投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收10.1亿元（-2.9%），归母净利润1.7亿元（-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（-43.3%），实现毛利率67.4%（-1.6pp）。单Q2公司实现营收5.3亿元（-6.5%），归母净利润7038万元（-47.7%），归母扣非净利润6273万元（-57.5%）。24H1短期承压，静待招投标回暖。24H1短期承压，静待招投标回暖。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为4.8/5.3亿元（+1.3%/-6.5%），单季度归母净利润分别为1/0.7亿元（-27.6%/-47.7%）。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp主要因为竞争加剧，内镜毛利率保持73%附近。 从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司在今年上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。24H1超声业务略有下滑，医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约6.1亿（-5.9%），医用内窥镜收入约3.9亿（+2.8%）。1）超声业务线：国际持平，国内-10%左右。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，预计将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。 内镜业务线国内国际都小幅增长。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在过去三年中，公司在高端医疗设备的研发上不断深化，成功推出了P80/S80系列超高端产品以及S60/P60系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术，结合了人性化的工程设计和优化的操作流程，配备了高清晰度4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能，为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了P50Elite、P40Elite、P20Elite、P12Elite系列以及P10等紧凑型产品线，这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域，满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了HD-580系列内镜，相比HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在“镜体操控+图像质量”方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。 盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元，对应EPS为1.15、1.55、1.94元，对应PE为26、19、15倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升，以及远期空间较大，虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响，后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予2024年32倍估值，对应目标价36.80元，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

事件： 公司发布 2024年半年报，上半年实现收入 8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润 8823.6万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润 8288.4万元，同比+17.8%。 单 Q2来看，公司实现收入 4.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润 5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润 5585.6万元，同比+20.2%。 费用端管控良好， 现金流大幅改善。 从费用端来看， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.8%、 12.1%、 25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、 -1.44pp。从成本端来看， 2024H1， 公司毛利率为 61.0%，同比-1.85pp，净利率为 10.8%，同比-0.71pp。 现金流方面， 24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。 G端业务稳健增长， 持续巩固行业地位。 2024H1，公司 G端实现收入 2.6亿元，同比+2.1%。 上半年公司 G端各项目稳步推进， （1） 金税四期： 上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国 36个省市推广上线； 实现金四“应用支撑平台项目” 6月完成全国推广上线终验； 助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。 （2） 个税社保： 24H1， 公司完善优化自然人电子税务局系统， 实现个税股权转让产品在全国 20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。 （3） 税费数据要素： 上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。 B端业务快速增长， 合规税优有望加速渗透。 2024H1，公司 B 端实现收入 5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润 1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。 （1）数智财税： 截至 24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户 900万户，较年初增长 9.8%；付费用户 615万户，较年初增长 8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务 SaaS 及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。 公司一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，有望显著提高用户 ARPU值。 （2）创新业务： 三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.38元、 0.62元、 0.96元，对应动态 PE 分别为 64倍、 39倍、 25倍。 考虑到公司 G端市占率领先，B 端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户 ARPU 值，叠加 AI赋能带来盈利能力提升，给予 24年 77倍 PE，对应目标价为 29.26元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.7%；归母净利润1.48亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pp，净利率4.94%，同比-2.3pp。24Q2实现营收17亿元，同比+19%，环比+14.7%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。 股权激励影响利润，盈利能力承压。24H1公司归母净利润下降主要是由于计股权激励费用和人力支出增加影响等因素所致，24Q2毛利率25.1%，同比-2.3pp，环比-4.4pp，净利率5.2%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，费用率19.6%，同比+0.5pp，环比-2.4pp，盈利能力承压。从地区来看，24H1国内收入占比49.7%，同比+7.3pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。 （2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。 在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86/2.41/3.28元，对应PE为16/12/9倍，归母净利润CAGR为22.5%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

事件：公司2024年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.81%。 Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2公司营收4.08亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1公司期间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。 SVG仍仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81亿元，同比下降22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。 市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.08、2.53、3.01亿元，对应PE分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入96.69亿元，同比+18.08%；实现归母净利润7.16亿元，同比+34.83%，实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+41.38%。其中，2024Q2实现营收49.77亿元，同环比分别+14.96%/+6.07%；实现归母净利润3.55亿元，同环比分别+32.17%/-1.56%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同环比分别+42.19%/+12.61%。 智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，整体盈利水平同比提升。2024上半年，公司智能底盘-空悬系统、轻量化、橡胶业务、冷却系统、密封系统业务实现营收分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+59.8%/+156.5%/+10.2%/-0.7%/+10.9%；毛利率分别为20.5%/12.4%/20.5%/15.3%/27.4%，同比分别-2.57pp/+3.72pp/+0.56pp/+0.06pp/+1.05pp。智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，冷却系统微降，除空悬系统毛利率下滑外其他业务毛利率有所提升。整体来看，2024Q1/Q2，公司毛利率分别为22.42%/22.05%，同比分别+1.61pp/+0.55pp，环比分别+0.92pp/-0.37pp。净利率分别为7.65%/7.24%，同比分别+0.91pp/+1.17pp，环比分别+1.58pp/-0.41pp。费用方面，2024H1财务费用1.24亿元，同比+193.73%，主要系本期欧元、美元贷款利率增加以及汇兑收益减少所致。新能源收入方面，2024H1新能源领域业务收入33.40亿元，占2024H1汽车业务营收比例为36.38%，同比提升3.35pp，其中国内2024H1新能源领域业务销售额为24.42亿元，占2024H1国内营业收入比例为49.13%，同比提升3.08pp。 海外并购项目国内落地成绩亮眼。 （1）密封业务：公司通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内公司业绩近年来保持稳步提升，KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2024H1营业收入4.03亿元，同比增长19.3%，净利润0.75亿元，同比增长29.1%。 （2）NVH模块：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。 2024H1，安徽威固实现营收1.6亿元，同比增长28.5%，净利润0.25亿元，同比增长57.0%。 （3）冷却管路：主推新能源热管理管路，加速布局温控系统。 公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2024H1，安徽特思通实现营收3.9亿元，同比下降2.4%，净利润0.24亿元，同比增长13.5%。2024年半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为56亿元。 AMK推动国内空气悬挂市场发展。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地。AMK中国加速优化乘用车空气悬架系统的性能和成本，围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”战略目标稳健发展，已获得多家国内造车新势力和传统品牌订单。子公司鼎瑜科技专注空气弹簧研发，利用中鼎橡胶领域优势，不断提升产品性能，并布局磁流变减震器项目。截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点。 底盘轻量化系统总成产品加速全球布局。公司旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛。随着公司在底盘轻量化系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。公司在保持国内轻量化业务稳步发展的同时也在积极布局海外轻量化市场，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中。2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为18.9%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。 Q2，淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。 Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长，持续深耕东南亚市场。 成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。 回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2024年半年度报告。 24H1公司实现营收 67.6亿元，同比+61.8%；归母净利润 3.0亿元，同比+11.1%；扣非净利润 3.3亿元，同比+65.9%。 其中 24Q2公司实现营收 38.1亿元，环比+29.1%；归母净利润 2.2亿元，环比+194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约 9900万元。 LECO 成为 TOPCon 电池标配工艺，公司 TOPCon 电池银浆出货占比提升，盈利持续提升。 24Q2TOPCon 电池排产占比近 80%，且 LECO 工艺成为TOPCon 产线标配，因此公司 TOPCon银浆占比从一季度的 60%提升至二季度的 80%。出货量方面， 24H1公司银浆出货 1153吨，其中一季度约 550吨，二季度约 613吨环比提升 11%+。 LECO银浆银浆加工费更高，盈利更好，加之二季度银价上涨带来部分银点收益，二季度公司盈利能力全面提升：毛利率较 Q1提升 4.7pp 至 12.96%；净利率提升 3.3pp 至 5.85%。 新技术产品持续研发与拓展，产品矩阵拓宽。 公司持续加强电池新技术配套银浆产品研发，围绕“超窄线宽快速印刷技术”，“高醋酸可靠性烧结体系技术”，“硼扩激光 SE 匹配银浆技术”，“高铜含低电阻低温浆料技术” ,“LECO 烧结高性能银浆”，“P-Poy 低接触低复合银浆技术” ,“0BB 高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。 0BB 封装定位胶实现规模化量产，并退出 BC绝缘胶和电池保护胶系列产品。在非光伏领域，在通信器件、基础电子元器件等市场的产品实现单月吨级量产出货。 二季度经营性现金流转正。 24Q2公司加强回款，经营性现金流净额 7.6亿元，环比转正；二季度末公司货币资金 7.3亿元，在手资金充足。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏电池银浆龙头， 成本与盈利优势显著。 给予2025年 13倍 PE，目标价 44.20元， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料价格大幅波动的风险； 竞争加剧，盈利能力下降的风险。

事件：公司发布 2024年中报，中国建筑 2024年 H1实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归属股东净利润 294.5亿元，同比增长 1.6%，EPS 0.71元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居 2024年《财富》榜单世界 500强榜单第 14位、中国 500强第 4位，是全球最大投资建设集团。 2024年 H1实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长 1.6%。其中房建规模 7493亿元，同比增长 1.7%，基建业务 2695亿元，同比增长 11.7%，地产业务收入下降 8.7%，海外业务收入达565亿元，同比增长 3.7%。公司 1-6月新签订单 24797亿元，同比增长 10.0%。 盈利能力略微下滑，现金净流出同比增加。公司 2023年 H1毛利率 9.4%，同比下降 0.1%，主要是房建和基建业务盈利能力下滑所致；净利率 2.6%，同比基本持平；期间费用率 4.21%，同比下降 0.3%，分拆来看其中研发费用同比下降 0.2%，其他费用基本持平。经营性现金流-1087.7亿元，去年同期-105.6亿元，经营性现金流承压。 中高端房建领域优势稳固，或受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 积极融入国家重大战略，订单充沛保障公司业绩。公司积极参与京津 冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保 护和高质量发展等区域重大战略，在上述区域新签合同额占比达 85.8%，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利环保等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、1.67元，对应 PE 分别为 4、4、3倍，估值处于较低位置，给予公司 2024年 6倍 PE，对应目标价 8.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 53.6亿元，同比增长 1.3%； 实现归母净利润 3亿元，同比增长 25.3%；实现扣非归母净利润 3.1亿元，同比增长 36.4%。 其中 24Q2实现营业收入 27.5亿元，同比下滑 0.9%；实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 17.7%；实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比增长37.7%。 DTC业务持续增长，受并表范围调整收入短期承压。 1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强” 作为品类发展策略，其中低温鲜奶市场份额稳步提升， 高端鲜奶同比增长约 15%；特色酸奶持续增长。 分产品看， 2024H1新品收入占比保持双位数， 唯品鲜奶同比增长约 15%，活润系列同比增长约 15%， 低温风味乳增长超 40%。2、分渠道看， 2024H1直营、经销分别实现收入 27.5亿元（+1.3%）、21.2亿元（-0.7%）， DTC 业务整体营收持续增长。 3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。 盈利能力延续提升趋势。 1、 2024H1毛利率 29.2%，同比提升 1.3pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、 2024H1销售费用率 16.1%，同比增加 0.5pp，其中 Q2销售费用率 15.2%，同比下降 0.6pp。 上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.5%（+0.1pp）、 0.4%（-0.1pp）、 1%（-0.5pp），费用率优化。 3、 2024H1净利率 5.7%，同比提升 1pp，净利率延续提升趋势。 坚定新五年战略规划。 1、 公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。 将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。 2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的 60%，与鲜立方战略适配， 进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.4亿元、 6.4亿元、 7.6亿元， EPS 分别为 0.63元、 0.75元、 0.88元，对应动态 PE 分别为14倍、 12倍、 10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险； 食品安全风险。

业绩总结： 公司发布 2024年半年度报告。 24H1公司营收 75.9亿元，同比+118.3%；归母净利润 2.3亿元，同比+14.9%；扣非净利润 3.5亿元，同比+154.2%。其中 24Q2营收 39.4亿元，环比+8.2%；归母净利润 0.6亿元，环比-67.5%；扣非净利润 1.6亿元，环比-19.9%。 24Q2公司计提资产减值+信用减值损失 3400万元。 N型 TOPCon 电池基本完成迭代，公司 TOPCon银浆出货同比大幅增长。24H1下游电池环节 TOPCon成为出货主流， 根据 SMM 数据至 6月 PERC 排产占比不到 20%。 TOPCon电池银耗较 PERC 更高， 电池产量同比增长，因此行业对银浆需求同比大幅增长。 24H1公司光伏导电银浆销量 1132.05吨，同比增长76.09%，其中 TOPCon电池银浆销量 988.03吨，占比提升至 87.28%， TOPCon银浆出货占比行业领先。 TOPCon 电池银浆加工费更高， 尤其是 LECO 技术导入并成为行业标配后，公司率先享受 LECO 专用银浆技术红利。 白银期货合约、白银租赁等业务影响非经损益。 24H1公司非经常性损益-1.2亿元，其中持有和处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.4亿元，源于： 为应对银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作； 为降低银粉采购成本和应对银粉价格波动风险，公司进行白银租赁业务；为应对汇率波动风险，公司择机购买外汇衍生产品；受银点和汇率波动影响，产生一定的投资收益和公允价值变动损益； 以及公司通过专项基金投资的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司于 2023年 5月在上交所科创板上市，期末计提公允价值变动损益。 研发费用持续增长，持续增强产品竞争力。 24H1公司研发费用 2.4亿元，同比增长 117.4%， 开发迭代 BC电池金属化浆料方案形成 n-Poy 专用银浆、 p-Poy专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。 N型 HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货，加快更低银含量银包铜浆料开发与应用。 在半导体电子领域，不断丰富完善不同散热等级和应用场景的芯片封装银浆产品组合，积极拓展功率半导体封装用烧结银与 AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料，加强市场开发力度。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏正银龙头， TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 36.29%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险； 行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 实现收入 24.1亿元，同比增长 11.1%； 实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 20.4%； 实现扣非后归母净利润 6.9亿元，同比增长 19.3%。 C 端订阅保持快速增长， AI 会员突破百万。 报告期内，公司个人订阅业务实现收入 15.3亿元，同比增长 22.2%；其中 Q2单季度实现收入 8.0亿元，同比增长 19.8%， 环比增长 8.3%，保持稳步攀升。从用户数及付费渗透率来看， 2024年 H1公司主要月度活跃设备数为 6.0亿，同比增长 3.1%，其 PC 版月度活跃设备数为 2.71亿，同比增长 7.1%；公司累计年度付费个人用户数达到 3815万，同比增长 14.8%，保持稳步攀升。值得注意的是，公司 AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，商业化探索已初见成效。 WPS365助力企业用户向订阅转型，授权业务仍有承压。 1）机构订阅业务实现收入 4.4亿元，同比增长 6.0%， 公司全新升级的 WPS 365面向组织级客户提供内容创作、办公协作及 WPS AI等能力， 引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。我们认为，由于确收节奏的改变，机构订阅业务表观增速受到拖累，但截至 24Q2末，公司合同负债总额为 26.9亿元，同比增长 24%，机构订阅向SaaS 模式转型进展顺利，为后续长远发展奠定基础。 2） 机构授权业务实现收入 3.2亿元，同比下滑 10.1%，主要系下游信创产业进度波动影响。 3） 国际及其他业务收入 1.2亿元，同比减少 18.1%， 公司于 2023年 12月正式关停国内第三方商业广告业务， 去年同期基数较高，但海外业务保持稳定增长。 AI 产品加速升级迭代，有望逐步贡献增量。 2024年 7月，公司正式发布 WPS AI2.0，升级后的 WPS AI 2.0在 AI写作助手、 AI阅读助手、 AI数据助手、 AI设计助手四个维度实现了范式革新。伴随用户粘性的逐步增强， 我们认为后续 AI应用商业化进展有望加速， 结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基数， 公司产品在 AIGC 赋能下付费渗透率和 ARPU 具备广阔提升空间。 盈利预测与投资建议。 考虑公司 B 端 SaaS 化转型及信创节奏影响， 预计2024-2026年公司 EPS 分别为 3.37元、 4.03元、 4.99元。 公司 AI产品商业化落地已初见成效， 后续有望带动量价齐升， 增长空间广阔， 维持“买入”评级。 风险提示： 付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、 AI 产品落地效果不及预期等风险。

事件：公司发布2024年中报，实现营收34.9亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0亿元，同比-66.6%。2024Q2单季度，公司实现营收17.6亿元，同比-5.0%；归母净利润0.6亿元，同比-62.6%。上半年业绩承压，其中棉籽业务亏损较大，虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降，但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。 辣椒红营收承压，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。24H1公司植物提取业务实现收入15.8亿元，同比+9.3%。1、主力产品：24H1辣椒红收入下滑超过10%，其中销量/单价分别同比-25%/+8.9%，主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高，客户库存较为充足因此采购意愿较低，同时因成本上涨，对产品销量、毛利率造成不利影响，上半年销售4454吨，同比-24.6%；辣椒精增加云南辣椒采购，减少印度辣椒涨价的影响，24H1销量达到850吨，同比+120.8%；叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略，其中饲料级叶黄素恢复较快，24H1销量突破2亿克；食品级叶黄素受市场调整影响，24H1销量同比-27.4%。2、梯队产品：香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量同比+25.6%；甜菊糖行情企稳，实现收入1.3亿元，创同期新高。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料生产优势，持续开拓客户，收入0.7亿元，同比小幅增长。 棉籽业务持续承压，优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3亿元，同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1实现收入18.2亿元，同比-12%；归母净利润为-0.5亿元，同比-162.3%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响，棉籽业务毛利同比减少0.8亿元，此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。 子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。 ，加工业务经营亏损较大，盈利能力承压。1、盈利方面，24H1公司毛利率8.3%，同比-3.5pp；净利率2.7%，同比-5.9pp。拆分来看，24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp，植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加，利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额，目前回购上限已调整至5亿元，其中24H1斥资3.01亿元回购2990万股。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元，EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司发布] 2024年半年报， 24H1实现营业收入 13.1亿元，同比-2.3%，实现归母净利润 4.5亿元，同比-4.6%；其中 24Q2实现收入 5.6亿元，同比-3.4%，实现归母净利润 1.8亿元，同比-15.5%； 公司业绩低于市场预期。 榨菜主业保持平稳，萝卜收入明显承压。 1、分品类看， 24H1榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入 11.2/1.3/0.2/0.3亿元， 对应收入增速分别为+0.5%/-6.2%/-39.4%/-25.9%。 在整体消费需求疲软大环境下，榨菜主业仍实现平稳增速；萝卜收入明显承压， 主要系公司主动减少推广投入。 2、分区域看，24H1东北及华南大区实现高速增长，同比+12.7%/+9.1%；华北大区维持稳健增速，同比+3.2%；其他区域则有不同程度下滑。上半年公司积极管控渠道价盘，优化了部分布局不合理且渠道存在冲突的经销商， 24H1经销商数量相较年初减少 424家至 2815家。 成本红利 Q2显现， 整体盈利能力仍承压。 24H1公司毛利率为 50.9%，同比-2.2pp；其中 24Q2毛利率为 49.2pp，同比+0.3pp。 单二季度毛利率有所回升，主要系自 5月以来 24年低价青菜头原料逐步开始投入使用所致。 费用率方面，24H1公司销售费用率为 12.2%，同比-2.1pp； 上半年销售费用明显减少主要系去年同期存在广告费及战略咨询费。 24H1管理费用率保持稳定，同比-0.1pp至3.2%。 此外，上半年投资收益相较去年同期减少 0.27亿元。 综合来看，公司24H1净利率同比-1.5pp 至 34.3%。 双拓战略延续， 期待经营改善。 1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类） 为指引， 确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位， 其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品， 将在费用端主动倾斜且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。 此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。 2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。 3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。 4） 成本端来看， 24年青菜头价格回落至 800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落， 全年利润端表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.73元、 0.79元、0.86元，对应动态 PE 分别为 16倍、 15倍、 14倍， 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 24H1公司实现营收 30.5亿元，同比+15.0%，归母净利润 6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润 6.2亿元，同比+61.7%； 单季度来看， 24Q2实现营收 15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润 3.4亿元，同比+48.7%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。 “研运一体”长线化发展，深耕 SLG出海格局。 公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量 SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳木游戏主要策略类手游，包括《Age of Origins》、《War and Order》、《InfiniteGaaxy》等。客户布局遍布全球 150多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜 24H1中国手游发行商收入第 11位。 技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。 24H1公司游戏产品实现营收 24.3亿元，同比+12.0%；营业成本 6.6亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为 72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《Age of Origins》营收增长亮眼， 24Q1/Q2ARPU 分别为 89.9/96.4，游戏流水保持稳定， 24H1实现营收 17.9亿元（占比 73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。 前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号 Dreamand）和文明题材（代号 LOA）的两款 SLG融合类游戏预计将于 2024年下半年在海外发行上线。两款游戏均采用 Unity3D 引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 11.7亿元、 13.6亿元、 15.7亿元，对应 PE 分别为 15倍、 13倍、 11倍；公司核心产品表现稳健， 投放侧持续优化， 软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买入”评级。 风险提示： 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

事件：公司发布2024年度半年报，实现营业总收入24.7亿元，同比+10.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+46.4%。2024年单Q2实现营业总收入13.4亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比+46.7%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长+59.1%，2024单Q2业绩超市场预期。 产品结构持续向好，省外高增势能延续。2024H1：1、分产品结构看，百元以上、百元以下产品分别实现营收12.5亿元(+19.7%)、12.0亿元(+12.9%)，产品结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收14.3亿元(+14.5%)、0.83亿元(+36.0%)、2.7亿元(+14.6%)、4.7亿元(+10.1%)、1.9亿元(+50.9%)，预计受制于商务消费复苏较弱，武陵酒增速承压；河北区域增长势能向上趋势延续，老白干酒省外市场延续高增。 毛销差持续提升，盈利能力增强。2024H1：1、毛利率同比降1.3个百分点至65.8%，销售费用率同比下降4.0个百分点至26.8%，毛销差提升2.7个百分点，公司控费节奏延续，费用投放效率提升显著。2、管理费用率下降1.9个百分点至7.6%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠加规模效应，管理费用率持续下降。3、综上影响，综合费用率下降5.8个百分点至34.4%，销售净利率提升2.6个百分点至12.3%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、期末合同负债18.6亿元，较期初增加3.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池不断扩容。 控费增效成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能延续，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖，大国品质”、产品聚焦100-300元大众消费及次高端商务消费核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势延续。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场。3、公司层面持续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.22元、1.51元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司持续受益全国化布局和控费增效，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。