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唐婕

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110519070001,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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万华化学 基础化工业 2020-10-26 77.66 -- -- 92.95 19.69%
118.18 52.18%
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终端需求逐步恢复,产品销量提升是三季度业绩环比大幅改善的核心。 2020年前三季度,聚氨酯系列实现营业收入 218亿元(yoy-22亿元);石化系列实现营业收入 159亿元(yoy+33亿元);精细化学品及新材料系列实现营业收入 54亿元(yoy+3.8亿元)。 从量的角度,各业务板块前三季度销量同比均有提升,且三季度单季度同、环比均改善:聚氨酯板块前三季度销量 200万吨,yoy+3.8万吨;三季度单季度销量 76万吨,同、环比分别+11.6、+12万吨。石化板块前三季度销量 439万吨,yoy+173.8万吨;三季度单季度销量 158万吨,同、环比分别+39.5、5.7万吨;但值得注意的是,前三季度产量为 135万吨,yoy-10.2万吨;三季度单季度产量 50.2万吨,同比-3.8万吨,环比+10.5万吨。我们推测石化系列销量的大幅提升主要源自 LPG 贸易量增长,而三季度产量环比有明显提升或说明公司自产石化产品销售亦在三季度有所改善。精细化学品及新材料系列前三季度销量 38万吨,yoy+9.9万吨;三季度单季度销量 15.74万吨,同、环比分别+5.0、2.6万吨。 从价格角度,各业务板块前三季度销售均价同比均有两位数下滑,但三季度主要产品价格走势良好。2020年前三季度,公司聚氨酯业务均价YOY-11.0%、石化业务均价 YOY-23.9%(推测其中亦有贸易业务规模显著扩大因素)、精细化学品及新材料业务均价 YOY-20.2%。三季度以来,伴随国内疫情得到有效控制后,下游市场需求增长,公司主要产品价格实现良好上涨,核心聚氨酯业务销售均价环比提升约 0.4%,石化业务销售均价环比提升约 7.2%,精细化学品及新材料系列销售均价环比提升约 3.5%。 MDI 等核心产品价格大幅上涨,未来业绩有望迎来新中枢。下游需求逐步恢复叠加 7月以来国内外 MDI、TDI 主要厂商密集检修、不可抗力等因素,MDI、TDI 国内库存水平 7月以来下滑明显,产品价格已自底部大幅反弹。 经历供需再平衡期,我们判断在供给集中,需求有望持续增长的情况下,四季度至明年产品价格有望维持在较为坚挺区间范围,为公司提供较好利润。此外,公司其他多数产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨,叠加公司烟台工业园 100万吨/年乙烯项目有望年内投产,亦将贡献增量,有望推升公司业绩再上台阶。 盈利预测与估值:考虑公司产品价格变化,维持公司 2020年净利润为 90亿元的预测,上调 2021、2022年净利润预测至 139、164亿元(前值为 124、145亿元),对应 2020~2022年 EPS 分别为 2.87、4.43、5.21,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
长青股份 基础化工业 2020-10-26 7.63 -- -- 7.73 1.31%
7.73 1.31%
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前三季度原药价格下滑较多拖累业绩,三季度为传统销售淡季公司前三季度销售收入 yoy-9.82%,毛利率 yoy-2.3pcts 至 22.7%为历史较低水平,期间费用率基本持平为 11.3%(其中销售费用伴随销售额减少相应有所减少,财务费用因利息费用减少而下降较多)。单季度销售收入yoy-12.38%,毛利率 yoy-0.4pcts,qoq+3.7pcts,有所改善。 今年以来,国内原药价格有所走弱,公司主要产品价格同比亦有较大幅度下跌(前三季度,氟磺胺草醚国内市场价同比下跌 18%;其他除草剂如烯草酮、烟嘧磺隆、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降;烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌约 28%、26%;杀菌剂氟环唑同比下滑约 5%),叠加上半年受新冠肺炎疫情影响,或对公司开工、出口等形成一定影响,拖累公司业绩。另一方面,三季度是公司传统销售淡季,且公司主要产品价格三季度环比进一步下滑,使得三季度单季度业绩表现较弱。 新项目稳步推进,期待后续多品类发展公司积极推进可转债募投项目建设,年产 500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段,年产 6000吨麦草畏原药项目已开工建设。同时,公司加快推进长青湖北生产基地建设(规划投资约 15亿元),上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续,进一步优化拟建项目生产工艺,推进农药登记工作,夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值维持 2020~2022年净利润分别为 3.82、5.03、6.11亿元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:农药行业景气走弱,新项目推进进度低于预期,农药原料及产品价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2020-09-03 17.15 -- -- 17.02 -0.76%
17.02 -0.76%
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威远资产组并表是同比大幅增长原因,上半年主要生产基地均表现良好公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看,公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8亿元,毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地,从子公司上半年经营情况看,利民化学净利润10亿元,得益于多种农药产品市场需求旺盛(推测可能为主要产品代森锰锌),而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元;威远资产组于本期全部纳入合并范围,实现净利润约1.80亿元(19年全年实际实现1.59亿元,其中并表0.79亿元),其多种农药产品销量增加(推测主要系甲维盐等产品);双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元,主要系代森锰锌等产品市场需求增加,销量增加,毛利率提高。 另一方面,公司投资净收益同比减少,其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元,主要来自参股的新河公司(公司持股34%),我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 强化优势品种规模优势,夯实成长基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划,包括代森类产品(新增1万吨,预计三季度投产)、苯醚甲环唑原药(一期新增500吨,预计三季度完工)、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药(新增1万吨,预计四季度投产)。此外,新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进,预计将于年底建成投产;积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。 盈利预测与估值考虑到公司上半年经营情况,上调公司2020年净利润预测至4.53亿元(前值为4.13亿元),维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险
新和成 医药生物 2020-09-01 33.01 -- -- 35.67 8.06%
35.67 8.06%
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业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现收入52.9亿元,同比增长36.79%。实现归属于母公司所有者的净利润22.12亿元,同比增长91.41%,EPS1.03元。其中2季度实现收入26.71亿元,同比增长31.5%,归属于母公司所有者的净利润13.11亿元,同比增长103.2%,业绩在此前预告范围内。 维生素量价齐升 上半年公司收入利润实现大幅增长,主要由于维生素产品销量和价格均同比增长。根据博亚和讯统计,上半年VA/VE/生物素均价分别为431.6/67.5/260.7元/公斤,同比上涨16.42%/53.9%/373%,需求回升及疫情影响竞争对手开工率,公司产品销量也不同程度增长。上半年公司营养品毛利率63.41%,同比上升17.7PCT,毛利增加12.58亿元,是业绩增长的主要驱动力;香精香料收入增长,毛利率,继续保持稳定增长;新材料销量增长,价差扩大毛利率42.74%同比上升15.7PCT。 存货22.77亿,同比增长50%环比增长16.6%,预计是由于2季度受疫情影响国外去库存,维生素销售放缓所致。存货周转率0.99,同比下降0.4次,应收账款周转率2.92次,同比上升0.6次。供给收缩需求回升,价格有望重拾升势生猪存栏量持续回升,4季度是饲料需求旺季,维生素需求下半年将环比回升。国内外厂家近期纷纷停产检修,供给收缩明显,行业去库存后VAVE价格近期企稳回升。根据博亚和讯统计,目前国内VA/VE市场价分别为435元/公斤和67.5元/公斤,较8月初上涨11.54%和12.59%。 新项目陆续进入投产期 公司近两年固定资产投资大幅增长,蛋氨酸二期10万吨产线已投入试生产,黑龙江生物发酵项目稳步推进,下半年有望投产,山东工业园615项目、610C项目进度均超过95%。随着新项目陆续投产,公司将进入收获期,打开新的成长空间,内生成长性不断增强,周期性减弱,估值也有望逐渐提升。 盈利预测与估值:饲料需求持续回升,行业供需改善,预计公司产品价格仍将稳步上涨。近几年公司大手笔投资,新产能进入投产期,公司内生增长动力也将逐渐显现。维持2020-2022年EPS预测分别为2.32/2.72/3.03元,现价对应2020年14倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
长阳科技 2020-08-28 25.70 -- -- 27.22 5.91%
28.95 12.65%
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反射膜稳定增长,盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响,核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌,上半年公司毛利率36.08%,同比提高5.64PCT,净利率18.52%,同比提高3.33PCT,盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%,同比提高3.2PCT,环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升,其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%,同比上升1.64PCT,主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年,公司运营平稳,存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏,光学膜需求有望持续回升,光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等,将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈,提升公司功能膜深加工能力,丰富公司产品线,带动公司继续保持快速成长。 持续研发,十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向,上半年研发费用1932万元,同比增长42%,在研项目15个,聚焦于液晶显示、柔性显示等领域,其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜,柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标,努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出,将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值:维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍,PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头,已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商,渠道优势明显。凭借强大研发实力,公司新产品持续推出,有望成为功能膜平台型公司,维持买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
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事件:扬农化工发布2020年中报,实现营业收入59.17亿元,yoy+12.45%;归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,yoy-2.78%。按3.10亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益2.67元,每股经营现金流为2.06元。其中第二季度实现营业收入27.60亿元,yoy+9.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,yoy-6.25%;单季度EPS1.23元。中化作物保护表现靓丽,预计带动销售规模实现良好增长。 上半年公司收入同比增加约6.6亿元,毛利率yoy-2.52pcts至26.8%,但依托销售规模的扩张,毛利额yoy+4320万元。上半年收入端具体而言,母公司实现10.84亿元(yoy-1.4亿元),优士化学实现12.92亿元(yoy+0.9亿元),优嘉植保实现12.56亿元(yoy+1.6亿元),中化作物保护实现31.4亿元,农研公司0.44亿元。从净利润端看,优士化学实现2.74亿元(yoy-0.4亿元),优嘉植保实现2.44亿元(yoy-80万元),中化作物保护实现2.98亿元,农研公司实现693万元(去年同期两公司合计实现净利润为2.19亿元)。中化作物保护及农研公司是公司收入、利润增长的主要来源。在农用菊酯、草甘膦等原药价格同比下跌的情况下,公司优士、优嘉保持了盈利的基本稳定,我们推测主要系:(1)预计公司部分产品系长协订单,价格调整相对滞后并小于市场价格波动,同时销量或有一定提升;(2)公司卫药通过销售策略调整实现增长,对于优嘉业绩稳定预计提供有力支撑。 中化作物保护及农研公司上半年业绩同比实现大幅增长:(1)农研公司收益主要来自向内部生产企业(沈阳科创)提供反哺技术、向外部企业收取技术服务费,其成功扭亏(2019年亏损约1913万元)一定程度上说明沈阳相关产品销售实现了可观的增长。(2)中化作物保护下属沈阳科创的多个原药产品如硝磺草酮价格同比仅小幅下降且单价较高,对除草剂业务整体结构调整有益;而杀虫剂吡蚜酮价格同比实现增长;同时以“宝卓”为代表的创制新农药预计贡献较多增量。(3)公司国内、海外植保市场分别同比增长18%、28%,说明依托于公司灵活的销售体系和丰富的产品组合能够较好抵御外部环境波动的挑战。项目有序推进,迈向一流农化企业。南通三期项目截至2020年中报已经累积投入70.56%、工程进度为80%,若顺利实施,公司国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固,竞争优势将显著提升。此外,南通四期计划总投资约23.3亿元,预计完全建成投产后,年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工,公司作为中化企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。 从目前整合效果来看,表现优异,体现出通过与中化资产组的整合,扬农化工初步形成完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值:预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
利尔化学 基础化工业 2020-08-07 23.50 -- -- 25.88 10.13%
25.88 10.13%
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事件:利尔化学发布2020年中报,实现营业收入23.49亿元,同比增长14.44%;实现营业利润3.25亿元,同比增长35.25%;归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长60.11%。按5.24亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.49元,每股经营现金流为0.57元。其中第二季度实现营业收入13.68亿元,同比增长32.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长97.11%;单季度EPS 0.33元。 核心产品草铵膦价格二季度快速上涨,费用控制效果良好是上半年业绩实现同比大幅增长的主要原因。公司2020年Q1、Q2营业收入分别为9.8、13.7亿元,去年同期分别为10.2、10.3亿元;净利润分别为0.8、1.7亿元,去年同期分别为0.7、0.9亿元,第二季度营收、利润的增加是上半年业绩增长的主要来源。我们分析: (1)根据百川资讯数据,2020年上半年公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约17%,但二季度草铵膦市场价上涨较快,从3月末12.3万元/吨上涨至6月末14.5万元/吨(上涨主要集中于6月),二季度市场均价为12.7万元/吨,环比提升约13%。我们推测,公司草铵膦上半年价格虽较去年同期有所下滑,但销量情况预计较为良好;特别是二季度的加速上涨是公司营收及利润增长的重要来源。 (2)公司期间费用控制良好,较上年同期下降约12%(减少约4220万元);主要系其中研发费用同比减少约2431万元,财务费用同比减少约1543万元(受益于上半年人民币贬值,汇兑收益较去年同期增加),对业绩增长有较大正面贡献;特别地,其中Q2公司销售规模虽同、环比显著扩大,但期间费用为1.55亿元,同、环比均基本持平。 深耕草铵膦行业,推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,继续加大在草铵膦产品上的投入,且致力于开发更为高端的产品(L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL 型)的两倍),截至目前,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。另一方面,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。 此外,公司近期公布环评,拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值考虑草铵膦价格上调,我们上调公司2020~2022年净利润预测分别至5.09、6.14、7.25亿元,(前值分别为4.14、5.50、6.73亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.99 14.32%
29.00 32.66%
详细
事件:龙蟒佰利发布2020年中报,实现营业收入63.3亿元,YOY+18.0%;实现营业利润15.7亿元,YOY+6.2%;归属于上市公司股东的净利润12.9亿元,YOY+1.8%。按最新20.3亿股总股本计,实现每股收益0.64元。其中第二季度实现营业收入26.4亿元,YOY+2.0%;实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,YOY-39.0%;单季度EPS0.19元。 上半年业绩同步增长,钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。2020年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4(yoy+10.7%)、7.5(yoy+36.8%)、0.27(yoy-32.5%)、6.1(yoy+99.8%)亿元;毛利率分别为42.9%(yoy-0.7pcts)、41.9%(yoy+3.57pcts)、21.1%(yoy-4.6pcts)、22.3%(yoy+7.9pcts)。公司核心钛白粉业务收入规模同比增长,毛利率同比仅小幅下滑(依托收入规模增长,毛利同比增加约2亿元)。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱(根据百川资讯,上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%;氯化法钛白粉市场均价同比基本持平,“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%),但公司通过销售规模的扩大(上半年销售钛白粉35.55万吨,同比增长15.62%,其中出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%。)以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。 疫情对二季度业绩冲击较大。公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元,较Q1减少约5.1亿元,同比减少约2.55亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度,钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势。但行至二季度,由于国外疫情爆发,国内外需求减少。根据百川资讯,Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。出口方面,Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨,同、环比分别下滑约7%、30%,出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。 持续强化钛白粉一体化及规模优势,积极布局下游产业。公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放,伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设,规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时,与钛康公司签订技术合作合同,继续巩固技术优势;进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发,产品系列不断丰富。此外,攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目,3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等,若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。 盈利预测与估值:考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响,下调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元(前值为32.7亿元),维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2020-08-04 58.60 -- -- 62.25 6.23%
80.55 37.46%
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业绩符合预期 公司发布2020年中报,实现收入11.94亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%;其中2季度实现营业收入6.72亿元,同比23.6%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长93%;业绩符合公司前期预告。 氟化工和电解液驱动业绩高速增长 公司上半年大幅增长,主要依靠氟化工和锂电电解液实现。其中,氟化工上半年实现收入3.09亿,同比增长33%,净利润1.35亿,同比增长56%,大幅增长是由于海斯福三期项目投产;毛利率63.45%,同比上升7.14PCT,主要因为高端产品占比提升。锂电化学品收入5.88亿,同比增长8.38%,毛利率29%同比上升2.35PCT,预计是由于公司电解液出口增长所致。电容器化学品收入2.46亿同比增长12.87%,毛利率持续保持高水平。 电容器化学品和氟化工毛利率高,占比提升带来公司整体毛利率同比上升4.23PCT,净利率同比上升7PCT;期间费用保持平稳,研发费用率6.5%保持较高水平;2季度公司完成非公开发行,预计下半年财务费用将明显降低。 新项目陆续投产,内生增长动力强 3季度公司进入需求旺季,加之惠州三期预计Q3试车投产,预计下半年公司仍将保持快速增长。明后年公司波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后,电池化学品产能新增10.4万吨,有机氟化学品产能新增1.95万吨,较现有产能数倍增长,内生增长动力强。 聚焦功能化学品,打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品,围绕核心技术定制化生产,盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步,公司重视研发,不断推出新产品,如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等,有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值:由于公司氟化工和电解液盈利持续超预期,上调20-22年EPS分别至1.27/1.75/2.67元(原预测1.22/1.59/2.12元),现价对应PE分别为44.3/32/21倍。维持买入评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;
硅宝科技 基础化工业 2020-07-30 14.76 17.77 19.74% 17.85 20.93%
19.10 29.40%
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业绩符合预期 公司发布 2020年中报,实现收入 5.44亿元,同比增长 30.38%;实现归母净利润 7176万元,同比增长 60.68%;其中 2季度实现营业收入 3.88亿元,同比 64.07%;实现归母净利润 6137万元,同比增长 102.27%;业绩符合市场预期。 销量大幅增长,2季度盈利创历史新高 公司克服 1季度疫情带来的不利影响,上半年实现大幅增长,主要是因为2季度硅橡胶销量大幅增长。子公司成都硅宝新材料有限公司上半年实现收入 3.5亿元,同比增长 56.5%,实现净利润 5444万元,同比增长 77.4%(+2375万元)是业绩增长的主要驱动力。上半年有机硅中间体价格同比下跌超 10%,预计硅橡胶价格也同比下滑,意味着公司销量增速快于收入增速。原料跌价价差扩大,公司建筑胶毛利率同比上升 1.39PCT 至 32.14%,净利率同比上升 2.44PCT 至 13.14%。公司完成对拓利科技的并购,2Q 贡献净利润 247万元。公司期间费用率保持平稳,应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表。 竣工复苏,工业胶放量,下半年有望保持快速增长 根据天风地产团队预测,2020年将是地产竣工产业链大年,全年竣工面积有望保持两位数增长。建筑密封胶受益于竣工复苏,下半年产销量有望保持快速增长。2Q 拓利科技并表,公司工业胶上半年收入 6657万元,同比增长 91%,下半年汽车电子等下游需求有望复苏,工业胶也将继续保持高增长。 发展空间大,扩产正当时 环保和地产开发商精装修,带动建筑胶市场集中度提升,公司是国内一线龙头,市场份额仅约 8%,未来提升空间大。装配式建筑快速增长,工业胶进口替代市场大,我们认为公司发展空间广阔。公司现有密封胶产能 10万吨,5月公司公告启动非公开发行,拟新建 10万吨高端密封胶产能,项目投产后公司产能翻倍。 盈利预测与估值:维持预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.98/2.68/3.46亿,对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元,现价对应PE分别为25.15/18.54/14.38倍,PB4.76倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头,持续稳定增长,未来空间大,维持买入评级。 风险提示:宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 8.06 30.42%
8.88 43.69%
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事件:华峰氨纶发布2020年中报,实现营业收入60.98亿元,YOY-9.43%; 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算,实现稀释的每股收益0.14元,每股经营现金流为0.26元。 其中第二季度实现营业收入34.74亿元,YOY+6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,YOY-25.55%;折合单季度EPS0.08元。 氨纶行业底部彰显公司强大经营实力,聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为21.63亿元,yoy+3.67%;化工新材料(聚氨酯原液等)为21.26亿元,yoy-35.74%;基础化工产品(己二酸等)为16.62亿元,yoy+34.05%。 公司综合毛利率为22%,yoy-1.8pcts(毛利yoy-2.61亿元),其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%,但由于收入规模有较大程度萎缩,毛利yoy-2.8亿元,拖累公司整体毛利下滑;化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%(毛利yoy+0.34亿元),基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%(毛利yoy-0.41亿元)。 据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨,氨纶景气低迷,但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升,彰显经营实力之强。相应地,公司氨纶主要生产基地,母公司虽营收同比减少约1623万元,但净利润同比提升585万元;子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元,净利润同比增加约2874万元。 据wind数据,鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-33%)。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。 据百川资讯数据,己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨;公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑,但公司依托产品销量的提升,收入端实现较大幅度增长。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值:预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险
硅宝科技 基础化工业 2020-06-18 10.88 17.77 19.74% 14.98 37.68%
17.85 64.06%
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硅橡胶行业龙头,收入利润快速增长 硅宝科技是国内有机硅橡胶龙头公司,09年上市至今,收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿,年均增速20.58%,净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元,除2017年外,收入利润每年均保持快速增长。需求快速增长,装配式建筑将带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能,良好的粘接性,施工简便,2018年建筑行业需求占比超过6成。2019年中国建筑密封胶产值约为99.33亿元,需求持续增长。装配式建筑近年来快速发展,2019年新开工装配式建筑4.2亿平米,较2018年增长45%,占比约13.4%,近4年年均增长率55%。2020年,装配式建筑占比有望超15%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位,需要施注密封胶起到防水作用,用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为,装配式建筑占比快速提升,有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 盈利企稳回升,市场集中度快速提升 2017-2018年原材料107胶供应紧张价格大幅上涨,成本压力导致行业洗牌。公司毛利率多年维持在35%-40%,净利率15%-20%,原料涨价导致毛利率降至24%左右,2019年毛利率明显回升。上游大幅扩产,预计2020年公司盈利能力有望继续回升。公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨,我们测算公司市场份额约8%,较2017年提升近2PCT。展望未来,化工行业安全和环保监管趋严,行业门槛提高,建筑胶集中度有望持续提升。地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下,B端增速有望提升。消费建材其它细分领域均呈现出龙头公司份额持续提升的趋势。公司作为国内建筑胶细分龙头,市场份额预计也将持续提升。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 2009年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长,从2009年的526亿元增长至2018年的超过千亿元,年均复合增速达到8.82%。随着国内自主品牌汽车和消费电子的崛起,为国内配套供应商提供了难得发展机遇,国产替代步伐加速。公司重新发力工业胶,制定了未来十年营收达到百亿的战略规划,先后收购海特曼和拓利科技,布局汽车胶和电子胶。工业胶将成为公司重要的增长点。盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿,对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元,现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍,PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司,给予公司2020年30倍PE,目标价18元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;
长阳科技 2020-05-13 24.23 28.73 10.20% 28.60 18.04%
34.58 42.72%
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功能膜细分领域龙头,收入利润快速增长 长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售,产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014年至今,收入从1.49亿迅速增长至2019年9.1亿,增长5.1倍,净利润从亏损2000万到2019年的1.43亿元,收入利润持续保持快速增长。 反射膜优势明显,市场份额持续提升 随着全球液晶面板需求持续增加,液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHSMarkit统计及预测,2018-2022年全球反射膜保持4.7%的复合增长率,预计到2022年,全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55亿平方米。根据我们测算,公司2019年全球市场份额突破40%为全球第一,近几年持续快速提升。2019年3月,公司成为韩国三星电子VD部门全球13家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司直供功能膜片规模大幅增加,与终端客户粘性不断增强。 光学基膜快速放量,进口替代空间大 光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能,是光学膜技术壁垒最高的领域,长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018年公司光学基膜投产后,产销量快速提升,毛利率从-7%迅速提升至2019年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018年全球市场规模约为8.89亿平米,进口替代空间较大。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验,创新能力强重视研发。近几年,公司研发投入保持快速增长,研发投入占收入比重保持在4%-5%,光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产,产能将大幅增长。根据公司公告,项目达产后有望新增收入9.38亿元,净利润1.41亿元,驱动公司保持快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍,PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值,给予公司2020年45倍PE,目标价29.04元,首次给予买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;
华峰氨纶 基础化工业 2020-05-05 5.13 -- -- 5.66 9.27%
7.05 37.43%
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事件 华峰氨纶发布2020年一季报,实现营业收入26.24亿元,同比下降24.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比下降17.46%,按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.06元。 一季度疫情影响销售,产品价格走势偏弱 我们推测,公司收入同比下滑较多,主要系受新冠疫情影响,公司产品销量较上年同期下降,同时公司主要产品价格均较上年同期有所走弱。据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年一季度含税均价同比下降10%至2.95万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1050元/吨。据百川资讯数据,己二酸一季度市场均价同比下滑约6.9%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄866元/吨。而据wind数据,鞋底原液一季度均价同比下滑约2.3%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-30%)。 公司综合毛利率为21.9%,同比基本持平,展现出公司良好产品力和成本控制能力,但由于销售规模缩减,毛利润同比减少约1.75亿元。 公司期间费用同比减少约8928万元,主要系研发费用同比减少约5108万元,财务费用同比减少约5115万元(汇兑收益增加)。此外,信用减值损失同比减少约1959万元(应收账款坏账准备减少)。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值 预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
安道麦A 基础化工业 2020-05-04 9.54 -- -- 9.86 3.25%
10.30 7.97%
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2019年主营规模保持增长,费用增加较多拖累业绩 按调整追溯口径,公司2019年实现营业收入275.63亿元,yoy+2.6%;归母净利润为2.77亿元,yoy-88.7%。总体而言,公司克服了2019年上半年不利的天气因素(尤以北美洪灾、东南亚及澳大利亚的干旱)、供应受限因素(荆州基地老厂区生产供应尚不平稳导致销售缺失),主要销售区域实现增长。 2019年收入端:分业务来看,公司除草剂同比基本持平,杀菌剂、杀虫剂均实现增长(yoy+6.8%/6.1%),而非农业务yoy-2.8%。分地区看,除亚太(yoy-14%)以外,其他地区均实现增长(欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲,yoy+1.4%/7.5%/14.8%/0.4%)。分区域来看,北美地区主要收益于Bonide的加盟和新收购的安邦基地具备后向整合优势的产品销售贡献。欧洲地区下半年销售走强抵消了上半年受供应及天气影响损失。拉美地区主要国家均实现了业务强劲增长,同时通过提升销售价格,化解供应持续受限的不利影响。而亚太地区和印度、中东与非洲地区均受到荆州基地老厂区产品供应受限影响。 2019年公司综合毛利率为32.2%,yoy-0.6pcts。销售价格提升、业务增长以及产品组合优化带来的有利贡献未能完全抵消采购成本增加与多种货币兑美元疲软不利影响。公司期间费用yoy+18.3亿元,主要是管理费用yoy+5.6亿元(老厂区2.76亿元停工费用、荆州及淮安基地生产环保设施搬迁及升级改造费用约2.43亿元)、财务费用yoy+10.96亿元(主要来自汇兑损失)。此外,公司公允价值变动yoy+18.1亿元,而资产处置收益yoy-18.4亿元。 一季度销售规模依旧维持,汇率及成本因素拖累业绩 公司2020年一季度实现销售收入67.82亿元,yoy-0.08%;归母净利润亏损约1671万元(去年同期为3.67亿元)。 具体而言,若按固定汇率的美元销售收入看,公司欧洲地区销售yoy+2.7%,来自于业务持续增长,但市场渠道库存较高使销售价格下行,抵消了一部分增长。北美地区销售yoy-6%,其中美国地区基本持平,加拿大受益于有利的天气条件而实现增长,而非农业务遭受新冠疫情的严重影响,需求不振。拉美地区销售yoy+12.5%,其中巴西地区大豆等重点作物受旱情影响,杀菌剂用量因此减少,但公司业务保持了增长;同时公司继续拓展差异化产品线。亚太地区销售yoy-9.8%,其中澳大利亚近年来遭受严重旱情后呈现复苏迹象,同比实现增长;中国地区品牌制剂产品销售同比增长5.2%,但荆州基地因新冠疫情暂停生产影响了总体销售额。印度、中东与非洲地区销售yoy+12.5%,其中尽管荆州基地受疫情影响暂时停产导致对印度的供应短缺,以及印度受新冠疫情影响自一季度末开始封国,印度本季度业绩表现依然强劲。 一季度毛利率为29.9%,yoy-4.6pcts,主要全球多国货币兑美元严重贬值,销售价格面临下行压力(以欧洲与中国为主),采购成本持续高企。公司期间费用率为30.8%,yoy-1.1pcts。 盈利预测与估值:考虑行业景气及公司成本开支等情况,预计2020~2022年净利润分别为9.4、12.6、13.5亿元(20年前值为30.1亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行风险,产品及原料价格大幅波动风险,基地项目及产品推进不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名