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吴文德

天风证券

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-08-03 32.79 -- -- 33.09 0.91% -- 33.09 0.91% -- 详细
事件:公司发布22年中报,22年上半年实现营业收入14.22亿元,同比增长5.58%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长37.24%。其中,22Q2实现营业收入7.33亿元,同比增长14.98%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长74.68%,业绩表现亮眼。收入增长稳健,多品类拓展成效显著。公司2022年H1实现营收14.22亿元,同比增长5.58%,Q1-Q2实现营收6.89/7.33亿元,同比增速为-2.88%/14.98%。分产品来看,公司榨菜/萝卜/泡菜及其他分别实现营收12.36/0.56/1.05/0.23亿元,同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%。公司多品类拓展成效显著,借助渠道渗透,泡菜、萝卜实现快速增长。2022年上半年榨菜/泡菜/萝卜的销量分别同比-9.97%/+25.93%/+10.91%,榨菜/泡菜/萝卜的吨价同比+14.40%/+8.81%/+14.43%/-2.55%。分渠道来看,2022年上半年,公司直销/经销模式销售额为0.49/1.37亿元,同比+40.83%/+4.55%。成本下行叠加费效提升带来利润端改善。 公司2022H1实现归母净利润5.16亿元,同比增长37.24%。Q1-Q2实现归母净利润2.14/3.02亿元,同比增长5.39%/74.68%,利润端改善显著,主要原因系:1)2022年主要原材料青菜头受市场供需影响,价格同比下降约40%,本年度收购的青菜头腌制后陆续于5月、6月投用,成本下行;2)21年公司销售费用投放较高,22年公司调整了品牌宣传方式,广告费用投入同比减少,加大地推,销售费用率显著改善。公司22年上半年实现毛利率55.10%,还原运费口径毛利率为58.29%,同比减小1.20pct。销售(还原运费口径)/管理/研发费用率分别为17.40%/3.10%/0.12%,同比-7.78/+0.50/-0.11pct。净利率为36.31%,同比增加8.38pct。其中,市场推广费/品宣费分别同比+55.08%/-81.34%。Q2实现毛利率57.67%,环比+5.3pcts,成本下行下毛利率环比显著改善。销售/管理/研发费用率分别为10.79%/3.02%/0.12%,同比-15.52/-0.12/+0.00pct。除运费调整外,我们预计二季度公司减少销售费用,营销投入精准化,利润率显著提升,二季度公司实现净利率41.20%,同比增长14.08pcts。展望下半年,成本下行、费效提升叠加渠道势能释放,公司业绩弹性有望加速释放。2022年,公司主要原材料青菜头成本进入下行空间,价格显著回落,预计下半年公司有望受益于提价带来的利润弹性;21年公司销售费用投放较高,今年有所收窄,销售费用率有望显著改善;此外,去年整体基数相对较低,今年公司有望迎来较高成长性,迎来量价齐升。长期来看,榨菜行业实际消费量增长空间不大,显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长,品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线:1)在公司治理结构和经营管理的提升下,未来借助渠道渗透,公司将坚定进行增量打造和多品类拓展,泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低,较榨菜行业空间更大;2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略,计划以调味菜及工业泡菜为切入点,进入餐饮消费市场,有望打开量的天花板。盈利预测:预计公司22-24年实现营收29.49/33.12/36.99亿元,同比增长17.08%/12.31%/11.67%,实现净利润9.62/11.20/13.07亿元,同比增长29.61%/16.47%/16.74%,EPS分别为1.08/1.26/1.47元,维持公司“买入”评级。风险提示:品类扩张和渠道下沉不达预期;原材料价格波动影响;疫情反复影响风险
宝立食品 食品饮料行业 2022-08-01 33.90 31.73 5.07% 32.33 -4.63% -- 32.33 -4.63% -- 详细
复合调味品行业前景广阔,公司具有研发优势和客户先发优势。复合调味品行业目前处于高速增长,且渗透率处于低位,短期来看B端C端共同发力,行业加速扩容、渗透率稳步提升拉动复调市场的持续增长。公司深耕西式餐饮复合调味料领域,主要以定制产品为主,管理层均具备多年食品研发工作经验,研发投入高,研发能力高行业平均水平。同时,餐饮供应链业务强调企业综合的供应能力,是一系列与客户的不断磨合和绑定,具备较强的先发优势,公司凭借贴近市场的强大研发实力、及时响应能力和优质服务能力,与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立了长期稳定合作关系,已经形成一定的竞争优势。 轻烹行业景气度较高,公司差异化定位寻求增量。据FBIF食品饮料创新统计,未来5-6年,中国意面市场预计将达到近200亿元。中国意面有类无品,空刻意面凭借“餐厅级意面”、“15分钟做好”、“正宗西式调味料”等特点打开中国速食意面市场,成为速食意面第一品牌,目前线上市占率已达60%。我们认为空刻成功的要素在于:一是卡位西式速食赛道;二是诞生于图文向视频营销转换的窗口期,充分享受超头红利;三是空刻意面作为新消费品牌,精准定位目标消费群,营销高举高打,通过饱和式营销,快速抢占消费者心智,同时开始铺设线下渠道,通过分众强化消费者品牌认知。未来空刻意面凭借其精准定位和高端的品牌站位,业绩有望持续向好。 兼具稳定性和成长性,借助资本杠杆进一步发展。一方面,优质的客户资源,以及大客户的做深做广是公司稳定性的来源。公司与大客户建立了长期合作,定制服务下大客户粘性较强,持续稳步增长。餐饮连锁企业一旦与供应商达成合作,除非有重大食品安全问题,否则不会轻易更换供货商,同时公司凭借较强的供应服务能力,能够在大客户内部体系不断开拓新品,持续做深。此外,大B餐饮企业在市场中具备灯塔作用,随着餐饮连锁化率的提升,公司大概率会成为中小B餐饮企业供应链中优先选择。另一方面,产品种类的拓展是公司成长性的来源。公司在巩固和拓展原有业务的基础上,产品类别不断丰富,应用领域不断拓展,不断开发出各式风味的轻烹解决方案和饮品甜点配料等产品,特别是C端空刻意面业务是公司打开业务成长性的重要一环。未来公司将借力于资本市场,实现产品工艺水准的全面提升,提升快速响应客户定制化需求的能力,并继续优化产品结构,稳步提升品牌知名度和影响力。 盈利预测:我们预计22-24年,公司实现营收21.00/26.42/32.40亿元,同比增长33.08%/25.84%/22.61%,实现归母净利润1.99/2.58/3.26亿元,同比增长7.54%/29.40%/26.52%,EPS分别为0.50/0.65/0.82元。采用分部估值法,预计公司整体估值为126.91亿元,对应目标价为31.73元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;收购厨房阿芬后管理及整合风险;新冠疫情反复风险;短期股价大幅波动风险;新产品开发与市场竞争风险;主要客户流失的风险。
中炬高新 综合类 2022-07-25 36.08 -- -- 36.76 1.88% -- 36.76 1.88% -- 详细
事件: 7月 19日,公司发布公告,控股股东中山润田被动减持总股本的1.60%,持股比例从 19.44%减少至 17.84%。公司二股东火炬集团的一致行动人鼎晖隽禺等通过大宗增持公司股份,增持比例 1.09%,目前持股比例上升至 12.31%。 大股东持续被动减持, 二股东的一致行动人增持公司股份。 本次权益变动前,中山润田投资有限公司持有公司 1.55亿股,占公司总股本的 19.44%; 本次权益变动后,中山润田合计持有公司 1.42亿股,占公司总股本的17.84%。其中,集中竞价交易减持比例为 0.09%,大宗交易减持比例为 1.50%。 此外, 公司二股东火炬集团的一致行动人鼎晖隽禺等通过大宗增持公司股份, 此次增持股份后,天津鼎晖隽禺股权投资合伙企业(有限合伙)及其一致行动人中山火炬集团有限公司、 Guotai Junan Financial ProductsLimited(QFII)合计持有本公司股份的比例由 11.22%增加至 12.31%,未来预计持股比例或将继续提升。 公司全国化持续推进,渠道持续完善。 2021年,公司加大渠道的精耕和全国化布局,主销区市场重点发力细分渠道及空白区县,非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发,年度内实现新增经销商 281个至 1702个,累计全国地级市覆盖率达到 92.28%,区县开发率达到 59.97%。 此外, 公司电商渠道发展迅速,已经布局了传统电商和新零售、社区团购以及直播带货; 在复合调味品方面公司 2021年已推出五款火锅底料,今年 3月初已经推出小龙虾调味料,持续丰富产品品类。 短期看需求恢复良好, 成本仍有压力, 长期看公司全国化布局推进,改革势能或释放。 短期来看,随着疫情影响的减弱以及公司渠道恢复良性、提价完成、费效比提升,我们预计公司业绩有望迎来拐点。长期来看,公司加大全国化布局,同时不断丰富产品矩阵,打开餐饮市场。未来随着公司持续推进渠道下沉,发力餐饮渠道,在产能扩张的持续推进下,公司有望维持稳健增长。此外,公司改革近年来持续推进,通过市场化的激励机制,有望激发销售和员工动力,支撑业绩增长。 盈利预测: 预计公司 22-24年实现营收 59.77/70.94/83.59亿元,同比增长 16.83%/18.69%/17.83%,实现净利润 8.33/10.39/13.04亿元,同比增长12.31%/24.67%/25.55%, EPS 分别为 1.05/1.30/1.64元, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;食品安全风险; 新冠疫情风险;成本持续上涨风险;房地产剥离进展不及预期风险;近期股价波动较大风险; 控股股东因未按公开承诺完成股份增持计划被证监局出具警示函。
雪天盐业 批发和零售贸易 2022-07-15 9.20 -- -- 11.27 22.50% -- 11.27 22.50% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩预增公告,预计 2022H1实现归母净利润4.08-4.85亿元,与上年同期(2021年半年报法定披露数据)相比增长492%-604%;与上年同期(经重述后)相比增长 152%-200%。预计 2022H1实现扣非净利润 4.24-5.01亿元,与上年同期(2021年半年报法定披露数据)相比增长 589%-715%;与上年同期(经重述后)相比增长 589%-715%。 主要业务量价齐升产销两旺,拉动利润高速增长。 本期业绩大幅增长的主要原因系:一方面,盐化工业务主要产品量价齐增,产销两旺,盈利能力同比提升。公司在 2021年收购湘渝盐化将其业务并入体内,受益于下游新能源需求旺盛推动及纯碱供给端限制,纯碱价格自 21年 3月起涨幅高扬,经历过小幅回落后,近期价格持续走高;九二盐业烧碱二期项目逐步投产,22年会逐步发挥量产效应;化肥供应紧张,氯化铵需求旺盛价格走高。另一方面,食用盐业务稳步扩大,高端战略逐步发力。 松態 997去年上市,2021年销售约四千吨,已广泛覆盖了市场, 一线城市或年轻群体高端需求空间大。伴随高端产品占比提升,将进一步拉升公司产品结构及盈利能力。 盐化工板块纯碱价格有望维持高位震荡,烧碱等项目量价有望贡献增量。 目前来看,纯碱的供需关系继续保持紧张,下游锂电池、日用玻璃、 光伏玻璃等需求继续增加,而生产供给端受到双控政策及环保政策等限制,增量有限。公司目前纯碱年产能 70万吨, 预计明年提升至 90万吨, 未来不排除整合周边存量产能进一步提高规模效应。 烧碱及双氧水方面, 21年九二盐业技改扩能,氯平衡问题成为制约产能发挥的瓶颈,目前该问题已经理顺, 堵点打通,烧碱和双氧水产线已实现满负荷运行, 下半年有望贡献新的较大增量。 未来盐化工板块,公司有望通过收购等方式进一步拓展业务领域,协同发展。 食用盐业务高端化持续推进、成效显著, 复合调味品积极布局。 目前来看,伴随公司食盐总销量和中高端盐的销量稳步上升,食用盐整体均价同比上涨 10%左右。目前食盐行业品牌化程度低、同质化程度高,面临中高端产品结构性短缺。公司通过进行大型商超、线上渠道等布局,推动结构升级,进一步拓展省外销售区域。同时,公司积极布局复合调味品,产品设计、品类定位、渠道拓展、营销方案等已准备成熟,预期今年把渠道打开,三年以内拟形成 5个亿的产值。 盈利预测: 由于公司主要产品产销两旺量价齐增,预计 2022-2024年营收由 56.86/66.61/77.38亿元上调至 59.14/69.25/80.41亿元,同比增速23.71%/17.10%/16.12% 。 净 利 润 由 5.03/6.14/7.43亿 元 上 调 至8.74/11.61/14.90亿 元 , 同 比 增 速 117.45%/32.93%/28.31% , EPS 为0.59/0.79/1.01元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、 业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的半年报为准
李子园 食品饮料行业 2022-07-06 27.06 31.70 43.31% 26.79 -1.00%
26.79 -1.00% -- 详细
软饮料行业结构性调整,含乳饮料赛道具备高成长性。伴随软饮料行业发展进入成熟期,消费升级及年轻群体崛起背景下,行业出现结构性调整,细分赛道崛起,含乳饮料在健康化需求推动下需求持续增长。目前,含乳饮料呈现出全国性大型企业优势不断扩大、全国性布局企业加速发展、区域性中小企业深耕当地的竞争局面。以李子园为代表的区域龙头,正凭借基地市场的成功运作经验及品牌、渠道资源积累,加速全国化布局,机遇良多。 含乳饮料翘楚,甜牛奶畅销二十余年。李子园品牌经过二十多年的市场耕耘,成就品牌经典,其甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜,凭借其优良的品质以及独特的风味赢得了广大消费者的信赖,在华东区域市场拥有扎实的用户基础及渠道网络铺设。公司规模持续增长,营业总收入长期持续增长,2016-2021年复合增长率达26.54%;盈利稳中向好,归母净利润2016-2021年-复合增长率达20.76%。 大单品战略引领全国化拓张,阶梯式运作深挖渠道潜力。我们认为公司正处于甜牛奶大单品全国化放量阶段: 1)在产品端,公司甜牛奶产品之所以二十余年经久不衰,我们认为主要源自于公司在口味及品牌认知上的差异化打造,及在用户定位上的精准深耕,通过锁定核心群体,不断对其产品、消费场景和目标人群进行精准定位,同时推出新品补充消费场景; 2)在渠道端,在精准定位的基础上,公司通过成熟的经销商体系制度,一方面在优势区域进行网格化细分深耕,另一方面在半成熟市场通过特通+传统渠道的方式抢占市场,进行全国化布局。目前公司经销商数量及经销商规模体量均稳步提升,在全国化初期渠道势能正逐步显现。 展望2022年,短期疫情及成本压力或一定程度上影响公司经营表现,但从中长期维度来看,公司在精准的营销和渠道的开拓下,全国化进程仍有望持续推进,同时伴随产能的释放,公司有望享受规模效应与行业红利,保持放量高增。 盈利预测:长期来看,公司大单品全国放量势头正好,同时伴随提价改善盈利能力、体量成长释放规模效应,我们预测公司2022-2024年营业收入实现17.65/21.95/27.13亿元,同比增长20.11%/24.35%/23.60%;归母净利润实现2.92/3.68/4.56亿元,同比增长11.28%/25.81%/24.12%;对应EPS为0.96/1.21/1.50元/股。参考软饮料可比公司估值,给予公司2022年33xPE,对应股价31.7元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、产品结构相对单一、原材料价格波动风险、疫情对公司经营造成不利影响
龙大美食 食品饮料行业 2022-06-21 10.40 12.90 34.38% 11.14 7.12%
11.20 7.69% -- 详细
深耕肉品供应,“刚柔并济”创造美味。 龙大美食以生猪养殖、屠宰起家,20年公司营收超 241亿元,增速大于 40%,进入高速发展阶段。公司不断向产业链上下游延伸,凭借自身品牌、规模及管理优势,成为百胜旗下肯德基、必胜客等餐饮品牌的优质原料供应商。截至目前,公司的预制菜共数百种产品品类,可分为预制食材、预制半成品和预制成品三大产品线。 公司具有较强的成本把控、深度加工能力以及规模化生产能力;同时,公司持续开拓 B 端渠道,积累了一批国内外知名的优质 B 端客户。 轻装上阵,业绩或将迎来边际改善。公司业绩受到猪周期一定影响,19-20年,受猪周期上行影响,公司营收同比增长 91.63%/43.27%,归母净利润同比增长 36.04%/276.06%; 21年,公司屠宰业务受猪价变动及饲料价格上涨影响,业绩有所承压,收入/归母净利润分别同比-19.05%/-172.71%; 我们预计随着市场好转,业绩或将迎边际改善。随着国家政策、行业环境多项因素影响,生猪屠宰行业集中度有望进一步提升,作为龙头企业之一,龙大未来发展值得期待。 “破茧成蝶”,乘预制菜之风而起。 目前预制菜行业前景广阔, B 端受益于连锁化发展与降本增效推动, C 端或在疫情常态化、快节奏生活化、及高压力背景下迎来快速增长。借助行业趋势, 公司采取 BC 兼顾的总体策略,提出以预制菜为核心的食品主体,以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”总体发展战略;依托全国化产能布局和不断完善的品质管理体系,确保供应能力与产品质量的稳定。 公司将不断精修内功,抓住机遇,或将乘风而起。 “肉品+食品”双轮驱动,破圈进化值得期待。 未来,公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大 B 端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面,公司自上而下战略定位清晰;人才管理方面,公司坚持市场化考核与激励机制,并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署,我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率,且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构,实现去周期化,并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。 另外,受猪肉价格处于周期低位的影响,公司 21年屠宰利润基数相对处于低位; 22年猪价变动为公司提供短期屠宰业绩的稳定性,为公司业绩向好保驾护航。 盈利预测: 我们预计公司 22-24年实现营收 199.93/243.53/285.17亿元,同比增长 2.48%/21.81%/17.10%,实现归母净利润 1.91/4.64/7.05亿元,同比增长 128.98%/143.21%/51.84%, 给予公司 2023年 30倍 PE,对应目标价 12.9元, 维持买入评级。 风险提示: 食品安全问题;疫情风险;预制菜业务增长不及预期、收入占比低;原材料价格波动风险;大股东股权质押风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-05-17 35.28 42.76 31.41% 35.12 -0.45%
35.50 0.62% -- 详细
经历了五年的高速发展之后,涪陵榨菜当前已经站到了更高的平台上。短期来看,渠道下沉和品类升级是当前公司核心关注点,主要逻辑在于: 1)库存周期和渠道下沉扩张双向作用; 2)公司的全国化铺货渠道领先行业,对标快消龙头继续下沉提升; 3)核心产品具备定价权,通过高举高打的广告投入,带动渠道下沉; 4)公司短期聚焦榨菜升级,落实调价、升级、和国潮宣传三大动作。 长期来看,品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线: 1)在公司治理结构和经营管理的提升下,未来借助渠道渗透,公司将坚定进行增量打造和多品类拓展; 2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略,计划以调味菜及工业泡菜为切入点,进入餐饮消费市场,有望打开量的天花板。 库存周期拐点已现,核心产品具备定价权,带动渠道下沉和营销改革。 榨菜是长保,低货值大众品,行业整体体量也较小;较其他农产品加工品来说,原料供给端软约束导致竞争相对缓和,而且行业内没有和公司同一梯队的竞争对手, 这也使得公司建立了“原材料+品牌+渠道”的护城河。公司核心大单品具备一定提价权,品牌力强,叠加全国化铺货渠道领先行业,在渠道和消费者处接受度高。短期来看, 我们认为提价在未来依然可以一定程度上带动公司利润率的增长,但对公司业绩的推动边际贡献可能逐渐减弱,公司通过产品升级,优化品牌,仍能够获取超越成本的提价能力。 此外,我们认为公司新一轮库存周期拐点已至,伴随着渠道下沉和渗透,公司有望逐渐释放渠道红利。 借助渠道渗透,坚定进行增量打造和多品类拓展。 榨菜行业实际消费量增长空间不大,显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长,公司已是行业内龙头,继续看好集中度提升。我们认为未来若榨菜品类成功大幅开拓餐饮渠道,成为餐饮调味料并进入更多佐餐情景,或有希望打开量的天花板。另外,泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低,较榨菜行业空间更大。未来公司有望借助优质渠道,逐步推广多元化品类。公司多品类拓展的大乌江战略,将成为公司长期发展的第二成长曲线。 治理结构持续优化,经营管理活力仍有空间。 公司国资背景,榨菜是地方支柱产业之一。管理层经验丰富,激励仍有优化空间。 通路精耕模式人力密集,对团队激励和经营活力要求高。对标汾酒,国企改革提升空间较高。 盈利预测: 预计公司 22-24年实现营收 29.49/33.12/36.99亿元,同比增长17.08%/12.31%/11.67%,实现净利润 9.62/11.20/13.07亿元,同比增长29.61%/16.47%/16.74%,EPS 分别为 1.08/1.26/1.47元,给予公司 40x 估值,22年目标价 43.2元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 品类扩张和渠道下沉不达预期;原材料价格波动影响;疫情反复影风险提示。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-05-09 119.86 -- -- 146.00 21.81%
174.49 45.58%
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事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入20.07亿元,同比增长17.26%;归母净利润3.45亿元,同比增长0.81%。 全国化布局成效显著,省外区域加速拓张。分产品看,22Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元,同比+15.89%/+50.53%;分区域看,公司广东区域/全国区域(除广东、直营客户外)实现营收7.85/10.36亿元,同比+7.07%/+25.60%。公司大单品加速拓展铺市,全国化建设成效显著。 广东区域外营收占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中,华东及华中区域布局加速,22Q1实现营收2.40/2.73亿元,同比+34.82%/+35.15%。全国疫情虽对物流发货产生一定限制,但我们判断由于渠道备货相对充足,主流受众消费场景受疫情冲击较小,同时伴随全国范围布局加快,区域波动影响程度减小,整体销售持稳向好。此外,公司22年在广东设立餐饮大区,重点发展餐饮渠道,目前整体直营渠道(含全国直营客户及广东特通餐饮渠道)实现营收1.51亿元,同比+11.43%,实现良好增长。 成本上涨叠加费用投入,利润端相较收入表现有所承压。公司22Q1实现毛利率43.19%,同比-6.35pcts;实现净利率17.18%,同比-2.80pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%,同比+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。公司利润端下滑幅度较大主要系成本上涨及费用投放加大所致,一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材成本仍处在上行周期;另一方面,公司本期加大品牌推广、增加冰柜投放等渠道推广导致销售费用率提高,管理人员薪酬及信息化投入增加提高使得管理费用率提升。我们认为公司原材料成本影响短期利润表现,长期来看,随着公司全国化扩张,规模效应有望显现。同时,公司正处全国化快速扩张阶段,费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升,需辩证看待费用投放。 大单品引领全国化扩张,产品矩阵蓄力长远发展。公司大单品500ml金瓶表现优异持续放量,持续引领开拓市场,一方面在华东、西南、华北、华中等成长性区域,不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强冰柜投放和产品陈列,促进销量快速增长;另一方面立足广东大本营,设立广东餐饮大区,完善市场营销体系,精耕传统强势区域。此外,公司“东鹏能量+”产品矩阵蓄力长期发展,新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广,新金罐加大运作力度,定位升级拉升结构。伴随公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力,公司有望进入并长期处于发展快车道。 盈利预测:公司全国化拓张加速,但成本端压力尚存,预计公司2022-2024年实现营收由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元,同比增长30.36%/27.25%/25.70%,实现归母净利润由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元,同比增长15.86%/28.39%/25.94%,EPS分别为3.46/4.44/5.59元,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 125.86 -- -- 130.80 2.28%
151.80 20.61%
详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入38.33亿元,同比增长17.12%;归母净利润3.41亿元,同比增长15.33%。 高端产品持续亮眼,量价齐升录得开门红高增。拆分量价,2022年Q1公司实现啤酒销量为79.42万千升,同比+11.70%;吨价4734.62元/吨,同比+4.65%。在全国多地疫情反复背景下,公司销量及吨价均实现良好增长,我们认为主要得益于以乌苏为核心的产品矩阵共同发力高增,及大城市计划带领下全国化布局扩张。结构端看,22Q1高档/主流/经济分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元,同比+24.04%/+13.17%/+12.84%。高档产品增速最快,我们预计乌苏、1664实现双位数增长,高档产品矩阵持续亮眼;主流档次产品矩阵中结构也在不断改善,乐堡、重庆和其他本地品牌均实现良好增长。分区域看,22Q1西北区/中区/南区分别实现11.96/16.61/9.04亿元,同比+13.96%/+20.68%/+14.13%。一季度公司主要优势区域受本轮疫情影响相对较小,同时,公司大城市计划推进落地,区域扩张布局加速,各区域均实现双位数增长。 成本及费用合理管控,盈利能力维持稳健。公司22Q1实现毛利率47.68%,同比-0.18pcts;净利率17.87%,同比-0.96pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.71%/3.40%/0.58%/-0.19%,同比变化+0.61/-0.79/-0.07/-0.30pct。 成本端原材料及运费持续上涨,目前公司已通过套期保值等方式对主要原材料进行全年锁价,我们预计运费端尚存在一定压力。展望全年,公司在成本管理及费用投放上合理管控,根据市场情况精细化费用投入,同时或将通过直接提价、高端产品占比提升等方式,对冲成本端压力,公司盈利能力整体稳健向好。 乌苏放量带动公司收入端量价齐升,产品结构持续优化,大城市计划加速推进。公司凭借“本土+国际”品牌矩阵优势,产品结构优化成效显著,一方面,乌苏持续高增放量为公司业绩提供保障,另一方面1664、夏日纷、乐堡等品牌持续差异化培育,增长动力长足。同时,伴随渠道端事业部改革,嘉士伯平台管理赋能,公司效率及运营水平也有进一步提升空间。展望2022年,在扬帆27战略指引下,随着公司大城市计划以及高端化的推进,公司全国化布局提速,有望持续受益行业高端化红利,继续保持量增价升趋势。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入154.6/176.2/199.2亿元,同比+17.9%/14.0%/13.0% ; 归母净利润14.6/17.9/21.3亿元, 同比+24.9%/22.7%/19.1%;EPS 为3.0/3.7/4.4元,当前股价对应PE 分别为42.0/34.2/28.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、高端化竞争加剧、原材料成本上升、跨市场选取可比公司风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-02 82.53 -- -- 93.70 12.24%
106.14 28.61%
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事件:公司发布2022年一季报,2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%;实现归母净利润11.26亿元,同比增长10.20%。 销量短期受疫情影响,结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元,同比增长3.14%。销量方面,22Q1公司实现销量212.9万千升,同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增,销量实现大幅增长,3月基地市场(主要是山东和东北地区)受疫情影响较大,销量下滑较大。高端化方面,公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升,同比增长5.1%;实现吨价4325.10元,同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略,充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,聚焦北京2022年冬奥会,通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力,加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略,纯生、经典等产品增速亮眼,产品结构优化持续推进,吨价稳中有升。 提价对冲成本压力,内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%,同比下滑7.28pct;实现净利率12.52%,同比增长0.71pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%,同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力,但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力,考虑到会计口径的调整,调整后22Q1毛利率同比-0.47pct,销售费用同比-1.25pcts,整体费效提升进程稳健。展望二季度,我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价,此次提价一方面有利于对冲成本压力,另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品,费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地,利润弹性或将逐步释放。 产品市场稳步开拓,高端化起势正当时。受疫情影响,公司销量短期有所承压,但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升,二是效率改善。结构方面,公司坚定高端化战略不动摇,持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,积极推动产品结构升级,巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面,公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善,同时通过连片发展等举措,持续优化产能布局,提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变,短期仍有提价催化和结构改善的贡献,长期来看,随着公司品牌力持续提升,以及行业结构升级趋势不断演绎,公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外,公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率,全年来看公司利润韧性强,看好公司未来发展。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元,同比+7.19%/6.44%/6.86%,实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元,同比+5.83%/25.70%/23.34%,EPS为2.45/3.08/3.79元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,高端市场竞争加剧,新冠疫情反复等风险
海天味业 食品饮料行业 2022-05-02 82.30 -- -- 81.55 -0.91%
91.99 11.77%
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事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入72.10亿元,同比增长0.72%,实现归母净利润18.29亿元,同比减少6.36%。 疫情影响下,公司收入短期承压。22Q1公司实现营业收入72.10亿元,同比小幅增长0.72%。我们预计收入增速放缓主要原因系1)去年提价后,渠道库存相对较高,终端库存仍需去化;2)疫情影响终端需求,同时也对物流运输造成一定影响;3)去年一季度基数相对较高。 分产品来看,Q1酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别为40.76/8.07/11.31/7.68亿元,同比-0.53%/-8.61%/-3.17%/+9.70%。按渠道来看,Q1线下/线上渠道营收分别为64.90/2.93亿元,同比-3.90%/+202.23%,线上渠道增速较快,或与公司加快社区团购等新兴渠道布局有关。按地区分类,Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别为13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元,同比+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%,中部及西部有一定程度下滑。从经销商数量来看,公司经销商数量减少291家至7139家,其中,东/南/中/北/西部分别-31/-78/-77/-27/ -78家。 成本压力下,公司利润短期承压。22Q1实现净利率25.39%,较去年同期减少1.93pcts。由于包材、大豆等原材料价格持续处于高位,一季度公司毛利率为38.17%,较去年同期减少2.77pcts。期间费用方面,公司Q1销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.43% /1.35%/2.56% , 同比-0.27/+0.20/-0.36pcts,公司通过内部效率的改善,不断优化费效比例,进而保证盈利能力的稳定。 C 端竞争优势持续强化,公司综合竞争力不断领先。展望2022年,公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元,即计划实现营收/利润同比增长11.98%/11.98%,预计维持2021年净利率水平。 短期来看,公司基本面仍有压力。20年和21年在餐饮承压的背景下,公司仍能保持稳定增长,我们认为主因公司强化C 端市场布局和开拓,C 端竞争力持续提升。同时,疫情下,公司已基本完成对全国生产基地的布局,并加快多基地的产能释放,目前公司整体产能利用率依然保持在 95%以上水平,产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。我们看好公司作为龙头的稳健增长,短期承压不改长期趋势。 盈利预测:预计公司 22-24年实现营收 289/336/390亿元, 同比增长15.67%/16.26%/16.04%,实现净利润74.86/94.56/112.96亿元,同比增长 12%/26%/19%,EPS 分别为 1.62/2.04/2.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
承德露露 食品饮料行业 2022-04-14 8.85 -- -- 9.68 9.38%
9.80 10.73%
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事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收25.24亿元,同比+35.65%,归母净利润5.70亿元,同比+31.77%。其中,Q4实现营收6.70亿元,同比+39.48%,归母净利润1.69亿元,同比+28.15%。业绩超预期。 渠道精耕、团队变革,助推营收快速增长。收入端,分产品看,杏仁露系列/果仁核桃系列/其他产品营收分别为24.72/0.49/0.03亿元,同比+33.84%/+300.78%/+95.44%,占比97.95%/1.95%/0.10%。公司21年营收快速增长,一方面与20年基数较低有关;另一方面,公司21年经过管理层变换,大力推进渠道精耕和下沉,加强对空白市场及空白渠道开发,终端铺市率提升。公司北部/中部/其他地区期末经销商数量分别为459/75/51个,同比+8.77%/5.63%/54.55%,通过经销商加强渠道网点布局。公司相较19年公司营收亦录得11.91%增长,渠道改革效果明显。此外,公司进行了快消行业人才的补充,团队整体的快消品运作经验进一步提升。展望22年,伴随公司新品的持续研发和推出,公司将一方面开拓华东、西南市场,实现新市场开拓;另一方面继续挖掘现有优势市场潜能,提升产品铺市率及终端网点数量,推进空白渠道开发,重点开发校园、车站、宴会、餐饮、团购渠道,我们预计公司22年仍有望维持快速增长。 费效改善、精准投入,净利率维持较高水平。利润端,公司21年销售毛利率46.79%,销售净利率22.51%,整体净利率维持较高水平,我们认为主因包括:1)公司产品定位礼品市场,毛利率水平较高;2)公司产品放量,费效改善显著;3)公司费用投入较为精准,并未大面积投入广告。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.29%/1.67%/0.75%/-1.61%,同比-0.1/-1.23/+0.16/+0.13pcts。展望22年,马口铁成本或有所上升,公司目前仍有存货,但成本压力或逐步提升,另一方面,新品的推出或加大费用投入。但整体来看,随着销量的提升,利润端仍有望维持快速增长。 市场精耕开拓,消费场景扩展,消费量级扩张打开长期空间。21年公司管理改善和渠道改革逐步推进,22年有望在21年基础上进一步释放改革势能,1)持续推进现有市场深耕,加大市场开拓;2)新品低糖版满足南方消费群体口味需求,在新市场进行招商和铺货;杏仁+及杏仁奶系列品质升级,满足多元消费需求,我们预计公司全年仍有望实现双位数增长。长期来看,我们认为公司的价值提升主要来自公司品类从小场景的送礼定位,扩展至日常消费定位,整体消费量级扩张打开长期空间,看好公司未来发展。 盈利预测:由于公司年报披露,故更新盈利预测,预计公司22-23年营收由31.82/39.37亿元下调至30.37/36.03亿元,同比增长20.34%/18.63%,预计实现归母净利润由6.74/8.64下调至6.47/7.78亿元,同比增长13.60%/20.20%,EPS分别为0.60/0.72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响。
天味食品 食品饮料行业 2022-04-04 17.06 -- -- 22.00 28.65%
28.85 69.11%
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事件:公司发布年报,2021年公司实现营收20.26亿元,同比减少14.34%;实现归母净利润1.85亿元,同比减少49.32%。其中,Q4实现营业收入6.28亿元,同比减少25.22%;实现归母净利润1.04亿元,同比增加136.78%。 消费疲软叠加高库存下全年营收承压,Q4环比有所改善。21年各季度营收同比变动+56.21%/-15.41%/-37.12%/-25.22%,我们预计前三季度营收环比下降主要原因系:1)疫情反复影响,整体消费需求疲软;2)20年疫情催化下基数较高;3)社区团购新兴渠道的冲击;4)渠道库存较高,公司为保证渠道良性,进行库存去化。整体来看,去库存策略有效,Q4收入环比有所改善。 底料动销较慢,冬调表现亮眼。分产品看,公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料实现营收8.75/8.49/2.12亿元,同比变动-28.28%/-10.42%/ +111.65%;销量分别同比变动-31.21%/+1.67%/+102.63%,吨价分别同比+4.27 %/-11.89%/+4.45%。21年底料下滑幅度较大,我们认为主因底料动销较慢,公司加大促销力度。而冬调因20年低基数叠加猪肉低价催化,整体实现高速增长。分区域看,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比变动-11.05%/-11.79%/-12.75%/-13.65%/-21.13%/-29.42%/-19.79%/+8.99%。分渠道看,经销商/定制餐调/电商/直营商超渠道同比变动-21.7%/+55.89%/-1.04%/+14.35%,2021年公司经销商3409家,同比增加408家,其中,西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南分别增加137/29/110/41/31/59/1家。公司继续加大全国化渠道扩张,推动渠道精细化运作。此外,公司定制餐调在餐饮恢复的背景下,同比增长55.89%至2.53亿元。 成本压力下利润短期承压,Q4盈利能力明显改善。公司21年实现毛利率32.22%,同比下降9.27pcts,主要系原材料成本的持续上涨以及公司去库存策略下买赠加大。公司21年销售/管理/研发费用率分别为19.45%/6.72%/1.29%,同比变动-0.6/1.11/-1.07/0pct,其中,Q4销售费用率为10.83%,同比/环比分别减少17.96/12.99pcts。公司全年实现净利率9.10%,同比减少6.3pcts,各季度净利率同比变动-7.69/-21.9/-18.81/+11.36 pcts。Q4公司盈利能力显著提升,我们预计主要系:1)渠道库存趋于良性,Q4缩减促销费用;2)为应对原材料成本上涨压力,公司于10月中旬对部分产品进行提价。经过20和21年品牌的持续投入,公司正积极调整营销策略,以期实现更好的费效比,我们预计22年整体销售费用率有望持续优化。 内部优化叠加渠道改善,公司22年有望实现轻装上阵,增长可期。展望2022 年,公司计划营业收入目标同比增长不低于15%,净利润增长不低于30%,公司在21年的调整下,有望实现恢复性增长。我们建议积极关注公司边际变化,1)渠道库存良性,叠加产品线的重新梳理,整体动销向好;2)公司内部组织架构进行积极调整,且人员趋于稳定,新一期股权激励下,整体团队信心较强;3)渠道终端进入精细化运作,经销商管理愈发成熟,使得货龄等问题得以有效改善。此外,公司积极构建产业链上下游布局,探索产业并购项目,进而增强公司在产业链的地位,保证原材料的供给稳定以及下游市场场景的开拓。 盈利预测:22Q1公司C端整体在去年低库存的情况下,有望实现开门红。全年来看,公司恢复性增长趋势明显,经营边际改善,建议积极关注。根据公司21年年报及22年指引,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收26.50/32.93/40.10亿元,同比增长30.85%/24.24%/21.79%(22/23年前值27.49%/26.57%),实现净利润3.51/4.63/6.18亿元,同比增长90.03%/31.96%/33.41%(22-23年前值86.58%/31.71%),EPS 分别为0.47/0.61/0.82元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
双汇发展 食品饮料行业 2022-03-31 27.19 -- -- 32.59 14.96%
32.16 18.28%
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事件:公司发布年报,2021年公司实现营业总收入667.98亿元,同比下降9.65%;实现归母净利润48.66亿元,同比下降22.21%。其中,单Q4实现营业总收入157.53亿元,同比下降13.31%;实现归母净利润14.13亿元,同比增长7.28%。 高基数叠加冻品减值拖累全年业绩,Q4业绩环比改善显著。2021年Q1-Q4各季度营收同比4.13%/-11.66%/-16.79%/-13.31%,归母净利润同比-1.61%/-30.47%/-51.73%/+7.28%,全年实现净利率7.32%,同比减少1.3pcts。业绩承压主要原因系:1)去年基数较高;2)二三季度猪价下跌超预期,公司国产及进口冻肉减值大幅增加。Q4利润增速同比显著改善,主要原因系四季度肉价有所回升,公司加大对冻品的出库,因此对Q3的计提减值进行冲回。分业务来看: 屠宰业务:2021年公司屠宰业务实现营收390.73 亿,同比下降19.05%,主要原因系猪价大幅下降,2021年平均生猪价格为20.68元/公斤,同比下降39%。2021年公司屠宰生猪1112万头,同比大幅上升56.8%。其中,Q4屠宰生猪280万头,同比增长21%。伴随猪价的下降,公司Q4屠宰业务实现营业利润4.3亿元,同比增长13%,头均屠宰利润提升至60元左右/头。 肉制品业务:2021年公司肉制品业务实现营收273.51亿,同比下降2.66%,其中,销量同比下降1.85%,吨价同比下降0.83%,我们预计主要系1)今年整体消费疲软即去年基数较高;2)20年疫情下商超渠道中高端产品占比较高;3)猪价下行期间公司成本较高,竞品降价影响公司销量。21年肉制品营业利润率21.23%,同比增加0.75pct。其中,Q1-4实现营业利润率20.1%/18.4%/22.8%/23.5%,同比-0.25/-3.07/+1.98/+4.54pcts,三四季度受益成本下行,利润显著改善,Q4实现单吨利润4170元左右,同比提升25%左右,创历史新高。 受到高基数+消费疲软+冻肉减值影响,21年公司业绩有所承压。展望2022年,国内生猪产能恢复,预计生猪价格整体呈现下降趋势,有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。 盈利预测:根据公司21年年报及22年猪价预期,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元,同比增长8.87%/13.35%/10.08%(22/23年前值4.98%/5.64%),实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%(22-23年前值17.48%/15.35%),EPS 分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险
洽洽食品 食品饮料行业 2022-03-01 58.00 -- -- 60.32 4.00%
60.32 4.00%
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事件:公司公告业绩快报。2021年公司实现收入59.85亿元,同增13.15%;实现归母净利润9.30亿元,同增15.52%;实现扣非归母净利润8.00亿元,同增16.15%。 10月份提价顺畅,21Q4收入加速增长。分季度看,公司21年Q1-Q4收入分别为13.79/10.02/15.02/21.03亿元,同比分别变动+20.22%/-12.70%/+10.71%/+28.33%。公司Q4收入加速增长,主要由于:1)公司10月份宣布葵花籽等品类涨价8%-18%,强品牌力下提价传导顺畅;2)公司积极探索渠道精耕模式,不断拓展新渠道、新场景等。 21Q4利润同增22%。公司21年Q1-Q4利润分别为1.98/1.30/2.67/3.36亿元,同比分别变动+32.70%/-11.37%/+13.81%/+21.97%。21Q1-Q4公司归母净利率分别为14.32%/13.06%/17.78%/15.97%,其中21Q4净利率同比下降0.83pct。 望展望22年,提价红利持续,“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看,去年同期基数较高,而提价带来的盈利空间扩大有望贯穿22年全年,预计22年公司利润增速可期。中长期看,公司“坚果+”产品矩阵持续丰富,品类创新升级提升产品力,下沉拓展空间尚存,渠道方面公司精耕三四线和县乡,新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设,看好未来业绩增长空间。 投资建议:看好公司坚果类产品的第二曲线打造,随着公司核心瓜子品类结构不断优化,坚果品类矩阵持续完善,预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元,同比增速21.5%/14.0%,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩预告为初步测算结果,请以年报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名