事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 15.02亿，同比+18.1%；实现归母净利润 1.43亿，同比+28.01%。单季度来看， Q3实现营收 5.54亿，同比+14.2%；实现归母净利润 0.48 亿，同比-14.1%。 前三季度业绩基本符合预期， Q3 毛利率短期承压 项目交付节奏影响公司单季度收入确认、短期承压， Q3毛利率、净利率下降。2023Q1-Q3 公司综合毛利率为 23.0%，同比+3.0pp，净利率为 9.5%，同比+0.7pp； 期间管理费用率为 8.5%，同比+0.5个百分点； 毛利率提升主要系公司前三季度平均毛利率较高的海外收入增长，占比提升；净利率提升幅度小于毛利率主要系 2023Q1-Q3公司计提资产和信用减值比 2022年同期增加 0.29亿。单 2023Q3 来看，公司毛利率为 21.4%，同比-4.2pp，环比-4.1pp；净利率为8.7%，同比-2.8pp，环比-1.1pp； 公司业务为项目制，收入确认存在季节波动，短期影响公司单季度盈利能力；期间费用率为 7.8%，同比+0.5pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.4%、 2.5%、 5.0%、 0.03%，分别同比-0.71pp、+0.60pp、 +0.20pp、 0.37pp。 募投项目建设稳步推进，装备制造能力不断提升。 公司募投项目“年产 15套大型深冷装备智能制造项目”已于 2023M1 投入试生产，有效缓解此前的产能瓶颈问题； 2023M1-M8， 公司共实现产值 16.8 亿元，同比+45%左右，生产制造能力持续提升中。 2023M5， 孙公司嘉兴福斯达对外投资项目“年产 10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目” 开始推进， 预计投资 5 亿元进一步增强公司大型深冷装备方面的制造能力，帮助公司扩大生产能力、提升业绩。 公司客户资源优质稳定，新签订单充足，有望实现长期稳定增长。 公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势， 近年来积极开拓新市场，新签订单充足：今年新签 3 万等级以上大型空分成套装置 6 套，中标国内石化行业 4 万等级空分成套装置，签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目； 2022年、 2023M1-M8公司分别实现新签含税订单 37.75亿、 29.99亿（同比+24%）。 同时 2023年以来， 公司重点提升项目交付能力， 未来业绩有望实现稳定增长 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27、 3.37、4.70 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 49%，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 9.5亿，同比+20.5%；实现归母净利润 0.95亿，同比+70.4%；实现扣非归母净利润 0.90亿，同比+78.7%。 单季度来看，Q2 实现营收 6.1 亿，同比+24.8%，环比+79.2%；实现归母净利润 0.60 亿，同比+88.7%，环比+69.7%。公司新签订单充足，盈利能力提升。 公司市场开拓顺利、新签订单充足；加强项目交付管理，海外市场营收高增。 2023H1 公司实现新签订单约 26亿（含税），签订 3万等级以上大型空分成套装置 6 套，中标国内石化行业 4 万等级空分成套装置，打开公司在国内石化大型空分领域新局面；签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目。公司重点提升项目交付能力，宝武清能、曲沃、呼和浩特、中东地区 DP 项目等国内外多个重要项目顺利推进，2023H1 公司实现海外收入 3.7 亿，同比+346.9%，推动公司营收、利润实现稳定增长。 高毛利海外项目确认收入占比提升，推动公司业绩增长、盈利能力提升。2023H1公司毛利率为 24.0%，同比+7.4pp，净利率为 10.0%，同比+2.9pp；期间管理费用率为 9.0%，同比+0.5个百分点；毛利率提升主要系平均毛利率较高的海外收入同比大幅增长，占比提升至 39.1%；净利率提升幅度小于毛利率主要系2023H1 公司计提资产和信用减值比 2022H1 增加 0.26 亿。单 2023Q2 来看，公司毛利率为 25.5%，同比+9.7pp，环比+4.0pp；净利率为 9.8%，同比+3.3pp，环比-0.6pp；净利率环比下滑主要系公司 2023Q2单季度计提信用和资产减值损失合计约 0.38 亿。 公司为国内空分设备领军企业，客户资源优质稳定，装备制造能力不断提升，有望实现稳定增长。公司下游客户包括林德集团、空气产品公司、普莱克斯、盈德气体、意大利达涅利、英国 Petrofac 等全球知名大型工业气体公司或国际工程公司，北京市燃气集团、深圳市燃气集团、中国石油、中国海油、宝武集团、中核集团、白银有色、中国冶金科工集团、陕鼓动力、国新能源等国有大中型企业或上市公司，客户优质且粘性强。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口。公司募投项目已于 2023M1 投入试生产，有效缓解公司产能瓶颈，子公司嘉兴福斯达对外投资项目目前顺利推进中，项目建成后将进一步提升公司大型深冷装备制造能力，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.5、3.7、4.8亿元，对应 EPS 分别为 1.59、2.29、2.99 元，对应当前股价 PE 分别为 19、13、10 倍，未来三年归母净利润复合增长率 50%；给予公司 2024 年 20 倍目标 PE，六个月目标价 45.80 元；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险

空分设备民企龙头，林德中国中小型空分设备合作伙伴公司主要产品为空气分离设备、液化天然气装置（LNG 装置）、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。林德中国区中小型空分设备合作伙伴，公司客户版图持续拓展，主要客户包括林德、空气化工、宝武钢铁、白银有色、陕鼓动力、广钢气体等。近年公司业绩高速增长，2019-2022年营收复合增速为 38%。 2022年公司营业收入中空分设备占比最高，为 96%。 空分设备出海领导者，受益“一带一路”订单有望持续增长随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加。 （1）公司是国内唯五具备 6万等级及以上制氧容量空分设备的企业，2020年国内、出口市场占有率分别为 5%、48%。据我们测算，2019-2021年公司海外业务收入占中国空分设备出口金额的比重分别为 10%、48%、23%，在出口业务上具备明显竞争优势。 （2）公司坚持“德式品质、浙江制造”，始终严格把控产品质量。1）技术：公司拥有专利 69项，核心技术主要体现在空分设备、LNG 装置等深冷装备的研发、设计及制造能力。2）项目：公司通过十多年的实践，累计交付 700套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。 （3）海外业务布局早，市场版图持续扩大。1）认证：公司产品通过美国 ASME（含带“U”和“NB”）钢印认证，并成为国内少数通过欧洲 CE/PED、日本 JIS、韩国 KGS、俄罗斯 GOST 认证的企业之一。2）客户：在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区具备较强竞争优势的基础上，积极拓展日韩、俄罗斯市场，产品已销往沙特、巴基斯坦、印度等“一带一路”国家，具有一定国际知名度。3）海外订单优质：公司在中东地区竞争较小，销往该地区的产品毛利率较高。 （4）依据公司公告，2022年公司签订合同订单约 38亿元，2023年第一季度公司的预收账款+合同负债为 9.33亿元，较 2022年末提升 25%，订单较饱满。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 24.8、33.7、44.8亿元，归母净利润分别为 2.6、3.9、5.5亿元，对应 PE 分别为 19、 12、9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求风险、市场竞争风险、海外业务风险。