事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年 1-9 月，公司实现营收 5.36 亿元，同比-43.01%，归母净利润 1.21 亿元，同比-54.23%。2023 年 Q3，公司实现营收 1.44 亿元，同比-47.75%，环比-13.12%，归母净利润 0.19亿元，同比-74%，环比-59.41%。 下游市场需求走弱，主营产品量价齐跌致业绩承压。2023 年 1-9 月，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 6480.55、1592.96 吨，同比-28.42%、-7.64%，平均售价分别为 5.57、4.28 万元/吨，同比-31.98%、-30.08%，营收分别为 3.61、0.68 亿元，同比-51.31%、-35.42%。2023 年1-9 月，受宏观经济增速放缓影响，下游有机硅产品市场需求走弱，公司主营产品量价齐跌，导致公司业绩底部承压。 三季度主营产品价格环比下滑，有机硅助剂销量环比小幅提升。2023 年Q3，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 2226.2、328.52 吨，环比+10.91%、-23.53%，平均售价分别为 4.06、2.89 万元/吨，环比-28%、-40.69%。三季度主营产品价格环比继续承压，但功能性助剂板块销量环比有所改善。公司作为有机硅功能性助剂细分龙头，六甲基二硅氮烷产品产能规模处于全球领先地位，行业竞争优势显著，当前主要受下游有机硅行业需求延续弱势所影响，价格下跌致业绩承压。 延伸苯基有机硅材料产业链布局。苯基有机硅材料相比甲基硅橡胶、甲基硅油具有更优异的耐高低温、耐候性、耐辐射等性能。根据 2023 年7 月份国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023 年本，征求意见稿）》显示，苯基有机硅材料也为国家鼓励类产业。公司在国内率先实现直接法生产苯基氯硅烷，现有苯基氯硅烷单体产能 15000 吨/年，建有目前国内唯一同时产出苯基三氯硅烷与二苯基二氯硅烷的直接法生产线，另规划在建下游深加工产品苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂产品产能 5000、5000、6000 吨/年。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.57/2.89/4.14 亿元，EPS 分别为 0.69/1.28/1.83，对应 PE 分别为 34/19/13倍，考虑到公司作为有机硅助剂行业细分龙头，同时深化苯基有机硅材料产业链布局，未来成长仍可期。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；国际局势紧张出口受限

事件：公司发布 2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营收 3.92 亿元，同比-41.05%，归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%。23 年 Q2，公司实现营收 1.66 亿元，同比-50.78%，环比-27%，归母净利润 0.47 亿元，同比-50.64%，环比-14.13%。 主营产品量价齐跌，23 年 H1 业绩或已迎来阶段性筑底。23 年 H1，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 4254.35、1264.44 吨，同比-32.86%、+4.43%，平均售价分别为 6.36、4.64 万元/吨，同比-23.47%、-24.92%，营收分别为 2.70、0.59 亿元，同比-48.68%、-21.60%。2023 年上半年，受全球经济增速放缓影响，有机硅行业下游需求增长不及预期，公司主营产品量价齐跌，导致公司底部承压。 公司为有机硅助剂行业细分龙头，六甲基二硅氮烷为公司优势产品。六甲基二硅氮烷主要应用于有机硅助剂、医药中间体及半导体行业，电子级六甲基二硅氮烷可作为光刻胶助粘剂，对硅片表面进行改性，提高光刻胶抗蚀性。公司现有六甲基二硅氮烷产能 6440 吨/年，另有在建产能17000 吨/年（其中电子级产能 2000 吨/年），产能规模位居全球前列。根据 Business Research Insights 预测，2022-2028 年，六甲基二硅氮烷的全球市场规模仍将保持 6%的年均复合增长率。随着公司六甲基二硅氮烷产品规模的持续扩张，公司未来产品优势有望继续扩大。 苯基氯硅烷为国家鼓励性产业，仍有较大增长空间。苯基氯硅烷单体主要用于生产苯基硅橡胶、苯基硅油等苯基有机硅材料，苯基有机硅材料相比甲基硅橡胶、甲基硅油具有更优异的耐高低温、耐候性、耐辐射等性能。根据 2023 年 7 月份国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023 年本，征求意见稿）》显示，苯基氯硅烷等新兴有机硅单体以及苯基硅橡胶、苯基硅树脂等材料为国家鼓励类产业，未来仍有一定的增长空间。公司现有苯基氯硅烷单体产能 15000 吨/年，另规划在建下游苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂产品产能 5000、5000、6000 吨/年，未来公司苯基有机硅新材料领域仍有较大增长空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.21/3.45/4.53 亿元，EPS 分别为 1.42/1.53/2.01，对应 PE 分别为 16/15/12倍，考虑到公司作为有机硅助剂行业细分龙头，产销量位居行业前列，同时进一步扩充优势产品产能，深化苯基有机硅下游深加工产品布局，未来成长仍可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；国际局势紧张出口受限；

事件:2023 年 8 月 22 日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入 3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%，实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比-49.86%。经营活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比-22.47%。销售毛利率为 28.01%，同比下降 4.47pct；销售净利率为 25.97%，同比下降 2.75pct。 其中 Q2 实现营业收入 1.66 亿元，同比-50.78%，环比-27.00%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比-50.64%，环比-14.13%。经营活动产生的现金流量净额为 0.75 亿元，同比-0.80%，环比+0.73%。2023Q2，公司毛利率为 23.47%，同比降低 6.35pct，环比降低 7.86pct，销售净利率为28.43%，同比增加 0.03pct，环比增加 4.25pct。 投资要点: 主要产品销量价格下滑，2023 年上半年承压上半年公司实现营业收入 3.92 亿元，同比-41.05%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%；主要原因：公司主要产品销量及销售价格均有下降。2023H1，毛利率为 28.01%，同比下降 4.47pct。销量方面，上半年公司功能性助剂销量为 4254 吨，同比-32.86%；苯基氯硅烷销量 1264 吨，同比+4.43%；价格和成本方面，主要原材料三甲基氯硅烷上半年价格为 2.41 万元/吨，同比-37.4%，有较大的下降幅度，同时功能性助剂和苯基氯硅烷价格也有下滑，功能性助剂均价 6.36 万元/吨，同比-23.47%；苯基氯硅烷售价 4.64 万元/吨，同比-24.92%。销量及售价的下滑造成了营收及利润的下降。 2023Q2 毛利率下滑，净利率提升2023Q2，公司毛利率为 23.47%，环比降低 7.86pct，销售净利率为28.43%，环比增加 4.25pct；毛利率和营收下滑主要是因为二季度的销量及单价进一步下滑，苯基氯硅烷二季度销量为 430 吨，环比-48.54%；功能性硅烷的销量为 2007 吨，环比-10.67%；售价方面，二季度，苯基氯硅烷均价为 4.89 万元/吨，环比+8.50%；功能性助剂均价为 5.63 万元/吨，环比-19.51%。净利润率提升、费用率下降 主要是由于财务费用变化，2023Q2 财务费用为-1594 万元，其中利息收入为 416 万元，剩余部分主要为汇兑收益。 功能性助剂及苯基氯硅烷项目持续推进公司在建 20000 吨苯基氯硅烷下游产品，预计 2023 年 12 月投产，另外有 55000 吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目，预计 2024年 6 月投产，其中包括 17000 吨六甲基二硅氮烷和其他的功能性助剂产品，投产后有望进一步提升公司市场占有率。 盈利预测和投资评级考虑到有机硅行业承压，调低公司 2023-2025 年业绩预期，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 2.74、3.74、4.37 亿元，对应 PE 为 19、14、12 倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入11.34亿元，同比+28.82%，净利润3.02亿元，同比-5.55%。2023年1季度实现营收2.27亿元，同比-31.12%；归母净利润5500万元，同比-42.59%，业绩符合预期。 经营分析公司核心产品销量保持稳定，原材料和价格同比回落。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷2022年分别实现销量10931吨、2710吨；报告期内，公司功能性助剂价格为7.92万元/吨，同比+22.79%，苯基氯硅烷产品价格为5.58万元/吨，同比+1.97%。原材料方面，公司原材料三甲基氯硅烷价格为3.54万元/吨，同比+57.33%，氯化苯价格为7300元/吨，同比-3.95%。2023年1季度，公司功能性助剂产品价格为7万元/吨，同比-9.79%，苯基氯硅烷价格为4.51万元/吨，同比-20.88%；原材料方面，三甲基氯硅烷价格2.68万元/吨，同比-10.37%，氯化苯5300元/吨，同比-32.05%。 六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头应用范围不断拓宽。六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液，可以改善锂离子电池的电化学性能和循环性能，其在新能源领域的应用不断拓宽，此外，公司电子级六甲基二硅氮烷的投产和销售，公司的盈利结构将持续优化。乙烯基双封头方面，乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。 苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，伴随着公司苯基氯硅烷下游产品的投产，公司产业链将进一步延伸，有利于长期成长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格下跌，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.87、3.39和3.95亿元，EPS分别为1.27、1.50和1.75元，当前市值对应PE分别为19.72X、16.73X和14.35X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

立足差异化策略，深耕有机硅细分领域公司自设立以来，一直从事有机硅功能性助剂的研发、生产及销售，主要产品包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、苯基氯硅烷等。公司产品应用广泛，属于有机硅行业高端细分品种。公司立足于企业产品差异化的策略，深耕研发及生产工艺改进，使公司在产品产量、纯度、质量稳定性、出口数量等方面一直处于细分领域的领先地位。 六甲基二硅氮烷行业领先地位六甲基二硅氮烷在有机硅深加工、医药生产以及半导体市场需求旺盛，在锂电池和气凝胶领域的应用增长迅速。截至2022年底，公司六甲基二硅氮烷总产能10000吨/年，在建1.7万吨/年的六甲基二硅氮烷产能，含电子级2000吨，预计于2024年6月投产。据我们预测，2022-2025年公司六甲基二硅氮烷销量6600/7000/8000/10000吨，单吨毛利1.39/1.39/1.02/1.37万元，毛利润0.92/0.97/0.82/1.37亿元。 苯基氯硅烷发展前景广阔伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐增大。据我们预测，2022-2025年苯基氯硅烷的需求量分别为1.62、2. 14、2.65、3.25万吨，年均增速为26.03%，预计行业开工率为58%、71%、76%、82%。据我们预测，2022-2025年公司苯基氯硅烷销量3120/3432/3775/4153吨，单吨毛利2.32/1.91/1.91/1.91万元，毛利润0.72/0.66/0.72/0.80亿元。 扩大其他产品布局，提高抗风险能力其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。公司产品布局向下游加工延伸，“年产 2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目”建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心竞争力及抵御市场风险的能力。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为3.08、3. 41和4.02亿元，对应PE分别为20、18和15倍，首次覆盖，考虑到公司有机硅细分领域优势，给予公司“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、原材料大幅涨价、宏观经济下滑、下游应用开拓不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动对公司的不确定影响。

新亚强发布2022年中报，上半年实现营业收入6.65亿元，同比增长60.56%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长30.23%；其中Q2实现收入3.36亿元，同比增长52.1%，环比增长2.13%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长25.44%，环比持平，Q2收入、利润体量同比快速增长。 Q2功能性助剂量价齐升贡献增量，苯基氯硅烷以价补量收入下滑 公司公告的经营数据表明，2022年Q2功能性助剂板块量价齐升，产量同比+12.0%，销量同比+22.8%，均价同比+54.1%，收入同比+89.2%，平均售价环比增加14.9%，销量环比下滑状态下收入环比保持正增长；苯基氯硅烷板块价增量减，销量同比/环比分别下滑28.1%/28.7%，平均售价同比/环比增加21.5%/20.5%，整体收入水平同比/环比下滑12.7%/14.1%，拖累收入增长。 原材料成本上涨拖累毛利率持续下行， 公司二季度销售毛利率29.82%，同比下降11.32PCT，较一季度环比下降5.38PCT，营业成本Q2同比+63.70%，环比增加5.75%，主要受到原材料价格上行影响拖累；公司主要产品三甲基氯硅烷上半年平均价格为3.85万元/吨，较一季度的2.99万元/吨涨幅明显，较去年上半年均价1.50万元涨幅超过156%。 公司二季度销售净利率28.40%，较一季度29.05%环比下滑0.65PCT。除毛利率下滑影响外，人民币贬值带来的汇兑收益较大，导致四项费用率接近0%，净利率水平较一季度下滑较小。 二基地落定，未来成长性尚未体现，长期成长可期 6月新亚强发布了《关于对外投资设立合资公司的公告》，新亚强持股80%，湖北兴瑞硅材料持股20%（兴发集团子公司），共同成立湖北新亚强硅材料有限公司，并在湖北新基地投资8亿元，建设50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目。除此之外，新亚强原有募投项目持续推进中，其中年产1万吨苯基氯硅烷扩产和2500吨苯基中间体已与6月3日公告投产，宿迁基地尚有高性能苯基材料项目在建，未来资本开支密集落地，有望提供长期成长性。 盈利预测：由于产品价格变化和项目投产周期变化，我们下调新亚强盈利预期，预计2022-2024年归母净利润为4.19/5.81/6.88亿元（前值4.68/6.56/7.61），并维持“买入”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；产品价格大幅下行；安全生产问题。

新亚强发布《关于对外投资设立合资公司的公告》 和《关于变更部分募集资金投资项目的公告》： 新亚强持股 80%，湖北兴瑞硅材料持股 20%（兴发集团子公司），共同成立湖北新亚强硅材料有限公司， 并在湖北新基地投资 8亿元，建设 50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目。公司同时公布了募集资金投资项目更变的公告， 4亿元募集资金投向由原项目更变为湖北合资公司 5万吨有机硅材料项目。 第二基地落地湖北，与兴发绑定形成原材料供应保障新亚强第二基地落地湖北宜昌兴发集团新材料产业园， 并引入兴发集团子公司 20%股权，保障了公司六甲基二硅氮烷等主要产品的原材料供应。因六甲基二硅氮烷及下游硅氧烷等产品主要原材料为三甲基氯硅烷，该产品为有机硅单体（DMC）生产过程中的副产物，兴发集团为我国主要的有机硅单体生产企业，与兴发集团的股权合作及落地兴发集团产业园可部分保障湖北子公司新项目的原材料供应，而三甲基氯硅烷的采购稳定性是形成新亚强硅氮烷、硅氧烷类产品的重要壁垒。 湖北公司布局 5万吨产品，巩固自身优势同时延伸高端产品产业链湖北子公司拟投资 8亿元建设 5万吨机硅材料及高纯功能助剂产品，其中包括 17,000吨六甲基二硅氮烷（含电子级 2,000吨）、 5,000吨六甲基二硅氧烷（硅醚）、 4,200吨四甲基二乙烯基二硅氧烷（乙烯基双封头）、 600吨四甲基二乙烯基二硅氮烷（乙烯基硅氮烷）、 1,880吨二甲基乙烯基氯硅烷、3,000吨双三甲基硅基胺基锂（LiHMDS）， 3,000吨二碳酸二叔丁酯（Boc）等产品，多数产品为公司宿迁基地已有产品的产能扩张，巩固公司产品在国内市场地位的同时，顺应了需求端的快速增长。 而投资项目中也不乏新增的项目： 1、 双三甲基硅基氨基锂（LiHMDS）是一种重要的医药领域原料材料； 2、电子级六甲基二硅氮烷可作为增粘剂与光刻胶配套使用于芯片光刻工艺中； 3、 二碳酸二叔丁酯（Boc） 是医药合成过程的重要保护基团。 原有募投项目继续推进，改用自有资金仍坚持苯基下游扩张公司募集资金更变投资目标至湖北新公司，并非削减了原有苯基氯硅烷下游高端材料的投资，而改用自有资金满足投资，公司未来长期发展中，苯基由原材料向新材料的发展是转型的重要一环，公司苯基氯硅烷 6月份的投产一方面产能扩张带来增长预期，另一方面为公司布局终端材料提供原料基础，公司仍然向着该方向努力前进中。 风险提示： 项目投资进度低于预期；化工安全生产事件； 新产品不能及时开拓市场风险； 新项目审批风险； 合资未来经营状况和收益存在不确定性风险；

新亚强发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入3.29亿，同比+70.25%，环比+33.46%，实现归母净利润9561.98万元，同比+35.39%，环比+6.14%，继2021Q4利润创新高后，收入、利润继续创历史新高。 收入增长较快，但原材料价格上涨影响整体毛利率根据公司公布的2022年一季度经营情况，功能性助剂、苯基氯硅烷平均价格分别为7.76/5.70万元/吨，同比+45.59%/+26.67%，环比-21.4%/-5.8%，产品均价同比上涨明显，但原材料三甲基氯硅烷价格同比+103.4%，作为主要原材料价格翻倍上涨，使得综合成本提升较快，拖累了整体毛利率水平，2022Q1毛利率仅为35.21%，同比-8.06PCT，环比-9.94PCT；分版块来看，功能性助剂贡献主要增量，产销两旺，苯基氯硅烷销量略降功能性助剂和苯基氯硅烷两个板块产品产销和收入情况来看：功能性助剂产生收入2.55亿元，同比+78.3%，环比+41.2%，其产销同比均出现明显上行，特别是Q1销量同比/环比增长22.4%/79.5%，贡献主要业绩增量；苯基氯硅烷板块产生收入0.40亿元，同比/环比增长18.5%/10.3%，其销量同比/环比分别为-6.4%/+17.2%，销量同比下行但价格同比上行。 业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。 我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润4.68/6.56/7.60亿元的盈利预测，对应EPS分别为3.01/4.22/4.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅上行；募投项目建设低于预期；环保、安全生产问题

事件4月28日，公司发布2022年一季报，公司2022年一季度实现营业收入3.29亿元，同比+70.25%，归母净利润为9600万元，同比+35.39%，业绩符合预期。 经营分析公司产品量价齐升。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷分别实现销量707吨、3288吨；报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品价格分别为7.76万元/吨、5.70万元/吨，分别同比+45.59%，+26.67%。 六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头销量增长，应用范围不断拓宽。六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液，可以改善锂离子电池的电化学性能和循环性能，其在新能源领域的应用不断拓宽，此外，公司电子级六甲基二硅氮烷的投产和销售，公司的盈利结构将持续优化。乙烯基双封头方面，乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。公司在2021年扩产，目前产能3700吨，公司的销量持续增长。 苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装臵经历了技改，整体产量有所提升。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，伴随着公司2万吨苯基氯硅烷下游产品的投产，公司产业链将进一步延伸，有利于长期成长。 盈利预测与投资建议考虑到公司产品整体处于较高景气度，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.64亿元（+11.5%）、5.80亿元（+6.61%）和7.01亿元（新引入）；EPS 分别为2.98、3.73和4.51元，当前市值对应PE 分别为16.4X、13.1X和10.84X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动

事件： 公司发布 2021年年报，报告期内实现营业收入 8.80亿元，同比增长 79.47%；实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 103.03%；综合毛利率为43.15%。其中，公司 2021年 Q4实现营业收入 2.47亿元，同比增长 89.27%； 实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 156.59%；综合毛利率为 45.15%。 营收盈利大幅增长，期间费用管理良好。 2021年公司营业收入、归母净利润同比分别增长 79.5%/103.0%，创下 2017年以来新高。期间费用率为 5.8%，同比下降 3.54pcts，为近三年最低； 其中，公司 2021年研发费用为 2815.89万元，同比增长 56.18%，研发费用率为 3.2%，在期间费用中占比最大。 单季营收迈上新台阶，单季盈利同比增长迅速。 公司单季营收迈过 2亿门槛， Q4营收 2.47亿元，同比增长 89.3%。受收入拉动，公司归母净利润同比也大幅增长，其中 Q4实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 156.6%。 盈利能力同比改善，投资收回部分现金。 报告期内，公司 ROE、 ROA、 ROIC、销售毛利率、销售净利率分别为 15.4%/13.9%/15.2%/42.9%/36.3%，同比均有所增加。 2021年随着乙烯基等项目完工、功能性助剂项目技改完成，公司盈利能力或将进一步提升。 两大业务支撑，苯基氯硅烷表现抢眼。 报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷业务分别实现营收 6.80/1.71亿元， 同比分别增长 56.0%/261.9%，毛利率分别为 44.2%/38.8%。 得益于苯基氯硅烷在下游市场中的需求增长，公司苯基氯硅烷业务营收占比从 2020年的 9.6%提升到了 2021年的 19.4%，增加 9.8pcts。 业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。 我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 盈利预测与估值： 公司技改项目爬坡，我们上调公司 2022/2023年归母净利润至 4.68/6.56亿元（前值 4.03/5.44亿元），同时，我们预计公司 2024年 将 实 现 归 母 净 利 润 7.60亿 元 ， 2022~2024年 对 应 EPS 分 别 为3.01/4.22/4.89元/股。 公司 2017~2021年归母净利润年化增速为 48.20%，我们预计 2022年公司增速达到 46.52%，按 PEG<1估值，给予公司 30倍PE， 2022年目标价 90.26元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上行；募投项目建设低于预期；环保、安全生产问题

公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入 6.33亿元（yoy +75.92%）；归母净利润2.29亿元（yoy +87.65%）；扣非归母净利润2.09亿元（yoy +83.16%）。其中第三季度营业收入为2.19亿元（yoy+85.24%）；归母净利润0.83亿元（yoy＋124.18%）；扣非归母净利润0.76亿元（yoy +166.94%）。21年Q3公司销售毛利率为41.94%，同比上升1.73个pct，环比上升0.80个pct。业绩符合预期，下游需求提升带来公司业绩高增。 下游需求景气，带动产品价格环比上涨。受新能源汽车、半导体、LED、医护等下游领域需求拉动，公司产品持续景气。公司功能性助剂产品2021年第三季度均价为57574元/吨（qoq-0.47%），与第二季度产品均价持平， 苯基氯硅烷产品的2021年第三季度均价为61646元/ 吨（qoq+9.05%）。公司2021年前三季度功能性助剂产量7483.18吨，其中Q3功能性助剂产量2187.29吨（qoq-23.30%）。功能性助剂Q3销量2298.80吨（qoq-7.39%）。苯基氯硅烷前三季度产量3035.16吨，其中Q3苯基氯硅烷产量1104.33吨（qoq+10.27%）。苯基氯硅烷Q3销量792.60吨（qoq+13.10%）。 在投苯基氯硅烷和下游深加工项目持续推进，延伸下游产业，打造苯基全产业链优势。在技改之后，苯基氯硅烷已有装置的产量得到提高，同时公司年产10000吨苯基二期项目正在进行中，预计明年8月完工，苯基硅树脂项和苯基中间体项目也在稳步推进。新增苯基项目产能将进一步巩固公司在苯基产品中的已有竞争优势，为下游深加工提供相应配套。同时下游深加工项将产品种类从已有的苯基氯硅烷延伸至苯基硅橡胶、苯基树脂、苯基中间体、苯基硅油等其他下游产品，旨在打造苯基有机硅全产业链，规模化、一体化提升公司综合竞争力，打造公司未来成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023年实现营收9.55/12.62/16.54亿元，实现归母净利润2.97/3.84/5.01亿元，对应PE分别为33X、26X、20X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。

新亚强发布2021年半年度报告，公司 2021年上半年实现营业总收入4.14亿元，同比增长71.37%。其中，Q2实现营业总收入2.21亿元，同比增长69.40%，环比增长14.51%。上半年实现归母净利润1.47亿元，同比增长71.88%。其中，Q2实现归母净利润0.76亿元，同比增长71.99%，环比增长7.04%。Q2公司ROE 为3.75%，环比增加0.22pct。主要系下游新能源汽车、半导体等需求稳步提升，公司业绩进入高增长期。 受益下游需求景气，产品价格环比持续上涨。在新能源汽车、半导体、LED、医护等下游领域带动下，公司产品景气提升，价格持续环比提升。 公司功能性助剂产品2021年上半年均价5.55万元/吨，其中Q2均价为5.78万/吨，环比价格上涨8.58%。苯基氯硅烷上半年均价5.06万元/吨，其中Q2均价为5.65万元，环比价格上涨25.53%。乙烯基双封头等项目投产，公司产量提升明显，但是销量受船运影响环比下滑。公司2021年上半年功能性助剂产量5295.89吨，其中Q2功能性助剂产量2851.84吨，环比增长16.69%。功能性助剂Q2销量2482.30吨，环比减少7.61%。 苯基氯硅烷上半年产量1930.83吨，其中Q2苯基氯硅烷产量1001.46吨，环比增长7.76%。苯基氯硅烷Q2销量700.79吨，环比减少7.18%。船运影响逐步消退后，我们预计公司销量有望进一步提升。 苯基单体项目和下游深加工项目稳步推进，打造苯基全产业链优势。公司年产10000吨苯基二期项目目前进行中，预计明年投产，苯基硅树脂项和苯基中间体项目也在稳步推进。新增产能将强化公司在苯基单体中的规模优势，同时为下游深加工提供支持配套。苯基氯硅烷能满足耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求，在航空航天、新能源汽车、LED 等市场逐渐放大应用。公司苯基氯硅烷下游深加工涵盖苯基单体、苯基中间体、硅树脂、硅油、硅橡胶等多品类，旨在打造苯基有机硅全产业链，一是丰富产品结构规避风险，二是规模化、一体化提升公司综合竞争力。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023年实现营收9.46/12.52/16.36亿元，实现归母净利润2.90/3.76/4.86亿元，对应PE 分别为27X、21X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。

事件 7月31日，公司发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长71.4%，归母净利润为1.47亿元，同比增加71.9%；实现归母扣非净利润为1.33亿元，同比增加55.3 %，业绩符合预期。 经营分析 核心产品乙烯基双封头、六甲基二硅氮烷销量增长。乙烯基双封头方面，公司原来有700吨产能，新建设的3000吨产能于2021年1季度投放，随着产能的逐步爬坡，公司的销量持续增长。六甲基二硅氮烷作为助剂主要用于锂电池，光伏，医美，半导体，航天航空等领域，公司是六甲基二硅氮烷细分领域龙头，随着技术改进和调整，竞争优势将进一步突出。 电子级六甲基二硅氮烷在半导体客户持续放量。公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷主要用于半导体化学品领域，价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3倍以上，目前电子级六甲基二硅氮烷产量约800-1000吨左右，公司在下游客户销售持续放量，伴随着电子级六甲基二硅氮烷的扩产，公司的盈利结构将持续优化。 苯基氯硅烷扩产巩固竞争优势，并延伸苯基中间体至下游终端。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升，此外，公司苯基氯硅烷装置会进一步扩产，巩固竞争优势。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，根据公司公告，2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在2022年8月完工，有助于公司进一步扩展至市场空间较大的下游，利于长期成长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.98、3.8和4.9亿元；EPS分别为1.91、2.46和3.17元，当前市值对应PE分别为27.8、21.6和16.8，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动

事件： 新亚强发布 2021年半年度业绩预增公告，公司 2021年上半年实现归母净利润 14,500万元至 14,800万元，同比去年同期增加 69.83%-73.34%。 上半年扣非后归母净利润 13,100万元至 13,400万元，同比去年同期增加 53.37%-56.88%。其中，Q2归母净利润为 7,437万元至 7737万元，环比增加 5.30%-9.55%。Q2扣非后归母净利润 6,831万元至 7,131万元，环比增加 8.96%-13.75%。下游新能源汽车等需求稳步提升，同时公司乙烯基双封头等产品产能释放，公司业绩进入高增长期。 点评： 下游新能源汽车产销两旺，行业景气消纳公司新增产能。根据中汽协数据，2021年 1-6月，国内新能源汽车产销分别完成 121.50万辆和 120.60万辆，同比分别增长 206.16%和 207.04%。其中，新能源汽车新车销售量已接近汽车新车销售总量的 10%，行业渗透率有望进一步提高。新能源汽车相比传统汽车有更多有机硅领域应用场景，比如用胶替代焊接、动力电池组装、PACK 密封、结构粘接与导热、电池灌封、壳体粘接等应用，在单车有机硅用量上有明显的提升。伴随单车有机硅用量提升和行业渗透率提高，公司有机硅功能性助剂产品有望持续景气。 苯基单体产能持续扩张，打造苯基全产业链优势。公司年产 10000吨苯基二期项目目前进行中，预计明年投产，新增产能将强化公司在苯基单体中的规模优势，同时为下游深加工提供支持配套。苯基氯硅烷能满足耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求，在航空航天、新能源汽车、LED等市场逐渐放大应用。公司苯基氯硅烷下游深加工涵盖苯基单体、苯基中间体、硅树脂、硅油、硅橡胶等多品类，旨在打造苯基有机硅全产业链，一是丰富产品结构规避风险，二是规模化、一体化提升公司综合竞争力。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2021-2023年实现营收9.46/12.52/16.36亿元，实现归母净利润 2.90/3.76/4.86亿元，对应 PE 分别为 28X、22X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。

事件 7月 13日， 公司发布 2021年半年度业绩预告， 公司 2021年上半年实现归母净利润为 1.45亿元至 1.48亿元，同比增加 69.83%到 73.34%；实现归母扣非净利润为 1.31亿元至 1.34亿元，同比增加 53.37%到 56.88%，业绩符合预期。 经营分析 部分产品产能释放，产销量有一定增长。 公司在六甲基二硅氮烷产线上做了技术改进和调整，产量有一定提升， 往后看公司在六甲基二硅氮烷领域有进一步扩产计划。 乙烯基双封头方面，公司原来有 700吨产能，新建设的3000吨产能于 2021年 1季度投放，随着产能的逐步爬坡，公司的销量持续增长。 苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升，此外，公司苯基氯硅烷装置会进一步扩产，巩固竞争优势。 电子级六甲基二硅氮烷突破，公司盈利结构持续优化。 公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的 3倍以上，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。 长期看，公司延伸苯基中间体至下游终端领域，成长空间进一步打开。 长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、 苯基硅油和苯基硅橡胶，根据公司公告， 2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在 2022年 8月完工，有助于公司进一步扩展至市场空间较大的下游，利于长期成长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.98、 3.8和 4.9亿元； EPS分别为 1.91、 2.46和 3.17元，当前市值对应 PE 分别为 26.8、 20.9和16.2， 维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期； 产品竞争格局恶化； 产品价格波动风险；解禁风险； 汇率波动