2023Q3营收、归母净利润均环比大幅增长，拟回购 2-4亿元彰显发展信心公司发布 2023三季报，前三季度实现营收 64.34亿元，同比-38.68%；归母净利润 10.19亿元，同比-70.27%；对应 Q3营收 23.44亿元，同比-22.24%、环比+38.19%； 归母净利润 4.03亿元，同比-49.23%、环比+82.98%， Q3营收、归母净利润均环比大幅增长。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 15. 10、 13.46、17.88亿元，对应 EPS 为 0.17、 0.15、 0.20元/股，当前股价对应 2023-2025年 PE为 13.6、 15.2、 11.5倍。 我们认为， 公司按计划推进广安必美达和印尼项目助力高质量发展， 同时公告拟回购 2-4亿元彰显中长期发展信心， 维持“买入”评级。 Q3多数产品量价齐升助力营收、 归母净利润环比增长，盈利能力有所提升2023年 1-9月，公司联碱化工类产品， 农药及中间体、副产品， 营养剂及中间体、副产品三大类业务的销量为 145.9/9.2/7.0万吨、实现营收 25.4/10.8/2.9亿元，均价 1,743.94/11,702.82/4,135.49元/吨（同比-6.25%/-60.62%/-13.33%）。我们测算2023Q3三类业务销量为 55.0/4.1/2.7万吨（环比+74.8%/+94.6%/+13.3%）， 营收8.3/4.6/1.3亿元（环比+44.8%/+287.9%/+58.8%），均价 1,514.29/11,025.29/4,771.25元/吨（环比-17.2%/+99.4%/+40.1%）， 双甘膦、草甘膦、蛋氨酸量价齐升以及联碱产品销量增长助力 Q3营收、归母净利润均环比大幅增长。 盈利能力方面， 公司 2023前三季度销售毛利率、净利率分别为 24.06%、 15.76%，其中 Q3销售毛利率、净利率分别为 24.84%、 17.53%， 环比分别+4.75、 +4.46pcts。 稳步推进广安必美达项目和印尼项目，拟回购 2-4亿元彰显中长期发展信心在建工程方面， 广安必美达年产 50万吨双甘膦项目已完成项目备案、可行性研究报告编制，并取得了环评、能评、安评等行政许可， 公司现已开始进行项目详细设计；印尼年产 20万吨草甘膦和 60万吨联碱项目正在向商务部和发改委申请对外投资许可。 公司同时公告基于对公司发展前景的信心， 拟以集中竞价方式回购 2-4亿元股份用于员工持股计划或股权激励， 回购价格不超过 3.52元/股。 风险提示： 产品及原材料价格大幅波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

事件:11月2日，公司发布公告：公司控股子公司阜兴科技与皇氏绿能签署长供合作协议，阜兴科技向皇氏绿能销售太阳能单晶硅片，总销售量不低于25亿片单晶硅片，预计销售金额总计约195亿元人民币（含税）。 合同履行期限为2023年5月1日至2027年12月31日。其中：2023年采购量不低于3亿片，2024-2027年采购量每年不低于5.5亿片。总采购量不低于25亿片单晶硅片，预计销售金额总计约195亿元人民币（含税）。 投资要点:N型电池大势所趋，公司硅片业务有望受益根据第三方机构德国哈梅林太阳能研究所的最新报告，P型电池与N型电池的理论极限效率分别为24.5%、27.5%。同时，N型电池还具有弱光照下转换效率较高，高温下系统稳定性更好，少子寿命长，低衰减等特点，因此N型电池取代P型电池是大势所趋。据CPIA统计，2022年上半年新扩产的光伏电池片项目中，N型电池总容量占比达30%，已公布的国内N型组件招标需求已超过4GW，较2021年全年增长4倍。但是2021年N型单晶硅片渗透率仅为4.1%，下游迭代趋势下未来替代空间广阔。公司控股子公司阜兴科技单晶硅片项目总投资30亿元，是全国首个大规模N+大尺寸、超高效单晶太阳硅片项目，有望受益于N型硅片市场渗透率的提升。 光伏新能源项目加速落地，打造第二条曲线公司光伏新能源业务正在稳步推进，开启第二条成长曲线。其中，阜兴科技10GW硅片项目，已启动2GW，目前处于试生产中，产品已送交下游并得到验证认可。重庆8GW光伏封装材料及制品项目中，一期1000吨/日光伏玻璃线和1GW组件产线已经开始试生产。二期900吨/日光伏玻璃和组件在建设中，预计年底完工。公司光伏新能源项目加速落地，有望进一步优化公司产业布局，成为新的业务增长极。 化工主业稳健，拟发行可转债扩产50万吨双甘膦截至2022年半年报，公司传统化工主业具有联碱碳酸钠、氯化铵各110万吨、双甘膦15万吨、草甘膦5万吨、液体蛋氨酸7万吨。2022年前三季度公司碳酸钠、氯化铵、双甘膦、草甘膦均价同比分别上涨42.05%、66.15%、84.20%和64.70%，公司主营产品处于景气位置。10月28日，公司发布可转债预案，拟募集46亿建设广安美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。此前公司已于4月发布公告拟建50万吨/年双甘膦产线。双甘膦下游产品为草甘膦，草甘膦是目前国内外主流的高效、低毒、广谱、内吸传导型灭生性除草剂。随着转基因品种的商业化进程加快，必将带动转基因作物面积增长，从而拉动草甘膦-双甘膦的市场需求。 盈利预测和投资评级公司化工主业稳健，光伏新能源项目加速落地。随着公司N型硅片、光伏玻璃和组件、双甘膦项目的持续推进，未来成长空间广阔。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为43.83、53.30、59.60亿元，对应PE为6、5、5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期，N型硅片渗透率提升不及预期，产品价格大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观经济波动风险；新产能业绩贡献不达预期

半年报业绩超预期，光伏产业布局有望提估值助成长，维持“买入”评级7月28日，公司发布2022半年报，实现营收74.79亿元，同比增长89.36%；归母净利润26.35亿元，同比增长188.80%；对应Q2单季度营收43.93亿元，同比增长92.22%、环比增长42.34%；归母净利润15.92亿元，同比增长139.02%，环比增长52.67%，单季度业绩再创新高。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为50.09、55.19、63.94亿元，对应EPS为0.57、0.62、0.72元/股，当前股价对应2022-2024年PE为6.8、6.2、5.4倍。公司盈利能力行业领先，双甘膦项目已完成可研报告及备案手续，光伏产业布局助力估值提升，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 主营产品量价齐升，原材料成本上涨，公司业绩创新高、盈利能力稳步增长据公司公告，2022H1，主营产品纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦原粉均价分别报2,377.64、1,280.67、34,169.16、60,064.00元/吨，同比增长57.41%、92.26%、119.39%、99.06%；产销方面，上述产品H1外销量达到73.99、74.22、5.12、3.56万吨，同比分别+31.77%、+1.00%、-46.49%、+19.65%；原材料方面，天然气、电力、原煤、黄磷价格同比分别增长21.51%、2.27%、12.22%、84.89%，Q2天然气、电力成本环比略有下跌。主营产品量价齐升，加上公司凭借优秀的成本控制能力缓冲原材料价格上涨影响，实现营收、业绩同比大幅增长，盈利能力稳步提升，2022H1公司销售毛利率达到48.36%，净利率达到35.31%，同比分别+13.71pcts、+12.03pcts。 N型型pus单晶硅片项目试生产成功，双甘膦项目进展顺利，估值有望提升据公司公告，阜兴科技N+型超高效单晶太阳能硅片项目启动规模1.5-2GW、重庆8GW光伏封装材料及制品项目中的1,000t/d光伏玻璃面板线和1GW组件封装线，现均处于试生产过程中，计划于近期投产；50万吨/年双甘膦项目已完成项目可行性研究报告及备案手续，拟增加绿色环保综合循环利用回收装置和提升整体项目安全等级，项目投资总额由约125亿元调整为167亿元。我们认为，随着N型硅片、光伏玻璃、双甘膦等一系列项目有序推进，公司估值进一步提升，未来成长空间广阔。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、产品验证不及预期等。

Q2业绩再创新高，光伏产业布局有望提估值助成长，维持“买入”评级7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润26.0-28.0亿元，同比增加184.38%-206.25%；对应Q2单季度预计实现归母净利润15.57-17.57亿元，同比增长134.84%-165.00%，环比增长49.28%-68.46%，单季度业绩再创新高。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为50.09、55.19、63.94亿元（原值40.63、45.40、50.68），对应EPS为0.57、0.62、0.72元/股（原值0.46、0.51、0.57），当前股价对应2022-2024年PE为7.2、6.5、5.6倍。公司盈利能力行业领先，光伏产业布局助力估值提升，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 主营产品价格提升叠加资源优势，公司成本控制能力助力业绩大幅预增根据公司公告，业绩同比大幅预盈主要原因是主营产品纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦需求增长，价格同比有较大提升。据百川盈孚数据，2022Q2，上述产品均价分别为3036元/吨、1585元/吨、3.74万元/吨、6.34万元/吨，同比分别+51.76%、+97.22%、+97.08%、+58.31%。依托四川地区天然气、磷、盐等资源优势，公司产品具有成本优势盈利丰厚。此外，公司第二期员工持股计划预计2022H1将确认费用约2.38亿元，计入本报告期损益。我们始终看好公司凭借盐气资源、管理和技术优势，持续提升成本控制能力，迎来业绩稳步提升。 N型plus单晶硅片项目试生产成功，公司成长空间广阔，估值有望提升据阜阳在线报道，6月18日，阜兴科技20GWNplus超高效单晶太阳能硅片项目单晶硅棒顺利出炉，试生产成功，一期项目从正式施工到试生产成功，总历时95天，创造同行业建设速度和生产速度新记录。作为全国首个大规模生产N+型大尺寸、超高效太阳能单晶硅片项目，正式建成投产后，可实现年产值约200亿元。该项目试生产成功标志着和邦生物在新能源赛道上，进一步拓宽拉长产业链；其子公司武骏光能，在新能源产业提档再加速，进一步优化公司产业布局，增强企业竞争力，成为公司新的业务增长极。我们认为，随着N型硅片、光伏玻璃等一系列项目有序推进，公司估值有望进一步提升，成长空间广阔。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。

事件：公司2022年中报业绩预告：预计2022年H1实现归母扣非净利润25.94-27.94亿元，同比增长185.12%-207.11%。其中Q2单季度实现扣非归母净利润15.53-17.57亿元，同比增长70.66%-93.08%，环比增长49.76%-69.94%，实现业绩超预期增长。 受光伏玻璃及出口拉动，纯碱高景气持续。截止2021年报，公司拥有110万吨联碱产能。2022年上半年重碱均价2789.92元/吨，同比增长59.48%；氯化铵均价1441.67元/吨，同比增长93.20%，联碱板块贡献了二季度同比、环比的大幅增长。纯碱核心受益于：1）光伏玻璃集中点火：截至6月我国光伏玻璃在建产能4.4万吨/天，将拉动超310万吨纯碱新增需求；2）出口高景气：海外能源价格高企推升纯碱价格，三月至五月我国纯碱分别实现出口14.44/15.17/19.56万吨，同比增长52.94%/82.59%/228.93%，环比持续高增。截至7月12日四川重碱含税价已上涨至3050至3100元/吨，维持强势；氯化铵则核心受益于农化景气度抬升。2021年公司双吨成本约1969元/吨，并依托良好的费用控制能力，完全成本领跑行业，优势显著。 双甘膦-草甘膦板块高盈利，公司一体化IDA工艺优势显著。截至2021年报，公司拥有双甘膦15万吨、草甘膦5万吨。大豆、玉米等转基因粮食作物高景气，双甘膦-草甘膦价格联动强势。2022年H1草甘膦、双甘膦价格分别实现95.46%、125.67%同比增长。公司草甘膦采用海外主流的IDA工艺，并将氢氰酸等中间体配套齐全，经我们测算原材料成本约2.76万元/吨，并具备工艺环保优势。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入中长期景气期。此外，公司拟建设50万吨双甘膦，业务板块后续成长性突出。 光伏材料三季度开始集中投产释放。公司光伏材料三季度开始集中释放：1）10GW光伏硅片：启动规模1.5-2GW硅片已于六月产出合格的晶棒和硅片产品，达到预期产品质量，当前正陆续发货给下游电池封装制造商进行工艺配合。在未来硅料产能集中释放、HJT、TOPCon等N型电池集中投产的产业趋势下，N型硅片市场前景广阔；2）8GW光伏玻璃：一期1900吨/天光伏玻璃、2GW光伏组件封装项目已完成设备安装，预计于三季度投产。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为159.97/259.77/319.02亿元；归母净利润分别为50.76/59.13/65.32亿元；对应PE分别为7.03/6.03/5.46倍。公司主业维持高景气，光伏硅片、光伏玻璃三季度开始集中投产。2024年光伏板块业务有望为公司贡献约50%的归母净利润，公司有望迎来估值中枢的持续提升，维持“买入”评级 风险提示：新增产能投产不及预期，光伏需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润26.00~28.00亿元（同比+184.38%~+206.25%）。 资源禀赋优势突出，所处行业景气上行：公司是我国盐气龙头平台型公司，依托于自身拥有的马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块，龙头地位突出。报告期受益于全球粮食及化肥行业在俄乌冲突以及全球对粮食安全重视程度持续提升背景下景气提升，公司主要产品双甘膦、草甘膦和氯化铵实现销售价格上涨，同时，受益于在我国持续推进“双碳”目标实现的背景下，光伏和锂电等新能源行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，公司纯碱产品同样实现价格显著提升，为公司利润增长提供支持。此外，依托于公司所在地四川地区得天独厚的天然气、磷、盐等资源禀赋优势，公司成本优势持续发力，为公司盈利能力提升奠定坚实基础。 规模优势持续增强，光伏行业布局步伐不停：在化工及农业方面，公司持续扩张自身规模，根据公告，公司马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目预计2022年实现磷矿石销售，公司矿产资源禀赋有效增强，此外，公司2022年4月发布公告，拟投资约125亿元建设“高技术绿色专用中间体项目”，涉及50万吨/年双甘膦生产线，未来随着项目逐步推进，公司作为当前高技术绿色专用中间体双甘膦全球最大供应商，规模优势有望进一步增强。在保持在化工及农业领域稳健经营的同时，2021年公司通过投资光伏硅片、光伏组件项目布局光伏行业，并将其作为未来重点发展方向，当前拥有在建重庆8GW光伏封装材料及制品项目以及阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目，未来随着上述项目逐步落地，在当前光伏等新能源行业景气持续上行的背景下，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为49.7亿元、51.6亿元、55.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

季度业绩同比大幅预盈，主营业务延续高景气，维持“买入”评级4月11日，公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润10.1元-11.0亿元，加同比增加302.72%-338.60%，环比增加0%-8.91%，公司主营业务联碱、双甘膦/草甘膦延续高景气，助力季度业绩维持高增长。我们维持公司业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为40.63、45.40、50.68亿元，对应EPS为0.46、0.51、0.57元/股，当前股价对应2022-2024年PE为7.7、6.9、6.2倍。作为具有成本优势的盐气龙头平台型公司，公司盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 原材料价格下跌支撑产品盈利空间，公司成本控制能力持续提升根据公司公告，业绩同比大幅预盈主要原因是主营产品氯化铵创近年新高，纯碱、双甘膦、、草甘膦价格同比有较大提升；；品上述产品3月市场价分别达到1,600、、2,850元元/吨、4.2、、7.2万元/吨，同比分别+116%/79%/171%/144%。根据百川盈孚数据，2022年一季度，上述产品均价环比分别-3.82%/-20.07%/-2.31%/-6.48%；公司主要原材料燃料煤、黄磷、天然气（成都）均价分别为1,632.92、33,020.77元/吨、1.53元/立方米，环比分别-7.43%/-15.05%/持平，原材料价格下跌有利于支撑产品盈利空间。此外，公司第二期员工持股计划于2022年1月通过非交易过户完成，预计需确认费用约1.04亿元，计入报告期损益。我们依旧看好公司凭借西南地区盐气资源和自身技术优势，持续提升成本控制能力，迎来业绩稳步提升。 光伏玻璃、单晶硅片及磷矿开发项目建设有条不紊，公司发展空间广阔根据公司公告，重庆8GW光伏封装材料及制品项目已完成厂房建设及大部分设备安装，预计6月陆续投产；阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目的一体化厂房及设备基础硬化已完成，计划于10月陆续投产；公司拥有马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，合计9,091万吨储量的磷矿资源，目前马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目已开工建设，计划2022年4月实现磷矿石销售。我们认为，随着一系列项目有序推进，公司上下游产品链进一步延伸，产品格局进一步丰富，将为公司获得良好的盈利空间创造条件。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。

布局化工+农业+光伏，打造盐气平台型企业，首次覆盖予以“买入”评级凭借四川地区盐气资源，公司着力打造纯碱-玻璃-光伏、双甘膦-草甘膦、油气输运-蛋氨酸三条资源循环产业链，稳坐西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位。2021年以来，纯碱和玻璃行业景气上行，双甘膦、草甘膦价格上涨超预期，公司产业链协同效应和盐气平台企业优势凸显，我们看好公司业绩迎来大幅提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为30.08、40.63、45.40亿元，EPS分别为0.34、0.46、0.51元/股，当前股价对应2021-2023年PE为10.7、7.9、7.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 纯碱-玻璃-光伏：联碱产销两旺，光伏玻璃和单晶硅片项目前景可期公司具有110万吨/年纯碱、氯化铵产能，同时布局下游浮法玻璃、光伏玻璃以及单晶硅片产能。纯碱新增产能有限，光伏玻璃放开产能限制提升纯碱需求预期，供需共振下纯碱将迎来价值重估。据我们测算，联碱、浮法涨玻璃每上涨100元/润吨，将分别增厚公司净利润1.96、0.52。亿元。未来随着光伏玻璃、太阳能硅片等项目陆续建设投产，公司新能源材料产业链一体化程度加深，发展前景可期。 双甘膦-草甘膦：产业链协同优势凸显，草甘膦涨价超预期盈利空间广阔公司打造IDAN法双甘膦-草甘膦产品线，工艺优化后拥有5.8万吨/年草甘膦、20万吨/年双甘膦产能，产品成本、质量优势明显。行业集中度不断提升叠加原料成本坚挺支撑双甘膦-草甘膦价格联动上涨，二者较2021年初涨幅均达到50%以上，行业利润丰厚。涨据我们测算，双甘膦、草甘膦价格每上涨1,000元/吨，将润合计增厚公司净利润1.96亿元。2021年以来，全球粮食价格上涨和转基因作物的推广带动双甘膦-草甘膦需求联动增长，产品价格上涨超预期，公司盈利空间广阔。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。

依托西南地区优质盐气资源，打造具有成本优势的盐化工龙头平台。公司目前已发展形成联碱、草甘膦、玻璃、蛋氨酸四大业务板块。公司联碱法制碱规模110万双吨/年，是目前川内唯一纯碱生产厂家，在销区内纯碱产品基本无竞争性企业。纯碱下游玻璃方面公司是区域玻璃销售龙头，覆盖泸州周边经济发展快速增长区域，并拥有46.5万吨/年的玻璃/智能特种玻璃及430万㎡/年Low-E镀膜玻璃，产品收率领先业内。 草甘膦受益农产品高景气，双甘膦/草甘膦业绩弹性巨大。公司是全球最大中间体双甘膦制造商，产能20万吨，同时草甘膦产能5万吨。草甘膦四月销售价格较一季度增幅约23.08%，受益大豆、玉米等转基因需求景气，供给端高开工出现供不应求影响，原药价格有望持续创新高。 玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前华东重碱价格从年初的1475元/吨上涨至1950元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求，2021年1-3月平板玻璃累计产量24772万重量箱，同比增长8.6%，创下历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱和氯化铵各110万吨，纯碱价格每上涨100元/吨，将增厚利润约9600万。 凭借深厚的技术储备，开拓光伏玻璃进军光伏领域。公司凭借在玻璃行业深厚的技术储备及对光伏行业发展前景的预期，计划在重庆、乐山、攀枝花发展光伏封装材料及制品项目。重庆8GW光伏封装材料及制品项目，现一期1,000t/d光伏玻璃面板、900t/d光伏玻璃背板、2GW光伏组件封装项目已动工，预计分别于2022年6月、2023年1月投产。 盈利预测与投资评级。预计2021-2023年营收分别为75.14、92.84、94.66亿元，归母净利润分别为14.99、18.79、20.80亿元，当前股价对应PE仅为11倍。我们判断草甘膦、纯碱今年大概率高景气维持，建议给予15倍PE，对应6个月目标市值224.85亿元，给予“增持”评级。 风险提示：主营产品景气下滑，新项目扩张低预期。

谨慎增持评级:主业盈利趋稳,预计2019-2021年EPS0.06/0.07/0.08元,考虑到公司新项目陆续投产,参考可比公司给予2019年市盈率29.80倍,对应目标价1.74元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 化工、农业、新材料三大领域共同发展,高额员工持股彰显信心。和邦生物位于四川乐山,已形成化工、农业、新材料三大领域共同发展的业务格局,营收逐年稳步增长,2012-18年CAGR高达22.97%。公司拥有年产能:纯碱110万吨、草甘膦5万吨、双甘膦18万吨、特种玻璃46.5万吨、镀膜玻璃430万m2。公司拟以受让价1.77元/股实施3.99亿元员工持股计划,覆盖面较广,能有效凝聚人心。 纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势,草甘膦价格有望企稳。8月初纯碱厂家库存已回落至43万吨的历史偏低水平,目前市场价1600元/吨,较7月底部上涨25元/吨,临近月末调价时点,预计价格还将小幅上行。二季度玻璃库存去化较好,支撑玻璃价格7月起连续回升,随着旺季来临价格仍将保持强势。草甘膦、双甘膦景气联动,临近10月1日北方甘氨酸企业可能迎来停产减排,价格有望企稳。 蛋氨酸、双甘膦项目陆续投产。7万吨/年蛋氨酸预计19Q4投产,目前价格处近10年低位,考虑到全球市场高度寡头垄断,此外中国发起反倾销调查,价格未来有望企稳。双甘膦工艺优化项目预计20年1月投产,产能将增至22万吨/年,并将实现亚氨基二乙腈完全自给。 风险提示。扩产进度缓慢、环保力度低于预期。

地产施工高增速拉动下游需求、行业几无新增产能叠加库存去化,看好纯碱高景气持续,公司充分受益。纯碱行业未来2年新增产能极少,2018年地产竣工与新开工严重背离,2019年前2月施工同比高增、印证地产竣工回暖逻辑;同时江苏园区环保事故、安全大检查及“江苏化工行业整治提升方案”扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期。 双甘膦龙头,技改扩产及产能释放贡献增量。公司具备15万吨双甘膦名义产能、5万吨草甘膦名义产能。前期环保高压开工受限拖累产销,公司通过增加集中环保投入、技改配套扩能,开工及产销持续提升:公司18年前三季度双甘膦名义开工率达到109%,实际有效产能接近17万吨,草甘膦名义开工率也达109%;投资3.5亿元的在建项目双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放,巩固龙头地位。 未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利润增长点。公司将切入蛋氨酸业务,在原材料天然气的供应、成本和部分较关键工艺环节上具备一定优势:四川省管道气价格低于其他东部化工大省价格,同时公司的IDA法双甘膦工艺在天然气-氰化物产业链技术上已有积累。蛋氨酸国内进口替代空间大,当前价格处于历史底部;公司蛋氨酸项目有望于19年底或20年初投产带来业绩增量。 公司盈利预测及投资评级。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧,阵痛期已过;地产竣工高增长有望拉动纯碱景气;蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产将带来利润增量。预计公司2018~2020年EPS分别为0.064、0.081和0.097元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:双甘膦、蛋氨酸项目进度不及预期;联碱、双甘膦、蛋氨酸景气不及预期;STK盈利持续不及预期的商誉减值风险。

主营产品盈利改善,纯碱、玻璃行业景气度回升。公司原有主营产品为碳酸钠和氯化铵,后逐步转型农药、精细化工、新材料等产业领域。在传统业务领域,公司依托于自身拥有的盐矿、磷矿及石英砂矿资源,形成 110万吨/年碳酸钠、氯化铵产能,并进一步向下游智能玻璃、特种玻璃业务领域拓展,目前拥有产能46.5万吨/年。2014年-2016年,纯碱行业持续去产能,落后产能逐步淘汰关停,公司盈利能力得到改善。根据百川数据,目前纯碱价格1593元/吨,比2016年平均价格高出150元/吨左右。玻璃行业基于去产能、去库存的结果,价格出现大幅增长,行业景气度上升。 环保趋严带动草甘膦价格上涨。公司拥有双甘膦产能13.5万吨/年,目前国内单套规模最大,草甘膦产能5万吨/年,双甘膦系草甘膦中间体。近年来由于供应充足,草甘膦行业整体开工率不足,价格在低位徘徊。受国家环保执法趋严影响,16年底在正常生产的企业仅剩十余家,大量中小产能退出,行业集中度提高,草甘膦价格出现大幅反弹。根据卓创数据,目前草甘膦价格20500元/吨,比2016年平均价格高出2000元/吨左右。 控股STK 拓展生物农药领域。公司拥有以色列STK 公司51%股权,2016年旗舰产品TIMOREX GOLD 获得中国农业部登记,商品名为“田梦金”,并于2017年2月投放中国市场。新研发的2类鱼用生物兽药已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。生物农药相对于化学农药而言,虽然当前市场份额小,但增速明显。随着以色列 STK 生物农药的新品研发、实验登记的不断获得,市场开拓的进展,将成为公司未来盈利增长点。 蛋氨酸、碳纤维等新项目稳步推进。公司主要新启动项目:5万吨/年蛋氨酸项目在建中,预计2018年投产。蛋氨酸可作为医药中间体、食品添加剂和动物饲料添加剂等,国内市场需求主要依赖进口,市场空间广阔;3000吨高性能碳纤维项目在建中,预计2018年投产,可广泛用于航空航天、汽车、新能源、体育器材等产品领域,国内需求同样依赖进口,具有较好的市场前景; 环氧虫啉项目启动,并完成各类备案手续。 盈利预测及估值。公司主营产品盈利能力改善明显,同时积极拓展生物农药、蛋氨酸、新材料等新领域,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.19元、0.22元、0.24元,给予公司17年行业平均28倍PE,目标价5.32元,增持评级。 风险提示:产品价格波动;在建项目不达预期。

事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入34.63亿元,同比增加20.96%,归母净利润3.18亿元,同比增加32.50%,扣非后归母净利润2.90亿元,同比增加60.06%,基本每股收益0.09元/股,同比增加28.57%。公司拟向全体股东每10股转增10股、送红股2股(含税)、派现金红利0.1元(含税)。 同时,公司发布2017年一季报。一季度公司实现营业收入9.28亿元,同比增加38.84%,归母净利润1.72亿元,同比增加220.81%,扣非后归母净利润1.59亿元,同比增加240.47%,基本每股收益0.04元/股,同比增加100.00%。 点评: 业绩大幅回升,毛利率提升显著。2016年公司实现营业收入34.63亿元,同比增加20.96%,归母净利润3.18亿元,同比增加32.50%,扣非后归母净利润2.90亿元,同比增加60.06%,主要系碳酸钠、氯化铵、玻璃、双甘膦及当年投产的草甘膦产品价格均有不同程度的上涨。2016年公司实现销售毛利率23.87%,同比上升1.94个百分点。受主要产品价格上涨影响,2017年一季报公司实现营业收入9.28亿,同比增加38.34%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长220.81%,实现销售毛利率32.41%,同比大幅上升9.25个百分点。 各项业务盈利向好,农药业务取得突破。 公司当前业务包括110万吨联碱、13.5万吨双甘膦、46.5万吨智能玻璃、210万吨折盐卤水、5万吨草甘膦。2016年,公司各产品联碱、玻璃、双甘膦、草甘膦均处于景气回升周期,盈利均有所好转。其中,联碱业务实现营业收入14.29亿元,同比增加11.84%,销售毛利率16.00%,同比上升0.45个百分点,双甘膦业务实现营业收入12.81亿元,销售毛利率21.71%,同比下降8.87个百分点。玻璃业务实现营业收入6.89亿元,销售毛利率20.06%,同比增加4.85个百分点。以色列STK生物农药TIMOREX GOLD(田梦金)2016年11月在中国获得农药登记,并于2017年2月投放中国市场;新开发水产运输类、水产养殖类2类鱼用生物兽药,已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。2016年公司农药板块实现营业收入3.93亿元,同比增加318.24%,毛利率31.05%,同比增加2.70个百分点。此外,公司5万吨/年草甘膦项目于7月投产,实现营业收入2.78亿元,毛利率3.19%。 新项目建设顺利,坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源,这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力,双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新,调整结构、核心业务转型,主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品,已形成平台型、技术转化型、国际化公司的发展模式。目前,公司5万吨/年蛋氨酸项目正在建设过程中,项目投产后,将有效填补国内供给缺口;高性能碳纤维项目获得定增批文并发行成功。 盈利预测、估值及投资评级:按照公司送转后股本计算,我们预计公司2017-2019年营业收入分别达到47.88亿元、56.61亿元和61.41亿元,归属母公司的净利润分别为7.18亿元、8.07亿元和9.28亿元,2017-2019年EPS分别达到0.08元、0.09元、0.11元,对应2017年05月08日收盘价(4.85元/股)的动态PE分别为60倍、53倍和46倍,维持“买入”评级。 风险因素:双甘膦、草甘膦价格下滑;天然气涨价幅度超预期;蛋氨酸项目进度不及预期;电子商务项目推进不顺利。

公司发布年报和一季报 和邦生物发布年报和一季报。2016年实现营业收入34.6亿元,同比增长21%;实现归属于母公司股东的净利润3.2亿元,同比增长33%;实现每股收益0.09元。拟向全体股东每10股转增10股、送红股2股(含税)、派现金红利0.1元(含税)。 2017年一季度,公司实现营业收入9.3亿元,同比增长39%;实现归属于母公司股东的净利润1.7亿元,同比增长221%;实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.6亿元,同比增长240%,单季度每股收益0.04元。 经营分析:各业务趋势向好,2017Q1扣非净利创上市以来新高 2016年,公司主导产品联碱、玻璃、双甘膦、草甘膦呈现景气复苏态势。联碱方面,实现营业收入14.3亿元,毛利率提升1.5个百分点至16%;玻璃实现营业收入6.9亿元,毛利率提升8.9个百分点至20%;双甘膦实现营业收入12.8亿元,受上半年价格较低影响,全年毛利率同比有所下滑;5万吨/年草甘膦报告期内顺利投产,总体盈亏平衡;生物农药方面,STK公司实现营业收入3.9亿元,旗舰产品TIMOREXGOLD获得中国农业部登记,并在国内获得代理、订单,新研发的生物鱼药已经投放南美市场。 2017年一季度,公司各业务延续向好的趋势,单季度扣非后归属母公司股东净利润创上市以来新高;单季度综合毛利率32.4%,创2012年四季度以来的新高。 战略转型持续推进,技术转化型业务平台日渐清晰 公司发展意愿强烈,发展思路清晰,上市至今公司已经从以纯碱为主的传统公司转型为以生物农药及其他生物产品、农业、精细化工、新材料为主的新兴产业公司。通过一系列项目引进和投入,公司资源产业链式、平台型、技术转化型、国际化的发展模式日趋成熟。 生物农药方面,收购以色列S.T.K公司,一步跨越至世界农药前沿水平,投资创新农药环氧虫啉;农业方面,通过投资引进双甘膦、草甘膦、蛋氨酸项目,以优质产品服务现代农业,同时正布局和规划串通整个农药产业流程的运营模式;新材料方面,高性能碳纤维项目处于建设当中。 盈利预测与投资建议 基于对公司各项业务良好发展的预期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19元,0.21元,0.24元,对应目前股价PE分别为26倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、项目进度不达预期;2、现有产品价格下滑;3、安全环保事故。

1.草甘膦受益环保事件持续涨价,双甘膦同步上涨 草甘膦制备方法包括甘氨酸和IDA法两大类,前者产能占比60%,后者40%。公司采用IDAN法生产草甘膦(单耗双甘膦1.5万吨),公司草甘膦产能5万吨,双甘膦13.5万吨(约7.5万吨自用),今年以来持续满产,其中双甘膦产能占了全球总产能的70%。天然气是双甘膦生产的重要原料,川渝地区资源优势明显。11月下旬,河北、山东等地甘氨酸产能受环保影响停产,叠加四季度的销售旺季,推动草甘膦价格上涨至近期的2.4万元/吨,公司草甘膦成本1.8万元/吨,双甘膦成本8000元/吨。 2.现有联碱产能110万双吨,价格持续回暖 纯碱14年受氯化铵价格暴跌影响,联碱法行业产能退出200万吨,15年3季度,氯化铵价格反弹,导致氨碱法丧失成本优势,产能继续退出。15年整体较14年产能下降40万吨至3000万吨左右,16年产能又进一步小幅下滑,今年的开工率一直维持在85%左右,需求端稳定,供需紧平衡,预计未来价格将持续上涨。轻质纯碱价格近期已较底部上涨了66%至1950元/吨,氯化铵价格470元/吨,公司目前联碱生产成本约1600元/双吨。 3.积极推进蛋氨酸和碳纤维项目,寻找新的增长点 年产5万吨蛋氨酸项目积极建设中,预计2017年投产,蛋氨酸项目投资规模大、行业存技术壁垒,由于技术封锁好,全球供应商未超过10家供应商,竞争格局良好,历史价格从未低于成本,目前行业成本约为2.1万元/吨,产品价格2.7万元/吨。公司3000吨/年PAN基碳纤维项目准备中,预计2018年投产,该项目建成后,可实现“前驱体-白丝-碳丝”的全流程生产,目前国内碳纤维严重供不应求,80%依赖进口。 4.投资建议: 今年10月以5.61元/股定增募集了39亿元,目前股价倒挂,存安全边际。我们预计公司16-18年EPS分别为0.1、0.21、0.23元,目前股价对应PE为55、25、23倍,首次推荐评级。 5.风险提示: 环保影响公司开工率