事件： 金禾实业公布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现收入 36.00亿元，同比+45.50%，实现归母净利润 8.54亿元，同比+94.32%；其中 Q2实现收入 17.02亿元，同比+27.30%，环比-10.33%，实现归母净利润 4.12亿元，同比+94.32%，环比-6.79%。 产品价格同比维持高位，新项目投产助推收入、利润提升我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关，另一方面公司 5000吨甲乙基麦芽酚项目于 3月份进入试生产，并已经达标达产，为公司提供了量增。 价格方面： 安赛蜜、 三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚 2022年上半年平均含税价格分别为 8.56/44.57/11.50/9.44万元/吨，较 2021年上半年有显著上涨；二季度以来产品价格进入稳定状态，三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位，甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平，二季度四种产品均价分别为 8.21/42.80/11.00/9.38万元/吨，较 2021年二季度分别+25.25%/+112.23%/+15.79%/+12.05%。 产能产量方面：5000吨甲乙基麦芽酚项目于今年 3月开始进入试生产状态，截止 6月底该项目已达标达产，实现项目既定预期目标。氯化亚砜二期年产 4万吨项目已于今年 6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品， 至此公司已实现年产 8万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。 盈利能力逐步加强，毛利率、净利率同比提升金禾实业 2021年盈利能力保持强劲，加权平均 ROE 水平由 2021年上半年的 8.72%提升至 2022年上半年的 14.01%，ROIC 水平从 7.26%提升至 11.12%，均有明显提升。同时 2022年上半年毛利率、净利率也有所提升，上半年分别为 34.92%、 23.71%，同比分别的+8.73、 +5.98pcts。 公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。 盈利预测： 因产品价格大幅上行，我们上调 2022~2024年归母净利润至17.84/19.59/21.51亿 元 （ 前 值 15.9/19.0/21.0亿 元 ）， 对 应 EPS 为3.18/3.49/3.83元，现价对应 PE 分别为 13.28/12.10/11.02倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期

新亚强发布2022年中报，上半年实现营业收入6.65亿元，同比增长60.56%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长30.23%；其中Q2实现收入3.36亿元，同比增长52.1%，环比增长2.13%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长25.44%，环比持平，Q2收入、利润体量同比快速增长。 Q2功能性助剂量价齐升贡献增量，苯基氯硅烷以价补量收入下滑 公司公告的经营数据表明，2022年Q2功能性助剂板块量价齐升，产量同比+12.0%，销量同比+22.8%，均价同比+54.1%，收入同比+89.2%，平均售价环比增加14.9%，销量环比下滑状态下收入环比保持正增长；苯基氯硅烷板块价增量减，销量同比/环比分别下滑28.1%/28.7%，平均售价同比/环比增加21.5%/20.5%，整体收入水平同比/环比下滑12.7%/14.1%，拖累收入增长。 原材料成本上涨拖累毛利率持续下行， 公司二季度销售毛利率29.82%，同比下降11.32PCT，较一季度环比下降5.38PCT，营业成本Q2同比+63.70%，环比增加5.75%，主要受到原材料价格上行影响拖累；公司主要产品三甲基氯硅烷上半年平均价格为3.85万元/吨，较一季度的2.99万元/吨涨幅明显，较去年上半年均价1.50万元涨幅超过156%。 公司二季度销售净利率28.40%，较一季度29.05%环比下滑0.65PCT。除毛利率下滑影响外，人民币贬值带来的汇兑收益较大，导致四项费用率接近0%，净利率水平较一季度下滑较小。 二基地落定，未来成长性尚未体现，长期成长可期 6月新亚强发布了《关于对外投资设立合资公司的公告》，新亚强持股80%，湖北兴瑞硅材料持股20%（兴发集团子公司），共同成立湖北新亚强硅材料有限公司，并在湖北新基地投资8亿元，建设50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目。除此之外，新亚强原有募投项目持续推进中，其中年产1万吨苯基氯硅烷扩产和2500吨苯基中间体已与6月3日公告投产，宿迁基地尚有高性能苯基材料项目在建，未来资本开支密集落地，有望提供长期成长性。 盈利预测：由于产品价格变化和项目投产周期变化，我们下调新亚强盈利预期，预计2022-2024年归母净利润为4.19/5.81/6.88亿元（前值4.68/6.56/7.61），并维持“买入”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；产品价格大幅下行；安全生产问题。

事件： 扬农化工发布 2022年中报，实现营业收入 95.65亿元，同比增长43.14%；实现营业利润 17.90亿元，同比增长 90.00%；归属于上市公司股东的净利润 15.15亿元，同比增长 91.36%，扣除非经常性损益后的净利润15.83亿元，同比增长 105.68%。按 3.10亿股的总股本计算，实现每股收益 4.89元（扣非后为 5.11元），每股经营现金流为 5.57元。其中第二季度实现营业收入 42.98亿元，同比增长 44.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.10亿元，同比增长 75.81%；折合单季度 EPS 1.97元。 价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因。 2022年上半年，公司销售收入 95.65亿元，同比增长 43%（增量约 28.83亿元）。从结构看，原药、制剂、贸易收入分别为 56.67、 13.52、 23.92亿元，同比+39%、 -2%、 +105%（增量分别为+15.86、 -0.21、 +12.28亿元）。 从量的角度，上半年原药销量同比增长 0.06%（增加 32吨至 5.2万吨），制剂业务销量同比下滑约 37%（减少约 1.6万吨至 2.8万吨）。从价格看，原药销售均价同比上涨 38.75%至 10.85万元/吨，制剂销售均价同比提升 55%至 4.82万元/吨。从百川盈孚的价格看，公司多数原药产品的价格同比均实现了增长，特别是公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比实现了大幅上涨。此外，从关联交易来看，公司与 Syngenta A.G.（合并）、安道麦上半年完成产品销售分别为 30、 4.6亿元（全年销售预计发生额为 45、 7.2亿元）。 毛利率同比提升，期间费用增加较多对业绩亦有影响。 公司上半年综合毛利率 27.8%，同比提升 3.8个百分点。我们分析主要系公司主要杀虫剂、部分除草剂原药价格同比提升，但原材料成本亦有所提升。公司期间费用中，销售/管理/研发（研发投入增加）分别同比+0.37/+0.51/+0.76亿元。此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益） +公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加 0.45亿元（对净利润影响正面）。 四期项目正处建设期, 成立辽宁子公司，迈向具备全球竞争力的农化制造商。 公司计划总投资约 18亿元投资建设南通四期项目，截至本期末已经转固 9亿元，工程进度 55%，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。 上半年，公司在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司，北方基地项目正全力推进，项目前期报批等工作正在抓紧进行。创新研发上，公司加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车，持续推进新品商品化进程，继续加大新品技术储备研究，开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度预计公司2022~2024年归母净利润分别为 21.3、 24.5、 27亿元（前值为 19、 22、 25亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

公司上半年实现归母净利润1.64亿元，同比下滑23.97% 公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润17.49/1.64亿元，同比-14.56%%/-23.97%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑23.86%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.33/0.84亿元，同比-18.97%/-39.13%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-37.25%。上半年公司功能性材料、检测业务均实现增长，成长性凸显，受益于基建提速+原材料走低，Q3减水剂盈利有望明显好转。 H1减水剂价格保持坚挺，功能性材料、检测业务实现增长 22H1实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别10.9/0.52/2.3亿元，同比-19%/-50%/+6%，主要系需求下滑导致销量承压，销量同比分别-21%/-61%/-6%，价格方面，上半年高性能减水剂/功能性价格同比+1.3%/+13%，仍然维持坚挺。公司重点工程收入占比约40%，下半年有望充分受益于基建投资提速，且广东江门基地投产后将为公司开拓大湾区市场，增强当地的市场影响力提供有力支撑，市占率有望进一步提升。功能性材料上半年收入逆势提升，其中抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得增长，中长期成长性更优。检测业务继续保持了良好的协同，在轨道交通、公路水运、环境健康等新的领域继续开拓，上半年实现收入/净利润3.23/0.71亿元，同比小幅提升2.7%/1.2%，未来有望继续保持良好增长趋势。 Q2毛利率环比小幅下滑，Q3改善空间大，现金流管理能力增强 上半年公司整体毛利率36.1%，同比提升1.6pct，其中Q2毛利率33.9%，环比下降5.3pct，主要系原材料价格上涨，但目前环氧乙烷价格已再次降至6300元/吨，同比低1400元/吨，Q3毛利率有较大改善空间。上半年公司期间费用率23.5%，同比提升3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.9/+1.2/+0.4/+0.3pct，最终实现净利率11.24pct，同比-0.86pct。 H1经营性现金流-1.6亿元，同比仅减少0.3亿元，收现比108.6%，同比大幅提升33.9pct，现金流管理能力增强。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值提升，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。考虑到上半年利润下滑较多，下调22-24年盈利预测至5.6/7.1/8.5亿元（前值6.57/7.94/9.35亿元），参考可比公司估值，给予公司22年18倍目标PE，对应目标价24.12元（下调，前值29.64元），维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

事件：（1）鼎龙股份发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营收13.12亿元，yoy+19.72%；归母净利润1.94亿元，yoy+112.74%；扣非归母净利润1.74亿元，yoy+83.18%。 点评：2022年上半年，公司受打印耗材+光电半导体材料双轮驱动，业绩持续增长。公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位确立。硒鼓业务利润同比扭亏为盈，耗材板块整体盈利能力提升。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。 1. 营收持续增长，利润增幅显著，进入高速成长收获期。 （1）利润高增：2022年上半年公司实现营收13.12亿元，yoy+19.72%；归母净利润1.94亿元，yoy+112.74%；扣非归母净利润1.74亿元，yoy+83.18%。CMP抛光垫业务利润随营收增长而大幅增加，耗材板块总体利润同比增幅明显。（2）加大研发力度：2022上半年公司研发投入1.41亿元，同比增长22%。公司加大研发力度，推动新产品创新开发，同时对已形成规模销售的成熟产品持续改进。 2.CMP抛光垫：国内市场优势地位显著，业绩持续高速增长。 公司是国内唯一一家全面掌握全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商。（1）2022上半年公司抛光垫业务营收2.36亿元，同比增长132%。公司现已成为部分国内主流晶圆厂客户的第一供应商，海外客户的市场拓展工作也在按计划推进中。（2）公司突破现有CMP抛光垫的参数区间范围，开发出全新的DH74XXX系列抛光垫，已给部分客户送样进行测试；低缺陷抛光垫新产品部分型号已获订单。（3）公司武汉本部抛光垫年产能共计30万片，潜江三期项目已基本建设完工，转入试生产阶段。 3. CMP抛光液、清洗液及PI 浆料客户端反馈良好，即将有序放量。 （1）CMP抛光液多款重点产品开始在客户端销售，其中氧化层抛光液产品在国内主流厂商取得订单，并逐步放量；铝制程抛光液通过客户端全方面工艺参数验证，进入吨级采购阶段。（2）铜制程CMP清洗液正式进入主流客户供应链，本年度将取得规模化销售。（3）公司是国内唯一实现量产出货的YPI供应商，YPI产品持续增长，PSPI将作为国内唯一国产供应商开始在第三季度量产出货。（4）半导体先进封装材料产品开发进度符合预期，上游核心原材料的配套开发同步开展，产业化建设同步进行。 4. 打印复印耗材营收同比提升，期待各类产品新增长点出现。 （1）打印耗材利润高增：公司打印复印通用耗材板块2022上半年实现营收10.58亿元，利润同比大幅增长。其中，耗材上游产品业务营业收入及净利润均同比增长；硒鼓业务营业收入大幅增长，利润同比扭亏为盈；再生墨盒业务持续拓展市场，强化核心竞争力。（2）公司硒鼓业务利润同比扭亏为盈：2022上半年，子公司名图、超俊积极开展降本增效、费用管控、风险管理等专项工作，公司硒鼓产品盈利能力得到增强，产品毛利率稳步提升。 5.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。我们维持对鼎龙股份的盈利预测：2022-2023年营收为30.91/38.96亿元，22-23年净利润为3.74/5.69亿元，维持“买入”评级。 风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入8.97亿元，同比+30.56%，实现归母净利润1.61亿元，同比+59.21%；其中2022Q2单季度实现收入4.72亿元，同比+24.52%，环比+11.15%，单季度归母净利润0.81亿元，同比+60.52%，环比+1.97%，单季度收入、利润水平创历史新高。 单季度收入、利润创历史新高。在面板行业景气下行，医药业务收入下滑趋势下，逆势取得单季度收入、利润新高业绩，一方面体现出较强业务韧性和成长性，另一方面作为化学合成平台型公司，多业务协同情况下景气此消彼长，抗压能力强。公司多样化项目布局成长性初现，未来成长可期。 克服面板行业景气下行，公司显示材料逆势高增，募投项目提供成长性 公司液晶板块上半年实现收入4.81亿元，占公司营收总额的比重为53.63%，同比增加1.37亿元，增幅39.67%，毛利率31.00%。虽然行业景气持续下行，但由于原料采购周期和面板下行周期的短期错配、叠加韩厂退出下国内混晶企业的采购增加，公司液晶材料仍保持40%左右增长。 OLED显示作为新型显示技术仍处于快速发展阶段，2022年上半年OLED产业端主要产品的销售继续保持增长。公司受益于OLED需求提振，收入和毛利率显著增加，2022年上半年，公司OLED板块实现销售收入3.25亿元，占公司营收总额的比重提升至36.28%，同比增加1.06亿元，增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年的30.02%增长12个百分点。 受客户采购拖累医药板块下滑，公司积极管线布局，原料药项目即将交付 客户采购策略及新冠疫情下新药审批进度问题拖累公司增长，医药业务上半年下滑明显。2022年上半年，公司医药业务实现销售收入0.67亿元，占公司营收总额的比重为7.52%，毛利率为60.53%。 虽医药业绩有所下滑，但公司管线布局和原料药项目进展良好，截至2022年6月，公司现有医药管线合计120个，相较于2021年底共新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个；原料药项目一期的建设进度较预期略有滞后，公司预计8月底可交付。 平台型公司布局新兴领域，从研发到商业化，以时间换空间 公司作为囊括显示材料、医药材料、电子材料的平台型公司，依托化学合成平台布局多个未来成长潜力较大的新材料项目，产品布局包括光刻胶材料、聚酰亚胺材料、有机绝缘膜材料和新能源材料领域等。 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润3.31/3.79/4.16亿元，对应EPS为3.37/3.86/4.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新无法有效满足市场需求的风险；原材料价格波动风险；电解液添加剂业务产能过剩风险；环保和安全生产风险

上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放 公司发布22年半年报，22H1实现营收8.63亿元，同比+126.39%，实现归母净利润2.20亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2单季实现营收4.03亿元，同比+67.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在22-25万/吨左右，Q2营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。 需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升 22H1公司毛利率45.45%，同比-2.43 pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及信用减值损失。CFO净额6.25亿元，同比增加5.12亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为H2吨净利有望持续提升，主要系：1）公司实现了单线3000吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1 T700级碳纤维销售占公司总销量的85%以上，西宁基地将以T700-12K/24K产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K丝）、高性能（T800级、M系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8月17日价格为8700元/吨，22年7月至今均价为9618元/吨，环比Q2下降15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K 于8月4日上调1万/吨，至27万/吨。 产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级 截至22年6月末，公司产能为1.45万吨/年，随着二期产线于22年底-23年初陆续达产，23年底产能或达2.85万吨/年；T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计22-24 年净利润5.45/8.37/12.13 亿元，维持买入评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

事件：公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44；实现归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%。造血能力强，现金流充沛，为公司持续拓展奠定扎实基础公司磷复肥业务持续拓展，2022上半年公司实现常规复合肥销售收入52.87亿元，同比增长3；新型复合肥销售收入22.92亿元，同比增长5；磷肥销售收入17.97亿元，同比增长80%。2022上半年，公司经营性现金流净额达19.91亿元；公司加大产能的建设，公司固定资产较2021年底增加近1亿元，在建工程增加近9亿元。截至2022半年报末，公司货币资金及交易性金融资产达34.23亿元，较去年年底仍有提升，体现出公司强大的造血能力。公司资金实力充足，为公司新建产能、推动磷复肥市占率持续提升以及新能源业务快速发展奠定扎实资金基础。原料价格压力有望持续降低，秋肥备货季来临，复合肥有望量利齐升2022年上半年大宗原材料价格波动较大，尿素等原材料价格明显提升。公司复合肥毛利率承压，略有下滑。近期复合肥原料价格有所下跌，尿素价格自2022年5月底高点回落超2；钾肥价格回落超9%。展望下半年，我们认为复合肥原料价格有望回落，公司成本压力有望降低；随着秋肥使用季来临，公司复合肥销量有望增长。综合来看，下半年公司复合肥销售有望量利齐升。 磷酸铁投产，新能源有望成为公司新业绩增长点公司拥有185万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。2021年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5万吨磷酸铁项目已经于今年上半年投入生产，有望在下半年释放利润。我们认为公司磷资源丰富，业务具备高成长性，公司2022-2024年利润有望达16.76、21.89、27.03亿元，同比增长39%、31%、，对应PE仅13/10/8倍。维持买入评级。风险提示：农产品和原材料价格波动；环保政策变动风险；竞争加剧

事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。 未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

行业：防晒剂市场高增，香精香料稳步发展1）化妆品活性成分市场受下游化妆品行业发展影响快速增长，受美白抗衰需求与防晒应用精细化影响，防晒剂需求高增。欧睿国际预计我国整体化妆品市场规模预计未来几年增长率保持在8%以上，2023年我国整体化妆品市场规模将达6770亿元。随着美白抗衰需求快速增长，护肤抗衰成为公众首要选择，加之防晒应用精细化提高，预计2024年我国防晒用品市场规模达到229亿元人民币，未来3年CAGR将保持在11%左右的高增速水平，超越全球增速。 2）香精香料行业集中度较高，市场稳步增长，全球产能转移助推国内快速发展。全球香料香精市场主要集中在全球前十大公司，预计2024年全球香料市场规模将达到327亿美元，我国香料香精市场得益于国民收入的提高和国际香料香精巨头的产能转移布局，市场规模保持稳定增长。 公司概况：防晒剂&合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头企业科思股份是一家日用化学品原料生产企业，主要从事日化原料的研发、生产和销售。公司的产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。在防晒剂方面，2019年的数据显示，公司占据了全球近30%市场份额。在合成香料方面，公司是全球铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。 竞争优势：深度绑定客户，持续研发创新与技术升级1）客户优势：长期合作知名国际下游客户，共研共创增加大客户绑定深度。目前公司已与多个海内外知名化妆品企业及香精香料公司建立稳定合作，通过产品品质、合作共研绑定大客户体系。 2）研发优势：前沿技术研发，研发投入加大，认证资质完善。2017-2021年，公司研发费用率从2.9%提升至4.2%。公司具备行业认可的生产管理体系、质量管理体系，接受实地考察，获得多项美国、欧盟认证资质。 3）产品优势：产品线丰富具有结构优势公司产品线丰富，防晒剂产品覆盖UVA\UVB所有波段，可满足下游客户多样化需求。合成铃兰醛具备核心专利技术，产品竞争力强。 未来看点：扩产能+拓品类+政策利好，赋能公司未来发展1）产能扩充：产能利用率及产销率高位下，产能扩充驱动业绩发展。二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(新型防晒剂)500吨/年产能正处建设中，21年报披露预计至2022年上半年竣工投产。此外，安徽圣诺贝化学科技有限公司年产500吨防晒系列产品扩建项目将新增500吨/年双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪产能，预计投产后可为公司持续带来产能增量。 2）拓展新品类：拓大品类布局，加强创新研发。公司扩展其他化妆品活性成分，丰富产品结构，储备优质项目。新业务方面计划投资建设高端个人护理品及合成香料项目，打造新成长曲线。 3）政策利好：监管趋严，规范发展，利好龙头原料厂商。新原料备案流程准入门槛降低，高低风险原料分类管理，加速审批。“一码一原”加强原料溯源，规范发展，提升企业壁垒，整体受政策利好，助力行业发展。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料龙头厂家，短期业务有望获得修复，中长期受益于产能扩张、品类拓展和政策支持，相对估值下仍有优势，我们看好公司未来发展，预计22—24年净利润2.18/2.80/3.34亿元，对应PE36/28/23x，目标价60.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险；汇率波动风险；

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.95亿元，与上年同期（调整后）相比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。其中，22Q2实现营业收入18.00亿元，与上年同期（调整后）相比增长72.77%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长196.00%。 主要产品量价齐升、产销两旺，食用盐高端战略逐步发力。分产品看，公司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76亿元，同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%；双氧水本期产出成品，实现营收0.18亿元。22H1公司业绩高增亮眼，主要系一则盐化工产品量价齐增，21年收购子公司纯碱价格持续走高；烧碱项目逐步投产，年内将发挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。公司22H1实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，公司与新农垦（上海）农业发展有限公司合资共同开发复合调味品，预计下半年可面向市场。 全国市场布局思路清晰，线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心市场，同时加快全国市场布局，省外市场小包盐销量达12.56万吨，同比增长58.75%，份额稳步提升；全国商超系统新增门店774家，基本实现零售前50强连锁超市覆盖率过半；社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提升，且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C平台加强终端建设。 食用盐结构升级，盐化工供需紧张价格抬升，盈利能力显著提升。公司2022年上半年实现毛利率36.01%（+8.61pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%，同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts，归母净利率14.00%（+5.64pcts）。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水新增产量较大，量产规模效应可观；二则盐板块销量总体增长，其中高毛利食盐销量持续增长，带领结构升级；三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。 公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，目前食盐行业同质化程度高，中高端产品结构性短缺，公司持续推进食用盐高端化，同时积极布局复合调味品，三年内拟形成5亿产值；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。 盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收由59.14/69.25/80.41亿元上调至64.30/78.12/93.80亿元，同比+34.50%/+21.50%/+20.07%；净利润由8.74/11.61/14.90亿元上调至亿元9.71/13.28/17.51亿元，同比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为0.66/0.90/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期

1、东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航公司是农业产业化国家重点龙头企业，上市公司实控人稳定，公司结构清晰。2021年以来，公司持续挖掘现代农业及健康食品产业链上下游中高附加值机会。公司当前整体业绩受地产业务影响较大，随公司加速剥离地产业务及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史性拐点。2、民生银行与锦州港持股奠定利润基础公司净利润主要由联营企业民生银行与锦州港贡献。截至2021年，公司拥有民生银行（600016.SH）股份；锦州港（600190.SH）股份，公司所持二者股份比例对应其市值之和约在60亿元。3、现代农业及健康食品业务为营收主力1）农产品供应链业务。公司长期致力于在全国范围内建设完整的农产品供应链体系，2021年经营量近400万吨，实现营收97.62亿元，预计2022年继续稳步增长；2）农产品加工销售。初加工方面：现已形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品，2021年实现营收52.74亿元。公司拥有稻谷加工能力42万吨/年、豆制品3.6万吨/年，并于2022年继续优化其45万吨/年油脂加工产能；深加工业务：公司拥有的米糠技术可提升高水分植物蛋白肉口感，公司年产高水分植物蛋白肉5000吨产线已于2021年8月建成投产，技术国内领先。4、地产业务加速剥离，现金流有望改善公司房地产业务集中在北京地区。2022年，子公司国开东方将积极加快成本回收和现金回流，进一步降低债务规模。 我们认为，待公司盘活存量资产、加快房地产业务资产变现，有望有效改善公司现金流。5、海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产我国钾肥主要靠进口，开发海水化学资源是解决我国陆地矿物资源短缺的战略途径。2022年3月，公司子公司厦门东方银祥油脂与河北工业大学、及袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》。本次项目将采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，成本远低于进口产品价格。目前，公司已建成海水提钾中试车间。项目一期计划2022年下半年开始建设，预计2023年年中实现达产。此外，公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术等产业化研究。盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收151.92/161.69/178.88亿元，同比增0.03%/6.43%/10.63%；净利润1.03/8.13/10.18亿元，同比扭亏106.02%/增长686.10%/25.29%；对应EPS0.03/0.22/0.28元/股。我们看好公司主业困境反转进展，以及公司从海水提钾切入海水资源化领域、未来在国内双碳大背景下的发展前景，给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元，给予“买入”评级。风险提示：农产品价格风险、人造肉技术研发进展不达预期、农业供应链金融政策变动风险、房地产剥离进展不达预期、海水提钾项目进展不达预期。

减水剂主业稳步增长，新材料开始发力 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值修复，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。维持22-24年净利润预测6.57/7.94/9.35亿元，目标价29.64元（对应22年19倍目标PE），维持“买入”评级。 下半年行业β有望好转，公司盈利α优势明显 我们认为下半年地产或呈弱复苏态势，而基建投资有望进一步发力，其中重大水利、新能源基建、交通相关项目或是主要方向，公司在重点工程中中标率更高，总量优势明显，背后是人才（拥有2名院士，300余位硕、博士）和技术（应对复杂工程经验更足）硬实力支撑，公司重点工程收入占比约40%，有望充分受益于基建投资提速。供给端，近几年行业集中度在持续提升，CR3由15年的9.2%提升到21年的18.7%，其中苏博特提升3.6pct达7.7%，21年居行业第一。20年/21泰兴/大英基地相继投产，产能实现翻倍增长，未来广东江门、连云港基地投产，将支撑主业市占率继续提升。我们判断22年行业价格竞争有望趋缓，21Q3以来受益于产品提价+环氧乙烷价格稳定，公司毛利率已进入上行通道，且相比同行优势明显，未来在费用端若继续优化，盈利能力还有进一步提升的空间。 功能性材料、高分子卷材业务打开长期成长空间 公司功能性材料主要用于重点交通工程、新能源基础设施建设等。公司20/21年功能性材料产能分别为23/40万吨，江苏句容产能建成后将再增37万吨，17-21年收入CAGR达41%，远超减水剂的25%。我们认为以海上风电为代表的新能源等领域需求成长性更好，测算十四五期间海上风电灌浆料新增需求将达到32.5亿元，若公司市占率达到50%则对应16亿收入，公司已打破国外品牌垄断，未来有望逐步实现国产替代。另外公司拟投资1.2亿元，用于1000万平米/年高分子防水卷材产能建设，开始从“刚性防水”向“柔性防水”延伸，有助于完善公司整体的业务布局，打开新的成长空间。 股价复盘：弹性高于周期股，新材料属性或逐步被认可 过去市场在大多数时间仍在按照传统周期股来对公司进行定价，但相比传统水泥股，苏博特股价弹性更高，11月受海上风电装机扩容事件催化，股价大幅上涨，反映出了市场对苏博特在海上风电灌浆料方面竞争力与发展前景的认可。后续来看，我们认为基建发力+地产复苏有望共同驱动公司基本面改善，估值或迎来修复，而中长期随着功能性材料收入占比的提升，新材料属性或逐步被市场认可，估值中枢有望抬升，继续看好公司中长期投资价值。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨，测算偏差等 。

全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，业绩稳步提升山东凯盛新材料股份有限公司成立于 2005年 12月，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东，持股比例 44.51%。 2016-2021年，公司营业收入由 3.07亿增长至 8.80亿元， CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59亿 增 长 至 1.8亿 元 ， CAGR25.1% ； 过 去 三 年 毛 利 率 分 别 为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。 传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖公司传统四类主要产品均有不错表现： 2021年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长 63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到 67%，启动第二次增长曲线；而随着 2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。 氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张氯化亚砜除传统领域应用外，在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI 中起到关键性作用： 未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张，有望拉动氯化亚砜需求增加 4.9万吨；随着 LiFSI 应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来 3年有望拉动氯化亚砜需求超过 24万吨。 属于高污染产品的氯化亚砜国内产能 57万吨/年，产能增长有限，需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间，预计未来供需有进一步紧张趋势。 聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期，未来市场容量及增长潜力较大，但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。 我国对该产品进口依赖度高， CF/PEKK 预浸料作为敏感黑色高科技材料之一，被列为对华禁运材料名单，未来进口采购风险较大，急需实现国产化。 凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随 PEKK 产能的扩张，有望实现产品的国产化。 在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间公司产能扩张迎来收获期： 芳纶聚合单体 10000吨产能已于 2022年 2月试生产， 聚醚酮酮项目一期 1000吨/年预计年中试生产。 产能快速释放下，预计 2022年营收同比增加 2.53亿元，仍将保持快速增长趋势。 盈利预测：预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.0/4.45/4.99亿元，给予 2023年 48倍 PE 估值， 目标价 50.88元/股， 给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、安全环保风险、 国际贸易摩擦风险、 汇率风险、 疫情影响的风险、 项目效益不及预期的风险。