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兄弟科技 医药生物 2020-10-20 6.37 -- -- 6.35 -0.31% -- 6.35 -0.31% -- 详细
事件:公司公告,2017年度可转债募投项目“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目—一期工程”在经过一段时间的调试、试生产,现已符合投产条件。 点评: 苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元,公司预计达产后实现年销售收入16.30万元,净利润1.91亿元。本次项目投产投产可使公司成为全球苯二酚产业链的有力竞争者,并进一步提高公司在食品添加剂、饲料添加剂等领域的市场影响力。此前,公司还公告1000吨碘造影剂及中间体项目符合投产条件,生产的碘造影剂原料药产品在完成相关审评审批或认证(包括CDE审评审批、CEP认证、FDA认证等)后可在全球不同市场区域上市销售。碘造影剂及中间体项目相关产品广泛应用于加强型CT造影检查,投产后公司将在现有的单一维生素原料药业务基础上,增加碘造影剂原料药及其中间体产品,实现从精细化工向医药中间体、医药原料药垂直一体化的战略,项目总投资3.2亿元,公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元,净利润1.29亿元。随着苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目逐步投产,公司业绩有望步入成长期。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料“铬矿”最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业,主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 募投项目打开公司成长空间。公司定增募集资金不超过12.0亿元用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链,产品结构完善,具有较强的综合竞争力,项目总投资8.89亿元,建设期为3年,公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元,总投资收益率(税后)23.20%,投资回收期(不含建设期)5.4年。项目分两期建设,一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯,合计16,800吨,二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚,二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准,新项目建设有望打开公司成长空间。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.26/2.02/2.98亿元,对应PE分别为47.4/29.6/20.1倍,因公司江西新项目有望进入收获期,募投项目打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示事件:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期;募投项目推进不及预期的风险。
兄弟科技 医药生物 2020-09-28 6.15 -- -- 6.48 5.37% -- 6.48 5.37% -- 详细
事件:公司发布2020Q3业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润9000万元-11700万元,同比增长368.17%-508.62%,其中第三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元,同比增长-7.19%-128.79%。 点评:产品价格回落,Q3单季度盈利环比下滑。2020年三季度,公司维生素产品价格环比出现回落。根据Wid资讯,截至目前,VB1/VK3/VB5三季度均价分别为159元/KG、85.5元/KG和83.3元/KG,环比下跌10.17%、26.70%和74.25%,因产品价格下滑,公司三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元,环比下滑12.2%-64.4%。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料“铬矿”最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业,主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元,公司预计达产后实现年销售收入16.30万元,净利润1.91亿元。根据中报披露,项目一期工程累计投入金额6.45亿元,进度93.85%,产品线处于带料试产过程中,其中对苯二酚、邻苯二酚工序已达到预定可使用状态,其他工序预计在2020年9月达到预定可使用状态。1000吨碘造影剂及中间体项目投资3.2亿元,公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元,净利润1.29亿元,也已经处于试生产阶段。随着江西项目在2020年逐渐投产,公司业绩有望步入成长期。 募投项目打开公司成长空间。公司拟发行不超过2.71亿股新股用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链,产品结构完善,具有较强的综合竞争力,项目总投资8.89亿元,建设期为3年,公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元,总投资收益率(税后)23.20%,投资回收期(不含建设期)5.4年。项目分两期建设,一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯,合计16,800吨,二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚,二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准,新项目建设有望打开公司成长空间。 盈利预测及评级:因公司维生素产品景气回落,下修公司归母净利润下修为1.26/2.02/2.98亿元(调整前预测值分别为2.57/4.46/5.04亿元),对应PE分别为44.4/27.8/18.8倍,因公司江西新项目有望进入收获期,募投项目打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示事件:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期;募投项目推进不及预期的风险。
兄弟科技 医药生物 2020-08-21 6.91 -- -- 7.17 3.76%
7.17 3.76% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年中报业绩,实现营业收入9.55亿元,同比增长52.22%,归母净利润0.72亿元,实现扭亏为盈,Q2归母净利润为0.52亿元。 受益维生素行业景气,兄弟维生素顺利复产。2020上半年维生素行业景气向上,公司产品盈利提升,20H1产品均价及同比情况:VB1(217元/kg,+19%)、VB3(55元/kg,+27%)、VB5(324元/kg,-5%)、VK3(95元/kg,-3%),产品涨价带来盈利改善,20H1毛利率36.2%,同比增加14.7个百分点,同时公司收购的兄弟CISA并表,重铬酸钠、铬酸等产品贡献业绩增量,3月份子公司兄弟维生素顺利复产,公司VB1生产销售逐步恢复正常,Q2单季度实现归母净利润0.52亿元,创下18Q2以来最高单季度业绩。公司募投项目即将投产,年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设项目(一期工程)进度93.85%。 香兰素、造影剂项目将贡献业绩增量。公司募投项目即将投产,其中苯二酚及衍生物一期工程包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),苯二酚、香兰素产品结构可根据市场做出调整,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000吨,未来将成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。 定增加码天然香料产业。公司拟定增募集资金12亿,8.89亿用于建设3万吨天然香料项目,其余用于兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款。天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯,公司将打造完松节油产业链,达产后预计带来收入15.31亿、净利润2.06亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022净利润分别2.51、3.39、4.08亿元,维生素景气带来利润改善,香料、造影剂贡献增量,同时看好未来医药业务布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。
兄弟科技 医药生物 2020-07-10 6.20 -- -- 8.23 32.74%
8.23 32.74%
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事件:公司发布2020H1业绩预告,预计实现归母净利润 7000~9000万元, 去年同期亏损63万元,Q2业绩5000~7000万元,同比、环比改善明显。 业绩符合预期,维生素产品盈利提升。2020上半年年维生素行业景气向上, 公司各产品盈利均有不同程度提升,2020H1公司主要产品均价及同比情况: VB1(217元/kg,+19%)、VB3(55元/kg,+27%) 、VB5(324元/kg,-5%)、VK3(95元/kg,-3%),产品涨价带来盈利改善。单季度看,VB3和VK3价格环比继续提高,VB5环比有所回落,量的方面,3月子公司江苏兄弟维生素正式复产,2季度 VB1开始贡献增量。 募投项目落地带来业绩增量。苯二酚及衍生物一期工程包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000吨,未来将成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。 定增加码香料产业。4月公司公告拟定增募集资金12亿,建设3万吨天然香料项目(8.89亿)、兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款,其中天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯,将打造完松节油产业链,达产后预计带来收入15.31亿、净利润2.06亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气带来利润改善,香料、造影剂贡献增量,同时看好未来医药业务布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。
兄弟科技 医药生物 2020-05-01 5.17 6.00 -- 5.64 9.09%
8.23 59.19%
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事件:兄弟科技发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入4.58亿元(同比+47.0%、环比+27.5%),实现归母净利润0.20亿元(环比-19.3%;去年同期-0.25亿元),实现扣非归母净利润0.19亿元(同比环比+35.2%;去年同期-0.33亿元)。 点评:兄弟科技2020Q1业绩同环比均大幅增长,符合前期预告;我们分析除CISA并表外,主要系维生素产品价格上涨等因素所致。 CISA并表或对Q1业绩形成贡献,Q2因疫情停产而有不确定。据公告2020年1月兄弟CISA正式交割完成,但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具,一季报系根据“预估单”并表,后续可能有所调整。根据CISA经审计的财务报表,其2019H1实现营收5.85亿兰特(彼时汇率约折合人民币2.8亿元)、净利润0.39亿兰特(彼时汇率约折合人民币0.19亿元),我们推测2020Q1的CISA并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告,CISA因疫情影响3月26日起停产至今(目前预计南非5月初接触封锁),因此Q2情况有不确定性。 维生素产品价格上涨对Q1正贡献或较为明显,Q2或具可持续性。 据博亚和讯分析,Q1因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购;其中VB3、VK3等产品原料供应也出现紧张,VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业,多因素推动维生素产品涨价。 据博亚和讯,2020Q1公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为:VK3均价74元/公斤(同比-0.6%、环比+15.3%)、VB1均价246元/公斤(同比+35.2%、环比+51.4%)、VB3均价49元/公斤(同比+33.3%、环比+9.6%)、VB5均价376元/公斤(同比+107.3%、环比+1.6%)。而4月的VK3/VB1/VB3/VB5市场均价较Q1均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%,因此我们分析维生素涨价的贡献Q2或具一定的可持续性。 兄弟维生素Q1检修带来管理费用提升,季度末复产或对Q2形成业绩修复贡献。据公告,公司子公司兄弟维生素于2019年9月起进行整治提升工作,这导致公司2020Q1因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%;据公告,2020年3月13日盐城市政府下发复产批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产,有望形成Q2的业绩修复贡献。 江西基地为公司资本开支重点,未来存量项目持续放量(VB3/VB5),增量项目持续投建(碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入,后续新建VB3、松节油深加工产业链),有望推动业绩持续增长。 据公告,江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3及其中间体1万吨3-氰基吡啶于2017年底逐步投产并逐步放量;据博亚和讯,兄弟2019年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨,因此后续销量有望持续提升; 据公告,江西基地1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在2019年底开始试生产,预计在2020Q2前后逐渐贡献收入,达产后净利润预计2.2亿元。 2020年4月,公司公告拟自筹2.9亿元新建1.3万吨VB3(其中0.8万吨烟酰胺、0.5万吨烟酸)、3000吨香料(含100吨二氢月桂烯醇、2000吨松油等),建设期1.5年。公司将通过VB3技术创新提升产品的综合竞争力,并提高VB3在化妆品等高端市场的占有率;通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度,为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础; 2020年4月,公司公告拟定增募资12亿元,其中8.9亿用于3吨天然香料项目(产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等)致力于打造完整的松节油产业链,建设期3年,达产后预测净利润2.1亿元;0.8亿元用于兄弟研究院建设。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.55亿元、3.36亿元、4.08亿元。 风险提示:项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。
兄弟科技 医药生物 2020-04-21 5.77 -- -- 5.75 -0.35%
8.23 42.63%
详细
业绩总结:公司2019年营业收入12.58亿元,同比下降11%,归母净利润0.44亿元,同比上涨100%。公司拟定增募资不超12亿用于建设3万吨天然香料项目、兄弟科技研究院、偿还贷款;计划以自有资金2.9亿建设年产1.3万吨维生素B3、3000吨香料及中间体建设项目。 公司盈利底部企稳。2019年公司维生素产品价格基本底部企稳,其中VB3均价43元/kg,同比+22.86%,VK3均价84元/kg,同比-2.32%,因为新进入者产能释放低预期,VB5价格强势,均价313元/kg,同比+99%,维生素业务毛利率37.57%,较18年增加7.43个百分点,不过受响水事件影响,子公司兄弟维生素停产拖累业绩。江西基地苯二酚及衍生物一期项目、碘造影剂项目、催化材料和医药原料药项目加快推进,在建工程8.29亿,同比+70%。 维生素景气周期,公司迎来向上拐点。全球疫情导致维生素或原料供应的不确定性增加,并且各个国家进展不同,拉长了整个不确定周期,而维生素下游饲料需求相对刚性,维生素本身在下游添加量小、成本比重低,加上维生素行业普遍是寡头竞争格局,维生素开启一轮具备持续性的涨价行情。2020年公司各维生素均有明显上涨,当前价格及同比涨幅:VB1(275元/kg,+53%)、VB3(58元/kg,+51%)、VB5(370元/kg,+16%)、VK3(92.5元/kg,-5%),考虑到子公司兄弟维生素复产、江西基地项目投产,公司迎来向上拐点。 新项目开始落地,未来成长空间大。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素等),香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。碘造影剂产能1000吨,打开公司新的业务领域。同时公司计划定增建设3万吨天然香料,打造完整松节油产业链。未来在医药和香料领域不断布局,未来成长空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022归母净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气下迎来业绩拐点,同时香料、造影剂年内有望贡献增量,未来医药、香料业务持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。
兄弟科技 医药生物 2020-04-21 5.77 -- -- 5.75 -0.35%
8.23 42.63%
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非洲猪瘟影响维生素产品下游需求,泛酸钙及烟酰胺涨价贡献主要收益。2019年因中国/亚洲非洲猪瘟的影响,中国猪饲料消费出现一定程度地下降。根据wind显示,公司维生素品种泛酸钙、烟酰胺及VK3价格同比去年涨幅分别为110.50%,24.57%及0.30%,泛酸钙及烟酰胺价格大幅上涨预计贡献主要收益。 期间费用率同比增长,盈利能力提升。受益于泛酸钙大幅涨价,公司2019年毛利率及净利率分别为29.32%和3.48%,同比+6.08pct和+1.94pct。期间费用率为26.87%,同比+7.24pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为4.14%,20.58%,2.15%,同比+0.39pct,+6.29pct,+0.57pct。 计划募资不超过12亿建设年产3万吨天然香料项目、研究院建设项目及偿还部分银行贷款。天然香料项目重点发展二氢月桂烯醇、松油(松油醇)、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等香精香料产品,打造完整的松节油产业链。 2020Q1维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨,预期贡献超额收益。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019年停产对公司业绩产生较大影响,3月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。公司主要维生素品种大幅涨价发生在3月份,一季度预计贡献部分收益,而二季度预期将充分兑现涨价业绩。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 公司在江西矶山工业园投资约60亿元,布局精细化工业务。(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品(达产期销售收入约7.14亿元,十年年均净利润约0.91亿元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约9.70亿元,净利润约1.29亿元);(3)年产3万吨天然香料项目建设(达产期销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66百万元;归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元,对应PE分别为21/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期。
兄弟科技 医药生物 2020-03-19 6.30 -- -- 6.91 9.68%
6.91 9.68%
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江苏兄弟维生素复产在即,VB1价格存在上涨可能:江苏沿海化工园区综合整治进入收官阶段,目前,江苏兄弟已收到盐城市人民政府办公室下发的批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。我们预计兄弟维生素将于近日逐步、有序投料生产。由于江苏兄弟持续两年不能正常运营,行业库存较低,同时湖北疫情爆发导致华中药业和天新药业生产也不正常,VB1提价较为确定。 VK3价格存在上涨可能。K3会副产大量的有毒铬渣,公司通过发展铬鞣剂产业成功解决了铬渣的综合利用问题,公司也是国内不多的实现制革产生的含铬危废再生利用的企业。目前国内大部分VK3企业因为疫情,或者铬渣综合利用问题,不能正常生产,VK3价格提价较为确定。 收购CISA,奠定VK3行业整合可能。中国是全球最大的铬盐生产国,但是铬矿对外依存度高达96%。19年底,公司成功收购CISA,CISA位于南非约翰内斯堡,主要资产为近10万吨铬盐,净利润中枢约1亿元。 矶山基地新产能逐步投放。矶山基地在役装置主要有热电,1.3万吨烟酰胺以及5000吨泛酸钙项目,随着矶山园区的整治结束,负荷逐步提升。同时,苯二胺及其衍生物,碘造影剂产业产能释放在即。 矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地是公司最重要的生产基地,远期预留了1500亩地,从政府网站的信息看,进入政府报备阶段的项目主要有1.3万吨VB3、4000吨VK3(6万吨铬鞣剂)、3.3万吨香料香精以及900吨医药原料药项目。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营收分别为12.39亿元、26.19亿元、32.91亿元,归母净利润分别为0.43亿元、3.46亿元、4.38亿元,EPS分别为0.05元、0.38元、0.49元,当前股价对应PE分别为126X、16X和13X。基于江苏基地复产和矶山基地产能投放的预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目产能投放进度慢于预期。新冠肺炎爆发导致全球需求出现不足。
兄弟科技 医药生物 2020-03-18 6.01 7.56 24.14% 6.91 14.98%
6.91 14.98%
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推荐逻辑:维生素景气反转,VB1子公司复产受益景气行情,带动公司维生素业务全面回暖,业绩迎来拐点,同时2020年香料、造影剂开始贡献增量,成长空间打开,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%。 维生素景气反转,公司业绩迎拐点。2018年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束,VB1、VB3、VK3、VB5价格从高位大幅回落,2019年除VB5外其他品种价格持续低迷,部分品种处于行业亏损状态,维生素利润贡献占公司比重90%以上,加上公司VB1子公司受响水事故影响暂时关停,拖累公司2018、2019年业绩。我们认为2020年公司将迎来业绩拐点,第一,公司VK3、VB1、VB3等品种周期底部整理相对已充分,2019年由于价格低迷,部分企业甚至亏损,随着亏损加重迫使市场竞争趋于缓和,竞争格局逐步稳定。第二,2020年以来疫情作为催化剂,加速了VK3、VB1、VB3品种景气向上,VB1、VB3、VK3较2019年涨幅分别72%、23%、10%,同时公司VB1子公司已通过复产审批,将受益此轮行业景气,维生素业务全面回暖,公司业绩迎来拐点。 新一轮收获期开启,公司重回成长通道。2017年启动建设的二期苯二酚及衍生物、碘造影剂项目已试生产,2020年将开始为公司带来业绩增量。同时,随着产能释放,公司正式步入香料和医药领域,未来周期波动较大的维生素业务比重将下降。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好,为公司带来业绩增量。造影剂项目已试生产,规划造影剂产能1000吨,预计年中开始供货中间体,后期有望成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。维生素景气反转,公司业绩迎来拐点,香料、造影剂投产开启新成长,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%,我们给予公司2020年28倍PE,对应目标价7.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进或不及预期;维生素价格大幅下滑。
兄弟科技 医药生物 2020-03-17 6.44 -- -- 6.91 7.30%
6.91 7.30%
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维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家,逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展,公司已成为全球最大的维生素K3供应商(产能3000吨)、全球前三大的维生素B1供应商(产能3200吨),全球前四大的维生素B3供应商(产能13000吨)、全球第六大的泛酸钙供应商(产能5000吨)和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商(产能45000吨)。 VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 VB1:2019年全球VB1产量约为9100吨,需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响,VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北,供给持续紧张,价格预期仍有上涨空间。 VB3:2019年全球VB3产量约为73700吨,需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1,由于原材料上涨,部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg,较年前上涨约8元/kg。VK3:2019年VK3全球需求约6200吨,产量约为7120吨,兄弟科技为行业龙头,占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域,2020年春节后VK3市场价格逐步回升,目前市场报价105-125元/kg左右,较年前上涨约45元/kg。VB5:行业供给较为集中。2019年全球泛酸钙产量约为24500吨,需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年,泛酸钙价格继续维持高位,报价约为350-380元/kg。 维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产,导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产,公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上,VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低,价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展,打开公司成长空间 公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元,布局精细化工业务。包括(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品(达产期销售收入约为7.14亿元,十年期年均净利润约为9103.44万元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约为9.70亿元,净利润约为1.29亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元;归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元,对应PE分别为127/17/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VB1复产生产不及预期;江西二期项目建设投产及销售不及预期;维生素产品价格下滑。
兄弟科技 医药生物 2020-03-03 5.40 6.50 6.73% 6.91 27.96%
6.91 27.96%
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事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营收12.44亿元(同比-12.09%),实现归母净利润0.44亿元(同比+103.2%)。 点评:我们分析公司2019年业绩同比有所回暖。其中营收同比略有下滑,主要系受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟停产时间较长,公司维生素类产品销量同比下降所致;而由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降,归母净利润增长。 2020年随VB1复产、江西新项目投产放量,公司有望迎经营拐点。VB1复产在即:VB1系维生素中格局相对较好的品种。2019年4月14日,公司公告为积极响应江苏化工行业整治提升方案、进一步提升江苏兄弟维生素(主要产品为VB1)安全环保水平,后者停产进行整治提升工作;9月29日兄弟维生素复产申请通过了港区初审、区级验收,大丰区人民政府拟为其申请市级复核,但园区集中供热暂未恢复。2020年2月16日据博亚和讯,兄弟维生素市级复核工作正在开展中,预计有望于今年上半年复产,修复业绩。 江西等新项目投产放量:公司江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3(及其中间体1万吨3-氰基吡啶)于17年底逐步投产并逐步放量(据博亚和讯,兄弟19年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨),1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在年前已经开始试生产,据公告预计在二季度前后逐渐贡献收入(达产后净利润预计2.2亿元)。收购LANXESS股权以整合铬盐产业链,带来业绩增量。 n2020年随猪补栏等因素将推动维生素需求边际向好,突发公共卫生事件影响短期生产与物流,VB1等产品供应或趋紧。 维生素需求边际向好:维生素下游多以饲料为主,原本需求相对刚性。2019年中国受非洲猪瘟影响生猪出栏量大幅降低,在考虑禽料部分补充后全年饲料需求量同比下降约8~10%;而2020年随着猪补栏的持续推进(2月5日中央一号文件指出要加快恢复生猪生产)、生猪出栏体重的增加、饲料营养浓度提高、饲料链各环节库存出清后反补,维生素需求量有望恢复,且预计今年将处于拐点后的单边上行区间。 突发公共卫生事件影响短期生产与物流:受突发公共卫生事件影响,国内物流受限、部分化工子行业复工存在阻碍;从近两周产品价格表现可见,中国产能占全球比重较大的维生素、氨基酸等子行业价格涨势突出。当前,VB1库存处于较低水平且生产企业开工均受影响,预计产品供应将趋紧;VK3厂商出货意愿下降,预计产品货源也将趋紧。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.39亿元、2.04亿元。 风险提示:维生素价格大幅波动,下游需求不及预期。
兄弟科技 医药生物 2019-04-04 6.40 -- -- 7.62 16.34%
7.45 16.41%
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18年产品价格持续下跌,公司业绩大幅下滑。公司是维生素K3、B1、B3领域龙头企业,分别为全球第一、第三和第四大供应商。2015-17年受益于产品价格持续上涨,公司业绩连续翻倍增长。2018年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因,产品价格大幅下跌。K3、B1、B3、泛酸钙18年价格同比下跌40%/30%/48%/63%,导致公司业绩同比下滑95%,归母净利润仅2166万元,其中Q4亏损约5400万元。 全国范围内展开安全检查,供给端大概率受影响,维生素价格有望继续反弹。K3价格在2018年6月跌至50元/公斤的底部,行业处于亏损状态,随后开始有所反弹,2019年年初价格约68元/公斤,因原料铬矿价格上涨,企业MSBK3报价上调至85元/公斤,市场成交价上涨至约83元/公斤。B3在2018年4月跌至约28元/公斤底部,浙江兰博于2018年11月15日起进行设备优化升级,停止生产烟酰胺,复产时间暂不确定;3月7日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18%,当前B3价格反弹至约37元/公斤。B1价格此前持续下跌,2019年3月底已跌至162.5元/公斤,受苏北暴涨事件影响,部分厂家停报,市场价格反弹至170元/供给左右。泛酸钙价格在2018年5月跌至约65元/公斤底部,今年年初反弹至约170元/公斤,近日受原料泛酸内酯紧缺影响,新进入厂家产量低,泰格停工停报,市场价格进一步反弹至210元公斤。因苏北“321”大爆炸影响,全国范围内开始安全环保大检查,预计维生素生产将会受限,供给端大概率收缩,维生素价格有望继续反弹。公司K3产能3000吨,B1产能3200吨,B3产能13000吨,泛酸钙产能5000吨,实际销量预计约2500吨、1600吨、9100吨、2000吨,产品价格每上涨50元/公斤,分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7亿元。泛酸钙2017年最高价格到750元/公斤,弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹,公司预告Q1亏损1810-3982万元,较18Q4有所改善,预计产品价格进一步反弹,公司Q2有望扭亏。 未来产业向香料、医药等领域拓展,进一步培养盈利增长点。公司1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进,公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金,未来有望向医药领域拓展。 投资建议:因2018年产品价格持续下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元,对应EPS0.03、0.11、0.17元,PE222X、61X、39X。当前公司PB约2.5X,历史中枢约3.5X,处于历史低位。维生素产品处于景气低点,价格有望持续反弹。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格上涨幅度不达预期,项目进展不及预期
兄弟科技 医药生物 2019-03-11 5.14 -- -- 7.62 48.25%
7.62 48.25%
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事件:受到“南非限电”事件影响,南非铬矿出口受限,形成一定供给缺口,年后进口铬矿价格出现上涨,带动下游产品价格抬升。公司维生素K3产品价格出现抬升。 投资要点 维生素K3价格抬升,推动公司业绩逐步改善 公司主营产品为维生素产品与皮革化学品,其中维生素产品是公司利润的主要来源,公司主要维生素产品为维生素K3、维生素B3、维生素B1以及泛酸钙。其中维生素K3占到公司业务收入占比20%以上。维生素K3上游原材料为红矾钠,红矾钠是铬矿的下游产品,此次维生素K3价格上涨主要系铬矿价格抬升推动下游产品价格抬升。此次铬矿价格上涨主要系南方限电事件影响,据中新社报道,2月初,南非国家电力公司便通过官方网站宣布,开始在全国范围执行二级限电(南非限电分八个等级,“一级”意味着国家电网减少供电1000兆瓦,“二级”减少2000兆瓦,以此类推)。11日,南非国家电力公司又将此次限电等级提升至“四级限电”。值得一提的是,这是南非国电公司迄今首次施行四级限电。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,新项目建设持续推进 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值预计 公司2018-2020年实现营业收入15.94亿元、19.02亿元、24.05亿元,增速分别为1.93%、19.32%、26.44%。归属母公司净利润0.31亿、1.29亿、2.18亿元,增速分别为-92.19%、312.68%、68.58%。预计2018-2020年公司EPS为0.04、0.15、0.25元/股,对应PE为109.82、26.61、15.79。 q风险提示。 1.维生素产品价格大幅下跌。 2.新项目建设进度不及预期
兄弟科技 医药生物 2018-11-27 5.15 -- -- 5.74 11.46%
5.74 11.46%
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事件: 近期,维生素价格底部回暖。兄弟科技作为多种维生素生产的龙头企业,受益显著。 主要观点: 1.维生素底部回暖态势显著2017年-2018年,维生素价格经历了一轮过山车行情。在2017年由于环保强化、园区集中整治等因素导致维生素生产集中度进一步提升,且生产成本显著提高,并带来了维生素供需格局出现阶段性失衡,导致大部分维生素价格大幅上涨。但进入2018年由于新增供给密集达产的预期,维生素价格先于供给大幅实际增长就已经快速下跌了。目前维生素价格已经逼近到大部分厂家的成本线,底部回暖态势明显。 2、新增产能进一步打开增长空间公司在江西计划建设1500亩的新园区,将主要围绕苯二酚(主要是对苯二酚和邻苯二酚)打造香料和原料药的生产基地,并且计划设计建设柔性产能,可以根据市场情况灵活调整各个产品的生产比例,从而减少产品价格剧烈波动对于公司业绩的影响。 结论: 我们看好维生素底部回暖以及公司在苯二酚等领域的扩展。预计公司2018~2020年净利润分别为1.13亿元、0.93亿元、1.17亿元,EPS分别为0.13元、0.11元、0.13元。目前股价对应P/E分别为39倍、47倍、37倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。
兄弟科技 医药生物 2018-11-05 4.23 -- -- 5.69 34.52%
5.74 35.70%
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维生素产品价格下跌,短期业绩承压 报告期内公司营业收入10.75亿,同比下降0.39%,毛利率26%,同比去年下降20.47个百分点。归母净利润0.76亿元,比上年同期减少69.89%。其中,公司第三季度收入3.16亿元,同比下降25.79%,环比下降7.33%,实现归母净利润-0.097亿元,同比下降110.12%,环比下降175.79%。报告期内销售费用0.35亿元,同比提升35.95%,主要系公司维生素销售增长,相应运费及佣金增加所致;管理费用1.26亿元,同比减少22.34%,财务费用0.15亿元,同比增加96.83%,主要系计提可转换公司债券利息所致。除此之外,在建工程为38.49亿,同比增长220.32%,主要系兄弟医药项目建设增加所致。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,弱周期新项目建设持续推进 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入15.07亿元、18.46亿元、22.18亿元,增速分别为-3.63%、22.43%、20.21%。归属母公司净利润0.73亿、0.95亿、1.26亿元,增速分别为-81.94%、29.94%、33.68%。预计2018-2020年公司EPS为0.08、0.11、0.15元/股,对应PE为47.48、36.54、27.34。 风险提示 1.维生素产品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名