事件： 公司发布2023年报， 公司实现营收 5.8亿元，同比+10.7%，实现归母净利润 1.8亿元，同比+18.4%。 分拆单季度看， Q4实现营收 1.6亿元， 同比-6.9%，环比+7.4%，实现归母净利润 0.5亿元，同比+13.9%，环比+20.5%。 公司 2024年一季报披露， Q1 实现营收 1.4 亿元，同比+7.6%，环比-11.8%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比+1.2%，环比-2.0%。 公司业绩稳定增长， 24Q1 毛利率环比改善。 2023 公司实现营收 5.8 亿元，同比+10.7%，分产品来看：气门传动组精密零部件收入 4.1亿元，同比+10.0%，气门组精密零部件收入 0.9 亿元，同比+10.7%，其他业务（包括其他精密零部件及冷锻精制线材加工）收入 0.8 亿元，同比+12.6%，各项业务均保持稳健增长。 23 年公司毛利率为 53.3%，同比-1.5pp，分产品来看：气门传动组精密零部件毛利率为 56.2%，同比+3.1pp，气门组精密零部件毛利率为 68.3%，同比+1.5pp， 其他业务毛利率下滑 29.2pp至 18.5%，导致公司综合毛利率有所下滑。24Q1 公司毛利率 51.5%，同比-8.0pp，环比+2.1pp，预计在公司持续修炼内功，降低产品内废率的过程中，公司盈利水平有望保持较高水平。 持续斩获新订单，海外市场拓展显著。 2023年大众全球、 MAN等多个客户新项目量产，公司海外营业收入 2.0 亿元，同比+35.5%，占公司营业收入 34.3%，海外市场发力为公司贡献重要增量。 对应公司海外子公司来看， 欧洲新坐标实现营收 0.9亿元，同比+45.2%， 墨西哥新坐标营收 0.3亿元，同比+93.1%。 此外，公司强有力的产品竞争力帮助公司持续斩获新订单， 2023年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车等厂商的新项目定点，为未来业绩增长打下坚实基础。 线材业务加速放量，积极开拓新产品。 湖州新坐标业务改善， 2023 年湖州新坐标实现营收 5822.96 万元，同比+45.7%。 根据年报披露， 湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家稳定量供轴承钢线材， 多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品，未来线材业务有望加速放量，为公司贡献一定业绩。 此外， 公司正在积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件等多领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件， 公司成长空间将迎来新突破。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.1/2.6/2.9亿元， 24-26年归母净利润复合增长率为 16.7%， 对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入72.6亿元（+9.6%），实现归母净利润3.4亿元（+46.6%），实现扣非后归母净利润4亿元（+54.5%）；2024Q1实现营业收入17亿元（-7%），实现归母净利润1.7亿元（+20%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。 调整开店策略，注重精耕细作、提升单店。2023年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入60.5亿元（+7.1%）、0.8亿元（+11.4%）；2024Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入14.1亿元（-9.1%）、0.2亿元（-15.5%）。1）门店数量方面，截至2023年末，门店数量达1.6万家，全年净增加874家，23H2调整门店结构，放慢开店节奏。2）单店营收方面，全年平均单店营收基本持平。 2024年公司开店策略将转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平。 成本逐渐改善，投资收益拉低盈利水平。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.8%（-0.8pp）、30%（+5.7pp），23Q3起成本端逐渐改善。2、2023年销售费用率、管理费用率分别为7.4%（-2.3pp）、6.4%（-1.4pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为7.9%（+1.1pp）、6.3%（持平），线上渠道费用投放增加。3、2023年投资收益-1.2亿元，拉低整体盈利，净利率4.4%（+1.4pp）；2024Q1净利率9.4%（+2.2pp）。 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元、10.0亿元，EPS分别为1.26元、1.52元、1.62元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍。给予2024年20倍PE，对应目标价25.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年一季报， 24Q1实现营业收入 563.80亿元，同比+5.51%； 环比+5.24%，实现归母净利润 26.0亿元，同比+40.07%，环比+3.44%，实现扣非归母净利润 23.44亿元，同比+34.57%，环比-3.96%。 高利润率产品上量，驱动利润快速增长。 24Q1公司盈利能力同比改善明显，毛利 率 / 净 利 率 分 别 为 22.11%/5.93% ， 同 比 +3.41pp/+1.73pp ， 环 比-1.55pp/-0.07pp，归母净利润同比+40.07%至 26.0亿元。 预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动： 24Q1天然气重卡行业销量达 4.53万辆（来源：第一商用车网，交强险口径），同比+135%， 行业需求爆发利好气体机销量增长。 气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头， 预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。 产品结构优化有待持续。 气体机： 1）低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。 截止 24年 4月 30日，液化天然气价仍维持低位，汽柴价比达 0.5，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。 2） 南方市场有待拓展： 燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态， 24Q1河北、山西分别有 0.92万辆、 0.79万辆天然气重卡挂牌上路，销量占比达到 20.4%、 17.4%，南方市场整体销量偏低，后续仍有待开拓。大缸径：公司积极拓展产品海外市场， 23年大缸径销量 0.81万台，其中， M 系列发动机海外收入占比 72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。 凯傲盈利改善利好公司利润提升。 23年凯傲实现营业收入 875.2亿元，同比+10.8%， 净利润 20.9亿元，同比+336.9%， 预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响， 后续盈利能力持续改善的确定性较高。 公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系， 在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年公司实现归母净利润 115.8/136.5/156.7亿元， 对应 PE 为 13/11/10倍， 未来三年归母净利润年复合增速 20.2%， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期、 原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。

事件： 盛航股份 公布 2023年年度报告以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营业收入 12.6亿元，较上年同期增长 45.3%，其中，实现化学品运输收入11.4亿元，较上年同期增长 52.8%，占比达 90.7%；实现油品运输收入 1.2亿元，较上年同期增长 33%，占比为 9.2%。 2023年全年公司实现归母净利润 1.8亿元，归母净利率为 14.4%，较 22年下降 5pp。 2024年一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利 0.5亿元，归母净利率为 12.5%。 内贸危化运输稳中有升，外贸业务不断拓展。 2023年度实现内贸液体化学品水路运量 497万吨，较上年同期增长 5.1%，公司在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率稳中有升。 2023年度实现内贸油品水路运量 59万吨，较上年同期增长 7.7%，公司在内贸成品油水路运输的服务能力进一步增强；公司持续扩大在国际危化品运输业务中的运力投放，公司外贸业务运输航线不断向东南亚、东北亚、印度区域拓展， 2023年全年实现外贸危险品运量合计 121万吨，较上年同期增长 2462.5%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。 行业整体运力有序增长，公司运力结构不断优化。 截至 2023年末，沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共计 292艘、 149.2万载重吨，较 2022年底增加 5艘、 9.3万载重吨，吨位增幅 6.6%，宏观调控下，行业整体运力有序增长。公司通过新增运力申请及购置市场存量船舶的方式逐步扩大运力规模，截至2023年末，公司控制的内外贸船舶共 40艘（含购置丰海海运正在办理交接改造但尚未投入营运的 3艘船舶），总运力 29.9万载重吨，其中内贸化学品船 29艘，总运力 18.1万载重吨，市占率约为 12.1%；成品油船 6艘，总运力 5.8万载重吨；外贸化学品船舶 5艘，总运力 6万载重吨。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司积极开拓新客户，同时扩大现有船队规模，我们认为未来公司业务收入有进一步上涨空间；公司完善的运输网络，满足客户需求同时能够有效降低运营成本，预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 2.5、 3、 3.5亿元， EPS 分别为 1.44元、 1.75元、 2.04元，对应 PE 分别为 12x、 10x、9x。 2024年可比公司平均 PE 为 16倍，给予公司 24年 15倍 PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司 2023年实现营收 85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润 14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利 12.2亿元，同比-5.1%。 2024Q1，公司实现营收 23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润 3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利 3.4亿元，同比+51.4%。 行业层面： 不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量： 我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。 需求： 不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面： 高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。 价： 23年不锈钢均价 15209元/吨， 同比-14.3%, 镍均价 17.3万元/吨， 同比-13.4%。 24Q1不锈钢均价 13768元/吨，同比-16.2%； 镍均价 13.2万元/吨，同比-35.8%， 不锈钢成本同比大幅下降， 公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。 量： 23年公司无缝管销量 6.1万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量 6.5万吨，同比+6.7%。 公司目前具有 20万吨工业用成品管材、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力。 利： 23年公司毛利率为 26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为 24.8%，同比+2.0pp。 24Q1公司毛利率为 27%，同比增长 3.3pp。 财务指标： 23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元； 24Q1投资收益 0.3亿元。 加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。 23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。 24年公司将加快推进年产 5000吨特种合金管件、特冶二期、 高精度超长管等重点项目建设工作， 计划 24年实现工业用成品钢管总销量约 18.3万吨，管件销量约 1万吨。 盈利预测与投资建议： 我们预计未来三年归母净利润分别为 16.6/18.7/21.2亿元，实现 EPS 分别为 1.70/1.92/2.16元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、项目投产不达预期、 下游需求不及预期等风险。

事件： 公司发布2023年年报及 2024年一季报， 23年公司实现收入 43亿元，同比+15.3%，归母净利润 14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润 13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单 Q4 实现营收 12.7 亿元，同比+40.6%，归母净利润 3.8亿元，同比+240.8%。 24Q1公司实现营收 13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润 4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润 4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。 三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。 2023 年公司研发、发行、投资与 IP三大核心业务板块业绩增长显著。 1）研发业务：运用生成式 AI 工具辅助，降低研发成本； 2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS 游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜 TOP 3； 3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部 IP 授权与内部 IP 孵化并进，深度挖掘 IP 品牌价值。 游戏基本盘稳健，积极拥抱 AI新科技。 2023年移动游戏业务实现营收 35.8亿元，同比增长 13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。 23年公司研发投入 5.3亿元，占营收比例 12.3%； AI 应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。 IP 矩阵丰富，夯实新游研发根基。 公司已获得 “刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名 IP 授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质 IP 获取及商业化能力助力公司新游研发。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 18.4 亿元、 22.4亿元、 26.3亿元，对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘， 叠加储备项目丰富，新游上线增量可期， 看好全年稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示： 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险

事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+9.1%。2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%，实现归母净利润1.2亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+196.9%。 投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022采浆量受外部环境影响，因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高，主要系去年同期基数较低。 2023年公司销售费用率下降，利润率同比提升。从盈利能力看，2023公司销售毛利率为51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4基数较高，以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3%，同比-4.4pp，预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7%，同比+0.9pp，研发费用率3.4%，同比+0.3pp。综合上述因素，公司全年净利率26.3%，同比+1.9pp。 黑龙江浆站陆续落地，公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来，派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨，预计随着派斯菲科新浆站的快速投采，公司2024年浆量有望加速增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元，8.9亿元，10.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

盈利能力有望修复，经营性现金流稳健。 2023年公司实现收入 120.9亿元，同比增长 3.6%；归母净利润-8.5亿元，主要受到非经营性以及一次性因素的影响。公司三项费用率总计由 2018年的 20.3%小幅上升至 2023年的 21.7%，较为平稳。公司毛利率同比提升 0.8pp至 9.5%，随着行业逐步回暖，有望将恢复至正常水平。 2023年公司经营性净现金流净额为 46.7亿元，现金流充足。 2024 年一季度公司收入 27.5 亿元，同比下降 12.6%，实现归母净利润约 0.25 亿元。 经纪业务市占率稳步提升，新房业务承压。 公司经纪业务采用直营为主、加盟为辅的业务模式， 2023 年实现营收 40.9 亿元，同比增加 15.9%，毛利率同比提高 3.4pp至 20.2%。公司聚焦核心城市，上海地区市占率同比提高 0.7pp，在北京、杭州维持头部市占率稳定。 2023年公司精简非核心城市低效加盟业务，期末运营门店共 2853 家，直营占比 81.4%，有约 3 万经纪人；经纪业务实现GTV 约 2222 亿元，同比增长 10.2%。新房业务收入同比下降 12.6%，总交易额（ GTV）约为 453 亿元，同比下降 6.6%，主要受行业下行影响。 资产管理运营能力强，商业租赁品牌认可度高。 2023 年资产管理收入 57.6 亿元，同比增长 1.9%；实现 GTV 约 169亿元，同比增长 2.6%；毛利率同比提升0.6pp 至-5.4%，不考虑会计准则影响则毛利率约 13.3%，同比提升 2.0pp。公司管理房源增至 27.1万套，同比增长 6.7%；房屋资产管理平均出房天数为 8.3天，同比下降 11.7%，出租率高达 96.4%，同比提升 2.3pp。商业租赁及服务通过“昆百大”品牌运营购物中心、百货、写字楼等多样化项目，品牌享有高认可度， 2023 年收入增长 4.6%。 加快数字化转型，提升整体运营效率。 公司在 2018-2023 年研发投入显著增加，至 2023年研发费用达到 4010万元。月均活跃用户数在 2018-2021年稳步增长，随后两年虽有所下降但维持高位。公司有效融合了房地产经纪服务与智能科技，涵盖了从经纪人效率提升、消费者体验优化到平台管理强化的全方位升级。 2023年公司移动端客户占比进一步提升，线上报盘占比提升至 14.5%，同时 SSC商机中台的高效运作，提供了超过 211 万个线上商机。 盈利预测与投资建议： 预计未来三年归母净利润增速为 112.3%/67.2%/62.5%，给予公司 2026年 20倍 PE，对应目标价 2.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 房地产销售恢复不及预期、 政策宽松不及预期等风险

事件：公司发布2024Q1&2023年年报，公司24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%，2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%；24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%，公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%。整体业绩基本符合预期。 充电模块领军者，产品研发实力突出、市场积累深厚。2023年公司充电模块实现收入6.5亿元（yoy+109.6%），占营收比重为64.5%。公司从2007年起持续深耕充电桩领域，目前产品已进行九代更迭，公司率先推出符合国网需求的20kw产品及高功率密度、具备成本优势的30kw/40kw产品，此外针对高端市场，2023年公司推出40kW液冷充电模块，适配全球快充和超充需求以及新能源汽车需求，未来亦有望贡献新增量。2023年公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚合作关系，并针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。公司目前产品已取得CE认证、UL认证，未来全球市占率有望进一步提升。 电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2023年公司电力操作电源实现收入1.8亿元（yoy+36.9%），占营收比重为17.5%；定制电源实现收入1.2亿元（yoy-15.4%），占营收比重为12.3%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，功率涵盖0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多段，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，23年受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。 毛利率变化主要是因为公司产品结构调整，费用管控良好期间费用率逐年下降。 2023年公司毛利率为33.2%，较2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率为31.0%，2020-2022年公司整体毛利率大幅下滑，2023年起逐步修复，毛利率变动主要原因为市场竞争加剧及充电模块产品逐步提升。分业务情况来看，2023年充电桩业务毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升较为显著，主要是因为客户结构变化、及公司新品迭代毛利率提升显著；电力操作电源毛利率为38.7%，同比提升0.3pp；定制电源毛利率为52.3%，同比下滑0.6pp。长期来看，随着海外收入占比的提升，我们预计毛利率有望修复。期间费用率来看，2023年期间费用率为21.5%，较2020年下降12pp，控费效果显著。具体来看，销售费用率为6.1%，同比下降2pp，管理费用率为6.5%，同比下降1.4pp，研发费用率虽略有下滑但整体依然维持在高位。根据最新年报数据，公司人均薪酬略有下滑、但人均创利创收逐年提高。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，对应动态PE分别为22倍、14倍、10倍。我们认为公司为充电模块优质企业、行业市占率前三，产品研发实力突出，同时海外客户有望逐步兑现，给予2024年35倍估值，对应目标价29.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2024年一季度报告。 2024Q1公司实现营收 36.4亿元，同比增长 135.4%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 103.7%； 扣非净利润 1.9亿元，同比增长 143.5%；综合毛利率 10.7%，净利率 4.8%。 N 型 TOPCon 银浆出货占比进一步提升， 推动营收与利润快速增长。 N 型TOPCon 电池较 PERC单瓦银耗更高， 根据 SMM 数据 24Q1TOPCon电池排产占比已在 60%以上，因此光伏银浆需求快速增长。 公司作为 TOPCon电池银浆龙头， 24Q1银浆 569.9吨，同比增长 96.8%，其中 TOPCon银浆销售量 493.2吨，占比大幅提升至 86.5%， 持续领先行业。 目前 TOPCon电池银浆技术难度更高， 加工费较 PERC银浆更高， 因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升。 然一季度白银价格有所上涨，公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，在产品单位毛利不变的情况下， 银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。 TOPCon 银浆中 LECO 银浆占比提升，二季度起盈利有望持续提升。 2023Q4下游 TOPCon电池开始导入 LECO激光烧结技术，进展顺利，目前 LECO基本成为 TOPCon电池标配，要求银浆相应优化升级。 目前能够提供 LECO银浆方案的供应商较为有限，公司有望享受行业红利。 LECO 银浆加工费更高， 随着二季度下游 LECO持续导入，公司 LECO银浆占比提升，盈利能力有望继续提升。 硝酸银项目持续推进，年底有望建成投产， 保障供应链安全与稳定。 2023年公司规划建设 5000吨硝酸银、 1800吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力，进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计 2024年年底建成投产，届时综合实力将进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏正银龙头， TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 36.29%，给予 2024年 20倍 PE，目标价 89.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期； 原材料价格上涨，公司盈利下降的风险； 行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

事件：公司2023]年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。 公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 2.8亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 0.43亿元，同比下降 8.8%； 实现扣非归母净利润 0.35亿元，同比下降 10.42%。 低基数影响下， Q1收入实现高增。 分业务看， 24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入 2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比分别+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%， Q1主业实现高增，主要系 22Q4放开后经销商提前备货致使 23Q1存在低基数。分渠道看， 24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173%/+14%，线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看， 24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%， 受益于省外扩张持续，华东及华南同比实现高增。截至 24Q1，公司经销商数量净增长 79家至 745家。 成本提升+规模效应减弱， 23年盈利能力承压。 2023年公司毛利率为 29.4%，同比-1.9pp； 24Q1毛利率为 31.4%，同比-2.4pp。 23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位，叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面，2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp 至 12.2%/11.8%，销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致； 2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp 至 5.1%/3.7%。综合来看， 2023/24Q1公司净利率分别为12%/15.7%，同比分别-3pp/-4.6pp。 开启省外扩张，全国化扩张可期。 展望未来： 1） 休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在 30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。 2） 产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。 3） 开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升 10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.35元、 0.45元、 0.52元，对应动态 PE 分别为 19倍、 15倍、 13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强，省外扩张步伐持续， 给予公司 2024年 24倍 PE，对应目标价 8.40元，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化开拓不及预期风险， 原材料价格持续上升风险。

事件：公司发布]2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入31.1亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长55.2%，实现扣非后归母净利润5609.7万元，较上年同期实现大幅扭亏。2024年Q1，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润2563.2万元，同比减少29.4%，实现扣非后归母净利润2056.2万元，同比增长22.8%。 创新业务高速增长，盈利重回上行通道。公司重点拓展围绕鸿蒙、欧拉、AI中枢平台为主的创新业务，商业落地取得积极进展，2023年公司创新业务实现收入4.8亿元，同比增长43.6%，占比提升至15.5%；伴随高附加值、高毛利的创新业务快速发展，有望成为公司新一轮成长周期的重要动力。利润端看，公司人才梯队建设逐步完善，员工人数保持稳定，人效提升明显，费用率逐步下降，助力公司利润弹性释放。2024年Q1归母净利润同比下滑，主要系上年同期公司存在转让参股公司部分股权的非经常性投资收益，排除该因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长22.8%，盈利能力保持向上趋势。 鸿蒙生态加速进行时，公司占据关键卡位步入收获季。深圳市工信局、政数局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，在典型场景、人才吸引、资金支持等方面给出细化指引，全方位加速鸿蒙生态的搭建。同时，华为在鸿蒙生态春季沟通会上宣布，当前设备接入数量已经超过8亿台，已有4000+APP宣布加入“纯血”鸿蒙生态进行原生版应用的开发，较年初的200+APP数量实现了20倍增长，鸿蒙生态版图正爆发式扩张。公司作为鸿蒙生态核心共建单位，累计为OpenHarmony主仓贡献52万+行代码，位列生态伙伴前三，有望顺应鸿蒙生态加速东风，迎来黄金发展机遇。1）开源鸿蒙方面，公司面向电力、金融、医疗、教育等多个领域推出7款基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopesOS并落地商用，充分彰显领先实力。2）纯血鸿蒙方面，公司与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源，并推出鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，包括人才赋能、咨询使能、开发交付三大模块，加速千行百业应用鸿蒙化进展。 战投引入南网数研院，与蚂蚁数科合作发布mPaaS移动应用开发产品。在公司擅长的电力和金融领域，“开源+纯血”鸿蒙商业进展加速。1）电力领域：2023年10月，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司作为核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，本次增资扩股完成后，南网数研院将持有广州润和34%的股权，双方将进一步进行技术、渠道、战略协同，助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态。2）金融领域：2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，该产品提供完整的金融移动应用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融业务组件、基于HarmonyOSSDK原生组件或应用SDK以及完整金融业务全流程实例，支持金融客户快速开发鸿蒙原生功能和适配H5微应用，为行业鸿蒙原生应用提供“交钥匙”解决方案。盈利预测与投资建议：公司是“鸿蒙+欧拉”生态的第一梯队厂商，下游多领域落地进度领先，伴随鸿蒙Next生态的加速扩张、CentOS停服带来的国产迁移机遇等，公司高附加值、高毛利的创新业务占比有望迅速提升，带来利润快速修复。给予2024年80倍PE，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；AI研发进展不及预期；鸿蒙、欧拉生态拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布23年年报及24Q1季报，23全年公司实现营收51.7亿元（+15.8%），归母净利润4.4亿元（+0.8%）；其中单23Q4实现营收16.1亿元（+43.7%），归母净利润0.9亿元（+63.4%）。 24Q1，公司实现营收13.6亿元（+51.1%）；归母净利润1.2亿元（+37.7%），业绩稳中有增。积极拓展海外市场，24Q1表现亮眼。23年全年公司业绩稳中有增，24Q1表现亮眼，主要系产品订单增加且市占率稳步提升所致。1）分产品来看，23年公司充电器/便携储能及其他/新能源汽车电控产品及解决方案分别实现收入39.6/6.7/5.5亿元，分别同比+12.7%/+13.0%/+50.4%；其中，非充电器板块业务收入实现较大增幅，占比由22年的21.4%提升至23.5%。2）利润率方面，23年公司毛利率/净利率分别为22.3%/8.5%，分别同比+0.5pp/-1.4pp，保持稳定。3）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23年公司销售/管理/研发费用率分别为3.2%/4.2%/6.0%，分别同比+1.2pp/+0.4pp/+0.5pp。公司高度重视研发，23年研发费用为3.1亿元，同比增长26.2%。公司积极拓展海外市场、海外业务，23年外销收入占比为33.7%，同比+2.8pp；同时，高毛利率产品收入实现较快增长，非新能源汽车板块毛利率提升1.1pp。各项业务进展顺利，未来可期。公司重点聚焦消费电子、新能源汽车、数字能源三大领域，报告期内各项业务进展顺利。1）消费电子板块，公司开发多款行业领先新品，多款大功率充电器成为品牌旗舰手机标配，并在安防、笔电、可穿戴设备等应用领域与国内外众多一流品牌客户建立稳定合作。2）新能源汽车板块，截至报告期末，公司产品已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。公司利用乘用车技术积累，在电动垂直起降飞行器、电动矿卡等市场提供电控系统解决方案，随着各行业电动化渗透率提升，逐步扩大市场份额，打造高毛利产品。3）储能板块，报告期内，公司多款产品研发顺利，储能系统和充放电一体枪等产品实现量产销售。公司积极开拓数据中心服务器电源领域业务，开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源。盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润为6.3/8.3/9.4亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达28.7%。 考虑到公司新品研发进展顺利，市占率稳步提升，在充电器业务稳步增长的同时，新能源汽车及储能业务有望持续注入增长动能，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价45.4元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布2024年一季报，报告期内共实现营业收入5.1亿元，同比下降8.1%，归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比下降8.2%。 拓展纤维板块表现相对稳定，新增量迎来业绩新动能。2024Q1拓展纤维板块实现营业收入3.2亿元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因为通用高性能碳纤维价格下降；高强高模碳纤维产品需求节奏放缓。 航空碳纤维方面，Q1航空定型产品大合同执行率8.6%，我们计算履行金额1.8亿（含税），目前仍有1.8亿合同待执行，面临新的合同签订。公司T800H新型号产品已定型，公司正积极推动T800千吨线等同性认证工作，接下来随着军机新型号量产，单机渗透率将提升，军用航空碳纤维将迎来新的增长期。同时，商用大飞机国产化替代、低空经济发展、卫星互联网加快建设，为公司航空航天级碳纤维产品打开增长天花板。 通用碳纤维方面，下半年，公司包头一期T700S/T800S四千吨产能释放，将对收入端产生正面影响。未来几年是国内碳纤维产能投产爬坡阶段，供需结构失衡或将持续影响通用碳纤维价格和利润率水平。 能源新材料新客户拓展，收入恢复稳定。2024Q1，能源新材料业务实现销售收入1.0亿元，同比-1.9%，降幅较前期收窄。过去几年，公司碳梁业务因对单一客户的依赖致使该板块经营业绩随大客户需求收缩而持续、快速下滑。公司海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响。 复材科技板块收入增长，通用新材料等板块收入下滑。2024Q1，受益于无人运输机与无人直升机的发展，公司航空航天复合材料制品需求景气，复材科技实现销售收入3072万元，同比+12.2%。通用新材料板块受体育休闲等领域需求下降影响，该业务报告期内实现销售收入5833万元，较上年同期下降19.1%。 光晟科技受下游进度影响，实现销售收入200万元，同比-51.1%。精密机械板块因部分装备产品已预验收暂未发货，实现销售收入639万元，同比-49.3%。 毛利率向上，研发投入同比大幅增加。2024Q1，公司毛利率同比提升1.9pp至47.0%，受益于航空用纤维降价压力减弱与产品结构调整，展望全年，包头民用产线产能释放或对拓展纤维板块及公司整体盈利能力产生负面影响。Q1公司研发费用大幅增长72.5%至5969.0万元，研发费用率提升5.5pp至11.7%；销售/管理/财务费用率相对稳定，分别为0.7%/5.6%/-0.2%，同比+0.1pp/-0.5pp/-0.4pp。Q1净利率以上因素综合导致小幅下滑0.3pp至29.4%。 股权激励计划调整，激发内生动力。公司对2022年股权激励计划进行了调整。 调整后，该激励计划2024年、2025年净利润考核目标最低触发值分别较原计划下降25.6%与26.3%至9.0亿元与10.6亿元，同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整符合行业与公司的实际发展状况，有利于继续激发企业内生动力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.34元、1.75元，对应动态PE分别为24倍、20倍、15倍。看好全年加速成长，首次覆盖，给予公司2024年30倍PE，对应目标价33.3元，给予“买入”评级。 风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。