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唐婕

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110519070001,曾就职于兴业证券...>>

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利尔化学 基础化工业 2021-08-10 31.00 -- -- 34.44 11.10%
35.26 13.74%
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事件: 利尔化学发布 2021年中报,实现营业收入 31.60亿元,同比增长34.51%;实现营业利润 6.40亿元,同比增长 96.77%;归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元,同比增长 97.70%,扣除非经常性损益后的净利润 4.90亿元,同比增长 103.24%。按 5.25亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.96元(扣非后为 0.93元),每股经营现金流为 0.52元。其中第二季度实现营业收入 16.78亿元,同比增长 22.63%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元,同比增长 65.19%;单季度 EPS 0.54元。 草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升。 公司上半年收入同比增加约 8.1亿元,毛利率同比提升 2.5pcts,毛利额同比增加约 2.95亿元;归母净利润同比增加约 2.5亿元。 分业务看,公司农药原药业务实现收入 20.2亿元,同比增长 36.44%; 毛利率 33.65%,同比增长约 2.9PCTS;毛利额同比增加约 2.24亿元,是收入和利润增长的主要来源。分经营主体,母公司、江苏快达收入同比增加约 6.6、 0.05亿元; 净利润同比增加约 1.33亿元、减少约 743万元; 而广安基地实现收入 8.15亿元,净利润 1.74亿元(去年同期未披露,但去年全年实现收入 10.4亿元、净利润 1.52亿元);因此我们可以推测母公司和广安基地是收入和利润增长的主要来源。 而草铵膦作为公司的主要产品(绵阳、广安基地均有产能)价格的大幅上涨预计是推动业绩显著提升的主要来源。 根据百川资讯数据统计, 2021上半年草铵膦含税均价为 17.6万元/吨, yoy+47%;同时价格逐季节提升(Q1\Q2单季度均价分别为 17.4\18.6万元/吨),且截至目前价格已经提升至 24.5万元/吨。 公司期间费用率控制良好, yoy-4pcts 至 9.3%,销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/3.3%, yoy-1.3/-1.6/-1.1pcts;财务费用率同比基本持平。 耕草铵膦行业,开启新项目布局。 伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市,草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计, 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元,而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。同时,公司 2019年 2月公告在广安基地建设 3000吨 L-草铵膦,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,且实现批量生产;公司精草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外,公司公布环评,拟投资 20亿元在绵阳基地建设包括 3万吨 L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值: 考虑到草铵膦价格上涨,同时期间费用率下滑,我们上调公司 2021~2023年净利润至 12.6\12.8\13.4亿元(前值为 6.92、 7.69、8.33亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示: 草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险
广信股份 基础化工业 2021-08-09 28.05 -- -- 35.95 28.16%
40.75 45.28%
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事件: 广信股份发布 2021年中报,实现营业收入 25.09亿元,同比增长41.92%;归属于上市公司股东的净利润 6.30亿元,同比增长 121.98%。按4.65亿股的总股本计,实现摊薄每股收益 1.36元,每股经营现金流 1.57元。第二季度实现营业收入 12.58亿元,同比增长 33.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.48亿元,同比增长 106.35%;单季度 EPS 0.75元。 上半年业绩实现大幅增长,东至基地贡献增量。 2021年上半年公司销售收入 yoy+41.92%,毛利率同比提升 7pcts 至 40.7%,毛利额同比增加约 4.25亿元,销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因。 分基地来看,母公司实现收入 18亿元,同比增长 28%,净利润约 1.48亿元,同比下滑约 8%;而全资子公司东至广信实现收入约 20.7亿元,同比增长 53%,净利润约 5.3亿元,同比增长 283%。 产品价格持续走强,是二季度业绩进一步增长的核心。 二季度单季度公司收入环比基本持平,毛利率环比提升 13.5pcts 至 47.5%,净利润环比增长约 23.6%。从量的角度,根据公司发布的主要经营数据, Q2单季度主要农药产品产量为 2.07万吨,销量为 1.81万吨,环比基本持平;精细化工产品产量为 2.33万吨,销量为 2.08万吨(环比下降 24.3%)。从价格角度,公司农药产品均价环比提升 13%至约 3.34万元/吨,精细化工产品均价环比提升 15%至约 1.69万元/吨。根中农立华和百川资讯数据, 2021年 Q2,多菌灵原药(白色) /(灰色)均价同比上涨 15%/21%,环比增长 1%/2%; 甲基硫菌灵原药(白色)(灰色)均价同比上涨 / 18%/22%,环比下降 7%/7%; 草甘膦原药均价同比上涨 84%,环比上涨 44%;对/邻硝基氯化苯均价同比上涨 89%/481%,环比上涨 14%/16%。 2021年二季度,公司期间费用率环比提升 9.6pcts 至 18.9%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比提升0.6/3.7/2.8/2.5pcts 至 1.1%/10.2%/6.9%/0.8%。 光气化平台的特色企业,在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。 公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业,现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200亩,并且公司产业链较长,能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好,而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期 10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产,此外后续公司拥有多个农药项目规划,有望丰富其产品矩阵,提供新的增长动力。 盈 利 预 测 与 估 值 : 根 据 公 司 产 品 市 场 价 格 变 化 , 我 们 上 调 公 司2021/2022/2023年 EPS 预 测 分 别 至 2.32/2.54/2.73元 ( 前 值 为1.55/1.78/2.11元),维持“买入”的投资评级。 风险提示: 市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
万华化学 基础化工业 2021-07-13 126.03 -- -- 131.60 4.42%
131.60 4.42%
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事件: 万华化学发布 2021年半年度业绩预增公告,预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 134~136亿元,同比增加 373%到 380%。 根据公告,公司二季度单季度预计实现归母净利润约 68~70亿元,同比增长 366%~380%,环比增长 2.7%~5.7%,大超市场预期。 点评: 二季度业绩大超市场预期,龙头抵御周期波动能力及成长能力得以证明 (1) 聚氨酯板块,公司核心产品 MDI、以及 TDI、聚醚等 Q2国内价格环比回落是市场对业绩担忧的主要因素,特别是国内聚合 MDI、纯 MDI 的国内价格/价差分别环比下滑 16%/28%、 16%/25%。而我们推测从量的角度,公司烟台 MDI 装置于 2月底扩能 50万吨产能预计在二季度有增量贡献,同时根据百川咨询,浙江+山东(万华 MDI 生产基地在宁波、烟台) 一季度合计出口 MDI 约 23.5万吨, 4月、 5月分别为 7.4、 9.7万吨,单月出口量保持强势; 公司目前国内生产基地 MDI 产能为 230万吨,即单月 19万吨, 推测约近半数出口,而 4、 5月份纯 MDI、聚合 MDI 出口均价较一季度则分别增长 18%、 26%;此外公司在海外 BC 公司拥有 MDI 产能,而美国、欧洲 MDI 均价 Q2环比分别增长 8.5%、 14.1%。因而我们推测,二季度公司 MDI 销售量预计环比仍有增长,同时 MDI 出口及海外产品价格的环比提升部分抵消了国内价格下跌带来的影响。 此外, 2020年通过收购福建 TDI项目新增产能 10万吨/年,聚醚项目新增产能 19.5万吨/年预计推动上半年销量增长。 (2)石化板块, 百万吨乙烯产业链项目于 2020年 11月建成投产,运行良好,预计 Q2产出效应进一步发挥; 价格方面, 除 PO、 LLDPE Q2价格环比小幅略有下滑外,公司石化产品价格全线上涨, 因而推测石化板块预计成为公司二季度利润的主要增长来源。 (3)新材料及功能化学品中, TPU、 PC、 SAP、 PMMA、 HDI 二季度国内均价分别环比进一步提升 2%、 27%、 14%、 3%、 28%。特别是 PC、 HDI 价格环比的大幅提升,预计将为新材料业务带来增长。 盈利预测与估值: 公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,通过继续加大技术创新,依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们上调 2021~2023年净利润预测至 2 14、233、253亿元(前值为 187、2 10、224亿元),对应 2021~2023年 EPS 分别为 6.82、 7.41、 8.07元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示: 业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准; 宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
华恒生物 2021-06-10 51.63 64.22 -- 58.07 12.47%
67.06 29.89%
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公司以合成生物技术为核心,专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、D-泛酸钙和 α-熊果苷等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。 公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一,其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 2020年公司实现营业收入 4.87亿元,归母净利润 1.21亿元。 公司现有三大主要生产基地(合肥华恒、秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒),规划明确。合肥华恒:酶法生产 L-丙氨酸(现有产能 2000吨)及小批量、高附加值产品的生产(包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷);秦皇岛:发酵法 L-丙氨酸的生产,现已有 L-丙氨酸 2.1万吨产能,预计在 2023年募投项目(5000吨 L-丙氨酸)达产后,产能将达到 2.6万吨;巴彦淖尔华恒:以 L-缬氨酸和 L-丙氨酸为主,现仍处于在建状态中,预计在 2023年达产后将达到交替年产 2.5万吨 L-丙氨酸和 L-缬氨酸。 丙氨酸:技术突破获取成本优势,规模效应稳固龙头地位公司核心丙氨酸系列产品发展思路: 1)深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道, 把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。 全球丙氨酸需求进入快速增长期, 2016-2019年全球需求量年复合增长率约为 14%,预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长,到 2023年全球市场需求可达 8.1万吨。 2) 拥有国际领先的厌氧发酵法生产 L-丙氨酸技术,以此构筑成本护城河, 生产成本较酶法生产法降低约 50%。 同时利用产业链优势实现多产品降本增效。 3) 募投项目新增 2.5万吨产能中含 L-丙氨酸年产能 1.5万吨和 L-缬氨酸年产能 1万吨,预计 2023年项目达产后公司的丙氨酸产能可达 4.3万吨/年, 进一步稳固行业龙头地位。 利用产业链技术优势,打造多产品树,丰富产品矩阵公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵。 在发酵法生产工艺上,公司在 L-丙氨酸的生产技术的经验基础之上,布局生产 L-缬氨酸,丰富公司氨基酸产品类型。另一方面,在酶法生产工艺上,公司已延伸拓展了 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、 D-泛酸钙和 α-熊果苷等产品。 盈利预测与估值:预计公司 2021/2022/2023年净利润分别为 1.66/2.35/3.48亿元, 对应 PE 34.35/24.32/16.40倍, 考虑到公司为丙氨酸全球龙头且 2021年新增产能开始逐步放量,给予公司 2021年 42倍 PE 估值,对应目标价为 64.68元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示: 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 117.32 -- -- 118.00 0.00%
122.60 4.50%
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事件:扬农化工发布2021年一季报,实现营业收入37.08亿元,同比增长17.43%;实现营业利润5.32亿元,同比下降1.20%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比下降0.42%,扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元,同比增长2.67%。按3.10亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.43元(扣非后为1.49元),每股经营现金流为1.50元。 销售规模快速增长,推测南通三期项目产能释放程度较好。从量的角度,杀虫剂产量yoy+44.8%,销量yoy+24.9%;除草剂产量yoy-5.0%,销量yoy+1.0%。从价格角度,公司杀虫剂原药均价yoy-10%,我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑所致;除草剂原药均价yoy+8%,我们推测主要来自草甘膦价格上涨的贡献。优嘉公司南通三期2020年三季度建成投产,产品调试一次性取得成功,项目包括约1.08万吨菊酯类原药及中间体,及其他6种各类农药原药产品,预计对一季度公司收入增长有较大贡献。 杀虫剂价格同比下跌拖累毛利率。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts至23.5%,我们分析:(1)杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累;(2)公司Q1季末固定资产为35.66亿元,较去年同期季末增加14.2亿元,预计公司折旧也有所增加。 期间费用率控制良好,汇兑因素对业绩有一定影响。公司期间费用中,销售率/管理率/研发率分别同比降低0.7、0.5、0.2pcts至1.5%、4.0%、2.1%。而公司财务费用+投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)+公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计yoy-311.6%(对净利润影响负面)。2021 Q1年若扣除财务费用、公允价值变动、资产减值损失及营业外收支影响后的利润为4.56亿元,yoy+3.3%。 四期项目正处建设期, 迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约23.3亿元投资建设南通四期项目,目前项目已进入土建施工阶段。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升,通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上,公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;公司还完善了科技创新机制,巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值:预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。
万华化学 基础化工业 2021-04-13 108.70 -- -- 113.18 4.12%
123.66 13.76%
详细
事件:万华化学发布2021年一季报,实现营业收入313.12亿元,同比增长104.08%;实现营业利润78.40亿元,同比增长364.11%;归属于上市公司股东的净利润66.21亿元,同比增长380.82%,扣除非经常性损益后的净利润63.70亿元,同比增长499.72%。按31.40亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益2.11元(扣非后为2.03元),每股经营现金流为0.96元。 行业景气向好,三大业务板块同比均实现量价齐升 2021年一季度,从公司分业务收入规模来看,聚氨酯系列138亿元(yoy+74亿元),石化系列121亿元(yoy+66亿元),精细化学品及新材料系列30亿元(yoy+16亿元)。从量的角度,聚氨酯板块销量为92.4万吨,yoy+32.3万吨,我们推测主要系核心产品MDI伴随下半年以来的景气回升叠加一季度海外装置因不可抗力供给减少,销售量有所增加;同时,2020年通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年,聚醚项目新增产能19.5万吨/年预计对一季度销量增长也有贡献。石化板块产品产量86万吨,yoy+41万吨,销量235万吨,yoy+107万吨,我们推测主要系LPG贸易量增长;同时百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产,运行良好贡献增量。精细化工板块销量16.4万吨,yoy+7万吨,预计公司PC二期项目、四川改性塑料一期项目20年内投产有所贡献。从价格角度,公司聚氨酯、石化产品整体呈同比普涨态势,而主要原料纯苯、丙烷、丁烷虽同比提升但幅度相对较小。毛利率整体因此上涨较多(综合毛利100.61亿元,yoy+69.78亿元;综合毛利率32.1%,yoy+12.0pcts)。 保持较高项目投资、研发投入力度 2021年一季度,公司期间费用为22.10亿元,yoy+5.14亿元;但期间费用比率为7.1%,yoy-4.0pcts;研发费用进一步提升至5.8亿元的较高水平。公司其他收益为0.95亿元,yoy-2.88亿元,主要系政府补助较去年同期减少所致;此外,公司信用减值损失同比增加1.54亿元(应收账款增加导致坏账准备计提增加);投资净收益同比增加2.65亿元(转让子公司股权)。公司一季度购建固定无形长期资产支付的现金为61.65亿元,YOY+9.19亿元,为历史最高水平。 盈利预测与估值:公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,通过继续加大技术创新,依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们维持2021~2023年净利润分别为187、210、224亿元的预测,对应2021~2023年EPS分别为5.96、6.70、7.14元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
扬农化工 基础化工业 2021-04-01 123.30 -- -- 130.50 5.84%
130.50 5.84%
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事件 扬农化工发布2020年年报,实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%;实现营业利润14.34亿元,同比增长2.50%;归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增长3.41%;扣除非经常性损益后的净利润10.90亿元,同比增长23.31%。按3.10亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.90元(扣非后为3.52元),每股经营现金流为4.45元。其中第四季度实现营业收入18.75亿元,同比增长14.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长86.16%;折合单季度EPS 0.60元。 以量补价,销售规模显著提升 2020年,公司营业收入yoy+11.30亿元,分业务看,其中原药业务收入yoy+6.87亿元,制剂业务yoy+2.92亿元,贸易业务yoy+1.33亿元。公司综合毛利率为26.3%,yoy-2.50pcts;毛利润yoy+0.79亿元。分业务看,其中原药业务毛利率为27.39%,yoy-2.50pcts,毛利润yoy+0.5亿元;制剂业务毛利率为35.15%,yoy-4.95pcts,毛利润yoy+0.11亿元;贸易业务毛利率为8.59%,yoy+0.58pcts,毛利润yoy+0.19亿元。总体而言,公司原药与制剂业务销售规模的扩大弥补了毛利率的下滑。2020 年,在原药产品在价格下跌的不利局面下,公司采取了以量补价的销售策略。 公司期间费用同比增长约0.87亿元,销售/管理/研发/财务费用分别yoy-0.82/-0.02/+0.13/+1.59亿元,销售费用因运输费用的减少而下降较多,而财务费用增加主要是汇兑损益的变化,而采用外汇远期结汇,公允价值变动净收益同比增加约1.15亿元。 项目快速推进,迈向具备全球竞争力的农化制造商 优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放,优嘉公司四期项目正快速跟进。新品产业化稳步推进,加快了未来发展的产品布局,为扬农长期成长奠定了坚实基础。 公司具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造能力及安全环保能力,拥有广泛的制剂销售的渠道和市场,并可充分利用集团内平台进行拓展。研产销一体化的运营能力将使得公司逐步迈向具备全球竞争力的农化制造商。 盈利预测与估值 预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。
长青股份 基础化工业 2021-03-18 7.28 -- -- 7.66 2.27%
7.44 2.20%
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事件 长青股份2020年实现营业收入30.08亿元,YOY-10.92%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,YOY-47.43%。按最新6.60亿股总股本,实现摊薄每股收益0.31元。公司2021年一季度实现营业收入7.35亿元,YOY+21.36%;实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,YOY+12.09%;实现摊薄每股收益0.09元。 除草剂、杀虫剂业务收入规模缩减,三大业务板块毛利率不同程度下滑 分业务看,2020年,公司除草剂业务实现收入12.05亿元,yoy-12.37%;杀虫剂业务实现收入14.11亿元,yoy-16.04%;杀菌剂业务实现收入3.07亿元,yoy+36.30%。毛利率方面,除草剂为11.38%(yoy-10.10pcts),杀虫剂为22.22%(yoy-5.03pcts),杀菌剂为17.96%(yoy-2.11pcts)。 我们推测主要系公司主要产品20年市场均价均有下滑:除草剂氟磺胺草醚价格yoy-18%,烯草酮yoy-28%,氰氟草酯yoy-24%等;烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒同比下跌约29%、27%;杀菌剂氟环唑、三环唑同比下跌约12%、20%。 一季度公司收入yoy+21.4%,而毛利率同比基本持平21.3%,我们推测去年同期疫情或对公司出货有一定影响,而21年Q1逐步恢复正常,但多数产品价格同比有所下降。 湖北项目稳步推进,期待后续多品类发展 公司积极推进可转债募投项目建设,其中年产500吨异噁草松原药项目已建成投入试生产,年产6000吨麦草畏原药项目已进入设备安装阶段,为公司未来业绩的增长提供了保障。 公司加快推进长青湖北生产基地建设,坚持高起点规划、高标准设计,2020上半年完成了立项备案、环评批复、安全审查、土地征用、施工许可等前置手续,于2020年7月正式开工建设,截止2020年底已完成厂区道路、办公楼、研发楼、综合楼、污水处理站的土建施工,三栋车间土建正在施工。进一步优化拟建项目生产工艺,提升生产线的智能化,推进农药登记工作,夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值 考虑公司产品价格变化趋势和新项目进度,预计公司2021~2023年净利润分别为3.0、4.2、5.4亿元(21/22年前值为5.03、6.11亿元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:农药行业景气走弱,新项目推进进度低于预期,农药原料及产品价格大幅波动。
万华化学 基础化工业 2021-03-18 115.80 -- -- 119.47 1.96%
119.90 3.54%
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事件:万华化学发布2020年年报,实现营业收入734.33亿元,同比增长7.9%;实现营业利润118.25亿元,同比下降3.8%;归属于上市公司股东的净利润100.41亿元,同比下降0.9%,扣除非经常性损益后的净利润95.44亿元,同比增长4.2%。按31.40亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.20元(扣非后为3.04元),每股经营现金流为5.37元。其中第四季度实现营业收入242.01亿元,同比增长24.0%;实现归属于上市公司股东的净利润46.92亿元,同比增长110.3%;折合单季度EPS1.49元。以31.40亿股为基数,每10股派发13元现金红利(含税),对应当期分红率40.65%。 三大业务板块全年销量均同比增长;伴随下游需求好转,销量均呈现逐季度提升态势。 2020年,聚氨酯系列产量287.2万吨(yoy+~18.9万吨),销量288.4万吨(yoy+~26.5万吨)。伴随下半年全球需求好转销售有较明显提升,Q1~Q4公司各单季度销量逐季提升。我们推测产能方面有2020年通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年,聚醚项目新增产能19.5万吨/年;结合聚氨酯项目整体90%的产能利用率,对销量增长应有贡献。石化系列产量180万吨(yoy-~11.1万吨),销量628万吨(yoy+~184.3万吨),推测系PO/AE一体化产量同比减少而百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产贡献部分增量;而销量的提升我们推测来自贸易量的大幅增加。精细化学品及新材料系列产量57.3万吨(yoy+~14.6万吨),销量55.5万吨(yoy+14.0万吨)。根据公告,我们分析增量来自于(1)PC二期装置建成投产,以及SAP、MMA、PMMA产品产能利用率提升。 前三季度价格走势整体偏弱,下半年起逐步修复,聚氨酯及石化板块四季度涨幅超预期,而新材料板块多数产品依旧偏弱。 2020年全年维度,根据wind产品价格数据,聚氨酯板块产品同比跌幅在10%~40%;石化板块产品同比跌幅在10%左右(但其中MTBE同比下跌约30%,而PO同比增长约22%),精细化学品及新材料系列产品同比跌幅在10%~30%左右。总体而言,2020年前三季度多数产品走势偏弱,四季度起显著修复,特别是聚氨酯和石化板块产品。 盈利预测与估值:公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,通过继续加大技术创新,依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们上调2021、2022年净利润预测至187、210亿元,(前值为151、179亿元),并引入2023年净利润预测为224亿元,对应2021~2023年EPS分别为5.96、6.70、7.14元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
利尔化学 基础化工业 2021-03-09 25.04 -- -- 25.80 2.10%
25.57 2.12%
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事件利尔化学发布2020年年报,实现营业收入49.69亿元,同比增长19.33%;实现营业利润7.73亿元,同比增长78.91%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比增长96.76%,扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元,同比增长93.87%。按5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.17元(扣非后为1.11元),每股经营现金流为1.71元。第四季度实现营业收入16.09亿元,同比增长41.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长154.66%;折合单季度EPS0.37元。 草铵膦价格同比大幅上涨增厚公司业绩,期间费用控制效果良好20年公司收入及毛利率同比均有良好提升(综合毛利率29%,YOY+3.1pcts):分业务看,农药原药实现收入34.13亿元,yoy+7.97pcts,毛利率30.9%,yoy+4.06pcts;农药制剂及其他业务实现收入11.09亿元,yoy-10.03pcts,毛利率26.2%,yoy+0.67pcts;公司收入及毛利增加主要由原药业务贡献。 我们推测,公司原药产品销售量同比有所提升(公司农药产品销量为18.3万吨,yoy+16%;其中原药销售约3.31万吨),同时主要产品草铵膦售价同比预计有明显提升,根据百川资讯数据统计,2020年草铵膦全年含税均价为13.8万元/吨,yoy+11.5%;同时价格逐季节提升(Q1~Q4单季度均价分别为11.3\12.7\15.0\16.2万元/吨,yoy-27%\-5%\+41%\+59%)。而根据公司公告广安利尔20年实现收入10.4亿元,净利润1.5亿元;其中“年产10000吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目”实现效益约2.7亿元,yoy+151%(广安基地20年整体实现收益为2.8亿元)。 公司期间费用率控制良好,yoy-2pcts至13.5%,销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.6%/3.8%,yoy-0.7/-0.5/-1.5pcts;而财务费用率因汇率变动导致的汇兑损益增加,yoy+0.7pcts至2.6%。公司研发人员增加约91人至502人,占比达10.05%。 深耕草铵膦行业,开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市,草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计,2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元,而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,截至年报发布,该项目处于试运行状态。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。同时,公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,且实现批量生产;公司草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外,公司公布环评,拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值:考虑到草铵膦价格上涨,同时期间费用率下滑,我们上调公司2021、2022年净利润至6.92、7.69亿元(前值为6.14、7.25亿元),引入2023年净利润的预测为8.33亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险
广信股份 基础化工业 2021-02-24 32.00 44.30 11.56% 34.70 8.44%
34.70 8.44%
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基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从:1、基于拥有光气资源,布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆,同时兼顾产品需具备一定市场空间,三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列;2、大体量的农药单品草甘膦;3、基于现有产品的配套角度,2018年新增较大体量精细化工产品对(邻)硝基氯化苯。2019年,公司实现营业收入31.10亿元,净利润5.06亿元。同时,公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力,依托现有资源,提高各种原材料的自给比例。特别地,在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱(在建),是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富,现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时,公司在目前农药类企业中手握最多光气资源,两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年,现使用产能6.8万吨/年,仅占许可产能40%。 此外,公司2020年三季度账面资金达38.82亿元,充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展,丰富产品矩阵结合公开数据统计,据我们测算,公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个,总投资超过17亿元,假设项目能够按公司规划进度投产,达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上,公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外,公司还进一步向上配套离子膜烧碱,强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口,价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%,且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月,国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营,对市场供给端造成较大阶段性缺口,对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能,此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础,下游可衍生出数百种精细化学品,依托光气产能余量及对(邻)硝基氯化苯二期新增10万吨的投产,将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元,按4.65亿股总股本计,对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间,按照2021年净利润预测值7.20亿元,历史29倍平均PE水平估值,目标市值为208.8亿元,目标价格44.95元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
万华化学 基础化工业 2021-01-08 103.80 -- -- 127.59 22.92%
150.18 44.68%
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事件 万华化学发布2020年年度业绩预告,经财务部门初步测算,预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96~101亿元,与上年同期相比,将减少5.3亿元到基本持平,同比减少5%到基本持平。 点评 公司业绩超市场预期,四季度单季度净利润历史新高。公司预计2020年全年其归母净利润为96~101亿元,经测算,四季度单季度归母净利润为42.5~47.5亿元,同比增长约91%~113%,单季度业绩为历史最高水平。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转,部分地区需求快速增长,公司主要产品销量提升、销售价格上涨。 四季度需求改善带动核心产品销售提升、价格上涨,中长期业绩有望迎来新中枢。 进入四季度,聚氨酯下游需求逐步恢复,叠加国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力等因素,MDI、TDI国内库存水平自三季度以来下滑,产品价格有显著上涨(根据百川资讯及我们测算,第四季度单季度国内聚合MDI价格、价差qoq+39.4%、43.9%;纯MDI价格、价差qoq+80.6%、+93.3%;TDI价格、价差qoq+6.3%、+6.7%)。中长期看,MDI经历供需再平衡期,我们判断在供给集中,需求有望持续增长的情况下,价格预计将保持在较好盈利区间。 公司多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨,根据百川资讯数据,四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE、新戊二醇国内均价qoq+5.7%、+12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%、+12.0%;yoy+4.2%、+13.4%、+25.8%、+77.4%、+21.7%、+21.9%。叠加公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目已经于11月9日投产,推测亦在四季度贡献增量,后续则有望推升公司业绩再上台阶。新材料及功能化学品中,TPU、PC、PMMA四季度国内均价qoq+27.7%、+28.0%、+17.3%;yoy+6.8%、+26.9%、+7.7%。 盈利预测与估值:公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,通过继续加大技术创新,依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司业绩预告、产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们上调2020~2022年净利润预测至100、151、179亿元,(前值为90、139、164亿元),对应2020~2022年EPS分别为3.19、4.80、5.70元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
彤程新材 基础化工业 2021-01-07 32.61 -- -- 34.71 6.44%
40.50 24.20%
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事件 彤程新材发布2020年年度业绩预告,预计公司2020年年度净利润为3.86~4.36亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,预计将增加6580~11580万元,同比增加20.55%~36.16%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.80~4.22亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加4936~9136万元,同比增加14.93%~27.63%。 公司全年业绩符合预期。公司预计2020年全年实现良好增长,主要系(1)2019年度公司计提了响水资产减值损失1.22亿元,2020年度对响水事项合理估计后,预计对利润影响较去年减少。(2)2020年公司参股公司净利润增长,公司的投资收益有所增加(前三季度公司实现投资收益1.26亿元,19年同期为-97万元)持续推进“一体两翼”的战略。公司通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,公司全资子公司彤程电子2020年年内分别受让京东方所持北旭电子45%股权、收购北京科华微电子材料有限公司33.7%股权;另一方面,彤程电子去年12月公告拟投资5.70亿元建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,预计于2021年末建成投产;此外,公司发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线。公司持续强化在面板、电子化学品领域的布局。 可降解材料领域,公司获得BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT 原料树脂(一期6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。维持2020-2022年净利润为4.06、5.38、6.39亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
华鲁恒升 基础化工业 2020-11-02 29.21 22.13 -- 39.10 33.86%
45.44 55.56%
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事件:华鲁恒升布发布2020入年三季报,前三季度累计实现营业收入90.43亿元,同比下降14.77%;实现归母净利润12.91亿元,同比下降32.52%;EPS0.79元。其中第三季度实现营业收入30.50亿元,同比下降13.72%,环比增长0.53%;实现归母净利润3.86亿元,同比下降35.96%,环比下降18.57%。 停产检修致产销量下滑,三季度业绩同比、环比下滑,低点已现公司8月6日公告其一套煤气化装置及部分产品装置停产检修20天,停产影响三季度收入约3亿元,其中肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇产量环比变化-12.49%/+10.16%/-17.75%/-19.60%/-2.47%,收入环比变化-14.05%/+30.54%/-15.53%/-17.01%/+1.58%,该装置已于8月27日检修完成,四季度或将回复正常生产销售状态,业绩低点三季度已现;产品价格恢复性上涨,DMF难挡向上趋势,景气向上未来有望充分受益根据卓创资讯数据,公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇三季度含税均价分别为1672/6432/6123/2430/3678元/吨,较二季度均价分别环比上涨1.61%/33.58%/1.42%/6.70%/5.86%,其中DMF产品价格大幅回升弥补了部分产销下滑造成的收入下滑;展望四季度,除尿素价格小幅调整外,产品价格均出现恢复性上涨,其中DMF价格快速上涨创历史新高,公司四季度业绩有望受益于产品价格上涨环比大幅改善;三季度资本开支增加,项目投产指日可待,成长初现端倪公司三季度在建工程增加7.41亿元,资本支出8.38亿元,精己二酸、尼龙新材料项目进入密集投入和收尾阶段,项目全部投产后预计可增加收入19.86/56.13亿元,增厚利润2.96/4.46亿元,投产临近,公司成长性初现端倪;周期景气拐点叠加项目逐步投产,长期投资价值已现公司拥有优秀的成本管控和产品开发经验,长周期中多次印证其长期投资价值,目前时点正逢产品周期景气触底回升,叠加项目投产带来的成长性,投资价值已现;盈利预测:考虑停产检修影响,我们下调公司2020年盈利预测至17.46亿元(前值为25.90亿元),上调2021年盈利预期至28.64亿元(前值为28.38亿元),并预测2022年公司归母净利润为33.97亿元,对应2020-2022年EPS分别为1.07、1.76、2.09元/股,结合过去5年平均PE估值16.5倍,对应并上调2020年目标价至29元(前值为23.10元),维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;疫情二次冲击造成宏观经济下行;原油价格大幅下行;
新宙邦 基础化工业 2020-11-02 75.00 -- -- 93.85 25.13%
112.00 49.33%
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业绩符合预期 公司发布2020年三季报,实现收入20.06亿元,同比增长18.19%;实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长56.21%;其中3季度实现营业收入8.12亿元,同比26.84%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长29.34%;业绩符合市场预期。 收入增长加速,核心产品均趋势向好 公司利润大幅增长,主要由于氟化工和锂电电解液利润大幅增长。氟化工产品占比提升,带动公司毛利率同比增加3.5PCT至39.37%,净利率同比增加4.5PCT至18.85%。其中Q3收入环比增长20.83%,增长加速预计主要是由于电容器化学品旺季需求回升以及锂电电解液销售增长。坏账减值损失环比增加约1700万,人民币升值导致公司财务费用环比增加825万,不考虑该两项影响,公司Q3净利润环比亦将保持明显增长。公司Q3销售费用3240万,同比增加24.8%环比增加33%,预计是由于锂电电解液销量增长,运费增加所致。 海斯福再上二期,未来仍将精彩 4季度锂电电解液需求旺季,江苏环保整治利好电容器化学品行业集中度提升,我们预计公司4季度仍将保持快速增长。明后年公司惠州三期项目、波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后,电池化学品产能新增10.4万吨,有机氟化学品产能新增1.95万吨,较现有产能数倍增长,内生增长动力强。高端氟精细化工品需求旺盛,为满足市场需求公司公告启动海斯福二期项目建设,拟投资5.25亿元建设1.59万吨高端氟精细化工品和3万吨锂电电解液。根据公司预测,项目达产后将贡献收入21.18亿元,利润2.84亿元,相当于再造一个海斯福。 聚焦功能化学品,打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品,围绕核心技术定制化生产,盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步,公司重视研发,不断推出新产品,如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等,有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值:由于3季度收入增长加速,上调20-22年EPS分别至1.36/1.93/2.67元(原预测1.27/1.75/2.67元),现价对应PE分别为54.68/38.62/27.91倍。维持买入评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;市场需求波动风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名