核心观点 规划磷酸铁锂一体化项目，完善正极材料布局：天原股份发布公告，计划成立全资子控股公司投建年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目并配套年产10万吨磷酸铁前驱体项目、年产8万吨湿法净化磷酸一体化项目。项目计划投资23.89亿，通过公司自筹解决，预计建设周期24个月，资金来源公司自筹，项目年净利润预计6.89亿。成功投产后公司将成为行业稀缺的同时具备磷酸铁锂和三元正极材料的企业，配套新能源产业的能力进一步增强。 自有磷铁资源配套及客户基础优势明显：磷是磷酸铁成本占比最大的部分，占比可达40%左右；公司自有马边年产能90万吨优质磷矿资源（品位26%-28%，储量3000多万吨），对应约年25万吨P2O5供应能力，而年产10万吨磷酸铁每年需要约5万吨P2O5，公司磷源配套能力充足。而屏山基地配套氯化钛白的高钛渣项目可副产大量优质铁原料，公司磷、铁资源配套完备，将具有明显成本优势。宜宾作为宁德时代拉动的世界级锂电产业集群所在地，公司进一步展现配套新能源产业的潜力和先发优势，我们认为在公司现有三元正极与宁德战略合作的基础上，未来磷酸铁锂的销路也有保障。 成长性将持续释放：参股子公司宜宾锂宝三元正极已达到年3万吨产能，中期规划至年产15万吨。海丰和泰二期年产5万吨氯化钛白装置已完成单机调试进入整体调试阶段，进展顺利，年产能明年有望达到10万吨，中期规划至年产40万吨。昌能煤矿年产45万吨优质无烟煤预计明年投产，将打通煤炭-电石-PVC 一体化优势，PVC 下游高性能管道等产品持续延伸传统产品价值链。公司处于成长性高速释放期。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS 为0.86/1.27/1.63元（未考虑磷酸铁锂项目），按照可比公司22年15倍市盈率，给予目标价19.05元，并维持买入评级。 风险提示 新产能投放不及预期；产品和原材料价格波动风险。

核心观点 业绩同比大幅增长符合预期：公司21年前三季度实现收入126.06亿，同比减少20.19%；归母净利润4.90亿，同比增长3090.52%。Q3单季度实现收入37.33亿，同比减少47.49%；归母净利润1.79亿，同比增长205.35%，环比略微减少5.79%。收入缩减主要是上半年减少了贸易业务，收入结构优化。公司顶住了Q3供给侧不确定性的压力，守住了业绩同比大幅增长的亮眼成绩，一体两翼持续开花！ “一体”韧性显现，公司将打通配套优势：PVC 和烧碱创新高，季度末分别涨至10467元/吨和4933元/吨（折百）。原料方面，兰炭和电石季度末分别涨至1263元/吨和5967元/吨。碳素大幅上涨削弱PVC 盈利能力，且季度末公司云南自有电石因能耗双控部分停产，成本压力提升。然而公司2.5万吨黄磷产能位于四川不受影响，价格上涨平缓了盈利波动。供给侧的剧烈变化加大了企业经营难度，然而公司韧性十足。明年投产的45万吨云南优质煤矿将补齐从碳素到终端的产业链，配套优势将进一步增强。 “两翼”新业务持续向上贡献利润增量：氯化钛白一期5万吨负荷持续提升；二期5万吨正在调试，形成10万吨规模后公司成本有望显著下降，并计划中期达到40万吨；在建的7.5万吨高钛渣项目也将大幅提升原料自给率。参股的宜宾锂宝2万吨三元正极材料Q3单季度实现投资收益也高于上半年季度平均水平，盈利持续优化；在四川时代项目不断投建的背景下，公司最新计划中期达到15万吨，大幅高于前期10万吨的规划，并预计今年底先达到3万吨。公司PVC-O 新型高性能管材也在1月中标重大供水项目合同，中标累计金额近3亿，市场拓展取得突破，两翼推进节奏持续超预期！财务预测与投资建议 由于行业景气坚挺及公司经营持续向上，我们上调公司21-23年EPS 为0.86/1.27/1.63元（原21-23年预测为0.80/1.12/1.39元），按照可比公司21年19倍市盈率，给予目标价16.34元。并维持买入评级。 风险提示 新产能投放不及预期；产品和原材料价格波动风险。

天原起步于传统氯碱主业，近年来打造的“一体两翼”已逐渐成熟，新业务的技术和市场风险消化并全面进入向上期。然而公司的能力和优势有所被市场低估： 核心观点 行业积累与产业链协同为新业务奠定基础：公司深耕氯碱行业 70余年，在化工材料领域的技术、管理和工程师梯队等方面的能力积累沉淀颇厚，这一相通的软实力是公司不断扩展产业链的成功基石。同时，两翼的化工新材料与新能源材料与公司氯碱主业在产业链方面有很强的协同与互补效应。 “两翼”进入规模扩张与盈利提升共振向上期：两翼中的氯化法钛白粉和三元正极材料技术与市场风险基本消化。公司作为当前国内仅有的几家能稳定生产氯化钛白的企业之一，目前氯化法钛白粉一期 5万吨项目负荷已达 80%，已进入海内外知名客户供应链；二期 5万吨预计 7月建成，规模的提升将大幅降低成本，并且计划中期达到 40万吨，公司还在持续布局上游国产高钛料的自给能力。参股的 2万吨三元正极材料负荷在持续提升，并且今年和宁德时代签订了长期供应协议；今年底三元正极达到 3万吨，中期达到 10万吨，正极前驱体产能也将同步扩张；规模的提升为降本和产品结构提升创造条件。主业方面，明年 45万吨的昌能煤炭投产将覆盖公司电石生产的需求，彻底解决公司长期碳素材料依赖外购的问题，与两翼也能产生进一步协同。 公司优势与价值有望迎来重估：在碳中和宏大叙事和 ESG 投资理念被逐步认可及其资产管理规模日趋壮大的背景下，公司所在四川以水电为主的全生命周期低碳排放的稀缺禀赋赋予了公司价值重估的可能性，产品低排放属性也将为产品出海建立优势。另一方面，宜宾少有的区位优势以及战略发展规划也将助力公司在完善的产业链布局中实现自身的成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年 EPS 为 0.80/1.12/1.39元（原 21-22年 EPS 预测为0.37/0.53元），按照可比公司 21年 16倍市盈率，给予目标价 12.80元。 我们看好公司迎来全面改善的拐点，上调为买入评级。 风险提示 产能投放不及预期；价格波动风险；整体所得税率下降不及预期

PVC下游和钛白粉打开收获期:公司新材料板块主要包括PVC-O管材等高分子材料以及氯化法钛白粉。一方面,高分子材料有广阔的替代前景,公司进行了长期的研发投入积累,已推出不同使用场景的系列产品,作为“宜宾造”的龙头产品,将迎来需求的扩张期,子公司天亿新材料盈利近年也明显提升。另一方面,公司重点项目5万吨氯化法钛白粉已成功投产,预计今年9月达产,未来还将继续扩产至30万吨规模;公司以“攀西钛矿+天原技术”为目标,有望突破国氯化法发展在原料和技术上的瓶颈。 正极材料迎来机遇期:三元正极材料是公司一体两翼布局中的另外重要一翼。公司17年投资建设2万吨三元正极材料及前驱体,目前已逐渐释放产能,并取得阶段性市场推广成果。宜宾作为建设中的我国西部新能源产业基地,将极大地拉动相关配套产业的发展,公司正与包括宁德时代在内的厂商建立起长期合作关系,发展机遇广阔。 主业氯碱正处于改善期:困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年逐步解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本有望处于行业内最低水平。此外,公司氯碱主业与PVC下游、氯化法钛白粉和正极材料都有很明显的产业链协同优势,相比于同行拥有更强的周期风险抵御能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS为0.10/0.37/0.53元,公司21年业绩有望明显改善,故选择21年为估值年。按照可比公司21年17倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.29元和增持评级。 风险提示 价格回暖和产能投放不及预期;资金压力大;整体所得税率下降不及预期等.

氯碱盈利有望超预期;困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本基本处于行业内最低水平,并且公司在下游PVC制品上也有多项新产品投放,这也将贡献增量的利润。 新项目与氯碱的产业优势:公司虽是钛白粉行业的新进入者,但其原有氯碱主业与氯化法钛白粉具有天然的协同效应,体现为:1.钛白粉原料氯气是氯碱的重要产品,但由于氯气本身具有的安全性问题,生产运输受到很大的制约,而天原能够自供节省了储运成本也保障了供应稳定;2.钛白粉副产品高铁钛渣可作为含铁辅料配合电石渣制水泥,节省了堆埋费用,资源化利用也避免了潜在环保风险;3.钛白粉基地与氯碱装置邻近,实现了蒸汽、电力等公用工程共享。 市净率提供安全边际;公司市净率仅0.94倍,处于化工行业最低水平。而其资产主体为氯碱板块,占固定资产比重超过70%,以目前新建项目的审批难度,公司优质存量产能的稀缺性将逐渐增强。而6个亿左右的在建煤炭资产,随着投产见即,也将进一步提升公司资产质量。仅从资产看,公司目前市净率应该还是可以给股价提供足够的支撑。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.21/0.30/0.57元,公司20年业绩有望大幅改善,故选择20年为估值年。按照可比公司20年12倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.84元和增持评级。 风险提示 产能投放不及预期;资金压力大;管理层激励机制待完善;价格波动。

事件:2017年11月3日,公司非公开发行获得证监会发审委员会审核通过。 公司于2016年5月份发布此次定增报告,2017年3月份做过修订,再到本月过会,历时之久,可见公司此次定增的决心。 此次非公开发行股票预计募集资金总额(含发行费用)不超过134,400万元,扣除发行费用后的募集资金净额将按轻重缓急的顺序投资以下项目:年产5万吨氯化法钛白粉项目、年产3万吨PVC-O管项目、年产1,000万平方米高档环保型生态木板项目。钛白粉和PVC价格均大幅上涨,在当前价格环境下,若项目顺利投产,预计每年增量公司盈利2亿元左右。 公司主营业务氯碱,行业回暖。公司具备年产50万吨聚氯乙烯、48万吨烧碱、3万吨水合肼、3万吨三氯乙烯、8万吨新材料产品、120万吨水泥生产能力,配套有人造金红石、磷酸钠盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资源。主打产品PVC和烧碱2016年销量分别为38万吨和31万吨,价格回升,预计公司盈利将逐步好转。 电池材料。公司“一体两翼”的发展战略,公司在抓好现有传统优势氯碱的同时,积极向新材料、新能源动力电池及材料等高端成长型产业发展,不断推动公司通过“双轮驱动”实施转型升级。公司在2016年表示正在进行高纯石墨的项目试验(含锂电负极材料),拟在今年内进行负极材料石墨化提纯加工试生产。与国光电器签订合作框架协议,双方拟通过股权投资等多种方式的合作,在宜宾投资建设“年产2万吨氢氧化镍钴锰/氢氧化镍钴铝项目”和“年产2万吨镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂项目”。 坐拥优质煤矿。公司在云南昭通拥有三个煤矿:许家院煤矿、昌能煤矿、巴抓煤矿,仅许家院煤矿储量就超过2000万吨。2014年因煤炭行业整顿,暂时停产改扩建。许家院煤矿将有9万吨改至30万吨/年,昌能煤矿3扩9万吨/年。彝良地区的优质煤层可与国内外享有盛誉的宁夏太西煤相媲美,部分指标远优于宁县太西煤,其加工利用前景广阔,可用于生产高级活性炭,高温煅后料,碳化硅,阴极炭块等。这些优质煤矿很有可能成为公司生产负极材料和碳素电极的核心竞争力。 公司主业产品PVC、烧碱和水合肼等氯碱化工产品价格大幅上涨,公司盈利好转;煤炭价格高位,而公司坐拥国内优质白煤资源,随着改扩建项目投产,公司盈利能力将继续提升;定增过会,若项目顺利投产,公司盈利能力将继续大幅提升。预计今年盈利1.35亿元,对应48倍市盈率,维持审慎推荐评级。

公司40万吨PVC 和烧碱受益于氯碱行业景气度回升:供给侧改革叠加环保趋严的趋势,氯碱行业在过去多年未新增有效产能下,供需矛盾导致价格上涨。公司主营聚氯乙烯(PVC)、烧碱和水合肼有效产能分别为40万吨、40万吨和3万吨,产品价格出现不同程度上涨,预计盈利将持续改善。 通过内生外延切入新能源锂电领域,扩大产业布局:公司先后通过成立自有锂电公司以及投资已在锂电产业内的公司,计划借鉴成熟技术,建设锂电材料平台,布局锂电正负极研产销。未来有望进一步结合现有产业链,优化产业布局。 公司在建5万吨大规格碳素电极项目:公司12年公告投资6.2亿建设5万吨大规格碳素电极项目,目前投资超过90%。根据公司公告预计17年底前拿到煤矿复产批文,计划18年投产,预计届时将解决碳素电极项目原材料供应。 由主体氯碱产业延伸布局至新材料领域,拟增发募投氯化法钛白粉等项目:公司拟增发不超过13.4亿元募投年产5万吨氯化法钛白粉、3万吨PVC-O 管项目和1,000万平方米高档环保型生态木板项目。 投资建议:公司氯碱业务景气提升,预计盈利环比仍将持续改善,暂不考虑本次非公开发行,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.22、0.34和0.48元,给予增持-A 评级,12个月目标价为14元。 风险提示:行业景气度下行、新项目建设进度不及预期等。

天原集团是国内电石法PVC行业龙头,随着募投项目逐步投产,将拥有82万吨PVC、74万吨烧碱、200万吨水泥、3.5万吨水合肼、3万吨三氯乙烯的生产能力,同新疆天业集团(120万吨)、中泰化学(86万吨PVC)、天津大沽(81万吨PVC)分列行业产能前四位。 公司在电石法PVC领域技术优势突出,但由于地处西南,煤、电等资源价格远高于西部企业,短期内技术优势被资源劣势所掩盖。未来,公司以资源整合为体,以氯碱产业链(新疆)和磷化工产业链(云南、四川)为两翼的发展思路将逐渐弥补公司的资源劣势。新疆天南能源成为公司在新疆整合资源和发展氯碱产业链的平台;马边长和电力是公司整合磷矿资源和小水电的主要平台;云南天原以上游电石、白煤为主业。我们认为,跑马圈地的资源整合的洗牌之后,技术实力、精细化管理突出的天原集团在氯碱行业的优势将逐渐显现。 氯碱行业下游需求的疲软、行业大面积的亏损将加速电石法替代乙烯法的进程,加速产能向具备资源优势的西部转移的进程,加速行业的淘洗和市场集中度的提高。我们认为,只有具备资源优势、规模优势且持续扩张的企业才能够在行业洗牌中胜出,成为行业寡头。以国内1500万吨PVC的产量,具备资源优势的寡头各占10%的市场份额来测算,长期来看公司有可能达到150万吨的规模。 2011-2012年,氯碱行业处于十年来最困难的时期,地产新开工下滑,PVC行业很难在短期内有大幅度的好转。我们预计,2012-2013年的EPS分别为0.13元、0.56元,目前股价对应2013年PE17.8倍。2011Q4-2012Q1,每股净资产缩减至8元左右,对应PB1.24倍,估值的安全边际较高。我们认为,公司具备马边地区磷矿资源、新疆电煤整合预期,资源价值将逐渐显现,首次给予“增持”评级。 风险提示:经济下滑、房地产调控持续、小非减持压力

事件:天原集团发布2011年半年报,报告期内实现营业总收入28.12亿元,同比增长25.69%;营业利润4723万元,同比下降35.19%;归属于上市公司股东的净利润6277万元,同比下降4.97%。实现每股收益0.13元,扣除非经常性损益后的每股收益0.07元,每股经营性净现金流量为0.09元。 公司同时公告,拟以1.73亿元收购控股子公司海丰和锐的少数股东股权,收购完成后,公司持有的海丰和锐股权将从94.4%增加至99.82%。 点评:天原集团上半年盈利与公司7月28日发布的业绩业绩快报一致,也符合我们此前的预期。 主营收入稳定增长。报告期内公司主营业务实现稳定增长,其中聚氯乙烯销售收入同比增长12.62%,产量24.73万吨,同比增长2.36%;烧碱销售收入同比增长31.73%,产量21.08万吨,同比增长5.88%。此外子公司宜宾海丰鑫华商贸有限公司的国内贸易业务量大幅增长以及去年9月份购并的子公司马边无穷矿业上半年财务并表也对收入增长有一定贡献。 原材料成本上升导致毛利率略有下降。报告期内产品毛利率与上年同期相比下降1.48%,其中PVC、水合肼、三聚磷酸钠及水泥产品毛利率都略有下滑。毛利率下滑的主要原因是原料价格及能源价格上涨幅度较大,以及人力成本有所上涨,导致产品生产成本上升;而公司主要产品的价格上涨幅度小于成本上升幅度。报告期内公司的三项费用率基本保持稳定,毛利率下滑也导致了公司盈利水平阶段性略有下滑。 产能逐步投放,具备良好发展潜力。从下半年起公司将逐步进入产能投放期。募投项目海丰和锐30万吨/年PVC、32万吨/年烧碱项目、2万吨/年水合肼、3万吨三氯乙烯项目年内即将投产;此外公司丁家窑磷矿项目建设在上半年已启动,项目建成后,该磷矿的矿石生产能力将从40万吨/年提升至90万吨/年。预计未来随着公司对上游产业链的整合和电石、煤炭、用氯产品开发等项目的建成投产,公司氯碱生产成本将逐步降低,产品的差异化提高,市场竞争力将得到全面提升。此外在国家出台“十二五”化学矿业规划明确对磷矿石资源进行整合的大背景下,公司在磷化工方面的发展潜力也将逐步显现。随着磷矿石及磷酸盐项目的陆续投产,公司未来有望成为国内为数不多的磷化工优势企业。 给予“推荐”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.63元和1.12元。天原集团作为具有深厚历史积淀的PVC企业,在PVC生产技术、循环经济、氯碱相关精细化工产品开发等领域均领先同行;而随着配套资源的逐步投产,产业链完整的优势将得以体现,未来盈利能力将持续向好;同时依托雄厚的技术研发和产品开发能力,公司在精细氯碱化工及煤化工领域也有推出新产品的可能。我们认为公司在经历了过去几年布局上游产业链的夯实基础阶段后,目前处于快速增长期的起点,未来具备良好发展潜力。 我们给予公司“推荐”的投资评级。

报告摘要:中报业绩出现下滑。报告期内,公司实现营业收入28.12亿元,同比增长25.69%,归属上市公司股东净利润6277万元,同比下降-4.97%。但是扣除非经常损益后的归属上市公司股东净利润3531万元,同比下降35.19%。每股收益0.13元。 募投项目将进一步增强公司规模优势。公司为我国第二大电石法PVC生产企业,目前拥有年产PVC52万吨、烧碱41.8万吨、水泥82万吨、三聚磷酸钠8万吨、水合肼1.5万吨的能力,其中本体法PVC和水合肼产量居全国首位。募投项目达产后,届时公司的PVC、烧碱和水合肼的产能分别将达80、65和3.5万吨,规模优势明显。 煤炭、磷矿、盐矿等资源产能明年释放,未来公司盈利可期。为进一步提高氯碱产品的议价能力和市场竞争力,公司通过并购、联合开发、战略联盟和竞拍等方式实现对煤炭、磷矿、盐卤、电力、电石等上游资源的延伸,力求重要资源自给率达到80%以上。为进一步降低用电成本,不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能。 盈利预测与建议:随着明年众多资源及募投项目的投产,我们认为公司业绩有望出现拐点,预计公司2011-2012的业绩分别为0.30和0.59元,当前股价13.17元,维持“增持”评级,目标价位15元。

报告摘要: 募投项目将进一步增强公司规模优势,稳居行业龙头地位。公司为我国第二大电石法PVC 生产企业,目前拥有年产PVC52万吨、烧碱41.8万吨、水泥82万吨、三聚磷酸钠8万吨、水合肼1.5万吨的能力,其中本体法PVC 和水合肼产量居全国首位,连续三年PVC 产量在西南地区位居第一,川内市场占有率稳定在40%以上;水合肼当前开工率高达130%,产品供不应求。 募投项目达产后,届时公司的PVC、烧碱和水合肼的产能分别将达80、65和3.5万吨,规模优势更加明显,稳居行业龙头地位。 技术领先涵盖多个生产单元,低汞触媒工艺引领行业发展潮流。公司研发实力雄厚,拥有50余项先进技术,涵盖了从电石到聚氯乙烯、从烧碱到水合肼及环保水泥等多个生产单元,其中自有知识产权专利39项,专有技术11项;此外,公司率先采用低汞触媒工艺,在PVC 行业的升级换代中引领潮流。 实现对上游资源煤、盐、电及电石的战略控制,开启公司高成长序幕。 为进一步提高氯碱产品的议价能力和市场竞争力,公司通过并购、联合开发、战略联盟和竞拍等方式实现对煤炭、磷矿、盐卤、电力、电石等上游资源的延伸,力求重要资源自给率达到80%以上。为进一步降低用电成本,不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能。 盈利预测与建议:本年度受煤炭上涨影响,预计公司业绩改善不大,但随着明年众多资源及募投项目的投产,我们认为公司业绩有望出现拐点,因此我们预计公司2011-2012的业绩分别为0.30和0.59元,目前估值合理,但考虑到公司未来存在业绩拐点,具有长期投资价值,给予增持评级。

报告摘要: 煤炭价格上涨,已成为制约公司今年业绩的主要因素。天原集团作为我国历史最悠久的PVC 生产企业,拥有50多项先进生产技术,其中干法制乙炔、电石渣制环保水泥均为国内首创;多年以来一直凭借技术优势和物流优势在我国氯碱行业占有重要位置。但近年来随着国家对高耗能产业的政策调整和煤炭等大宗商品的价高走高,公司所需的煤炭价格已涨至600元/吨以上,与西北企业百十元的煤炭成本相比,竞争劣势凸显,因此缺乏自有煤矿已成为制约公司业绩的主要瓶颈。 加快白煤、磷矿等资源开发力度,预计明年可初步形成规模。公司目前拥有许家院、彝安、刘家坪子等可产8000大卡以上的优质白煤煤矿三座,其中许家院煤矿预计年底可扩产至30万吨,彝安煤矿有望在明年年中投产,初步估算明年煤碳产能可达到60-80万吨,将远超目前年产20万吨的规模,由于白煤可以代替焦炭使用,因此煤炭的规模投产,我们认为可有效降低电石的生产成本。 由于白煤的热值高、杂质低,是做电极的优质原材料,因此未来也不排除公司对白煤进行充分利用,对之做进一步的深度开发。 2010年公司收购了马边磷矿,现有产能30万吨,目前公司正进行产能改造,预计明年可采磷矿石90万吨。 30万吨PVC 及3万吨三氯乙烯项目进展顺利,年底有望投产,2万吨水合肼项目则在明年下半投产。历经一年半的建设,公司募投项目30万吨PVC 和3万吨三氯乙烯预计年底可正常投产,届时公司PVC的产能将达到80万吨,规模优势进一步显著。水合肼项目则在明年下半年投产,总产能可达3.5万吨/年。 丰原盐化年底投产,公司用盐可完全自给。公司目前所用盐卤水主要靠对外采购,通过管道输送,直达厂区。为进一步降低原料成本,增加氯碱产品市场竞争力,公司控股子公司海丰和锐于2008 年9 月17 日与四丰盐化签署出资协议,共同组建宜宾丰源盐化有限公司,预计将于今年底建成投产,该原盐基地建成后将具备年生产工业盐95.5 万吨、食用盐4.5 万吨的生产能力,公司原盐自给率将达到100%。 为进一步降低用电成本,不排除公司未来有进一步收购水电或煤矿的可能。 由于煤炭价格上涨,致使公司用电成本不断攀升,在西北企业纷纷扩大PVC生产规模的背景下,PVC 的竞争日趋激烈,为进一步提高公司的市场竞争力,我们认为,未来不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能,公司前期已经通过长和电力这一平台收购了中天电力,由于四川和云南的小水电众多,整合已是大势所趋,未来不排除公司继续择机收购的可能。 盈利预测与建议:本年度受煤炭上涨影响,预计公司业绩改善不大,但随着明年众多资源及募投项目的投产,我们认为公司业绩有望出现拐点,因此我们预计公司2011-2012 的业绩分别为0.30 和0.59 元,目前估值合理,但考虑到公司未来存在业绩拐点,具有长期投资价值,给予增持评级。

天原集团公布2010年财务报告 2010年,公司实现营业收入49.58亿元,同比增长34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比下降36.00%,净利润增速要远高于营业收入增长速度。 每股指标方面。2010年公司实现每股收益0.25元,每股净资产8.20元,加权平均净资产收益率为3.18%,每股经营性活动产生的现金流量净额0.45元。 利润分配方案。公司的利润分配方案为以2010年12月31日的股本计算,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),本次不进行资本公积转增股本。 点评: 1. 销量增长与价格提升推动收入快速增长,原材料价格上涨侵锈业绩 2010年,在主要产品销量增长和价格提升的推动下,公司收入实现了较快速的增长,公司全年实现营业收入49.58亿,同比增长34.32%。公司目前的收入来源包括PVC、80%水合肼、烧碱、三聚磷酸钠和水泥等产品,其中PVC是公司收入的主要来源,2010年PVC业务实现收入32.57亿,同比增长34.72%。

主要结论:资源丰富。目前公司拥有煤矿、磷矿和水电资源,其中煤矿和磷矿设计分别为180万吨和90万吨,资源的整合增强了公司的资源属性。 未来还有资源整合收购动作。2009年6月,公司股东大会审议通过了《关于收购重组马边地区磷矿水电资产的议案》,预计投资5.4亿元。2010年9月公司增资长和电力所使用的资金为2.15亿元,因而我们预计未来公司在马边地区的磷矿水电收购整合方面还会有动作。 在建项目的陆续完工,将推动公司业绩逐年增长。目前公司在建项目包括氯碱、水合肼、磷矿、煤矿等项目。经过我们测算,在建项目完工达产后,将增厚公司EPS1.08元。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.66、1.12元,给予12个月22.40元的目标价。