事件:公司发布半年度报告,2017年上半年营业收入12亿元,同比增长32.75%;归母净利润1.49亿元,同比增长52.44%,业绩基本符合预期。公司前三季度业绩指引1.9-2.3亿元,同比40%-70%。 上半年草胺膦价格高位,5000吨技改项目达产增厚业绩。根据百川资讯,上半年草胺膦价格维持在16-16.5万元,价格处于相对高位;公司一季度3000扩5000技改项目已经完全达产;目前市场草胺膦供不应求,销售有保障,供需双好确保公司业绩维持高增长。上半年原药收入达8.5亿元,占比70%,增速46%,毛利率达32.6%,我们认为草胺膦量价齐升带来业绩大幅好转将会持续,前三季度业绩指引实现无虞。 快达搬迁完成预期业绩将逐步释放,并购不停步凸显公司扩张野心。 根据公告,公司早期并购江苏快达,获得珍稀光气资源,近些年快达搬迁影响业绩,目前搬迁完成,上半年营收4.03亿,同比增37%,归母净利0.17亿,同比增70%,预期未来业绩将进一步释放。近日公司又并购湖南德比45%股权已完成,营收体量在1.78亿,利润0.16亿,业绩承诺未来三年均值0.18亿。公司连续落子凸显了公司外延扩张野心。 公告可转债方案,广安项目奠基未来成长。公司公告计划发行8.5亿元可转换债用于广安万吨草胺膦,千吨氟环唑,千吨丙炔氟草胺项目,公司广安草胺膦项目采取全新拜耳工艺,预计18年底建成,我们认为新工艺下综合成本将会大幅降低,未来公司将成为全球级别草胺膦主要生产商,草胺膦作为百草枯和草甘膦替代品种,未来空间巨大,我们认为公司未来成长性高度确定。 投资建议:预计2017-2019年EPS0.62,0.77,1.26元,对应PE21/17/10倍。给予买入-A评级。6个月目标价17.2元。

环保趋严冲击中小产能,公司竞争优势突出:PVC 助剂中,CPE 产生的废水情况严重,并且大部分为不在化工园区的中小产能,基本分布在山东、江苏等下半年环保督查的重点省份;ACM 中小产能占比约30%,也将成为核查对象,PVC 助剂行业面临环保政策持续收紧的压力。日科化学作为行业龙头盈利能力遥遥领先于其他企业,且由于环保设施工艺较为先进,竞争优势凸显。目前行业经过长期洗牌后,大部分公司盈利状况不佳,预计有部分企业有退出意愿,我们认为严厉的环保政策有望成为供给收缩的催化剂,加快行业整合。 募投项目投产后预计成为第一大供应商:公司主要产品为ACR、AMB、ACM,其中ACR 产能全球第一,市占率达50%;AMB 国内产能第二;ACM 现有产能8 万吨,募投10 万吨达产后预计成为第一大供应商。公司公告披露,截至今年7 月,公司以自筹资金预先投入“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”,累计金额为1.2 亿元,占项目总投资约28%。目前ACM 整个行业的产能约50 万吨,排名前三的企业产能约35 万吨,其他中小产能约15 万吨,公司实现达产后,将使得ACM 行业集中度进一步提高。 部分原料价格回落,二季度盈利环比提升:公司主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等。一季度由于成本上涨,产品涨幅低于原料涨幅,致使一季度盈利同比下降较大;而二季度甲基丙烯酸甲酯上涨放缓,华东中间价环比一季度上涨约7%,另两种原料环比回落较大,其中苯乙烯环比下降约10%,丁二烯环比下降达50%。二季度盈利环比提升。 投资建议:预计2017-19 年EPS 为0.23、0.27、0.31 元,首次覆盖,给予增持-A 评级。6 个月目标价为8.2 元。 风险提示:原材料价格上涨;募投项目不及预期。

公司最大竞争对手宁波王龙接到行政处罚书,山梨酸钾行业内环保整顿来袭:7月21日,宁波王龙集团收到余姚市环境保护局下达的行政处罚决定书,因其废水处理设施标排口和排放池中废水的总磷浓度超标,构成违法,已被责令落实污染物的治理并罚款。 竞争对手泓达生物近日停产,山梨酸钾供给端收缩:7月31日,山东泓达生物在沂水县环境保护局最新废水类公开信息中显示停产,而在7月28日时公司还在正常生产。泓达生物通过下属子公司昆达生物生产山梨酸(钾)、醋酸等产品,此次停产将导致山梨酸钾供给端收缩。 中央环保督查即将到达浙江、山东,山梨酸钾行业有望受益于不达标产能出清而景气上行:中央环保督察即将对浙江、山东等进行督察,环保部要求,无法改造达标的企业,9月底前一律彻底关停。王龙、昆达分别拥有山梨酸钾产能6万吨(占比24.4%)、3万吨(占比12.2%),因山梨酸钾生产过程中产生废水量很大、废水成分复杂、处理难度较高,所以环保督查的严格执行将对山梨酸钾供给端造成较大影响,停产或整顿事件都会改变行业运行格局,我们预计行业有望景气上行。 下游对山梨酸钾价格敏感度低,我们预计价格有望上行:山梨酸钾是种低毒、高效的食品防腐保鲜剂,未来在替代其他防腐剂市场空间广阔。因其在客户的成本占比低,下游对价格敏感度低。受宁波王龙、昆达生物事故影响,预计产品价格有望上行。醋化股份目前山梨酸钾产能3.8万吨,市场价格为2.8万元/吨,我们测算山梨酸钾价格每上涨1000元,可为公司年化EPS 增厚0.14元,弹性巨大。 投资建议:我们上调公司2017-2019年EPS 至1. 11、1.38和1.64元,维持买入-A 评级,6个月目标价为33.3元,对应17年30倍PE。 风险提示:行业景气度不及预期、突发安全环保事故等。

事件:公司发布2017半年报,2017年H1营收60.48亿元(+211.45%),归母净利润2.34亿元(+124.12%),业绩维持高速增长。公司前三季度业绩指引为3.2-3.9亿元,同比130%-180%。 农药景气带动业绩高增长,仓储业务收入占比快速提升:由于环保长期趋紧,农药行业上半年维持高景气度,公司主要产品价格均维持高位,公司农药业务收入23.8亿,同比增66%,毛利3.9亿,同比增31%。同时仓储业务收入达36亿增800%,毛利0.63亿增361%。仓储业务收入占比已经60%,公司一期14.8万方已使用,二期项目正在建设,未来将成新增长点。 草胺膦等多个项目即将投产,长期增长潜力巨大:根据公司中报,公司目前1000吨抗倒酯项目已经投产,5000吨草胺膦2000吨甲氧虫酰肼也将陆续落地,目前草胺膦已经投料,预计打通在即。目前原药整体供应紧张,新项目一旦放量即可带来业绩,公司长期增长潜力巨大。 剥离农一网甩掉包袱,减亏增大业绩弹性:根据公告,公司剥离农一网,投资收益近6千万元,预期减亏近2-3千万元,甩掉包袱有利公司轻装前进,增加后期业绩弹性。 投资建议:综合农药高景气度,仓储业务高增长,新项目投产,剥离农一网减亏我们认为公司前三季度业绩指引实现难度不大,公司2017-19年预期利润EPS预测至0.30、0.41和0.46元,维持买入-A的投资评级。六个月目标价7.46元。

事件:2017 年上半年公司实现营收6.54 亿元,同比+28.6%,归母净利1.54 亿元,同比+129.4%,同时,公司预计2017 年1~9 月业绩区间为2.4~2.7 亿元,变动幅度为150%~180%。 维生素价格上涨,带动公司盈利上升:上半年维生素行业景气度较高,多种维生素品种价格快速上涨。公司三大产品中VB1 于7 月报价380 元/kg,比1 月初上涨7%;VK3 于7 月报价140 元/kg,比1 月初上涨25%;VB3 亦进入上升周期。受维生素市场价格上涨推动,公司2017 年维生素产品实现营业收入4.94 亿元,同比+37.1%;维生素产品毛利率达到58.0%,同比+23.9%,带动公司盈利能力增强。 VB3、VB5 新产能进入调试,进一步提升两品种市场地位:公司现已成为全球最大的VK3 供应商,全球前三的VB1 供应商,全球前四的VB3 供应商。同时,公司新建年产13000 吨VB3、年产5000 吨VB5项目、2 万吨3-氰基砒啶项目已进入调试阶段,项目投产后,公司VB3、VB5 产能全球占比将进一步上升。 募投进入协同产品,进一步拓展主营范围:公司2 月发布定增预案,计划投于年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000 吨碘造影剂及其中间体建设项目。苯二酚产品与公司的主导产品VK3、VB1 和VB3 均具有相同的应用领域和客户群;通过本次定增,公司将在现有的单一维生素原料药基础上,进一步增加碘造影剂等,实现从精细化工、医药中间体、原料药生产垂直一体化的战略。 投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.52、0.67、0.81 元,首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价18 元。 投资风险:维生素价格上涨不及预期、新建项目投产进度不及预期。

事件:2017年H1公司实现营收8.07亿元,同比+54.5%,归母净利0.77亿元,同比+52.8%,公司预计2017年1~9月业绩区间为1.2~1.6亿元,变动幅度为50%~100%。 主业产品销量大幅提高和益青并表促使收入利润双增长:上半年家电、汽车行业需求继续升温;公司改性塑料营收同比增长66.4%,改性塑料制品营收同比增长43.1%。面对不断升级的客户需求和市场环境,公司具有改性塑料粒子和改性塑料制品纵向一体化发展的专业化生产、客户资源和技术服务等优势,核心业务竞争优势明显。另一方面,子公司益青生物加强研发创新和市场拓展,市场占有率和认可度不断提高,报告期内实现营收0.93亿元,净利润0.11亿元 定增布局高分子复合材料,有望引领新一轮增长:公司拟募集不超过7.5亿元投资先进高分子复合材料项目,公司定增预案披露,项目建成并达产后,公司将形成年产近4万吨先进高分子复合材料生产能力,新增SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料等高品质复合材料及制品。我们认为募投项目有助于优化公司产品结构,未来有望打开全新成长空间。 加快分公司布局步伐,着力降低运营成本:公司加快在全国各地布局,芜湖分公司6月实现销售收入1700余万元,预计全面投产后每年可实现新增产值1.5-2亿元;宁波分公司正在与奥克斯等知名品牌企业沟通战略合作事项,全面投产后预计每年可实现新增产值1.0-1.5亿元; 同时公司拟在邯郸设立分公司,针对邯郸美的等知名客户进行产品配套供货,全面投产后预计可实现年新增产值1.5-2亿元。我们认为公司多点布局有利于降低运营成本,提升公司品牌知名度与市场占有率。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2017-19年EPS为0.80、1.02、1.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期。