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谢楠

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519110001,曾任职于长江证券...>>

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金禾实业 基础化工业 2020-02-05 22.31 -- -- 25.25 13.18%
25.25 13.18% -- 详细
精细化工龙头,缔造甜蜜事业 公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品:安赛蜜(产能1.2万吨,全球最大)、三氯蔗糖(产能3000吨,全球第二)等甜味剂;甲基、乙基麦芽酚(产能6000吨、全球最大)等食品香料。功能性化工品及中间体:新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体:乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐酸盐产品。基础化工品:液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内,产能及市场占有率处于领先地位。 产品结构优化,盈利能力持续增强。受益于规模扩张,公司收入持续增长。2019年Q1-3实现营业收入29.9亿元,归母净利润6.1亿元。公司收入规模由2011年22.85亿元增长至2018年41.3亿元,年化8.8%;归母净利润由2011年1.86亿元增长至2018年9.1亿元,年化25.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化,对精细化工板块持续深入布局。 新型甜味剂成长空间广阔,公司龙头地位凸显 高倍甜味剂市场持续高增长,安赛蜜和三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过程,产品没有能量,追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近20亿美金,至2021年年复合增长有望达到5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升,主要是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿斯巴甜进行替代,安赛蜜和三氯蔗糖潜在市场增长空间可分别达到50亿美元和60亿美元。 安赛蜜供需格局偏紧,三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约17000吨,而需求量大约15000-16000吨,行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长,安赛蜜价格存在上涨空间。三氯蔗糖全球主要产能约8000吨,需求量大约4-5000吨,名义开工率接近50%,但目前国内厂家因成本及环保问题,落后产能有望退出,产品供需格局存在收紧的可能性。 麦芽酚双寡头垄断,价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断,目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业(6000吨)和北京天利海(4000吨),形成双寡头垄断格局。麦芽酚全球需求量约1万吨,整体供需格局偏紧。寡头垄断下,产品价格受供给端影响较大。 公司成长驱动力:甜味剂渗透率提升,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓成长空间。 基础化工板块产品处于价格底部,待行业景气度回升,公司将充分受益。2019年公司主要基础化工产品行业价格下行较为明显,部分产品盈利能力较弱。公司基础化工品具有区域优势,竞争压力较为缓和。三聚氰胺及双氧水行业内目前虽然仍有小产能在生产,但随着价格下行及利润空间的进一步压缩,落后产能出清,产品价格及利润空间将有提升和改善的空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4035.34/4583.85/4830.08百万元;对应归母净利润分别为825.98/1075.29/1207.50百万元;对应PE分别为15/11/10;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
万华化学 基础化工业 2020-02-05 48.80 -- -- 52.48 7.54%
53.04 8.69% -- 详细
事件:公司发布2020年2月中国地区MDI价格公告,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13,500元/吨,直销市场挂牌价14,000元/吨,纯MDI挂牌价18,700元/吨,均与一月份相同。 点评: 2月MDI挂牌价持稳,疫情下彰显对后市信心。截止1月23日,华东地区聚合MDI市场价为12850元/吨,与一月初持平,纯MDI市场价为15750元/吨,较一月初小幅下跌250元/吨,整体看节前MDI市场价较为平稳。春节期间因疫情发酵,各省市延期复工,大宗商品期货价格普遍下挫,1月份WTI现货价格更是较年初下跌15.7%。公司公布2月份MDI挂牌价不变,一方面延续上月稳定行情,一方面凸显出公司对当下市场信心。 一季度为MDI传统淡季,疫情影响尚未显现。从往年来看,一季度由于春节效应叠加施工淡季,MDI价格普遍处于全年偏低位置。需求端,北方因气温影响,室外施工一般于2月底至3月初复工,南方一般于元宵节之后复工,目前返工延期对需求端影响有限。供给方面,国内MDI生产基地分布在烟台、宁波、上海、重庆四地,节前万华宁波与重庆巴斯夫装置复产,工厂挺市限供,贸易商库存处于低位,据百川资讯统计,国内工厂春节期间开工稳定,国外部分装置一季度存在检修计划,供给端存在支撑。成本端,苯胺价格自2019年11月大幅下跌以来,处于低位盘整状态,纯苯节前价格平稳,节后因物流受限,2月1日中石化挂牌价下调150元/吨。综上而言,目前疫情对MDI供需影响有限;而物流方面,公司纯苯采购以年度合约为主,供应商主要在国内,烟台与宁波均靠近炼厂,物流压力相对较小。未来随着疫情转好,需求与物流逐步恢复,预计MDI价格有望上行。 石化与新材料项目稳步推进,公司长期竞争优势不改。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI总产能达到210万吨,位居全球第一,技术与成本优势世界领先。石化方面,公司已完成C3/C4原料布局,乙烯一期项目预计于2020年下半年投产,乙烯二期环评第一次公示已于2019年12月23日公布,将以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,正式进军高端聚烯烃市场,有望突破海外垄断,实现进口替代。新材料方面,公司PC、PMMA逐渐放量,ADI、尼龙12、水性涂料蓄势待发,其中公司尼龙12项目于2019年获得1800万元省级经费支持,公司成为继德国赢创之后,全球第二家打通尼龙12全工艺流程的企业。未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。全国疫情防控效果不及预期。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为16/13/10倍。
金发科技 基础化工业 2020-01-22 8.78 -- -- 11.00 25.28%
12.79 45.67% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润11.54 ~ 12.92亿元,同比+85% ~ +107%。其中Q4实现归母净利润2.10~3.48亿元,同比去年Q4(-0.3亿元)扭亏并大幅增长。 业绩符合预期。2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,总体生产状况良好。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,增厚公司业绩。2019年,公司非经常性损益预计为人民币1.98亿元左右,与上年同期相比减少9500万元左右,主要原因是计入当期损益的政府补助减少。公司业绩符合预期。 塑料污染治理意见出台,助力可降解塑料行业发展。2020年1月19题,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。《意见》中禁止、限制使用的塑料制品包括(1)不可降解塑料袋、(2)一次性塑料餐具、(3)宾馆、酒店一次性塑料用品、(4)快递塑料包装。《意见》指出,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。生物降解塑料作为传统塑料制品的替代者,将充分受益于《意见》的出台,迎来放量。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。公司收购宁波金发后,拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为12.59亿、16.34亿和18.76亿元,EPS分别为0.49元、0.63元和0.73元,对应PE为18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2020-01-21 9.50 -- -- 10.25 7.89%
12.79 34.63% -- 详细
高性能新材料龙头企业。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、家电、新能源、通讯等行业。公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,并不断从改性塑料拓展升级到化工新材料,产品结构不断向产业高端和高附加值延伸。 研发能力突出。公司极度重视研发,2018年研发费用高达 10.14亿元,研发费用总额位于上市公司化工行业第三位。公司秉承“自主创新、技术领先、产品卓越” 的研发理念,依托国家企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室和高分子材料资源高质化利用国家重点实验室,陆续研发成功并孵化出可降解塑料、LCP 材料以及高温尼龙等新材料品种。截至 2019年 6月,公司已累计申请中国发明专利 2456件,PCT 专利 181件,获得国家科技进步二等奖 3项。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能 186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。2019年 6月,公司收购宁波金发,标的公司具备 60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及 2.5万吨氢气产能。2019年 7月,标的公司与发布公告,拟新建 120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和 40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产 5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。此外,公司与浙能集团签署了氢能战略合作框架协议,发挥公司氢气产能,提高氢气资源利用价值。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为 33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在 8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测 2019-2021年公司净利润分别为 12.59亿、16.34亿和 18.76亿元,EPS 分别为 0.49元、0.63元和 0.73元,对应 PE 为 18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 -- -- 18.04 -1.37%
18.04 -1.37% -- 详细
炼化项目顺利投产,推动业绩大幅增长。2019年5月,公司2000万吨/年的民营大炼化项目全面投产和正式商业运营。该项目在工艺、规模和配套方面优势突出,不仅保障聚酯产业链上游原料供应,同时明显提升公司业务一体化程度以及盈利水平。公司炼化项目的投产是推动业绩大幅增加的主要原因。 PTA、长丝全年盈利稳定,四季度有所回落。2019年在PTA行业格局优化背景下,PTA-PX平均价差921元/吨,同比提高11.56%,增幅明显;受中美贸易关系影响,FDY、DTY平均价差分别为1653元/吨、2689元/吨,同比分别为-2.27%、-1.84%。四季度受投产及经济下滑影响,聚酯产业链整体价差收窄,其中PTA-PX平均价差435元/吨,同比-22.85%,FDY、DTY平均价差1377元/吨、2629元/吨,同比分别-15.81%、-5.51%,聚酯产业链整体盈利同比回落。 乙烯项目投产、炼化项目开工率提升及聚酯产能的扩张将继续推升公司盈利。公司150万吨/年的乙烯项目即将投产,项目总投资210亿元,根据可研报告,在50、60美元价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力优异;恒力炼化在2019年5月投产,2020年整体开工率将显著上升;未来公司有500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放,带来业绩增量。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议: 未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及PTA项目的陆续投产,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计2020-2021年公司净利为113亿、131.11亿,对应目前的估值分别为7.83倍、6.75倍,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 -- -- 15.76 7.28%
15.76 7.28% -- 详细
涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019年,涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY均价为7936元/吨,较前一年下跌1587元/吨,但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下,均价差扩大了96元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY均价为7093元/吨,环比下降849元/吨,价差下跌335元/吨,PTA均价为4878元/吨。 长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019年中,拥有涤纶长丝产能570万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。 浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019年底,荣盛石化公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节,极大的拓展了企业未来发展空间。 投资建议: 公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿,若不考虑38亿的可转债,则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。
海油工程 建筑和工程 2020-01-16 7.85 -- -- 8.02 2.17%
8.02 2.17% -- 详细
事件: 2020年 01月 13日中国海洋石油官网发布 2020年的公司战略指引。 根据公司公开发布的战略指引数据, 预计 2019年中海海洋石油公司完成资 本开支 802亿; 预计 2020年公司的资本开支计划在 850亿~950亿之间, 同 比增长 5.98%~18.45%; 资本开支中勘探、开发和生产环节的资本开支的占比 分别为 20%、 58%和 20%, 此外, 国内和国外的资本开支占比分别为 62%和 38%。 事件点评: 预计 2019年资本开支总额 802亿元, 略超此前市场预期的 700~800亿水平, 公司提出 2025年原油产量目标 200万桶/天,相比 2018年 130万桶/天的产 量增长 53.84%,年均复合增幅达 6.3%,同时在五年行动计划中提出的勘探 工作量和探明储量翻一番的行动框架下,公司在勘探和开发环节将同时加大 投入力度,带动国内海上油服行业的景气度持续上行。 国内海上油田增储上产能力突出,开发成本持续下行: ( 1) 国内海上原油增储上产的能力突出 从储量接替率来看, 国内海上原油增储上产的能力突出。 2010-2018年中石 油、中石化分别为 57%、 42%和 165%, 中石油和中石化主要负责陆上原油 的勘探开发,储量接替率在 50%附近, 储量接替率小于 100%, 剩余可采储 量呈现出下滑趋势; 同期中海油的储量接替率为 165%, 显著较高,且明显 高于 100%, 表明公司整体的可采储量增加速度快于生产的速度, 中海油剩 余可采储量不断增多, 未来存在持续增产的潜力;在保障能源安全的战略背 景下, 未来海上原油将发挥重要作用; ( 2) 海油勘探开发成本逐步下降,性价比凸显 项目设计及施工上的优化持续降低海油勘探开发成本。 全球海上油田项目的 投资回收期不断缩短、 开发成本持续降低,根据 IHS 统计数据,全球海上原 油开发成本由 2014年的平均 80$ /桶,降低至 2018年的 40$ /桶, 和页岩 油成本接近, 根据中海油披露的中报数据, 2019年上半年中海油 all-in cost 已降至 30$ /桶以下,海上油田项目成本持续下降, 利于降低项目盈利对油 价波动的敏感性,在低油价时期保证海上油田项目开发较高的积极性。 投资建议: 持续推荐海上油服标的: 海油工程, 公司是国内海工领域的绝对龙头,将充 分受益未来中海油增产目标的实现, 同时在 LNG 基础设施建设快速发展的 背景下,也有望给与公司超越油服行业的超额收益。 风险提示: 油价大幅波动、 项目进度晚于预期、 人工成本上行、 行业竞争加剧等风险。
扬农化工 基础化工业 2020-01-08 67.32 -- -- 76.49 13.62%
78.99 17.34% -- 详细
事件:公司发布公告,扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)签订《股权划转协议》,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。中化国际与中农科技签订《一致行动协议》,中农科技受让扬农集团39.88%的股权后,在扬农集团所有日常经营管理、公司治理和其他决策事项方面始终与中化国际保持一致行动,公司日常经营管理和决策由中化国际单独和实际控制。该协议自双方签署之日起生效,并持续有效。 先正达集团拉开两化(中国化工集团和中化集团)深入合作的序幕。据中国化工集团官网,中国化工集团有限公司下属的中化科技拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要资产;同时,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份也将划转至先正达集团。再加上此次中化科技受让中化集团下属扬农集团39.88%。此次股权划转进一步深化国企改革,是中化集团SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)战略的重要一步,打造一个集“种子-农药原研-原药制造-制剂研发及销售-农业服务”的农化平台,提升中国农业及配套农化在全球产业的地位。 研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动,实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型,成为全球菊酯行业龙头。截止2018年,公司已申请国内专利206项,获得授权专利89项,国外授权专利19项,铸就雄厚研发实力。公司外延收购农研公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300余件。此次收购将进一步增强公司自身研发实力,有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。公司不断加码资本开支,正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“9080”等创制产品,中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元,EPS分别为3.80/4.34/5.09元,对应PE分别为18/16/14倍。公司作为中化集团旗下农药平台,受益于中化SAS战略发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
濮阳惠成 基础化工业 2020-01-07 18.46 -- -- 19.24 4.23%
21.65 17.28% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.37~1.58亿元,同比+30%~+50%。其中Q4实现归母净利润2249~4361万元,同比+9%~+112%。 公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》。公司发布公告,山东清洋交割手续已经全部完成,成为公司全资子公司。 业绩符合预期。2019年公司销售收入增加,盈利趋于上升,此外公司非经常性损益约685万元,带动公司归母净利润较上年同期增长。公司业绩符合预期。 签署项目投资协议,助力公司长远发展。公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区,预计投资额约10亿元,总用地面积约180亩(以实际出让为准),预计分两期建设。该项目符合公司战略发展需要,如顺利实施将有利于提升未来发展空间。顺酐酸酐衍生物产量的提升有助于提高公司的规模化效应,进一步打开公司降低单位产品成本的潜在空间,提高单位产品的毛利率。电子化学品项目有助于公司品类扩张,打开下游应用空间。研发中心有助于公司进一步加强研发实力,保障公司持续发展。 山东清洋收购完成,助力顺酐酸酐衍生物业务持续发展。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,并且拥有相关发明专利,2019年1-10月实现净利润771万元。山东清洋的收购,一方面打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈,另一方面优化行业格局,有助于公司长远发展。 孵化新单品氢化双酚A,有望逐步放量。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段,3000吨量产线预计2020年投产,氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料等领域,目前全球需求量超过5000吨,需求持续快速增长。公司氢化双酚A投产后,打开新的成长空间。 OLED等电子化学品产能陆续投放,有望迎来爆发。受益于OLED行业的快速发展,公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证,有望充分受益。 “买入”投资评级。考虑山东清洋已经收购完成,预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.95亿元和2.52亿元,对应EPS分别为0.56元、0.76元和0.98元,PE分别为32倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
43.88 18.59% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。 点评: 公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。 风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。
卫星石化 基础化工业 2020-01-02 16.49 -- -- 17.73 7.52%
19.72 19.59% -- 详细
注于轻烃产业链一体化建设的行业龙头公司专注于轻烃产业链的一体化建设。公司通过引入PDH工艺打通上游丙烯产能,保证产业链原料供应,同时利用原料丙烷的低价优势,及公司在C3产业链下游酸酯多年的经营经验,加速布局产业链一体化建设,经过八年发展,形成目前拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能的C3产业链龙头,预计年底丙烯酸及酯产能合计将占全国产能的26.3%,国内市场份额中占比最大。 率先切入国内轻烃路线的C2产业链。同PDH工艺类似,乙烷裂解制乙烯工艺以高收率及低廉的乙烷价格带来了较大的比较优势。公司率先推进轻烃路线的C2产业链建设,在连云港拟投资330亿,建成两期合计320万吨/年的轻烃综合利用项目。公司推进多项举措,保障项目各项工作按计划有序进行。 公司C3业务盈利已至底部,新产能贡献业绩增量。酸酯供给端新增产能集中在具备成本优势的卫星石化,下游占比最大的胶粘剂受快递行业带动,需求持续有支撑,盈利端丙烯酸及酯价差已至周期底部,继续下降空间有限,随着公司新增酸酯产能释放及PDH的开工负荷提高,C3业务仍将贡献业绩增量。 C2业务存在盈利边际,助推未来业绩增长。按目前价格计算,乙烷脱氢制乙烯单吨盈利1000元以上,一期125万吨/年的产能,每年贡献净利润达13亿元。预计公司C2项目在2020年底建成,将推升公司利润再上新台阶。 首次覆盖,给与“买入”评级首次覆盖,我们对2019-2021年公司的EPS预测分别为1.18元、1.67元和2.81元,当前股价对应PE分别13.27/9.41/5.50倍。维持“买入”评级。 风险提示:企业经营、产能集中投放、经济下行、油价大幅波动、财务压力增加等风险
万华化学 基础化工业 2019-12-30 52.15 -- -- 57.76 10.76%
57.76 10.76% -- 详细
事件:公司发布2020年1月中国地区MDI价格公告,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13,500元/吨(比2019年12月份价格下调3,000元/吨),直销市场挂牌价14,000元/吨(比2019年12月份价格下调2,000元/吨);纯MDI挂牌价18,700元/吨(比2019年12月份价格下调3,300元/吨)。 点评: 1月MDI挂牌价下调,符合近期MDI价格走势。12月,聚合MDI和纯MDI的价格呈现不同走势。据天天化工网数据,截止12月26日,当月聚合MDI均价为12,879元/吨,较11月份上涨4.47%;当月纯MDI均价为16,610元/吨,较11月份下跌4.71%。供给端,万华宁波与重庆巴斯夫均处于检修状态,其他厂商延续限量供应政策,供给端支撑较为明显;成本端,原料纯苯涨势减缓,但仍处高位;需求端,国内聚醚市场弱势下滑,终端需求较为平淡。考虑到渠道及下游企业库存情况,MDI价格下跌幅度有限,未来或随需求改善上涨。 MDI市场迎来传统淡季,明年价格有望回暖。从历史数据来看,除去2017年年末MDI供给偏紧导致价格大幅上涨,使得2018年年初挂牌价处于高位之外,其余年份的年初MDI价格均处于全年较低水平。我国纯MDI主要用于合成革、鞋底原料、氨纶、TPU等领域,聚合MDI主要用于白色家电、建材保温、汽车、集装箱等领域,终端市场景气程度对MDI价格会产生一定影响。一月份随着春节临近,终端企业基本进入假期,加上物流运输受限,需求量进一步缩减,导致往年一季度MDI价格均处于全年偏低位置。万华此次下调MDI挂牌价符合往年市场价格波动趋势。从行业供需情况来看,2020年除龙头企业存在技改扩产预期外,其余企业均无明确扩产计划,据最新公告,巴斯夫美国Geismar30万吨产能预计于2021年完工,科思创于西班牙和德国规划的共计25万吨产能预计于2022年前陆续投放。而需求随着国际关系积极变化,MDI出口市场有望回暖,国内需求稳步增加,预计明年MDI价格将呈上行趋势。 公司MDI竞争优势明显,石化与新材料项目稳步推进,长期看好公司发展。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI总产能达到210万吨,位居全球第一,通过收购瑞典化工100%股权进一步巩固MDI竞争格局,有望继续享受寡头格局红利。石化方面,公司已完成C3/C4原料布局,乙烯一期项目预计于2020年投产,乙烯二期也正在规划中。新材料方面,公司凭借研发优势大力发展精细化工品与新材料,PC与PMMA有望实现进口替代,SAP与水性涂料产能逐步释放,公司已于2019年成为中国精细化工百强,未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为16/13/10倍。
万华化学 基础化工业 2019-12-25 53.00 -- -- 57.76 8.98%
57.76 8.98%
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发展石化是万华转型的重要环节万华正处在新产业发展的关键期,石化领域突破尤为重要。万华化学已完成C3/C4原料端的布局,并于 2017年启动烟台工业园二期项目,计划于 2020年陆续投产,届时公司将完成 C2/C3/C4全产业链的布局。乙烯项目一方面可以通过 PVC 解决 MDI 副产盐酸出路问题,一方面可以为多元醇提供必要的原料。 从全球来看,聚氨酯龙头企业皆已完成石化布局,且在产品布局上各企业由于发展战略的不同而有所差异。巴斯夫首次采用大规模 HPPO 技术,大力发展 EO衍生物;陶氏化学 Sadara 工厂首次在中东采用混合原料裂解技术,下游产品覆盖面广,专利优势明显;科思创作为领先高性能聚合物供应商,以合资形式解决原料供应,注重下游聚合物发展;亨斯迈致力转型,剥离石化和表面活性剂业务,以并购方式加速下游业务拓张。当下万华的营收结构与科思创、亨斯迈相似,而在产能布局上正不断向巴斯夫、陶氏化学靠近。石化业务将不仅将增强公司在市场剧烈波动时的盈利能力和成本控制能力,还将增厚业绩安全垫。 万华化学石化业务盈利分析根据模型回测,暂不考虑 LPG 贸易部分,2010-2019年万华石化板块*整体营收中枢为 363.9亿元,扣税净利润为 52.3亿元。毛利率历史平均值为 33%,净利率历史平均值为 15%,整体石化板块*的盈利能力与原油价格负相关。分板块来看,2010-2019年万华化学 C2板块历史营收中枢为 195.7亿元,C3/C4板块历史营收中枢为 168.1亿元,大乙烯项目投产后公司石化板块营收有望翻倍。 万华化学发展的可能性万华化学在大乙烯项目投产后,整体营收规模和产能分布和巴斯夫化学品板块存在一定的相似性。通过分析巴斯夫十年来的产能变迁可以发现,在 C2板块,巴斯夫持续扩大乙烯裂解能力,大力发展 EO 和下游表面活性剂;在 C3板块,丙烯酸及下游产品产能频繁扩张,未来 NPG 产能将大幅增加;在 C4板块,巴斯夫聚异丁烯和柠檬醛大幅扩产,且新增产能集中在东南亚地区。万华作为中国化工领域的标杆,不仅拥有强大的研发能力,而且具备后发优势,坐拥中国庞大的消费市场,我们相信万华成长的天花板将高于发达国家的成熟企业。 盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 639/756/922亿元,归属净利润分别为 101/127/163亿元,PE 分别为 17/13/10,给予“买入”评级。 风险提示:MDI 价格大幅波动导致盈利变化,原油价格大幅波动导致石化盈利变化,项目投产不达预期,安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。
濮阳惠成 基础化工业 2019-12-19 17.75 -- -- 19.24 8.39%
21.65 21.97%
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电子材料龙头企业。公司深耕电子材料行业,主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED 功能材料中间体,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED 显示、涂料、复合材料等诸多领域。公司集科研、生产、经营为一体,持续加大研发投资,丰富产品品类,加快新品开发步伐,培育新的利润增长点。 研发能力突出。公司研发能力突出,通过及时掌握行业动态趋势和市场需求,就新产品与客户在研发和技术环节开展合作,进行小试研究,并在中试环节加大投入用以攻克技术关键点、优化生产步骤、降低生产成本,为公司产品快速满足市场需求提供有力保障。公司研发费用投入 8%以上,研发人员占比 22%以上。目前,公司已获得授权 37项专利(26项发明专利,11项实用新型专利)。 顺酐酸酐衍生物不断放量。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化,合成聚酯树脂、醇酸树脂、涂料等领域,随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展,全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业,现有顺酐酸酐衍生物产能 3万吨,满产满销,产品品类包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐以及纳迪克酸酐等。2019年 12月,公司公告收购山东清洋。标的公司主要产能包括 10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,并且拥有相关发明专利,2019年 1-10月实现净利润 771万元,目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋,一方面打破公司产能瓶颈,另一方面优化行业格局,有助于公司长远发展。 孵化新单品氢化双酚 A,有望逐步放量。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚 A 目前处于中试阶段,3000吨量产线预计 2020年投产,氢化双酚A 主要用于高价值 LED 封装、高价值电气绝缘材料等领域,目前全球需求量超过 5000吨,需求持续快速增长。公司氢化双酚 A 投产后,打开新的成长空间。 OLED 等电子化学品产能陆续投放,有望迎来爆发。受益于 OLED 行业的快速发展,公司 OLED 中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,主要包括芴类 15吨、有机膦类 35吨、咔唑类 10吨、降冰片烯类 15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类 10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐 910吨,新增产能保障公司快速发展。2019年 7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟 REACH、韩国 K-REACH 认证,有望充分受益。 “买入”投资评级。暂不考虑山东清洋并表,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.45亿元、1.85亿元和 2.39亿元,对应 EPS 分别为 0.56元、0.72元和 0.93元,PE 分别为 31倍、24倍和 19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购整合低于预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-12-18 60.91 -- -- 72.78 19.49%
78.99 29.68%
详细
研发驱动型农药龙头企业。 公司坚持以研发创新为驱动, 实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型, 成为全球菊酯行业龙头。 截止 2018年,公司已申请国内专利 206项,获得授权专利 89项,国外授权专利 19项,铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择,从菊酯到草甘膦再到麦草畏,公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司, 标的拥有完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利 300余件。 此次收购将助力公司强化自身研发实力, 有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。 公司在持续研发的基础上,陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目,不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支, 逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链, 在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外,公司产品线逐步拓展至除草剂领域, 麦草畏产能世界第一,充分受益行业发展, 草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前,公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。 公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,并获商务部“最具市场竞争力品牌”,“墨菊”、“优士”商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作,产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“ 9080”等创制产品,以及“马歇特”、“农达”等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,负责当地分销业务,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.79/13.45/15.77亿元, EPS 分别为 3.80/4.34/5.09元,对应 PE 分别为 16/14/12倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司, 新增产能不断释放, 未来进一步打通“研-产-销”产业链, 业绩有望持续增长。此外, 公司作为中化集团旗下农药平台, 未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。 给予公司“买入”评级。 风险提示: 并购整合不达预期、 项目建设不达预期、主营产品价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名