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唐婕

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110519070001,曾就职于兴业证券...>>

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三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.25 46.01%
12.34 75.78%
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事件:三友化工发布2020年三季报,前三季度实现营业收入125.80亿元,同比下降18.72%;归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降93.88%,按20.64亿股计,实现每股收益0.02元,每股经营现金流0.72元。 其中第三季度实现营业收入45.98亿元,同比下降8.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长119.65%;单季度EPS0.15元。 三季度单季度业绩显著改善,多数产品销量同比提升,费用同比大幅减少 2020年三季度公司主要产品销量同环比明显改善:纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC销量分别yoy+8.06%/+2.32%/+6.76%/+5.77%/-2.42%,qoq+11.85%/+12.76%/+25.42%/+20.48%/-1.83%;仅DMC销量同环比微降,销售单价分别yoy-15.50%/-19.38%/-41.59%/+21.49%/-13.82%,qoq+14.03%/-8.81%/-5.02%/+38.72%/+9.37%,其中PVC价格同环比均有明显上涨,而纯碱价格三季度环比改善明显。三季度单季度毛利率为20.57%,yoy+0.88ptcs;期间费用yoy-32.56%(约减少2.43亿元),主要系销售费用同比减少约1.76亿元,财务费用同比减少约6580万元。 价格企稳回升,下半年有望明显改善 地产竣工加速带动玻璃需求回升,根据wind数据,玻璃价格指数目前为1387.26,较5月底部上涨41%。纯碱需求复苏,7月至今持续上涨至2000元/吨,较6月底部上涨56%。供给收缩行业库存下降明显,预计价格未来仍有望维持强势。受疫情影响,上半年全球纺织服装需求大幅下滑,根据中纤网数据,粘胶短纤(1.5D)价格7月底跌至8100元/吨,创04年来新低,根据我们测算吨亏损超2000元/吨,大量二三线企业停产,行业集中度持续提升。三季度以来随疫情影响减弱,海外服装需求复苏,粘胶短纤价格已有显著提升,特别是10月以来加速上涨,目前已经自底部上涨约26%至1.05万元/吨。伴随纯碱和粘胶短纤量价回升,公司四季度经营情况有望延续向好改善。 成本优势明显,龙头地位持续提升 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,疫情影响下公司凭借成本优势,依然保持较高开工率,龙头地位进一步巩固。经济逐渐企稳回升,行业至暗时刻已过,市场集中度提升,景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元,现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头,产业配套完整,成本优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响服装需求;环保和安全生产风险;原料价格大幅波动。
华峰氨纶 基础化工业 2020-10-29 7.92 -- -- 11.10 40.15%
14.67 85.23%
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事件 华峰氨纶发布2020年三季报,前三季度实现营业收入99.42亿元,同比下降1.80%;实现营业利润14.60亿元,同比下降4.24%;归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比下降8.27%,扣除非经常性损益后的净利润11.79亿元,同比增长237.21%。按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.27元(扣非后为0.25元),每股经营现金流为0.45元。其中第三季度实现营业收入38.44亿元,同比增长13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比增长16.22%;单季度EPS0.12元。 三季度氨纶价格逐步走强,营收、盈利水平环比提升明显。公司前三季度单季度营收分别YOY-24.4%/6.6%/13.3%;毛利率分别为21.9%/22.7%/25.9%,YOY+0.3/-4.1/+0.9pcts,三季度单季度销售规模实现较为明显的扩大(QOQ+3.7亿元),同时毛利率亦有提升(毛利率QOQ+3.3pcts,毛利额QOQ+2.1亿元),带动三季度业绩增长。 据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D前三季度均价YOY-8%,而其主要原料纯MDI前三季度均价YOY-29%。2020年7~9月氨纶40D含税均价分别为2.85、2.81、2.90万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差分别为1.51、1.47、1.50万元/吨。9月以来氨纶价格在下游回暖叠加原料价格上涨支撑下上涨,氨纶40D从9月初的2.85万元/吨上涨截至10月26日的3.3万元/吨。预计对公司三季度业绩形成一定贡献,同时我们推测公司销量或也有提升,同时当前氨纶景气处于上行阶段,四季度业绩有望表现良好。其他产品方面,据百川资讯数据,己二酸前三季度市场均价同比下滑约19%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄539元/吨。而据wind数据,鞋底原液前三季度均价同比下滑约11%。 公司期间费用同比减少约1932万元,主要系管理费用同比减少约5000万元,财务费用同比减少约845万元。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值:预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
扬农化工 基础化工业 2020-10-29 88.86 -- -- 123.66 39.16%
149.90 68.69%
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三季度业绩符合预期, 非经常性因素对业绩造成一定影响。 三季度是公司 传统销售淡季, 但单季度收入同比仍实现增长,主业经营情况略超市场预 期。分业务来看, 2020年杀虫剂Q1/Q2/Q3单季度营收分别为9.77/7.76/6.35亿元,销量分别为 5123/4579/2629吨,销售均价分别为 19.07/16.96/24.14万元/吨,销售单价三季度有较大幅度提升,我们推测可能是销售单价较高 的杀虫剂产品销量占比有所提升带来的结构变化;除草剂单季度营收分别 为 6.12/6.96/4.50亿元,销量分别为 14422/13617/11162吨,销售单价分别 为 4.24/5.11/4.03万元/吨。 三季度单季度若扣除财务费用(汇兑损失增加)、 公允价值变动( 远期结售 汇业务公允价值发生的变动)、 信用减值损失( 应收账款增加额高于上年同 期,相应计提的坏账准备增加)影响后的利润为 1.92亿元,同比基本持平。 核心麦草畏产品下游海外制剂或有积极变化。 从 FARMER DTN 信息,拜尔、 巴斯夫、科迪华均在公示或者媒体信息表示要进行新的登记申请,同时拜 耳、巴斯夫均对制剂的波动性(理解为挥发性)进行了工艺改进。扬农化 工具备的 2.5万吨麦草畏原药产能, 下游正向好的方向变化,对明年公司 该业务或将带来一定的贡献。 项目有序推进,迈向一流农化企业。 南通三期项目截至 2020年中报已经 累积投入 70.56%、工程进度为 80%,若顺利实施,公司国内农用菊酯龙头 地位将进一步巩固,竞争优势将显著提升。此外,南通四期计划总投资约 23.3亿元,预计完全建成投产后,年均营业收入为 30.45亿元,总投资收 益率 23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。 中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工,公司作为中化 企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。从目前整合效果来看, 表现优异,体现出通过与中化资产组的整合,扬农化工初步形成完整的一 体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自 身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业 链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农 化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值: 维持公司 2020~2022年净利润分别为 12.8、 15.1、 17.9亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示: 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目 进度及盈利情况低于预期
利尔化学 基础化工业 2020-10-27 20.30 -- -- 23.86 17.54%
25.18 24.04%
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事件:利尔化学发布2020年三季报,前三季度实现营业收入33.60亿元,同比增长11.10%;实现营业利润5.25亿元,同比增长57.40%;归属于上市公司股东的净利润4.17亿元,同比增长77.80%,扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元,同比增长70.44%。按5.24亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.79元(扣非后为0.76元),每股经营现金流为0.78元。其中第三季度实现营业收入10.11亿元,同比增长4.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长115.49%;单季度EPS 0.31元。 草铵膦价格三季度维持强势,费用控制效果良好。公司2020年Q1、Q2、Q3营业收入分别为9.8、13.7、10.1亿元,去年同期分别为10.2、10.3、9.7亿元;净利润分别为0.8、1.7、1.6亿元,去年同期分别为0.7、0.9、0.8亿元;第二、三季度营收、利润的增加是前三季度业绩增长的主要来源。我们分析:(1)根据百川资讯数据,2020年前三季度公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约0.9%,但二季度草铵膦市场价上涨较快,从3月末12.3万元/吨上涨至7月初15万元/吨(上涨主要集中于6月),二季度市场均价为12.7万元/吨,环比提升约13%;三季度市场均价则维持在15万元/吨的高位,环比提升约18%(相应地,公司三季度单季度营业收入虽然qoq-26%,但单季度毛利率为37.3%,yoy+13.1pcts,qoq+10.0pcts)。我们推测,草铵膦前三季度价格已基本较去年同期持平,但叠加公司销量情况预计较为良好,以及二季度以来的草铵膦价格加速上涨以及三季度的维持强势是公司营收及利润增长的重要来源。(2)在销售规模扩大的情况下,公司期间费用控制良好,较上年同期基本持平;其中研发费用同比减少约1721万元,销售费用同比减少约1202万元,而财务费用同比增加约2596万元。 深耕草铵膦行业,推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,继续加大在草铵膦产品上的投入,且致力于开发更为高端的产品(L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍),截至目前,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。另一方面,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。 此外,公司近期公布环评,拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值:考虑到草铵膦价格上涨,我们上调公司2020年净利润预测至5.5亿元(前值为5.09亿元),维持2021、2022年净利润为6.14、7.25亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,原材料价格大幅波动,广安基地项目推进低于预期风险。
彤程新材 基础化工业 2020-10-26 37.77 -- -- 41.79 10.64%
41.79 10.64%
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事件:彤程新材发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 15.00亿元,同比下降 8.44%;实现营业利润 3.75亿元,同比增长 2.31%;归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元,同比增长 0.29%,扣除非经常性损益后的净利润 3.16亿元,同比增长 4.29%。按 5.86亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益 0.56元(扣非后为 0.52元),每股经营现金流为 0.1元。其中第三季度实现营业收入 5.57亿元,同比增长 8.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.49亿元,同比增长 56.84%;单季度 EPS 0.25元。 三季度业绩超预期增长。 (1)三季度单季度公司收入环比增加约 7153万元,其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约 5585万元至 3.91亿元,主要源于销量环比大幅提升 15%,销售均价环比微增;贸易类业务销售收入环比增加 1487万元至 1.21亿元,产品销量环比+64%,但价格环比下降约 31%; 而其他自产产品销售收入环比小幅下降约 2%至 4276万元。我们分析,公司的主要客户为境内外轮胎生产企业,伴随疫情后下游需求的逐步恢复,公司生产销售亦在三季度取得显著提升:2020年上半年公司共接受订单8.86亿元,YOY-22%;而三季度单季度接受订单约 6.5亿元,YOY+14%左右,较疫情严重期间已明显好转。 (3)公司投资收益环比增加 1970万元至 6440亿元,主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向,通过内生式增长和外延式发展,优化产业链布局,加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,近期公司公告拟发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计 5000t/a 电子级酚醛树脂生产线(目前已自主开发成功),将通过本项目进一步扩产,广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业,并且公司已得到部分下游客户的认证和使用,开始小批量供应。此外,公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(成立于 2020年 06月 11日)年内收购了北京科华微电子材料有限公司 33.7%股权。 可降解材料领域,公司获得 BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能 10万吨的 PBAT 原料树脂(一期 6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况,我们上调2020-2022年净利润预测至 4.06、5.38、6.39亿元(前值为 3.91、5.25、6.10亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
万华化学 基础化工业 2020-10-26 77.66 -- -- 92.95 19.69%
118.18 52.18%
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终端需求逐步恢复,产品销量提升是三季度业绩环比大幅改善的核心。 2020年前三季度,聚氨酯系列实现营业收入 218亿元(yoy-22亿元);石化系列实现营业收入 159亿元(yoy+33亿元);精细化学品及新材料系列实现营业收入 54亿元(yoy+3.8亿元)。 从量的角度,各业务板块前三季度销量同比均有提升,且三季度单季度同、环比均改善:聚氨酯板块前三季度销量 200万吨,yoy+3.8万吨;三季度单季度销量 76万吨,同、环比分别+11.6、+12万吨。石化板块前三季度销量 439万吨,yoy+173.8万吨;三季度单季度销量 158万吨,同、环比分别+39.5、5.7万吨;但值得注意的是,前三季度产量为 135万吨,yoy-10.2万吨;三季度单季度产量 50.2万吨,同比-3.8万吨,环比+10.5万吨。我们推测石化系列销量的大幅提升主要源自 LPG 贸易量增长,而三季度产量环比有明显提升或说明公司自产石化产品销售亦在三季度有所改善。精细化学品及新材料系列前三季度销量 38万吨,yoy+9.9万吨;三季度单季度销量 15.74万吨,同、环比分别+5.0、2.6万吨。 从价格角度,各业务板块前三季度销售均价同比均有两位数下滑,但三季度主要产品价格走势良好。2020年前三季度,公司聚氨酯业务均价YOY-11.0%、石化业务均价 YOY-23.9%(推测其中亦有贸易业务规模显著扩大因素)、精细化学品及新材料业务均价 YOY-20.2%。三季度以来,伴随国内疫情得到有效控制后,下游市场需求增长,公司主要产品价格实现良好上涨,核心聚氨酯业务销售均价环比提升约 0.4%,石化业务销售均价环比提升约 7.2%,精细化学品及新材料系列销售均价环比提升约 3.5%。 MDI 等核心产品价格大幅上涨,未来业绩有望迎来新中枢。下游需求逐步恢复叠加 7月以来国内外 MDI、TDI 主要厂商密集检修、不可抗力等因素,MDI、TDI 国内库存水平 7月以来下滑明显,产品价格已自底部大幅反弹。 经历供需再平衡期,我们判断在供给集中,需求有望持续增长的情况下,四季度至明年产品价格有望维持在较为坚挺区间范围,为公司提供较好利润。此外,公司其他多数产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨,叠加公司烟台工业园 100万吨/年乙烯项目有望年内投产,亦将贡献增量,有望推升公司业绩再上台阶。 盈利预测与估值:考虑公司产品价格变化,维持公司 2020年净利润为 90亿元的预测,上调 2021、2022年净利润预测至 139、164亿元(前值为 124、145亿元),对应 2020~2022年 EPS 分别为 2.87、4.43、5.21,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
长青股份 基础化工业 2020-10-26 7.63 -- -- 7.73 1.31%
7.73 1.31%
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前三季度原药价格下滑较多拖累业绩,三季度为传统销售淡季公司前三季度销售收入 yoy-9.82%,毛利率 yoy-2.3pcts 至 22.7%为历史较低水平,期间费用率基本持平为 11.3%(其中销售费用伴随销售额减少相应有所减少,财务费用因利息费用减少而下降较多)。单季度销售收入yoy-12.38%,毛利率 yoy-0.4pcts,qoq+3.7pcts,有所改善。 今年以来,国内原药价格有所走弱,公司主要产品价格同比亦有较大幅度下跌(前三季度,氟磺胺草醚国内市场价同比下跌 18%;其他除草剂如烯草酮、烟嘧磺隆、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降;烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌约 28%、26%;杀菌剂氟环唑同比下滑约 5%),叠加上半年受新冠肺炎疫情影响,或对公司开工、出口等形成一定影响,拖累公司业绩。另一方面,三季度是公司传统销售淡季,且公司主要产品价格三季度环比进一步下滑,使得三季度单季度业绩表现较弱。 新项目稳步推进,期待后续多品类发展公司积极推进可转债募投项目建设,年产 500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段,年产 6000吨麦草畏原药项目已开工建设。同时,公司加快推进长青湖北生产基地建设(规划投资约 15亿元),上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续,进一步优化拟建项目生产工艺,推进农药登记工作,夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值维持 2020~2022年净利润分别为 3.82、5.03、6.11亿元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:农药行业景气走弱,新项目推进进度低于预期,农药原料及产品价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2020-09-03 17.15 -- -- 17.02 -0.76%
17.02 -0.76%
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威远资产组并表是同比大幅增长原因,上半年主要生产基地均表现良好公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看,公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8亿元,毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地,从子公司上半年经营情况看,利民化学净利润10亿元,得益于多种农药产品市场需求旺盛(推测可能为主要产品代森锰锌),而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元;威远资产组于本期全部纳入合并范围,实现净利润约1.80亿元(19年全年实际实现1.59亿元,其中并表0.79亿元),其多种农药产品销量增加(推测主要系甲维盐等产品);双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元,主要系代森锰锌等产品市场需求增加,销量增加,毛利率提高。 另一方面,公司投资净收益同比减少,其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元,主要来自参股的新河公司(公司持股34%),我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 强化优势品种规模优势,夯实成长基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划,包括代森类产品(新增1万吨,预计三季度投产)、苯醚甲环唑原药(一期新增500吨,预计三季度完工)、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药(新增1万吨,预计四季度投产)。此外,新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进,预计将于年底建成投产;积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。 盈利预测与估值考虑到公司上半年经营情况,上调公司2020年净利润预测至4.53亿元(前值为4.13亿元),维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险
新和成 医药生物 2020-09-01 33.01 -- -- 35.67 8.06%
35.67 8.06%
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业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现收入52.9亿元,同比增长36.79%。实现归属于母公司所有者的净利润22.12亿元,同比增长91.41%,EPS1.03元。其中2季度实现收入26.71亿元,同比增长31.5%,归属于母公司所有者的净利润13.11亿元,同比增长103.2%,业绩在此前预告范围内。 维生素量价齐升 上半年公司收入利润实现大幅增长,主要由于维生素产品销量和价格均同比增长。根据博亚和讯统计,上半年VA/VE/生物素均价分别为431.6/67.5/260.7元/公斤,同比上涨16.42%/53.9%/373%,需求回升及疫情影响竞争对手开工率,公司产品销量也不同程度增长。上半年公司营养品毛利率63.41%,同比上升17.7PCT,毛利增加12.58亿元,是业绩增长的主要驱动力;香精香料收入增长,毛利率,继续保持稳定增长;新材料销量增长,价差扩大毛利率42.74%同比上升15.7PCT。 存货22.77亿,同比增长50%环比增长16.6%,预计是由于2季度受疫情影响国外去库存,维生素销售放缓所致。存货周转率0.99,同比下降0.4次,应收账款周转率2.92次,同比上升0.6次。供给收缩需求回升,价格有望重拾升势生猪存栏量持续回升,4季度是饲料需求旺季,维生素需求下半年将环比回升。国内外厂家近期纷纷停产检修,供给收缩明显,行业去库存后VAVE价格近期企稳回升。根据博亚和讯统计,目前国内VA/VE市场价分别为435元/公斤和67.5元/公斤,较8月初上涨11.54%和12.59%。 新项目陆续进入投产期 公司近两年固定资产投资大幅增长,蛋氨酸二期10万吨产线已投入试生产,黑龙江生物发酵项目稳步推进,下半年有望投产,山东工业园615项目、610C项目进度均超过95%。随着新项目陆续投产,公司将进入收获期,打开新的成长空间,内生成长性不断增强,周期性减弱,估值也有望逐渐提升。 盈利预测与估值:饲料需求持续回升,行业供需改善,预计公司产品价格仍将稳步上涨。近几年公司大手笔投资,新产能进入投产期,公司内生增长动力也将逐渐显现。维持2020-2022年EPS预测分别为2.32/2.72/3.03元,现价对应2020年14倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
长阳科技 2020-08-28 25.70 -- -- 27.22 5.91%
28.95 12.65%
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反射膜稳定增长,盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响,核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌,上半年公司毛利率36.08%,同比提高5.64PCT,净利率18.52%,同比提高3.33PCT,盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%,同比提高3.2PCT,环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升,其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%,同比上升1.64PCT,主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年,公司运营平稳,存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏,光学膜需求有望持续回升,光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等,将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈,提升公司功能膜深加工能力,丰富公司产品线,带动公司继续保持快速成长。 持续研发,十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向,上半年研发费用1932万元,同比增长42%,在研项目15个,聚焦于液晶显示、柔性显示等领域,其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜,柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标,努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出,将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍,PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
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事件:扬农化工发布2020年中报,实现营业收入59.17亿元,yoy+12.45%;归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,yoy-2.78%。按3.10亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益2.67元,每股经营现金流为2.06元。其中第二季度实现营业收入27.60亿元,yoy+9.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,yoy-6.25%;单季度EPS1.23元。中化作物保护表现靓丽,预计带动销售规模实现良好增长。 上半年公司收入同比增加约6.6亿元,毛利率yoy-2.52pcts至26.8%,但依托销售规模的扩张,毛利额yoy+4320万元。上半年收入端具体而言,母公司实现10.84亿元(yoy-1.4亿元),优士化学实现12.92亿元(yoy+0.9亿元),优嘉植保实现12.56亿元(yoy+1.6亿元),中化作物保护实现31.4亿元,农研公司0.44亿元。从净利润端看,优士化学实现2.74亿元(yoy-0.4亿元),优嘉植保实现2.44亿元(yoy-80万元),中化作物保护实现2.98亿元,农研公司实现693万元(去年同期两公司合计实现净利润为2.19亿元)。中化作物保护及农研公司是公司收入、利润增长的主要来源。在农用菊酯、草甘膦等原药价格同比下跌的情况下,公司优士、优嘉保持了盈利的基本稳定,我们推测主要系:(1)预计公司部分产品系长协订单,价格调整相对滞后并小于市场价格波动,同时销量或有一定提升;(2)公司卫药通过销售策略调整实现增长,对于优嘉业绩稳定预计提供有力支撑。 中化作物保护及农研公司上半年业绩同比实现大幅增长:(1)农研公司收益主要来自向内部生产企业(沈阳科创)提供反哺技术、向外部企业收取技术服务费,其成功扭亏(2019年亏损约1913万元)一定程度上说明沈阳相关产品销售实现了可观的增长。(2)中化作物保护下属沈阳科创的多个原药产品如硝磺草酮价格同比仅小幅下降且单价较高,对除草剂业务整体结构调整有益;而杀虫剂吡蚜酮价格同比实现增长;同时以“宝卓”为代表的创制新农药预计贡献较多增量。(3)公司国内、海外植保市场分别同比增长18%、28%,说明依托于公司灵活的销售体系和丰富的产品组合能够较好抵御外部环境波动的挑战。项目有序推进,迈向一流农化企业。南通三期项目截至2020年中报已经累积投入70.56%、工程进度为80%,若顺利实施,公司国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固,竞争优势将显著提升。此外,南通四期计划总投资约23.3亿元,预计完全建成投产后,年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工,公司作为中化企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。 从目前整合效果来看,表现优异,体现出通过与中化资产组的整合,扬农化工初步形成完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值:预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
利尔化学 基础化工业 2020-08-07 23.50 -- -- 25.88 10.13%
25.88 10.13%
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事件:利尔化学发布2020年中报,实现营业收入23.49亿元,同比增长14.44%;实现营业利润3.25亿元,同比增长35.25%;归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长60.11%。按5.24亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.49元,每股经营现金流为0.57元。其中第二季度实现营业收入13.68亿元,同比增长32.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长97.11%;单季度EPS 0.33元。 核心产品草铵膦价格二季度快速上涨,费用控制效果良好是上半年业绩实现同比大幅增长的主要原因。公司2020年Q1、Q2营业收入分别为9.8、13.7亿元,去年同期分别为10.2、10.3亿元;净利润分别为0.8、1.7亿元,去年同期分别为0.7、0.9亿元,第二季度营收、利润的增加是上半年业绩增长的主要来源。我们分析: (1)根据百川资讯数据,2020年上半年公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约17%,但二季度草铵膦市场价上涨较快,从3月末12.3万元/吨上涨至6月末14.5万元/吨(上涨主要集中于6月),二季度市场均价为12.7万元/吨,环比提升约13%。我们推测,公司草铵膦上半年价格虽较去年同期有所下滑,但销量情况预计较为良好;特别是二季度的加速上涨是公司营收及利润增长的重要来源。 (2)公司期间费用控制良好,较上年同期下降约12%(减少约4220万元);主要系其中研发费用同比减少约2431万元,财务费用同比减少约1543万元(受益于上半年人民币贬值,汇兑收益较去年同期增加),对业绩增长有较大正面贡献;特别地,其中Q2公司销售规模虽同、环比显著扩大,但期间费用为1.55亿元,同、环比均基本持平。 深耕草铵膦行业,推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,继续加大在草铵膦产品上的投入,且致力于开发更为高端的产品(L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL 型)的两倍),截至目前,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。另一方面,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。 此外,公司近期公布环评,拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值考虑草铵膦价格上调,我们上调公司2020~2022年净利润预测分别至5.09、6.14、7.25亿元,(前值分别为4.14、5.50、6.73亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.99 14.32%
29.00 32.66%
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事件:龙蟒佰利发布2020年中报,实现营业收入63.3亿元,YOY+18.0%;实现营业利润15.7亿元,YOY+6.2%;归属于上市公司股东的净利润12.9亿元,YOY+1.8%。按最新20.3亿股总股本计,实现每股收益0.64元。其中第二季度实现营业收入26.4亿元,YOY+2.0%;实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,YOY-39.0%;单季度EPS0.19元。 上半年业绩同步增长,钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。2020年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4(yoy+10.7%)、7.5(yoy+36.8%)、0.27(yoy-32.5%)、6.1(yoy+99.8%)亿元;毛利率分别为42.9%(yoy-0.7pcts)、41.9%(yoy+3.57pcts)、21.1%(yoy-4.6pcts)、22.3%(yoy+7.9pcts)。公司核心钛白粉业务收入规模同比增长,毛利率同比仅小幅下滑(依托收入规模增长,毛利同比增加约2亿元)。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱(根据百川资讯,上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%;氯化法钛白粉市场均价同比基本持平,“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%),但公司通过销售规模的扩大(上半年销售钛白粉35.55万吨,同比增长15.62%,其中出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%。)以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。 疫情对二季度业绩冲击较大。公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元,较Q1减少约5.1亿元,同比减少约2.55亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度,钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势。但行至二季度,由于国外疫情爆发,国内外需求减少。根据百川资讯,Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。出口方面,Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨,同、环比分别下滑约7%、30%,出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。 持续强化钛白粉一体化及规模优势,积极布局下游产业。公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放,伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设,规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时,与钛康公司签订技术合作合同,继续巩固技术优势;进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发,产品系列不断丰富。此外,攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目,3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等,若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。 盈利预测与估值:考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响,下调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元(前值为32.7亿元),维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2020-08-04 58.60 -- -- 62.25 6.23%
80.55 37.46%
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业绩符合预期 公司发布2020年中报,实现收入11.94亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%;其中2季度实现营业收入6.72亿元,同比23.6%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长93%;业绩符合公司前期预告。 氟化工和电解液驱动业绩高速增长 公司上半年大幅增长,主要依靠氟化工和锂电电解液实现。其中,氟化工上半年实现收入3.09亿,同比增长33%,净利润1.35亿,同比增长56%,大幅增长是由于海斯福三期项目投产;毛利率63.45%,同比上升7.14PCT,主要因为高端产品占比提升。锂电化学品收入5.88亿,同比增长8.38%,毛利率29%同比上升2.35PCT,预计是由于公司电解液出口增长所致。电容器化学品收入2.46亿同比增长12.87%,毛利率持续保持高水平。 电容器化学品和氟化工毛利率高,占比提升带来公司整体毛利率同比上升4.23PCT,净利率同比上升7PCT;期间费用保持平稳,研发费用率6.5%保持较高水平;2季度公司完成非公开发行,预计下半年财务费用将明显降低。 新项目陆续投产,内生增长动力强 3季度公司进入需求旺季,加之惠州三期预计Q3试车投产,预计下半年公司仍将保持快速增长。明后年公司波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后,电池化学品产能新增10.4万吨,有机氟化学品产能新增1.95万吨,较现有产能数倍增长,内生增长动力强。 聚焦功能化学品,打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品,围绕核心技术定制化生产,盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步,公司重视研发,不断推出新产品,如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等,有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值:由于公司氟化工和电解液盈利持续超预期,上调20-22年EPS分别至1.27/1.75/2.67元(原预测1.22/1.59/2.12元),现价对应PE分别为44.3/32/21倍。维持买入评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 8.06 30.42%
8.88 43.69%
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事件:华峰氨纶发布2020年中报,实现营业收入60.98亿元,YOY-9.43%; 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算,实现稀释的每股收益0.14元,每股经营现金流为0.26元。 其中第二季度实现营业收入34.74亿元,YOY+6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,YOY-25.55%;折合单季度EPS0.08元。 氨纶行业底部彰显公司强大经营实力,聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为21.63亿元,yoy+3.67%;化工新材料(聚氨酯原液等)为21.26亿元,yoy-35.74%;基础化工产品(己二酸等)为16.62亿元,yoy+34.05%。 公司综合毛利率为22%,yoy-1.8pcts(毛利yoy-2.61亿元),其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%,但由于收入规模有较大程度萎缩,毛利yoy-2.8亿元,拖累公司整体毛利下滑;化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%(毛利yoy+0.34亿元),基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%(毛利yoy-0.41亿元)。 据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨,氨纶景气低迷,但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升,彰显经营实力之强。相应地,公司氨纶主要生产基地,母公司虽营收同比减少约1623万元,但净利润同比提升585万元;子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元,净利润同比增加约2874万元。 据wind数据,鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-33%)。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。 据百川资讯数据,己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨;公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑,但公司依托产品销量的提升,收入端实现较大幅度增长。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值:预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名