烧碱高景气推动业绩反转,氯碱不平衡仍将持续:受氯碱不平衡影响,烧碱行业开工率被明显压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,烧碱产品2017年供不应求。10月份,32%离子膜烧碱价格(华东地区)报价约1308元/吨,环比9月份上涨23%,较年初上涨35%。 氯碱化工拥有72万吨烧碱折百产能,其中大部分产品外卖,烧碱高景气推动了公司业绩反转,Q3实现单季度业绩3.5亿元。我们认为未来液氯下游需求或将持续低于烧碱,氯碱不平衡有望加剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高,氯碱化工业绩将再创新高。 园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套, 采用管道输送一体化运营模式, 为园区MDI/TDI/PC 等装置长期提供氯气和烧碱,实现互利共赢。公司与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定生存和发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业。我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢气体得到二氯乙烷,由于二氯乙烷下游需求萎靡,价格下滑到历史底部,该业务拖累公司整体业绩。目前由公司国家级技术中心自主开发的氯化氢催化氧化制氯气产业化项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产品氯化氢的处置找到新的解决方案。 投资建议:公司历史包袱已基本解决,未来随着市场碱氯难以平衡的加剧,业绩有望再创新高。我们预计17-19年公司的EPS 分别为0.86、1.13、1.28元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求好转,乙烯价格波动。

事件:公司于10月24日发布三季报,前三季度实现营收10.79亿元,同比增长46.2%,归母净利润2.51亿元,同比增长157.9%,业绩增长主要系维生素产品销售大幅增长所致。公司预告17年全年归母净利润4.44~4.95亿元,变动幅度为165%~195%。 维生素产品全面提价,盈利持续上行:据博亚和讯,公司三大维生素进入提价通道,其中贡献公司主要业绩的VB1最新报价(10月24)610元/kg,较9月继续上涨;VK3进入10月报价约160元/千克,较9月基本持平;VB3进入10月报价在75~80元/kg,稳定在高位水平。 我们认为随着维生素全面涨价,公司下半年盈利能力将继续显著增强。 VB5价格在高位稳定,产能投放恰逢其时:维生素B5竞争格局稳定,全球产能约2.5万吨,需求约2万吨。8~9月份由于山东环保严查影响,国内约9000吨产能开工受影响,行业货源紧张。8、9月份VB5跳涨至高点750元/千克,进入10月后价格在高位稳定。公司5000吨VB5产能有望在近期投产,将贡献较大业绩弹性。 江西项目规划长远,未来增量可期:公司公告拟发行7亿元可转换债券,计划投向年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设等项目。苯二酚及衍生物产品与公司的主导产品VK3、VB1和VB3均具有相同的应用领域和客户群;本次项目完成后,公司将在现有的单一维生素原料药基础上,进一步增加香兰素、碘造影剂等产品,实现从精细化工、医药中间体、原料药生产垂直一体化的战略。 投资建议:受益维生素产品全面涨价,预计公司17-19年EPS 分别为0.91、1.28、1.47元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价24元。 风险提示:维生素价格大幅波动;下游需求不及预期。

事件:公司于10月22日发布三季报,前三季度实现营收62.5亿元,同比增长768.2%,扣非归母净利润1.46亿元,同比增长100.2%,EPS0.05。 业绩同比增长较大的原因主要为17年增加合并塑米信息利润表项目。 同时,公司预计17年全年归母净利润2.0~2.5亿元,同比-18.5%~1.87%。 创新工艺,VE 项目具备原料、成本优势:公司采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产VE 关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被前两家寡头企业全面控制、供应量稀缺的界限;并且,新工艺的原料二甲苯来源充足,价格便宜,使公司具有较大的成本优势。公司子公司能特科技目前VE 油产能为2万吨(对应VE 粉产能4万吨),约占全球产能的17%。目前VE 价格探底回升,截止17年10月20日VE 粉报价约47.5元/千克,较低点的39元/千克上涨了21.8%。 凭借新工艺充足的原料优势、成本优势,公司具有较强的竞争力;未来随着VE 行业景气的改善,公司的业绩弹性较大。按照公司4万吨VE 粉产能、全资子公司能特科技15%所得税来测算,VE 粉的价格每上涨10元/kg,将为公司带来年化约2.9亿元的利润弹性。 布局垂直电商,夯实销售网络:子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗化工商品交易电子商务及供应链管理服务平台,通过为交易链上的客户提供全方位的电子商务服务,如线上的采购、金融;线下的仓储物流等,已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足,在业务上形成协同效应。同时,塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点,塑米城17~19年的业绩承诺为1.5、2.25、3亿元。 投资建议:我们预计公司17年-19年的EPS 分别为0.08、0. 13、0.18元;维持增持-A 的投资评级,12个月目标价为4.9元。

事件:公司发布2017三季度报,2017年前三季度营收89.4亿元(+162.39%),归母净利润2.28亿元(+134.08%),业绩维持高速增长。 公司全年业绩指引为4.2-5.0亿元,同比140%-190%。 业绩稳定增长,全年业绩料落入指引区间:公司三季度单季度收入28.89亿元,与二季度持平,利润9400万元,较二季度环比增长1000万元,前三季度实际业绩落于半年报业绩指引区间,由于草胺膦项目试产后仍在设备调试,三季度未大规模出货,料草胺膦贡献业绩有限。我们认为全年业绩指引4.2亿元下限较为保守,四季度是出口和备货旺季,单季度业绩料将显著高于三季度,同时环保驱动农药涨价再起,四季度产品利润水平预计也将提高,假设仓储业务依然稳定情况下,我们认为公司全年业绩大概率落入指引区间中段,全年业绩中枢预计4.6亿元。 草胺膦等多个项目即将投产,业绩弹性大:根据公司中报,公司目前1000吨抗倒酯项目已经投产,5000吨草胺膦2000吨甲氧虫酰肼也将陆续落地,目前草胺膦已经投料,预计打通在即。目前原药整体供应紧张,草胺膦单价已经突破17万元,新项目一旦放量业绩弹性极大。 仓储业务也将稳定贡献利润:公司仓储业务是收入高增长主要原因,根据半年报公司仓储业务毛利率1.7%,毛利6300万元,料公司仓储业务将会稳定贡献利润,二期明年建成后将会进一步加快公司业绩增长。 投资建议:综合四季度农药高景气度,结合未来仓储业务,新项目投产,我们认为公司2017-19年预期利润EPS预测至0.30、0.4和0.45元,维持买入-A的投资评级。六个月目标价7.46元。 风险提示:草胺膦景气度下滑,农药行业复苏不及预期.

事件:据公司公告,2017年前三季度公司实现营收13.75亿元,同比增长62.04%,归母净利1.34亿元,同比增长67.23%,预计2017年全年业绩区间为1.83-2.36亿元,同比增长40.00%-80.00%。 产品供货延伸,多点布局不断深化:公司主营改性塑料粒子及改性塑料制品,拥有包括海信、海尔、美的等稳定的核心客户群。公司业绩保持高速增长主要来自于产品销售大幅增长(1)家电行业的惯性增长,战略客户的新产品供货延伸;(2)国内外汽车行业的产品应用领域拓展;(3)人造草坪业务的快速拓展。同时子公司益青生物并表,作为我国空心胶囊领域生产能力领先的企业之一,有望为公司长期发展注入新的动力。目前国恩持续开拓了芜湖,宁波和邯郸分公司,产能不断扩大,根据公司预测三大分公司有望贡献4-5亿元收入。 定增布局先进高分子复合材料领域,打开成长空间:公司2017年非公开发行项目已于9月5日获证监会审核通过。据公司公告,公司计划定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料(CFRT)等高品质复合材料及复合材料制品。我们认为募投项目有助于进一步完善新材料产业布局,提升高端产品在公司业务中的占比,为公司培育新的利润增长点。 人造草坪业务的快速拓展有望成为新的亮点:我国人造草坪行业从13年起快速发展,目前已成功替代进口人造草坪。按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算,新建足球场若全部采用人工草坪,将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成,未来几年业绩有望持续超预期。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2017-19年EPS分别为0.84、1.30、1.75元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价33元。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

主营业务毛利稳定,产能扩张驱动增长:公司主业上游是PP等树脂产品,下游以家电为主。由于下游企业灵活的调价机制,公司可以根据上游树脂的价格调整报价,锁定产品毛利,因此在原材料涨价的情况下,公司毛利率基本稳定,经营情况优于同行业上市公司。17年上半年由于家电行业需求旺盛,公司主业收入增速50%以上。目前国恩持续开拓了芜湖,宁波和邯郸分公司,继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求,产能不断扩大,根据公司半年报,三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。我们认为未来随着公司加快在全国各地布局基地,依靠良好的客户关系,新增产能将保证公司业绩进一步增长。 人造草坪催生百亿空间市场,体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪,具有建设和养护成本低,使用寿命长等优势。 我国人造草坪行业从13年起快速发展,目前已成功替代进口人造草坪,并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》,提出到2020年全国足球场地数量超过7万块,按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算,新建足球场若全部采用人工草坪,将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成,未来几年业绩有望持续超预期。 推进高端复合材料,长期成长空间打开:公司公告定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料(CFRT)等高端产品。复合纤维材料市场空间广阔,SMC纤维材料和碳纤维CFRT材料在国外已开始大规模应用,我们认为募投项目有助于公司切入高端市场,进一步完善新材料布局,打开长期成长空间。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,上调盈利预测,预计公司2017-19年EPS分别为0.79、1.30、1.75元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人造草坪行业竞争加剧;下游需求不及预期。

公司是A股首家纯正碳纤维标的,我国碳纤维产业正蓬勃发展:公司布局碳纤维全产业链,是国内碳纤维企业中为数不多保持盈利的公司。碳纤维因其质量轻、强度高、耐腐蚀等优异性能,军民品技术同源性强,已成为国家重点扶持的进口替代产业。 军品方面,公司自产的碳纤维主要销售给军方,是公司主要的利润来源:公司自主研发且已可以规模化生产的T300级碳纤维产品主要客户为军工企业。军品验证壁垒极高,但信誉度良好,订单金额大。公司凭借优秀的产品质量给军方稳定供货十年,军用碳纤维及织物的销售已成为公司最大的收入来源,且还在逐年增长。 民品方面,公司主要生产销售碳纤维预浸料与制品,碳纤维原材料大多外购,显著降低生产成本:由于公司目前主要使用的也是规模量产T300级碳纤维的“湿喷湿纺”纺丝工艺效率低、成本高,公司选择大比例外购碳纤维,作为生产民用碳纤维预浸料与制品的原材料。外购碳纤维主要来自于台湾台塑,购买价格为自产成本的1/5,大大节约了下游复合材料制品的生产成本。同时受益于公司在下游风能碳梁领域业务的迅速增加,民用碳纤维制品收入大幅提升。 公司募投项目主要为民用高性能碳纤维的产业化研发,力求降低对外依赖,优化产业结构:碳纤维的民用潜在市场替代空间很大,但生产成本的降低及生产效率的提高是国内整个碳纤维行业面临的最大问题。公司新掌握了高效低成本的“干湿法”纺丝工艺(也就是台湾台塑生产高性能碳纤维所用工艺),布局高强度T700/T800级、高强高模M40J/M55J级碳纤维产业化的研究,不断优化民用碳纤维产业结构。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS为0.76、1.05和1.28元,给予买入-A评级,6个月目标价为38元。

事件:公司发布2017年中报,营收36.65亿元,同比增长5.16%,归母净利润2.11亿元,扭亏为盈,公司预期前三季度业绩较去年同期大幅增长。 有机硅景气提高是利润增长主因。根据公司中报,公司上半年有机硅业务毛利较去年同期增长2.24亿元,毛利率24.2%,较去年同期15.6%大幅提高。公司生胶,107胶,混炼胶实现价格较去年同期分别上涨41%,41%,29%。目前有机硅DMC 市价报价依然在22000元近两年高位。预期有机硅将带动公司业绩继续高增长。 草甘膦近期涨价,后期利润贡献有望加大。根据公司中报,公司上半年草甘膦毛利较去年同期增长1369万元。公司草甘膦毛利率10.24%,较去年同期9.01%上涨1.24%。7月份以来草甘膦产品价格大幅上涨,目前成交价格近2.4万元,较前期上涨近6千元,看好公司8万吨草甘膦产能下半年业绩贡献。 主要产品均处于价格上升通道,季度业绩望环比续涨。目前公司两大主要产品有机硅,草甘膦三季度均迎价格上涨,有机硅DMC1-3季度均价为1.95,2.12,1.97万元/吨,最新价格2.2万元/吨;草甘膦1-3季度均价分别为2.3,2.1,2.1万元/吨,最新价格2.4万元/吨,因此预期公司三季度业绩较二季度会有进一步上升。 投资建议:预计2017-2019盈利分别为4.98,5.98,6.55亿元,EPS分别为0.71,0.85,0.93元。对应PE15,13,12倍。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.2元。 风险提示:产品价格回调风险。

公司40万吨PVC 和烧碱受益于氯碱行业景气度回升:供给侧改革叠加环保趋严的趋势,氯碱行业在过去多年未新增有效产能下,供需矛盾导致价格上涨。公司主营聚氯乙烯(PVC)、烧碱和水合肼有效产能分别为40万吨、40万吨和3万吨,产品价格出现不同程度上涨,预计盈利将持续改善。 通过内生外延切入新能源锂电领域,扩大产业布局:公司先后通过成立自有锂电公司以及投资已在锂电产业内的公司,计划借鉴成熟技术,建设锂电材料平台,布局锂电正负极研产销。未来有望进一步结合现有产业链,优化产业布局。 公司在建5万吨大规格碳素电极项目:公司12年公告投资6.2亿建设5万吨大规格碳素电极项目,目前投资超过90%。根据公司公告预计17年底前拿到煤矿复产批文,计划18年投产,预计届时将解决碳素电极项目原材料供应。 由主体氯碱产业延伸布局至新材料领域,拟增发募投氯化法钛白粉等项目:公司拟增发不超过13.4亿元募投年产5万吨氯化法钛白粉、3万吨PVC-O 管项目和1,000万平方米高档环保型生态木板项目。 投资建议:公司氯碱业务景气提升,预计盈利环比仍将持续改善,暂不考虑本次非公开发行,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.22、0.34和0.48元,给予增持-A 评级,12个月目标价为14元。 风险提示:行业景气度下行、新项目建设进度不及预期等。

事件:公司发布半年报,2017年上半年公司营收7.2亿元,同比增长55.62%,归母净利润0.62亿元,同比增10.49%。 电商业务放量促增长,费用结构进一步优化:根据公告,公司收入增长主要来源于“七彩云”电子商务销量大幅增长,七彩云迄今为止已经累计实现销售额3亿元。从分项来看,酸性染料收入增长较快,达1632%。分散染料和活性染料微增5%左右。公司上半年毛利为23%低于2016年26%,主要由于电商低毛利促销。同期公司研发费用增加1005万元,多元化发展新建管理团队增加管理费用近600万元,财务费用减少333万元,费用结构进一步优化。 增发构建“后向一体化”,联手交大发力新材料:公司增发项目3万吨中间体,万吨活性染料扩建方案已通过审核,根据公告,未来完全完工后公司中间体自供,全产业链优势将大幅加强,收入量级有望达20亿-25亿元。同时公司与上海交通大学合作设立研发中心,进军新材料,还出资8000万元与交大及相关教授设立新材料公司,构建新增长极。 环保督查刺激供给收缩,染料涨价助力业绩释放:7月后上游原材料环保事件带来供应减少。同时染料行业污染严重,在国家环保要求不断提高的背景下,小企业环保实力不足,行业集中度将不断提高,企业库存水平极低,根据卓创资讯,分散染料黑ECT300%价格已经从年初最低2.2万上涨到目前近4万元/吨。下半年业绩改善弹性大。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润1.68,2.17,2.51亿元,对应EPS0.23,0.30,0.35元;市盈率为30,23,20倍。六个月目标价9.5元。

技术、工艺研发能力强,发展后劲十足:子公司能特科技拥有优秀的研究团队,定制医药中间体多为全球独家供应品种,非定制医药中间体也属于全球2-3 个供应商之一。通过独创的化学反应工艺替换了产品的初始原材料,降低成本,从而提高毛利率。2016 年公司医药中间体业务的毛利率达50.17%,处于同行业相关产品较高的毛利率水平。 创新工艺,VE 项目具备原料、成本优势:公司采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产VE 关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被前两家寡头企业全面控制、供应量稀缺的界限;并且,新工艺的原料二甲苯来源充足,价格便宜,使公司具有较大的成本优势。公司VE 产能为2 万吨,约占全球产能的17%。目前VE 价格低迷,处于二次探底阶段,17 年8 月初报价为39 元/千克,处于整体行业生产成本附近。凭借新工艺充足的原料优势、成本优势,公司具有较强的竞争力;未来随着VE 行业景气的改善,公司的业绩弹性较大。按照公司2 万吨产能测算,VE 价格每上涨10 元/kg 将为公司带来年化1.28亿元的利润弹性。 布局垂直电商,夯实销售网络:子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗化工商品交易电子商务及供应链管理服务平台,通过为交易链上的客户提供全方位的电子商务服务,如线上的采购、金融;线下的仓储物流等,已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足,在业务上形成协同效应。同时,塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点,塑米城17~19 年的业绩承诺为1.5、2.25、3 亿元。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.08、0.13、0.18 元;首次给予增持-A 的投资评级,12 个月目标价为4.9 元。 风险提示:VE 下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入77,677万元,同比增长23.34%;归母净利润7,631万元,同比增长11.69%;毛利率20.00%,环比下降2.23pct。 公司主要产品山梨酸(钾)产销较去年略有下降,对盈利有一定影响:公司上半年山梨酸(钾)产量与销售量比去年同期略有下降,受此影响,公司食品饲料添加剂板块2017H1总销量为1.47万吨,仅达到2016年全年销量的48.4%;平均售价为2.15万元/吨,仅同比增长5.64%;而主要原料冰醋酸平均进价同比增长44.11%,氢氧化钾进价同比增长10.82%,降低了产品的毛利率。 目前公司山梨酸(钾)经营情况已恢复正常,加上环保收缩带来产品涨价预期:公司目前山梨酸钾新老线均已经达成正常状态,同时公司两大竞争对手宁波王龙、山东泓达相继发生环保相关事故,山梨酸钾行业景气度提高,涨价预期较强。据公司公告,公司山梨酸钾总产能3.8万吨,经测算,产品价格每上涨1000元,可为公司年化EPS增厚0.14元,弹性巨大。 医药农药中间体产销增长势头良好,双乙烯酮-双乙甲酯募投项目顺利推进:公司医药农药中间体板块2017H1总销量为1.91吨,已超过2016年全年销量的70%;平均售价为1.22万元/吨,同比增长11.57%,业绩增长趋势向好。据公司公告,公司双乙甲酯产能共4万吨,与下游诸多如VE、头孢等行业里的优秀公司精诚合作,为募投项目的顺利投放市场打下了基础。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.38和1.64元,买入-A评级,6个月目标价33.3元,对应17年30倍PE。 风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。

麦草畏带动2 季度利润增长。公司二季度收入9.51 亿,季节因素影响,略低于一季度,毛利润率提高至27%,比一季度再高2 个百分点,除草剂二季度均价4.45 万元/吨,远高于1 季度3.34 万元/吨,测算二季度麦草畏销量大约2200 吨,比一季度1700 吨高500 吨,预计未来销量依然会逐季增长,全年有望超过7000 吨。麦草畏放量将进一步带动公司毛利率提高。 全球麦草畏需求预期大幅增长。公司1 万吨麦草畏预计年中已投产,今年是孟山都耐麦草畏双抗转基因大豆放量期,预计新增麦草畏需求(0.8-1.6 万吨)50%-100%,公司麦草畏恰逢全球需求放量,预计将进一步拉动公司业绩增长。 资金土地皆充裕,新项目奠定未来3-5 年发展基础。根据公告,目前新厂区如东550 亩土地就位,账上理财资金尚有10 亿元,资金土地均非常充裕,如东二期20 亿投资目前麦草畏项目已经接近完工,卫生菊酯和杀菌剂项目正处待建期,如东三期20 亿投资包含万吨农用菊酯项目正处于规划期,预计三期全部项目将产生15 亿元收入,我们认为系列新项目奠定了未来3-5 年的发展基础。 投资建议:预计2017-2019 年EPS1.81,2.28,3.47 元,对应PE23/18/12。 给予买入-A 评级。6 个月目标价58.5 元。 风险提示:全球复苏疲弱,麦草畏推广不及预期。

事件:公司发布半年度公告,黑猫股份半年报收入30.69亿元,同比增长57%,上半年归母净利润2.11亿元,同比增长477%,三季度业绩指引为3.15-3.35亿元,预期三季度单季度利润1.04-1.24亿元。 点评:公司二季度业绩超预期,单季度利润达1.5亿元,环比增长近1亿元,我们认为主要缘于炭黑产品去年下半年以来连续上涨,上半年一直保持高位,业绩指引三季度业绩1-1.2亿元,维持高速增长。目前炭黑维持高景气度情况下,公司三季度业绩指引较易实现。 炭黑行业供需格局持续改善:供给端来看炭黑行业2013年低谷,行业去产能至2016年已经大幅改善。16年以来新投产能多为前期规划产能,同时环保趋紧,小产能有望加速退出,行业整合加速。根据隆众资讯,需求端轮胎行业一直维持稳定开工率70%,下游需求稳定。供需格局改善,炭黑景气度快速提高,最近2016Q4-2017Q3四个季度均价为4700元,6100元,6900元,6700元,行业景气度一路提高。 环保将成长期景气催化剂:炭黑大省山东河北环绕京津冀雾霾重灾区,环保督查限产首当其冲,全行业开工率年初迄今维持5成,小产能长期不开退出将成趋势。行业供给侧改革有望推进行业整合进程,环保将成为长期景气催化剂,公司行业龙头将持续受益。 增发完成进一步优化财务结构:公司增发已经完成,净募集6.8亿元已有3亿元用于偿还银行贷款,预期增发款全部偿还贷款以后将节省3000万元以上财务费用,同时公司资产负债率将从66%下调到55%以内,财务杠杆进一步降低,企业财务结构更加稳健。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。预计2017年-2019年的盈利为5.06,5.98,6.26亿元;对应PE16,13,13倍。 风险提示:炭黑景气度下行。

事件:公司发布2017年中报,营收6.48亿元,同比增长53%,归母净利润6382万元,同比增长56%,贴近盈利预告上限。公司前三季度业绩指引0.84亿元至0.99亿元,同比增长50.1%-76.97%。 中报符合预期,后期增速有望进一步增长。公司中报增速依然贴近上一季度业绩指引上沿,符合预期,去年三季度检修,影响业绩,今年公司检修减少,加之上半年两个车间投产,下半年业绩增速预期将会进一步增加,业绩大概率依然靠业绩指引上沿实现。 后期成长路径清晰,行业景气助力公司稳健成长。根据公告,公司目前淮安国瑞和本部均有多个车间在建,根据公告,今年有两个车间建成投产,明年将继续有3个车间投入生产,我们预期长期规划车间还有10-15个,未来增长路径清晰。目前农药行业整体高景气,新投车间达产速度将大大加快,看好公司未来稳健成长的能力。 公司柔性生产能力是核心竞争力。根据公告,公司生产线特点是“多品种,小批量”,通过建设柔性生产车间大幅增加自身产品线丰富度,从而避免单个农药品种景气波动风险,同样,柔性生产能力有利于公司快速实现品种扩张,较快实现“从1到N”的增长复制。我们认为公司柔性车间管理能力将构成公司核心竞争力,保障未来公司实现低风险高速增长。 投资建议:预计2017-2019盈利分别为1.34,1.79,2.17亿元,EPS分别为1.83,2.45,2.96元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为65元。