事件：公司发布2023年三季报，2023Q3实现收入0.9亿元（+12.5%），实现归母净利润0.3亿元（+15.8%）。2023前三季度实现收入2.6亿元（+16.6%），实现归母净利润0.7亿元（+17.5%）。 23Q3业绩恢复快速，增长态势明显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1/0.9亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（-14%+37.3%/+15.8%）。Q3环比Q2业绩和利润增速均有下滑，主要因三季度是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。但公司凭借全产品线的市场竞争力和影响力，积极克服耗占比管控等不利因素干扰，保持收入持续增长态势。预计23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，公司技术始终处于领先水平，专注于高端动物源植介入产品的开发，毛利维持在较高水平，23Q3毛利率为91%（+0.6pp）。 各业务线均实现稳定增长。分业务看，2023前三季度三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块实现收入同比增长16.6%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入7573万元（+11.4%）。2）先天性心脏病植介入治疗板块实现收入同比增长25.9%，外科软组织修复板块实现收入同比增长20.4%。 持续加大研发，强化技术领先优势。2023前三季度研发费用累计达6308万元（+41.5%），研发费用率达24.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造，强化公司技术领先和优势。公司核心在研产品有序推进，1）2023.8限位可扩张人工生物心脏瓣膜获批。限位可扩张人工生物心脏瓣膜是业内首创可覆盖三个瓣位、具有可扩性外科生物瓣的产品，标志着人工生物瓣进入可扩时代，可用于替换病变、损伤、畸形的主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣或替换先前植入的人工主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣。2）2023.10经导管瓣中瓣系统提交交NMPA注册申请已受理。瓣中瓣系统为业内首创，主要应用于面临二次换瓣的瓣膜病患者，通过介入方式将一枚新瓣膜放置于毁损或失功的瓣膜内，以替代发生毁损或失功的各类生物瓣。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.2、1.6、2.2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

事件：韵达股份] 发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 328.4亿元，同比-6.8%；实现归母净利润 11.6亿元，同比+56.1%；实现扣非归母净利润 9.7亿元，同比+39.1%。第三季度，公司实现营业收入 112.6亿元，同比-9.2%； 实现归母净利润 3.0亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+10.2%。 收入和成本分析：营业收入方面，公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看，公司第三季度完成快递服务量为 48.7亿件，同比+6.4%（第三季度市场份额为14.5%，环比二季度提升 0.5个百分点，同比 2022年同期下降 1.4个百分点）； 第三季度平均单票收入为 2.22元，同比-14.2%。营业成本方面，公司第三季度营业成本同比-10.2%，主要受益于公司单票成本的改善。第三季度，公司的单票营业总成本为 2.11元，环比二季度下降 1.7%，同比 2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平：前三季度，公司累计实现单票归母净利为 0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利为 0.07元，同比+37.5%。第三季度，公司实现单票归母净利为 0.06元，同比+42.4%；单票扣非归母净利为 0.04元，同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会：2023年 9月是今年 2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中，韵达的单票价格环比+5.5%，涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为 9月行业单票价格的回升是一个积极的信号，并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.89元、1.15元，对应动态 PE 分别为 12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标股价为 12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度实现营业总收入 16.4亿元，同比增长 25.8%，实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 63.9%。 2023年单三季度，实现营业总收入 4.2亿元，同比增长 143.9%，实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 363.8%，单三季度业绩符合市场预期。 直销占比显著提升， 场景恢复动销高增。 2023年单 Q3： 1、 分产品结构看：高档、中档、 低挡分别实现营收 2.8 亿元(+249.8%)、 0.88 亿元(+28.6%)、 0.41亿元(+145.8%)， 消费场景恢复叠加低基数， 营收增速显著，产品结构向上趋势明显。 2、分渠道看： 批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收 2.9 亿元(+130.9%)、 0.89亿元(+507.7%)、 0.30亿元(+22.8%)，渠道结构进一步优化，公司对渠道的掌控力显著增强。 3、分区域看：疆内、疆外分别实现营收 3.4亿元(+300.2%)、 0.7 亿元(-13.1%)，疆内市场得到有效夯实。 产品结构优化明显， 经营质量改善显著。 2023年单 Q3： 1、 毛利率： 同比提升9.6 个百分点至 50.6%，同比 2021年同期提升 7.1个百分点，产品结构优化显著。 2、 销售费用率： 同比增加 0.8 个百分点至 9.4%， 渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。 管理费用率： 同比下降 3.3个百分点至 6.4%， 降本增效叠加规模效应，管理费用率得到显著优化。 3、 综合费用率同比下降 3.7个百分点至 16.5%，销售净利率同比提升 5.5 个百分点至 13.2%，盈利能力大幅改善。 4、 2023年前三季度经营现金流净额 2.2亿元，同比由负转正，经营质量大幅改善。 消费升级空间广阔， 渠道建设再添动能： 1、新疆百元以下消费占比在 40%左右，主流消费价位在 80-150元，相比内地省份消费结构相对偏低，新疆处于一带一路经济带核心位置， 是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡， 经济发展红利将有利支撑疆内消费升级，未来产品结构升级空间广阔。 2、 品牌端：新疆第一酒品牌地位坚实，借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出，凭借新疆文化、 英雄文化进行差异化赋能，品牌优势突出。 3、 产品端： 当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品，伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。 4、渠道端，公司借助伊利王代理权收回，积极搭建厂家主导下的经销渠道，促进经营模式由“只产不销” 向“产销结合” 转型，渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59元、 0.83元、 1.12元，对应动态 PE 分别为 37 倍、 27 倍、 20 倍。公司持续聚焦产品结构升级，积极推进销售模式转型，看好公司长期成长能力， 给予公司 2024年 35倍估值，对应目标价 29.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险， 销售模式转型不及预期风险。

业绩摘要：公司发布 2023年三季报。2023前三季度公司实现营收 292亿元，同比-1.5%；实现归母净利润 21.4亿元，同比-5.8%；实现扣非净利润 20.9亿元，同比-6.7%。单季度来看，2023Q3公司实现营收 98.6亿元，同比+0.8％；实现归母净利润 8.9亿元，同比+45.5%；实现扣非后归母净利润 8.7亿元，同比+45.4%。Q3盈利明显修复，业绩表现亮眼。 Q3毛利率稳中有升，盈利有望持续修复。报告期内，公司整体毛利率为 15.5%，同比-0.4pp，单 Q3毛利率为 16.7%，同比+2.2pp，随着浆价回落成本下行，三季度毛利率同环比改善。费用率方面，公司总费用率为 7.5%，同比+0.3pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/2.1%/2.6%，同比 0pp/-0.2pp/+0.1pp/+0.4pp，费用率总体稳定。综合来看，公司净利率为7.3%，同比-0.3pp；单 Q3净利率为 9%，同比+2.8pp，Q3盈利能力改善。考虑到文化纸提价落地效果较好，木浆库存成本低位，盈利能力有望保持改善趋势。 文化纸价格提涨落地效果较好，纸价底部回升。纸价方面，根据隆众资讯数据，7月初以来双胶纸价格从底部 5100元/吨逐步回升，10月底提涨至 6000元/吨；铜版纸从 7月初的 5200元/吨上涨至 10月底的 5800元/吨，在成本支撑下文化纸价格提涨较为顺利；浆价方面，阔叶浆价格有所回升，从 7月初 4200元/吨低位上涨至 10月底 5350元/吨，目前浆价逐步企稳。考虑到公司纸浆库存充足，纸价上涨叠加库存成本低位，吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格 7-10月从 3300元/吨略涨至 3350元/吨，预计盈利略有改善。根据 wind数据，溶解浆价格 7-10月从 7100元/吨上涨至 7400元/吨，溶解浆价格波动较纸浆更小，预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化项目持续推进，新产能释放有望推动规模增长。2023年 4月份公司完成 PM1特种文化纸机技改工作，纸机实现特种纸、文化纸和包装纸产品切换，满足客户差异化需求；100万吨高档包装纸生产线（南宁园区 PM2和 PM3）和 50万吨本色化学木浆生产线及其配套设施在 2023年 Q3陆续进入试产阶段。产能进一步提升，推动产销两旺发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.08元、1.26元、1.43元，对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00%出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N局型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLinkConsuting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。 TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润 6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润 6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入 41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润 1.7亿元（-30.3%）。 门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至 2023Q3末，直营门店数量 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中云南省门店数量 5358家，占比 53.5%，其余省市门店数量 4650家，占比 46.5%，提升 3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比 42.7%，门店数量 1983家。广西地区门店数量 924家，山西地区门店数量 708家，贵州地区门店数量 510家，海南地区门店数量 410家，其余市场门店数量合计 115家。截至 2023Q3末，公司共有慢病门店 1231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入 12.3亿元，同比增长 7.6%，其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元，同比增长 19.6%。 新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成 O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年 Q1-Q3，公司新零售销售额达到 6亿元，其中 O2O业务完成销售 4.8亿元，涉及全国 10个省级行政区，已上线门店数 9580家，未来 O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C 业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.3/12.8/15.1亿元，分别同增 2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，公司23年Q1-Q3实现营收9.3亿元，同比+21.92%；归母净利润0.3亿元，同比+521.47%。毛利率18.09%，同比+3.57pp，净利率2.14%，同比+4.81pp。其中，23年Q3单季度实现营收3.6亿元，同比+22.53%，环比+9.45%；归母净利润0.1亿元，同比+131.81%，环比+14.19%。 盈利能力持续改善，股份回购彰显信心。报告期内公司实现营收3.6亿元，同环比增加22.53%/9.45%；实现归母净利润0.1亿元，同环比增加131.81%/14.19%；毛利率和净利率为18.09%/2.14%，同比增长3.57pp/4.81pp。 截至2023年8月31日，公司回购股份104.1万股，占公司总股本的0.49%；截至2023年9月30日，公司回购股份104.2万股，占公司总股本0.49%。公司打算将这两次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，该行为彰显了公司管理层的信心。 持续兼并收购，公司竞争力有望进一步提升。2023年10月10日公司发公告称成功竞得上海核工69.04%股权，上海核工成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。上海核工拥有二十多年弹簧制造技术经验及优秀的技术团队，其自主研发的耐高温耐腐蚀的碟形弹簧、碟簧组件、波形弹簧在国内一些重大项目中有不俗表现。此次收购有助于公司进一步拓宽在弹簧行业的产业布局，增加产品品类，提高公司在市场中的竞争力。 公司供货越南VinFast，加速进军国际市场。越南电动汽车制造商VinFast于当地时间2023年8月15日在美国纳斯达克正式上市，上市首日即暴涨超250%。 美力科技是其悬架弹簧及稳定杆的供应商，这标志着VinFast对公司悬架弹簧及稳定杆研发及生产供应等综合能力的认可，是公司在海外悬架弹簧市场的重要突破，公司在海外市场的市占率及国际声誉有望随着VinFast的加速发展得到进一步提升。 盈利预测与投资建议：：预计2023-2025年EPS分别为0.32元、0.61元、1.03元，对应动态PE分别为32倍、17倍、10倍。公司23年规划目标清晰，新项目持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：大客户增长不及预期风险；技术开发不及预期风险；汽车行业需求不及预期风险。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 158.84亿元，同比增长 41.64%；实现归母净利润 19.69亿元，同比增长 30.86%。 2023Q3实现营业收入 62.06亿元，同比增长 58.72%；实现归母净利润 8.84亿元，同比增长 76.19%。 Q3光伏玻璃产销两旺、 业绩大超预期。 2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺， 库存快速走低。 报告期末，公司存货 17.76亿元，较630末大幅下降 33.12%。 行业层面， 7月初行业平均库存天数约 26.16天， 9月末大幅缩短至约 17.27天。 光伏玻璃价格方面， 8月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格均上涨 0.5元/平方米， 9月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格分别上涨1.5、 2.0元/平方米。 2023年 3月 9日，公司新点火一座 1200吨窑炉，预计已于 2023Q3达产，叠加库存下降、 光伏玻璃价格上涨， 2023Q3公司营业收入同比大幅增长 58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响， 2023Q3公司综合毛利率 24.52%， 同比增加 4.48pp，环比增加 4.59pp。 新产能建设顺利推进， 期间费用率略有增长。 截至 2023Q3末，公司光伏玻璃日熔量为 2.06万吨， 安福四期四座 1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产， 南通一期四座 1200吨窑炉预计将于明年点火投产。 预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达 3万吨以上。 2023Q3公司期间费用率 6.68%， 环比小幅提升1.66pp， 其中研发、 财务费用增长较快。 财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。 此外， 2023Q3公司计提信用减值损失2347万元，资产处置损失 774万元。 政策收紧超预期， 光伏玻璃供需维持紧平衡。 2023年 5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及 40个项目，日熔量合计 8.7万吨。 7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。 目前国内光伏玻璃在产生产线共计 466条，日熔量合计约 9.41万吨， 较年初新增 1.92万吨。 考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议。 2023Q3光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。 展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限， 预计光伏玻璃供需维持紧平衡。 预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 29.0、 40.1、 48.6亿元，对应 PE 分别为 21、 15、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、 能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 177.2 亿元（+19.6%），实现归母净利润 11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润 11.6亿元（+26.9%）。 2023Q3 公司实现营业收入 57.3 亿元（+12.4%），实现归母净利润 2.6 亿（+22.9%），实现扣非归母净利润 2.7 亿元（+25%）。 业绩稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司 2023Q1-Q3营收分别为 59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润 5/4.2/2.3 亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。 2023Q3公司毛利率 37.1%（ -1.7pp）；净利率为 6.9%（+0.7pp）。费用方面， 2023Q3 公司销售费率为 22%（ -2.1pp）；管理费率为4.9%（ -0.3pp）；财务费率为 0.9%（-0.1pp）；研发费率为 0.2%（-0.04pp）。 中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。 分产品看， 2023年前三季度中西成药实现收入 127.4亿元（+20.9%），毛利率为 32%（ -2.1pp）；非药品实现收入 24.2亿元（+16.1%），毛利率为 45.7%（ -2.4pp）； 中参药材实现收入 20.8亿元（+16.2%），毛利率为 43.4%（+1.5pp）。分板块看， 2023 年前三季度零售业务实现收入 149 亿元(+12%)，毛利率为 39.1%（-0.4pp）； 2023 年前三季度加盟及分销业务实现收入 23.4亿元（+109.4%），毛利率为 11.5%（+2.3pp）。 门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。 公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至 2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等 19个省份（含自治区及直辖市）共有 12993家连锁门店（含加盟店 3688家）。 2023Q1-Q3公司净增 2948家门店，其中新增自建门店 1019家，加盟门店 1681家，并购门店 427家，关闭门店 179家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 13 亿元、 16.1 亿元、 20 亿元，对应同比增速为 25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险

事件： 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润 7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润 6.5亿元（+13.7%）。 2023Q3公司实现营业收入 52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润 1.6亿元（+5%）。 业绩稳健增长，中药品类持续高增。 公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看， 2023年三季度中西成药实现收入 125.2亿元（+14.9%），毛利率为 30.1%（-0.1pp）；中药实现收入 11.6亿元（+29.5%），毛利率为 48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入 23.7亿元（+19.1%），毛利率为 37.5%（-1.8p）。分板块看， 2023年前三季度零售业务实现收入 131亿元(+12.4%)，毛利率为 37%（+0.7pp）； 2023年前三季度批发业务实现收入 28.1亿元(+38.9%)；毛利率为 11.5%（-0.5pp）。 “四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。 公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至 2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等 20个省份（含自治区及直辖市）共有 13065家连锁门店（含加盟店 4120家）。 2023Q1-Q3公司净增 2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店 1230家。截止 2023Q3末，公司 8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 7771家，占公司门店总数比例为 86.9%。 截至报告期末，公司覆盖的 20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为 2893家，占公司总店数的 22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。 公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业； 私域方面， 2023年私域累计销售 8360万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年 Q1-Q3，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长60%。截至 2023Q3末，公司 O2O外卖服务门店达到 10005家， 24小时门店增至 632家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.3亿元、 11.6亿元、 13.7亿元，对应同比增速分别为 18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险； 门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

业绩摘要： 公司发布 2023年三季报。 2023前三季度公司实现营收 158.6亿元，同比+15.5%；实现归母净利润 10.9 亿元，同比+17%；实现扣非净利润 10 亿元，同比+18.3%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 59亿元，同比+11.4％；实现归母净利润 4.9 亿元，同比+20.4%；实现扣非后归母净利润 4.5 亿元，同比+26.8%。营收净利保持较快增速，盈利能力持续提升。 盈利能力稳中有升，费用率管控良好。 报告期内，公司整体毛利率为 20.4%，同比-0.3pp，单 Q3 毛利率为 21.9%，同比+1pp。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为 41.2%（+2.2pp）/34.3%（+1.7pp） /26.6%（+1.7pp） /46.2%（+0.4pp） /7.6%（ -1.4pp），除科力普业务外，其他产品前三季度毛利率均有所增长。费用率方面，公司总费用率为 11.9%，同比-0.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.1%/4.1%/-0.3%/0.9%，同比-0.4pp/-0.1pp/0pp/-0.1pp。费控有所改善。综合来看，公司净利率为 6.9%，同比+0.1pp，单季度 Q3 净利率为 8.3%，同比+0.6p，净利率稳中有增。 传统产品收入增长修复，科力普保持高增。 分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 18.6亿元（+4.4%）、 27.4亿元（+9.5%）、 23.6亿元（+9.7%），其中单 Q3书写工具、学生文具增速分别为 12.1%/12.7%，增速显著修复。 办公直销（科力普）收入 83.2 亿元，同比+20%，在高收入体量下仍然保持较快增长；其他产品收入 5.6 亿元，同比+58.1%。 零售大店恢复增长， 线上发力成效显著。 2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技前三季度营收分别为 9.9亿元/6.6亿元，同比+42.7%/+44.2%，零售大店方面，九木杂物社实现营收 9.2 亿元，同比+44.3%。截至报告期末，公司在全国拥有 613家零售大店，其中九木杂物社 572家（直营 387家，加盟185 家），晨光生活馆 41 家。随着线下客流恢复，开店节奏有所改善。 线上方面，公司持续推进抖音、拼多多等新渠道业务，通过差异化产品开发提升市场占有率，线上单店效率有所提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.70元、 2.05元、 2.38元，对应 PE 分别为 23 倍、 19 倍、 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入158.9亿元（+19%），实现归母净利润10亿（+21.3%），实现扣非归母净利润9.7亿元（+21.6%）。 2023Q3公司实现营业收入51.8亿元（+12.7%），实现归母净利润2.9亿（+19%），实现扣非归母净利润2.9亿元（+22.1%）。 三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8亿元，同比+26.9%/+18.2%/+12.7%；归母净利润3.4/3.7/2.9亿元，同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3公司毛利率为38.6%（-1.7pp）；净利率为6.4%（-1.3pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为25.5%（-0.2pp）；管理费率为4.3%（-0.03pp）；财务费率为0.4%（+0.03pp）；研发费率为0.1%（+0.01pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2023年三季度西药及中成药实现收入120亿元（+20.8%），毛利率为34.9%（-0.2pp）；非药品实现收入19.6亿元（+5.4%），毛利率为48.8%（-2.3pp）；中药实现收入15.2亿元（+28.3%），毛利率为48.8%（+0.2p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入142.1亿元(+17.5%)，毛利润57.6亿元(+14.9%)，毛利率为40.5%；2023年前三季度批发业务实现收入12.6亿元(+44.1%)；实现毛利润1.2亿元(+52.6%)，毛利率为9.8%。 区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240家(自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家)，迁址门店49家，关闭门店109家。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。截止2023Q3末，公司9562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327家，占公司门店总数比例为87.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，对应同比增速为12.1%/22.6%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 941.00亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q3 单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降 18.92%；实现归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%。 Q3 业绩低于预期， 期间费用增长明显。 2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。 2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为 14.47GW、 1.43GW、 16.63GW。 2023Q3 公司综合毛利率20.77%， 环比提升 0.77pp。 期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提， 销售费用环比增加 9.44亿元；管理、 研发费用环比分别增加 3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、 1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加 12.09 亿元。 2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。 此外， 公司计提资产减值 10.99 亿元。 加码 HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC产品量产良率和转换效率。 公司 HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。 在良率方面，目前公司 HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产 12GW 高效单晶电池项目将采用 HPBC pro高效电池技术，预计将于 2024 年底开始投产， 2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。 光伏龙头经营稳健， 董事长增持彰显信心。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 41.87亿元，盈利质量较高。 公司账面货币资金高达 567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。 截至 2023Q3末，公司负债率 56.35%，保持在较低水平； 合同负债 163.56 亿元，较 2023Q2 末增长 26.22%。公司提前锁定未来组件订单， 现金储备充足经营稳健。 公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于 1 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 公司 2023Q3 短期业绩低于预期。 目前公司经营稳健，提前锁定未来订单， 现金储备充足。 HPBC产能预计年底全面达产， HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 150、 162、 186亿元， 对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。给予公司 24 年 14倍估值，对应目标价 29.96 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险

业绩总结： 公司发布 ] 2023年三季度报告： 23年前三季度公司实现营收 166.50亿元，同比+22.91%；归母净利润 14.31亿元，同比-6.68%；扣非净利润 13.39亿元，同比-7.31%。其中三季度营收 60.34亿元，环比+16.08%；归母净利润5.46亿元，环比+42.81%；扣非净利润 5.15亿元，环比+38.29%。 三季度胶膜产销环比增长， 受胶膜产品价格影响盈利有所收窄。 三季度组件排产环比提升， 胶膜行业开工率环比亦随之增长： 23年前三季度公司光伏胶膜销量约 16亿平，其中三季度销量接近 6.3亿平，环比增长 24%以上，销量创季度历史新高。价格方面， 7月光伏胶膜价格为前三季度最低，影响季度均价与盈利； 8月公司对胶膜进行两次调价后，盈利逐步修复，至 9月单平利润已至 1元+。 我们计算三季度公司光伏胶膜单平盈利 0.8~0.85元， 环比有所下降。 产能建设持续推进， 海外扩产夯实公司综合供应能力。 公司公告临安总部 3亿平胶膜技改项目、泰国年产 2.5亿平胶膜和越南 3000万平背板项目扩产规划，预计 2025~2026年达产。 2022年公司宣布在越南扩产 2.5亿平光伏胶膜， 目前产能建设推进中； 加上泰国原有部分产能，预计今年底至明年初公司在东南亚拥有 3亿平光伏胶膜产能。本次规划项目投产后，公司海外光伏胶膜产能达到 6亿平，背板亦拥有 3000万平产能， 为当地组件生产基地提供两种辅材配套，进一步提升综合供应能力。 新材料业务持续推进。 三季度公司感光干膜在行业下行趋势下环比基本持平，客户结构持续优化。 铝塑膜前三季度出货超过 700万平，同比增长约 70%。 RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力。 综合来看，公司新材料产品业务推进顺利。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定； N 型电池组件放量后 POE 类胶膜占比提升。 我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 30.11%，给予 2024年 21倍 PE，目标价 30.87元，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料成本上涨，盈利能力下降的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险； 政策变化的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.2亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.8%。Q3单季度来看，实现营业收入2.8亿元，同比增长4.6%，环比增长2.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长13.8%，环比下降10.0%。 下游汽车领域保持快速增长，工程机械相对稳定，总营收保持稳健，毛利率明显修复。2023年前三季度，公司在下游汽车行业持续拓展新客户，营收快速增长，工程机械领域则相对稳定，总营收因此保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为36.2%，同比增加8.4个百分点；Q3单季度为36.3%，同比增加5.9个百分点，环比增加1.2个百分点，毛利率提升主要系汽车行业占比提升、工程机械行业毛利率修复。 期间费用率保持稳定，净利率同比大幅提升。2023年前三季度，公司期间费用率为12.2%，同比微增0.3个百分点；Q3单季度为12.8%，同比增加1.3个百分点，环比增加3.1个百分点。2023年前三季度，公司净利率为22.0%，同比增加5.8个百分点；Q3单季度为21.2%，同比增加2.3个百分点，环比减少3.5个百分点。 公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔德等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。 风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5、3.0、3.6亿元，未来三年复合增长率约为53%。给予公司2024年22倍估值，对应目标价22.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。