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吴文德

天风证券

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安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-14 62.74 81.90 43.23% 62.94 0.32% -- 62.94 0.32% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润9.98-10.32亿元,同比+50%-55%。其中Q3预计实现归母净利润2.79-3.13亿元,同比+39%-55%,业绩符合预期。 三季度业绩维持高景气,结构改善叠加费用优化释放业绩弹性。 收入方面,2020年前3季度公司预计实现营收63.94-64.50亿元,同比+15~16%,其中单三季度同比+11~14%。收入较上半年有所放缓,我们判断一方面与小包装和海外增速环比有所减缓,另一方面也与去年同期基数有关。利润方面,公司单三季度预计实现归母净利润2.79-3.13亿元,同比+39-55%。我们认为公司三季度业绩延续高增的主要原因,一是三季度酵母家用化趋势延续,C端占比或高于去年同期。同时随着疫情的逐渐控制,餐饮端持续复苏,B端大包装销量保持增长态势。二是渠道费用投放或有所优化,加之前三季度高毛利电商业务收入增长迅速。三是衍生品业务保持良好的增长态势,为公司贡献新的业绩增长点。我们认为公司酵母家用化将成为行业未来发展的趋势,四季度在B端的进一步恢复以及C端占比延续的背景下,公司业绩全年有望维持高增。 公司新一轮产能扩张逐步推进,支撑业绩稳健增长。 我们认为酵母的产能释放仍然是未来一段时间支撑公司业绩增长的核心,而公司新一轮的产能建设整逐步拉开,为业绩增长奠定基础。公司当前总产能超25万吨且产能扩建工作尚未完全执行。而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长,我国酵母行业市场需求仍具较大空间。作为行业龙头,公司积极拓展产能,把握市场机遇,5月发布公告计划于云南普洱建设年产2.5万吨的酵母生产线。我们认为公司此次布局云南,有望开启新一轮产能扩张周期。未来公司有望通过国内外多点布局,保障公司产品供应稳定。 国内结构调整叠加国外市场开拓,公司发展步入发展新阶段。 目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续,通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发。另一方面,公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元,同比增长18.40%/14.16%/16.56%,实现归母净利润12.98/15.01/17.81亿元,同比增长+44.04%/15.62%/18.64%,EPS分别为1.58/1.82/2.16元,目标价81.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2020-09-28 59.33 62.40 -- 68.26 15.05% -- 68.26 15.05% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润3.66-3.89亿元,同比+59.83%-69.87%,业绩超预期。 业绩环比持续加速,预调酒板块景气度持续提升。公司前三季度业绩超预期,单三季度预计实现归母净利润1.54-1.77亿元,同比+67.39%-92.39%,业绩同比维持高增长态势,环比二季度加速。我们认为三季度业绩维持高增的主要原因,一是公司预调酒业务持续增长:一方面疫情强化预调酒消费习惯,加之老品换装或加大推广,动销或延续二季度高增态势;另一方面线上维持高速增长,根据淘宝网数据,公司旗舰店8月份销量额同比+464.61%,我们判断与公司推出“美好生活”系列以及消费习惯的延续有关。二是公司渠道拓张和下沉或持续贡献增长。随着疫情影响逐步淡化,公司渠道开拓或加速,区域增长有望趋于平衡。三是公司费用投放愈加精细,费用率水平持续改善提高公司净利润水平。此外,香精香料业务二季度基本恢复正常后,经营状况持续改善,对业绩开始有正向贡献。我们认为公司在此次疫情的经营表现,或将使预调酒行业的长期逻辑进一步认可,公司有望通过渠道扩张叠加品类推新不断提高复购,支撑业绩高速增长。 预调酒行业顺应消费趋势,公司量价齐升可期。预调酒符合消费多元化、年轻化以及个性化的趋势,未来空间广阔,而百润作为龙头公司,有望顺应行业趋势,实现快速增长。销量方面,2018年我国预调酒人均年消费量约0.06升,仅为日本人均年消费量的1/150,未来随着消费者对预调酒认知的提升以及公司渠道和消费场景的拓张,销量仍有提升空间。价格方面,未来随着高度化、威士忌基酒等产品的推出,公司的吨价有望持续提升。此外,随着微醺的放量以及国产基酒的投放,公司毛利率仍存改善空间,盈利能力将持续提升。 公司核心竞争力持续强化,看好公司未来长期发展。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。我们预计公司仍将继续在微醺系列上发力,增强微醺作为核心单品的市场竞争力,借助高性价比微醺加快消费者培育,助力渠道下沉。同时公司在19年下半年成立夜狮子子公司,开发夜场等即饮渠道,拓张消费场景。未来随着公司渠道下沉和多元化场景的开拓,叠加产品的不断创新,公司产品的需求和复购率将持续提升,进而推动公司业绩增长。看好预调酒市场的发展空间,公司作为行业龙头将把握发展机遇,充分受益行业的增长。 投资建议:根据公司三季报预告,我们将公司2020-2022年营收由18.14/22.77/28.90亿元上调至18.37/23.07/29.28亿元,同比+25.11%/25.59%/26.92%,归母净利润由4.23/5.39/6.91亿元调整至4.57/5.79/7.30亿元,同比+52.27%/26.71%/25.93%,EPS分别为0.88/1.11/1.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-04 241.00 -- -- 243.00 0.83%
243.00 0.83% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,公司2020年上半年实现营业收入55.20亿元,同比-7.82%,实现归母净利润10.25亿元,同比-17.89%;其中,Q2实现营收22.38亿元,同比-3.51%,实现归母净利润3.88亿元,同比-16.51%。 营收逐季改善,结构持续升级。分业务看,白酒业务/酒店业务营收同比-7.56%/-45.78%。二季度随着疫情好转以及终端消费复苏,销量有所改善,营收同比-3.51%。同时湖北作为疫情重创区,子公司黄鹤楼业绩下滑明显,2020H1黄鹤楼酒业实现营收1.81亿元,同比-60.39%,剔除黄鹤楼业务,2020H1古井营收同比-3.09%。产品结构上,一方面以古8为代表的次高端产品销量维持高增长势头,占比有望持续提高。另一方面公司顺应疫情消费趋势,推进中低端产品建设,今年相继推出古井小罍、小罍神以及老瓷贡三款新品,发力小酒和高线光瓶酒市场。8月古井6代酒重返公众视野,老酒复兴战略正式开启。同时公司通过省内渠道深耕细作,省外渠道扩张配合产品结构的调整,一方面借三通工程加速省内渠道下沉,另一方面在其他省份推广安徽模式,加速全国化进程。随着终端销量复苏以及公司产品结构调整和渠道建设的持续深入,下半年经营情况有望好转。 毛利水平维持高位,盈利能力有所收缩。2020H1公司毛利率76.2%,同比-0.52pcts,其中Q2毛利率为74.55%,同比+0.2pcts,整体在维持高位水平。净利率上,2020H1公司净利率同比降低-3.06pcts至18.23%,其中Q2实现净利率16.78%,同比-3.89pcts。公司盈利能力有所下降,主因公司销售费用继续维持高位以及税金及附加和管理费用率的提高,2020H1公司销售费用率29.31%,公司税金及附加率同比提高1.57pcts至16.09%,管理费用率提高2.13pcts至7.17%,或与疫情期间公司薪酬制度调整以及购买企业年金有关。 疫情不改公司长期逻辑,量价齐升可期。公司20年计划实现营收116亿元,同比+11.36%,上半年完成47.59%。实现利润总额29.9亿元,同比+4.08%,已完成46.05%。疫情给公司带来压力的同时,也提供了发展机遇。一方面公司作为省内龙头,疫情期间通过成熟的管理和应对机制,在终端恢复时抓住时间,抢占份额。另一方面,疫情有望加速行业集中度提升,份额向头部酒企集中。疫情影响公司短期业绩,但长期逻辑并未改变。公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间。随着下半年形势的逐渐好转,公司业绩有望稳健增长,全年目标或能顺利实现。 投资建议:预计公司2020-2022年实现营收118.30/143.53/170.98亿元,同比+13.57%/21.33%/19.12%,实现归母净利润23.19/29.00/36.22亿元,同比+10.55%/25.08%/24.87%,EPS分别为4.60/5.76/7.19元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道改革失利,次高端产品营销不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-04 37.04 -- -- 38.14 2.97%
42.78 15.50% -- 详细
事件:公司披露半年报,2020年上半年实现营业收入10.26亿元,同比-15.95%,实现归母净利润1.64亿元,同比-11.45%;其中,Q2实现营收6.22亿元,同比+18.83%,实现归母净利润1.38亿元,同比+62.02%。 控量挺价,加速全国化,公司二季度营收改善显著。在疫情背景下,公司单二季度表现亮眼,收入同比+18.83%,较一季度-42.02%改善显著,主因一是公司为推出四代品味舍得,三代舍得一季度停产,二季度在一季度基数较低的情况下,实现快速恢复。二是公司加大宴席促销,助力终端消费恢复,同时加快全国化布局以及新型渠道建设。上半年电商渠道实现收入0.54亿元,同比+86.59%。三是在新型的厂商关系下,经销商信心提振,且公司加强货源管控,主导产品终端售价回升明显,也是经销商动力提升的主要来源。分产品来看,上半年公司中高档酒实现收入7.54亿元,同比-24.72%,低档酒实现营收0.94亿元,同比+243.69%。单二季度中高档酒和低档酒分别实现营收4.45/0.68亿元,同比+4.92%/484%。疫情下宴席和商务应酬场景减少,但日常消费表现突出。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场,在疫情期间产品矩阵韧性凸显,未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。 毛利率上升费用率改善,公司盈利能力持续提升。公司上半年实现净利率16.84%,较去年同期提升0.32pcts。盈利能力的改善,一方面来自毛利率的提升。2020H1公司毛利率75.00%,提高0.48pcts,我们认为上半年公司通过控量挺价的方式,推动价格上涨,一定程度带动吨价的提升,同时上半年公司低档酒增速明显,促销的减少和成本的规模化或有一定显现。另一方面,上半年因疫情影响销售费用投放减少以及股权激励费用下降,2020H1销售费用率和管理费用率降分别为22.79%/14.75%,同比-2.61/+1.59pcts。未来随着老酒战略的逐步实施,公司结构有望持续改善,费用投放或愈发精准,带动盈利能力持续提升。 双品牌势能不断释放,老酒战略助力公司全国化创新突围。舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌,在经历改制之后,公司步入发展新阶段,通过资源聚焦和战略定位,发力次高端,契合行业发展趋势。近年来,公司不断摸索白酒行业的运作方式:次高端方面,从文化国酒到老酒战略,公司在次高端领域差异化创新突围,解决基地市场薄弱问题;大众酒方面,在产品结构逐步理顺的同时,启动沱牌复兴战略,结构向上向下空间广阔。今年五月公司开始全国招商计划,随着全国化布局的持续推进,以及双品牌势能的持续释放,我们预计待公司人事调整和定增落地以及大股东资金问题妥善解决后,公司有望迎来快速发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元,同比+5.89%/24.70%/25.19%,实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元,同比+7.59%/28.57%/23.56%,EPS分别为1.62/2.09/2.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:大股东资金风险,新品推广不及预期,全国化不及预期等。
日辰股份 食品饮料行业 2020-09-02 88.61 -- -- 89.27 0.74%
89.27 0.74% -- 详细
事件: 公司发布 2020年半年报, 2020H1公司实现营业收入 1.07亿元,同 比减少 12.93%;实现归母净利润 0.36亿元,同比增长 0.24%。其中, Q2实现营收 0.61亿,同比减少 10.87%,实现归母净利润 0.21亿,同比减少 0.16%。 疫情下餐饮渠道受损严重,短期影响公司业绩,不改长期向上趋势 从 B 端来看,餐饮渠道为公司的主要渠道, 2019年占比达 42%。 2020年 一季度受疫情影响,二、三月份堂食几乎停滞,二季度缓慢复苏,餐饮从 业者的扩张步伐放缓、推出新品的力度减弱,使公司餐饮渠道承压,销售 收入下滑严重, 2020H1公司餐饮渠道销售额实现 3399万元,同比下降 32.78%,渠道占比降至 32%。在疫情影响下,公司 2020H1毛利率同比减 少 1.76%至 48.58%。由于财务费用率改善较大,期间费用率同比-5.87pct, 净利率较上期提升 3.66pct 至 33.51%。但疫情对尚处于发展初期的国内复 合调味品行业的影响是短期的,上半年公司注重开发新用户,增加潜力客 户储备,预计下半年餐饮渠道将快速恢复。 积极开拓 C 端市场,零售端电商及商超渠道发展迅速 在 C 端布局上, 公司加大零售业务的推广, 2020H1商超客户实现收入 1454万元,同比增长 227.35%,渠道占比由去年同期的 4%增至 14%,实现了快 速发展,此外,电商自营实现收入 285万元,同比增长 14.19%, 占比由 2019H1的 2.03%提升至 2020H1的 2.66%,实现稳步增长。疫情下,公司 积极开拓 C 端市场,迅速布局商超渠道,零售渠道实现高速增长,成为公 司未来的新增长点。 疫情或加速复合调味料行业发展,下半年公司业绩有望重回高增 疫情影响下, 外卖行业渗透率进一步增强,行业餐饮连锁化率有望加速提 升,利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收 占比,受益餐饮连锁化率提升,该渠道有望持续高增,从而带动业绩增长。 此外,公司积极开拓 C 端市场,创立“味之物语”品牌, 商超和电商等渠 道发展迅速。公司积极投入研发费用,研发支出占营业收入比例居行业前 列,产品品类丰富,未来或将受益于 C 端复合调味料需求增长。此外, 公 司计划加强内部管理,强化人才队伍建设,加快推进公司信息化进程,为 未来可持续发展打好基础。 投资建议: 预计 2020-2022年公司实现营收 3.37/4.28/5.37亿元,同比增 长 17.86%/27.21%/25.28%,实现归母净利润 1.02/1.32/1.63亿元,同比增长 20.14%/28.64%/23.91%, EPS 分别为 1.04/1.34/1.66元,维持公司“增持” 评级。 风险提示: 疫情影响持续,餐饮需求恢复缓慢,食品安全风险等。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-08-27 11.15 12.50 20.77% 11.89 6.64%
11.89 6.64% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,实现营收20.07亿元,同比-4.84%,归母净利润2.46亿元,同比+16.04%。其中,Q2实现营收14.53亿元,同比+7.03%,归母净利润2.25亿元,同比+23.68%。 结构升级叠加渠道深耕,二季度业绩改善显著。上半年受疫情影响,啤酒销售额19.33亿元,同比-4.51%,销量56.54万吨,同比-7.83%。疫情影响不改结构升级趋势,2020H1吨酒价3419.44/吨,同比+3.58%。分季度来看,二季度公司积极调整经营策略,顺应疫情下的消费趋势,业绩环比改善显著。Q2实现营收14.53亿元,同比+7.03%,增速较一季度-26.31%有较大程度改善,主要原因一是二季度复工复产的逐步推进,啤酒终端销量恢复情况良好,4-6月销量同比+10%/6%/2.4%。二是产品结构持续优化,通过聚焦纯生、提升拉罐销量以及加大餐饮渠道开拓力度等举措,持续推动产品结构改善,预计纯生销量占比提升至38%。三是深耕优势广东、东莞市场,同时加快薄弱、空白市场开发,此外4月后公司全面拓展渠道,通过线下开展主题促销、线上推进直播带货,带动啤酒销量增长。 毛利率水平大幅提高,盈利能力持续改善。2020H1公司净利率为12.45%,同比提高2.07pcts。其中Q2净利率15.70%,同比上涨1.98pcts。盈利能力的提升,一方面来自毛利率的改善。2020H1毛利率为48.07%,同比+4.9pcts,其中Q2毛利率高达51.82%,同比+5.24pcts,我们判断与结构升级以及包装等原材料成本压力有所下降。此外,回瓶率的提升也一定程度改善成本。 另一方面公司持续推进降本增效工作,2020Q2公司销售费用率16.78%,同比提高0.44pcts,管理费用率6.79%,同比下降0.13pcts。而社保和税费的降低,也在一定程度上提高了盈利能力。未来随着公司产品结构的持续优化以及管理效率的提升,公司盈利水平有望进一步改善。 结构升级是行业必由之路,公司资源加码顺应行业趋势。我们认为疫情并未破坏啤酒行业的长期逻辑,公司产品结构升级仍贯穿始终,上半年公司持续聚焦纯生品类,同时推出新品零度,持续推动结构改善。近年来公司业绩高增主要受益于公司啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,公司从去年开始推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。同时加大餐饮终端力度,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好的实现产品结构升级。展望下半年,公司销量有望维持恢复态势,产品结构仍将持续优化,渠道深耕有望延续,公司全年业绩稳健增长可期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元,同比+3.74%/6.49%/7.13%,归母净利润5.78/6.45/7.30亿元,同比+16.25%/11.59%/13.06%,EPS 分别为0.26/0.29/0.33元,目标价12.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,文化产业发展不及预期,疫情影响等。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-08-26 68.50 -- -- 79.00 15.33%
79.00 15.33% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现收入95.2亿元,同比增长13.12%,实现归母净利5.48亿元,同比减少15.36%;其中2020Q2实现收入39.96亿元,同比增长9.45%,实现归母净利1.96亿元,同比减少10.91%。 白酒主业受疫情影响收入增长略低预期,省外扩张持续加速。从收入构成来看,公司2020H1白酒实现营收64.66亿元(同比-2.89%),占比67.92%,略低预期主因疫情影响,尤其主要市场北京地区疫情恢复较慢所致;肉类实现营收24.59亿元(同比+71.83%),占比25.83%,猪肉增幅较大主要是猪价上涨较快所致,同时受直营渠道开拓结构调整影响;房地产业务收入3.04亿元(同比+51.83%),占比3.19%。分区域来看,北京地区实现收入42.09亿元(同比+6.02%),占比44.2%,外阜地区实现收入53.12亿元(同比+19.46%),占比55.8%。上半年北京地区疫情反复,影响居民消费行为,致使公司京内市场受影响,随下半年经济活动恢复正常,公司H2收入环比有望持续改善。 产品结构短暂下调及成本上升使得利润短期承压。2020H1公司毛利率29.24%,同比下降7.58pct,其中白酒毛利率38.89%,同比下降5.7pct,一者是省外增速快,公司全国化进程中用低端酒拓展省外市场;二者是疫情影响下,结构较优的北京市场表现低迷拖累产品结构表现,三者成本略有上涨;肉类毛利率1.86%,同比下降6.38pct,肉类毛利率下降主要是由生猪价格大幅提升所致。2020H1公司净利率5.84%,同比下降1.91pct,净利率下滑低于毛利率是由于销售费用与管理费用同比减少所致,疫情期间促销减少、公司费用下滑,下半年随经济恢复,费用投放或逐步加大,叠加公司逐步引导产品结构升级,利润有望好转。 刚需属性凸显,行业存量竞争态势下大单品策略走全国,看好公司中长期成长。疫情期间高端与低端受影响小,龙头公司加剧挤压小企业,行业集中度加速提升,目前低端酒市场规模约2000亿元,CR3仅为12%(其中牛栏山市占率约6%),行业集中度较低。公司在疫情期间加强线下渠道、拓展线上渠道,下半年,三大战略区、1+4+N样板市场、数字化营销逐步推进,借产品高性价比实现全国化扩张,不断提升市占率,引领民酒不断发展。我们认为,15元价格带高性价比的产品及品牌认知度,以及大商模式下稳定利润可持续复制的模式构成了公司的核心竞争力,未来实现全国化扩张及一定程度上的产品结构升级。此外,未来随着地产等业务的剥离,白酒主业利润贡献有望完全释放,公司业绩增长可期。 投资建议:公司半年度业绩显示毛利率显著下降,我们预计公司2020-2022年实现营收168.49/200.13/226.70亿元,同比+13.08%/18.78%/13.28%,归母净利润由10.45/13.25/16.86亿元调整至8.56/10.73/13.70亿元,同比+5.73%/25.44%/27.70%,EPS分别为1.15/1.45/1.85元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动风险;全国化扩张不及预期等。
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 -- -- 29.19 0.66%
29.19 0.66% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,实现营收9.91亿元,同比-28.00%,归母净利润-0.64亿元,同比-371.50%。其中,Q2实现营收5.61亿元,同比+3.93%,归母净利润0.22亿元,同比+176.27%。 冲泡板块表现亮眼,二季度营收环比改善显著。 二季度公司积极调整经营策略,顺应疫情下消费趋势,通过线上线下共同发力,Q2实现营收5.61亿元,同比+3.93%。收入相较一季度增速(-48.61%)大幅改善,主因一是冲泡板块表现亮眼,二季度实现营收2.40亿元,同比+169.90%。二季度公司通过紧抓宅经济消费场景,开展以冲泡销量翻倍为目标的“F计划”,带动冲泡奶茶销量高增,此外补库存也带来了一定的增量。目前渠道库存质量和周转速度同比更加良性,下半年冲泡仍有望实现高增。二是液态奶茶由于基数小同时渠道更为聚焦,上半年实现收入0.69亿元,同比+9.72%,其中Q2同比+50.24%。果汁茶方面,实现营收3.57亿元,同比下降39.25%,其中Q2同比-34.92%,主因学校开学延迟以及去年基数高。二季度公司线上通过举办MECO线下陈列和代言人见面会,配合天猫购物节直播造势,线下加强冰冻化率建设,预计Q3果汁茶营收有望环比改善。 费用投放愈发精准,单二季度利润转正。 由于公司销售存在淡旺季,往年Q2单季度利润通常为负,而今年Q2在冲泡发力和费用优化的背景下,单二季度实现利润0.22亿元,实现转正。单二季度实现利润转正,一方面与冲泡放量带动毛利率提升有关。2020Q2公司毛利率34.28%,较去年提升0.70pcts。另一方面,公司期间费用改善较为明显。销售费用率改善6.37pcts至27.47%,主因运费下降和广告费下滑明显,我们判断与公司费用投放精细化有关(广告媒介转换等);而因股权激励摊销费用降低使得管理费用率下降1.85pcts至8.38%。我们预计随着下半年冲泡占比的持续提升,以及费用的精细化投放,公司业绩有望逐季改善。 疫情下冲泡基本盘作用凸显,“冲泡+”即饮”双轮驱动,支撑长期业绩提升。 公司长期耕耘冲泡领域,疫情影响下冲泡业务凭借渠道和用户基础,公司运作相对成熟,能够灵活调整策略,充分发挥其势能。我们预计下半年,公司仍将充分发挥冲泡板块优势,以期实现营收和业绩双十增长目标。从公司未来长期价值看,我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施“泛冲泡”战略,推出奶盖茶、果茶等冲泡新品,打破品类限制,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,公司积极推进终端冰冻化建设和铺市,预计二季度终端冰冻化率较去年同期有所提升,深入培育即饮消费场景,完善即饮渠道运作。在冲泡板块品类持续扩充,即饮产品销售渠道日益成熟下,公司“冲泡+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。 投资建议:根据公司中报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由44.99/55.32/66.69亿元调整至44.59/53.52/63.45亿元,同比+12.08%/20.05%/18.55%,归母净利润由3.86/5.05/6.49亿元调整至3.85/4.95/6.21亿元,同比+10.77%/28.65%/25.47%,EPS为0.92/1.18/1.49元,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展缓慢,食品安全风险等。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-05 58.30 72.00 3.00% 72.17 23.79%
78.38 34.44% -- 详细
事件:近日有媒体发布《天味食品股价翻番背后:大客户接连注销高管违规减持》文章质疑公司运营,公司发布公告予以澄清。 客户工商变更致经销商注销现象,目前公司经销关系维持稳定健康。 根据公司公告,“大客户接连注销”主要系工商登记信息上的变更,公司实际业务未受影响。目前公司正处于全国化快速扩张阶段,客户整体稳定,且数量不断增加。2019年公司新增经销商487家,今年在19年的基础上仍将开发500-700家经销商,渠道开拓提速。复合调味品正处于生命周期快速发展阶段,我们认为公司上市后2-3年应借助资金优势快速抢占份额,逐步形成渠道和品牌优势,培育消费者心智。在快速拓张的过程中,经销商的稳定性为公司未来发展提供支撑,新开发的经销商势能有望在下半年逐步释放。 半年度业绩超预期,下半年费用投放有望带动收入持续高增。 公司上半年归母净利润增加8500万元-10380万元,同比增长82.85%-101.18%,业绩超预期主因疫情加速消费者复合调味品使用习惯,公司产品需求提升;此外公司二季度渠道开拓或提速,从而带动营收增长。我们认为下半年公司收入有望环比加速,一是去年开拓的经销商势能有望释放,二是产品吨价提升,三是今年渠道建设的加速。我们预计公司仍将加大品牌和市场推广费用。复合调味品可选属性较强,通过加大费用投放能够快速占领市场和消费者心智,利于积攒品牌势能。我们预计下半年公司仍将加大费用投放,伴随费用的投放,下半年收入端有望加速增长,全年收入增速呈现前低后高的趋势。 公司基本面良好,逻辑持续验证,看好龙头公司天味发展。 我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。公司澄清此次事件表明其经营维持正常,结合半年度业绩预告,公司基本面呈现稳健发展态势。随着公司渠道扩张的稳步推进,以及底料和川调优势的不断强化,公司业绩有望逐年加速。此外,公司在今年5月公布定增和激励预案也彰显了公司对未来的发展信心,持续看好公司未来发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收26.17/40.14/54.45亿元,同比+51.50%/53.39%/35.66%,归母净利润3.94/4.81/6.65亿元,同比+32.83%/21.94%/38.18%,EPS分别为0.66/0.80/1.11,目标价72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢等。渠道等负面新闻会带来市场对公司基本面的质疑,若公司无法澄清,则将影响投资逻辑。
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-05 28.34 -- -- 30.85 8.86%
30.85 8.86% -- 详细
二季度即饮冰冻化率建设持续推进,冲泡表现或超预期。2020Q1受春节前移以及疫情影响,终端消费需求减弱,复工复产延后,短期非经常性影响使得公司业绩承压。随着公司复工复产以及疫情的逐步缓解,二季度公司相关战略持续推进。渠道反馈,二季度冰冻化率较去年同期有所提升,我们判断与公司二季度注重冰冻化率建设和铺市有关,我们预计二季度果汁茶在去年同期高基数的情况下录得小幅下滑。冲泡方面,公司在疫情发生后,迅速采取措施帮助终端恢复动销,将礼品装产品拆解成单杯销售,满足了消费者在疫情期间的需求。一季度公司渠道动销及库存消化情况较好,渠道库存达到公司近年来较低水平。而在“宅经济”的催化下,二季度冲泡有望在补库存和动销提振的背景下超预期,带动单二季度业绩改善。 渠道建设为旺季来临做准备,果汁茶三季度可乐观看待。2019年公司果汁茶实现营收8.68亿元,分季度来看分别实现1.71/4.17/1.83/0.97亿元。公司从传统冲泡切到即饮板块,且在一年左右时间能将果汁茶做成近10亿大单品,表明该产品在产品属性上是成功的。但去年果汁茶动销逐季下滑,我们判断一方面是二季度库存较大,另一方面也是因为公司缺乏即饮渠道的运作经验。随着公司的不断调整,今年二季度渠道冰冻化率有所提升。我们认为随着公司即饮板块运作的逐步成熟,果汁茶仍将焕发新的活力。三季度在疫情不再反复、学校等场景能够恢复正常的情况下,我们认为果汁茶表现值得期待。 冲泡板块稳扎稳打,“泛冲泡”战略有望打开品类天花板。冲泡奶茶是公司的基本盘,目前仍是公司收入和利润的主要来源。我们认为冲泡板块的增长来源,一是产品矩阵的不断丰富,结构持续优化。公司在去年推出“珍珠双拼”系列,定位6元价格带,与好料系列形成互补,通过结构升级提高均价。二是渠道的精耕细作。公司通过成都模式和安徽模式,不断推动渠道下沉和提高单店产出。三是执行“泛冲泡”战略,打开天花板。公司在今年提出泛冲泡战略,意在打破冲泡品类限制,目前已经推出奶盖茶、果茶等冲泡新品,未来有望通过品类的丰富支撑冲泡板块的增长。 消费场景不断延伸,“固体+即饮”双轮驱动公司业绩增长。我们认为公司未来价值的提升来自消费场景的数倍扩充。一方面公司在去年对冲泡奶茶进行重新定位,从功能型延伸至休闲型饮料,另一方面进入即饮板块也为公司开拓了第二成长曲线。未来随着公司即饮渠道的不断成熟,以及泛冲泡品类的不断扩充,公司“固体+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。我们预计公司全年收入利润双十增长目标有望达成,看好公司未来长期发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收44.99/55.32/66.69亿元,同比+13.09%/22.98%/20.55%,实现归母净利润3.86/5.05/6.49亿元,同比+11.10%/30.80%/28.50%,EPS分别为0.92/1.21/1.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道扩张缓慢,食品安全风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-08-03 1685.00 1918.00 10.09% 1746.78 3.67%
1828.00 8.49% -- 详细
事件:公司披露2020年半年度财报,上半年实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润226.02亿元,同比增长13.29%;其中20Q2实现营业收入195.47亿元,同比增长9.55%,归母净利润95.08亿元,同比增长8.92%。业绩略低于预期,但各项经营数据保持提升趋势。 直销渠道持续发力,批价稳步提升,茅台业绩景气延续。分渠道来看,公司上半年直销渠道实现营收51.53亿元,同比+221.66%,占比较去年同期提升7.67pcts至11.73%。公司上半年加快了直销渠道的建设,与16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商以及2家烟草零售连锁渠道签订直销协议。 下半年预计公司仍将加快直销渠道的建设,致力渠道扁平化,加强价盘的管控,扩大需求的“蓄水池”。分产品来看,公司茅台酒实现营收392.61亿元,同比+12.84%,其中Q2实现营收170.39,同比+11.39%。茅台高端属性坚挺,在疫情背景下批价仍持续攀升至2500元以上,验证了公司强大的品牌护城河和抗风险能力,公司景气向上可持续。系列酒上半年与去年同期持平,为46.50亿元,其中Q2实现营收24.81,同比-1.47%,疫情一定程度影响系列酒动销,预计系列酒全年增速持平。 预收款环比改善,与销售相关的现金流呈现健康态势。公司2020Q2预收环比改善,Q2预收账款(现为合同负债和其他流动负债)为105.71亿元,环比增加28.6亿元,或与经销商7月份打款提前有关。还原收入(营收+季度间预收变化)来看,Q2营收同比+19.74%,业绩稳定性强。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额126.21亿元,同比下降47.60%,主要与本期客户存款和同业存放款项净增加额减少,该项科目与公司财务子公司吸取其他成员单位的存款有关,与销售相关的现金流保持正常。 公司经营效率提升,净利率持续改善。2020H1公司净利率提升0.95pcts至52.43%,其中Q2净利率降低0.16pcts至49.49%,盈利能力持续提升。 毛利率方面,因准则调整,公司将销售费用中的运输费用调整至营业成本,使得20H1毛利率下降0.41pcts至91.47%。期间费用率方面,20H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别下降2.28/0.08/0.08/0.15pcts至2.55%/6.51%/0.55%/-0.16%,经营效率持续提升。 而税金及附加项下Q2确认31.57亿元,同比+35.32%,占比提升3.04pcts至15.52%,20H1为56.04亿元,同比18.24%,占比提升0.77pcts至12.28%,一定程度拖累利润。 茅台护城河不断拓宽,长期逻辑持续强化。我们认为公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,疫情期间茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升,我们预计未来几年公司直销渠道占比仍将持续提升。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升,目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间,随着十四五开局之年的临近,市场对其提价预期有望提升。此外,非标产品占比的提升也将成为公司未来吨价上涨的源泉,通过生肖茅台、年份茅台等系列,不断提高公司价格天花板,夯实公司在高端价位的品牌力。公司今年定位基础建设年,增速指引有所放缓,也为疫情提供了较强的缓冲垫。行稳方能致远,公司通过调整渠道结构等方式,为后续提价以及价盘的稳定打下基石。未来随着直营渠道的放量以及吨价的提升,公司业绩维持稳健增长可期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收1026.87/1258.63/1565.51亿元,同比+15.57%/22.57%/24.38%,实现归母净利润484.69/602.39/769.81亿元,同比+17.63%/24.28%/27.79%,对应EPS为38.58/47.95/61.28元。采用可比公司估值法,考虑公司龙头溢价,给予公司21年40倍目标PE,目标价由1351元上调至1918元,维持公司“买入”评级。 风险提示:直销渠道建设不及预期,食品安全风险,政策风险等。
百润股份 食品饮料行业 2020-07-31 52.19 61.78 -- 63.49 20.45%
68.26 30.79% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩,上半年实现营收7.88亿元,同比+24.03%,实现归母净利润2.12亿元,同比+55.02%。其中,Q2实现营收4.50亿元,同比+28.00%,实现归母净利润1.50亿元,同比+59.46%。业绩符合公司业绩预告预期。此外,公司年中将每10股派发6元现金红利。 Q2收入环比加速,预调酒板块维持高景气,香精业务持续回暖。公司二季度收入增速28.00%,较一季度的19.12%加速,主要原因一方面是预调酒业务延续一季度高增态势。上半年公司预调酒板块实现收入7.02亿元,同比+27.68%,其中Q2同比增长28.56%,较一季度26.55%加速。疫情期间,公司预调酒维持快速增长,主要得益于公司近年来日常消费场景的成功培育以及现代化渠道建设带来的渠道韧性。公司通过丰富微醺产品SKU,同时通过植入《三十而已》等热门电视剧,不断渗透“一个人的小酒”概念,打造日常消费场景。我们预计微醺仍将是公司未来的销售重心,微醺产品有望持续放量。另一方面,公司香精香料业务恢复良好。该业务Q1受疫情的影响较大,二季度随着形势转好,下游需求恢复,上半年实现收入0.84亿元,同比+0.44%,我们预计未来该业务将维持平稳增长。 公司费用效率优化显著,奠定全年业绩高增基础。2020H1公司净利润率26.89%,较去年同期提升5.39pcts,其中Q2净利率33.38%,提升6.59pcts。公司盈利能力持续优化,主因一是上半年公司毛利率小幅提升0.23pcts至69.13%,二是公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均改善4.39/0.92/1.51pcts至24.98%/5.44%/3.80%。我们判断公司成本和费用的优化与公司微醺放量,规模效应逐步显现,以及促销减弱有关。疫情期间,公司产品一度断货,公司上半年应收/营收较去年同期下降4.09pcts至8.29%,一定程度证明公司产品在疫情期间动销的紧俏。下半年我们预计公司仍会加大对消费者和市场的培育,费用投放或增加。随着公司消费场景的持续开拓,业绩高增有望持续。 消费场景数倍扩张叠加基酒产能释放,公司盈利能力或持续提升。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。我们预计公司仍将持续通过丰富产品结构,借助高性价比微醺加快消费者培育,助力渠道下沉,同时开发夜场等即饮渠道,拓张消费场景。另一方面,随着公司定增项目的推进,国产基酒产能有望加速释放,加之微醺放量带来的规模效应,公司盈利能力有望持续提升。我们看好预调酒市场的发展空间,公司作为行业龙头将把握发展机遇,充分受益行业的增长。 投资建议:根据公司中报以及下半年经营分析,预计公司2020-2022年实现营收18.14/22.77/28.90亿元,同比+23.54%/25.51%/26.91%,归母净利润由4.08/5.14/6.63亿元调整至4.23/5.39/6.91亿元,同比+40.98%/27.38%/28.06%,EPS分别为0.81/1.04/1.33元,维持21年60倍目标PE不变,目标价由59.4元上调至62.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名