调研概况:近日,我们专程拜访了红太阳公司,跟踪了解上半年反倾销事件对公司吡啶产品销售的实质性影响,以及公司吡啶及百草枯装置的运行情况。投资看点: 公司百草枯产能占比较大,一体化助力长期发展。国内百草枯产能(折百)6万吨/年,公司(折百)2万吨/年,产能占比较大。由于公司自有吡啶产能,摆脱原料受制于人的局面,使得公司百草枯产能快速增长,原料的自给提供了稳定的原料供应,提升百草枯的利润空间,公司产业一体化有助于百草枯业务长期稳定发展。 公司百草枯需求主要来源于国外,1745号公告对百草枯需求影响较小。公司农药产品出口覆盖了全球主要农业大国和地区,如:北美、南美、澳洲、东南亚、欧洲、非洲等,涉及的主要国家有巴西、阿根廷、美国、墨西哥、澳大利亚、新西兰、越南、菲律宾、马来西亚、西班牙等。东南亚和非洲百草枯用量特别大,由于公司百草枯80%以上出口国外,因此未来随着水剂国内禁用,对于公司百草枯的销售影响较小。目前百草枯主流价格21000-22000。现在主流厂家新接订单通常为一个月或者一个季度的订单,较去年一年或者半年的订单周期明显缩短,表明厂家对于后市价格上涨持有乐观态度。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为0.81元、1.10元/股,看好下半年百草枯上涨空间,由于公司半年业绩低于预期,继续给予公司“买入”评级。公司全资子公司重庆红太阳生物化学有限公司收购重庆华歌生物化学有限公司100%股权,该事项作为催化剂,未来将对公司股价造成一定影响。 风险提示:百草枯价格上涨低于预期。

事件: 目前行业内货源紧缺,受旺季需求向好预期。TDI价格自8月初19900元/吨上涨2800元/吨。自上半年低点19350元/吨上涨了3350元/吨。 点评: TDI单体规模经济效应体现,毛利明显提升。截至目前沧州大化拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及一套年产7万吨TDI装置,总产能达到15万吨/年,权益产能达到13.5万吨/年。公司10万吨TDI项目一期工程7万吨项目于2012年5月建成投产,随着单体规模上升,TDI产品规模经济效应明显提升,上半年毛利同比增加6.53个百分点。 传统需求旺季来临,供需偏紧,TDI价格看涨气氛浓厚。目前烟台巨力8万吨装置检修,巴斯夫装置运行不稳定,导致TDI货源紧张,9月TDI合同指引价上调,巴斯夫报价为23500元/吨,环比上涨11.9%,甘肃银光报价为23000元/吨,环比上涨10.6%。目前TDI下游需求较稳定,而市场供应不充裕,随着传统旺季的到来,预计TDI市场价格将继续上行是大概率事件,目前主要厂商通过控制产品供应来酝酿即将到来的旺季涨价。 尿素价格处于底部,下半年将趋于平稳。上半年尿素价格受内部因素及外部因素影响,价格较去年下降200元/吨,全行业利润缩减,公司毛利大幅降低12.24个百分点至22.39%,目前尿素价格降到1700元/吨,处于底部区域,我们认为未来价格可能从底部回升。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为1.05元、1.33元/股。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI价格每上涨1000元/吨,每股业绩增厚0.32元。TDI上涨至25000元/吨,公司业绩增厚0.56元,业绩弹性较好,随着TDI九月份旺季行情的到来,我们看好后期价格上涨空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:TDI价格上涨低于预期。

公司业绩: 2013年上半年,公司实现营业收入328822.97万元,同比增加1.62%;归属上市股东净利润16373.99万元,同比增加16.07%;实现每股收益0.32元。 点评: 公司整体收入增长低于预期,农药收入占比不断提升。今年上半年公司实现农药销售收入139098.17亿元,比上年同期增长0.78%,农药收入占比由2012年的37.98%提高到42.30%,2012年化肥销售收入占比由59.59%下降到53.86%。农药板块作为公司重点发展方向,我们认为随着农药行业景气度提升以及公司农药板块的整合,公司农药业务未来收入占比将会超过化肥板块。 百草枯价格大幅回升,下半年有望贡献超额利润。今年上半年百草枯受供求矛盾影响,价格从年初16000元/吨,上涨至23500元/吨,半年涨幅达到46.8%。1745号公告对百草枯厂商的限制性预期,带来下游补库存需求爆发,百草枯价格近期易涨难跌,公司受益于原料供应稳定,较低的生产成本,下半年百草枯对公司业绩贡献将较为明显。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为0.81元、1.10元/股,百草枯价格上涨至30000元/吨,红太阳每股业绩预计增厚0.55元,看好下半年百草枯上涨空间,由于公司半年业绩低于预期,暂时给予公司“增持”评级。公司全资子公司重庆红太阳生物化学有限公司收购重庆华歌生物化学有限公司100%股权,该事项作为催化剂,未来将对公司股价造成一定影响。 风险提示:百草枯价格上涨低于预期。

建筑类用胶维持原有速度稳健增长,主营业务抗经济波动风险能力强。公司在市场集中度不高的情况下注重塑造品牌形象,并逐渐脱颖而出,在经济趋弱的环境下公司建筑类用胶持续稳定增长。建筑胶受城镇化建设、商业地产及民用地产中高端装饰装修市场需求带动,用胶量维持稳定增长,公司建筑类用胶近两年维持每年30%增长较为确定。 公司上半年经营稳定,得益于现有销售模式。公司通过经销商与渠道代理等多种模式建立多元化销售渠道,代理商在技术性、专业性、经验等方面优势明显,对于下游需求把握能力较强,公司通过代理商可平衡较大的风险,公司应收账款每年增长较为稳定,回款能力优秀。 公司今年业绩增速另一看点为汽车市场的逐步打开。今年可能是公司汽车胶收获元年,根据最新数据我国1-5月汽车产量907.71万辆,同比增长13.49%,汽车销量902.81万辆,同比增长12.56%。2013年汽车产销形势回暖,相应汽车配件市场及相关领域受益明显。公司车灯胶已经成功进入合资车企业新车领域,随着汽车销量增加,2013年汽车胶有望实现大幅增长。 公司战略发展规划明确:深度挖掘应用市场潜力。作为有机硅行业下游应用领域成熟的开拓者,公司拥有多年的市场应用经验,能够及时跟踪市场需求变化,为客户提供良好的应用体验,并建立长期稳定的合作关系。凭借以上优势逐步渗透进入客户各个产品应用环节,将客户单一需求放大到多产品多环节的应用需求,这一战略使得公司能够在长期竞争中逐步脱颖而出,该优势使得公司最具有竞争力。 盈利预测及评级:作为成长性良好的优质公司,预计2013-2015年EPS分别为0.48元、0.63元、0.81元,按照保守估计给予2013年25倍估值,给予“增持”评级。

由于当前市场低压类产品竞争激烈导致毛利率下滑以及政府补助确认的递延收益大幅减少,公司上半年业绩同比略有下滑。 公司送样的DC3.7V8.5Ah型聚酰亚胺(PI)隔膜镍钴锰锂离子单体电池,聚酰亚胺(PI)隔膜将4C循环提升到750%,超过7500次,且容量保持在70%以上,我们认为高能量密度和高功率密度的电池是人类寻找的一个方向,这种隔膜将使电池行业发生根本性变化将是一种必然,但能否产业化,时间仍然不能确定,未来在动力电池及储能电站方面将会有广泛的应用。 聚酰亚胺纤维主要在滤料方面的使用仍然没有明显的变化,主要原因还是我们之前分析的,环保政策力度偏弱与应用行业的盈利状况不佳等原因,对于这一块只能期待环保政策加码。 聚酰亚胺服用方面,由于这种材料本身的特性具有阻燃、保暖、不吸潮和原生性远红外功能(该功能得到相关机构验证并出具检测证明),我们认为在民用服饰方面仍有广泛的应用,包括保健产品(如护膝、袜子等)、户外装备(冲锋衣裤等)、家居用品(床上的毛毯,主打保暖+阻燃,在高端酒店、高层用户有需求)等。我们最看好保健产品的广泛应用,一是因为价格市场可以接受,二是因为我国冬季大部地区比较寒冷和潮湿,三是因为我国老龄化逐年加重,发挥远红外,改善微循环的功能将是老年人的福音。 对于公司的看法,我们依然觉得短期内难以见到业绩,跟进公司的项目,只要发生趋势性的变化,则是买入的最佳良机,预计2013年EPS是0.08元左右,估值偏高,但我们认为聚酰亚胺服用方面的应用可能会很快,暂时给予“增持”评级。

住宅地产:宁德、闽侯等项目预计明年可开始销售。目前公司在售住宅地产包括福州红树林、红裕及北京别墅项目。预计今年福州红树林及红裕可结转销售额在15个亿左右,明后年仍可能有总计20-30亿的销售额。另外宁德、闽侯等地块已经进入规划、开发,预计明年四季度起可开始销售。近日公司又竞得江阴13.8万平米的住宅地块。 成功进入商业地产领域,两个泰禾广场销售情况良好。今年公司福州五四北、东二环两个商业地产项目开始贡献业绩,东二环项目7栋SOHO、五四北项目6栋SOHO办公楼已经基本销售完毕。公司后续商业用地项目有:长乐市57245平米的商住用地;厦门市20439平米的商住用地;泉州市108626万平米的商住用地。 氟化工项目进展顺利,未来可能继续扩大生产规模。公司1.1万吨氟树脂、氟聚合物等有机氟产品项目,预计可以在2013年上半年建成投产。公司也在考察有潜力的氟化工项目,未来可能进一步扩大氟化工产业规模。 萤石矿资源明年有望产生利润。公司下属全资公司隆化海峡矿业有限公司今年先后购买了隆化县汤头沟镇河洛营萤石矿采矿权、大东沟萤石矿的采矿权。公司将在当地建设萤石矿选矿厂,明年有望产生利润。 盈利预测。公司未来几年业绩增长动力较强,氟化工、萤石矿等具有较大想象空间。上调2012-2014年EPS分别为0.42元、0.68元、0.92元,给予“买入”评级。

公司拟以现金1.77亿元收购三友矿山100%股权。根据公司公告,拟以现金17748.36万元购买控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司下属全资子公司唐山三友矿山有限公司的100%股权。 三友矿山主要产品为石灰石,为公司纯碱原料。三友矿山有大储量石灰石资源,是公司纯碱的生产原料,2011年度公司与三友矿山碱石关联交易金额为1.58亿元。公司收购三友矿山主要带来几方面收益:一是获得了上游原料,公司产业链进一步完善,抵御行业波动能力进一步增加;二是减少了大量的关联交易,增强了公司资产的独立性。 拟以1.48亿元出售东光浆粕100%股权。公司公告,拟出售全资子公司唐山三友集团兴达化纤有限公司所持有的唐山三友集团东光浆粕有限责任公司100%股权给唐山三友碱业(集团)有限公司,碱业集团以现金方式认购,本次交易价格为1.48亿元。 利于调整产业链,增强上市公司盈利能力。东光浆粕2011年度、2012年1-6月经营亏损且业务已转型,逐步开发生产精制棉等产品,逐渐减少棉浆粕产量。同时近年来兴达化纤对原材料进行了优化,东光浆粕的棉浆粕由于成本较高,已经不适合兴达化纤对原材料的要求,不再与兴达化纤有产业链关系。因此出售东光浆粕利于公司产业链的优化调整,也利于进一步增强上市公司的盈利能力。 盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.22元、0.28元,给予“增持”评级。

辉丰股份的定位与发展。公司立足于农药三大板块,致力于打造、延伸产业链,使其更完整,抓住高端市场,抓好两个体系和两个延伸,即客户端延伸和产业链延伸,只有做好这些,才能抓好跨国公司前六前十的定制生产的机会。 欲进军水溶性肥料市场。化肥市场有5000-6000 亿,相比农药有10X的空间,水溶性肥料占市场份额只有5%左右,而国外这一比率要高很多,未来发展空间很大,公司预计春节前后投放市场,2013 年销售额没有明确预期,但我们估计市场的大幅拓展仍需时间,市场的竞争也十分激烈。 氟环唑如期进行,香料香精业务明年将贡献1 亿左右。氟环唑离达产只有一步只遥,即拿到环保、安全生产等批文,公司新建香料香精生产线,预计明年将有1 亿左右的收入贡献。另外,杀虫剂的销售额或许将大幅高于我们此前的预期,值得期待。 业绩预测与投资建议。我们新增了香料香精的收入,其他情况维持不变,调整后预计2012-2014 年EPS 分别为0.67、1.01、1.47 元/股,对应PE 分别为19X、13X、9X。基于公司的成长性与低估值,我们维持公司的买入评级。补充一句:情绪影响市场渐渐退去,黄金尽显。

传统业务保持平稳。从公司前三季度的收入和利润情况来看,前三季度实现主营业务收入2.6亿元,同比增长6.8%,从毛利率的角度看,前三季度综合毛利率为46.8%,相比去年同期的45.1%略有提高,在目前电力设备行业激烈竞争的今天,实属不易。但我们也注意到销售费用占比达到13.6%,比去年同期提高了3.4%,管理费用则下降了1.3%,总体上来看,公司传统业务保持平稳。 聚酰亚胺纤维仍然受周期影响,销量没有太大突破。公司聚酰亚胺纤维生产线生产已经实现突破,但正如之前我们的判断,公司耐热纤维主要应用于火电、水泥等行业,这些行业都属于周期性行业,受宏观经济影响,公司聚酰亚胺纤维销量没有太大突破,为此,我们大幅下调了未来两年公司聚酰亚胺纤维的销量数据。 聚酰亚胺隔膜力争成品率有提高,以达到工业化的标准。公司聚酰亚胺隔膜一直被试为下一代锂离子电池隔膜,试生产的电池性能均不错,但目前使用隔膜生产电池的成品率尚有不足,力争提高成品率,以达到工业化的标准,为此我们也下调了对该产品的销量数据。 业绩预测与投资建议。公司的新材料业务迟迟不见业绩,也是多重因素影响的结果,我们下调了公司新材料业务所带来的收入与利润,预计公司2012-2014年有EPS分别为0.12、0.13、0.17元/股,对应PE分别为68X、60X、48X。我们依然期待新材料业务的突破,暂时受估值影响,给予增持的评级。

近期产品价格持续提升。三季度以来,国内有机硅产品价格持续反弹,其中DMC价格从8月底的16000元/吨上涨到目前的17700元/吨;混炼胶价格从10月份15600元/吨提升到目前的16000元/吨。从下游看,由于房地产等有所好转,室温胶等有机硅产品需求提升,有机硅行业整体开工率在10月份提升大约9%左右。 浓酸水解装置改造进行中,单体生产正常进行。9月10日公司公告,长江分公司进行浓酸水解装置改造,有机硅单体将停产3-4个月。 但由于近期有机硅原料供应紧张,公司在进行改造的同时,利用原有恒沸酸水解装置维持单体正常生产。 受前期市场低迷影响,3万吨高温硅胶项目进展放缓。去年以来,由于有机硅下游市场的需求和价格都受到较大程度的冲击,公司3万吨高温硅橡胶项目放慢了建设进程。未来公司将根据市场行情,对高温硅橡胶项目的进程进行调节。 5000吨/年液态胶项目正在进行市场推广。公司液态胶项目已于今年4月份试产成功并投放市场,目前公司正在进行市场推广。液态胶的流动性好,硫化速度快,可以浇注成型也可以注射成型。主要用于医疗整形领域、模具制造、电子模块灌封等等。该领域国内生产仍处于空白区间,市场前景看好。 预计今年业绩可扭亏为盈。预计公司2012-2014年EPS分别为0.01元、0.05元、0.19元,给予“增持”评级。

报告摘要: 公司主营业务正常,毛利率略有提高。公司主营业务包括印染助剂、化纤油剂、活性染料等,助剂业务毛利率接近35%,较年初有所增加近3%,化纤油剂毛利率接近12%,较年初上升了近2%,总体来看,毛利率均略有提高,主要也是由于上游价格回落所至,符合产业链变化的特征。 传化凯岳的设立拟解决顺丁橡胶原料问题。一直以来困扰公司顺丁橡胶胶项目的就是原料问题,公司设立传化凯岳,控股51%,规模10万吨/年,丁烯氧化脱氢技术,该技术目前在全球并没有得到广泛应用,前景仍需观察,但这一方向也是我们预料之中的解决办法(通过大型石化项目解决原料问题可能性不大)。 2013年聚焦10万吨/年顺丁橡胶业务进展。在为原料问题找到出口之后,公司预计2013年初试生产顺丁橡胶,全部达产需要丁二烯101307吨,溶剂3600吨,助剂1060吨,预计传化凯岳与公司顺丁橡胶业务都是一边试生产,一边提高产能。我们目前尚不能评价该项目为公司带来具体的业绩收入,而且项目本身存在一定的不确定性。 投资建议。如果不考虑顺丁橡胶业务,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.53、0.57元/股,从估值来讲,2012-2014年对应PE分别为20X、16X和15X,公司的传统业务前景一般,建议关注公司的顺丁橡胶业务上下游的进展,暂时给予增持的投资评级。

报告摘要: 三季度报告略高于预期,上调全年每股收益。三季报显示,公司前基季度实现主营业务收入10.81亿元,同比增长65.45%,归属于上市公司股东的净利润7791万元,前三季度实现每股收益0.48元,同比增长46.52%,三季度实现每股收益0.18元,同比增长50%。公司业绩略高于我们的预期,考虑到下面的因素,我们上调了公司全年的每股收益至0.68元/股,较之前的0.63元/股上调0.05元。 整体毛利率高于我们的预计。从1-9月份数据来看,整体毛利率达到了27.34%,高于我们此前预计的2-3个百分点,我们根据公司各产品的情况相应上调了毛利率水平,使整体毛利率水平达到27%左右。 管理费用率高于我们的预计。前三季度,公司管理费用率达到14.49%,该数值高于我们的预计,主要是由于研发费用和安全费用等因素所致,我们上调了该指标约2个百分点。 下调了销售费用率。前三季度,销售费用率为2.74%,较去年同期相比,低了约0.2个百分点,我们假设是依据去年年报,为此我们下调了销售费用率近1个百分点。 投资建议。公司是一个成长型的公司,预计2012-2014年业绩分别为0.67、0.93、1.35元/股,增长分别为76%、38%和46%,从估值来讲,2012-2014年对应PE分别为22X、16X和11X,在弱势中业绩是首选的指标,公司的成长性是我们给予买入评级的主要理由。未来的业绩仍然有可能超出我们的预计,值得期待。

三季度报告低于预期,下调全年每股收益。三季报显示,公司实现主营业务收入13.20亿元,同比增长6.88%,三季度收入仅增长3.32%,呈现增长乏力,前三季度实现每股收益0.28元,同比增长16.67%,三季度仅实现每股收益0.11元,同比没有增长。考虑到下面的因素,我们下调了公司全年的每股收益至0.39元/股。 PE管业务毛利率保持稳定,但收入低于预期。公司PE管毛利率始终保持在20%左右,符合预期,但该项目收入由于量价的原因,我们进行了一定程度的下调,预计全年该项目收入在11亿左右。 BOPA膜毛利率有所反弹,但收入低于预期。BOPA膜的毛利率上升是预期之中,主要是由于CPL价格回落所致,但BOPA膜的量价也出现了回落,收入低于预期,我们预计全年该项目收入约为6亿左右。 锂电池隔膜毛利率高于预期,销量低于预期。锂电池隔膜毛利率达到50%以上,高于此前的45%的预期,但从销售收入来看,销量应该低于我们的预期,预计该项目全年收入在2500-2800万之间。 投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.50、0.58元,对应PE分别为20X、16X、14X,估值相对合理,但考虑到公司未来锂离子电池隔膜放量有利于提升估值水平(可能比较有限),加之PE管具有稳定的盈利能力,公司在弱势中是化工板块很好的防御品种,我们给予增持的投资评级。

报告摘要: 前三季度实现EPS0.037元。前三季度公司共实现归属上市公司股东的净利润6744万元,比上年同期下降84%;前三季度实现基本每股收益0.037元。尽管公司三季度业绩同比大幅下滑,但根据各方面数据看,其它相关公司今年一直处于亏损,三友化工的业绩表现仍可能是行业内的狡狡者。 产业链有机整合,增强了抵御波动的能力。公司已经把纯碱、氯碱、粘胶、有机硅几大业务有机结合在一起,各条产业链的副产品循环利用,其循环经济发展模式在业内独具特色。通过循环经济,不仅降低了公司对环境保护方面的支出,降低了生产成本,还提高了资源的综合利用能力,降低了生产过程中的能耗、损耗。 单季度业绩逐步提升。从单季度业绩方面考察,公司经营收益情况连续几个季度好转。从去年第四季度开始,每季度公司实现净利润分别为573万元、873万元、2789万元、2964万元;说明公司已经逐步摆脱了行业不景气的影响。 今明两年新项目陆续投产,业绩有望持续提升。公司于今年一季度定向增发,募投项目投放16万吨差别化纤维、浓海水综合利用、40万吨/年聚氯乙烯、50万吨/年烧碱技术改造工程项目(一期)等项目。 其中,浓海水综合利用项目已经投入运行;根据中报信息,40万吨年聚氯乙烯、50万吨/年烧碱技术改造工程项目(一期)基本完工;16万吨差别化粘胶项目,预计明年可以投产。另外公司的五彩矿业110万吨纯碱项目明年开始贡献业绩。 盈利预测。按中报转增后总股本摊薄计算,预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.22元、0.28元,给予“增持”评级。

农药行业及环保政策使农药市场蛋糕重新分配。国内农药行业政策及环保政策加速落后产能淘汰,农药市场的蛋糕将重新划分,有利于规模大的农药企业发展壮大,其增长将高于行业整体增长,而且全球通胀也将有利于农产品涨价,也就意味着农药所处的环境压力较小。 咪鲜胺和辛酰溴苯腈未来2-3年逐渐释放产能。公司对咪鲜胺和辛酰溴苯腈均进行了扩产,根据我们的研究,到2015年,全球咪鲜胺市场需求量将达到14000吨/年,溴苯腈目前世界年销量在10万吨-15万吨,国内市场年销售量估计会达到5000吨-10000吨,国外市场的溴苯腈产品主要由拜耳公司提供,未来也存在向国内转移的可能。总体上我们认为公司扩产的产能将在未来2-3年逐渐释放产能。 定制产品增厚公司业绩,确定性较高。公司在2012年将新增1000余吨氟环唑产量,新增3.5亿元左右收入,主要以定制为主,我们认为该产品销路方面确定性高,盈利能利强,增厚公司业绩。 杀虫剂挖潜与增收贡献业绩。公司收购若干家杀虫剂中间体公司,从半年报中可以观察到,销售收入大幅增长,毛利率有14%左右,我们认为未来公司对这些公司进一步挖潜,毛利率会提长到20%左右,杀虫剂的收入也将有30%的增长。 投资建议与风险提示。根据我们测算,公司2012-2013年有EPS分别为0.63和0.93元/股,同比增长分别达到了61%和49%,对应PE水平分别为23X和16X,静态估值处于合理估值区间,未来成长将创造投资机会,也就是说,如果目前的估值是合理的话,业绩增长49%,股价将有同样幅度的增长。