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邓欣

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740518070004...>>

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公牛集团 机械行业 2020-02-10 94.17 -- -- 183.54 94.90% -- 183.54 94.90% -- 详细
预计公司2019-2021年净利润23/27/32亿,当前股价对应2020年PE为19X。参考欧普照明、苏泊尔、九阳、正泰电器等同业公司,我们认为公牛合理估值区间为22-30X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 需求波动风险,竞争恶化风险,消费升级不及预期风险,海外拓展风险
华帝股份 家用电器行业 2020-02-05 10.60 -- -- 12.02 13.40% -- 12.02 13.40% -- 详细
华帝:转型驱动经营改善,厨电龙头再焕生机。 2015年起,华帝经营表现呈显著改善之势:营收、利润迅速增长,毛利率、净利率持续提升,核心原因在于2015年潘叶江入主华帝后,公司内在治理结构得以优化,定位高端的发展战略得以确立,带来品牌力和盈利能力的提升之势。截止2019年前三季度,公司实现营收42.75亿元,同比-7.98%,归母净利5.17亿元,同比+16.87%,转型后利润率持续改善。 行业:短期地产带动景气回暖,长期成长空间依旧广阔,份额有望向龙头集中。 1、短期看:2019年全年竣工数据回正,住宅竣工同比增长3%。厨电作为地产后周期板块,将受竣工带动迎来行业景气回暖。华帝作为烟灶龙头,将充分受益于行业景气,基本面复苏拐点将至。 2、长期看:农村普及需求+城镇更新需求,厨电行业成长空间仍存。同时工程渠道兴起有望提升行业集中度,助推厨电龙头进一步受益。 公司:品牌、渠道、品类三重优化,经营改善逻辑持续兑现。 1、品牌升级:(1)研发费用提升带动产品结构升级。2015年公司提出“上市一代、开发一代、储备一代”,2016年后的新品已占目前销量80%以上。(2)营销转变塑造年轻、时尚、高端形象。世界杯营销和吴亦凡等明星代言都着重影响年轻人群。(3)品牌高端化提升产品竞争力。华帝与老板之间的均价差距、毛利率差距近年持续缩小。 2、渠道优化:(1)线下渠道优化,削减二级经销商层级降本增效;积极借力电商新零售,积极实现低线市场下沉;(2)高毛利的电商渠道占比提升,结构调整提升盈利能力。(3)工程渠道开始发力。此前工程渠道表现不甚亮眼,2019年起公司积极拓展工程经销商、优化客户结构,预期2021年工程渠道将取得一定收获。 3、品类扩张:(1)原有烟灶明星品类持续领先,份额稳居行业前四。(2)把握燃气建设机会,作为早期燃热产品布局者积累深厚。(3)积极开发以洗碗机、蒸烤一体机为代表的嵌入式产品,享受新品类高增长红利。 盈利预测:本文预测华帝股份2019-2021年营收57.6、63.1、68.4亿元,同比-5.51%、9.58%、8.43%;归母净利7.97、8.81、9.76亿元,同比17.79%、10.55%、10.76%;当前股价对应2020年PE10.64x,参考历史,公司处五年以来估值底部,参考同业,估值仍存提升空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产表现不及预期、上游原材料价格波动、行业内竞争加剧、新品表现不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 -- -- 262.50 33.25% -- 262.50 33.25% -- 详细
事件:公司披露2019年业绩预告:归母净利润2.11-2.28亿元,同比+30%-40%;扣非净利润1.97-2.13亿元,同比+30%-41%。对应2019Q4归母1.15-1.31亿元,同比+31%-49%。业绩略超我们的预期。 美妆/电商/网红风口下,看好美妆代运营行业高速成长潜力。1)化妆品消费景气向上:受益于代际切换、品类升级,化妆品消费呈加速增长趋势,2019年1-11月限额以上化妆品社零同比+12.7%,增速同比+2.2pct。2)线上化趋势催生TP需求:2019年阿里平台化妆品零售额同比+37.3%,增速高于行业整体,线上占比持续提升催生美妆代运营需求。3)内容营销&直播电商深化行业分工:以KOL为主导的社媒营销、直播电商大幅提升营销转化率及流量变现能力,受到品牌方和平台方一致追捧。2019年全球广告主社媒预算占比达13%,电商直播市场规模达到4400亿,同比+214%。而网红经济下玩法迭代快、流量碎片化使得行业分工细化,TP、MCN等专业服务机构崭露头角,未来新渠道扩容,代运营行业有望持续爆发性增长。 我们认为,TP行业属于典型的大行业、小公司,门槛低带来行业集中度偏低,而公司的机会主要在于品类/品牌扩展以及行业集中度提升。 未来战略“五新”,服务拓展下业绩持续高增长可期:1)新品牌:合作品牌由最初个位数到目前的接近30家,品牌不断拓展、服务规模扩大。2)新品类:依靠运营难度最高的美妆TP经验拓宽品类,实现降维打击。3)新渠道:参照已有唯品会模式,开拓京东等新渠道;4)新流量:更快速的流量反应,提升转化效率。5)新能力:提供一站式智慧商业解决方案,服务更全面、更深化。 差异化品牌赋能实力收割市场份额。公司产品孵化及营销策划能力优异,“百雀羚”案例打出口碑,创研、策略中心保障优质案例可复制。此外,在数据、创意的支持下,公司偏好对处于成长阶段的中小品牌进行深度服务,带来的利润率更高。后续有望在传统品牌线上转型的浪潮下凭借差异化竞争优势及个性化服务抢占优质客户、收割尾部服务商份额。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年营收14.86、20.43、26.83亿元,同比+46.7%、37.5%、31.3%;归母净利2. 10、2.81、3.89亿元,同比+28.9%、33.9%、38.7%。目前股价对应19年PE75倍、20年PE56倍,考虑到行业景气、公司差异化竞争优势及业务拓展,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、公司客户流失风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-18 63.10 -- -- 70.56 11.82%
70.56 11.82% -- 详细
投资建议:“买入”评级 立足短期:行业层面,地产竣工回暖驱动行业弱复苏;公司层面,竞争策略灵活调整,促进份额回升和渠道库存释放,基本面有望在上述因素推动下触底回升。 中长期看,混改落地后,公司治理机制更加灵活,股权激励及管理层持股实现利益绑定,管理层积极性进一步提升。携手高瓴,国际化、多元化、线上化、智能化等推进值得期待。 本文预计2019-2021年公司业绩增速分别为10%/15%/17%,对应当前PE为12X/11X/9X。综上所述,本文认为格力基本面长短期双维度逻辑向好,业绩估值有望实现“戴维斯双击”,当前上行空间大于下行空间,鉴于混改收官临近,进一步消除短期不确定性,公司评级由“增持”调整为“买入”。 风险提示 需求景气度下行,行业竞争恶化,全球化不及预期,多元化不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65%
70.56 10.08%
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投资&风险建议 全年来看,行业疲软下,公司灵活调整竞争策略,预计有望实现稳健增长。长期来看,国内空调市场每百户保有量相比日本等成熟市场仍存在较大差距;国外印度、东南亚等市场伴随经济发展逐渐扩容,公司空调业务竞争优势显著,仍存在较大增长空间。此外,混改落地后,治理机制有望更加灵活,全球化、多元化推进值得期待。 我们预计2019-2021年格力业绩增速分别为10%/15%/17%,当前PE11X/10X/8X,维持增持评级。 风险提示需求景气度下行,混改不及预期,全球化不及预期,多元化不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2019-11-04 20.20 -- -- 20.65 2.23%
22.89 13.32%
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一、收入分析前三季度公司收入34.45 亿同比-8.2%,1Q/2Q/3Q 同比+3.1%/-10.2%/-17.2%。 前三季度公司因国内消费环境疲软扫地机器人市场整体增速放缓、主动收缩高净利代工业务、吸尘器代工订单因前期“ 抢出口” 透支下滑,三项方面因素导致Q3 收入同比下滑。 n二、利润分析利润:前三季度归母1.01 亿同比-64.8%,Q1/Q2/Q3 同比-23.8%/-46.9%/-138.0%,Q3 利润下滑主要因调整机器人代工业务所导致的利润减少+研发费用与财务费用大幅度增加所致。 扣非:前三季度扣非净利0.87 亿同比-69.4%,Q1/Q2/Q3 同比-25.1%/-49.4%/-147.2%。扣非增速慢于归母,主因非经常性损益较多,包含政府补助、投资收益等。 毛利率:Q1-3 为37.23%同比+0.3pct,Q3 为37.12%,同比-0.6pct。 研发费用率:Q1-3 为5.68%,同比+1.7pct,Q3 为6.92%,同比+2.0pct,主要系公司进一步加大在服务机器人领域研发投入,持续引进高层次研发人才所致。 销售费用率:Q1-3 为20.91%,同比+3.1pct,Q3 为27.69%,同比+6.6pct,主要为公司为拓展自主品牌海外业务以及国内对添可的品牌培育,引进销售人才所致。 管理费用率:Q1-3 为6.73%,同比+1.0pct,Q3 为7.73%,同比+1.9pct。 财务费用率:Q1-3 为-0.36%同比+1pct,Q3 为-1.93%,同比+1.1pct,主要系汇兑收益减少和现金折扣增加所致。 净利率:Q1-3 为2.94%,同比-4.7pct,Q3 为-2.98%,同比-9.5pct. 公司聚焦自主品牌,产品结构处于持续优化通道带动毛利提升,同时费用投放有所增加,引入高层次人才加大自有品牌销售和研发投入影响净利率。 三、现金流分析存货:存货12.8 亿,比年初增加9%,主要为提前备货应对国内“双 11”集中出货,预计四季度海外需求高增所做提前布局。 应收款:应收账款6.71 亿同比-4.3%,周转率与去年持平。 现金流:经营现金流净额0.5 亿同比+89%,主要为本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少导致经营现金流大幅增加。 四、战略展望产品战略:自18 年起公司持续布局前瞻技术,加大对下一代机器视觉和人工智能服务机器人软硬件技术投入,构建完善基于科沃斯云的IoT 和机器人生态系统,巩固核心竞争力。 品牌战略:公司战略聚焦自主品牌服务机器人与添可品牌智能清洁小家电,预计自主品牌占收入比重将持续提升。 渠道战略:在国内外市场建立由线上渠道(包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销商)和线下渠道(主要为线下零售)组成的多元化销售体系。 全球布局:公司深化国际化战略,去年Q3 在德国IFA 发布创新成果AIVI(人工智能和视觉解读);Q4 在美国Best Buy、Costco、Target 开启线下合作,在香港成立亚太区销售总部;成立全球电子网络直销中心,从立足欧洲到发展美国,再到激发亚太潜力,确保长期成长。 短期,战略调整影响业绩,长期,我们仍看好公司全球化版图中自主品牌的长远发展;展望全年,我们认为公司核心业务--品牌机器人有望实现双位数增长,全球份额持续提升。 五、投资&风险建议:公司作为扫地机器人行业龙头,全球市场成长空间广阔。当前公司处战略调整期,且受国内消费环境影响增速有所放缓;公司适时推出股权激励方案,增强长期发展信心。对全年盈利预测,预计2019-2021 年业绩增速6%、22%、23%,当前股价对应PE27x、23x、18x。基于公司低渗透率+技术进步+全球布局的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 33.20 -- -- 33.50 0.90%
36.50 9.94%
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公司披露三季报:2019Q1-3公司收入、归母、扣非56.3亿、10.9亿、10.3亿,同比+4.3%、+7.3%、+11.4%; 对应2019Q3:收入、归母、扣非21.0亿、4.2亿、4.1亿,同比+10.6%、+18.2%、+23.9%;收入业绩符合预期。 一、收入分析:工程和创新渠道高增,Q3收入加速 受地产景气度、电商红利减弱等因素影响,公司收入增速自2017Q4开始呈明显放缓趋势,由2017Q4的12.2%放缓至2018Q4的0.1%,并进一步在2019Q2出现负增长。然而,伴随工程和创新渠道开拓,公司在2019Q3增速达到10.6%。 分渠道看2019Q3单季度收入: ①工程渠道增长约100%,源于精装趋势下,公司以高端品牌优势加速客户拓展;②创新渠道增长约50%,源于消费前置趋势下,公司积极和欧派、尚品等家居龙头开展合作;③零售渠道同比下滑约9%,降幅收窄,源于渠道库存压力减弱情况下,代理商进货积极性提高;④电商渠道保持稳定。 二、盈利分析:原材料价格和增值税下降,利润率提升 毛利率:2019Q1-3毛利率55.0%,同比+1.74pct;2019Q3毛利率55.7%,同比+2.62pct。公司毛利率持续提升,主要是由于原材料价格和增值税下降,此外,毛利率相对较高的创新渠道占比提升也有一定贡献。 费用率:2019Q1-3销售/管理/研发/财务费用率27.7%/3.3%/3.3%/-1.1%,同比-0.0pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct;2019Q3销售/管理/研发/财务费用率27.0%/3.2%/3.6%/-1.4%,同比-0.9pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.2pct。我们认为,Q3单季销售费用率下行,源自公司适当调整营销策略,削减广告宣传费用,增加销售服务投入,提高营销效率;财务费用率上升,源于购买理财到期,利息收入减少。 净利率:2019Q1-3净利率19.6%,同比+0.72pct;2019Q3净利率20.2%,同比+1.39pct。 预计明年,毛利率在失去原材料和增值税利好后,可能下调,而营销效率持续提升,净利率有望维持相对稳定。 三、运营分析:库存降低、周转放慢 期末存货减少。Q3期末存货12.5亿,同比-6.2%,源于代理商进货积极性提高,渠道补库存需求增加;Q3期末应收帐款5.0亿,同比+63.6%,源于工程渠道和创新渠道占比提升,而这两个渠道账期相对较长。Q3期末应付账款+应付票据合计20.8亿,同比+61.4%,一方面由于采购金额增加;另一方面,根据管理层三季报业绩电话会议,公司调整会计政策,将预提销售费用及代理商保证金由“其他应付款”调整至“应付账款”。 Q1-3周转速度放缓。2019Q1-3存货周转率由2.06降至1.95,应收账款周转率由15.87降至11.83。周转率下降主要由于收入确认周期较长的工程渠道和创新渠道占比提升。 Q3经营现金流净额猛增。2019Q1-3经营现金流净额10.4亿,同比-13.8%;2019Q3经营现金流净额3.8亿,同比+377%。我们认为,Q3经营现金流净额增加主要由于预提销售费用及代理商保证金增加,现金流出减少。 投资建议:买入评级 公司持续深耕厨房电器领域,产品、品牌、渠道优势显著,高端龙头地位稳固。伴随行业景气上行、工程渠道持续开拓、零售渠道补库存等利好,公司业绩有望触底回升。预计2019-2021年,公司净利润16.3亿、18.2亿、20.7亿,同比增长10.68%、11.43%、13.76%;EPS1.72元、1.92元、2.18元;对应当前股价PE18X、16X、14X。 风险提示 地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化
九阳股份 家用电器行业 2019-11-04 22.49 -- -- 26.24 16.67%
27.80 23.61%
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近期公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 62.55亿、 6.18亿、 5.83亿,同比+15.02%、 +8.54%、 25.20%; 对应 2019Q3:收入、归母、扣非 20.68亿、 2.12亿、 2.05亿,同比+14.98%、+6.35%、 +18.68%; 收入业绩符合预期。 一、 收入分析: 产品研发创新、 渠道效率提升、 外销订单加速拉动增长2019Q1-3收入 62.55亿元,同比+15.02%; 2019Q3营收 20.68亿元,同比+14.98%。 产品研发创新、 渠道效率提升、 外销订单加速, 三方面共同带动九阳收入快速增长。 产品方面, 公司积极研发新品, 上半年推出自清洗破壁豆浆机 K1S、 K 迷你豆浆机、 Ksolo 豆浆机、 无涂层蒸汽饭煲 S5等。 第三季度公司在新品类基础上推出更具优势的新型号产品, 如免手洗破壁机 Y1、 蒸汽饭煲 S3等。 渠道方面, 公司着力推进渠道转型升级, 建设 Shoppig Mall 等高端商业综合体门店建设,促进中高端产品放量;品牌店升级改造,优化消费体验; 同时试水新零售,与阿里合作“一盘货”模式, 降低货物流转成本。 外销方面, 公司凭借优秀的国内供应链管理能力,快速承接 SharkNija 订单。 预计未来产品创新、 渠道效率提升和外销加速有望持续,带动公司稳定增长。 二、 盈利分析: 毛利率净利率略有下滑,销售费用率进一步改善毛利率:2019Q1-3为 32.34%, 同比-0.05pct。 2019Q3为 32.35%, 同比+1.23pct。 总体而言, 公司毛利率长期以来稳定在 32%左右, 对营业成本管控能力很强。 费用率: 2019Q1-3销售、 管理和期间合计费用率为 14.32%、 4.07%、 21.65%,同比-2.01pct、 +0.76pct、 -1.26pct。 Q3单季销售、管理和期间合计费用率为13.32%、 4.07%、 21.07%,同比-0.91pct、 +1.18pct、 +0.02pct。 销售费用率下降源于:一方面去年同期存世界杯宣传费用,另一方面渠道调整结束后效率提升有所带动。 管理费用率提升主要系管理人员工资、 差旅费以及股权激励摊销增加导致。 净利率: 2019Q1-3为 9.71%,同比-0.69pct 至; 2019Q3为 10.04%,同比-0.71pct。 结合历史净利率数据, 该值属于合理波动范围。 公司外销虽因 ODM 订单承接而毛利率略有下移但净利率较高, 未来外销订单有望维持双位数增长、 持续贡献 EPS 增量; 费用率将随收入扩张和效率提升延续改善趋势; 加之尚科宁家(中国)整合推进,上半年清洁领域手持吸尘器与蒸汽拖把引入表现优异,未来有望扭亏为盈。 共同带动整体盈利水平稳中有升。 三、 现金流分析: 应收、 应付款比例上升, 经营现金流猛增期末存货 7.08亿, 同比+21.65%; 应收账款 4.81亿元, 同比+114.73%; 应付款18.45亿, 同比+91.99%。 2019Q1-3经营活动产生的现金流量净额 9.22亿, 同比+120.33%。 存货的增长原因有三: (1)符合电商企业周期性规律, 为迎合年末大型电商活动备货; (2) SharkNija 关联订单要求公司提前备货; (3) 与阿里合作“一盘货” 使存货模式转变。 应收账款的增加主因收入增加所致; 供应链金融开具应付票据付款增加导致了应付款的上升; 经营活动现金净流量上升主要与销售商品、 提供劳务收到的现金量暴涨有关, 而现金净流出项目增长有限。 预计第四季度现金流状况将随合作推进,供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。 四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期展望未来, 九阳股份最大看点在于“ Shark” 品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及 SharkNija 持续增加 ODM 订单转移带来的可观增量, 公司持续较快增长可期!本文预计 19-21年收入分别为 89.25亿元、 99.31亿元和 113.42亿元,归母净利润为 9.04亿元、 10.67亿元和 12.70亿元, 当前股价对应 PE18x、 15x、 13x; 维持“ 买入”评级。 风险提示: 新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、 原料成本上升风险
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 -- -- 81.60 9.06%
81.60 9.06%
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公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 149.0亿、 12.5亿、 12.2亿,同比+11.2%、 +13.0%、 +16.2%; 对应 19Q3: 收入、归母、扣非 50.6亿、 4.1亿、 4.1亿,同比+11.4%、 +12.4%、+17.7%; 收入业绩基本符合预期。 一、 收入分析: 线上份额提升和三四级下沉助力稳增我们认为国内消费环境趋弱情况下,维持 10%+的稳定增长充分展示龙头企业的竞争力。 具体来看: 1. 分品类看, 预计 Q3单季度: 炊具大个位数增长, 厨房小电器双位数增长, 厨房大电器增速 30%左右; 环境电器和厨房用具大个位数增长。 其中,炊具增长源于结构升级和三四级下沉;厨房小电器增长源于结构升级、三四级下沉和西式新品类扩张;厨房大电器、环境电器和厨房用具源于高性价比产品策略下份额提升, 据中怡康数据,苏泊尔油烟机、 吸尘器和挂烫机市占率分别提升 1.0pct、 0.8pct、 10.7pct。 2. 分区域看, 预计 Q3单季度: 外销双位数增长; 内销大个位数增长,其中内销占比近 40%的线上渠道实现约 20%增长, 一二线下滑, 三四线大个位数增长。 其中, 外销增长源于 SEB 订单转移带来强确定性; 内销线上源于运营效率提升、 品牌优势和性价比优势下份额提升; 一二线下滑源于消费环境趋弱,结构升级不及预期; 三四线增长源于终端覆盖率提升和精细化运营 楷体二、 盈利分析:原材料价格和增值税率降低,毛利率提升1. 毛利率: 2019Q1-3为 30.7%, 同比+0.46pct;其中 2019Q3为 30.5%,同比+1.24pct; 预计毛利率提升原因主要是原材料价格和增值税率降低,此外,产品结构升级也有一定贡献。 2. 费用率: 2019Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.8%、3.8%、 -0.4%,同比-0.36pct、 +0.28pct、 -0.38pct;其中 2019Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.6%、 4.2%、 -0.5%,同比+0.06pct、 -0.20pct、 -0.42pct。 2019Q3公司销售费用率相对稳定、而管理效率有所提升。 3. 净利率: 2019Q1-3为 8.4%,同比+0.12pct;其中 2019Q3为 8.06%,同比+0.04pct。 毛利率提升、费用率下降情况下,净利率增长较小,主因呆滞产品计提的存货跌价准备增加致使资产减值损失增加、以及火灾诉讼案件致使营业外支出增加。 三、 现金流分析:四季度备货授信影响现金流期末: 存货 15.1亿,同比-21.3%,主因前期去库存下渠道补库存需求增加; 应收账款+应收票据 37.7亿,同比+26.9%,主因四季度备货给予经销商部分授信支持; 预收款 2.8亿,同比-31.5%,主因预收款较少的线上占比提升。 2019Q1-3: 经营现金流净额 1.9亿,同比-61.5%, 主因应收款增加而预收款减少。 四、 全年展望:内、外销有望维持 10%+稳健增长1.国内①产品结构升级和品类扩张: 2019年,公司将持续推进产品创新, 促进厨房小家电产品结构升级,推进 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌发展,拓展环境电器品类, 抓住消费升级机遇。 ②持续开拓三四级市场: 2019年公司持续开拓三四级市场, 推进精细化运作, 提升网点的覆盖率和覆盖密度,扩大单店产出。 ③提高电商合作效率: 2019年持续推进电商专业化运营, 提高与主要线上零售商的合作效率, 持续提升线上的销售规模和市占率。 同时,面对线上线下渠道的进一步融合,公司也将主动拥抱渠道变革,发展苏泊尔自有渠道建设。 ④品牌年轻化建设: 年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一,公司将利用更加精准和细分的数字化媒介, 推动品牌年轻化建设。 2.海外①SEB 内部订单具有高确定性: 公司供应链优势和成本优势明显,且逐步加码环境类电器,我们认为, 未来大股东 SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品,还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。 ②开拓东南亚市场: 公司加码东南亚市场开拓, 促进外销更快增长。 五、盈利预测: 优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔竞争优势显著、 长期空间确定, 优秀治理和良好分红保障投资回报。 预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、 18%、 17%,对应 PE30、 25、 22X,维持“增持”评级。 风险提示国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85%
36.50 14.24%
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盈利预测与投资建议 预计2019-2021年,公司净利润16.3亿、18.2亿、20.7亿,EPS1.72元、1.92元、2.18元;对应当前股价PE17X、15X、13X。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65%
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投资建议:增持评级 2019年,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。依据品牌定位选择代言人;以黄金单品为核心,辐射各品类各系列;线上营多维度发力,加大大剧和网综植入。渠道方面,公司下半年发力线上,电商潜力有望挖掘。 公司作为眼部利基市场细分龙头,受益眼霜赛道高单价、成长快、空间大;公司主品牌丸美溢价明显且东京高端系列匹配消费升级需求,持续夯实公司品牌中高端定位。我们认为:公司对眼霜市场的精准定位和品牌战略将成为公司持续加速增长的重要发力点!未来公司业绩有望保持持续增长的轨迹,预计公司19-21年实现净利润 4.8、5.6、6.5亿元,EPS1.20、1.39、1.62元,当前股价对应PE53、46、39X,维持“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
小熊电器 家用电器行业 2019-11-04 69.39 -- -- 75.50 8.81%
75.50 8.81%
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近期公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非 17.21亿、 1.68亿、 1.63亿,同比+30.56%、 +40.52%、 +40.42%; 对应 2019Q3:收入、归母、扣非 5.32亿、 0.40亿、 0.37亿,同比+33.11%、+14.75%、 +18.15%; 收入业绩符合预期。 一、 收入分析: 产品和渠道持续扩张公司三季报收入 17.21亿元,同比+30.56%, 保持了今年各报告期 30%的收入增长趋势。 受益于产品类型的拓展和线上渠道持续扩张,公司收入规模进一步扩大化。 结合 2018年公司收入各季度占比,第四季度收入最高是为旺季,第三季度最低是为淡季,然而 2019年第三季度的收入与第二季度基本持平,“淡季不淡”,可归功于公司加大品牌的建设和投入力度、 促销活动的增加,促进了收入端的增长 楷体二、 盈利分析: 毛利率方面,前三季度整体毛利率 35.29%,同比+2.09pct,Q3单季度毛利率33.68%, 与去年同期相比持平。 公司长期以来毛利率持续稳定在 33%以上的水平,保持行业内领先地位。 费用率方面,前三季度期间费用率 21.75%,同比+1.98pct。销售费用率 15.32%,同比+2.12pct,增长动力来自于上市后对品牌宣传力度的增大;管理费用率( 含研发) 6.43%,同比+0.13pct,费用管控增强; 2019年三季度研发费用率相比去年同期+0.5%,研发费用涨幅为 58.89%,源于对新产品研发力度加大所致。 净利率方面,前三季度净利率 9.74%,同比+0.69pct;第三季度净利率为 7.49%,相比去年同期-1.2pct,下降原因系临近“电商节”,品牌宣传力度加大情况下,销售费用率由去年的 11.85%增至 16.89%。 三、 现金流分析公司三季报显示存货 4.12亿,同比+31.60%;应收款 0.91亿,同比+33.19%; 应付款 2.06亿,同比-3.36pct。 经营活动产生的现金流量净额由 1.01亿升至1.08亿,同比+6.08pct。 整体呈规模扩增、 运营能力改善的现状。 由于年末属于电商旺季,小熊线上渠道占比高达 90%,因此存货比例上升是为即将到来的电商节囤货储备,同时应收账款的增长与营收同比例、应付账款的下降,证明公司运营规模的持续扩大,财务状况良好。 四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期小熊公司能在格局集中的小家电市场脱颖而出,与三大因素有关: (1)物质水平提高导致小家电市场个性化需求的爆发; (2)迎合电商渠道的爆发式增长的趋势; (3) 公司长期注重产品的研发、 制造能力的建设。 小熊未来发展主要从两方面入手: 第一, 进一步挖掘市场潜在需求, 扩充自身在西式厨电和家庭小家电领域的产品线, 保持客户的新鲜感, 同时巩固旧品类市场份额的提升;第二, 加快线下渠道拓展, 根据线上、线下市场不同特点展示产品。 一言以蔽之, 公司试图通过提高品牌力、产品力、供应链制造能力和渠道能力等四个方面,继续维持企业高速增长。 五、投资建议本文预计 19-21年收入分别为 25.49亿元、 31.42亿元和 37.82亿元,归母净利润为 2.33亿元、 2.89亿元和 3.57亿元, 当前股价对应 PE37、 30、 24X, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、 原料成本上升风险
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 175.53 -- -- 199.96 13.92%
215.00 22.49%
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公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非净利 7.9亿、 0.96亿、 0.96亿,同比+50.6%、 +29.4%、 +28.7%; 对应 2019Q3:收入、归母 2.31亿、 0.27亿、 0.27亿,同比+44.0%、 +15.3%、13.8%。 一、 收入分析公司前三季度实现营收 7.9亿, 同比+50.6%, 系原有业务持续增长及新增线上管理服务业务所致; 2019Q3单季度实现营收 2.31亿,同比+44%。 分业务看, 品牌线上服务收入维持稳定高速增长; 公司 2018年上半年起承接爱茉莉旗下 6个品牌在唯品会的分销业务后,线上分销收入大幅提升。 分季度看, 公司盈利季节性明显, 2018Q4单季度收入占全年比例接近 50%,而Q3相对为淡季,全年收入占比较低。 借线上美妆市场东风,公司不断拓展合作品牌、 深化服务模式, 品牌服务及线上分销收入有望维持高速增长。 二、 盈利分析毛利率方面, 前三季度整体毛利率 39.95%, 同比-3.15pct, Q3单季度毛利率42.17%, 同比-4.43pct, 系低毛利率分销业务快速增长、占比提升导致。 根据招股书,公司募集资金将主要用于品牌服务升级建设、综合运营服务中心建设等项目, 旨在提升公司运营、 设计、品牌服务等能力。 我们认为, 长期来看,公司仍以发展高毛利率的品牌线上服务为主。 费用率方面, 前三季度期间费用率 23.11%, 同比-0.58pct。 销售费用率 19.14%,同比+0.09pct; 管理费用率 3.94%, 同比-0.75pct, 费用管控增强;公司新增研发投入 87万用于技术开发。 净利率方面, 受毛利率下降影响, 前三季度净利率 12.18%, 同比-2pct。 三、 现金流分析公司 19Q1-3经营现金流量净额 0.97亿, 同比转正, 系业务规模扩大及资产周转效率提升。 存货 1.19亿, 存货周转天数 55天, 环比上升, 主要由于新增线上营销服务业务及双十一活动备货。 投资建议本文认为,我国美妆代运营赛道大幕已经拉开,而基于美妆品牌运营专业化要求的提升、对线上运营投入的不断增加,加之目前 TP 行业偏低的市场集中度,专业化代运营细分龙头正值前所未有的成长机遇,看好美妆代运营第一股壹网壹创的成长潜力。 考虑到美妆代运营行业快速发展,公司上市后募集资金持续投入品牌服务项目,差异化竞争优势明显, 头部 TP 市场地位有望进一步提升。 我们调整公司业绩预测, 19-21年净利润由 1.96亿、 2.48亿、 3.19亿调整为 2.10亿、 2.81亿、3.89亿, EPS 为 2.62元、 3.51元、 4.86元, 当前股价对应 PE62x、 46x、 33x; 同时, 我们调整投资评级, 由“ 增持” 上调至“ 买入” 。 风险提示: 市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。
欧普照明 能源行业 2019-10-31 25.80 -- -- 27.50 6.59%
29.80 15.50%
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一、收入分析:地产景气持续低迷,Q3收入微降 受地产景气度影响,2019年公司收入端增速逐季有所放缓:由2019Q1的12.2%、降至2019Q2的3.4%,进一步降至2019Q3的-3.3%。分渠道看2019Q3单季度收入构成: 1、家居渠道单季负增长,服务转型优化体验 ①零售渠道预计延续下滑。零售渠道占比超50%,公司积极寻求零售转型、放缓开店,从“卖产品”转向“卖方案”,提高门店方案设计能力,优化服务体验,目前共计拥有3500+专卖店。②流通渠道预计增速放缓。流通渠道持续下沉,公司覆盖率与优质网点有所提升。目前共计拥有120000+流通网点,乡镇覆盖率超50%,优质网点占比约70%。③家装等新兴渠道持续开拓。公司积极与家装公司等新兴渠道合作,精装市场持续开拓。 2、电商渠道维持增长,预计单季同比10% 电商渠道预计Q3增速10%水平,份额提升。公司目前线上90%+收入来源于天猫京东平台,通过积极拓展精选、社交平台,结合产品结构调整、网络直播等方式方法,电商份额有所提升。 3、商用依旧增长迅速,预计单季同比30% 商用业务预计Q3增速30%水平,毛利向好。主要源于公司持续提高交付能力,依靠智能照明系统等加快拓展户外、办公、工业等领域客户;同时降本增效,项目利润水平有所提升。 4、海外增速有所回落,预计单季同比个位数 海外业务预计Q3增速放缓至个位数,原因为中东非等区域经销商调整和产品认证的影响;公司持续推进海外业务的本地化运营,构建适应当地需求的产品结构和渠道网络、品牌形象和人力资源。 二、盈利分析:降本增效,Q3毛利略有提升 毛利率:2019Q1-3毛利率36.4%,同比-0.55pct;2019Q3毛利率37.0%,同比+0.92pct。Q3单季毛利率略有提升,原因:公司优选项目、优化成本,提升商用与海外毛利率,线上调整定价策略,电商毛利率略有恢复。 费用率:2019Q1-3销售/管理/研发/财务费用率19.6%/3.4%/3.6%/0.0%,同比-1.6pct/-0.1pct/+0.7pct/+0.3pct;2019Q3销售/管理/研发/财务费用率20.0%/3.3%/4.1%/-0.2%,同比-1.3pct/-0.1pct/+0.8pct/0.8pct。我们认为,Q3单季销售费用率下行,源自调整开店速度提高运营效率;研发费用率上升,源自加大光学和智能控制领域投入;而管理费用率持平,源自成本管控;财务费用率上升,源于汇兑收益减少。 净利率:2019Q1-3净利率10.4%,同比+0.2pct;2019Q3净利率9.9%,同比-0.4pct基本持平。 三、现金流分析:应收减少带动现金流大幅增长 存货和应收账款均有所减少,Q3期末存货同比-15.1%,应收帐款同比-11.8%;2019Q1-3存货周转率由4.35增至4.37,应收账款周转率由10.73降至10.00。 经营现金流净额4.1亿同比+143.7%,应收账款减少带动经营现金流净额的大幅增长。 投资建议:增持评级 展望未来,待地产景气触底回升后行业层面有望恢复;公司积极谋求转型与拓展商用+非照明业务,优化收入结构;积极加大智能照明研发创新、提高交付能力和盈利能力;我们认为,公司长期成长性依然可期,静待景气触底回升。 鉴于前三季度受地产影响,公司业绩增速放缓,我们适当调整全年盈利预测,2019-2021年净利润由9.9、11.8、14.0亿调整为9.5、10.9、12.4亿,EPS对应1.26、1.45、1.64元,当前股价对应PE20、18、16x,维持对公司“增持”评级。 风险提示需求恶化风险,竞争加剧风险、渠道转型和扩张不及预期风险。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60%
33.72 1.60%
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展望Q4,核心品牌佰草集将延续爆品策略继续主打太极系列,从目前已开启的双十一预售来看,佰草集太极精华表现靓丽;2020年产品方面太极系列公司计划加推眼霜、升级面霜和化妆水等新品;营销方面公司计划与敦煌研究院深度合作推出限量礼盒产品;得益于佰草集在产品、渠道、营销的多重努力,公司有望迎来佰草集销售的“拐点之年”! 六神品牌价格政策理顺、发力香氛沐浴新品,全年收入有望达20亿;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。从全年看,我们预计家化的收入端增长有望维持。 本文认为,公司近年品牌不断焕新,渠道建设持续推进,经营边际改善,未来向上逻辑不变。预计19-21年净利润为6.51亿、7.41亿、8.61亿,EPS为0.97元、1.10元、1.28元,当前股价对应PE34x、30x、26x;维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名