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龚源月

华泰证券

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五粮液 食品饮料行业 2020-10-30 238.80 290.59 72.45% 279.00 16.83%
335.66 40.56%
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三季度增长提速,全年目标实现可期 公司20年Q1-3实现收入/归母净利润424.9/145.5亿元,同比+14.5%/16.0%;20Q3单季度实现收入/归母净利润117.3/36.9亿元,同比+17.8%/15.0%。20Q3营收增速较Q2环比+7.7pct,主要系Q3中秋国庆动销表现较好、控货挺价效果显著,全年营收两位数增长目标基本无虞。我们预计20~22年EPS5.31/6.62/7.72元,维持“买入”。 产品结构持续优化,“经典五粮液”面世将提升品牌势能 公司持续优化产品体系,高端酒方面,进一步完善五粮液“1+3”产品体系,9月23日经典版五粮液正式上市,定位2000+元价位,对拉升品牌价值具有战略意义,亦有助于提升公司在高端酒市场的渗透率;系列酒方面,公司持续精简透支五粮液品牌价值的产品,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。系列酒整顿叠加高档酒品牌持续打造,Q3公司毛利率达74.5%,同比+0.7pct。 营销变革推动渠道高质量发展,批价稳定上行 公司持续推进营销及渠道改革,加强终端掌控能力。19年以来深耕基于层层扫码的“控盘分利”模式,保证了渠道的稳定和透明;面对年初疫情,强调“两管控一加快”,严格管控发货及出货,并创新提出“三损三补”,发力团购及线上渠道;7月新零售公司落地,成为品宣、销售、互动和线上管理为一体的垂直平台,10月同京东达成全渠道合作,加速数字化升级,公司渠道下沉及终端掌控力不断增强,中秋国庆双节期间普五批价稳定在960-980元/瓶,稳定上行的批价和健康的渠道管理、年末节日临近的需求拉升将有助于全年业绩目标(全年目标营收双位数增长)的实现。 销售费用高增,下游动销良好 20Q3公司费用率16.6%,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发费用率14.4%/4.9%/0.3%,同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct,管理效率持续提升,销售费用率增长系公司加强品宣等终端市场投入所致,最终Q3归母净利率同比降0.7pct至31.5%。Q3收现比较Q2环比-66.3pct至85.0%,系Q2经销商提前打款而双节收入于Q3确认所致,截至9月30日,公司调整后预收账款(合同负债+其他流动负债)48.3亿元,环比Q2末增加7.5亿元。 看好公司业绩稳健增长及品牌价值回归,维持“买入”评级 公司的营销改革稳步推进,渠道结构多元化、管控力持续提升,推进产品和品牌升级,有助于打开长期成长空间。考虑到公司销售费用的提升,我们调整20年归母净利润为206.1亿元(前值208.8亿),维持21-22年预测,预计20~22年EPS为5.31/6.62/7.72元,参考可比公司21年平均PE45x(Wind一致预期),给予公司21年45xPE,目标价297.90元(前值291.28元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 249.78 2.16% 247.10 8.85%
295.00 29.96%
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Q3营业收入实现15.1%的同比增长,双百亿目标稳步推进。 公司20年Q1-3实现收入/归母净利润80.7/15.4亿元,同比-1.6%/-11.7%; 20Q3单季度实现收入/归母净利润25.5/5.1亿元,同比+15.1%/+3.9%。 20Q3实现扣非净利润4.9亿元,同比+11.0%,系19年同期实现较高投资收益。我们认为,公司或将通过体制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径稳步推进,以实现新五年业绩更上一层楼。我们预计公司20-22年EPS为4.29/5.52/6.53元,维持“买入”评级。 省内把握白酒高端化机遇,龙头优势持续强化。 公司20Q3收入25.5亿元,同比增长15.1%,年内首次实现增速转正,(Q1/Q2分别-10.6%/-3.5%)。安徽省棚改及人口回流等带动20Q1-3人均可支配收入同比+6%,超过全国平均增速(+4%),公司把握省内消费升级驱动高档白酒需求增长的契机,大力推广古8、古16和古20等200-500元价格带的次高端产品,带动产品结构升级,20Q3毛利率同比+0.3pct 至75.5%;安徽省今年3月提出至2025年培育年营收超过200/100亿元的白酒企业1/2家,公司作为徽酒龙头,在疫情出清小企业期间优势得以巩固,后续亦有望获得政策红利,为公司五年双百亿的目标注入新动能。 对外推进全国化进程,体制改革可期。 古井贡凭借老八大名酒之一的品牌影响力向全国市场进发,稳固的大本营市场为其走出安徽省奠定了夯实的基础,公司以周边省份为踏板,通过并购和自主扩张等方式因地制宜加速全国化进程;从内部机制改革看,2020年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新,激发市场主体新活力”的工作目标,我们认为,继古井酒店之后,古井贡酒也有望继续推进体制改革,进而激发机制活力,助力内生增长。 高费用投入使净利率承压,期待规模效应显现。 渠道上,公司持续推动“三通工程”,致力于推进渠道扁平、构建深度分销模式,前期费用投入较高,公司销售/管理/研发费用率29.4%/6.8%/0.4%,同比+3.5pct/-0.3pct/-0.1pct,我们预计销售费用率提升主要系公司为走向全国加大品牌建设投入,最终Q3实现净利率20.1%,同比-2.2pct,预计未来随费用投入的规模效应显现,盈利能力有望弹性向上。 皖白酒龙头迎全国化机遇,维持“买入”评级。 公司作为皖内白酒龙头,提前卡位高端把握省内白酒消费升级机遇,扁平化渠道将持续释放增长动能,省内优势的不断巩固亦将支撑公司走向全国,考虑到公司深耕渠道放慢发货节奏以及全国化进程实施需要投入较多的销售费用,调整公司20-22年EPS 为4.29/5.52/6.53元(前值5.09/6.24/7.40元),参考可比公司21年Wind 一致预期平均PE41x,考虑到公司机制改革预期,给予一定的估值溢价,给予21年46xPE,对应目标价253.92元(前值157.17-161.60元),维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、疫情影响需求、安徽省内经济不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-30 170.10 188.15 -- 200.79 18.04%
269.43 58.40%
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2020前三季度公司营收同比增长1.06%,归母净利润同比增长26.88% 2020年前三季度公司实现营业收入115.99亿元,同比增加1.06%;实现归母净利润48.15亿元,同比增加26.88%。2020年第三季度,公司营业收入39.64亿元,同比增长14.45%;归母净利润15.95亿元,同比增长52.55%。由于国内经济逐渐复苏以及公司品牌力提升,我们调整公司20-22年EPS分别为4.17/4.83/5.65元,维持“买入”评级。 毛利率创新高,推出全新光瓶酒单品 三季度,公司通过调整发货节奏成功实现挺价,批价和终端价持续上行。以国窖1573为代表的高档酒类借双节消费市场与《姜子牙》的助力,销售大幅增长。在高档酒的带动下,20Q3公司毛利率为86.90%,环比大幅提升9.43个百分点,单季毛利率水平创下了历史新高。10月24日,公司推出全新战略品牌“高光”,我们认为,定位为高端光瓶酒的“高光”将打开光瓶酒的价格天花板,引领中低价格带产品消费升级,进而带动公司产品结构持续优化。 销售费用率保持稳定,品牌势能持续提升 前三季度,公司保持对品牌的宣传,泸州老窖携手央视综合频道独家冠名大型文化节目《故事里的中国》第二季、与阿里巴巴签署战略合作协议,品牌美誉度持续提高,在2020年“中国制造业企业500强”中位居第169位,排名比上年提升118位。前三季度公司销售费用为17.86亿元,同比减少31.42%,销售费用率为15.40%,较20H1提升0.8个百分点;公司管理费用为5.59亿元,同比增长4.1%,管理费用率为4.82%,较上年同期增长0.13个百分点。前三季度,公司净利润率达到41.29%,较上半年下降0.9个百分点。 现金流保持稳定,推动渠道良性发展 合同负债(原预收账款)12.31亿元,较2020年上半年增加6.41亿。随着Q3终端回暖以及双节宴会需求旺盛,回款情况逐步转好。渠道方面,公司在终端推进产品“控盘分利”模式,完善终端进场方式,通过提高终端利润率,带动终端积极性,形成终端带动经销商、经销商带动厂家的良性循环。 公司业绩有望保持较快增长,维持“买入”评级 公司稳扎稳打,致力于产品品牌力的提升以及产品结构升级,公司业绩或将恢复较快增长。由于公司合同负债较快增长对全年业绩起到支撑,我们调整公司20~22年EPS分别为4.17/4.83/5.65元(前次3.76/4.64/5.54元),2021年可比公司平均估值为36倍,考虑到增速快于行业平均,给予一定估值溢价,给予21年40倍估值,我们调整目标价为193.20元(前次为162.40元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-29 25.35 28.42 33.43% 27.55 8.68%
27.55 8.68%
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利润表现超业绩预告中枢,20Q3收入增速大幅提速 20Q1-Q3营收/归母净利润50.3/14.7亿元,同比+14.9%/+23.2%,业绩表现超业绩预告中枢(前次预告归母净利同比增长5%~25%)。Q3单季度实现营收/归母净利润19.1/5.0亿,同比+35.2%/+55.8%,扣非归母净利4.9亿,同比+70.5%。Q3收入增速较上半年明显提速(20Q1为-4.8%/20Q2为+16.5%),系Q2以来线下终端动销恢复、新品铺市加速且销售表现较好,线上增长维持强劲。我们预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元,维持“买入”评级。 多品牌营收增速亮眼,线下动销转好,线上保持强劲增长 20年前三季度营收同比+14.9%,其中主品牌汤臣倍健收入同比+9.4%,关节护理品牌健力多收入同比+12.2%;Life-Space国内产品实现收入1.3亿(20H1为0.88亿);LSG境外收入4.4亿,同比+23.9%,分部抵消后同比+28.4%。20Q3主品牌“汤臣倍健”/健力多营收同比+36%/+43%,较上半年(20H1同比分别-1.8%/+1.8%)明显提速。20Q2以来随着疫情好转,药店客流、品宣推广逐步恢复,线下渠道动销转好,分渠道看,20年前三季度线下/线上渠道营收同比+5.3%/+49.7%(其中线下渠道约占境内收入的77.1%)。此外,广州麦优8月开始并表贡献收入1.0亿。 “4+2+1”全线出击,益生菌加速推进终端覆盖 主品牌双线出击,蛋白粉+多维片拉动主品牌增长;同时加码推广明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”,拓展高潜力儿童类消费市场,子公司的Pentavite品牌已实现产品上架销售,产品线覆盖全年龄段消费者。此外,LSG益生菌于今年1月取得保健食品注册批文,3月开始铺货,目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖。渠道方面,公司今年推出的经销商裂变计划将有助于推进渠道下沉和层级化管理,支撑多个大单品运营。 费用缩减推动20Q3净利率同比+3.5pct,经营现金流表现亮眼 20Q3公司总体毛利率65.3%,同比-0.6pct,20Q3销售费用率24.3%,同比-8.9pct,环比Q2+3.1pct,Q3销售费用投放环比提升主要系Q3终端恢复较好,且公司益生菌等新品线下铺货后亦需有同步广宣活动跟进;20Q3管理费用率5.5%,同比-2.0pct,最终推动公司20Q3净利率同比提升3.5pct至26.5%。20年公司启动全费用预算动态控制机制,同时对媒介费用设置降单价增播放量的硬指标,实现降本增效,推动20年前三季度期间费用率同比大幅下降9.9pct。20Q1-3经营现金流量净额12.6亿,同比+66.3%,主要系销售收入增长及Q3并购广州麦优所致。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 公司20年加大力度进行大单品推广及渠道变革,积极应对外部市场压力,收入逐季提速/费用率同比大幅缩减,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元(前次0.80/0.99/1.20元),参考可比21年平均PE29x,给予其21年29xPE,目标价30.16元(前次28.00元),维持“买入”。 风险提示:行业竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全问题。
口子窖 食品饮料行业 2020-10-29 58.86 66.52 23.48% 71.11 20.81%
79.44 34.96%
详细
Q3收入增速转正,“百亿口子”战略目标进一步推进 20年公司前三季度实现收入/归母净利润26.9/8.6亿元,同比-22.5%/-33.3%;20Q3单季度实现收入/归母净利润11.2/3.8亿元,同比+6.8%/-5.9%,中秋国庆双节传统旺季带动需求增加,收入增速转正,省内高端化进程持续推进,省外继续激发经销商活力、加强战略市场建设,我们预计公司20-22年EPS为2.25/3.02/3.40元,维持“增持”评级。 省内继续深耕“一城一策”,省外市场加速开拓 公司20Q3收入11.2亿元,同比增长6.8%(Q1/Q2收入同比增速-42.9%/ -25.1%),婚宴等需求出现反弹,且中秋/国庆双节带动传统旺季需求释放。20H1安徽省内收入占75%,仍是主战场,公司在省内继续推进“一地一策”战略,皖南/皖北各自重点建设团购/酒店宴席渠道,安徽省提出到2025年培育年营收超过200/100亿元的白酒企业1/2家,政策为“百亿口子”目标提供新引擎;省外市场继续扩张,疫情后恢复速度优于省内,公司将持续激发经销商活力,建设战略市场,巩固核心渠道。 高端化受益于省内消费升级,期待费用投放拉动收入增长 安徽省2020年Q1-3人均可支配收入2.1万元,同比+6%,超过全国平均增速(4%),消费升级驱动高档白酒需求增长,公司19年三季度发布新品“仲秋”、“初夏”,加码200-400元价位带,构建更为密集的产品矩阵。20年Q3实现毛利率76.7%,同比+6.3pct,高档白酒收入恢复较快。20Q3销售/管理/研发费用率12.5%/5.1%/0.6%,同比+6.8pct/+0.4pct/+0.4pct,销售费用率大幅提升系公司加大广告宣传推广及渠道费用投放以应对省内外品牌竞争,最终Q3录得净利率33.8%,同比-4.5pct,期待费用投入带动未来收入高增。 营销变革激发公司活力,产能建设支撑品质发展 为驱动公司长期增长,公司近年来加大营销改革力度:渠道上,为激活“大商制”渠道活力,要求原有经销商推广新品时需单独成立公司、组建单独团队并和母公司分开考核,不符合要求的地区将发展新经销商;机制上,公司3月提出预计将回购400万股股份(占总股本0.67%)用于股权激励,目前进展顺利,期待激励方案落地为公司长期成长蓄能;产能端扎实推进2万吨大曲酒酿造提质增效项目,扩产与提质两手抓,支撑公司品质发展。 安徽白酒龙头推进变革释放潜能,维持“增持”评级 公司作为安徽省内白酒龙头,有望持续收益省内经济高增及消费升级,加大营销力度以全面参与竞争,渠道变革与激励制度激发长期增长动能,考虑冬季疫情可能影响,调整公司20-22年EPS2.25/3.02/3.40元(前值2.98/3.40/3.81),参考可比公司21年平均PE28x,由于公司业绩增速低于可比平均,给予其一定的估值折价,给予其21年23xPE,对应目标价69.46元(前值44.70-48.68元,目标价上调系可比公司估值抬升),维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、疫情影响需求、安徽省内经济不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-10-28 21.07 25.80 112.87% 22.52 6.88%
27.00 28.14%
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20Q3营收稳健增长,期待改革成效落地 20年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利14.46亿/2.31亿/2.1亿,同比+8.0%/-8.8%/+10.9%;20Q3营收4.9亿,同比+9.1%,扣非归母净利0.7亿,同比+9.8%。20Q3醋+料酒营收同比+9.8%,保持稳健增长,但总营收表现略低于预期(我们业绩前瞻预计20Q3营收同比+13%),公司正处于改革调整期,在营销、渠道、激励和产品梳理方面的调整均在积极推进,我们期待改革成效落地带动未来业绩加速成长,我们预计其20-22年EPS为0.36/0.43/0.51元,维持“增持”评级。 Q3醋类营收增速环比Q2小幅下滑,料酒保持快速增长 分产品看,20Q3公司醋类产品营收3.1亿,同比+8.3%(增速环比Q2下降1.3pct),Q3醋类营收增速环比下滑主要系Q2有补库存需求,Q3需求恢复至较正常水平,期待经历内部改革调整后未来营收实现加速增长。20Q3料酒营收0.95亿,同比+27.8%(增速环比Q2提升0.7pct),料酒依旧保持较快增长。分区域看,华东/华南/华中/西部/华北营收2.4/0.8/0.8/0.4/0.3亿,同比增长11.8%/17.1%/6.2%/0.9%/10.4%,大本营华东市场保持稳健增长。分渠道看,20Q3直销收入0.55亿,同比+11.4%;经销收入4.17亿,同比+10.4%。截至20Q3末,公司经销商数量1329家,三季度内净增35家。 盈利能力稳中向好,20Q3扣非净利率同比+0.1pct至9.8% 20Q3总体毛利率41.8%,同比-2.9pct,下降系运费由销售费用划至营业成本,公司积极推进产品结构优化,同时考虑规模效应和成本控制较好, 我们判断还原口径下调味品毛利率依然有提升(20H1 还原口径下调味品毛利率同比+1.97pct)。20Q3 销售费用率11.8%,同比-4.8pct,销售费用率下降系运费减少。20Q3管理费用率10.3%,同比+1.8pct,我们判断与人员薪酬提升有关。最终推动20Q3扣非归母净利率同比+0.1pct至9.8%。 管理改善、激励重整、营销改革均在稳步推进中 董事长杭总上任后提出发展思路为聚焦主业、打造产品三剑客、重点构建营销体系和考核体系,深化改革体现:1)营销变革:划分八大战区,让产品进一步走向全国,同时将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合;2)激发管理和销售人员活力,对营销管理层设计绩效考核和差额奖励,推进薪酬市场化体系改革;3)在产品系列和品牌建设上实现突破。2020年公司目标主营调味品业务营收同比增长超12%,扣非净利实现同比+12%,目前改革正在向实际落地,我们预计全年经营目标有望实现。 看好恒顺醋业的长期发展潜力,维持“增持”评级 考虑三季度业绩表现略低于预期,我们调整盈利预测,我们预计改革落地成效可能在21年及之后集中体现,预计恒顺20-22EPS为0.36/0.43/0.51元(前次0.37/0.43/0.49元)。参考可比公司21年平均PE估值61x,给予其21年61xPE,目标价26.23元(前次27.09元),维持“增持”评级。 风险提示:改革推进不达预期,竞争加剧,食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 36.96 110.36% 32.39 1.95%
32.39 1.95%
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经营效益提升和利润率改善成效显著促成Q3扣非净利率同比大增 20年前三季度营收/归母净利润52.0亿/5.7亿,同比+23.6%/+389.4%(业绩预告前三季度归母净利同比增长370%~400%),归母净利表现符合业绩预告预期;20年前三季度实现扣非归母净利4.0亿,同比+358.0%。20Q3实现营收/归母净利14.7/1.2亿,同比+26.3%/+324.9%,收入表现略超预期(我们业绩前瞻预计20Q3营收同比+22%)。公司通过品类拓展和渠道扩张实现了收入的较快增长,同时不断强化经营能力及改善管理效率,使得其Q3扣非净利率同比+4.6pct至5.6%,我们预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元,维持“买入”。 新品+餐饮复苏+渠道扩张驱动20Q3营收同比实现较快增长 公司20年工作重点是保证利润率的前提下追求收入较快增长,拓宽消费场景,把握公司在产品研发及供应链方面的优势。公司20Q3实现营收同比+26.3%,收入增长较快主要系:1)新品贡献一定增量,围绕备餐/涮烤及早餐三大场景,推出的涮烤汇(汇集火锅和烧烤类新品)、早餐产品(馅饼/方糕等)均销售表现较好;2)餐饮渠道恢复增长,20Q2末渠道补货趋于正常,20Q3收入增速已恢复正增长;3)渠道扩张,在新品推出的同时加速渠道扩张。三全发展逻辑较清晰,其对消费场景/市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现,我们看好产品应用场景突破带来收入增长新空间。 产品结构优化+渠道质量改善,20Q3扣非净利率同比+4.6pct 20年前三季度经营现金流净额9.6亿,同比+630%,主要系净利润增加、应收周转率提升以及对原料进行战略储备较低所致。公司20Q3末合同负债4.8亿,较20Q2末增加0.6亿,较20年初减少42.5%,主要系淡季预收经销商客户货款减少所致。20Q3收现比/付现比121.6%/100.4%,同比-3.1/-6.8pct。20Q3总体毛利率33.1%,同比+1.8pct;20Q3期间费用率26.1%,同比-3.7pct,其中销售/管理费用率分别为23.4%/2.0%,同比-2.8/-1.6pct,费效比提升且费用结构优化,最终推动20Q3扣非归母净利率同比+4.6pct至5.6%,主要系产品结构优化及渠道质量改善。 看好三全未来收入增长的持续性,维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头,通过机制改革激发活力,并立足场景突破、产品研发以挖掘市场潜力,零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收入的较快增长,我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元,参考可比公司21年平均PE47x(Wind一致预期),我们给予三全21年47倍PE,对应目标价42.30元(前次为49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-28 167.86 192.40 19.74% 181.24 7.97%
204.85 22.04%
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20Q3业绩超预期,收入快速增长的同时净利率继续提升20Q1-Q3公司营收44.85亿,同比+28.4%,归母净利3.79亿,同比+59.2%;其中20Q3实现营收16.33亿,同比+41.0%,归母净利1.19亿,同比+63.3%。业绩表现超预期(我们业绩前瞻预期Q3收入同比增速25-30%,归母净利增速50%),Q3营收增速环比Q2(+27%)继续提速,提价效应和产品结构优化红利继续体现,推动20Q3归母净利率同比+1.0pct至7.3%,我们预计公司20-22年EPS2.41/3.23/4.08元,维持“买入”评级。 20Q3鱼糜/肉制品营收同比超增速超50%,全渠道全区域营收均快速增长分产品看,20Q3公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收同比增速18.9%/52.8%/54.5%/27.1%,鱼糜制品/肉制品量价齐升驱动营收高增长,菜肴制品营收增速较20H1(+4%)大幅提升,系餐饮渠道恢复较好。分渠道,20Q3经销商/商超/特通/电商渠道营收同比增速39%/44%/55%/190%,其中经销商渠道营收增速较20H1(+16.4%)大幅提升,20年加强商超/电商渠道建设,全渠道营收均快速增长。分区域,华东/东北/华北/华南/华中/西北/西南收入增速36%/66%/46%/44%/35%/58%/41%,公司推进产能布局与区域销售相匹配,各大区通过渠道铺设/精耕市场促销量增加。 产品结构优化、提价效应促盈利能力继续提升20Q3总体毛利率26.5%,同比+2.56pct;毛利率提升主要系:1)19年9-11月的提价效应在20Q3依旧有体现;2)产品结构优化,重点打造的中高端新品锁鲜装毛利率更高且需求旺盛;3)渠道结构:20年以来C端营收占比提升,C端商超渠道产品定位中高端,毛利率相对更高;4)成本控制较好,成本中占比最大项鱼浆的价格同比略有提升,但总体影响相对较小。20Q3销售费率12.1%,同比+0.2pct,我们判断与商超渠道费用投放增加有关;20Q3管理费率4.2%,同比+1.3pct,系分摊股份支付费用。 BC兼顾双轮驱动,产品与渠道协同匹配度高公司坚持“全渠道、全区域、大单品”经营策略及“BC兼顾、双轮驱动”渠道策略组合模式,2B餐饮渠道在Q3进一步恢复,2C渠道则依靠新品锁鲜装进一步拓展。公司致力于产品与渠道结合,将合适的产品精准投放到合适渠道,主销大单品覆盖全渠道全区域,叠加地方区域强势单品补充跟进。同时推进多渠道营销,与头部生鲜电商每日优鲜展开合作;加大BC经销商渠道开发力度,截至20Q3经销商956个,较20H1末净增106个。 看好安井食品业绩快速增长的持续性,维持“买入”评级考虑到公司渠道扩张、产品结构优化推进较快促20Q3业绩超预期,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS2.41/3.23/4.08元(前次2.12/2.81/3.52元)。参考可比公司21年平均PE估值43x,看好安井在B端餐饮供应链和C端渠道的发展潜力,安井业绩增速高于可比平均,认可享有估值溢价,给予其21年60xPE,目标价193.80元(前次190.80元),维持“买入”。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-26 56.98 66.23 65.66% 63.55 11.53%
68.83 20.80%
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Q3线上营收增长承压,线下处于恢复过程中 20Q1-Q3公司营收55.3亿,同比+1.3%;归母净利2.6亿,同比-16.1%;其中20Q3实现营收19.2亿,同比-1.8%,归母净利1.0亿,同比-13.8%。20Q3线上/线下营收同比-2.0%/-2.6%,线上营收下滑主要系线上需求放缓、多品牌分流以及竞争加剧所致;线下则是华中区域受疫情影响在Q3仍有体现,但营收降幅较20H1收窄,公司业绩短期承压,中长期看,行业空间、公司发展路径都较为清晰,我们看好公司作为高端零食龙头全渠道发力带来的长期成长性,预计20-22年EPS0.91/1.20/1.53元,维持“买入”。 20Q3线上营收增长承压,线下营收降幅较上半年有所缩窄 良品坚持均衡化、高端化的渠道/产品结构,20Q3公司线上/线下实现营收9.0亿/9.9亿,分别同比-2.0%/-2.6%,线下营收降幅较上半年有所收窄(20H1营收同比-11.2%),但疫情冲击带来的影响犹在。线下具体来看,20Q3加盟批发零售/加盟辅助管理/直营零售/一般特许经营/团购营收分别为4.9/0.95/3.5/0.3/0.2亿,同比-1.3%/+1.8%/-5.9%/+8.4%/-8.6%家。线上来看,良品铺子阿里线上渠道7-9月销售额同比-42%/-26%/-29%(据淘数据),下滑主要系线上需求放缓、线上平台多品牌分流以及竞争加剧所致。 区域拓展继续推进,拓展品类布局,推进全渠道新零售赋能 公司今年进驻了华北市场,继续加大在华东、华南等地区的市场开拓力度,20Q3线下华中/华东/西南/华南/其他营收分别为5.45/1.77/1.17/1.22/2.72亿,同比-14.8%/ +20.9%/+14.1%/+17.9%/ +20.4%,线下华中区域受疫情影响仍在三季度有体现,但其他区域均已恢复至双位数增长。公司不断拓宽品类布局,今年推出的“良品小食仙”“良品购”“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场。公司同时积极推进促进全渠道新零售赋能,加速实现数字化转型,推进团购数智化,实现以用户为中心的精准化全域营销,赋能企业规模化增长。 20Q3线上毛利率同比+1.8pct,促销加大导致销售费用率同比+2.9pct 20Q3总体毛利率33.3%,同比+0.83ct,其中线上销售毛利率32.5%,同比+1.8pct。20Q3销售费用率22.0%,同比+2.9pct,主要系促销活动及线上推广力度增大导致费用支出增加。20Q3管理费用率5.0%,同比-0.2pct,费用控制较为良好。20Q3实现归母净利率5.4%,同比-0.7pct,未来随着疫情影响消除、经营效率改善及规模效应显现,盈利能力有望持续修复。 短期业绩承压,长期成长性仍看好,维持“买入”评级 考虑到Q3线上增速放缓(Q1/Q2/Q3线上营收同比+23.5%/+13.9%/-2.0%)我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS0.91/1.20/1.53元(前次1.03/1.31/1.65元),参考可比公司21年平均PE49x,公司作为高端休闲零食龙头,全渠道均衡布局更具优势,认可享受估值溢价,给予21年56xPE,目标价67.20元(前次74.16~76.22元),维持“买入”。 风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-26 1619.00 1922.85 15.49% 1777.50 9.79%
2173.33 34.24%
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Q3经营保持稳健,全年目标进一步落实 20年公司前三季度实现收入/归母净利润695.7/338.3亿元,同比+9.6%/11.1%;20Q3单季度实现收入/归母净利润239.4/112.3亿元,同比+7.2%/6.9%,公司业绩延续上半年稳健增长态势,中秋国庆双节传统旺季带动需求快速增长,商超等直营渠道拓展稳步推进,产品结构持续优化,我们预计公司20-22年EPS为37.04/42.65/50.14元,维持“买入”。 基酒生产持续推进,供需紧平衡使得飞天茅台价格持续高位运行 公司持续推进产能建设,公司10月15日在“2021年度生产·质量大会”上公布2020年茅台酒基酒产量约5.02万吨,同比增0.6%;2021年茅台酒基酒产能目标5.53万吨,较2020年目标产量增10%。根据国酒财经数据显示,10月25日53度贵州飞天茅台(500ml)一批价为2785-2810元左右,经历双节快涨、中纪委警告回落后再度站上高位。我们认为,由于需求端较为强劲,飞天茅台目前仍然处于供需紧平衡状态,预计产品终端价格将持续高位运行。 继续加大茅台酒直销渠道放量,终端掌控力进一步加强 公司Q3单季度白酒业务实现营收232.6亿元,同比增速8.5%,从产品端看,20Q3单季度茅台酒实现收入208.8亿元,同比+9.7%;系列酒实现收入23.5亿元,同比-1.4%。从渠道端看,20Q3单季度直销/批发单季度实现收入32.8/199.5亿元,同比增长118.6%/0.2%,直销渠道占比同比+7.1pct至14.1%,公司继续调整渠道结构,茅台酒保持经销份额,加大电商/自营/商超等直销渠道投放。我们预计,未来公司将继续提升直销收入占比,进而加强终端掌控能力。 毛利率同比提升,公司渠道议价能力强 公司20Q3毛利率为91.3%,同比+0.2pct,新收入准则下仍保持正增长,费用率8.9%,同比-0.4pct,销售/管理/财务费用率2.6%/6.6%/-0.34%,同比-0.2/+0.2/-0.4pct,公司20Q3单季度录得净利率46.9%,同比-0.1pct。从预收款和现金流看,20Q3末公司合同负债+其他流动负债(预收账款调整)105.6亿元,同Q2末基本持平,Q3经营净现金流124.9亿元,环比增21%,凸显公司渠道议价能力。 “十四五”增长动能充足,维持“买入”评级 公司持续推进生产能力建设,高渠道利润指示下游需求保持强劲,看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对平均价格的拉升,公司业绩将保持长期稳定增长,考虑到今年疫情影响以及明年提价的不确定性(此前考虑提价因素),调整公司20-22年EPS为37.04/42.65/50.14元(前值37.42/46.61/55.80元),参考可比公司21年平均PE46x,给予贵州茅台21年46x PE,目标价1961.90元(前值1871.00~1908.42元),维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-10-26 97.44 117.14 -- 110.00 12.89%
133.50 37.01%
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Q3营收延续较快增长态势,拟注入高质量资产助重啤开启新征程 20年前三季度实现营收/归母净利31.1/4.6亿元,同比+2.7%/-22.4%;20Q3实现营收/归母净利润13.6/2.1亿元,同比+13.7%/-39.5%,扣非归母净利2.2亿,同比+18.9%。Q3延续Q2收入较快增长态势,产品高端化和费用缩减推动Q3扣非净利率同比+0.7pct,9.12日公告重组草案,拟注入嘉士伯优质资产且交易方案合理,将有助于增强重啤品牌/市场/供应链优势,增厚公司业绩,我们预计公司20-22年EPS1.22/ 1.39/1.54元,维持“买入”。 20Q3销量实现较快增长,单三季度高档产品营收接近翻倍 20Q3啤酒销量36.0万吨,同比+14.3%,主要系公司加强现饮渠道铺市、强化电商和现代渠道布局带动销量较快增长;20Q3吨价为3769元,同比-4.0%。20Q3高档/主流/大众产品营收同比+99.0%/+9.4%/-50.1%,营收占比为25%/68%/7%,营收占比分别同比+10.8pct/-2.5pct /-8.3pct,高端化进程效果显著。分区域看,20Q3重庆/四川/湖南营收同比+11.2%/+2.1%/+63.8%,公司未来将继续推行大城市计划并精耕38个城市及周边地区。分渠道看,20Q3直销/批发代理营收同比+7.7%/+13.4%。 拟注入嘉士伯资产质量优秀且交易方案合理,长期成长动能强化 9.12日公告重组草案,明确交易对价及支付方式,交易完成后嘉士伯中国(含重啤)所有资产均将注入重庆嘉酿,19备考收入/扣非归母净利分别较19年实现数增长185%/38%,显著增厚公司业绩;我们认为,拟注入资产估值合理,19年PE在10.8-11.6x;交易过程中重啤将以自有资金和外部借款支付现金24.4亿,总贷款额度不超过13.5亿,嘉士伯集团将为贷款提供担保。注入完成后公司市场将拓展至新疆/宁夏/云南/广东/华东,通过整合嘉士伯/凯旋1664等高档及超高档国际品牌及乌苏/西夏/大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌+国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化、全国化进程。 前三季度经营现金流大幅增加,20Q3扣非净利率同比+0.7pct 20年前三季度公司经营现金流净额为11.46亿,同比+32%,主要为经营业绩提升以及运营资本的有效管理所致。产品结构高端化推动20Q3毛利率同比+0.5pct至43.9%。20Q3销售/管理费用为10.7%/4.3%,同比-2.6/+1.1pct,管理费用增长系项目咨询费增加所致,我们判断销售费用率下降与广告及市场推广费用减少有关。20Q3公司录得扣非归母净利率为16%,同比+0.7pct。 拟注入高质量资产助重啤开启新征程,维持“买入”评级 拟注入优质资产将加速推进重啤全国布局和高端化进程。考虑到疫情后啤酒销量恢复加速,Q3营收延续较快增长,调整盈利预测,预计20-22年EPS1.22/ 1.39/1.54元(暂未考虑并表系交易方案已获股东大会通过但尚未完成,前次1.18/1.35/1.52元)。我们预计注入并表后重啤20-22年归母净利8.8/10.7/11.6亿,参考可比公司21年平均PE 54x,给予其21年54x PE,考虑资产注入后目标市值576亿,目标价119.03元(前次89.81元),维持“买入”。 风险提示:食品安全问题,资产注入无法完成风险,注入后整合出现问题。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 196.16 32.96% 185.00 15.26%
268.60 67.35%
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Q3收入增速转正,基本面改善确立 20Q3公司实现营收 54.85亿元,同比+7.57%;归母净利 17.85亿元,同比 +14.07%;扣非归母净利 13.68亿,同比+2.25%,业绩表现符合预期(我 们在 Q3业绩前瞻中预测其 Q3营收同比+8%,归母净利同比+15%), 20Q3营收增速自 19Q3以来首次转正,我们判断主要系梦之蓝在 Q3的良好表现、 海天销售环比改善带动 Q3整体营收恢复正增长, 我们看好其 Q4收入增速 环比继续提速。 我们预计 20~22年 EPS 为 5.10/5.79/6.49元, 维持“买入”。 产品升级和营销改革已初见成效, 预计 Q4收入增速环比继续提速 公司积极推进产品结构升级,坚持推行“一商为主、多商为辅”新型厂商 关系策略,营销势能在转型调整中不断积聚。 在稳定市场秩序上, 洋河践 行“控货稳价”策略,核心产品价格稳健上行。 我们认为,公司渠道变革和 产品升级成效初显,随着终端动销恢复加快和 M6+替代 M6的推进,预计 Q4收入增速有望继续提速。截至 2020.9.30日,公司已回购 966万股,回 购金额 10亿元,将用于股权激励,期待后续激励落地助力其业绩加速改善。 产品升级持续推进, M6+反馈良好, M3升级在即 公司 19年中推出 M6+,精准卡位 600-800元价格带, 目标打造百亿级大 单品,拉升自身品牌力,给腰部产品留足空间。据调研反馈,目前 M6+在江 苏省内批价 560-570元,终端成交价 620元左右,渠道反馈市场接受度和 动销良好;在省外市场, M6+招商顺利,导入期定价 750元左右。我们预计 20年内 M6+将在省内市场完成对 M6的完全替代。此外, M3预计也将在今 年年内完成升级发布新品, 进一步抬升产品定价,公司的产品结构升级稳 步推进,未来将继续推动 M9、海天系列产品的升级改造工作。我们认为, 持续的产品升级将有助于抬升品牌势能和不同层次产品价格体系的重建。 销售/研发费用投放有所加大,非经常性收益助净利率提升幅度较大 20年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金 137.08亿,同比-28%, 20Q3末合同负债为 38.7亿,较年初下降 55%,主要系上年预收的经销商货 款本期发货、确认收入。 20Q3毛利率 73.2%,同比-0.8pct; 20Q3销售费用 率 18.0%,同比+0.3pct, 我们判断与加大 M6+市场投入有关; 20Q3管理费 用率 8.2%,同比-0.2pct。 20Q3研发费用率 2.6%,同比+2.4pct, 系新增研 发项目投入所致。此外, 20Q3公允价值变动收益/投资收益/非经常性收益同 比增加 2.4亿/0.7亿/1.84亿。综上, 20Q3归母净利率同比+1.9pct 至 32.5%。 基本面出现改善,看好中长期发展,维持“买入”评级 我们认为,洋河基本面出现改善(渠道库存恢复良性,经销商利润率提升, 渠道推力增强), 梦之蓝着力产品升级引领次高端发展, 海天系列调整正常 推进, 双沟战略地位提升。我们预计 20-22年 EPS5.10/5.79/6.49元,参考 可比公司 21年平均 PE 42x(Wind 一致预期), 公司业绩增速略低于可比, 给予其 21年 35x PE,目标价 202.65元(前次 183.60元),维持 “买入”。 风险提示: 宏观经济波动风险, 食品安全问题,市场竞争加剧
小熊电器 家用电器行业 2020-09-02 139.58 150.72 143.29% 142.60 2.16%
142.60 2.16%
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创意小电龙头地位巩固,二季度营收表现明显加速。疫情催生消费者健康、烹饪需求不断增长,且加速行业销售重心转至线上,公司作为线上渠道为主导的健康小家电龙头持续受益,20H1实现营业收入17.17亿元,同比增长44.51%,表现明显优于行业。报告期内,公司以消费者为导向,在加大核心品类升级迭代的同时积极拓展新品类,助力巩固创意小家电龙头地位。H1公司细分产品电动打蛋器、电热饭盒、养生壶/煎药壶等均位居天猫商城热销品牌榜第一。分品类来看,厨房小家电:仍系公司主要收入来源,H1贡献收入14.95亿元(占比提升至87.04%),同比增长47.10%,其中西式类(+139.27%)和电动类(+81.88%)增长尤为亮眼;生活小家电:实现收入1.61亿元,同比增长1.90%;其他小家电:实现收入5389.85万元,同比增长524.71%。分地区来看,目前外销市场收入贡献相对较低,但报告期内公司充分利用海外客户资源,积极布局跨境电商,把握海外线上渠道机会(美国亚马逊上已有部分SKU售卖),实现外销收入0.76亿元,同比增长120.11%。 经营效率提升明显,盈利能力稳步攀升。20H1公司实现利润总额3.15亿元,同比增长89.05%,归母净利润2.54亿元,同比增长98.93%。20H1公司实现毛利率36.50%,同比提升0.49pct,主要系1)塑料等原材料价格同比下行明显(H1塑料均价同比下滑20.38%),成本红利显现;2)业务结构有所优化,高毛利率的厨房电动类(毛利率39.45%)、电热类(毛利率40.41%)收入占比有所提升。单季度来看,20Q2公司实现毛利率37.14%,同比小幅下滑0.79pct;费用率方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.78%、2.95%、2.14%和-0.32%,同比分别-2.69pct、+0.00pct、-0.92pct、-0.25pct,其中销售费用率同比下滑明显,主要系公司品牌知名度有所提升叠加产品需求旺盛,品牌宣传费用有所减少。综合影响下,Q2公司归母净利率15.45%,同比提升2.61pct。 产品渠道品牌齐发力,募投助力长远发展。小家电行业正加速步入上升通道,优质赛道活力尽显,行业中产品推新以及渠道运营能力突出的公司有望优先受益于行业的高景气发展。公司作为创意小家电龙头,在产品端:注重市场细分需求,新品拓展能力突出;渠道端:公司电商基因深厚,渠道布局日益完善;品牌端:启动萌家电战略,增强品牌的用户粘性。此外,公司创意小家电生产建设(均安)一期基建项目已基本完成,未来随着其余募投项目的逐步落地,公司产能空间将进一步扩充、研发实力将得以提升,长远发展值得期待。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为2.79/3.35/4.15元,对应PE分别为51/43/34倍。参考可比小家电公司平均PEG水平,我们上调目标价至155元(原:142元),对应2021年46倍PE,公司作为创意小家电龙头,长足发展值得期待,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品开拓不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-31 43.41 44.01 175.23% 45.98 5.92%
45.98 5.92%
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持续聚焦主流刚需品类,Q2收入表现明显加速。产品端:疫情期间催生消费者居家烹饪与深度清洁的刚性需求,公司顺势推出高温蒸汽除菌的不用手洗豆浆机和破壁机、蒸汽除菌拖把等系列具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品,其中shark蒸汽拖把备受消费者青睐,登顶天猫、京东等主流电商平台该品类的销售榜首。此外,公司稳步推进与高流量萌潮品牌IP跨界合作,上新了LINE FRIENDS、皮卡丘、Hello Kitty等联名款产品,有望助力拓展公司用户群体且进一步提升品牌知名度。渠道端:积极加码线上布局,建立了由明星网红、KOL(意见领袖)、KOC(意见消费者)组成的系统化的直播体系。公司紧握产品和渠道两大主引擎,推动20H1营业收入实现同比增长8.87%,其中二季度随着国内疫情态势趋缓收入表现明显加速(+19.60%)。分品类来看,H1食品加工机系列(+14.58%)、西式电器系列(+34.78%)受居家烹饪需求持续释放影响收入增长较为优异;分地区来看,国内市场:受益于持续的产品创新与渠道完善,内销收入43.72亿元,同比增长13.09%;外销市场:或受海外严峻疫情拖累,H1外销收入同比下滑明显(-41.89%)。 综合毛利率小幅提升,经营现金流表现优异。20H1公司实现利润总额4.87亿元,同比增长3.98%,归母净利润4.18亿元,同比增长2.90%。20H1公司实现毛利率32.62%,同比+0.28pct,主要系高毛利率的食品加工机系列(38.27%)及西式电器系列(33.69%)收入占比有所提升。单季度来看,20Q2公司实现毛利率32.18%,同比提升0.14pct,费用率方面,Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为16.16%、3.09%、2.50%和-0.31%,同比分别+0.17pct、-1.03pct、-0.33pct和+0.15pct。综合影响下,20Q2公司实现归母净利率9.48%,同比-0.69pct。此外,公司现金流表现优异,Q2实现经营性现金流净额3.84亿元,较去年同期实现扭亏为正(19Q2:-0.01亿元)。 多品牌协同发展可期,静待九阳乘风破浪。公司目前拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌,其中九阳品牌:小家电龙头地位巩固,在豆浆机、破壁机、榨汁机等品类牢牢占据市场第一,且近年来已逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型;shark:作为美国科技清洁第一品牌,目前在中国市场已推出蒸汽拖把等热销产品,后续有望凭借与九阳品牌渠道间的协同效应,快速实现对市场的渗透。此外公司与SharkNinja合作有望进一步深化。2020年公司日常关联交易预计金额为7.5亿元,H1已实现1.68亿元,预计随着合作加深关联交易将为下半年公司营收增长持续贡献一定增量。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.38/1.57元,对应PE分别为36/32/28倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,未来发展值得期待。参考可比公司估值,上调公司目标价至50元(原值:35元),对应21年36倍PE,公司经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
新宝股份 家用电器行业 2020-08-31 42.50 48.44 171.22% 46.00 8.24%
51.18 20.42%
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内外市场全面加速,摩飞延续高增态势。20H1公司实现营业总收入50.45亿元,同比增长24.78%,其中二季度随着国内疫情态势趋缓及公司产能恢复实现全面加速(+42.79%)。分市场来看,内销市场:自主品牌摩飞凭借创新产品+精准内容营销实现突围,已成为小家电行业的种草标杆。20H1摩飞品牌延续前期的高增态势,实现收入约7.2亿元,同比增长约240%。东菱品牌有效借鉴摩飞的经验,已在产品端和渠道端做出相应的改变,20H1实现收入约1.7亿元,同比增长70%,较前期有所加速(19Y收入同比持平)。在自主品牌强势驱动下,H1公司实现内销收入14.54亿元,同比增长90.87%(Q1+57%,Q2+119%左右);外销市场:20H1公司实现外销收入35.91亿元,同比增长9.44%,其中一季度产能受限拖累外销收入同比下滑8%左右,随着公司复工复产的推进及海外疫情催生消费者居家烹饪需求持续释放,二季度公司海外业务明显恢复(收入同比+25%左右)。 业务结构明显升级,盈利水平再上台阶。20H1公司实现利润总额5.44亿元,同比增长94.37%,归母净利润4.31亿元,同比增长79.19%。20H1公司实现毛利率25.96%,同比提升4.58pct,主要系:1)高盈利能力(毛利率:35.72%)的内销业务占比有所提升(20H1内销占比28.82%,同比+9.98pct);2)持续优化海外业务订单结构,叠加成本红利显现(H1塑料均价同比下滑20.38%)、人民币呈贬值态势,外销业务毛利率亦有所提振(同比+3.17pct至22.00%)。单季度来看,20Q2公司实现毛利率27.40%,同比提升4.58pct,费用率方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.84%、5.20%、3.35%和-0.05%,同比分别+0.63pct、+0.24pct、-0.54pct、+0.73pct。综合影响下,Q2公司实现归母净利率9.92%,同比提升2.92pct。 自主品牌强势兴起,内外并重长远可期。公司作为小家电ODM龙头,近年来内外销市场并重发展,内销市场:经过多年拓展获效,以摩飞为代表的自主品牌迅速崛起,成为公司增长的重要驱动力。公司自主品牌矩阵已具,近年来摩飞发展渐入佳境,凭借创意产品+精准内容营销收入持续保持高速增长,东菱品牌有望有效借鉴摩飞的成功经验后逐步发力,共同推动公司内销势能释放;外销市场:公司深耕海外市场多年,已成长为小家电出口龙头,在产品端和生产端均具备明显的优势,未来有望持续优化业务结构提升盈利能力。此外公司在7月发布非公开发行股票预案,此次定增预计可帮助公司扩充产能、提高营销能力和信息化管理水平,助力公司长远发展。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.22/1.42/1.60元,对应PE分别为35/30/27倍。参考小家电行业可比公司估值,维持目标价50元,对应21年35倍PE,公司内外销并重发展,自主品牌培育成效显著,有望释放长增动力,维持“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期;海外疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名