事件：公司发布事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入47.29亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.59亿元，同比-8.48%。其中，2024Q2单季营业总收入为24.92亿元，同比-9.63%；归母净利润为3.61亿元，同比-18.15%。 公司发布中期分红方案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，共计4.72亿元，占2024年上半年归母比重的62%。 2024H1各品类均承压，传统品类优于新兴品类。第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比-2.85%、-1.17%、-14%；第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-11.24%、-18.47%、-23.48%；第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比-4.01%、-23.59%、+14.84%。集成灶收入同比-10.68%。 盈利能力下滑。盈利能力下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-2.38pct至47.29%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比变动-1.21pct/0.67pct/0.59pct/-0.5pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-1.62pct至14.20%。 现金流短期承压。现金流短期承压。2024Q2公司经营性现金流净额3.59亿元，同比-53.84%。其中，销售商品收到的现金为26.85亿元，同比-12.14%。主要系本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。 盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润16.41/17.37/18.26亿元，同比增长-5.3%/5.8%/5.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入149.48亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长15.91%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+13.22%。其中，2024Q2单季营业总收入为90.08亿元，同比增长15.43%；归母净利润为2.59亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润2.47亿元，同比-11.46%。核心品类增速较快，外销快速增长。 分产品：2024H1冰箱（（冰冰））、空调、洗衣机、小家电及厨卫收入同增12.18%、21.47%、40.65%、-12.69%。分区域：23年国内、国外收入同增13.43%、23.59%。利润率略降，或受原材料影响。 毛利率：2024Q2公司毛利率同比-1.82pct至9.89%。考虑到二季度铜价涨幅较大，我们预计毛利率变动受大宗价格上涨影响。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为4.63%/0.96%/1.72%/-0.66%，同比变动-0.37pct/-0.39pct/-0.04pct/0.31pct，费用管理能力较强。 净利率：2024Q2净利率同比变动-0.14pct至2.96%。扣非归母净利润增速下滑预计系去年同期套保亏损较多拉高扣非归母净利润基数。现金流健康，合同负债环比降低。 现金流：24Q2公司经营性现金流净额为28.42亿元，同比+59.45%；销售商品收到的现金为96.95亿元，同比+26.94%。 资产负债：24Q1公司合同负债同比+11.07%，环比-16.72%；存货同比+55.19%，环比+4.93%。盈利预测与投资建议。公司国企改革提质增效，看好经营持续性。短期考虑到公司上半年业绩以及下半年的行业情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8/9.25/10.66亿元，同比增长7.9%/15.6%/15.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2024年中报。 公司 2024H1实现营业总收入 66.66亿元，同比增长 52.20%；实现归母净利润 5.96亿元，同比增长 167.82%。其中，2024Q2单季营业总收入为 41.04亿元，同比增长 50.98%；归母净利润为4.6亿元，同比增长 124.48%。 自主品牌高增长， 两轮车业务增长突出。 分渠道看： 公司 2024H1自主品牌/ToB 及定制产品分别实现收入 58.60/8.06亿元，同比+81.99%/-30.51%，自主品牌收入高增。 其中自主品牌分拆看： 电动两轮车实现收入 33.83亿元，同比增长 114.71%（2024H1对应销量 120万台，中国区销量 119.84万台，是主要收入来源）； 零售滑板车&平衡车/全地形车/服务机器人/其他产品及配件实现收入 15.89/5.07/4.67/7.21亿元。 分区域看， 公司 2024H1国内/国外分别实现收入 38.63/28.03亿元，同比+68.79%/+34.03%，境内收入提升明显。 盈利能力提升明显，费用管控能力优异。 1）毛利率： 2024H1/Q2毛利率同比+2.8pct/+3.13pct 至 30.45%/30.43%。 2）费率端： 2024Q2销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 为 8.96%/4.61%/4.51%/-0.99% ， 同 比 变 动-1.57pct/-2.23pct/-1.62pct/+5.60pct，其中财务费用变动主要系汇兑收益的减少及利息收入的增加综合影响。 3）净利率： 综上， 2024H1/Q2净利率同比+3.87pct/+3.69pct 至 8.94%/11.22%。 重视产品研发创新，升级战略提升价值。 报告期内，公司发布新品，全面升级和完善了公司在儿童娱乐、轻便通勤、跑山骑行到高端商用等全场景和全价位段的产品矩阵。 24年 1月公司获中央广播电视总台《金牌新字号》2023年度盛典“年度创新榜样” 。此外，公司首部微电影《记忆奇旅》正式上线，影片深度诠释了九号作为科技创新领域先驱的品牌温度和精神，强化品牌建设，赋能业务发展。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司二季度业绩超预期，预计公司开拓市场进程加快， 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 12.03/17.14/22.99亿元，同比增长 101.1%/42.5%/34.1%， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。

事件：公司发布 2024年半年报。 公司 2024H1实现营业收入 95.2亿元，同比+23.07%；实现归母净利润 9.11亿元，同比+24.04%。其中，公司2024Q2实现营业收入 54.14亿元，同比+33.98%；实现归母净利润 4.96亿元，同比+41.25%。 电视 ODM 规模稳健增长。 1） 收入端， 2024H1公司多媒体试听产品同比+20.9%至 69.4亿元，毛利率-3.45%至 12.5%， 我们判断毛利率下降主要系面板价格上涨所致。 2） 出货端，公司 2024H1出货量超 540万台。据洛图数据， 公司单 Q2出货量同比+5.3%。 受益于切入 Vizio 供应链及原有客户稳健增长下电视业务将持续放量。 LED 产业链持续放量。 1）收入端： 2024H1公司 LED 板块同比+29.4%至25.8亿元，毛利率+8.1%至 31.5%， LED 板块利润贡献超 50%。 2） LED芯片： 2024H1兆驰半导体收入/净利润实现 13.7/3.78亿元，产量 110万片/月， 其中氮化镓芯片全行业第一。目前 Mini RGB 芯片出货量 12000KK 组，市占率超 50%。 3）LED 封装：位居 Mini LED 背光行业 TOP3，拥有 Mini COB、Mini POB、 MPOB、 Mini Lens 等产品。 4） COB 显示： 2024H1收入/利润达4.32/0.77亿元，兆驰晶显出货量占比超 50%。 盈利能力逐步提升。 1）毛利率： 2024Q2同比+0.1pct 至 17.6%。面板上涨下电视板块承压，但 LED 助力下带动整体实现逆势增长。 2）费率端： 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 同 比 -1.42pct/-0.12pct/+0.13pct 至0.8%/0.91%/4.48%，销售费率改善显著。 3）净利率： 2024Q2同比+0.75pct至 9.89%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长 38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

事件： 兆驰股份发布 2024年上半年业绩预告。 公司预计 2024H1实现营业收入 90-100亿元，同比提升 16.35%-29.27%；单 Q2实现营业收入 49-59亿元，同比提升 21.26%-46.01%。预计实现扣非归母净利润 8.3-8.8亿元，同比提升 32.27%-40.23%； 单 Q2实现扣非归母净利润 4.3-4.8亿元，同比提升 46.78%-63.85%。 我们测算公司 2024年上半年中枢归母净利率为 9.58%，同比+0.09pct；单Q2中枢归母净利率为 9.26%，同比+0.57pct。 2024年 5月电视 ODM 出货量回升。 兆驰是全球头部 ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。 据洛图数据， 2024年 5月兆驰电视出货量 97万台，同比+6.6%， 实现回升。 2024年 2月沃尔玛宣布收购 Vizio，作为沃尔玛核心供应商， 3月开始兆驰逐渐导入 Vizio 订单、此外 ONN 等核心客户稳定增长，共同驱动电视出货增长。 LED 产业链全纵向一体化构筑护城河。 1） 兆驰半导体： 应用端 Mini LED 背光&车载、小间距显示放量带来芯片用量提升；供给端芯片微缩化降本持续共同助益芯片需求提升。 兆驰半导体持续扩产、盈利能力领先同行，将受益行业增长。 2） 兆驰晶显： 行业端 COB 封装在 P1.5以上市场渗透率迅速提升，公司市占率 50%以上， 龙头地位稳固；供给端目前产能达 1.6万平米/月，且未来产能扩张将持续助益。 3）兆驰光元： 实现照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司上半年业绩情况，我们预计公司2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 22.05/27.00/30.39亿 元 ， 同 比 增 长38.8%/22.4%/12.6%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

兆驰股份的投资逻辑： 电视 ODM 龙头， 受益沃尔玛收购 Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。 LED 全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。 兆驰 ODM 业务穿越周期， 布局 LED 打造成长曲线： 公司是全球电视 ODM 龙头及全 LED 产业链布局的大型科技集团。电视 ODM 贡献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局 LED 封装/LED 芯片制造/COB 显示板块，在 LED 板块竞争力显著。 2023 年公司实现收入/净利润 171.7/16.5 亿元， 2019-2023 年 Cagr分别为 8.9%/12.4%。 LED 板块： 纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。 产业链：中游 COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长。 LED 产业链上中下游分别为芯片制造/LED 封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势； LED封装中 COB 技术良率突破，在小间距应用中渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。 驱动一：小间距及 Mini LED 直显放量。 应用端，小间距显示、 Mini LED 直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端， COB 技术突破进一步助力小间距的商用化。 驱动二： Mini LED 背光&车载需求高增。 Mini LED 背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对 LCD 的取代讲进一步提升；车载端 Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局 Mini LED 车企持续增加。 兆驰：芯片制造+LED 封装+COB 显示全产业链布局。 LED 芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行； LED 封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力； COB 显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。 ODM 板块：电视代工龙头，多重利好共振。 兆驰：头部 ODM 代工厂，北美区域优势显著。 兆驰是全球头部 ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。 据洛图数据 2023 年兆驰全球出货 1050 万台，占全球ODM 市场 9.9%。 催化： Vizio 收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。 2024 年 2 月沃尔玛宣布收购 Vizio，兆驰作为 ONN 最大电视代工厂有望进入 Vizio 供应链；行业端2024 年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。 投资建议与盈利预测： 我们认为兆驰电视 ODM 基本盘稳健， LED 纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润21.35/25.40/29.52 亿元，同比增长 34.4%/19.0%/16.2%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游显示需求不及预期、电视 ODM 出货不及预期、行业竞争加剧、 测算过程存在误差。

本篇报告我们主要回答两个问题：1）奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？2）如何看待公司未来的成长空间？综合来看，我们认为公司在经营层面和资本运作层面均有提升空间，未来成长可期。 TCL冰洗业务主体，深耕ODM出口。2002年奥马冰箱成立之处就开始专注冰箱ODM代工，在经历实控人历次变更后，TCL入主下重回家电主业。当前公司专注于研发、生产和制造冰箱和洗衣机两大家电品类，其中，奥马冰箱坚定“全球专业冰箱ODM供应商”的专业定位，TCL合肥聚焦中高端冰洗产品的研发和生产。2022年战略回归家电主业以来公司的收入整体向好，业绩明显改善。 奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？冰箱出口代工标杆，子公司奥马冰箱净利率水平较高。从市场地位角度看，公司深耕冰箱ODM出口业务，欧洲为公司最大的出口市场，2023年实现连续第16年蝉联中国冰箱出口欧洲冠军；从盈利能力角度看，奥马的毛利率和净利率长期表现较好，2023年毛利率和净利率分别为25%和14%。 我们认为公司的核心优势体现为团队稳定性高+规模优势+客户结构覆盖广+产品结构优化。从高管团队来看，奥马冰箱高管团队稳定，成员从业经验丰富；从规模来看，公司规模效应突出，成本控制能力不断加强；从客户结构看，产品高性价比+供货能力稳定，客户粘性及覆盖面较广；从产品结构，产品结构优化，中高端大容量及风冷产品占比提升。 如何看待公司未来的成长空间？从经营层面看，冰箱周期景气度高点，与TCL家电业务协同。冰箱行业：内外销景气度高点，欧洲新能效产品结构升级。短期，冰箱内外销景气度有望延续，欧洲区域快速增长。从外销角度看，欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级；从内销角度看，冰箱景气周期高点，产品结构升级持续。公司协同：注入TCL合肥，家电业务进一步协同。2023年底控股股东TCL注入冰洗资产，解决同业竞争问题，奥马有望赋能TCL冰箱降本增效，提升净利率，同时进一步扩充产能，而TCL黑电在全球市场的品牌知名度和渠道布局也有望带动白电业务发力。 从资本运作层面看，TCL空调资产有望整合，少数股东权益收回进入关键节点。一方面，奥马更名后，或存在TCL空调资产的进一步整合。空调部分是TCL白电板块中体量最大的产业单元，盈利能力也在不断提升中，公司更名为TCL智家彰显在家电领域运营的决心；另一方面，回购子公司少数股东权益可期，有望增厚公司利润。2025年年中为收回奥马冰箱少数股东权益的最后期限，子公司奥马冰箱作为公司冰箱业务最核心的资产，若本次回购顺利完成，有望较大程度增厚公司利润。 盈利预测与投资建议：我们认为公司作为多年冰箱出口代工龙头，经营层面受益于欧洲出口高景气度及新能效产品替换带来的结构性升级，同时加大与TCL的协同性；资本运作层面TCL空调资产整合及少数股东权益收回可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.26/10.58/11.97亿元，同比增长17.8%/14.2%/13.1%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险，海运价格上升风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险，资产整合不及预期风险。

事件：公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业总收入 1064.83亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 90亿元，同比增长 11.91%，扣非归母净利润 92亿元，同比增长 20.39%。 智能家居业务增长稳健，新能源及工业技术快速增长。 2024Q1公司智能家居业务收入同增 11%，商业及工业解决方案收入同增 9%。 在商业及工业解决方案重，智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入分别 82/77/67亿元，同比+6%/+23%/-12%。其中，智能建筑科技收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同增 28%；机器人与自动化收入下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整；物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动，增速超 9%。 盈利能力同比提升。 毛利率： 2024Q1公司毛利率同比提升 3.28pct 至27.32% 。 费 率 端 ： 2024Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为9.98%/3.11%/3.38%/0.52% ， 同 比 变 动 1.24pct/0.21pct/-0.02pct/1.26pct。财务费率变化主要系汇率变动影响。 净利率： 公司2024Q1净利率同比变动 0.05pct 至 8.52%。 净利率变动还受到投资收益减少，公允价值变动损失、资产减值损失增加影响。 24Q1投资收益为 0.28亿元，同比-89.49%，主要系处置衍生金融资产及负债的投资收益减少所致；公允价值变动损失为 2.8亿元，同比-338.51%，主要系权益工具投资公允价值变动所致；资产减值损失 1.76亿元，同比-30.29%，主要系存货跌价损失增加所致。 现金流同比高增，合同负债环比回落。 现金流： 24Q1公司经营性现金流净额 139.29亿元，同比+50.22%。其中，销售商品收到的现金为885.83亿元，同比+16.22%。 合同负债： 截至 24Q1，公司合同负债375.55亿元，同比+32.16%，环比-10.08%。 盈利预测与投资建议。 公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润381.49/421.29/464.38亿元，同比增长 13.1%/10.4%/10.2%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业总收入2050.18亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润290.17亿元，同比增长18.41%，扣非归母净利润275.65亿元，同比增长14.92%。2023Q4单季营业总收入为492.06亿元，同比增长17.70%；归母净利润为89.25亿元，同比增长43.90%，扣非归母净利润83.51亿元，同比增长54.09%。2024Q1实现营业收入365.96亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润46.75亿元，同比增长13.77%，扣非归母净利润45.25亿元，同比增长21.55%。 2023年度维持往年高分红。2023年现金分红131.42亿元，分红比例45%，与往年持平。 2023年空调主业增长稳健。2023年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源收入分别同比12.13%/-12.39%/31.63%/55.03%/51.16%。 2023年盈利能力同比提升。毛利率：2023年公司毛利率同比提升4.53pct至30.57%。费率端：2023年销售/管理/研发/财务费率为8.36%/3.21%/3.32%/-1.72%，同比变动2.42pct/0.42pct/-0.01pct/-0.56pct。销售费用变动主要受产品安装维修费增长影响，财务费用变动主要受利息收入增长影响。净利率：公司2023年净利率同比变动1.41pct至13.59%。 2024Q1盈利能力同比提升。毛利率：2024Q1公司毛利率同比提升2.04pct至29.45%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为7.32%/4.77%/4.09%/-2.52%，同比变动0.01pct/0.66pct/-0.24pct/-0.97pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动1.75pct至12.76%。净利率还受到公允价值变动损失和信用减值损失影响。24Q1公允价值变动损失0.86亿元，同比-153.16%；信用减值损失4.52亿元，同比-105.43%。 2023Q4现金流健康，合同负债下降。现金流：23Q4公司经营性现金流净额168.02亿元，同比+170.58%。其中，销售商品收到的现金为503.85亿元，同比+5.76%。合同负债：截至23Q4，公司合同负债135.89亿元，同比-9.24%，环比-42.67%。 2024Q1现金流减少，合同负债环比回升。现金流：24Q1公司经营性现金流净额-29.41亿元，同比-119.52%。其中，销售商品收到的现金为334.59亿元，同比-40.21%。合同负债：截至24Q1，公司合同负债204.91亿元，同比-14.57%，环比+50.79%。 盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润322.46/352.73/379.64亿元，同比增长11.1%/9.4%/7.6%，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2024年一季报。 公司 2024年一季度实现营业收入 8.25亿元，同比增长-6.59%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长-72.57%；实现扣非归母净利润 0.08亿元，同比增长-80.52%。 DLP 市场跌幅收窄。 据洛图科技数据， 2024Q1中国智能投影市场整体销量同比+8.7%至 144.3万台，其中 DLP 销量降幅从双位数缩减至个位数，激光投影销量份额增长至 9.1%，量级翻倍。 公司 2024年新品竞争力较强。 1） 激光投影方面，公司 2024年上市新品 RS 10Ultra， 产品配置新一代三色激光技术，定价 9999元起，定位中高端用户。 2） DLP 投影方面，公司 2024年 4月 Play5开始预售，首发价 1799元起， Play5拥有 500CVIA 流明， 重量 1.1kg，定位轻便，拥有较强竞争力。 盈利能力阶段性承压。 毛利率： 2024Q1公司毛利率同比-6.80pct 至28.05%，我们推测系产品降价及产品结构调整所致。 费率端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.04pct/-0.82pct/-0.76pct/-1.35pct至 17.27%/3.56%/10.49%/-1.50%。 净利率： 2024Q1净利率同比-4.17pct 至 1.72%。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业整体环境， 我们预计公司 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 1.27/1.56/1.82亿 元 ， 同 比 增 长5.4%/22.8%/16.5%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业需求不景气、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年年报。 公司 2023 年实现营业收入 35.57 亿元，同比增长-15.77%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长-75.97%。其中， 2023Q4 单季营业收入为 11.35 亿元，同比增长-15.31%；归母净利润为 0.34 亿元，同比增长-80.02%。投影业务承压，互联网增长较快。 1）行业看， 2023 年中国投影机市场总出货量/销售额分别同比-6.2%/-25.6%至 473.6万台/147.7亿元，需求整体承压。 2） 整机业务看， 2023 年公司投影产品收入同比-18.45%至32.12 亿元，毛利率同比下滑 6.9pct 至 27.5%，其中长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-21.54%/+18.31%/+28.82%至 28.74/1.91/1.47亿元，毛利率分别同比-8.08pct/+13.03pct/-9.49pct至 26.31%/44.86%/ 27.66%，公司阿拉丁吸顶灯渠道由 To B 转 To C 带动创新业务增长。 3）其 他 业 务 看 ， 2023 年 公 司 配 件 / 互 联 网 增 值 业 务 分 别 同 比+8.61%/+53.10%至 1.70/1.48 亿元，互联网增值业务高增长主要系海外销售扩张。境外市场拓展成效凸显。 1）国内看， 2023 年收入同比-23.07%至 26.17亿元，毛利率同比-7pct 至 26.66%，公司国内中高端市场出货量稳居第一，市占率达 33%。 2）海外看， 2023 年收入同比+15.6%至 9.13 亿元，毛利率同比-2.86pct 至 44.63%， 公司全球投影出货量位列第二。在欧洲线下渠道建设获突破，欧洲德、法语区线下露出及展陈点位持续增加。盈利能力下滑。 毛利率： 2023Q4 公司毛利率同比-5.86pct 至 27.91%。费 率 端 ： 2023Q4 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比 +3.98pct/- 0.09pct/+0.33pct/+2.44pct。 净利率： 2023Q4 净利率同比-9.81pct 至3.01%。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润1.27/1.56/1.82 亿元，同比增长 5.4%/22.8%/16.5%， 归母净利润预测较上次有所调整系综合考虑行业景气度、市场竞争环境等因素。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、 行业需求不景气、市场竞争加剧

事件： 公司发布 2024 年一季报。 公司 2024 年一季度实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 95.23%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 110.03%。行业景气度提升，公司产品销量持续增长。 行业： 据奥维云网，扫地机全行业 2024M1-M3 销额/销量同比增速分别为 38.27%/33.83%，单 2024M3销额/销量同比增速为 61.61%/53.52%，景气程度较高。 公司： 据奥维云网，石头 2024M1-M3 线上销额/销量同比增速分别为 29.88%/32%，销量持续增长； 2024 年 3 月 P10 S Pro 产品线上市占率超 9.6%，位于行业第三，竞争力较强。2024 年 3 月底新品参数较强，预计未来将保持高竞争力。 2024 年 3 月29 日石头新品发布会推出扫地机新品 G20S 及 V20。 G20S： 上下水版/自动换水版定价 5399/5999 元； 搭载 Reactive AI 避障 4.0 系统， 支持 RGB摄像头+双线激光障碍探测；搭载双域擦地系统，支持四区双震擦地；搭载机械臂边刷。 V20： 上下水版/自动换水版定价 4799/5399 元；搭载石头首创星阵领航系统，拥有双 3D ToF 固态激光雷达；搭载扫拖双机械臂实现极限边角清洁。盈利能力持续提升。 毛利率： 2024Q1 同比+6.65pct 至 56.49%，我们推测系产品结构优化及公司持续降本贡献。 费率端： 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率同比-0.18pct/-1.67pct/-0.79pct/+1.09pct。 净利率： 2024Q1净利率同比+4.05pct 至 21.66%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润26.61/30.94/35.25 亿元，同比增长 29.7%/16.3%/13.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 原材料价格波动、市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入 146.47亿元，同比增长 6.94%；实现归母净利润 9.77亿元，同比增长 1.64%。其中，公司 2023Q4实现营业收入 38.92亿元，同比增长30.66%；实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 105.07%。公司 2024Q1实现营业收入 34.74亿元，同比增长 22.79%；实现归母净利润 1.73亿元，同比增长 24.74%。 外销收入高增。 分产品看， 家居电器表现较好。 2023年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务分别实现收入 98.98/24.90/19.41/3.19亿元，同比+4.08%/+20.41%/+3.14%/+34.14%。 分地区看， 外销收入高增。 2023年公司海外/国内分别实现收入 108.11/38.36亿元，同比+11.08%/-3.22%； 2024Q1海外/国内分别实现收入 25.68/9.07亿元，同比+30%/+7%， 我们判断 2024Q2外销景气度有望延续。 分模式看， 2023年公司 ODM&OEM/自主品牌分别实现收入 119.42/27.05亿元，同比+10.42%/-6.11%，自主品牌业务有所承压。 盈利水平稳健。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1公司毛利率同比变动-0.48pct/0.03pct至23.39%/21.92%，毛利率相对稳健。2）费率端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 3.97%/5.49%/3.80%/-0.93%，同比变动-0.29pct/-0.78pct/-0.3pct/-2pct，费用管理能力较强， 其中财务费率变动较大主要系汇兑收益增加所致（2024Q1汇兑收益较去年增加 0.79亿元）。 3）净利率： 综上， 公司 2023Q4/2024Q1净利率同比变动 2.09pct/0.07pct至 6.98%/5.54%。 。 品类扩张打开新成长曲线。 报告期内， 公司业务进一步从厨房小电拓展至清洁电器，新推出的泳池清洁机器人可通过手机 APP 实时联网自动清洁泳池墙面及地面，目前已在欧美地区销售。 此外，公司 2024年 4月通过参展广交会， 成功吸引法国、西班牙、美国、澳大利亚等多国家采购商并获得订单意向。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为11.06/12.74/14.70亿元，同增 13.2%/15.2%/15.4%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 53.78亿元，同比增长 8.38%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 7.23%；实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长 8.06%。 炊具行业复苏态势明显。 奥维云网数据显示， 小家电行业： 2024Q1电饭煲/空气炸锅/破壁机线上销额同比+5.3%/-32.11%/-13.32%， 小家电行业整体需求相对偏弱； 炊具行业： 2024Q1除炒锅等品类线上略有下滑外，珐琅锅/高压锅线上销额同比+9.65%/+18.46%，大部分品类均实现同比增长，行业复苏态势明显。 盈利能力稳健。 1）毛利率： 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.8pct 至24.42%， 我们判断主要系部分原材料价格水平上涨所致。 2）费率端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比变动-0.13pct/-0.2pct/0.08pct/-0.17pct， 其中财务费用率变动较大我们判断系汇率波动影响。 3）净利率： 综上， 公司 2024Q1净利率同比变动-0.08pct 至 8.73%。 AIoT 应用增强用户粘性。 据苏泊尔黑板报公众号， 2023年公司 AIoT 中心已服务于苏泊尔 33个类目，持续提升用户体验。 公司的云馔-智慧美食生活共创平台轻松为消费者制作数字化食谱，同时公司在泡奶机上运用 AI技术实现奶粉智适应温度匹配。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为23.68/26.11/29.02元，同增 8.6%/10.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入112.02亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长10.20%。其中，2023Q4单季营业总收入为32.69亿元，同比增长7.71%；归母净利润为3.6亿元，同比增长6.18%。2024Q1实现营业收入22.37亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%。 发布未来三年分红规划，大幅提升分红比例。2023年公司分红总额为4.72亿元，现金分红比例为27%。公司发布未来三年股东回报规划，原则上每年进行两次分红，2024-2026年度公司现金分红比例较2023年度实现稳步提升，2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 2023年烟灶增长稳健，第二品类群承压，新兴品类增速较快。1）第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比10.13%/8.71%/-1.71%；2）第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-7.06%/-32.49%/-12.20%；3）第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比27.94%/-25.41%/21.17%。集成灶收入同比+20.58%。 2023Q4盈利能力稳定。毛利率：2023Q4毛利率同比-1.14pct至47.31%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为26.39%/4.37%/3.31%/-2.55%，同比变动3.4pct/-0.12pct/-0.96pct/-1.42pct，费用管理能力较强。净利率：公司2023Q4净利率同比变动0.06pct至10.79%。 2024Q1盈利能力下滑。毛利率：2024Q1毛利率同比-4.14pct至50.65%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%，同比变动-4.16pct/0.11pct/-0.04pct/-0.73pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动-0.12pct至17.65%。 发布股票期权激励计划，健全长效激励机制。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），1）授予数量：575万份，占总股本的0.61%；2）激励对象：总数341人，包括中层管理人员及核心技术骨干；3）行权价格：18.92元/份；4）考核目标：考核收入，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%；5）费用摊销：2024-2027年需摊销的总费用为3599.5万元。 发布第二期事业合伙人持股计划，绑定核心高管利益。公司发布第二期事业合伙人持股计划（草案），1）参与对象：核心管理人员；2）资金来源：专项基金，有效期7年，以2024-2026年为考核年度，在2025-2027年进行提取，并购买标的股票；3）考核目标：考核收入及扣非归母，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%，考核年度的扣非归母不低于2023年水平；4）计提比例：每年的基础计提部分为2023年扣非归母的0.5%，增量计提部分按照对应年度扣非归母扣除2023年度水平的百分比计提，达到触发值计提5%，达到目标值计提10%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润19.68/22.19/24.79亿元，同比增长13.5%/12.8%/11.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。