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徐程颖

国盛证券

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工作经历: 登记编号:S0680521080001。曾就职于东兴证券股份有限公司...>>

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TCL智家 家用电器行业 2024-05-29 10.81 -- -- 10.60 -1.94% -- 10.60 -1.94% -- 详细
本篇报告我们主要回答两个问题:1)奥马冰箱的核心竞争优势有哪些?2)如何看待公司未来的成长空间?综合来看,我们认为公司在经营层面和资本运作层面均有提升空间,未来成长可期。 TCL冰洗业务主体,深耕ODM出口。2002年奥马冰箱成立之处就开始专注冰箱ODM代工,在经历实控人历次变更后,TCL入主下重回家电主业。当前公司专注于研发、生产和制造冰箱和洗衣机两大家电品类,其中,奥马冰箱坚定“全球专业冰箱ODM供应商”的专业定位,TCL合肥聚焦中高端冰洗产品的研发和生产。2022年战略回归家电主业以来公司的收入整体向好,业绩明显改善。 奥马冰箱的核心竞争优势有哪些?冰箱出口代工标杆,子公司奥马冰箱净利率水平较高。从市场地位角度看,公司深耕冰箱ODM出口业务,欧洲为公司最大的出口市场,2023年实现连续第16年蝉联中国冰箱出口欧洲冠军;从盈利能力角度看,奥马的毛利率和净利率长期表现较好,2023年毛利率和净利率分别为25%和14%。 我们认为公司的核心优势体现为团队稳定性高+规模优势+客户结构覆盖广+产品结构优化。从高管团队来看,奥马冰箱高管团队稳定,成员从业经验丰富;从规模来看,公司规模效应突出,成本控制能力不断加强;从客户结构看,产品高性价比+供货能力稳定,客户粘性及覆盖面较广;从产品结构,产品结构优化,中高端大容量及风冷产品占比提升。 如何看待公司未来的成长空间?从经营层面看,冰箱周期景气度高点,与TCL家电业务协同。冰箱行业:内外销景气度高点,欧洲新能效产品结构升级。短期,冰箱内外销景气度有望延续,欧洲区域快速增长。从外销角度看,欧洲冰箱新能效标准下,利好欧洲市场产品结构升级;从内销角度看,冰箱景气周期高点,产品结构升级持续。公司协同:注入TCL合肥,家电业务进一步协同。2023年底控股股东TCL注入冰洗资产,解决同业竞争问题,奥马有望赋能TCL冰箱降本增效,提升净利率,同时进一步扩充产能,而TCL黑电在全球市场的品牌知名度和渠道布局也有望带动白电业务发力。 从资本运作层面看,TCL空调资产有望整合,少数股东权益收回进入关键节点。一方面,奥马更名后,或存在TCL空调资产的进一步整合。空调部分是TCL白电板块中体量最大的产业单元,盈利能力也在不断提升中,公司更名为TCL智家彰显在家电领域运营的决心;另一方面,回购子公司少数股东权益可期,有望增厚公司利润。2025年年中为收回奥马冰箱少数股东权益的最后期限,子公司奥马冰箱作为公司冰箱业务最核心的资产,若本次回购顺利完成,有望较大程度增厚公司利润。 盈利预测与投资建议:我们认为公司作为多年冰箱出口代工龙头,经营层面受益于欧洲出口高景气度及新能效产品替换带来的结构性升级,同时加大与TCL的协同性;资本运作层面TCL空调资产整合及少数股东权益收回可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.26/10.58/11.97亿元,同比增长17.8%/14.2%/13.1%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨风险,海运价格上升风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险,资产整合不及预期风险。
极米科技 计算机行业 2024-05-01 93.99 -- -- 113.50 20.76% -- 113.50 20.76% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报。 公司 2023 年实现营业收入 35.57 亿元,同比增长-15.77%;实现归母净利润 1.21 亿元,同比增长-75.97%。其中, 2023Q4 单季营业收入为 11.35 亿元,同比增长-15.31%;归母净利润为 0.34 亿元,同比增长-80.02%。投影业务承压,互联网增长较快。 1)行业看, 2023 年中国投影机市场总出货量/销售额分别同比-6.2%/-25.6%至 473.6万台/147.7亿元,需求整体承压。 2) 整机业务看, 2023 年公司投影产品收入同比-18.45%至32.12 亿元,毛利率同比下滑 6.9pct 至 27.5%,其中长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-21.54%/+18.31%/+28.82%至 28.74/1.91/1.47亿元,毛利率分别同比-8.08pct/+13.03pct/-9.49pct至 26.31%/44.86%/ 27.66%,公司阿拉丁吸顶灯渠道由 To B 转 To C 带动创新业务增长。 3)其 他 业 务 看 , 2023 年 公 司 配 件 / 互 联 网 增 值 业 务 分 别 同 比+8.61%/+53.10%至 1.70/1.48 亿元,互联网增值业务高增长主要系海外销售扩张。境外市场拓展成效凸显。 1)国内看, 2023 年收入同比-23.07%至 26.17亿元,毛利率同比-7pct 至 26.66%,公司国内中高端市场出货量稳居第一,市占率达 33%。 2)海外看, 2023 年收入同比+15.6%至 9.13 亿元,毛利率同比-2.86pct 至 44.63%, 公司全球投影出货量位列第二。在欧洲线下渠道建设获突破,欧洲德、法语区线下露出及展陈点位持续增加。盈利能力下滑。 毛利率: 2023Q4 公司毛利率同比-5.86pct 至 27.91%。费 率 端 : 2023Q4 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比 +3.98pct/- 0.09pct/+0.33pct/+2.44pct。 净利率: 2023Q4 净利率同比-9.81pct 至3.01%。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润1.27/1.56/1.82 亿元,同比增长 5.4%/22.8%/16.5%, 归母净利润预测较上次有所调整系综合考虑行业景气度、市场竞争环境等因素。 维持“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、 行业需求不景气、市场竞争加剧
石头科技 家用电器行业 2024-04-29 382.30 -- -- 469.99 22.94%
469.99 22.94% -- 详细
事件: 公司发布 2024 年一季报。 公司 2024 年一季度实现营业收入 18.41亿元,同比增长 58.69%;实现归母净利润 3.99 亿元,同比增长 95.23%;实现扣非归母净利润 3.42 亿元,同比增长 110.03%。行业景气度提升,公司产品销量持续增长。 行业: 据奥维云网,扫地机全行业 2024M1-M3 销额/销量同比增速分别为 38.27%/33.83%,单 2024M3销额/销量同比增速为 61.61%/53.52%,景气程度较高。 公司: 据奥维云网,石头 2024M1-M3 线上销额/销量同比增速分别为 29.88%/32%,销量持续增长; 2024 年 3 月 P10 S Pro 产品线上市占率超 9.6%,位于行业第三,竞争力较强。2024 年 3 月底新品参数较强,预计未来将保持高竞争力。 2024 年 3 月29 日石头新品发布会推出扫地机新品 G20S 及 V20。 G20S: 上下水版/自动换水版定价 5399/5999 元; 搭载 Reactive AI 避障 4.0 系统, 支持 RGB摄像头+双线激光障碍探测;搭载双域擦地系统,支持四区双震擦地;搭载机械臂边刷。 V20: 上下水版/自动换水版定价 4799/5399 元;搭载石头首创星阵领航系统,拥有双 3D ToF 固态激光雷达;搭载扫拖双机械臂实现极限边角清洁。盈利能力持续提升。 毛利率: 2024Q1 同比+6.65pct 至 56.49%,我们推测系产品结构优化及公司持续降本贡献。 费率端: 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率同比-0.18pct/-1.67pct/-0.79pct/+1.09pct。 净利率: 2024Q1净利率同比+4.05pct 至 21.66%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润26.61/30.94/35.25 亿元,同比增长 29.7%/16.3%/13.9%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、 原材料价格波动、市场竞争加剧
九号公司 家用电器行业 2024-04-29 35.45 -- -- 44.29 24.94%
44.29 24.94% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入25.62亿元,同比增长54.18%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长675.34%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长16874.37%。 自主品牌及小米业务高增长。分渠道看:公司2024Q1年自主品牌/ToB/小米定制产品分别实现收入18.88/4.22/2.52亿元,同比+64.46%/+6.57%/+113.56%,自主品牌收入高增。其中自主品牌分拆看:电动两轮车实现收入11.9亿元,同比增长119.15%(2024Q1对应销量41.69万台,均价约为2854元/台,均价同比下滑2.91%);零售滑板车/全地形车/割草机器人实现收入3.03/2.15/1.8亿元。 盈利能力提升明显,费用管控优异。1)毛利率:2024Q1公司毛利率同比提升2.26pct至30.48%,毛利率提升主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。2)费率端:2024Q1销售/管理/研发/财务费率为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%,同比变动0.4pct/-1.15pct/-1.25pct/-2.19pct,费用管理能力较强。3)净利率:综上,得益于毛利率及费用效率提升,公司2024Q1净利率同比变动4.24pct至5.29%。 全场景覆盖智能出行,品质铸就企业发展。2023年公司首发全场景出行新品,涵盖城市短途出行、日常通勤、旅游、户外等多场景。此外,2024年3月公司获广东质检院颁发的“广东质检中诚认证有限公司电动滑板车新国标首张自愿性认证证书”,旗下九号电动滑板车E2Pro也获得该院颁发的“电动滑板车新国标首张合格检测报告”,九号公司产品品质持续助力行业实现高质量发展。 盈利预测与投资建议。随着公司持续研发收入和开拓市场,我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.77/10.67亿元,同增23.3%/19.0%/21.6%,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。
老板电器 家用电器行业 2024-04-29 21.84 -- -- 27.42 23.07%
26.88 23.08% -- 详细
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入112.02亿元,同比增长9.06%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长10.20%。其中,2023Q4单季营业总收入为32.69亿元,同比增长7.71%;归母净利润为3.6亿元,同比增长6.18%。2024Q1实现营业收入22.37亿元,同比增长2.75%;实现归母净利润3.98亿元,同比增长2.49%。 发布未来三年分红规划,大幅提升分红比例。2023年公司分红总额为4.72亿元,现金分红比例为27%。公司发布未来三年股东回报规划,原则上每年进行两次分红,2024-2026年度公司现金分红比例较2023年度实现稳步提升,2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 2023年烟灶增长稳健,第二品类群承压,新兴品类增速较快。1)第一品类群:油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比10.13%/8.71%/-1.71%;2)第二品类群:一体机/蒸箱/烤箱收入同比-7.06%/-32.49%/-12.20%;3)第三品类群:洗碗机/净水器/热水器收入同比27.94%/-25.41%/21.17%。集成灶收入同比+20.58%。 2023Q4盈利能力稳定。毛利率:2023Q4毛利率同比-1.14pct至47.31%。费率端:2023Q4销售/管理/研发/财务费率为26.39%/4.37%/3.31%/-2.55%,同比变动3.4pct/-0.12pct/-0.96pct/-1.42pct,费用管理能力较强。净利率:公司2023Q4净利率同比变动0.06pct至10.79%。 2024Q1盈利能力下滑。毛利率:2024Q1毛利率同比-4.14pct至50.65%。费率端:2024Q1销售/管理/研发/财务费率为26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%,同比变动-4.16pct/0.11pct/-0.04pct/-0.73pct。净利率:公司2024Q1净利率同比变动-0.12pct至17.65%。 发布股票期权激励计划,健全长效激励机制。公司发布2024年股票期权激励计划(草案),1)授予数量:575万份,占总股本的0.61%;2)激励对象:总数341人,包括中层管理人员及核心技术骨干;3)行权价格:18.92元/份;4)考核目标:考核收入,以2023年营收为基数,2024-2026年营收CAGR目标值为10%,触发值为5%;5)费用摊销:2024-2027年需摊销的总费用为3599.5万元。 发布第二期事业合伙人持股计划,绑定核心高管利益。公司发布第二期事业合伙人持股计划(草案),1)参与对象:核心管理人员;2)资金来源:专项基金,有效期7年,以2024-2026年为考核年度,在2025-2027年进行提取,并购买标的股票;3)考核目标:考核收入及扣非归母,以2023年营收为基数,2024-2026年营收CAGR目标值为10%,触发值为5%,考核年度的扣非归母不低于2023年水平;4)计提比例:每年的基础计提部分为2023年扣非归母的0.5%,增量计提部分按照对应年度扣非归母扣除2023年度水平的百分比计提,达到触发值计提5%,达到目标值计提10%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及厨电行业整体环境,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润19.68/22.19/24.79亿元,同比增长13.5%/12.8%/11.7%,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
火星人 家用电器行业 2024-04-29 14.51 -- -- 20.23 39.42%
20.23 39.42% -- 详细
事件:公司发布 2024 年一季报。 2024Q1 实现营业收入 3.48 亿元,同比-15.44%;实现归母净利润 0.37 亿元,同比-24.52%。集成灶行业量额齐跌,公司零售端短期承压。 受地产环境变动及消费降级影响, 2024Q1 集成灶行业继续承压, 据奥维云网, 2024 年一季度我国集成灶市场累计零售额、量分别为 42 亿元、 45 万台,同别分别下滑 11.9%、10.5%; 受行业影响,火星人零售端也出现下滑, 据奥维云网, 2024Q1 火星人线上、线下销额增速分别为-34.88%、 -7.93%。毛利率及净利率同比下滑。 毛利率: 2024Q1 公司毛利率同比-1.23pct 至45.65% 。 费 率 端 : 2024Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为23.16%/7.63%/6.95%/-1.77% , 同 比 变 动 -0.09pct/0.29pct/1.14pct/- 0.95pct。其中,财务费用变动主要系银行利息收入增加所致。 净利率: 公司 2024Q1 净利率同比变动-0.6pct 至 11.21%。短期现金流承压。 2024Q1 公司经营活动产生的现金流净额为-0.48 亿元,同比-221.71%,主要系销售回款同比减少所致;投资活动产生的现金流净额为-1.69 亿元,同比-180.16%,主要系同比收回投资金额减少所致。盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024 年一季度业绩表现及集成灶行业整体环境, 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 2.82/3.11/3.3 亿元,同比增长 13.9%/10.3%/6.1%, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧
九阳股份 家用电器行业 2024-04-22 11.74 -- -- 13.12 10.44%
12.96 10.39% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 20.65亿元,同比增长 9.15%;实现归母净利润 1.3亿元,同比增长 7.06%;实现扣非归母净利润 1.25亿元,同比增长 7.23%。 行业 3月需求环比改善。 据奥维云网, 2024年 3月小家电行业线上销额同比增长 6.3%; 2024年 1-3月线上销额同比下滑 0.3%, 其中豆浆机线上销额同比+30.82%; 破壁机线上销额同比-13.32%; 电饭煲线上销额同比+5.3%, 小家电行业 2024年 3月整体需求环比改善明显,部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司 2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。 盈利能力稳健,费用控制卓有成效。 1)毛利率: 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.95pct 至 26.92%, 我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。 2)费率端: 2024Q1销售 /管理 /研发 /财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%,同比变动 0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct, 公司费用管理能力较强, 销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。 3)净利率: 综上, 公司 2024Q1净利率同比变动-0.14pct 至 6.32%,公司盈利能力稳健。 创新提升品牌价值。 公司致力于创新变革, 在厨房小家电领域推出 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品;在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外,公司在 2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司,标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业竞争相对加剧, 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.10/4.56/5.07元,同增 5.4%/11.3%/11.1%,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。
浙江美大 家用电器行业 2024-04-22 9.20 -- -- 10.55 6.35%
9.79 6.41% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业总收入16.73 亿元,同比-8.80%;实现归母净利润 4.64 亿元,同比增长 2.68%。其中, 2023Q4 单季营业总收入为 4.11 亿元,同比-5.73%;归母净利润为 1.01 亿元,同比增长 26.90%。 2024Q1 实现营业收入 2.73 亿元,同比-19.39%;实现归母净利润 0.77 亿元,同比-23.34%。现金分红创新高,发布未来三年股东分红规划。 2023 年公司加上上年度的未分配利润,现金分红总额高达 4.85 亿元,超出当年归母净利润,分红创新高。 同时,公司发布 2024-2026 年的股东分红规划,优先现金形式分红, 每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出,分红比例最低为 80%;若公司处于成熟期且有重大资金支出,分红比例最低为40%;若公司处于成长期且有重大资金支出,分红比例最低为 20%。2023 年集成灶行业受到冲击,公司份额下滑。 受地产环境变动及消费降级影响, 2023 年集成灶量额齐跌, 奥维云网( AVC)推总数据显示, 2023 年集成灶市场累计零售额为 249 亿元,同比下滑 4.0%;累计零售量为 278 万台,同比下滑 4.2%。在行业整体受到冲击的情况下,公司市占率也出现下滑,据奥维云网, 2023 年公司在线上/线下市场的销额份额分别为 3.43%/13.39%,同比下降 5.02/5.47pct。2023Q4 费用管控成效显著,盈利能力提高。 毛利率: 2023Q4 公司毛利率同比提升 3.78pct 至 46.26%。 费率端: 2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%,同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct,销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变,财务费率变动主要系银行利息收入增加。 净利率: 公司 2023Q4 净利率同比变动 6.3pct 至 24.52%。2024Q1 利润率下滑。 毛利率: 2024Q1 公司毛利率同比-0.78pct 至 46.16%。 费率端: 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为 6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%,同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。 净利率: 公司2024Q1净利率同比-1.54pct至 28.18%。渠道拓展稳步推进, 2024 年加大电商拓展力度。 经销商渠道, 2023 年新增一级经销商 16 家,新增营销终端 200 个,累计拥有一级经销商 2000 多家,营销终端4700 多个; KA 渠道和下沉渠道, 截至 2023 年底,公司在 KA 卖场门店累计达2500 多个,下沉网点累计达 800 多个; 电商渠道方面, 2024 年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股 60%, 公司掌控电商平台渠道,实现线上线下相互促进。盈利预测与投资建议。 考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境, 我们预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 4.89/5.4/5.85 亿 元 , 同 比 增 长5.4%/10.4%/8.3%, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
星帅尔 家用电器行业 2024-04-15 9.58 -- -- 10.73 10.85%
10.62 10.86% -- 详细
事件:公司发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业总收入 28.79亿元,同比增长 47.68%;实现归母净利润 2.02亿元,同比增长 70.00%。 其中, 2023Q4单季营业总收入为 5.94亿元,同比-14.96%;归母净利润为 0.21亿元,同比增长 90.03%。 2023年公司向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元(含税),共派发现金 3065万元, 分红比例为 15%,主要系公司处于转型发展及业务扩张期,需要留存一定资金确保规模增长。 光伏组件快速增长,但外销整体下滑较多。 分产品来看,公司的家电主业表现稳健,光伏组件维持快速增长。 2023年公司家电零部件/光通信组件/ 电 机 / 太 阳 能 光 伏 组 件 收 入 分 别 同 比 +12.12%/-16.16%/5.44%/75.96%; 分区域来看, 外销下滑幅度较高。 2023年公司内销/外销收入分别同比 69.95%/-49.86%。 净利率稳步提升,光伏收入扩大带动现金流高增。 毛利率: 2023年公司毛利率同比+0.02pct 至 14.96%,2023Q4公司毛利率同比-4.76pct 至7.07%。 其中, 2023年光伏组件毛利率同比提升 2.96pct,海外毛利率同比 提 升 5.46pct 。 费 率 端 : 2023Q4销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为2.01%/3.94%/-1.84%/0.21% , 同 比 变 动 0.08pct/-0.14pct/-4.2pct/-0.25pct。 净利率: 2023年净利率同比变动 1.07pct 至 7.40%, 2023Q4净利率同比变动 1.87pct 至 3.63%。 现金流: 2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加 171.30%,主要系本期光伏业务销售收入增加所致。 展望: 以家电板块为基础、以新能源板块为先导。 1)2024年整体经营规划: 全年预计实现营业收入 30亿元左右,营业利润和净利润实现稳步提升。 2)家电业务: 公司现有白色家电业务市场占有率较高,客户粘性强,未来公司将加大研发投入,维持业绩稳定增长, 同时向上中下游产业链延伸。 3)光伏组件业务: 2024年 1月底,星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产,产能逐渐爬坡, 未来计划在最短时间内, 进一步实现 5GW/年的产能。 盈利预测与投资建议。 考虑到当前公司光伏业务拓展进度及 2023年的业绩表现, 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.41/2.93/3.58亿元,同比增长 19.1%/21.4%/22.2%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2024-04-01 7.32 -- -- 10.74 43.39%
10.50 43.44% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入6.65亿元,同比下滑17.33%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长51.92%。其中,2023Q4单季营业收入为1.93亿元,同比下滑28.44%;归母净利润为0.19亿元,同比下滑6.22%。收入整体承压,抖音拓展卓有成效。1)分业务看,自主品牌收入有所承压。2023年自主品牌/OEM&ODM分别实现收入5.28/1.37亿元,同比-22.23%/+9.23%。2)自主品牌分品类看,用品及食材类表现优于电器类。2023年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66亿元,同比-26.94%/-9.50%。3)自主品牌分内外销看,2023年国内/海外实现收入4.96/0.33亿元,同比-15.54%/-64.68%,海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外,公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元,同比增长32.28%。(公司抖音渠道2023年人均消费额为836元,天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元,抖音人均消费额领先明显)。 盈利能力提升明显。1)毛利率:2023年/2023Q4公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct至50.75%/54.54%,主要系原材料价格下降所致。2)费率端:2023Q4销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%,同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct,费用管理能力较强。其中财务费用率降幅明显,系公司利息收入增加较多所致。3)净利率:综上,受益于费用效率优化等因素,公司2023年/2023Q4净利率同比+4.89pct/+2.33pct至10.73%/9.85%。推进线下体验店建设,品牌形象持续提升。报告期内,随着线下消费逐渐回暖,公司持续布局线下体验店提升品牌形象,2023年公司线下直营门店收入增长27.16%,门店净增长4家(新增门店9家,关闭门店5家)。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元,同增42.1%/14.9%/10.4%,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2024-01-23 49.50 -- -- 56.25 13.64%
61.60 24.44%
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事件: 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 33.18亿元,同比增长 22.96%;实现归母净利润 3.16亿元,同比增长 31.24%。 其中, 2023Q3单季营业收入为 9.77亿元,同比增长 14.89%;归母净利润为 0.79亿元,同比下滑 14.46%。 行业承压下仍维持较高营收增速。 奥维云网数据显示, 2023Q1-Q3厨房小家电行业整体零售额为 388.6亿元,较去年同期下滑 9.6%, 其中空气炸锅零售额下滑 44.2%。 我们判断公司 2023Q3利润下滑主要系行业需求复苏较弱,单 Q3季度竞争加剧等因素影响。 竞争压力下盈利能力相对稳健。 1)毛利率: 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比+2.83pct/+3.96pct 至 38.62%/40.82%, 盈利能力稳健。 2)费率端: 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 23.03%/5.65%/3.80%/0.62%,同比变动+5.51pct/+1.01pct/+0.13pct/+0.57pct, 其中销售费用变化较大主要系商品促销因素影响。 3)净利率: 综上, 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+0.61pct/-2.76pct 至 9.51%/8.07%。 智能制造提升综合竞争力。 公司积极进行数字化转型,打造智能化制造基地顺应公司精品化战略, 报告期内“小熊智能小家电制造基地”二期项目顺利封顶,预期项目投产后年产能 1500万台,产值达 15-20亿元,有望再未来增添又一新发展引擎。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为4.61/5.38/6.20元,同增 19.4%/16.5%/15.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。
海信家电 家用电器行业 2023-10-31 24.55 -- -- 24.50 -0.20%
24.88 1.34%
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事件:公司发布事件:公司发布2023。年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入649亿元,同比增长13.81%;实现归母净利润24.26亿元,同比增长126.76%。其中,2023Q3单季营业收入为219.56亿元,同比增长17.29%;归母净利润为9.28亿元,同比增长106.49%。 我们预计公司各品类在内外销市场均取得较高增长。从第三方数据来看:据奥维,1)多联机:内外销双位数增长,外销增速更高。2023M1-M8海信系在多联机内外销出货量分别同比+12.61%/+25.68%;2)家用空调:在内)家用空调:在内销市场出货量高速增长。销市场出货量高速增长。2023Q1-Q3海信在空调内外销出货量分别同比+39.4%/-1.9%;3)冰箱:在内外销市场出货量双位数增长。2023M1-M8海信在冰箱内外销出货量分别同比+15.3%/+12.2%盈利能力持续改善。盈利能力持续改善。1)毛利率:2023Q3公司毛利率同比提升0.23pct至23.21%。2)费率端:2023Q3销售/管理/研发/财务费率为11.25%/2.50%/3.07%/-0.11%,同比变动-1.3pct/-0.15pct/0.1pct/0.04pct,费用管理能力较强。3)净利率:公司2023Q3净利率同比变动1.72pct至6.72%。 经营性现金流量同比高增长。经营性现金流量同比高增长。2023Q3公司经营性现金流净额48.89亿元,同比+44.1%。其中,销售商品收到的现金为202.15亿元,同比+17.07%。 展望全年,我们认为公司业绩释放无忧。展望全年,我们认为公司业绩释放无忧。海信家电于今年年初推出2022年A股股权激励和员工持股计划。激励对象全面覆盖高管、中层管理人员及核心骨干,考核目标适中,更彰显公司稳定经营及进一步理顺治理机制的决心。 我们认为全年看公司的收入端具备经营韧性,盈利能力持续改善,央空盈利有望恢复正常水平,家空业务扭亏,汽车业务有望盈亏平衡,冰洗业务有望保持稳定利润率。 盈利预测与投资建议。公司收入端具备经营韧性,盈利能力持续改善,全年业绩释放无忧。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润29.03/33.32/37.1亿元,同比增长102.3%/14.8%/11.3%,维持“增持”投资评级。 风险提示:房地产市场波动风险,原材料价格波动风险,汽车热管理业务拓展不及预期,市场竞争加剧风险。
海尔智家 家用电器行业 2023-10-31 22.50 -- -- 22.78 1.24%
22.78 1.24%
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事件:公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 1986.57亿元,同比增长 7.50%;实现归母净利润 131.49 亿元,同比增长 12.71%。其中, 2023Q3 单季营业收入为 670.31 亿元,同比增长 6.12%;归母净利润为 41.85 亿元,同比增长 12.92%。收入稳步增长,国内外均表现优异。 国内: 2023Q3 公司的冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升, 家用空调、智慧楼宇、厨电等收入增长较快; 海外: 公司持续深化品牌高端化战略, 在品牌形象升级、引领产品上市等战略支持下, 新产业布局增长稳健。公司盈利能力表现稳健,费用控制良好。 毛 利 率 : 2023Q1-Q3/ 单 Q3 毛 利 率 同 比 +0.22/0.19pct 至30.71%/31.25%。 1)国内: 毛利率同比提升,主要系大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例; 2)海外:Q1-Q3 毛利率回落,主要系行业竞争加剧;单 Q3 季度毛利率提升,主要系高成本库存消化。 费 用 率 : 2023Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为15.51%/4.05%/4.50%/-0.15% , 同 比 变 动 -0.22pct/-0.09pct/-0.04pct/0.53pct。 1)销售费用率: 国内优化,主要系数字化变革带来效率提升;海外同比上升,主要系终端渠道拓展等投入增加。 2)管理费用率: 国内优化,主要系数字化工具带来效率提升;海外同比上升,主要系市场信息化投入增加。 3)财务费用率: 主要系海外受加息影响利息支出增加。 净利率 : 2023Q1-Q3/单 Q3 净利率同比变动 0.34/0.39pct 至6.68%/6.30%。现金流增长稳健。 2023Q3 公司经营性现金流净额 64.13 亿元,同比+22.36%。其中,销售商品收到的现金为 718.27 亿元,同比+6.84%,主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致。盈利预测与投资建议: 考虑到公司前三季度业绩情况, 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 166.21/191.47/220.25 亿元,同比增长13.0%/15.2%/15.0%, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧
德昌股份 机械行业 2023-10-31 21.40 -- -- 25.77 20.42%
25.77 20.42%
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事件:公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 21.28 亿元,同比增长 38.76%;实现归母净利润 2.63 亿元,同比增长 0.18%。其中, 2023Q3 单季营业收入为 7.86 亿元,同比增长 124.78%;归母净利润为 0.92 亿元,同比-3.30%。若剔除汇兑收益影响, 23Q1-Q3 公司归母净利润同增 63.50%, 23Q3公司归母净利润同增 201.78%。收入高增长,预计多项业务均有贡献。 1)吸尘器主业: 据海关总署数据, 2023 年 7-9 月 国 内 吸 尘 器 出 口 量 为 1348/1599/1773 万 台 , 同 比+10.62%/38.31%/56.18%; 2)汽零业务: 公司多次获得采埃孚 EPS 电机项目定点, 据 7 月 13 日公告,公司获得定点项目的生命周期为 5 年,生命周期总销售金额约人民币 3.2 亿元,计划在 2024 年 4 月开始量产; 据 10月 9 日公告, 定点项目生命周期为 5 年,生命周期总销售金额约人民币 1.27亿元,计划在 2025 年 1 月逐步开始量产。 3)其他小家电业务: 考虑到公司在今年上半年引入战略新客户,预计也将贡献一定增量。受汇兑基数影响,净利率有所下滑。 1)毛利端: 2023Q3 公司毛利率同比提升 4pct 至 19.47%。 2)费率端: 2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为0.48%/4.17%/3.13%/-1.42%,同比变动0.03pct/-2.52pct/-1.33pct/21.75pct。财务费率变动较大预计主要系去年同期汇兑收益基数较高所致。 3)净利率: 公司 2023Q3 净利率同比-15.48pct至 11.68%。现金流:公司销售商品收到的现金稳步增长。 2023Q3 公司经营性现金流净额 3.2 亿元,同比-20.21%。其中,销售商品收到的现金为 9.39 亿元,同比+8.89%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况, 我们预计公司2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 3.3/4.16/5.09 亿 元 , 同 比 增 长10.5%/26.2%/22.3%, 维持“增持”投资评级。 风险提示: 下游景气度回落风险,新业务拓展不及预期风险,原材料价格持续上涨风险,国际贸易形势变化的风险,汇率波动风险,高客户集中度风险。
浙江美大 家用电器行业 2023-10-31 10.52 -- -- 10.68 1.52%
10.68 1.52%
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事件:公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.61亿元,同比-9.76%;实现归母净利润 3.63亿元,同比-2.48%。其中, 2023Q3单季营业收入为 4.89亿元,同比-13.56%;归母净利润为 1.45亿元,同比增长 2.04%。 行业产品升级持续,公司均价提升。 1) 从集成灶行业产品结构的角度看,蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网, 2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 20.85%/51.99%,同比分别+7.16/-1.51pct;线下市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 9.45%/51.35% , 同 比 分 别+2.14/+7.3pct。 2) 从公司市占率情况看, 公司线上、线下份额下滑。 根据 奥 维 云 网 , 23Q1-3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为3.31%/14.78%,同比-4.06/-4.05pct。 3) 从公司价的角度看, 线上、线下均价提升。 据奥维云, 23Q1-3线上/线下均价为 9658/9900元,同比+11.6%/2.1%。 净利率同比提升。1)毛利端: 23Q3公司毛利率同比提升 5.02pct至 48.33%。 2)费率端: 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为7.37%/3.64%/3.15%/-0.37%,同比变动-1.58pct/0.72pct/0.29pct/0.16pct。 3)净利率: 23Q3净利率同比变动4.55pct 至 29.73%。 经营性现金流净额稳定增长。 现金流: 23Q3公司经营性现金流净额 1.77亿元,同比+6.43%,其中,销售商品收到的现金为 4.73亿元,同比-17.3%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况, 我们预计公司2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 4.64/5.24/5.83亿 元 , 同 比 增 长2.6%/12.9%/11.3%, 维持“买入” 投资评级。 风险提示: 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名