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龚源月

华泰证券

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工作经历: 登记编号:S0570520100001,曾就职于华创证券有限责任公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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今世缘 食品饮料行业 2021-01-15 62.15 82.50 60.16% 63.30 1.85%
63.30 1.85% -- 详细
“十三五”顺利收官,“十四五”动能充足2020.1.13公司发布(2021—2025)五年战略规划纲要,提出“十四五”期间“营收过百亿(争取150亿元)、市值过千亿”的目标,21年作为开局年,目标营收59亿元(争取66亿元),“白酒+缘文化”两大业务战略及八大关键战略举措清晰。公司于2020.12.29今世缘2021发展大会上提出,“十三五”期间公司圆满完成主要目标,营业收入/利税实现翻番,主要系公司深入推进“五力工程”,“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显,市场高质量发展态势初步形成,公司“十四五”规划目标及战略清晰,长期发展动能充足,我们预计公司20-22年EPS为1.21/1.50/1.92元,维持“买入”评级。 产品+营销多点布局,“十三五”稳健成长多点发力带动公司长期增长,“十三五”目标高效完成。1)产品端:公司以高端化为导向,聚焦“V系+K系+典藏”三大系列,享受消费升级红利,据今世缘2021发展大会,公司出厂价100元以上的特A类产品占比由69.5%(2015)提升至90%(2020),产品结构持续优化,我们认为V系列逐步放量有望为公司成长注入新动能;2)营销端:“品牌+渠道”双轮驱动成效凸显,厂商协同效应加深,经销商质量快速提升,市场渗透率及渠道掌控力不断提高,经销商数量由241家(2015)增长至535家(2020),呈现由量变向质变转变态势,公司深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张。 21年力争,开门红,“十四五”百亿目标清晰当前正处于白酒行业深度分化的窗口期、消费升级的机遇期、企业发展的关键期,展望“十四五”,公司拟定了“营收过百亿(争取150亿元),市值过千亿,力争跻身白酒行业第一大方阵”的发展目标,2020-2025年营收CAGR20.6%(按较高目标150亿),为了“十四五”开好局、起好步,公司提出21年营收59亿元(争取66亿元)的目标,力争开门红。为保证战略目标的实现,坚定落实发展任务,公司确立了“白酒+缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措,在朝着百亿级营收目标进发的同时,实现营销体系的革新、高端产品与重点市场的突破。 公司长期增长动能足,维持“买入”评级我们认为,公司“十三五”期间受益于“品牌+渠道”双轮驱动营销的战略,成绩喜人,展望“十四五”,在百亿营收目标的指引下,公司V系列产品增长潜力较大,有望带动公司产品升级,为公司成长注入新动能;省内渠道持续下沉,省内外空白市场加速拓展,渠道资源持续优化,公司营收及利润或将延续增长态势。我们维持盈利预测,预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.50/1.92元,参考21年可比公司平均PE为55倍(Wind一致预期),给予公司2021年55倍PE估值,对应目标价为82.50元(前次为67.50元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全
三全食品 食品饮料行业 2021-01-14 27.37 36.00 61.00% 34.91 27.55%
34.91 27.55% -- 详细
2020年利润超预期,产品拓展和渠道下沉有望推动收入持续较快增长 1月 31日公司发布 20FY 业绩预告,预计 20年实现归母净利 7.26-7.92亿, YOY+230%~260%,扣非归母净利 YOY+172%~+206%, 非经常性损 益 1.96亿元主要系子公司股权转让收益及疫情期政府补助, 公司利润表现 超预期(我们前次预计 20年归母净利 YOY+208%),对应 20Q4归母净利 YOY+82%(按预告中枢),业绩快速增长主要系公司调整渠道结构、优化 产品, 瞄准大品类, 发挥渠道优势,针对性地进行新产品设计研发,扩大 了生产规模。目前公司进入春节旺季备货阶段, 发货节奏正常, 21年有望 迎开门红, 我们预计 20-22年 EPS0.95/0.90/1.01元, 维持“买入”。 产品拓展聚焦三大场景,打开收入增长新空间 公司 20年定位业务发展年,核心策略在于产品拓场景带动收入增长,疫情 过后公司 20H2依然实现了业绩的较快增长,主要系: 1)内部组织变革卓 有成效,不断适应市场变化; 2)新品增长态势良好,围绕备餐/涮烤及早 餐三大场景发力, 新品拓展上瞄准大品类, 扩大和布局了生产规模,有望 成为未来收入增长的重要驱动力; 3) B 端餐饮市场在疫情后也恢复了收入 的较快增长, 20H2将农贸市场纳入餐饮业务范围进行渠道下沉,成为新的 增长点。 三全发展逻辑较清晰,其对消费场景和市场空间的挖掘是营收内 生增长力的体现,我们看好其未来产品应用场景突破带来收入增长新空间。 疫情影响为短期扰动,渠道布局重新梳理 关于收入端, 我们判断 20Q4收入增速环比有所放缓但仍有望维持双位数 增长,主要系春节错位及冷链冷库备货受影响所致(疫情影响),得益于溯 源和检测的完善, 12月开始公司发货量已经开始恢复正常,我们预计 21年望迎来开门红。展望未来,我们认为除产品拓展外,新渠道开拓和渠道 下沉有望贡献增长动能,公司渠道改革卓有成效,零售市场直营商超 20年大幅减亏并在疫情后保持了较好的利润率,新渠道开发上,电商、 2B 渠 道和下沉市场均取得了较好进展,我们预计 Q4零售市场利润率同比改善 幅度依然较大, 预计未来有望在保证利润率前提下实现收入的稳定增长。 看好三全未来收入增长的持续性,维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头,通过机制改革激发活力,并立足场景突 破、产品研发以挖掘市场潜力,零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/ 渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收 入的较快增长。考虑 20年利润表现超预期,我们调整盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 0.95/0.90/1.01元(前次为 0.85/0.90/1.01元), 参考可比公司 21年平均PE43x (Wind一致预期),公司20-22年归母净利润CAGR(54%) 低于可比均值(128%),给予一定估值折价,我们给予三全 21年 40xPE, 对应目标价 36.00元(前次为 42.30元),维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 297.00 27.06% 298.58 23.04%
327.66 35.03%
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2020年业绩实现较快增长,国窖新百亿再出发 1月11日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现归母净利润55.7-60.3亿元,同比+20%~+30%,疫情之下20年净利润实现较快增长,主要系公司核心高端产品国窖1573实现较快增长,同时费用投放缩减促盈利能力提升,“十三五”圆满收官。春节旺季来临,核心产品批价保持坚挺,终端需求较强劲,我们看好泸州老窖在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),同时十四五目标传递积极信号,国窖“新百亿”目标明确,增长势能强劲,奠定中长期信心,我们预计公司20-22年EPS为3.99/4.95/5.99元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,市场加速拓展 产品结构持续优化,国窖1573高端地位稳固,未来将持续受益于高端酒扩容而实现量价齐升;特曲逐渐站稳次高端价位带,有望贡献第二增长极;20年10月推出全新战略品牌“高光”布局第三增长曲线,有望引领中低价位产品升级。价格端,据百荣酒价,1.11日国窖1573批价890元,公司通过抬升品牌价值和调整发货节奏成功挺价,我们预计未来有望站上千元价位带。渠道端,推进“控盘分利”模式,完善终端进场方式,通过提高终端利润率,形成终端-经销商-厂家的良性循环。市场拓展上,20年河南会战成效显著,我们看好未来计划推进的“城市群样板市场打造”计划。 十三五实现跨越式发展,十四五国窖“新百亿”目标明确 泸州老窖在十三五期间实现了较高质量的跨越式发展,归母净利CAGR为32%(按20年归母净利中枢),而未来的高目标指引和发展规划则奠定长期发展的信心。根据微酒,2020.12.15国窖销售公司召开经销商大会,提出国窖“十四五”发展目标,销售目标方面,国窖新销售口径收入目标确定为2022年和2025年分别突破200亿元和300亿元(19年国窖1573销售口径收入突破百亿,则对应20-22年/23-25年收入CAGR约26%/14.5%)。品牌力方面,国窖1573要围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化“浓香国酒”品牌定位。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级 考虑到20年净利增速中枢略低于我们前次预期(前次预测20年归母净利同比+31.6%),预计与春节错位及淡季控量挺价有关,小幅下调20年盈利预测,上调21-22年盈利预测(系我们看好国窖1573未来价格有望坚挺上行、持续放量,特曲21年有望恢复增长,新品“高光”有望成为第三增长曲线),预计20-22年EPS3.99/4.95/5.99元(前值4.17/4.83/5.65元),参考可比公司21年平均PE54x(Wind一致预期),20-22年归母净利润CAGR(24%)高于可比均值(18%),认可给予估值溢价,给予其21年60xPE,目标价297.00元(前值193.20元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 389.34 47.60% 322.00 -2.44%
357.19 8.22%
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2020年业绩稳健增长,“十三五”圆满收官,期待21年开门红 2021.1.7日公司发布2020年度业绩预告,预计20年实现营收约572亿元,同比+14%左右,归母净利润199亿元,同比+14%左右,业绩实现稳健增长,对应20Q4营收/归母净利同比增速为13%/10%左右(我们判断增速放缓主要系春节错位影响)。2020年公司夺取了疫情防控和企业经营发展的双胜利,完成了年初制定的经营目标(营收两位数增长),“十三五”圆满收官,春节旺季来临,批价保持坚挺,终端需求较为强劲,我们看好五粮液在春节旺季的表现(假定疫情不大范围反弹),有望迎来开门红,我们预计公司2020-2022年EPS为5.13/6.18/7.23元,维持“买入”评级。 产品/渠道齐发力,2020年实现五个“稳步增长” 产品端,结构持续优化,进一步完善“1+3”产品体系,20年9月发布经典版五粮液,定位2000+元价位,对拉升品牌价值具有战略意义;系列酒清理清退多款产品,集中力量打造五粮春/五粮醇/五粮特曲/尖庄四个全国性大单品。渠道端,量价协调的市场运营模式初步建立,清理五粮液品牌投机性客户及多个低质量终端;同时重点开发团购渠道,团购占比持续提升,进一步掌握量价主动权。五粮液普五批价保持坚挺,据百荣酒价,目前批价为1000元,批价上行也带动经销商利润改善。20年实现了产品价格/渠道利润/经营业绩/品牌价值/公司市值五个稳步增长。 21年聚焦高质量市场份额提升,十四五以创新/转型/跨越为主调 2020.12.18召开全国经销商大会,提出21年将坚持以高质量的市场份额提升为核心,在构建新型厂商命运共同体基础上,强化品牌文化建设、强化高地市场和重点市场的升级建设、强化数字化营销、健全团购体系并巩固意见领袖和消费圈层。虽未提及21年具体目标,但定调“稳健可持续增长”,“保持行业平均先进水平的发展速度”;面向十四五,创新/转型/跨越是发展主基调,公司将迈向高质量发展新阶段。我们认为,公司有望持续发力高端战略单品,拉升品牌价值,强化渠道管控、加推团购,拉动产品价格持续提升,同时销量受益于高端酒扩容,共同推动营收稳步上升。 “十四五”行稳致远,维持“买入”评级 “十三五”期间,五粮液营收/归母净利CAGR 达21%/26%,实现了快速发展,展望未来,公司的营销改革将继续稳步推进,渠道结构多元化、管控力有望持续提升,有望持续推进产品和品牌升级,打开长期成长空间。考虑到20年公司业绩略低于我们前次预期(前次预测20年营收/归母净利同比+15%/+18%),判断与春节错位及20Q4进入淡季时公司控量挺价有关,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS 5.13/6.18/7.23元(前值5.31/6.62/7.72元),参考可比公司21年平均PE63x(Wind一致预期),给予其21年63xPE,目标价389.34元(前值297.90元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 403.92 14.42% 434.00 15.64%
464.97 23.90%
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2020年业绩超预期,迈上复兴新征程 公司12月31日晚发布2020年度业绩预增公告,公司2020年12月完成对山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权的收购,故追溯调整后2019FY营业收入118.89亿元,利润总额28.90亿元,净利润20.84亿元,预计2020FY实现营业收入138-141亿元,同比增加16.08%-18.60%,实现利润总额40-44亿元,同比增加38.41%-52.25%;实现净利润30-32亿元,同比增加41.56%-55.47%,业绩表现超预期(我们前次预计20年汾酒营收/归母净利同比+15.6%/+48.5%),我们预计公司2020-2022年EPS为3.47/4.59/5.76元,维持“买入”评级。 三重动能助推业绩高增,汾酒取得历史性突破 2020年业绩高增主要系:1)公司以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加,青花坚持高举高打,20年收入同比+30%以上;2)统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,亿元市场达17个,长江以南市场平均增幅超50%,省外市场收入占比达60%,首次实现省内省外收入结构性反转,玻汾全国化进程加速,20年实现营收同比+30%以上;3)下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设,截至20年底可掌控终端数量已突破85万家,营销团队完成经销商结构优化、团队素质提升及品牌聚焦度提升的三大历史性转变,公司发展动力充足。 复兴30助力高端突破,全面推进品牌/市场/产品结构升级 20年9月青花汾酒30·复兴版发布,是汾酒三年改革后首次发布的高端单品,弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白,其不仅可提升品牌战略高度、强化渠道盈利,亦可为青20价格打开空间,是汾酒复兴之路上的重要举措。未来公司将推进品牌和文化升级,构建“2+2”品牌结构,即汾酒系列+竹叶青双轮驱动,此外提出将杏花村和系列酒品牌发展成为公司新业态和市场拓展的动力源,公司全价位带复兴可期。持续推进市场和产品的升级,加快以结构升级为核心,坚持中高端发展路线,继续推进全国化进程,不断提升省外市场占比。 “十四五”改革动能充足,维持“买入”评级 “十四五”是汾酒复兴的关键期,2020.12.26日公司召开经销商大会,明确未来营销改革任务,提出三步走战略,并制定13344作战计划,不断深化改革,为汾酒“十四五”发展提供增长动能。考虑到公司结构升级和全国化进程加速有望带动收入及盈利维持较快增长,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS3.47/4.59/5.76元(前值3.30/4.15/5.00元),参考可比公司21平均PE59x,考虑其20-22净利润CAGR高于可比均值约12pct,幅度较前次提升(前次较可比均值高8pct),给予估值溢价,给予21年88xPE,目标价403.92元(前值261.45元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-05 1999.98 2296.25 12.18% 2187.00 9.35%
2627.88 31.40%
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公司收入目标如期实现,延续稳健增长态势公司发布2020年生产经营情况的公告,初步核算2020年生产茅台酒基酒约5万吨,系列酒基酒约2.5万吨,与19年基本持平(19年茅台酒/系列酒基酒约4.99万/2.51万吨);2020年度预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,符合公司年初10%的收入增长目标;预计实现归母净利润455亿元左右,同比增长10%左右,收入表现符合预期,净利表现略低于我们预期(前次预计2020年营收/归母净利同比+10%/+13%)。公司业绩延续稳健增长态势,我们预计20-22年EPS36.22/41.75/49.09元,维持“买入”。 供需紧平衡使得飞天茅台价格高位平稳运行,21年有望迎“开门红”根据百荣酒价数据显示,12月底53度飞天茅台(500ml)一批价2790元左右,春节旺季来临,批价保持坚挺。我们认为由于需求端较为强劲,飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态,我们预计在21Q1(假定疫情不大范围反弹)春节旺季有望延续需求强劲的态势,预计产品终端价格将持续高位平稳运行。据公司2020年直销渠道商座谈会,公司在“双12”、元旦、春节加大电商/自营/商超等直销渠道投放,直销收入占比有望持续提升,有望为21年一季度“开门红”奠定基础,终端掌控力也有望进一步加强。 系列酒有望保持平稳发展,贡献边际增量公告中同时指出,2020年全资子公司贵州茅台酱香酒营销公司预计实现营收94亿左右(含税销售额106亿左右,同比增长4%)。2020.12.16日召开的茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上指出,茅台酱香系列酒2021年目标为含税销售额115亿元(yoy+8%),成品酒计划销售3万吨,未来有望保持平稳发展,贡献边际增量。 “十三五”顺利收官,集团“十四五”规划指引中期发展“十三五”期间,茅台营收/归母净利CAGR均达到24%,实现了快速发展。2021年是“十四五”规划的开局之年,茅台集团在21年新年贺词中提到,以“三翻番”“双巩固”“双打造”为发展目标,以聚主业、调结构、强配套、构生态为主线,其中收入翻一倍是主要指标,茅台股份公司是茅台集团目标实现的主要增长驱动力,我们认为,茅台优秀的品牌力和强大的定价权支撑了茅台旺盛的消费需求和价格体系,将为茅台中长期量价齐升奠定基础,集团的规划也为茅台“十四五”发展给出了较为明确的指引。 “十四五”增长动能足,维持“买入”评级公司持续推进生产能力建设,高渠道利润指示下游需求保持强劲,看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升,业绩将保持长期稳定增长,考虑20年业绩预告略低于前次预测,小幅调整盈利预测,我们预计公司20-22年EPS36.22/41.75/49.09元(前值37.04/42.65/50.14元),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予茅台21年55xPE,目标价2296.25元(前值1961.90元),维持“买入”。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-15 43.09 45.65 -- 65.50 52.01%
70.00 62.45%
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蒙牛入主,目标直指中国市场奶酪第一品牌 12.13日公司公告拟向内蒙蒙牛定增募资不超过30亿元,发行价格29.71元/股,发行完成后,公司控股股东将由柴琇女士变更为内蒙蒙牛。蒙牛入主,公司将保持现有核心经营管理团队稳定,着力推动资源协同/优势互补,有望助力公司高质量发展,定增募投主要用于产能扩张和多品三类产品产能布局,目标打造中国市场奶酪第一品牌。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22年EPS0.33/0.83/1.31元,给予“买入”评级。 蒙牛入主,资源协同/优势互补有望助力公司高质量发展 按定增上限发行完成后,内蒙蒙牛持股比例将由5%升至23.8%,现实控人柴琇持股比例将由19.88%降至15.95%,交易完成后,公司控股股东变更为内蒙蒙牛。双方将确保妙可现有经营管理层维持稳定,自蒙牛取得控制权日起36个月内,以柴琇女士为代表的核心管理层仍将负责公司的经营管理,若21-23年妙可营收CAGR高于中国奶酪行业平均,则柴琇在前述期限届满后3年内仍将继续负责经营管理。我们认为,蒙牛入股后将带来先进的技术、管理、市场经验及资金支持,同时依靠现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力,实现资源协同,引领公司高质量发展。 大额定增扩产能,多品类发展助力公司实现中国市场奶酪第一品牌目标 公司拟定增募资不超过30亿用于上海特色奶酪智能化生产加工项目、长春特色乳品综合加工基地项目、吉林原制奶酪加工建设项目和补流。我们认为,奶酪行业仍处于快速发展初期,妙可蓝多作为国产奶酪领导者具备先发优势,在产能布局/品牌宣传/消费者培育/产品研发方面具备优势,同时积极推进渠道下沉(截至10月底,终端网点28万家,较19年底13.1万家大幅提升),终端需求旺盛,定增旨在加速奶酪生产产能和品类布局,募资项目实施后,将有助于公司展开三个奶酪产品大类(原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品)以及多个奶酪产品小类的优化布局规划,符合长期战略。 股权激励绑定利益一致,夯实收入成长预期 公司此前发布股权激励方案,拟授予219人600万份股票期权及600万份限制性股票,激励对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,涉及到销售/研发/生产等业务条线,业绩考核目标为21-23年营收40/60/80亿元,我们判断增长驱动力主要来自大单品奶酪棒持续放量及其他奶酪产品释放增长潜力。股权激励深度绑定主要高管和业务骨干有利于激发内部活力,较高的收入考核目标也彰显了公司对未来三年保持快速发展的信心。 看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调至“买入”评级 我们维持盈利预测,预计20-22EPS为0.33/0.83/1.31元,参考可比公司21年平均PE估值52x(Wind一致预期),公司业绩增速高于可比公司,认可给予一定估值溢价,给予其21年55xPE,看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调目标价至45.65元(前次43.16元),上调至“买入”评级。 风险提示:控制权变更事项尚存在不确定性,竞争加剧,食品安全。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-20 218.00 276.00 19.48% 271.89 24.72%
295.00 35.32%
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机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标 古井贡酒作为老八大名酒之一,享誉海内外。梁金辉于2014年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革,公司在省内实现了弯道超车,昔日巨头再次腾飞。我们认为,公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022年EPS分别为4.29元、5.52元和6.53元,我们维持“买入”评级。 不破不立,大刀阔斧改革顺机制 公司在机制上一直寻求改革,2009年7月30日,亳州国资委与上海浦创签订合同,上海浦创受让古井集团40%股权。2019年3月15日,亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新,激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为,继古井酒店之后,古井贡酒也有望继续推进国企改革,进而激发机制活力。 引领省内消费升级,年份原浆势能释放 在财富效应带动消费力不断提升的背景下,近年来公司再次捕捉到了省内白酒市场不断扩大所带来的发展契机,陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带,并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力,通过消费者培育推动产品结构升级。2016年起公司每年对部分产品实行提价措施,助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司2019年年报显示,2019年公司吨酒价格为11.3万元,同比增长了9.4%,较2016年7.2万元/吨提高了56%。 名酒基因具备全国化潜力,省外开拓加速 作为老八大名酒,古井贡酒具有较高的知名度和美誉度,在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止,经过十余年的调整和发展,公司扎扎实实做好省内市场深耕,使其在省内市场份额不断提高,安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础,公司以周边省份为踏板,通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。 公司业绩或将持续快速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉,在省内市场占比或将持续提升;同时,公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升,公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29%的预测,EPS为4.29/5.52/6.53元。参考可比公司2021年平均PE为50x,给予公司2021年50x的PE估值,对应目标价276.00元(原值为253.92元),我们维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
金徽酒 食品饮料行业 2020-11-19 47.50 55.38 50.65% 47.76 0.55%
50.08 5.43%
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陇上金徽名酒,二次创业再启航金徽酒起于甘肃徽县,在陇地具有强势品牌地位。公司具有低/中/高三档白酒,产品种类及价格矩阵丰富。省内持续深耕巩固龙头地位,省内重点耕耘大兰州和河西走廊;省外重点开发陕/宁/青/疆/蒙,将产品和品牌向周边终端渗透。作为白酒老民企,公司体制机制灵活,通过股权绑定高管、员工及经销商利益,机制成熟,激励充足,2020年复星系下豫园股份要约收购公司股份,截至11月16日已持股38%,公司股权结构优化,未来渠道协同效应可期,我们看好金徽酒未来的增长潜能,预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 渠道:省内持续深耕巩固龙头地位,外阜拓展空间大19年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部收入占比分别达37%/29%/12%/8%,省外收入占比14%。在甘肃省内公司推行不饱和政策,重点耕耘大兰州和河西走廊,一县一策精准营销,并通过千店网络及金网工程,强化对乡镇及以上渠道的终端掌控力,搭建“万商联盟”管理渠道利润,推进省内渠道深耕及下沉,19年末省内经销商数量261名,同比净增22名。对省外市场,公司重点开发陕/宁/青/疆/蒙,设置“核心店”做不对称投放,将产品和品牌向周边终端渗透。19年省外收入同比增长63%,超过公司整体(+12%),外阜拓展空间较大且值得期待。 产品:消费升级东风不减,高端化助推盈利走上新台阶甘肃省内经济持续增长,消费升级带动中高端白酒消费扩容,省内白酒消费价格带向100元以上升级,公司在省内主推的世纪金徽五星、金徽十八年、柔和金徽等百元以上价位的中高端单品表现亮眼,另外亦将推出陇南春高端单品,定价500-1000元,借助陇南春品牌影响力,对产品进行升级,率先布局省内高档白酒市场。2014-2019年公司高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入CAGR为13.7%/8.7%/-24.8%,公司持续收缩低档白酒投放,加大力度推广高档白酒及中端白酒,产品结构不断优化,助推盈利走上新台阶,2019年白酒毛利率60.8%,较2013年提升6.1pct。 看好五年目标下金徽酒增长潜能,首次覆盖给予“增持”评级19年公司与核心管理人员签订了《业绩目标与奖惩方案协议》,在考核期内(2019-2023)各年需实现营收16.2/18.3/21.0/25.0/30.0亿,实现扣非归母净利润2.8/3.2/3.8/4.7/6.0亿,奖惩分明,在区域深耕与扩张并举,产品持续升级的经营政策下,期待疫情完全恢复后公司进入增长快车道。我们预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,参考可比公司21年平均PE为54x,复兴系入股后公司存在改革预期,将在品牌、营销、区域拓展方面给金徽酒带来资源协同,有望助力公司业绩长期向好,认可给予一定估值溢价,给予其21年78xPE,目标价55.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现低于预期;省内竞争加剧,省外拓展不及预期;食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-19 55.50 63.96 35.65% 68.73 23.84%
77.74 40.07%
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全国低端酒龙头,享扩张升级红利 公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌,产品及品牌在全国影响力强,19年白酒产量占全国8.75%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求,未来市占率提升空间大,同时公司顺应消费升级趋势,在牛二打开市场的基础上,加大新品研发及投放,未来高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透,看好其坐享全国化扩张和升级红利,看好其发展潜力。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,给予“增持”评级。 低端酒市场:快消品属性平抑波动,龙头市占率提升空间大 低端白酒以自饮为主要消费场景,社交及身份属性弱,且生产门槛低导致产品同质化严重,品牌力弱化,具备快消品属性,一方面其需求相对刚性,对经济周期敏感性较弱,2020上半年疫情期间,公司白酒营收同比-2.9%,同期大众酒板块同比-15.7%;另外低端酒市场厂家众多,据产业信息网19年低端酒CR3仅12%,显著低于高端/次高端95%/46%,未来提升空间大。 渠道:渠道推力充足,外埠布局“1+4+N” 公司白酒业务采取“大商制”渠道模式,借助大商本地资源推广业务,2018年底公司500/1000/5000万元以上销售额的经销商数量达193/134/36个,渠道利润合理助利益共赢。看未来,公司理顺全国化逻辑,区域拓展战略持续升级,从“一城两州三区”到“1+4+5”、“2+6+2”及“1+4+N”,2018年外埠收入占比首超北京,并拥有亿元以上省级(包括直辖市)销售市场22个,泛全国化成果显著,19年外埠市场营收占比已达64.58%,看好公司未来强势市场的进一步深耕及空白市场扩张。 产品:性价比致胜,乘消费升级东风 公司是全国低端酒龙头,19年白酒产量占全国白酒总产量的8.8%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求;公司顺应消费升级,在牛二已有市场基础上,加大新品研发及投放,推出珍品陈酿布局20-50元价格带,推出百年系列及高端二锅头系列布局50及100元以上价格带,看好公司在40元以下市场大单品、大渠道、大规模优势,面对近年来五粮液尖庄、山西汾酒玻汾等布局40元以上低端白酒市场,公司对终端铺货及渠道推力优势较大,未来高档单品亦有望借助牛二的渠道影响力加速渗透。 公司业绩有望恢复快速增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为我国中低端白酒未来是挤压式竞争,看好公司作为中低端白酒龙头,凭借品牌力和产品力在全国化进展中抢占小企业以及本土企业市场份额,产品端看好结构升级带动盈利能力提升,公司业绩有望恢复快速增长趋势。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,参考可比白酒公司21年平均PE57x,可比猪肉公司21年平均PE18x,可比地产公司21年平均PE6x,可比公司加权平均PE为52x(白酒90%,猪肉6%,地产4%),给予公司21年52xPE,目标价63.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-19 73.99 90.72 -- 76.90 3.93%
107.68 45.53%
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外资控股上市白酒公司,定位高端白酒水井坊致力于“成为中国最可信赖、表现最好的高端白酒品牌”,公司产品定位清晰,剥离中低端白酒业务,专注次高端及高端白酒,产品结构持续优化。同时,作为唯一外资控股的白酒上市公司,水井坊有望借助大股东帝亚吉欧优秀的管理能力和渠道力,进一步打开市场空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.44元、1.89元和2.38元,给予“增持”评级。 帝亚吉欧多次增持,彰显对公司未来发展信心水井坊前身为全兴大曲,2006年帝亚吉欧收购43%全兴集团股份,2013年帝亚吉欧100%控股全兴集团,成为水井坊有限公司实际控制人。2018年8月和2019年4月,帝亚吉欧通过子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited两度要约收购水井坊,截至2020年11月,帝亚吉欧持有水井坊63.14%的股权。DiageoPlc资产配置向稀缺性资源和确定性较高的市场倾斜,彰显了对水井坊未来发展的信心。 专注次高端及高端白酒,产品结构持续优化水井坊不断加码次高端价格带,2019年推出新品井台珍藏系列,夯实次高端产品矩阵,实现对优势价格带进行饱和式占领。20H1公司白酒销售受疫情影响较大,2020H1公司高档/中档产品分别实现收入7.80/0.23亿,同比分别下滑51%/40%,二季度主要以消化库存为主,随着疫情好转,终端动销逐步恢复,公司产品销售逐步恢复正常,根据公司召开的前三季度业绩交流会公布数据,2020Q3,臻酿八号和井台(常规)销售收入同比增长20%,井台珍藏系列等销售收入同比增长124%,典藏大师和菁翠同比增长5%。我们预计,井台系列在新品推动下的增长潜力将进一步释放。 加强品牌建设,继续推进核心门店模式水井坊加大营销力度,通过将自身品牌文化与中国民族文化结合的方式,加强品牌力建设,对消费者进行培育,让“水井坊每一滴都是活着的传承”的概念深入人心。水井坊在业内最早推出核心门店模式,取得较大的成功,目前已经发展到核心门店5.0计划。品牌建设以及核心门店的推进,公司销售费用提升,2020年前三季度,在十七家上市白酒公司中水井坊销售费用率25.5%,排名第四位。我们预计,随着公司规模的不断增加和费用投放效率的提升,销售费用率长期趋于下降。 公司业绩有望稳步增长,给予“增持”评级我们认为,大股东帝亚吉欧高比例持有公司股权,公司管理稳定性加强,同时公司借助外资所擅长的品牌营销不断提升品牌力,消费者粘性也不断提升,公司经营业绩有望保持稳步增长。我们预计,公司2020-2022年收入增速分别为-12.1%、24.4%和17.7%,EPS分别为1.44元、1.89元和2.38元。同业可比公司2021年PE平均为48倍,给予2021年48倍的PE估值水平,目标价为90.72元,给予“增持”评级。 风险提示:行业需求不达预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-06 20.32 26.23 43.88% 22.52 10.83%
27.00 32.87%
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百年恒顺开新花,当下改革促成长 2020年是百年老字号恒顺的变革之年,公司在新任董事长杭祝鸿先生的带领下,发展思路为聚焦主业、打造产品三剑客、重点构建营销体系和考核体系,目前在营销/渠道改革、激励重整和产品梳理方面均有一定成效,叠加恒顺强大的品牌势能和产品力,我们期待改革落地带动业绩加速成长,我们预计20-22年EPS为0.36/0.43/0.51元,上调至“买入”评级。 纵横对比,老树如何开新花 恒顺是有着180年悠久历史的中华老字号,站在新的起点,公司提出未来将聚焦醋、酒、酱三大主业,实现“恒顺味道全球共享”愿景。横看标杆,恒顺与龙头海天在盈利能力/运营效率(19年ROE恒顺15%vs海天34%)、人均创收(19年恒顺75万元vs海天356万元)、费用结构(恒顺人工成本费用率较高)、人均薪酬(19年销售人员人均薪资恒顺13万元vs海天31万元)、员工结构(恒顺员工平均年龄更大)等方面仍存一定差距。究其背后的核心原因在于国企色彩下激励不足、渠道力和内部效率待提升,而近期的体制改革有望激活内部活力,带来公司运营效率提升和业绩成长加速。 百年恒顺,胜在强大的品牌势能和产品力 恒顺的优势点在于:1)百年历史传承,品牌势能强劲,恒顺是中国四大名醋之一的镇江香醋代表,主导产品食醋连续20多年产销量全国领先,一直致力打造中国醋业领导品牌;2)生产工艺领先,采用固态分层发酵工艺,列入首批国家非遗保护名录,同时致力于将传统工业与现代化创新技术相结合;3)产品矩阵丰富,目前SKU超100余种,覆盖醋类主流价格带和多种消费场景。未来公司将在产品端不断优化,打造恒顺“三剑客”,不断做强醋系列,做深酒(黄酒/料酒)系列,做宽酱(酱油/酱菜/酱料)系列,完成产品梳理并实现推新升级(主要在设计、外观标识、标准化等方面)。 再造恒顺,改革进行时 2020年公司迎来变革之年:1)管理改善:2019年12月,新董事长杭祝鸿就任,其发展战略与经营思路直指聚焦主业和内部机制改革两大关键点,同时释放出内部改革的积极信号;2)激励重整:恒顺一线营销人员2020上半年平均收入提升15%以上,同时对营销管理层绩效考核设计了差额部分的奖励,同时优化人才引进机制,推进市场化薪酬改革;3)营销改革:更换营销总监,划分八大战区,给予战区负责人更大的权利和激励。目前改革顶层设计已完成,期待21年改革成效落地。 看好恒顺醋业的发展潜力,上调至“买入”评级 我们看好恒顺在内部改革稳步推进下的发展潜力,维持盈利预测,预计20-22EPS0.36/0.43/0.51元。参考可比21年平均PE61x,给予21年61xPE,目标价26.23元,公司近期估值回调,但公司基本面向好趋势不变,内部改革有序推进,当前估值具备吸引力,上调至“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料波动,行业竞争加剧,变革调整不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 72.54 37.39% 67.40 8.67%
74.71 20.46%
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前三季度公司实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%公司20年Q1-3实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%,20Q3单季度实现收入/归母净利润12.6/2.1亿元,同比+10.3%/18.5%;美味鲜Q1-3收入/净利润实现同比增速10.9%/23.7%,利润率同比+1.9pct至18.0%。疫情期间产品、渠道、费用投入等结构性调整成效显著,产品升级、区域及渠道扩展持续推进,“双百目标”稳步推进,我们预计20~22年EPS1.13/1.32/1.52元,维持“增持”评级。 主销品同比稳健增长,毛利率水平有所提升Q3公司酱油/鸡精/食用油实现收入7.6/1.3/1.7亿元,占比62%/11%/14%,收入分别同比增13%/5%/12%,主销品增长稳健,餐饮端快速修复带动鸡精收入增速转正(Q2-9.8%);蚝油、料酒等小品类实现收入1.6亿元,收入增速达11%,拓宽公司营收边界。20Q3公司实现毛利率40.4%,同比+2.5pct,看好需求回温下公司1+N产品体系定位中高端,带动公司产品持续优化。公司3月开启中山厂区技改项目,我们预计于2022年末完成,预计增加酱油/料酒产能25/2万吨,自动化及规模化提升效率,为冲刺百亿营收提供产能支撑。 全国化持续推进,餐饮渠道回温分区域看,前三季度公司东部/南部/中西部/北部实现收入8.4/14.9/7.8/5.8亿元,同比增速为3.4%/3.9%/28.9%/19.5%,东南作为优势区域保持稳健增长,上半年公司拆分大区和办事处,通过渠道下沉和弱势地区开发带动增长,前三季度末公司经销商同比净增278名至1329名,其中中西/北部净增58/140名,带动区域收入增速超过东南,全国化稳步推进;从渠道类型看,疫情期间公司加大电商、KA、社区团购等新渠道开发以弥补线下损失,另外通过厨师培训、“餐批旗舰店”等形式加速餐饮渠道发展,直销/分销收入同比增长44.5%/9.9%,把握消费升级带来的餐饮业发展机遇。 净利率有所提升,盈利能力弹性向上公司Q3单季度期间费用率18.7%,同比+0.1pct,其中销售费用率9.6%,同比+0.9pct,主要系公司加大销售渠道人员扩充、费用投放力度以扩张渠道;管理费用率5.8%,同比-3.2pct,最终Q3公司实现归母净利润率18.43%,同比+1.4pct。前三季度,公司净利润率达到19.11%,较上年同期提升2.1pct。我们看好公司在宝能入驻、业绩导向的激励机制落地后,以“双百目标”为指引,业绩实现较快增长。 看好公司净利润稳健增长,维持“增持”评级公司作为调味品龙头,立足产品以推进全国化及渠道多元化,把握消费升级下产品及渠道端机会,市场份额持续提升,考虑公司盈利能力弹性向上,我们上调公司20~22年EPS1.13/1.32/1.52元(前值1.07/1.29/1.53),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予公司21年55xPE,由于可比公司估值回落,我们调整目标价至72.54元(前值89.79元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-05 50.50 67.50 31.04% 56.75 12.38%
67.98 34.61%
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2020前三季度长公司总营收同比增长1.96%,归母净利润同比增长1.52%2020年前三季度公司实现总营业收入41.93亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%;基本每股收益为1.047元。单三季度,公司实现营业总收入12.81亿元,同比增长20.99%,环比提升17.23pct;实现归母净利润为2.94亿元,同比增长33.73%,环比提升31.12pct。三季度,国内疫情控制良好,公司双节回款顺利,动销良性,节后库存合理、价格稳定,业绩环比改善明显。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.50/1.92元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,端高端V系发展势头较好前三季度,公司核心增长点来自于次高端核心价格带,江苏省内300以上价格带持续升级,公司将继续享受升级红利,渠道势能有望持续释放,同时高端V系发展势头较好,V3、V6未来有望承接四开的消费升级。以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入25.58亿元,同比增长10.98%,占公司白酒收入的比重由去年同期的56.22%提升至61.01%;公司特A类产品营业收入11.96亿元,同比降低7.13%,占公司收入的28.52%。 销售费用同比降低,合同负债有所增长三季度中秋国庆旺季,公司加大政策支持力度,在消费场景复苏的基础上,紧抓婚庆、宴会等补偿性消费。公司前三季度合同负债(原预收账款)为6.34亿元,较上半年末的3.52亿增加了2.82亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.29亿元,同比增长5.16%。前三季度,公司销售费用为5.69亿元,同比-1.35%,销售费用率为13.57%,同比-0.45pct。 南京地区保持快速增长,省外营收同比提升前三季度,南京大区保持快速增长势头,销售收入达到11.59亿元,同比增长1.74%,占公司总收入的28.64%;公司大本营淮安地区收入为8.84亿元,同比增长0.13%,占公司总收入的21.08%。苏中苏南拓展空间仍大,公司省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局、资源投入及渠道建设,未来有望接力南京成为增长主力。省外扩张由粗放式向样板式转型,公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度。前三季度省外市场实现收入2.83亿元,同比增长6.41%,收入占比从上年同期的6.48%提升至6.75%。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级我们认为,公司V系列产品增长潜力较大,带动公司产品升级;省内外空白市场加速拓展,公司业绩或将持续提升。由于公司深耕渠道控制发货节奏,我们调整盈利预测,预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.50/1.92元(前次分别为1.34/1.66/2.10元),参考21年可比公司平均PE为45倍(Wind一致预期),给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价为67.50元(前次为58.96元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2020-10-30 238.80 297.90 12.94% 279.00 16.83%
335.66 40.56%
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三季度增长提速,全年目标实现可期 公司20年Q1-3实现收入/归母净利润424.9/145.5亿元,同比+14.5%/16.0%;20Q3单季度实现收入/归母净利润117.3/36.9亿元,同比+17.8%/15.0%。20Q3营收增速较Q2环比+7.7pct,主要系Q3中秋国庆动销表现较好、控货挺价效果显著,全年营收两位数增长目标基本无虞。我们预计20~22年EPS5.31/6.62/7.72元,维持“买入”。 产品结构持续优化,“经典五粮液”面世将提升品牌势能 公司持续优化产品体系,高端酒方面,进一步完善五粮液“1+3”产品体系,9月23日经典版五粮液正式上市,定位2000+元价位,对拉升品牌价值具有战略意义,亦有助于提升公司在高端酒市场的渗透率;系列酒方面,公司持续精简透支五粮液品牌价值的产品,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。系列酒整顿叠加高档酒品牌持续打造,Q3公司毛利率达74.5%,同比+0.7pct。 营销变革推动渠道高质量发展,批价稳定上行 公司持续推进营销及渠道改革,加强终端掌控能力。19年以来深耕基于层层扫码的“控盘分利”模式,保证了渠道的稳定和透明;面对年初疫情,强调“两管控一加快”,严格管控发货及出货,并创新提出“三损三补”,发力团购及线上渠道;7月新零售公司落地,成为品宣、销售、互动和线上管理为一体的垂直平台,10月同京东达成全渠道合作,加速数字化升级,公司渠道下沉及终端掌控力不断增强,中秋国庆双节期间普五批价稳定在960-980元/瓶,稳定上行的批价和健康的渠道管理、年末节日临近的需求拉升将有助于全年业绩目标(全年目标营收双位数增长)的实现。 销售费用高增,下游动销良好 20Q3公司费用率16.6%,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发费用率14.4%/4.9%/0.3%,同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct,管理效率持续提升,销售费用率增长系公司加强品宣等终端市场投入所致,最终Q3归母净利率同比降0.7pct至31.5%。Q3收现比较Q2环比-66.3pct至85.0%,系Q2经销商提前打款而双节收入于Q3确认所致,截至9月30日,公司调整后预收账款(合同负债+其他流动负债)48.3亿元,环比Q2末增加7.5亿元。 看好公司业绩稳健增长及品牌价值回归,维持“买入”评级 公司的营销改革稳步推进,渠道结构多元化、管控力持续提升,推进产品和品牌升级,有助于打开长期成长空间。考虑到公司销售费用的提升,我们调整20年归母净利润为206.1亿元(前值208.8亿),维持21-22年预测,预计20~22年EPS为5.31/6.62/7.72元,参考可比公司21年平均PE45x(Wind一致预期),给予公司21年45xPE,目标价297.90元(前值291.28元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名