在手现金充裕，研发持续加大。2023年营业收入 5.62亿元，同比-20.11%；归母净利润-7.80亿元；归母扣非净利润-8.13亿元。利润减少主要原因包括：市场需求变化、集采影响；持续推进在研创新药研发，研发费用同比大幅增加；受原材料市场行情影响，中药材及部分包材价格上涨。2024Q1实现营收 54.62亿元，同比+4325%，归母净利润 50.05亿元，扣非归母净利润 50.04亿元，收入利润大幅增长主要是由于收到 BMS 支付的 8亿美元首付款。在手货币资金 58.26亿元。 B01D1全球化进程加快。根据 Clinicaltrial，B01D1已经启动 6项国内III 期临床，分别用于治疗 EGFR 突变 NSCLC、野生型 NSCLC、末线鼻咽癌、二线食管鳞癌、二线 HR+HER2- BC、二线 TNBC；同时，根据公司 2023年报，其单药治疗鼻咽癌已获得 CDE 突破性疗法认定。 海外临床开发方面，治疗 NSCLC 的全球多中心 I 期临床正在入组。 BMS 独家负责 BL-B01D1在中国大陆以外地区的开发和商业化，有望加速 B01D1的国际化进程。 在研管线顺利推进。ADC 方面，BL-M07D1对比 T-DM1治疗 HER2阳性 BC 处于国内 III 期，治疗 HER2阳性实体瘤的美国 I 期正在入组； BL-M02D1处于国内 Ib/II 期；BL-M11D1、BL-M05D1处于国内 I 期。 双/多抗方面，SI-B001（EGFRXHER3）治疗 NSCLC 处于国内 III 期，联合多西他赛的国内 I 期也已获 FDA 批准；SI-B003（PD-1XCTLA-4）处于国内 II 期；GNC-038、GNC-039、GNC-035处于国内 I/II 期。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 10.04、0.21、0.03元，主要因为存量业务销售、确认 BD 相关首付款及里程碑款、研发投入加大。我们持续看好 B01D1的全球化竞争潜力。采用DCF 估值法，得到公司合理价值为 209.30元/股，维持”买入”评级。 风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。