事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 11.76亿元，同比增长 23.25%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 57.08%；实现扣非净利润 1.46亿元，同比增长 72.23%。分季度看， 2023年 Q4公司实现营收 1.63亿元，同比下降 34.69%，环比下降 57.93%；实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 51.30%，环比下降 35.30%；实现扣非净利润 0.23亿元，同比增长 44.91%，环比下降 51.10%。 MiniLED 技术加快渗透， 全年及 Q4盈利能力提升： 2023年， 公司扣非净利润增长的主要原因为： （1）受益于技术应用渗透加快、市场规模放大，公司 MiniLED 显示模组业务量利双增； （2） 公司加强市场营销管理能力建设，显示终端业务客户订单接入量上升，增厚净利。 2023年公司毛利率为21.83%，同比+2.02pcts；净利率为 14.16%，同比+3.06pcts。 2023年 Q4公司毛利率为 24.89%，同比+1.53pcts，环比+1.51pcts；净利率为 18.88%，同比+10.66pcts，环比+6.43pcts，盈利能力明显改善。 费用方面， 2023年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 0.98%/2.97%/3.83%/-0.17%，同比变动分别为-0.21/+0.13/-0.86/+0.74pcts。 看好新型显示市场前景， 模组&终端共驱业绩增长： 据中国光学光电子行业协会预计， 2023年中国新型显示产业规模将达到 8559亿元。 公司深耕新型显示产业多年，已有解决方案基本覆盖除手机外的中大尺寸显示应用领域，客户及其产品分布全球各地。 公司通过了华为、海信、创维、小米等国内外知名厂商的审核体系，形成有长期、稳定的合作关系。 公司新型显示终端产品包括基于 MiniLED 技术的直显产品，如小间距显示模组、各尺寸一体机、车载显示终端，以及基于传统 TFT-LCD 技术的商业显示器或数字电视等终端。 2023年，公司显示模组实现营收 6.63亿元，同比+12.95%； 显示终端实现营收 4.97亿元，同比+48.16%，其中显示终端销售量为 36.57万件，同比+35.25%。 随着 MiniLED 技术项目推进及市场渗透加速，公司在手订单及执行的向上趋势不变，公司业绩有望持续增长。 打造车载显示第二增长极， 关注新品进展： 根据公司 2023年报， 预计到 2024年，随着显示产品应用领域的进一步拓展，车载显示将成为行业重要的增长点，未来五年市场年均复合增长率将保持在 10%左右。 公司自 2017年承担 MiniLED 安徽省重大科技专项即将车载显示作为战略规划之一，随着新能源汽车四化的加速发展，公司近年来也加速相关项目推进力度，体系建设速度，资源整合高度，参与投资设立了瑞龙电子。目前公司已研发有 10.5、 12.3单联与双联及 15.6寸等车载显示屏，其中 15.6寸悬浮屏的性能参数得到潜在客户的认可。 公司通过参股瑞龙电子， 推动公司车载显示业务快速起量、成长， 有望进一步提升整体竞争实力与盈利能力。 维持“买入”评级： 2023年，得益于 LED 市场需求逐步回暖、 MiniLED 技术应用渗透加快、市场规模放大，公司业绩稳步增长。 公司通过参股瑞龙电子，积极布局车载显示领域，有望打开业绩第二增长极。 结合公司 23年业绩，下调公司 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.23亿元、 3.02亿元、 3.27亿元， EPS 分别为 1.20元、 1.63元、 1.76元， PE 分别为 21X、 16X、 14X。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、 新品市场拓展风险、市场竞争风险、技术革新风险。

【事项】2024年1月10日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.59-1.85亿元，同比增长50%-75%；预计实现扣非归母净利润1.44-1.70亿元，同比增长70%-100%；预计实现EPS为0.86-1.00元/股。 公司2023年取得亮眼业绩，净利润同比大幅增加，一方面受益于MiniLED技术应用渗透加快、市场规模放大，公司显示模组业务量利双增；另一方面，公司加强市场营销管理能力建设，显示终端业务客户订单接入量上升，增厚净利。 【事项】MiniDLED在电视领域持续高速渗透，市场增量空间客观。根据奥维云网数据，2023年中国彩电MiniLED市场零售量渗透率为2.9%，较去年增长1.8PCT，零售额渗透率为9.8%，较去年增长5.4PCT，预计2024年国内MiniLED电视零售量渗透率将达到4.9%。公司生产的显示模组下游是一线电视品牌客户，2023H1公司净利润增长主要来自于Mini显示模组，增量贡献近70%。我们预测MiniLED电视在2024年将保持快速渗透趋势，并从公司当前在手订单来看，MiniLED显示模组在2024Q1延续增长态势，为2024年公司利润持续增长打下基础。 车载显示屏产品即将步入收获期。公司出资3000万元参与投资设立安徽瑞龙汽车电子有限公司占股30%，公司董事长另外通过瑞龙投资占股40%，对瑞龙电子形成实控。车载显示定点即将迎来收获，公司的车载显示产品包括显示终端与模组，公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0版样品性能参数得到了客户认可，正尽快完成客户导入流程，走向市场。 此外，公司围绕智能座舱、电子后视镜与等显示应用领域的项目研发正按计划推进。【投资建议】公司业绩预告2023年实现高速的归母净利润和扣非归母净利润增长，主要成长驱动一方面来自于MiniLED渗透率提高带来的显示模组量利双增，另一方面来自于通过市场营销而获得的显示终端订单量上升。随着MiniLED技术在电视端的持续渗透，公司2024年有望延续利润增长趋势，同时公司的第二成长曲线车载显示屏即将进入收获期。我们维持此前对公司收入预测，并对公司的费用率进行调整，预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.80/2.09/2.62亿元，对应EPS分别为0.97/1.12/1.41元，对应PE分别为23/20/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。 技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。

1、十年风雨历程，造就智能光电系统优秀企业芯瑞达科技股份有限公司成立于 2012年，是国家高新技术企业，安徽省著名商标企业、安徽省专精特新中小企业。公司主营业务为新型显示光电系统、健康智能光源系统的研发、生产、销售。公司承接了 HDR 显示技术、量子点显示技术、 Mini LED 显示技术等政府重大课题项目的研发及产业化，在下一代新型显示技术领域已占据先发优势。 2、光电模组量利双增，下游 Mini LED 销量加速背光电视持续渗透，生产链条开始成形。 Mini LED 出色性能可以加持 LCD，延续 LCD 产业寿命。根据 TCL 电子目标，未来 5年 LCD 传统背光预计逐步被 Mini LED 取代，普通的 LCD 份额将会变得很小。 Mini LED 的单机价值量为 20美金~30美金， Mini LED 对 LCD 画质的改善是大幅优化的。从终端市场来看， Mini LED 背光技术在电视显示器领域的渗透继续加大，双十一大尺寸电视机销售排行榜中， Mini LED 背光电视位居前列，看好 Mini LED 电视渗透率持续加速。 3、拓宽新型应用场景，实现多维度竞争力直显+背光+车载并驾齐驱，打造新一代龙头企业。 公司主营业务收入来源主要是显示模组和显示终端，其中，显示模组包括 Mini LED 背光模组，终端业务包括车载显示终端。 在行业低谷期实现了利润和营收的高比例增长。从应用场景来看， Mini LED 主要应用于直显和背光。未来在苹果三星等终端品牌厂推动下，以及京东方、华星光电等面板厂的努力下， Mini LED背光的市场潜力值得深入挖掘。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8亿、 2.6亿、 3.5亿，给予公司 2024年 26X PE，目标价 42.64元，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争行业加剧风险，宏观需求不及预期风险，原材料价格波动风险，技术赶超和替代风险，股价波动风险。

2023年 10月 21日，芯瑞达发布 2023年三季报， 收入利润延续同环比高增长。 2023年前三个季度，公司实现营业总收入 10.13亿元，同比增长 43.72%，实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 58.47%，实现扣非归母净利润 1.23亿元，同比增长 78.49%。 三季度， 公司实现营业总收入 3.87亿元，同比增长 42.39%，环比增长 18.48%，实现归母净利润 0.48亿元，同比增长 59.33%，环比下降 1.86%。 实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 90.09%，环比增长 6.24% Mini LED 进入加速渗透期，电视、车载、笔电多点开花。 据高工产研LED 研究所（GGII）不完全统计， 2023年上半年有 100多款 Mini/MicroLED 新品面世，数量已经超过了 2022年全年。 Mini LED 产品因为成本和价格较高，趋势是从高端市场向中端渗透，根据知名品牌厂商测算，到 2026年底 Mini LED 电视渗透率预计达到 15%以上，市场规模可达 150亿元。 公司开发的 COB 和 POB Mini LED 背光显示模组已成功应用在创维、海信、小米、华为智慧屏等国内一线终端客户。 此外，Mini LED 在车载显示、笔电、电脑显示屏方向的渗透值得关注， 苹果在笔记本电脑和平板电脑的大尺寸 Pro 系列产品上应用了 Mini LED技术，比亚迪仰望 U8设计了两块 23.6英寸 Mini LED 屏。 公司研发的 15.6寸车载悬浮屏 2.0性能参数得到了客户认可， 有机会接力成为公司业绩新增长点。 成本费用控制优秀，业务规模效应体现。 公司显示模组产品的销售方式是直销， 因公司产品是根据下游厂商的定制化需求设计的非标准件， 直销方式能够深度了解客户的技术要求和需求点， 保障与下游厂商的合作关系稳定。因此，公司销售额增加不依赖市场销售费用同比增加， 充分利用已有销售渠道资源可以节省销售费用，同时降低新入者竞争的风险。随着下游订单的放大，公司的规模效应体现， 2023年前三季度，公司销售费用为 631.56万元， 同比下降 30.75%， 占总收入的 0.62%。 23Q3，公司毛利率提升至 23.38%，同比提升 5.37个百分点。 同时值得注意的是公司前三季度研发费用同比增长 51.73%，占总收入比例提升至 4.6%，公司研发项目增多、进度加速、产学研等方式增多，在业绩高增的同时依旧重视研发投入。 在下游消费电子行业整体景气度不佳的行情下，芯瑞达在三季度延续了营收和利润双双高增长。 Mini LED 技术在多行业的加速渗透是公司增长的重要原因。同时，公司直销业务模式带来的规模效应越发明显， 与重要下游客户深度绑定帮助公司降低费用率和提高整体毛利率。 未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此，我们维持此前的盈利预测，预计 2023/2024/2025年公司收入分别为 14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元，对应 EPS 分别为 1.03/1.20/1.54元，对应 PE 分别为 26/23/18倍， 维持“增持”评级。

投资要点：受益于 Mini LED 背光在电视、车载显示等领域渗透率提升趋势，公司的电视 Mini LED 背光业务成长迅速，并凭借 Mini LED 技术优势和安徽本土优势，公司积极拓展车载显示业务，有望成为新的业绩增长点。此外，公司的显示终端业务较快增长。 公司目前业务以电视背光和显示终端为主公司成立于 2012 年，位于安徽合肥，是安徽省专精特新中小企业。公司主营业务包括电视背光、显示终端等，并在积极拓展车载显示业务。公司业绩实现了较快增长，2023 年上半年公司营收 6.3 亿元，同比增长 45%，归母净利润 0.87 亿，同比增长 58%。 Mini LED 背光有望在电视机和车载显示领域快速成长电视机有望迎来从普通背光向 Mini LED 背光升级的趋势，2022 年 MiniLED 背光电视渗透率仅 1.5%，预期随着价格下降，渗透率有望持续快速提升。车载显示受益于汽车大屏化和多屏化趋势，市场规模较快增长，MiniLED 是车载显示升级路线之一。Mini LED 背光的价格较普通背光明显提升，其市场规模有望持续快速成长。 公司 Mini LED 业务快速成长，并拓展车载显示业务公司在电视背光领域耕耘多年，与海信、创维等主要电视机厂商都建立了合作关系。公司抓住 Mini LED 背光升级趋势，在 COB 技术和规模制造上树立优势，2023 年开始 Mini LED 背光业务有望放量增长。公司借助 MiniLED 背光技术优势和安徽本地汽车资源，积极拓展车载显示市场，有望成为新的业绩增长点。显示终端市场空间大，公司有较大增长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.6 亿、18.7 亿、23.1 亿元，同比增速分别为 53%、28%和 24%；归母净利润分别为 2.0 亿、2.6 亿、3.4亿元，同比增速分别为 84%、34%、32%；EPS 分别为 1.05 元、1.40 元、1.85 元，3 年 CAGR 为 48%。绝对估值法测算的目标股价为 31.38 元。可比公司 2023 年平均 PE 为 25 倍，鉴于公司 Mini LED 背光占比较高，业绩增长弹性大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 30倍 PE，目标价 31.49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；行业竞争加剧风险；液晶面板价格上涨导致利润率下滑风险；新产品拓展不及预期；