公司披露2022年第三季度主要经营数据： Q1-Q3：营业收入38.76-39.76亿元（+28.67%-31.99%），归母净利润4.77-4.97亿元（+30.92%-36.41%）； 单Q3：收入12.50-13.50亿元（+14.20%-23.34%），归母净利润1.80-2.00亿（+30.25%-44.72%）。 淡季稳增长，盈利能力显著提升 【收入端】取预告中值，22Q1、Q2、Q3营收分别为12.5亿（+39%）、13.2亿（+30%）、13.01亿（+19%），淡季公司增势稳健。 【利润端】取预告中值，22Q1、Q2、Q3归母净利率分别为12.6%、10.2%，14.06%，公司盈利能力预估随着①大单品带动价位带升级；②淡季控费；③新品牌扭亏转盈而显著提升。 单品＆渠道＆品牌逻辑持续兑现 ①大单品持续强势，源力精华迭代新品亮眼。据魔镜数据，珀莱雅天猫官旗渠道中，大单品双抗精华、红宝石面霜、早C晚A组合、源力精华Q3销售额占比分别为14%、9%、9%、7%，其中9月源力精华2.0更新上线，当月天猫销售额占比即近7%，后续预计将有双抗3.0、红宝石精华3.0及面膜等新品陆续上线。 ②抖音渠道龙头地位延续。据飞瓜数据，珀莱雅Q3抖音渠道销售额约3.3-4.8亿（+30%-90%），其中7月、9月均位列抖音美妆品牌TOP1，公司新渠道龙头地位巩固。 ③新品牌维持爆发趋势。彩棠2022H1销售增长翻倍，预估Q3及全年延续翻番趋势；其他品牌OR及悦芙媞H1增长亮眼＆盈利转好，预计全年目标均过亿。 投资建议：买入评级 公司6*N战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，主品牌大单品策略成效显著，新品牌彩棠已初步成型，同时公司线上营销运营能力突出，多渠道表现亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，股权激励锚定增长目标。预计公司2022-2024年归母净利7.5、9.4、11.7亿，同比增速30%、25%、25%（前值为22-24年归母净利7.4、9.2、11.5，考虑到盈利能力提升略有上调），对应2022-2024年PE为66、53、42倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

事件： 公司公告 2022年前三季度业绩预告： 前三季度：归母为 6.7亿至 7.1亿元（yoy+96%至 107%），扣非为 3.4亿至 3.8亿（yoy+9%至 22%）单三季度： 归母为 0.9至 1.2亿，（yoy+8%至+44%），扣非为 0.85亿至 1.15亿（yoy+11%至+51%）【若取中枢， Q1-3扣非 3.6亿， Q3扣非 1.0亿，总体符合我们前瞻】 分业务看： 1） 冷配： 预计收入平稳增长，主因大股东格力入主后加速转单，同时外贸、 商用部品同比增长，有效平滑个别客户转单影响。 公司为全球制冷阀件龙头，预计客户结构变化影响可控。 利润端，预计受益大股东协同下公司冷配结构持续改善，高端产品占比持续提升。 2）汽零： 收入保持高增， 预计单 Q3收入已超去年 H2整体，预计主因比亚迪等大客户销量领跑行业， 加之近期在手及在谈订单较 2021年末均有大幅增长。 利润端， 预计 Q3汽零盈利略受制芯片成本影响，但全年望扭亏。 3）设备： H1收入 YOY-0.3%，预计 Q3疫情影响消退后表现平稳。 未来展望： 1）冷配： 据公司公告， 格力全年采购 29亿（YOY+72%）,其中 1-5月采购额仅 6.2亿，转单在 H2集中释放望加速主业盈利提升。 2）汽零： 预计当前量纲较半年度已有大幅提升，我们预计今年汽零收入超过 2亿； 利润端， 盈利水平望超公司整体； 3）治理： 大股东背书下， 8亿定增认购+3.3亿担保损失兜底+10亿金融授信望显著改善资本结构、支撑新能源业务扩张。 盈利预测： 在暂不考虑格力后续对剩余担保损失兜底的情况下， 我们预计公司 2022-2024年公司收入为 106、 117、 131亿元，归母净利为 8.3、 6.9、 8.6亿元。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 17、 20、 16x），维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、 下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布222022年中报业绩。 22H1：收入229.2亿（YOY+24.5%），归母26.2亿（YOY--5.4%），扣非95.9亿（YOY+2.4%））22Q2：收入615.6亿（YOY+26.5%），归母72.7亿（YOY--19%），扣非92.9亿（YOY--2.1%））收入：欧洲承压，其余区域向上QQ22据我们预计拆分：预计国内收入同比++100--130%%，海外接近持平++00%%。 海外：考虑欧洲当前经济环境相对承压明显，我们预计欧洲地区收入（占比海外收入约50-60%）双位数负增长，美国、亚太（占比海外约40-50%）预计在去年低基数下仍有20+%增速。经营角度看公司海外新品表现不俗，参考美亚官网bestseller排名情况，ultra在美亚销售排名可达前20水平，Q5排名可达25名水平。 国内：预计维持翻倍增速，主来自份额提升及均价提升。下半年强势增长仍有望延续，参考奥维数据，7月石头线上份额18%（+9cpt）。 利润：非经营因素影响较大毛利率：QQ22为为448.8%%（--1.3pct））。仍主来自原材料压力。后续随芯片料价格下跌，公司利润表现或有修复。 费用率：Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别+7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct。销售费用率大幅提升预计主因国内业务占比提升。财务费用率则受惠于汇率影响。 净利率：QQ22为为17.5%（--9.7pct）。除费率和毛利率影响外，①投资收益同比下滑0.5亿，②公允价值变动中外汇远期损失同比增加0.4亿；③芯片早期备料的存货减值等影响同比增加0.3亿。 投资建议：买入评级后续核心仍需关注欧洲外销拐点。另下半年利润率基数逐渐走低，叠加原材料价格降价，或利好公司下半年利润表现。 考虑海外表现仍存风险，调整盈利预测，预计22-23年利润15、20亿（前值17.5、21.3亿），对应PE19、15x，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，行业销量不及预期，费用投放力度高于预期；收入拆分为我们预计，或与实际情况存误差

公司披露2022年半年报：2022H1：收入11.8亿（YOY-18），归母1.7亿（YOY+7），扣非1.6亿（YOY+22%）；对应2022Q2：收入6.1亿（YOY-26），归母1.1亿（YOY+10）。收入端：分季度看，Q1/Q2收入增速分为-7%/-26%。吸尘器代工影响H1收入表现：我们认为公司Q2收入端的下滑同吸尘器代工主业不景气高度相关，从客户角度看，TTI（创科实业）22H1地板护理及清洁收入-，同时据海关统计，22H1吸尘器出口金额下滑22%。车用电机H2放量可期：我们预计公司H1车用业务收入千万级别。从客户角度看，参考应收账款情况，浙江世宝、湘滨电子、上海汇众合计体量超千万，预计为公司H1车用业务主要出货的Tier1。 从定点角度看，截至22H1，公司合计获得定点项目16个，较21年底新增3个。我们预计耐世特、采埃孚等龙头Tier1公司将从22H2起逐渐为公司贡献收入增量。利润端：毛利率：H1毛利率18%，YOY-1pct，Q2毛利率16.5%，YOY-2.5pct，我们认为Q2毛利率下滑主因：1）H1吸尘器水机代工占比或有降低，或拖累整体毛利率；2）原材料价格下行红利尚未完全显现。费用率：Q2费用率整体有小幅上升，其中销售/研发/管理费用率同比+0.17/+1.7/+0.47pct至0.38/4.6/3.8%；净利率：Q2净利率1，同比大幅改善，主因汇兑损益，公司持续兑现利润率修复逻辑。经营展望：1、代工景气H2有望回升：7月海关吸尘器出口金额同比增速为-，较Q2降幅有较大环比改善，预计在北美零售弱复苏叠加中国供应链逐渐摆脱疫情扰动的背景下，公司代工主业收入端景气度有望修复。2、第二曲线腾飞在即：我们持续强调公司两大新业务的增长潜力：①电动工具：预计公司园林工具业务目前处于小批量试生产阶段，后续有望收入增量；②汽车电机：公司定点情况良好，产能逐步扩张，后续放量可期。 投资建议：考虑欧美消费承压，我们下调盈利预测，预计22-24年实现销售收入28.6、32.7、38.1亿元（原为33.1、37.4、43.4亿元，实现归母净利润3.9、4.8、5.9亿元（原为4.5、5.3、6.4亿元），公司主业增长稳健，盈利修复可期，第二曲线放量在即，维持“买入”评级。风险提示：汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风险

公司披露2022年上半年业绩： 22H1：收入20.50亿（+45.19%），归母净利润3.95亿（+49.06%），扣非归母净利润3.55亿（+40.50%）； 22Q2：收入12.41亿（+37.26%），归母净利润2.49亿（+33.6%），扣非归母净利润2.31亿（+31.19%）。 收入端：护肤稳健，自营占比继续提升 ?分品类：护肤类收入18.28亿（+45.4%），占比+0.13pct）；医疗器械类收入1.9亿（+54.85%），占比+0.58pct）；彩妆类收入0.22亿（-），占比1.07%（-0.51pct）；服务和其他收入933.9万（+1.86%），占比0.46%（-0.19pct）。 ?分渠道：①线上渠道收入16.27亿（+47.82%，占比+1.26pct）。分模式来看，线上自营12.38亿（+60.20%），占比+5.58pct），经销及代销3.88亿+18.60%），占比19.03%（-4.32pct）；分平台来看，自建平台1.53亿（+18.90%），占比7.5%（-1.68pct；第三方平台14.74亿（+51.65%），占比+2.94pct），其中阿里系收入8.16亿（+39.05%），占比40.02%（-1.84pct）；②线下渠道收入4.14亿（+36.93%），占比20.28%（-1.26pct），其中线下自营224.8万（+1002.16%），占总营收+0.1pct），新开线下直营店24户；经销及代销4.11亿（+36.28%），占比20.17%（-1.36pct）。 盈利端：研发持续加码 ?H1毛利率76.9%（-0.29pct），Q2毛利率76.3%（-0.35pct）,其中H1护肤品毛利率+0.15pct）； ?H1销售费用率+0.3pct），管理费用率+0.44pct），研发费用率3.9+0.87pct）；单Q2销售费用率43.76%（-0.95pct），管理费用率+0.81pct），研发费用率+1.74pct, 公司研发投入加大。 ?H1归母净利率+0.45pct，分季度，21Q4/22Q1/22Q2归母净利率分别为26.85%/18.06%/20.07%。 经营亮点：主品牌稳健，新品牌官网上线 ?主品牌多渠道亮眼。618期间薇诺娜荣登天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；同时位列京东国货美妆品牌TOP2及抖音国货美妆TOP3；子品牌薇诺娜Baby在618大促斩获天猫婴童护肤类目TOP5。 ?新品牌官网上线。聚焦抗衰的新品牌AOXMED7月官网上线，品牌专注皮肤抗衰老研发，将功效护肤产品与专业美容项目相整合，致力于打造卓效安全的专业美容方案与致臻护肤体验。 新品牌预计先通过线下医美机构培育营销，成熟后参考薇诺娜及子品牌baby实现线上放量。 ?大单品持续接力。4月，薇诺娜推出修护+抗老新品“赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1。618期间，“舒敏保湿特护霜”单品销售破亿，“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支，敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40万瓶；“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超650万片。 投资建议：买入评级 公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌baby开始放量，大促期间表现突出；抗衰新品牌AOXMED推出拓展公司业务边界并拉升产品价格带，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测2022-2024归母净利润12.07、16.09、21.06亿元，当前对应2022-2024年PE66、50、38X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧

公司披露2022 年半年度业绩：2022 上半年：公司实现收入4.6 亿（YOY-16%），实现归母净利润-0.4 亿（YOY-186%），实现扣非净利润-0.4 亿（YOY-202%）；2022 单二季度：公司实现收入2.1 亿（YOY-36%），实现归母净利润-0.3 亿（YOY-185%），实现扣非净利润-0.3 亿（YOY-203%）。 收入：线下波动大于线上线上渠道：H1 实现收入3.1 亿（YOY+6%），单Q2 实现收入1.5 亿（YOY 约-19%）。 Q2 收入波动预计主因疫情影响下物流效率降低、消费者购物体验度下降。在Q2 疫情扰动下，公司份额强势提升，根据京东商智数据，H1 倍轻松品牌在京东平台市占率同比提升至24%（+3.8pct），其中重点品类颈部按摩器于京东平台市占率同比翻倍提升至17%，同时抖音等直播电商渠道快速增长。 线下渠道：H1 实现收入1.3 亿（YOY-39%），单Q2 实现收入0.5 亿（YOY 约-58%）。 Q2 在多个交通工具客运量大幅波动下，公司积极调整线下渠道结构，优化交通枢纽门店。H1 线下直营门店新开23 家，优化调整34 家，截止报告期末线下直营门店174 家，环比2021 年末总数优化减少12 家，主要为交通枢纽门店。同时通过推动门店的线上直播+进驻美团、大众等本地服务平台，进行品牌本地化传播，实现积极引流。 利润：疫情冲击受损毛利率：H1 毛利率53%（YOY-8pct），单Q2 毛利率52%（YOY-12pct），预计主因疫情影响线下直营门店流量，毛利率较低的线上渠道占比提升，H1 线上占比同比约+17pct。 期间费用率：H1 期间费用率62%（YOY+10pct），其中销售费用率达50%，同比+6pct，预计主因线下直营门店租赁费、员工薪酬等刚性固定费用占比较高。 净利率：H1 净利率-8%（YOY-15pct），Q2 净利率环比Q1 下滑约8pct 至-12%，预计主因费用高投入下疫情对线下门店冲击，坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。 展望：新品拉动、渠道调整新品持续拉动：H1 公司发布多款健康智能硬件新产品，包括See 5R 人鱼泪润眼仪、经络枪、新版智能艾灸盒、Neck 5 颈部按摩器等产品。其中，See 5R 人鱼泪润眼仪实现眼部按摩器品类新突破，更有效满足消费者眼部舒缓的需求。公司新品快速放量、销售强劲，H1 新品收入占比提升至31%，环比21 年末+11pct，增长动能强劲。 渠道布局优化：公司持续推进线下渠道布局调整，通过缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店的数量，有望降低交通枢纽门店整体占比，预计市区门店占比望提升。公司未来有望通过优化线下渠道结构，降低渠道成本，实现门店盈利的提升。 投资建议：疫情影响下，公司线下业务的收入、利润受到较大冲击，疫后可能存在较大修复弹性。 疫情扰动下调整盈利预测，我们预计22、23、24 年收入为11、18、24 亿（前值16、23、33 亿），净利润为0.3、1.4、1.9 亿（前值1.0、1.8、2.7 亿），对应PE 为82、19、14x。 风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、上游原材料成本波动、产品创新不及预期。

公司发布2022中报： 22H1：收入20亿（YOY+21%），归母2.7亿（YOY+40%），扣非2.3亿（YOY+30%）。 22Q2：收入10亿（YOY+17%），归母1.5亿（YOY+43%），扣非1.3亿（YOY+42%）。 Q2业绩中含有0.5亿退税影响，扣除后Q2归母同比约-5%。 收入端：短期扰动，景气仍在 据我们拆分预计单Q2收入情况： 内销：预计约8.7亿元（YOY+18%），其中预计线下受疫情影响保持持平，线上预期增速略低于20%。 自有外销：预计约1.3亿（YOY+60%）。增速环比略放缓预计有海外Primeday错期影响（去年PD在6月，今年7月），且预计汇率影响部分海外经销商提货意愿。 阿拉丁出口：因收购等影响预计Q2出货较少，预计同比-50%水平。 可见，公司虽然Q2增速有所放缓，但原因在于①疫情影响线下；②PD错期；③阿拉丁收购等短期扰动。下半年扰动因素消除后，收入有望重回高增。 利润端：Q2汇率波动影响利润 公司Q2营业利润率环比有明显下滑，我们预计主因汇率波动带来扰动。（公司核心原材料芯片需从美国TI进口，加之出口日本收入受日元快速贬值影响）。拆分细项看： 毛利率：37%（YOY+0.6pct）。预计主要来自海外产品结构优化带动毛利率。 费用率：29%（+3.3pct）。其中研发费用上涨2.5pct（对应研发人员增加，20年末452人上升至21年末668人），销售费用下降1.1pct（今年减少代言控费）、此外汇率影响下财务费用率+1.4pct。 净利率：14%（YOY+2.6pct），扣除0.5亿退税后9.6%(-2.2pct)。主来自毛利率和汇率变动等共同影响。 展望：新品+海外拓展，H2上行更强 新品有望带动下半年高增。8月发布的H5+神灯两款旗舰新品有望拉动销售（且去年H2无新品基数相对低），且考虑新品定位高端，预计毛利率层面也有有效拉动。阿拉丁H2也有望恢复正常出货，带动收入表现改善。 海外下半年看渠道拓展+奈飞合作有望落地。海外Primeday高增将在Q3确认，同时下半年BESTBUY线上等KA突破带来增量，奈飞合作若突破也将明显增强海外竞争力。 投资建议：买入评级 展望下半年：疫情影响消退，新品与海外渠道拓展有望助推公司表现更上台阶。 短期存汇兑影响等扰动，且考虑海外经济环境影响，调整盈利预期，预计22-23年利润6.3、8.7亿元（前值7.0、9.2亿元），对应PE为41、30倍。维持买入评级。 风险提示：景气不及预期、核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期

公司披露 2022年中报， 2022H1营收 22.01亿（+3.89%），归母净利润 0.83亿（-6.88%），扣非归母净利润 0.73亿（-7.13%）； 其中 2022Q2营收 11.56亿（-11.22%），归母净利润 0.41亿（-29.38%），扣非归母净利润 0.4亿（-26.55%）。 收入端： 水乳膏霜贡献核心增长①分产品看，水乳膏霜类营收 16.41亿（+26.0%），占比 74.6%（+13.1pct）；贴式面膜营收 2.95亿（-28.7%），占比 13.4%（-6.1pct）；非贴式面膜 1.62亿（-31.7%），占比 7.4%（-3.8pct），品牌管理服务 0.98亿，占比 4.4%②分渠道看，线上渠道收入 20.0亿（+7.9%），占比 91.1%（+3.4pct），其中自有平台收入 1.5亿（+73.6%）， 占比 6.7%（+2.7pct）； 第三方平台收入 18.6亿（+4.7%）， 占比 84.4%（+0.69pct），其中淘系收入 8.7亿（-16.5%），占比 39.4%（-9.6pct）。 盈利端： 毛利率持续提升，品牌集中焕新致费用增加2022H1毛利率 55.0%（+1.87pct），其中贴片面膜类产品毛利率 61.52%（+3pct）；水乳膏霜类毛利率 50.23%（+6.73pct）。 2022H1销售费用率 43.9%（+2.43pct），管理费用率 4.48%（-0.24pct），研发费用率1.95%（+0.5pct），费用率提升主因①公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加；②大规模上架新品导致研发费用增加。 2022H1归母净利率 3.7%（-0.45pct），分季度， 21Q4/22Q1/22Q2归母净利率分别为5.29%/3.98%/3.57%。 经营亮点： 自有品牌全面升级，收购高端国际品牌①主品牌御泥坊新品发力焕新品牌形象。 422品牌日“春江花月夜”产品体系全新亮相， 微 800次抛精华、耀白面膜、春风拂面泥浆面膜等新品投放发力， 核心消费用户中高客单人群提升显著。 据飞瓜数据，微 800次抛精华在 8.6抖音大促当日平台销售额约 200万。 ②新锐品牌全面升级。 大水滴聚焦 3点祛痘精华， 天猫、抖音、快手等多渠道获得祛痘精华销量 top1, 全网销售超百万瓶，品牌 GMV 破亿；小迷糊品牌全面焕新，专研年轻肌抗氧化成分——肌肤源力因子，推出新品肌源系列；男士护肤品牌全面升级并更名为“御”，以精准的专研男士压力肌肤为品牌定位， 全新上线“一键清爽套装” 。 ③布局高端国际品牌战略投资， 2022.7收购法国高奢抗衰品牌 EDB，并完成了对法国轻奢品牌 PierAuge 的投资及中国业务的收购，补充自主高端品牌的空缺，迈出国际化发展的关键步伐。 ④代理品牌合作持续稳固。 公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道，业绩稳步增长， 城野医生、露得清、李施德林等品牌优势地位持续稳固。美斯蒂克通过大单品策略和抖音闭环打造， 2022H1中国区品牌营收同比增长超 1,300%； KIKO 在疫情影响背景下，整体营收逆势增长。 ⑤水羊智造一期投产，公司步入数字化、智能化时代。 2022.8.8水羊制造基地一期正式投产， 标志着水羊全面进入智能化、数字化、个性化时代，预计未来水羊智造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近 50条生产线，年产值近 40亿元 投资建议：买入评级公司持续深化“四双”战略， 推进研发建设和数字化建设， 自有品牌全面升级，代理品牌良性发展， 未来公司将持续推进“内生+代理” 双业务驱动的战略，以国际化团队提升产品创新能力和推动多元化品牌体系的塑造，促进公司可持续发展。 预测 2022-2024年净利润 3.2、 4.7、 6.5亿元（前值为预测 2022-2024年净利润 3.7、 5.3、 7.4亿元，考虑疫情影响及研发投入略有调整），同比对应 2022-2024年 PE21、 15、 11，维持“买入”评级。 风险提示： 市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

核心观点：合康新能是美的ToB业务版图的重要组成部分，对美的当前发力的楼宇科技、储能业务起到重要作用。 美的集团于2020年3月以7.4亿成为合康新能控股股东。目前合康新能是美的集团ToB业务工业技术事业群的重要组成部分，我们认为合康对美的集团的意义在于：1）工控领域同美的中央空调、电梯业务的协同；2）美的绿电规划的核心执行者；3）户用储能业务的探索者。 合康新能业务简介： 公司2021年营业收入12亿，同口径同比增长33%；净利润0.5亿，扭亏为盈。收入拆分看，高压变频器7.2亿，YOY+32%，低压变频器收入2.6亿，YOY+23%；节能环保收入1.71亿，YOY+25%；新能源汽车收入0.54亿（已剥离）。 1、工业控制强协同： 工控方面，合康主要涉及高、低压变频器。1）高压变频器合康国内份额10%+，位居行业前列，预计在公司产能扩张及国产替代进程中份额仍有提升空间。2）低压变频器在中央空调及电梯上均有应用，目前合康体量尚小，国内市场份额约1%，预计随合康自身产品能力加强以及美的技术支持，低压产品在美的内部供货比例有望提升。 2、绿电改造执行者 合康承担了美的集团绿电项目统筹和落地执行，2022年合康新能同美的关联交易大幅提升主要系此块业务。目前已开工的项目包括美的荆州工厂6MW光伏发电项目，美的威灵工业园10MW光伏发电及500kw/1MKh储能项目。据美的集团规划，2028年前后实现碳达峰，2030年集团绿电占比达30%，预计随美的双碳战略不断推进，合康也将发挥更为重要的作用。 3、户用储能探索者： 合康2022年开始发力户用储能，主要立足欧美市场，2022年5月，合康储能一体机解决方案亮相慕尼黑博览会，同时据7月公司对外披露信息，户用储能产品已取得一些订单。预计在美的集团海外渠道加持下，户用储能产品有望实现较快增长。 投资建议： 预计公司22、23年归母净利润320、356亿，维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、行业竞争加剧、下游需求波动、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

公司披露2022年上半年业绩：2022年上半年：营业收入实现102亿（YOY+32%），归母净利润实现10.0亿（YOY+22%），扣非净利润实现10.3亿（YOY+43%）；22年Q2：营业收入实现53.6亿（YOY+26%），归母净利润实现5.5亿（YOY+19），扣非净利润实现6.3亿（YOY+58）。每10股派现金红利1.0元（含税）。收入拆分：冷配转单+汽零高增1、制冷：实现收入70亿（YOY+25%），主因竞争格局变化下订单流入，同时下游空气源热泵、储能、高能效空调等需求高增。2、汽零：实现收入32亿（YOY+52%），虽然Q2疫情扰动但不改下游电动车、热泵集成加速渗透，同时部分高货值集成组件客户销量高增平滑疫情冲击。盈利拆分：汽零盈利修复1、制冷：实现毛利率23.7%（YOY-2.0pct），实现净利率8.6%（YOY-1.6pct）。盈利波动预计主因：1）欧元、日元区客户汇率贬值影响；2）转入订单含部分低端产品如截止阀等；3）部分产品价格联动机制较低，H1成本、运费同比去年仍处高位。2、汽零：实现毛利率25.4%（YOY+1.4pct），实现净利率，同比/环比分别+0.4/+0.7pct。 盈利提升预计主因：1）产品结构升级，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；2）收入高增下规模效应凸显，同时公司持续加大技术投入，通过技术降本提升效率；3）虽H1上游成本同比仍处高位，但此前价格谈判效果逐渐显现。上半年公司实现毛利率24.2%（YOY-1.0pct），净利率9.9%(YOY-0.9pct)，其中Q2净利率/扣非分别为10.3%/11.7%，非经常性损益波动主因Q2期货、外汇远期等损失1.2亿。上半年期间费用率实现10.7%（YOY-1.8pct），其中财务费用率YOY-1.5pct，主因H1汇兑收益1.0亿。展望未来：1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。2、制冷业务：近期持续的高温天气望提振空调需求，8月空调排产已呈向好态势望支撑冷配业务收入增长；商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张；3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。 盈利预测：考虑到下游储能、热泵等需求高增，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年收入为216、270、330亿（前值212、260、310亿），同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿（前值为23.0、29.4、36亿），同比增长40%、31%、26%，对应PE为45、34、27X，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。

公司披露 2022年半年报， 2022H1营收 4.48亿（+105.1%），归母净利润 2.39亿（+121.4%），扣非归母净利润 2.33亿（+121.6%），业绩略超此前预告上限（2.37亿）； 单 Q2: 营收 2.56亿（+91.4%），归母净利润 1.38亿（+105.3%），扣非归母净利润 1.36亿。 收入端： 培育钻石占比大幅提升分季度， Q1/Q2营收 yoy+126.88%/91.40%； 分业务， 培育钻石收入 2.22亿元（+149.5%），占比 49.6%（+8.8pct） ，主因下游需求高景气及产能持续扩张驱动；工业金刚石板块， 金刚石微粉/金刚石单晶收入 1.36亿元（+111.14%） /0.81亿元（+32.00%），营收占比 30.5%/18.1%， 工业金刚石因新能源、光伏、消费电子等终端新领域需求旺盛而继续维持快速增长。 盈利端：结构优化&提价拉升盈利能力H1毛利率 68.2%（+3.0pct），其中培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶毛利率分别为 83.4%（+0.1pct)、 52.4%（+1.2pct）、 57.9%(+2.4pct），提升主因①高毛利产品培育钻石占比显著提升；②工业金刚石由于需求旺盛及供给紧张（产能向培育钻转移）价格提升。 费用控制良好， H1销售费用率 0.63%（-0.62pct）；管理费用率 1.71%（-0.68pct）； 研发费用率 4.6%（+1.25pct），新产品开发投入加大。 净利率 53.4%， yoy+3.9pct，产品结构优化＆价格上涨推动整体盈利能力提升。 定增获批， 预计三年新增 1800台压机8月 1日公司披露定增获证监会批复同意，公司拟募集资金总额不超 40亿元，主要用于培育钻石和金刚石单晶扩产，合计需采购 1,800台六面顶压机， 预计每年增加 700到 1200台压机；公司规划本次募投产能完全投产培育钻石总产能将达到 341万克拉（为2022年 64万克拉产能的 5倍）；金刚石单晶产能将达到 24.9亿克拉（为 2022年 9.86亿克拉产能的 2.5倍） 。若项目顺利落地将显著强化公司产业链地位，有望优先享受行业扩张红利。 投资建议：买入评级培育钻当前低渗透、高成长，力量钻石聚焦主业，当前积极扩产显著强化产业链地位，有望优先享受行业扩张红利。预测公司 2022-2024年归母净利 4.94、 7.37、 9.93亿元，同比 106%、 49%、 35%，对应 2022-2024年 PE52、 35、 26X， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、行业总量测算偏差、行业价格超预期下行、产能扩张不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险。

公司8月11日召开极米神灯（阿拉丁国内版）新品发布会，并发布新品H5信息。极米神灯：主打使用体验的新式投影灯从极米神灯基本参数看：产品主打点并非亮度等传统参数，更重在产品场景与体验。定价：7999元。亮度：1200ANSI。官方客服反馈观影亮度介于Z8X（1200ANSI）与H3S（2200ANSI）之间，且因极米神灯为短焦产品，肉眼亮度会明显高于Z8X。显示芯片：0.33”DMD。定位：较传统投影更适合①陪伴，亲子场景；②浪漫，氛围打造。 上市时间：8月12日开启预售，8月25日支付尾款。极米神灯的核心定位优势是什么？①避免射眼风险。极米神灯采取0.7:1投射比，可以在房间天花板中央以1.5米距离投出100寸画面。用户不用弯腰路过投影画面来避免遮挡，也避免了孩子、宠物等眼睛被投影光直射。②节约平面空间。产品运用天花板空间，不需额外设置支架，对小户型更加友好。32°无损移轴也可帮助更好协调投影画面与家具摆设，画面高度可自由上下调整1米。③声音位置优化。传统侧投大多在摆放在床头柜等房间一侧角落，声音靠近人耳且仅来自一侧；极米神灯位于房间中央，采用360°环绕声场，视听效果更佳。④随时响应在线。无需开机，随时响应；且配备远场语音功能，实现随时语音互动。极米神灯为什么比日版阿拉丁（约6500元）定价更高？①硬参数有所升级。如亮度等参数更高（国内版1200ANSI流明，日版900ANSI）。②新增远场语音等软件功能。③新增安装、售后成本。极米神灯提供上门包安装服务+以换代修（价格高于普通售后）。如何预期极米神灯后续销售？以日版阿拉丁为例。阿拉丁2018年在日本发售后，连续4年取得日本家用投影市场销售额第一。出货量：2020年/2021年极米日本阿拉丁出货8/7万台。2021年下滑预计与阿拉丁收购事件有关。我们认为：现存的投影产品主要在“比参数”的赛道上竞争，而阿拉丁设计理念则主打“使用上更方便”而非“参数上更亮眼”。这可能成为后续投影发展的新思路：从“发烧友”单品到年轻人新消费，除了硬参数之外，投影在体验、外观上也仍有更多提升空间。但当前极米神灯定价7999元，基本触及极米微投产品线天花板（与顶配RS系列价格接近），需关注后续消费者对价格的接受程度。 H5：新一代高亮度旗舰公司亦新发布H系列旗舰新品H5信息。H5主打“高端旗舰机皇”，将为极米迄今亮度、画质达新高度的旗舰产品，具体参数将于8月18日发布。定价：6299元（此前旗舰H3S上市定价5699元）。亮度：据官网，亮度有望高于标称3200ANSI流明的某产品。色彩：较此前H3S进一步优化，色彩高达99.7%rec.709。上市时间：8月12日开启预售。我们认为：H5有望刷新当前行业内LED微投产品参数天花板，确立“机皇”定位。2022上半年坚果、当贝均发布旗舰产品，而极米上半年暂未更新旗舰，进度略慢；H5发布后，旗舰款带来的领先优势将有望进一步巩固极米的龙头竞争地位。 投资建议：买入评级投影仪当前为家电景气最优的细分赛道之一。龙头极米当前竞争优势稳固，份额领先显著。展望下半年：新品发布与海外渠道拓展有望助推公司表现更上台阶。且短期更有退税增厚业绩。结合公司6月2日公告的退税收益，上调盈利预测，收入端考虑短期疫情等影响略作调整：预计22-23年收入54、73亿元（前值57、75亿元）、利润7.0、9.2亿元（前值6.5、9.2亿元，对应PE为35、27倍。维持买入评级。风险提示：景气不及预期、核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期

一、白电综合巨头，持续外延整合海信家电前身成立于1984年，2006年后逐步与海信集团整合，2019年并表央空龙头海信日立，2021年控股压缩机龙头三电，至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局，三者收入占比分别52%、27%、8%。 二、家电：稳健成长，央空强势1、央空：行业稳健成长，多联机龙头充分受益央空：行业稳健成长，多联机龙头充分受益央空千亿市场，强产品力下望加速扩容。央空能效比高、渗透低，成长性强于家用分体式空调，2021年央空行业规模增至1232亿元，其中多联机占比超50%。 份额头部集中，国产持续突破。央空市场呈头部集中，CR10超75%。分品类看，低端机市场已实现进口替代，高端机市场美的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资，近年离心机市场已逐渐开始“国进外退”。 海信龙头地位稳固。产品上，海信+日立+约克价位互补，场景覆盖全面，日立技术、品牌先发优势明显，二者于多联机市场份额前二（超23%）。渠道上，精装渠道份额并列美的25%（第三名份额12%），零售渠道份额前三。收入稳健增长下，海信日立净利率16%远超整体4%，未来望持续贡献业绩弹性。 2、家空&&冰洗：内销差异化，外销并购协同内销上，冰箱业务推动高端化、差异化经营，空调业务先发布局新风等高成长赛道；外销上，公司并购欧洲高端家电Gorenje集团实现生产、研发全球化和渠道协同。品牌上，公司连续赞助大型体育赛事，大幅提升品牌影响力。22年成本下行，白电业务望迎盈利修复并贡献业绩增量。 三、汽零：协同三电，开拓新成长曲线电动压缩机高成长、高壁垒。受益电动车高景气，预计2018-25年电动压缩机销量CAGR31%。压缩机技术壁垒高，技术持续迭代，三电等头部供应商先发优势难打破。 加快电动化布局，全球拓展空间大。三电加速转向高价值量电动化产品（电动压缩机单价约传统压缩机2倍，热管理系统较传统增幅2倍），三电下游大客户大众、戴勒姆规划电动车销量占比大幅提升，收入结构上中、美两国占比仅26、10%，业务成长空间大。 海信入主，协同提效。公司管理层入主后望引进家用成熟生产和过去成功并购整合的经验，加速三电降本提效。业务上，公司供应链和物流资源优势望助力三电采购成本降低和产品交付周期缩短。 四、投资建议：公司高盈利央空业务持续贡献业绩弹性；三电技术积淀深厚，增长空间大，经整合后望构筑新增长曲线。我们预计，公司22-23年收入766、834亿，同比13%、9%，归母13.3、17.6亿，同比37%、32%，当前PE14、11x，估值水平低于同业龙头，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：需求波动、订单风险、成本波动、第三方数据失真、公开资料信息滞后等

公司披露2022年第二季度主要经营数据： 22H1营收25.2亿-26.2亿（+32%-37%），归母2.9亿-3.0亿（+28%-32%）； 22Q2营收12.7亿-13.7亿（+25%-35%），归母1.3亿-1.4亿（+15%-22%），业绩符合预期。 收入：双品牌线上高增 取预告中值，22Q1、Q2营收12.5亿（+39%）、13.2亿（+30%）。公司线上销售亮眼，带动整体高速增长。据魔镜及飞瓜数据，珀莱雅、彩棠【天猫+抖音】Q2增速为81%、217%，618期间，珀莱雅主品牌同时位列天猫、抖音、京东美妆国货排名TOP1。 盈利：短期受计提影响，长期上行趋势不减 取预告中值，22Q1、Q2归母净利率12.6%、10.2%（-1.2pct），H1净利率约11.4%（-0.4pct），Q2利润率短期受到羽感防晒计提损失的影响，长期公司价位带升级将带动盈利能力持续上行。 长期逻辑强化，多款新品值得期待 ①大单品逻辑强化。据魔镜数据，珀莱雅大单品淘系Q2占比数据分别为双抗精华14.8%（+4.9pct）、早C晚A套组13.5%、源力精华6.3%(+4.4pct）、红宝石精华4.7%，精华品类占比46.5%(+26pct），重点精华单品占比显著提升，大单品逻辑持续验证。 ②彩棠爆发，多品牌矩阵趋于成熟。彩棠自去年以来增长持续翻番，彩妆品牌已成为公司第二增长曲线。 ③新渠道先发布局继续放量，公司在抖音、快手渠道先发布局已显著领跑，当前仍处于放量期，据飞瓜及壁虎看看数据，珀莱雅Q2抖音、快手GMV分别为3.18/1.12亿元，彩棠Q2抖音GMV为0.86亿元（+846%）。 ④新品切入美白赛道，多款流量单品上新值得期待。7月珀莱雅新品“双白瓶”（靓白晶钻光透精华液）重磅上线切入美白赛道，9月预计会有保龄球次抛精华油及两款面膜的上市，11-12月预计将会推出双抗精华3.0和源力精华2.0。 投资建议：买入评级 公司6*N战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，主品牌大单品策略成效显著，新品牌彩棠已初步成型，同时公司线上营销运营能力突出，多渠道表现亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，股权激励锚定增长目标。预计公司2022-2024年归母净利7.4、9.2、11.5亿，同比增速28%、25%、25%，对应2022-2024年为63、50、40倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

公司披露2022H1快报：22H1：收入103亿（-），归母9.3亿（+8%），扣非9.1亿（+6%）。22Q2：收入47亿（-），归母4.0亿（+9%），扣非3.8亿（-2%）。 收入微负主因Q2外销下行。收入：内销稳健，外销受损内销：预计Q2微增+1%水平。其中线上618期间+13%，考虑4、5月疫情预计线上Q2+5%-10，线下疫情受损预计有所下滑。外销：预计Q2下滑约-30%水平。公司关联出口方SEB核心收入地区为欧洲（SEB欧洲占比中国以外总收入的），预计短期通胀压力体现明显。此外预计Q2大幅下滑有SEB短期去库存影响，真实零售应略优于该表现，库存稳定后H2可能环比相对修复。盈利：修复逻辑持续兑现毛利率：H1持续优化+3pct。期内行业均价修复持续兑现带动毛利率回暖，据奥维22H1厨小行业线上均价+11.5%。费用率：H1销售费用率+2pct，管理、财务费用率-0.41pct。抖音等渠道加大投入或影响部分费率，但总体仍相对稳定。净利率：H1+0.8pct，Q2+1.2pct。盈利持续修复。H2展望：内销修复确定，海外仍为变量内销：行业进入明确出清后修复期，格局优化，均价回暖。下半年更有大宗成本优化。预计收入稳健，利润稳步修复。外销：海外欧洲景气受损，Q2去库存下或为最差时间点。但宏观环境下，完成原定的关联交易目标10%仍有较大不确定性。投资建议：维持买入评级因外销受通胀影响，调整盈利预测，预计22-23年归母净利润22.2、25.0（前值22.3、25.6亿元），YOY+14%、+13，对应PE19、17x。后续仍主看利润修复，维持买入。风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓