公司发布2024Q2预告：24Q2：预计营收13.94~14.54亿（+40.45%-46.49%），归母净利润-0.23~-0.16亿（+40.25%-57.32%），扣非归母净利润-0.38~-0.32亿（+40.13%-48.99%）。 24H1：预计营收50.40~51.00亿（+74.19%-76.27%），归母净利润2.86-2.92亿（+85.85%-90.08%），扣非归母净利润2.25-2.31亿（+207.57%-215.21%）。 Q2营收超市场预期，业绩符合市场预期。 收入分析：抖音高增带动线上放量以预告中值测算，24Q2收入14.24亿，同比+43.5%，我们预计源自线上渠道高增贡献，线下渠道改革仍处于推进阶段。线上渠道中，根据婵妈妈数据与我们测算，预计抖音渠道同比+173%，达3亿+；传统电商（天猫+京东）在“D+N”全渠道协同打法带动下，预计同比+23%，超市场预期。展望24H2，公司线上高增趋势有望延续；线下渠道改革有望初步见效，叠加节庆礼赠需求催化，预计贡献额外增量。 利润分析：供应链提效+全渠道协同催化盈利改善以预告归母净利润中值测算，我们预计24Q2净利率-1.4%，同比+2.5pct。我们预计净利率提高主要源自集约化生产带来的供应链提效、“D+N”全渠道协同战略深入带动传统电商渠道盈利改善，费用端预计贡献有限。 投资建议：维持“买入”我们的观点：长期看，公司积极拥抱性价比消费潮流，抖音渠道高增持续验证，产业链提效+全渠道协同持续助推盈利改善。短期看，24H2逐步迎来零食旺季+礼赠场景催化，同时公司线下渠道改革有望初步见效，公司完成24年目标无虞。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润3.76/5.80/8.60亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3%；当前股价对应PE分别为20.49/13.27/8.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

公司发布2024Q2预告：24Q2：预计归母净利润0.59-0.76亿（+35%-73%），扣非归母净利润0.54-0.70亿（+38%-81%）。 24H1：预计归母净利润1.33-1.50亿（+60%-80%），扣非归母净利润1.12-1.29亿（+56%-79%）。 业绩预告中枢符合市场预期。 收入分析：小鱼稳健增长+鹌鹑蛋放量我们预计公司24Q2收入6亿，同比+23%。拆分品类看，预计鱼干维持双位数增长，鹌鹑蛋Q2环比Q1加速放量。拆分渠道看，线下通过精耕传统渠道，提高网点铺货率，预计同比增长近30%；线上由于仍处于调整期，预计同比持平。展望24H2，公司有望通过上新鹌鹑蛋以拉动线上渠道。 利润分析：规模效应+成本下行贡献弹性以预告归母净利润中值测算，我们预计公司24Q2归母净利率达11.3%，同比+2.3pct。拆分来看，利润弹性预计主要源自成本端贡献，费用端贡献有限。成本端，鳀鱼干由于年初锁价预计同比下降近10%；鹌鹑蛋虽然Q2环比Q1价格略有上涨，但由于规模效应与生产提效，预计可以有效对冲。 投资建议：维持“买入”我们的观点：公司整体增长稳健，展望24H2拟推出溏心鹌鹑蛋以扩大市场份额；通过导入鹌鹑蛋，线上渠道有望迎来改善。同时，公司成本改善逻辑持续兑现，贡献盈利弹性。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为19.37/15.42/11.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

主要观点：公司发布2024H1业绩预告：24Q2：预计归母6~8亿元（+12.3%-49.7%），扣非4.6-6.1亿元（-7.9%-22.2%）。24H1：预计归母10-12亿元（+35.2%-62.3%），扣非8.0-9.5亿元（+21.2%-43.9%）。以业绩预告中值计，归母中枢7亿元（+31%），扣非中枢5.3亿元（+7.2%）。考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2实际扣非同比约+21%，总体符合预期。 收入分析：我们预计+20%，主因外销拉动内销：我们预计Q2单季内销约+10%，预计增速主要受益于P10SPro系列放量，参考奥维Q2石头国内线上扫地机销售额份额已达27%，扫地机/洗地机国内线上销售额增速分别+9%/-44%，合并增速+3%。外销：我们预计Q2单季外销约+25%，预计增速排序美>欧~亚，增速主要受益美国高增，线上销售已升至行业首位，线下渠道获得突破，H1已入驻Target和Bestbuy门店。参考久谦数据，石头4-5月美/德/法/英亚马逊销售额分别同比+26%/-42%/+66%/+59%。 利润分析：以业绩中枢进行测算退税处理影响扣非：公司全资子公司石头创新获所得税优惠税率，预计24Q2退税影响1.5亿元计入非经损益，去年同期退税5776万元，于年末计入非经损益。如假设24Q2收入+20%，按退税口径一致化处理（23Q2扣非基数按4.97亿-退税0.57亿=4.4亿元计算），24Q2扣非净利率20.1%，同比+0.2pct，总体变化不大；如假设24Q2收入同比+25%，同样处理后24Q2扣非净利率19.3%，同比-0.6pct。预计利润率变化为以下三者综合结果：1）海外新品Q7&Q8Max+定价下移重在拓客；2）海外直营增加带来毛利率提升；3）出海增量市场拓展带来费用投入。 投资建议：关注边际变化，维持“买入”我们的观点：公司股价从6月高点至今已经调整约15%，主要反映出口关税预期，短期估值取决于政策变动，长期估值仍看海外需求盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地；2）出海层面：美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场精细化运营，持续挖潜扫地机拓展空间。 盈利预测：我们维持此前预测，预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元，同比+30%/+22%/+15%，归母25.8/30.8/35.2亿元，同比+26%/+19%/+14%；当前市值496亿对应PE19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

公司发布 24Q2预告： Q2：预计营收 43.8-46.0亿（+47%-55%），归母 9.4~10.7亿（+53%-75%），扣非 9.3-10.6亿（+72%-97%） H1：预计营收 78.6-80.8亿（+44%-48%），归母 16.0-17.3亿（+44%-56%），扣非 15.5-16.8亿（+56%-70%） 收入利润大超预期， 连续 5个季度均 30%以上高增。 业绩强势成长，新品占比逐步提升为今年打开估值空间。 收入分析： 主业+新品双超预期 Q2预计在消费疲弱/南方降雨较多之下月均 35-40%高增且库存同比大幅下降 25-30天，印证终端动销强势。 主业： 预计 Q2特饮占收入比重约 8成，同比增近 30%（24Q1+30%/ 23Q4+32%，刚性增长）。其中广东占收入比重预计约 2.5成、省外预计同比+50%，主业超预期的核心拉动是全国化超预期（预计 H1全国网点 380w/今年净开 50w，反映省外强势)。 新品： 预计 Q2新品占收入比重近 2成（Q1占 1.1成），同比+130%贡献增量（23Q1-4新品+14/ 193/ 325/ 253%连续高增）。我们预计新品超预期核心拉动是补水啦贡献新品超 6成（预计 Q2销额近 5亿/全国网点达 206w， 望提前完成全年 10亿目标）。 利润分析： 动销强势下盈利提升 中值测算 Q2净利率 22.3%， 同比+1.7pct，成本费用控制得当，预计旺季前冰柜投放费用已前置；整合看 H1净利率 20.9%， 同比+0.6pct，投入加码下基本稳定， 预计 H2冰柜投放加码以图长期增量但费用率可控。 投资建议： 维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自 β 上就业结构和性价比趋势强化， α 上推新/ 拓网点/ 冷柜投放前置的结果。 长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的 200亿； 新品 1+6策略下， 补水啦（今年预计翻倍）、 无糖茶、 VIVI 鸡尾酒、 椰汁、大咖、多喝多润为增量。 盈利预测： 我们上调盈利预测， 预计 2024-26年公司实现营业收入152.3/ 191.5/ 237.2亿元，同比+35.2%/ +25.7%/ +23.9%（原预测144.5/ 180.7/ 222.6亿元）；实现归母净利润 28.5/ 36.8/ 46.3亿元，同比 +39.8%/+29.0%/+25.7%（原预测 26.5/ 34.1/ 42.5亿元）； 当前股价对应 PE 分别为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期， 新品拓展不及预期， 市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

深耕新型显示， MiniLED 放量助力公司业绩向好发展芯瑞达深耕新型显示行业多年， 自 2017年承担 MiniLED 安徽省重大科技专项，产品线涵盖了从传统 LED 背光模组和终端显示，到MiniLED 背光模组和直显产品，再到车载显示领域。 24Q1公司实现收入 2.5亿（同比-16.7%），归母净利润 0.4亿（同比-9.6%），扣非归母净利润 0.3亿（同比-8.4%），主要原因包括显示终端订单交付因运输报关等环节顺延导致利润减少约 7932万元。 值得注意的是，受益于下游 MiniLED 背光电视的快速渗透， Mini 显示模组收入同比增加300%+，带动显示模组业务同比增加 22.47%。 背光直显齐发力， MiniLED 布局已进入收获期MiniLED 背光下游电视放量带动模组量利齐升。 自 2021年开始 MiniLED 成为推动电视画质升级的主要技术方向之一， 逆势高速增长。公司充分发挥 MiniLED 显示技术布局早及入选安徽省重大科技专项的优势， 在研发技术累积、资金实力与客户资源等方面优势显著，有望享受行业渗透快速增长的发展红利。 MiniLED 直显“借船出海”有望贡献业绩增量。 根据洛图， 2028年MiniLED 直显全球市场规模将达到 33亿美元， 24-28年 CAGR 约为40%。公司已形成了从 P0.3至 P1.25的全系列 Mini/Micro 解决方案，与行业内领先企业确立合作，利用"借船出海"等方式加速业务扩张，有望为业绩增长注入新动力。 车载业务打开成长空间加快车载显示战略落地，打开第二成长曲线。 公司自 2017年承担MiniLED 安徽省重大科技专项即将车载显示作为战略规划之一， 根据行家说发布的《2022MiniLED 背光调研白皮书》， MiniLED 背光屏2023年出货量预计在 15万片以上，并在 2024-2025年左右大规模上车，预计在 2026年有望突破 210万片，截至 24年 3月已有 9款车型正式搭载 MiniLED 屏幕。 23年 11月，公司拟出资 3000万元参股瑞龙电子，协同提升厂商的供应链级次。 24年 3月，公司设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，致力于推动公司车载显示业务快速落地起量。目前，公司研发的 15.6寸车载悬浮屏 2.0版样品性能参数已获得客户认可，围绕智能座舱、电子后视镜等显示应用领域的项目研发也有序推进中。 投资建议预计 24-26年收入分别为 15.48/21.02/26.56亿元，对应增速分别为31.7%/35.7%/26.4%，归母净利润分别为 2.18/3.09/4.17亿元，对应增速分别为 30.8%/41.8%/35.2%，对应 PE 分别为 17X/ 12X /9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

国内空调头部企业，业绩稳定增长格力电器成立于1989年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75亿元，同比+18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。 核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。 ②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告，拟投入30亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。 投资建议预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335/362亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE分别为7.4X/6.8X/6.3X。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

代工模式、电商起家，流量变迁下及时调整三只松鼠创立于2012年，总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式，和上游供应商合作紧密，通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道，并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展，并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下，公司积极调整：2022年公司夏威夷果等自建工厂投产；逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端性价比战略，转型效果可期。 供应链为基，业绩为证逐步加强生产端掌控，实现供应链条协同，助力高端性价比战略实现。 2022年底，公司率先提出高端性价比战略，于23H2实现逆势转增。 公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现产品更高品质、价格更亲民。 一季报业绩超预期，转型效果不断验证。24Q1公司收入同比+92%，增量为17.5亿元，我们预计其中近10亿元为抖音新兴渠道，另外主要是线下分销渠道贡献；毛利率为27.4%，同比-0.9pct；管理费率1.3%，同比-1.9pct；销售费率16.3%，同比+1.1pct，主要因为年货节期间营销费用投入加大。综上24Q1净利率8.5%，同比-1.6pct，扣非净利率7.2%，同比+0.04pct。24Q1公司净利率在抖音上量下仍然保持持平，预计与公司布局坚果上游供应链，减少部分品牌广告投放有关。我们预计公司24年收入有望重回100亿元，归母利润率维持3-3.5%，中长期有望提至5%净利率水平。 全域生态大会：目标明确，路径清晰5月29日，三只松鼠在上海召开全域生态大会。公司锚定三年200亿含税营收目标，发展路径清晰、信心十足。1）品类上：坚果品类铸造品牌基础，品类边界拓宽助力全渠道运营。践行长期主义布局发展坚果/果干品类，合计三年销售目标130亿元，其中坚果100亿元，果干30亿元，公司拥有全球最大的坚果加工园区和高端性价比的全球供应链，有利于布局全产品尺寸、全销售形式、全消费场景，助力全渠道发展。同时，公司不断拓宽品类边界，提出“三十”计划，即10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链，三年瞄准“百亿”目标，实现售点数线上100万+个，线下100万+个，零食年销百亿元。通过全链路生产改造、厂家直发以及对消费者需求的精准洞察，不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2）渠道上：品销合一、管理强化，助力短视频电商、分销渠道、综合电商、线下门店全面突破，实现全渠道高效发展。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计2024-2026年收入分别为104.07/138.91/177.45亿元，对应增速分别为46.3%/33.5%/27.7%，归母净利润分别为3.8/5.8/8.6亿元，对应增速分别为71.0%/54.4%/48.3%，对应PE分别为25/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。

主要观点：公司2023年业绩高增，2024Q1盈利略超预期2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%；销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT；销售净利率为11.95%，同比-0.27PCT。2024年Q1，实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.69PCT，环比-3.15PCT。公司汽零业务收入低于预期，主要受下游客户销量不达预期影响，规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降导致公司毛利率上升。 汽零业务：受下游客户影响增速放缓，机器人业务前景广阔收入：2023年汽车板块预期105亿元，实际99亿元，同比+32%；营收增长低于预期主要受下游销量不及预期以及会计政策变更影响，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.5pct，毛利率提升的主要原因是规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降。展望2024年，受益于国内头部新能源汽车客户放量，我们预计公司汽车零部件业务有望实现30%增长。公司机器人业务如期进行中，我们认为公司凭借优秀的研发和管理能力，有望获得大客户定点。 制冷业务：维持平稳增长，毛利率稳步提升2023年制冷板块预期150亿元，实际146亿元，同比+6%，略低于预期，主要受会计政策变更影响。制冷业务毛利率28.2%，同比+2.04pct。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加海外24年同比回暖，我们预计公司24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。 投资建议公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计24/25/26归母净利润分别为35.04/42.21/50.40亿元，对应PE分别24/20/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

公司发布2023和2024Q1业绩：24Q1：营业总收入46.71亿元（+22.82%），归母15.33亿元（+22.12%），扣非15.25亿元（+22.08%）。 23：营业总收入101.00亿元（+28.05%），归母31.36亿元（+25.30%），扣非31.36亿元（+25.57%）。 分红：每10股派发红利10元，分红率39.76%，同比提升3.39pct。 23年报与24一季报均符合市场预期。 收入端：V3淡雅高增，苏中/苏南突破分产品看，23年公司顺利实现百亿，V3淡雅高增。公司23年核心产品特A+/特A/A分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%，其中特A类产品贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3与淡雅增速均超过50%，四开与对开增长稳健，同比增速约25%-30%。拆分量/价看，公司23年量/价分别同比增长19.9%/6.7%，预计系产品结构升级带动。 24Q1公司收入延续稳健增长趋势。公司24Q1特A+/特A/A分别同比增长22.39%/26.49%/16.35%，特A类产品仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，淡雅仍保持较高增速；V3同比增速预计高于30%；四开在去年蓄势后，同比增速预计略有向上；对开仍维持稳健增长。 据渠道反馈，当前公司回款近50%，库存低于同期，四开提价顺利。 分渠道看，省内苏中与苏南持续突破。公司24Q1淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长22.33%/17.95%/33.21%/24.04%，省内基地市场中淮安、南京发展稳健，新兴市场通过苏中渠道下沉与苏南挤占省外次高端竞品份额以实现持续突破，公司省内市占率仍有提升空间。 公司省外积极试点，稳健发展。23A/24Q1公司省外分别同比增长40.18%/36.14%，延续稳健发展趋势。公司积极培育省外点状样板市场，总结推广模式。 盈利端：盈利能力稳定23全年公司毛利率同比提升1.75pct，主要系产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比提高3.14/0.15pct，销售费率上升预计主要系消费者培育费用增加所致，带动23公司净利率同比下降0.68pct。 24Q1公司毛利率同比下降1.16pct，或系春节旺季货折力度提高+淡雅春节旺季高增扰动产品结构所致。同期销售/管理费率分别同比变动-1.76/+0.12pct，整体净利率同比下降0.19pct，盈利能力维持稳定。 投资建议：高质发展迈向双百亿，维持“买入”我们的观点：公司高质发展，稳步迈向双百亿。省内持续突破苏中、苏南空白市场，积极布局大众价格带与次高端价格带，抢占竞品市场份额。省外积极试点，打造样板市场，总结推广模式，为下一个百亿积极准备。 盈利预测：考虑到公司当前高质量发展状态，我们新增公司2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，同比+22.9%/+21.2%/+19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，同比+21.9%/+22.8%/+20.3%；当前股价对应PE分别为18.71/15.23/12.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

公司发布2024年一季报：24Q1：营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）收入符合预期，利润超市场预期。 收入端：高端化持续量价拆分：Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。 高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%。 南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%。 盈利端：Q1成本下降超预期Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%。 投资建议：高端化领先，维持“买入”我们的观点：考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司发布 2023和 2024Q1业绩： 24Q1： 营业总收入 91.88亿元（+20.74%），归母 45.74亿元（+23.20%），扣非 45.52亿元（+23.41%）。 23A： 营业总收入 302.33亿元（+20.34%），归母 132.46亿元（+27.79%），扣非 131.50亿元（+27.41%）。 分红：每 10股派发红利 54元，分红率 59.87%，同比持平。 23A 与 24Q1均符合市场预期。 收入端： 增长稳健持续兑现 分产品看， 中高档酒价增引领，其他酒量增拉动。 23年公司中高档酒/其他酒同比分别增长 21.28/22.87%，中高档酒占比同比提高0.68pct，增长稳健。拆分量价看，中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%， 我们预计或因公司内部结算价格提高所致；其他酒量/价分别同比增长 19.64%/2.70%， 我们预计头曲贡献主要增量。 核心单品中， 我们预计国窖 1573全年增速约 25%-30%，其中高度增速略快， 结构上， 高度仍维持占比约 60%+；特曲 60延续增长趋势，预计全年同比增速约 20%；窖龄在连续涨价后，尚需时间让市场接受，预计同比小幅增长；头曲通过性价比路线，预计同比增速略高于其他酒整体增速水平。 24Q1公司收入同比增长 20.74%， 延续稳健增长趋势。根据渠道调研，我们预计国窖 1573同比增长约 15%-20%，高低度增速持平； 腰部产品增速预计快于公司整体增速水平，头曲延续增长趋势。 根据渠道调研， 当前回款进度约 40-45%， Q2末计划达到 50-55%，回款进度略快于去年同期，渠道库存约 2-2.5个月，批价稳定。 盈利端：“五码合一” 初现成效 23全年公司毛利率同比提升 1.71pct， 我们预计主要系公司产品结构升级所致。 同期销售/管理费率分别同比下降 0.58/0.86pct，其中销售费用率下降主要预计系公司费用投放转向消费者，广告宣传费用同比下降 14.15%。综上， 公司 23年净利率同比提升 2.55pct。 24Q1公司毛利率同比提升 0.28pct， 表现稳定。 同期销售/管理费率分别同比下降 1.23/0.79pct， 我们预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式，费用投放更加精准。 受此带动， 24Q1公司净利率同比提高 0.99pct。 经营质量： 24Q1末合同负债创历史新高 24Q1末公司合同负债达 25.35亿，同比增长 8.09亿，创历史新高，显示渠道合作意愿维持高位。 24Q1公司收现同比增长 32.31%， 侧面验证公司发展经营质量高。 投资建议： 增长稳健，渠道改革见成效， 维持“买入” 我们的观点： 公司经营能力行业领先，增长稳健，渠道改革初见成效。通过“五码合一”提高渠道精准管理能力，以优化费用投放效率，加快渠道周转。 同时，公司 24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育，消费氛围持续向上。 盈利预测： 基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果， 我们新增公司 2026年 预 期 ， 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 总 收 入364.65/432.38/507.19亿元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；实现归母 净 利 润 162.70/197.02/232.01亿 元 ， 同 比 +22.8%/ +21.1%/+17.8%；当前股价对应 PE 分别为 16.84/13.90/11.81倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 渠道改革推进不及预期， 市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布 2024Q1业绩： 24Q1： 收入 5.40亿（+23.6%），归母 0.74亿（+87.7%），扣非 0.58亿（+77.5%）。 业绩达到预告中枢。 收入端： 线下高增， 渠道变革与推新持续 线下高增带动营收增长。 拆分线上线下渠道来看，我们预计 Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持 30%+增速。 其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约 10%。结合 23Q4+24Q1来看，公司营收同比+25%， 达到公司目标。 渠道变革与推新持续。 从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品， 以提振线上渠道增速； 线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望 Q2，公司 3月有效去化库存包袱，轻装上阵， Q2收入增速目标与全年增速目标持平。 盈利端： 成本改善+规模效应，盈利能力持续提升 24Q1毛利率 30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct， 其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素， Q1归母净利率 13.63%， 同比+4.66pct。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。 同时，公司积极推动品类创新与渠道变革， 助力鹌鹑蛋品类持续放量， 3年倍增计划稳步推进。 盈 利 预 测 ： 预 计 2024-2026年 公 司 实 现 营 业 总 收 入26.53/33.25/40.89亿元， 同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润 2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/ +25.6%/ +32.4%；当前股价对应 PE 分别为 22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布 23全年及 24Q1业绩： 24Q1： 收入 34.7亿（+7.4%），归母 3.0亿（-8.7%），扣非 2.9亿（+0.3%）。 23Q4： 收入 49.7亿（-4.4%），归母 0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 23年： 收入 155亿（+1.2%），归母 6.1亿（-64%），扣非 4.8亿（-70%）。 23年业绩已有预告， Q1收入业绩大超市场预期。 公司拟每 10股派息 3元，加前期回购 1.5亿合计分红率 52%（上年 30%），同比大幅提升 22pct。 23年：龙头蓄力23全年收入：双品牌全年微增且海外皆高于国内 科沃斯品牌： 额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%（表现为价增量减）； 分内外销看，内销/外销同比-10%/+26%（海外拉动增速）。 添可品牌： 额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%（表现为以价换量）； 分内外销看， 内销/外销同比-11%/+41%（同为海外拉动增长）。 23全年盈利： Q4/23A 毛利率-8.8/-4.1pct，净利率-10.9/-7.1pct，费用率+4.1/+4.6pct。 我们分析：直观看 23年盈利承压费率上行，背后核心原因有三： 1.扫地类目摆放缺位 3000+元市场主销价格带，龙头蓄势； 2.洗地类价盘下行，行业以价换量，高盈利的添可费用率提升较为显著； 3.新业务亏损，全年预计额外影响 3亿利润。 重点为： 24Q1大超预期，预示 Q2边际向上24Q1收入初见：双品牌较 23年皆有提速 科沃斯品牌： Q1收入+11%提速，量价齐升（行业于 3000+元新品密集催化后销量回暖）； 品牌内销/外销同比+10%/+13%（海外增速高于国内），欧洲、美国增速较高。 添可品牌： Q1收入+10%提速， 量/价分别同比+29%/-11%（参考奥维 Q1行业 ASP-20%，维持量增驱动增长）；内销/外销 0%/+37%，同为欧洲、美国增速较高。 从边际看 Q1： 公司 Q1双品牌增速提速， 扫地类回暖且产品补齐后借新品 T30系列重回内销龙一； 洗地类持续放量， ASP 仍有下行但降幅已大为收窄，预计 Q2继续下行空间较为有限，添可份额几乎企稳； 外销端双品牌高增持续且海外占比提升，预计 Q2新品上市后增长将进一步提速。 24Q1盈利拐点： Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。 24Q1毛利率环比+0.7pct，净利率环比+8.4pct 我们分析：盈利修复背后同样有三大原因，后续修复将持续可见。 1.毛利修复， Q1科沃斯品牌毛利率已企稳，添可品牌超越 23H2修复至 23H1水平，后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上； 2.费率管控， Q1整体费用率环比改善-7.2pct，且其中研发投入环比仍在提升 1.9pct，销售费率大幅降低-10pct， 预示公司对盈利加大重视，经营管控显著转变； 3.新业务减亏， Q1新业务前期投入所致亏损已控制在 1千万以内，随后续季度产品上市预计进一步扭亏，成为双主业修复下的额外增量催化。 投资建议： 我们的观点：持久调整已蓄力而上， 24Q1拐点起步公司超预期的背后，是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。 扫地： 3月科沃斯借新品 T30系列重回内销龙一， 24年看产品补齐后带来的内外销增量； 洗地： 量增显著， 价格战后价差收窄龙头企稳， 24年看添可盈利释放弹性； 海外： Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。 盈利预测：考虑 Q1盈利修复超预期， 我们预计 2024-2026年公司实现收入 180/206/228亿元，同比+16%/+14%/+11%；实现归母15.1/20.4/25.1亿元，同比+147%/ +35%/ +23%；当前股价对应PE17/13/11X， 当前市值仅 200亿+弹性较大， 底部已久遇拐点，未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

公司发布 2024年一季报： 24Q1： 收入 18.4亿（+58.7%）归母 4.0亿（+95.2%）扣非 3.4亿（+110%）。 24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布 23年年报。 24Q1超预期点核心来自于外销增速。 收入分析：我们预计 24Q1内/外占比维持 3:7开，增速约+20/80% 内销： 我们预计内销收入约 5亿（同比+20%）， 预计 24Q1量/价增长分别为同比+25%/ -4%（参考我们数据跟踪）。 我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比 P10S 及 P10Spro 驱动，同时该季 20%增速并不包含 24Q1发布新品的预售收入， 24Q2将有新品 G 系列及 V 系列的增量贡献。 外销： 我们预计外销收入约 13.5亿（同比+80%），超市场预期， 核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%， 海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。 我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。 份额：公司在北美亚马逊 24Q1市占率达第一，此前 23Q4为第二。 盈利分析：边际看盈利能力趋稳 24Q1公司毛利率同比+6.6pct 环比持平，净利率同比+4.1pct 环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。 我们分析盈利改善的主要原因有： 1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善； 2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著； 3.24Q1资产减值 5500万带来短期影响。 盈利环比略有下降的核心原因为： 研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。 我们的观点： 24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜公司自 23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。 展望 24年， 公司已于国内推出 P10S 系并首次形成 P-V-G 三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出 4款中高端扫地机新品和渠道改变。 24Q1存低基数效应， Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。 盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。 预计2024-2026年公司收入 113/137/158亿元（前值 107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母 25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/ +19%/ +14%；当前 PE21/18/15X， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

公司发布 2023年报和 24Q1季报： 24Q1： 营收 37.6亿（+17.7%）；归母 4.4亿（+21.2%），扣非 4.2亿（+21.6%）。 23A： 营收 140.5亿（+15.3%）；归母 14.8亿（+34.2%），扣非13.7亿（+36.8%）。 另公司 23年累计分红比例 53.2%，较此前 30%大幅提升，后续保持 40%以上分红比例并延续中期分红。 年报符合预期， 一季报收入利润均超市场预期。 收入端： Q1主业表现超预期 产品拆分： 24Q1速冻面米/ 速冻肉/ 速冻鱼糜/ 速冻菜肴同比各+4.4%/ 27.7%/ 31.5%/ 12.3%， 预计主业增速 20%+，新柳伍与新宏业拖累，其中锁鲜装与丸之尊表现突出； 23A 速冻面米/ 速冻肉/ 速冻鱼糜/ 速冻菜肴收入 25.5/ 26.3/ 44.1/39.3亿，同比+5.4%/ 10.2%/ 11.8%/ 29.8%， 全年共 39个过亿大单品带动收入稳健增长，产能 108万吨，同增 14万吨。 分区域： 24Q1东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 海外收入同比 各 +24.8%/ 19.9%/ 19.2%/ 16.8%/ -0.5%/ 26.8%/ 21.8%/67.2%； 23A 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 海外收入同比各+16.6%/ 30.7%/ 8.4%/ 11.7%/ 18.4%/ 28.1%/ 21.2%/ 18.4%，各区域表现均衡。 盈利端： Q1主业净利率创新高 24Q1： 毛利率/归母净利率分别为 26.6%/11.7%，同比各+1.8/0.3pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升， 24Q1预计主业净利率创单季新高。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.1/ +0.3/ -0.0/ +0.2pct，费率略抬升。 23A： 毛利率 /归母净利率分别为 23.2%/10.5%，同比各 +1.3/1.5pct，源于原材料成本下降、规模效应及结构升级，同时销售/管理/研发/财务费率同比各-0.6/ -0.1/ -0.1/ -0.0pct，费率稳中有降。 投资建议： 受益食品工业化浪潮， 维持“买入” 我们的观点： 公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍快速上量，受益食品工业化大势。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年公司营业收入 159/ 181/ 206亿元，同比+13.1%/+14.1%/+13.5%； 归母净利润 17/20/24亿元，同比+15.6%/ +19.9%/ +18.7%；当前股价对应 PE 分别为 14/12/10倍， 估值处历史低位，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。