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谢楠

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519110001,曾任职于长江证券...>>

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凯盛新材 基础化工业 2022-07-26 45.03 -- -- 48.49 7.68%
48.49 7.68%
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氯化亚砜行业龙头,构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司,依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累,已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮(PEKK)完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势,公司氯化亚砜产品成本领先,毛利率始终保持30%以上,远超同行业;芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品PEKK延伸,芳纶单体二期项目1万吨2022年2月开始试生产,PEKK的2000吨项目首期1000吨有望于2022年下半年投产,打开成长空间。 氯化亚砜政策约束产能扩建,甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性,对空气和土壤均有一定程度的危害,隶属于高环境风险产品,供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势,作为优良氯化剂,在农药、医药、染料等领域运用广泛,且需求稳定增长。根据公告,目前行业表观产能48万吨,表观消费量35万吨,新领域方面,三氯蔗糖约占当前需求结构的1/3,2009-2018年全球三氯蔗糖的需求增速超15%,利好氯化亚砜需求增长。此外,氯化亚砜在锂原电池等领域的应用,也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。 产能规模领先行业,成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头,目前产能15万吨,呈现一超格局;规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术,可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产,几乎无废气排出,带来成本优势和环保优势;且公司地处山东省,其园区附近存在较多的氯碱企业,液氯等原材料的采购具有优势,2018-2021年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手,产品毛利率始终保持在30%以上。同时公司作为行业标准制定者,通过锂原电池客户的应用,公司产品纯度和质量作为业内标杆,备受下游客户认可。 芳纶单体巨头,布局高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达99.95%,已获得芳纶生产巨头美国杜邦,日本帝人等的认可并深度合作,目前下游芳纶整体复合增速超过10%,带动芳纶聚合单体行业景气度上行,2022年产能将达到3.1万吨;公司为国内唯一高精尖塑料产品PEKK生产能力企业,公司预计募投项目2000吨带来10.11亿营收增量,税后净利润达3.42亿元。 盈利预测、估值及投资评级:预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元,同比增长72%/48%/30%,EPS分别为0.79/1.17/1.53元。以2022/7/21收盘价计算,对应PE为57.4/38.8/29.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,产品价格不及预期的风险,产能投放不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,信息滞后或更新不及时的风险。
聚合顺 基础化工业 2022-07-13 13.42 -- -- 15.63 16.47%
15.63 16.47%
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高端、差异化尼龙6龙头,产能扩张保证成长。目前公司主要产品是尼龙6纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。公司管理团队、主要研发人员行业经验丰富,依托公司核心研发团队积累的技术研发优势,吸收消化国外技术和工艺,融合企业自主技术及工艺,产品质量优于同行业大多数企业。公司结合市场需求,积极立足于高性能尼龙6切片的研发、生产和销售,积极拓展高性能领域国内市场空间,约半数产品实现了进口替代的效果。目前公司产能40万吨,位居国内前列。根据招股书,公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业,相比高端进口产品亦具有一定竞争力,属于尼龙6切片行业第一层次企业,位于行业上游水平。 成本加成定价,行业优势明显。公司主要产品按照成本加成的原则定价,主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。原料价格涨跌不会对公司持续经营能力带来重大不利影响。近年来随着己内酰胺技术国产化,国内新增产能连续投产,自给率逐年提升,上游原材料的稳定供应保障尼龙行业稳定发展。柔性化生产线有利于公司在应对市场需求变化以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。未来三年内预计新增30万吨尼龙6权益产能,通过高端、差异化优势业绩有望保持较高的销售增长速度。 己二腈国产化打开66成长空间。公司将与上游天辰(中国化学)己二腈合作,配套PA66聚合,在淄博研发生产PA66,打破英威达在双6板块的垄断地位。公司从德国进口核心部件,有望复制尼龙6的高速成长路径。淄博总规划50万吨,根据环评公示预计2024年投产18万吨。公司当前客户需求高于公司产能需求,海外客户也在快速拓展,产能能够逐步消化。PA66利润较PA6更高,公司具备先发优势。PA66产能的释放将增强公司盈利能力,贡献业绩增量。 盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为2.83亿、3.50亿、4.27亿元,对应PE分别为15.1、12.2、10倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新建产能进度不及预期风险;环保、限电限产等不可预测因素;研报使用信息数据更新不及时的风险。
远兴能源 基础化工业 2022-05-16 8.50 -- -- 10.77 26.71%
11.15 31.18%
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事件: 公司 2022Q1实现营业收入 26.81亿元,同比增长 19.81%,实现归属母公司净利润 7.92亿元,同比增长 137.79%,实现扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长137.76%。 点评: 纯碱景气上行,助推公司业绩大增。 公司 2022Q1实现营业收入 26.81亿元,同比增长 19.81%,实现归属母公司净利润 7.92亿元,同比增长 137.79%,实现扣非归母净利润 7.9亿元,同比增长 137.76%。 公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气, 2022Q1毛利率为 38.23%,同比提升 16.8pct,环比下降 5.56pct,净利率为 29.54%,同比提升 27.51pct,环比下降 3.33pct, ROE 为 5.03%,同比提升 4.79pct,环比下降 3.36pct。 供不应求推涨公司主营业务纯碱景气提升,据 Wind, 重质纯碱全国中间价 2022Q1均价为 2544元/吨, 同比上涨 61%。 聚焦天然碱主业,运营效率有效提升。 公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联化等, 剔除煤炭、甲醇等主营业务,聚焦天然碱主业,运营效率得到有效提升。 期间费用方面, 2022Q1公司期间费用率合计为 9.38%,同比下降 7.19pct。 其中,销售费用率为 1.44%,同比下降 0.05pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为 7.11%,同比下降 4.92pct,财务费用率为 0.83%,同比下降 2.23pct。 新增产能受限,供需偏紧推涨纯碱价格。 据百川盈孚, 2022年 1-2月, 我国纯碱产量为 461万吨,同比下降 83%。行业供给受能耗双控约束,新增产能有限,而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放,推动纯碱需求量增加。 同期, 我国纯碱表观消费量为 451万吨,同比增加 10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。 成本优势显著,内蒙古天然碱矿产能有望放量。根据公司年报测算, 2016年到 2021年, 天然碱法的单吨平均成本为 767元,而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为 1005元/吨和 1096元/吨(考虑联产氯化铵的收益),天然碱法成本优势明显。 公司在内蒙古阿拉善地区获取了天然碱矿的采矿权,并规划建设一期 340万吨/年纯碱及配套 30万吨/年小苏打产能,二期 440万吨/年纯碱及配套 50万吨/年小苏打产能,预计分别于 2022年年底和 2025年年底建成。届时,公司将具备 930万吨纯碱产能,成为国内纯碱产能最大的企业,进一步巩固规模优势。 盈利预测: 根据公司纯碱及小苏打产能的投放进度,我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.11亿元、 40.35亿元、 51.42亿元, EPS 分别为 0.90元、 1.10元、 1.40元。我们选取了同为纯碱领域的三友化工和双环科技、以及同样具备资源优势的磷化工龙头云天化为可比公司,可比公司在 2022年、 2023年和 2024年的平均 PE 为 8.04倍、 7.68倍和 6.53倍(对应 2022年 5月 13日收盘价),当前股价对应公司在 2022年、 2023年和 2024年的 PE 分别为 9.21倍、 7.56倍和 5.93倍。我们认为公司作为纯碱行业的龙头企业,新增产能释放有助于公司巩固成本优势,打开成长空间,且公司独有的天然碱资源带来的成本优势难以被其他公司所复制;行业方面,受益于“碳中和”的政策,下游光伏有望拉动行业快速增长,因此公司具有一定的估值溢价。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险; 所依据的数据信息滞后风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2022-05-12 32.78 -- -- 38.86 18.55%
38.86 18.55%
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事件:公司于2022年4月25日发布一季报,2022Q1实现营业收入8.37亿元,同比增长34.78%,实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长11.94%,实现扣非归母净利润1.87亿元,同比增长15.06%。 点评:开源节流,业绩稳步提升,历史最佳一季。2022年一季度公司实现营业收入8.37亿元,同比增长34.78%,单季历史第三高(2021年Q4、2021年Q2分别为8.88亿元、8.53亿元)。单季归母净利润2.08亿元,同比增长11.94%,环比增长7.48%,创历史最佳一季度业绩。从费用方面看,开源节流效果明显。一季度销售费用率、管理费用率(包括研发费用)、财务费用率之和为13.7%,同比下降2.77pct。其中,销售费用率为3.56%,同比下降0.31pct;管理费用率为10.36%,同比下降2.79pct;财务费用率为-0.18%。同时,原材料预付款同比增加71%,公司业绩增长确定性高。 推陈出新,多板块齐发力,多面手空间广阔。公司主要从事高端陶瓷材料的研发、生产和销售,目前已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料等四大业务板块,涉及电子元器件、新能源汽车、尾气催化、口腔医疗、建筑陶瓷、精密陶瓷结构件等下游领域。截至2022年一季度末,公司在建工程约3亿元,与年初相比增加31%,新项目有望陆续投产贡献业绩。 电子材料板块:包括MLCC介质材料、电子用纳米级复合氧化锆材料、高纯超细氧化铝及勃姆石材料、电子浆料。 MLCC介质材料:2021年MLCC下游客户三星电机、风华高科、台湾省国巨、三环集团积极扩产,需求显著增加,公司产销两旺。目前公司MLCC介质材料国内市占率达80%以上,全球20%以上。2022年一季度MLCC材料5000吨/年扩产项目继续稳步推进,达产后MLCC产能将达15000吨/年。 氧化锆:公司超精细氧化锆粉体和氧化锆微珠产品已经导入新能源行业并批量供货。高纯超细氧化铝及勃姆石材料:根据公司公告,公司生产的高纯超细氧化铝及勃姆石材料具有高纯、超细、磁性物质控制佳、耐热、颗粒集中度好及稳定性高等特点,可以满足锂电池隔膜、极片对涂覆用材料的需求。公司与下游锂电池头部企业有深度合作,主要客户已经覆盖宁德时代、星源材质、比亚迪、恩捷等龙头企业。2022年3月公司以氧化铝与勃姆石为基础设立新能源部,规划未来三年高纯超细氧化铝、勃姆石产能将分别扩充至3万吨/年、10万吨/年,以更好满足锂电池行业的快速增长对原材料的需求,目前一期扩产已经开始实施。 电子浆料:是电子元器件的基础功能材料。此外,公司契合光伏行业发展,推广光伏浆料业务,积极与下游头部光伏企业进行产品匹配和性能验证。 催化材料板块:包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛。 蜂窝陶瓷:国六升级正当时,更严格的尾气标准对催化剂性能要求提升,而蜂窝陶瓷是尾气催化的核心载体材料。2021年公司在碳化硅DPF项目上实现技术突破,目前已经完成国六产品全系列开发,公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应,柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品开始稳定供货,同时海外售后市场也积极布局,2021年公司蜂窝陶瓷产销量分别约1520万升、1341万升,同比分别增长73.52%、60.41%,有望在国六阶段凭借客户渠道和性价比优势实现进口替代。 铈锆固溶体:主要应用于机动车发动机尾气净化领域,公司现有铈锆固溶体产能为1000吨/年,正在扩建完成3000吨/年产能,预计在年内开始陆续释放产能。 生物医疗板块:包括牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷。公司持续围绕“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-陶瓷牙冠”全产业链布局。2021年9月爱尔创完成战略投资者引入,打通从材料到义齿成品的全产业链。公司将终端向医院拓展,目前在东营成立了自主品牌的牙科口腔医院,同时通过在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司,不断强化自主品牌的推介与销售,海外影响力逐步提高。另外在齿科业务许可资质方面,随着战略投资者逐步导入资源,爱尔创临床方面证书申请次数及种类稳定增长。 其他材料板块:2022年3月,公司组建精密陶瓷事业部。精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用增多,公司部分产品性能达到领先水平,市场占有率有望不断提升。 回购彰显信心,进军新能源接力高速成长。2022年1月11日,公司公告《关于回购公司股份方案的议案》,公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份,用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购的资金总额介于15,000万元到30,000万元。截至2022年3月31日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购金额约2亿元,彰显长期发展信心。 公司董事长张曦在2021年报致辞中表示,未来新能源业务、精密陶瓷业务将会成为公司发展的新引擎。2022年4月11日召开2021年年度股东大会,审议并通过了《关于变更募集资金用途的议案》,同意将“年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”部分募集资金2亿元人民币用于“年产10万吨锂电池隔膜用勃姆石高端材料产业化项目”的一期建设。此次变更有利于公司充分把握新能源发展机遇,助力公司新引擎的加速落地。盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为10.85亿元、14.05亿元、17.58亿元,EPS分别为1.08元、1.4元、1.75元,以2022/5/10日收盘价计算,对应2022年PE为30.3倍。我们选取了奥福环保、壹石通、万润股份、道氏技术作为可比公司;可比公司2022年平均PE为23倍。考虑到公司净利率与ROE均较可比公司更高,公司MLCC产品需求高增长、布局纳米氧化锆-齿科全产业链业务具有一定稀缺性、新建勃姆石产能进军新能源,应当给予高于可比公司平均水平的估值(低于勃姆石龙头壹石通估值水平)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设不及预期;MLCC订单超预期波动的风险;新产品进入市场未达预期;国六标准推进不稳定的风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
金发科技 基础化工业 2022-05-11 8.24 -- -- 9.33 13.23%
10.83 31.43%
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事件:金发科技发布2021年年度报告及2022年一季度报告,公司实现营业收入为401.99亿元,同比增长14.65%;归属于上市公司股东的净利润为16.61亿元,同比下降63.78%。2022年第一季度公司实现营业收入为94.57亿元,同比增长4.42%;归属于上市公司股东的净利润为4.21亿元,同比下降44.93%。 点评: 改性塑料量价齐升,成本上涨业绩承压。2021年公司改性塑料产成品销量174.53万吨,同比增长12.84%;营业收入253.28亿元,同比增长24.11%。其中主要的车用材料销量为61.75万吨,同比增长26.82%;主要家电材料销量37.00万吨,同比增长26.28%;主要的电子电气材料销量为16.90万吨,同比增长36.29%;环保高性能再生塑料销量18.21万吨,同比增长31.29%。原材料方面,2021年上游化石能源价格上涨传导至下游,原材料的价格整体较2020年大幅上涨,公司盈利承压。2021年改性塑料板块毛利率19.72%,同比减少6.45pct。2022年一季度,改性塑料产品产销量分别为41.83/40.45万吨,同比下降6.63%/3.46%,产品均价14757.68元/吨,同比上涨9.08%。2022年一季度综合销售毛利率16.90%,环比增长3.28pct。 新材料产品结构持续优化,产能布局成效显著。2021年新材料板块实现产成品销量10.19万吨,同比增长29.32%。其中完全生物降解塑料产品销售7.97万吨,同比增长22.28%;特种工程塑料实现产成品销量1.79万吨(其中LCP销量0.30万吨),同比增长68.92%;碳纤维及复合材料实现营业收入1.28亿元,同比增长51.90%。2021年新材料板块毛利率33.90%,同比减少5.76pct。2022年一季度,新材料板块产销量分别为4.37/3.36万吨,同比增长6.07%/5.33%。产品均价25991.77元/吨,同比上涨16.08%。医疗健康板块随着疫情常态化,卫生健康产品的需求仍较为旺盛。同时我们分析,2021年开始医疗健康产品价格回归常态,行业盈利水平较上年大幅下降。 拓展上游打造绿色石化,未来聚焦千亿产值。投资宁波金发和宝来新材料为打通聚丙烯和ABS 产业链奠定坚实的基础,实现从高分子材料到石油化工的一体化拓展。同时实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展,未来公司将聚焦千亿产值的宏伟目标。2022年公司推进年产10.9万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设,计划于2022年内完成其中5万吨产能投放;继续推动年产3万吨PLA装置的建设工作,计划2022年第二季度投产;适时推进后续12万吨/年PBAT和6万吨/年PLA产能的建设和投产工作;建设年产1万吨的生物基BDO项目,预计2023年12月底建成投产;新增1.1万吨/年半芳香聚酰胺树脂产能,同时启动0.6万吨/年LCP树脂、0.5万吨/年聚芳醚砜树脂和3万吨/年共混改性产能建设项目。 盈利预测:调整盈利预测,基于年报及价格变动,以及医疗健康产品价格回归常态,行业盈利大幅下降预期,我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为16.78/20.71亿元(原值分别为53.03/60.76亿元),新增2024年净利润26.65亿元,对应PE分别为12.4/10.0/7.8,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;新建产能不及预期
颖泰生物 基础化工业 2022-05-10 5.33 -- -- -- 0.00%
5.73 7.50%
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事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入22.53亿元,同比增长33.51%,环比下降7.36%,实现归属母公司净利润2.60亿元,同比上升178.92%,环比上升42.08%,实现扣非归属净利润2.56亿元,同比增长163.56%。 点评: 盈利能力大幅提升,费用管控达历史最佳。公司2022Q1实现归母净利润2.60亿元,同比增长178.92%;盈利能力方面,公司2022Q1实现净利率11.77%,同比上涨6.3PCT,实现毛利率24.94%,同比上涨6.98PCT,ROE为5.24%。期间费用方面,一季度公司期间费用率合计为11.21%,同比下降0.30PCT。其中,销售费用率为1.40%,同比下降0.20PCT,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.53%,同比下降0.36PCT,财务费用率为2.28%,同比下降0.46PCT。公司管理能力增强、费用管控得当,降本增效贡献全年业绩大幅上升。 农药价格上涨,带动公司业绩大幅提升。产品价格方面,2022年一季度除草剂中二苯醚类乙氧氟草醚原液(实物95%)均价25.54万元/吨,同比上涨68.03%,环比上涨2.16%;酰胺类乙草胺原药(折百)均价5.00万元/吨,同比上涨83.82%,环比增长2.25%;三酮类硝磺草酮原药(实物97%)均价17.04万元/吨,同比增长3.59%,环比下跌12.12%。杀菌剂中三唑类戊唑醇原药(实物97%)均价10.61万元/吨,同比上涨10.52%,环比下跌28.74%;甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯原药(实物97%)均价32.88万元,同比上涨26.22%,环比下跌17.35%。杀虫剂中丁醚脲原液(实物97%)均价15.69万元/吨,同比上涨8.58%,环比下跌3.03%。目前公司已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品。公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力,市场占有率居国内前列。 募投项目投产带来新增长。公司于2020年募集资金用于农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目中硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇以及乙氧氟草醚产品的建设。其中年产4000吨硝磺草酮已于2021年建成投产,剩余年产4000吨嘧菌酯、年产3000吨戊唑醇项目都将在2023年内建成投产。建成后,公司优势产品将实现产能及工艺双重升级改善当前产能不足的现状,进一步提高公司效益。同时,公司利用全新工艺新增建设年产1000吨乙氧氟草醚生产线,进一步提升对旧工艺中副 产物精酚的利用率,实现绿色联产,该项目也将于今年年内建成投产。公司募投项目建成投产并开始贡献业绩,将推动公司在现有生产工艺基础上进行技改扩建,优化合成工艺技术、稳定公司核心产品在细分市场的地位。 专利到期利好国内仿制药企,全产业链平台优势助推增长。根据Phillips Mcdougall 预测,2023年全球将有约166个农药专利到期,新增市场价值将超过110亿美元,2023年市场需求将达667.03亿美元。国外先进农药专利到期后其他农药生产商即可进行大规模仿制以推动其产业化进程,同时相关产品市场价格下探也将助推相关产品需求扩大。颖泰生物作为国内仿制农药领先企业,具备较强的研发实力和清洁化、规模化生产能力,同时公司打造“原药-中间体-制剂”的全产业链,一体化平台优势确保公司在环保高压政策日常化的大环境下继续稳定生产、降本增效。预期公司将从本次农药专利集中到期中充分受益,有望继续提升其在全球产业链中的地位,进一步发展壮大。同时,公司持续高投入提升公司研发能力,产品工艺、行业标准、国家专利等多方面提升显著,未来有望打造成熟研发体系,推动公司继续增长。 盈利预测:由于公司募投项目将于2023年内投产,改善公司当前产能不足问题,以及公司上虞颖泰项目逐步建设投产,同时公司打造“原药-中间体-制剂”的全产业链实现降本增效,我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.56亿元、8.59亿元、10.22亿元,EPS分别为0.53元、0.70元、0.83元,当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为9.64倍、7.30倍、6.16倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化作为可比公司;可比公司2022年平均PE为10.01倍,高于颖泰生物,公司估值存在低估,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目建设不及预期;环保政策影响公司生产经营;汇率变动风险;研报使用信息数据更新不及时的风险;第三方数据因其获取过程、处理方法等引起的可信性风险。
云图控股 基础化工业 2022-05-06 13.47 -- -- 15.67 16.33%
18.58 37.94%
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事件:2022Q1实现营业收入55.18亿元,同比增长87.03%,实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长157.59%,实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长127.62%。点评:行业景气上行,公司业绩同比提升。公司主营产品复合肥、纯碱、磷化工等均迎来行业景气上行,销售价格同比上涨,毛利率同比增加。公司具备复合肥产能520万吨、纯碱及氯化铵产能60万双吨、磷酸一铵产能43万吨、黄磷产能6万吨、磷酸产能5万吨等,受益于行业景气上行,公司业绩增厚明显。2022Q1实现营业收入55.18亿元,同比增长87.03%,实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长157.59%,实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长127.62%。 公司业绩大幅提升主要受益于复合肥产品销量同比增加和主营业务景气,2022Q1毛利率为15.86%,同比下降5.21pct,环比下降4.29pct,净利率为8.43%,同比提升0.83pct,环比提升1.24pct,ROE为9.83%,同比提升4.45pct,环比提升3.7pct。据Wind和卓创资讯,2022Q1,纯碱、复合肥、磷酸一铵、黄磷及磷酸均价分别为2544元/吨、3365元/吨、3131元/吨、33187元/吨和10476元/吨,同比分别上涨61%、42%、35%、99%和104%。产业链一体化优势显著,运营效率有效提升。公司具备氮肥及磷肥产业链,主要原料基本实现自足,可平抑原料价格波动的影响,在原料持续上涨的情况下,降低生产成本。期间费用方面,2022Q1公司期间费用率合计为5.22%,同比下降3.4pct。其中,销售费用率为1.19%,同比下降0.81pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.52%,同比下降1.06pct,财务费用率为0.52%,同比下降1.52pct。供需紧张及成本支撑,推动公司主营产品景气上行:1)新增产能受限,供需偏紧推涨纯碱价格。据百川盈孚,2022年1-2月,我国纯碱产量为461万吨,同比下降83%。行业供给受能耗双控约束,新增产能有限,而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放,推动纯碱需求量增加。同期,我国纯碱表观消费量为451万吨,同比增加10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。2)成本支撑叠加开工不足,复合肥价格景气上行。成本端,原材料硫磺、合成氨价格上扬,以及国际需求强劲,带动磷酸一铵价格上行;出口法检政策落地前,供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标,尿素市场利好不断;钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面,一季度俄乌冲突后,俄罗斯限制化肥出口,加剧了国际化肥的供应紧张形势,国际化肥价格飙升,带动国内化肥价格上涨。开工方面,2021年复合肥企业装置开工率低于2019年及2020年,据百川,2021年复合肥平均开工率为,较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高,厂家生产积极性不高,且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面,环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施,使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月,开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下,复合肥价格不断上扬。据卓创资讯,公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨,分别同比上涨21%和42%。3)成本支撑磷化工产业链整体景气上行。 2022年第一季度磷矿石持续调涨,累计涨幅约50元/吨。传统停采区停采过后,产量下滑,且安全检查导致市场供应不稳、下游市场需求增加,带动磷矿石市场价格波动上调。由于成本端的良好支撑及下游需求复苏,磷化工产业链整体价格上行。据卓创资讯,2022Q1,纯碱、复合肥、磷酸一铵、黄磷及磷酸均价分别为3131元/吨、33187元/吨和10476元/吨,同比分别上涨35%、99%和104%。定增推进新能源业务布局,磷化工产业链做大做强。公司与宜城市人民政府签署协议,拟投资21.50亿元在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目,具体包括年产10万吨电池级磷酸铁项目、年产100万吨选矿项目、年产20万吨湿法磷酸(折100%P2O5)项目、年产10万吨精制磷酸(85%H3PO4)项目、年产80万吨硫磺制酸项目、年产80万吨缓控释复合肥项目和100万吨磷石膏综合利用项目,公司还通过定增的方式募集资金25亿元用于上述项目。此外,公司在湖北省松滋市拟建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能,以及前端配套的150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸(折纯)和30万吨精制磷酸产能及相关配套设施。坚定发展新能源业务、增加公司缓控释复合肥产能,有利于提高公司核心竞争力。盈利预测与投资评级:由于公司新增磷酸铁、复合肥等产能,我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.04亿元(原为8.57亿元)、17.73亿元(原为10.44亿元)、20.54亿元(新增),EPS分别为1.49元、1.75元、2.03元。我们认为公司作为产业链一体化优势显著的龙头企业,新增产能释放有助于公司巩固成本优势,打开成长空间,维持”买入”评级。风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;所依据的数据信息滞后风险;原料及产品价格波动风险。
合盛硅业 基础化工业 2022-05-06 77.43 -- -- 100.55 29.86%
133.50 72.41%
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事件:4月27日,公司发布2021年年报及2022年一季报:2021实现营业收入213.43亿元,同比增长137.99%,实现归属母公司净利润82.12亿元,同比增长484.74%,实现扣非归母净利润81.76亿元,同比增长507%。2021Q4实现营业收入72.28亿元,同比增长172.94%,环比增长12.71%,实现归属母公司净利润32.09亿元,同比增长368.03%,环比增长22%,实现扣非归属净利润32.02亿元,同比增长373.95%,环比增长22.75%。2022Q1实现营业收入63.9亿元,同比增长92..57%,实现归属母公司净利润20.51亿元,同比增长124.74%,实现扣非归母净利润润20.48亿元,同比增长125.3%。 点评:产能释放&行业景气上行,硅业龙头尽享业绩弹性。2021实现营业收入213.43亿元,同比增长137.99%,实现归属母公司净利润82.12亿元,同比增长484.74%,实现扣非归母净利润81.76亿元,同比增长507%。2022Q1实现营业收入63.9亿元,同比增长92.57%,实现归属母公司净利润20.51亿元,同比增长124.74%,实现扣非归母净利润20.48亿元,同比增长125.3%。公司业绩大幅提升主要受益于新增产能释放和主营业务景气,2021年公司毛利率为52.87%,同比提升24.7pct,净利率为38.58%,同比提升22.82pct,ROE为55.19%,同比提升39.71pct。2022Q1毛利率为47.5%,同比提升16.56pct,环比提升0.66pct,净利率为32.1%,同比提升19.29pct,环比下降1.36pct,ROE为9.7%,同比提升6.66pct,环比下降2.14pct。双控约束开工叠加需求全面推涨,工业硅及有机硅景气提升,据Wid和卓创资讯,2021年全年,工业硅及有机硅均价分别为2.14万元/吨和3.14万元/吨,同比分别上涨72%和67%;2022Q1,工业硅及有机硅均价分别为2.14万元/吨和3.14万元/吨,同比分别上涨72%和67%。另外,2021年,公司年产20万吨密封胶项目成功投产。公司具备一体化带来的成本优势,充分受益于硅行业景气上行周期,原有产能利用率有效提升,新项目产能逐步释放,量价齐升推升业绩。 产业链一体化优势显著,运营效率有效提升。公司充分利用新疆地区的煤炭资源和电力成本优势,打造了煤电硅一体化的产业链,降低生产成本。期间费用方面,2021公司期间费用率合计为5.03%,同比下降3pct。其中,销售费用率为0.16%,同比下降0.2pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.98%,同比下降1.01pct,财务费用率为0.89%,同比下降1.79pct。2022Q1公司期间费用率合计为6.81%,同比提升1.92pct。其中,销售费用率为0.11%,同比下降0.18pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.89%,同比提升3.04pct,财务费用率为0.81%,同比下降0.94pct。 双控约束开工叠加需求全面推涨,工业硅及有机硅价格上扬。据Wid和卓创资讯,2021年全年,工业硅及有机硅均价分别为2.14万元/吨和3.14万元/吨,同比分别上涨72%和68%;2022Q1,工业硅及有机硅均价分别为2.14万元/吨和3.14万元/吨,同比分别上涨72%和67%。2021年,供给端,由于能耗双控趋严,单吨能耗高达12000度电的工业硅行业首当其冲;需求端,下游有机硅和多晶硅产能释放且开工率提升,同时,海外经济复苏叠加工业硅供给收缩导致海外订单增多,工业硅下游需求全面增加,供需紧张推涨工业硅价格。2022Q1,工业硅下游行业中,有机硅行业2022年第一季度产量高达39.42万吨,同比增加30.3%,大幅拉动对金属硅行业需求;多晶硅第一季度产量也达到15.7万吨,同比增加41.8%;铝合金行业由于疫情和国际市场扰动下,整体需求量相对稳定。而工业硅新增产能多需要在下半年才能建成,供不应求导致价格抬升。工业硅价格上行对有机硅构成成本支撑,有机硅下游需求广泛,且随疫情平稳出现明显增长,成本与需求共振,有机硅价格上扬。 产业链一体化构筑成本优势,看好产能释放推升公司业绩。公司是硅基材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,工业硅主要布局新疆,仅靠自备电厂和石墨电极即可为每吨工业硅的生产节省3700元左右的成本(与外购电极+公网电相比);受益于工业硅的自给,公司有机硅的毛利率水平也显著高于同行其他可比公司。另外,若公司新增产能新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目、东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目、新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目、云南合盛水电硅循环经济项目-80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期)可如期投放,凭借公司位于工业硅行业成本曲线最左侧的优势,以及产业链一体化带来的有机硅成本优势,公司业绩有望站上新台阶。 盈利预测与投资建议:由于公司新增新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目、东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目及新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目,我们略微上调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为94.28亿元(原为93.94亿元)、100.03亿元(原为99.31亿元)、102.48亿元(新增),EPS分别为8.78元、9.31元、9.54元。我们选取了同为硅领域的新安股份、硅宝科技、兴发集团为可比公司,可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为9.99倍、8.30倍和6.99倍(对应2022年5月5日收盘价),当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为9.07倍、8.55倍和8.35倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;所依据的数据信息滞后风险;第三方数据因其获取方式、处理方法等引起的可信性风险。
安迪苏 基础化工业 2022-05-02 8.36 -- -- 9.59 14.71%
10.15 21.41%
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事件:公司于2022年4月28日发布2022年第一季度报告,2022Q1实现营业收入34.57亿元,同比增长15.50%,实现归属母公司净利润4.27亿元,同比增长16.35%,实现扣非归母净利润4.25亿元,同比增长12.43%。 点评:以价补量,QQ11业绩稳健增长。2022年一季度公司的营业收入同比增长15%、毛利同比增长10%。主要归功于功能性产品和特种产品的价格上涨带来的销售增长。分业务看,功能性产品(包括蛋氨酸、蛋氨酸羟基类似物、维生素、硫酸铵、硫酸钠)创收25.26亿元,营收较去年Q1增加4.4亿元,其中价格因素+7.59亿、销量因素-1.14亿、外币折算-2.05亿元;营收占比73%(2021Q1占比70%);毛利率29%,同比减少2个pct。特种产品(酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌产品、适口性产品、霉菌毒素管理产品、丁酸盐添加剂、饲料保鲜产品、水产产品)创收7.31亿元,营收较去年Q1减少0.23亿元,其中价格因素+0.89亿、销量因素-0.66亿、外币折算-0.46亿元;营收占比21%(2021Q1占比25%);毛利率48%,同比减少2个pct,;其他产品(二硫化碳、硫酸及制剂服务)营收同比增加31%,营收占比5.8%(2021Q1占比5.1%),毛利率14%,同比增加18个pct。从费用端看,2022Q1公司销售费用率为7.3%,环比2021Q4有较大幅度增加,但低于历史单季度10%以上的水平。2022Q1管理费用率(含研发)为7.22%,财务费用率为0.32%。 公司主要原材料包括甲醇、硫磺、丙烯。根据wid,2022Q1甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨17.45%、102.03%、6.97%;而公司通过长期合约采购甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨3%、22%和10%,尽可能减少原材料价格上涨的影响,侧面贡献Q1业绩。 蛋氨酸二期投产在即,特种产品完善布局,未来可期。公司蛋氨酸现有产能49万吨/年,市场份额全球第二,其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目进展顺利,已实现600万小时无事故,2022Q1南京工厂成功完成45天的大修维护,并已顺利重启运行,进入南京工厂36万吨(现有18万吨产能)新一体化生产平台2022年下半年试运行的准备阶段。随着二期即将启动试运行,安迪苏的蛋氨酸产能将进一步扩大,方便公司在欧洲和中国两个生产平台之间更灵活地调配战略资源,以实现最高效的产品生产和交付方案,从而进一步提升供应稳定性和业务盈利水平。 2022Q1公司特种产品的收入同比有所下滑,但是重点产品仍取得增长:消化性能产品增长14%,水产业务增长24%;中国和拉美市场的反刍动物产品业务实现双位数增长;新产品RumeSmart和斯特敏ML市场渗透率持续提升;随着安泰来和喜利硒渗透率不断提升,营养促健康业务实现稳定增长。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局并提升客户服务水平。 随着公司蛋氨酸新项目落地逐步释放产能,一方面巩固龙头地位,另一方面或受益欧洲天然气涨价、豆粕涨价带来高蛋氨酸饲料配方需求增加等因素带来的蛋氨酸价格上涨,量价共振提升将为公司业绩带来显著增量。同时公司特种产品业务和服务加速发展,公司成长空间广阔。 盈利预测:基于南京二期产能投产后产能翻倍、特种产品业务渗透率提升、一体化平台对成本降低的带动,我们上调2022-2024年归母净利润分别为19.54亿元、22.55亿元、26.4亿元(前值18.9亿元、21.96亿元、24.28亿元),EPS分别为0.73元、0.84元、0.99元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。
恒力石化 基础化工业 2022-05-02 19.62 -- -- 23.05 17.48%
24.10 22.83%
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事件:2022Q1实现营业收入534.06亿元,同比增长0.32%,环比增长14.83%;实现归属母公司净利润42.23亿元,同比增长2.71%,环比增长49.8%;实现扣非归母净利润41.14亿元,同比增长9.47,环比增长64.17%。点评:炼化一体化平台显优势,盈利能力不断增强。公司2022Q1单季实现归属母公司净利润42.23亿元,同比增长2.71%,环比增长49.8%。盈利能力方面,2022Q1毛利率为15.46,同比提升1.43pct,环比提升1.25pct,净利率为7.91,同比提升0.17pct,环比提升1.84pct,ROE为7.23,同比下降1.16pct,环比提升2.17pct。期间费用方面,2022Q1公司期间费用率合计为4.08,同比上升0.04pct。其中,销售费用率为0.18,同比提升0.08pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为1.4,同比上升0.29pct,财务费用率为,同比下降0.33pct。一方面,炼化一体化布局有利于公司调整产品结构,实现“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”,灵活应对产品价格波动,实现稳定盈利;另一方面,公司充分发挥“规模+工艺+配套”的综合运营优势,不断提高综合成本与运作效率,有望进一步控制费用以实现降本增效。油价上行产品价差持续增扩,产能扩增巩固炼化龙头地位。价格方面,据Wind,2022Q1Brent原油均价为98美元/桶,环比增加22.9%,一季度国内原油走高支撑产品价格高位,2022Q1PX、乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为6884元/吨、5175元/吨、7887元/吨、9077元/吨、9199元/吨、9359元/吨、7785元/吨、,环比+20.5%、-6.5%、+8.1%、-4.5%、+4.6%、+1.0%、+27.4%;产能方面,公司具备2000万吨/年的炼化生产能力和500万吨原煤加工能力,下游芳烃环节包括450万吨PX、120万吨纯苯和1160万吨PTA、烯烃环节包括180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯和14万吨丁二烯,煤化工环节包括75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢和12.6万吨液氮,同时全面配套520MW高功率自备电厂(提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用)、自备原油码头(2个30万吨级别)、国内最大的炼厂自备原油罐区(能够存储600万吨原油)以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程,极大降低了生产运行成本,“大化工”平台优势显著。产销量方面,公司Q1炼化产量590.3万吨(环比-0.4%)、销量566.9万吨(环比+88.3%);PTA产量297.6万吨(环比+0.4%)、销量245.9万吨(环比-3.1);新材料产品产量87.3万吨(环比-0.4%)、销量68.2万吨(环比-20.2%),公司炼化板块销量大幅提升带来增量。新增项目方面,惠州大亚湾石化园区500万吨/年的PTA产能预计2022年中投产,该装置采用最新的英威达P8+技术,预计将进一步降低原料单耗与综合运行成本,投产后公司产能将达1660万吨/年,成为全球产能规模最达、技术工艺最先进、成本优势最显著的PTA龙头。 新材料领域持续深化,第二成长曲线引领成长。公司以炼化+煤化工搭建起了“大化工”平台,为公司开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下坚实原材料基础和产业配套条件。差异化聚酯纤维领域:去年公司启动了江苏轩达(恒科三期)150万绿色多功能纺织新材料新项目建设,总投资90亿元,主要包括15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离子POY、30万吨全消光POY和60万吨差别化纤维(30万吨/年POY,30万吨/年FDY,预计建设期2年,投产后预计年均利润总额约13亿元。此外,德力二期120万吨民用丝与苏州本部140万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段,将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设,项目建成后将进一步提升公司民用涤纶丝业务板块的技术厚度、研发属性与产品附加值。功能性薄膜与工程塑料领域:全资子公司康辉新材料拥有年产24万吨PBT工程塑料、3.3万吨PBAT、38.5万吨BOPET功能性薄膜产能,致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发,新增产能方面,在大连长兴岛有45万吨PBS/PBAT可降解塑料项目在建,计划今年投产;在苏州汾湖有80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目在建,包括47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT,受益于“限塑令”的加速普及,公司生物降解塑料领域市场广阔。锂电隔膜领域:康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料的湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米,计划2023年中完成交付。 拟实施近百亿元员工持股计划,彰显长期发展信心。公司于2022年3月发布《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划(草案)》的公告,并同步公告了《恒力石化关于控股股东及其关联附属企业之员工筹划通过专项金融产品购买公司股票的提示性公告》。本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为98.6亿元,融资资金与自筹资金的比例不超过1:1,其中恒力石化员工股票购买上限为73.8亿元,控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。截止目前,累计买入公司股票6494万股,成交金额15.16亿元(不含交易费用),成交均价约为23.35元/股,买入股票数量占公司总股本的0.92%。大型员工持股计划彰显了公司对未来发展的强大信心和决心。风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为169.16亿元、250.58亿元、279.91亿元,维持“买入”评级。
新凤鸣 基础化工业 2022-05-02 9.05 -- -- 12.23 35.14%
12.23 35.14%
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事件:4月28日,公司发布2022一季报:2022Q1实现营业收入106.02亿元,同比下降1.98%,环比上升29.28%,实现归属母公司净利润2.85亿元,同比下降42.75%,环比下降10.94,实现扣非归母净利润3.13亿元,同比下降36.93,环比下降0.06%。点评:疫情反复叠加油价上移,Q1单季业绩承压。公司2022Q1实现归母净利2.85亿元,同比下降42.75%,环比下降10.94。盈利能力方面,2022Q1毛利率为8.46,同比下降0.95pct,环比下降2.33pct,净利率为2.69,同比下降1.91pct,环比下降1.21pct,ROE为1.73,同比下降2.3pct,环比下降0.24pct。进入一季度,受能耗双控、疫情反复、油价中枢上移等影响,产品的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响。期间费用方面,2022Q1公司期间费用率合计为4.8,同比上升1.17pct。其中,销售费用率为,同比下降0.01pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.3,同比上升0.77pct,财务费用率为1.38,同比上升0.42pct。公司正大力推行5G智能化管理,“互联网+”助力打造行业一流信息化生产,成本控制能力有望不断加强。行业价差短期承压,长丝需求静待复苏。 价格方面,根据CCFEI数据,2022Q1PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为5623元/吨、7978元/吨、9578元/吨、8321元/吨,同比+36.6%、+16.6%、+12.6%、+19.0,环比+14.2%、+1.41%、+0.73%、+3.06%%。价差方面,2022Q1POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1272元/吨,2687元/吨、1575元/吨,同比-11.0%、-7.5%、+0.62%,环比-20.4%、-11.9%、-11.5%,进入2022年由于国内疫情反复影响需求,价差短期有所承压。产量方面,根据公司公告,2022Q1公司POY/DTY/FDY产量分别为107.8/14.94/27万吨,同比+15.65%/+45.19%/+30.88%,环比+0.13%/+23.27%/+10.61%。销量分别为88.41/11.78/21.38万吨,同比+12.32%/+49.87%/+29.73%,环比-16.93%/-0.51%/-7.88%。当前需求承压静待复苏:2022Q1国内疫情反复,纺服需求走弱,原料成本价格涨幅无法顺利传导下游,长丝价差有所收窄,进入二季度,根据CCFEI4月22日当周数据,涤纶长丝开工率为78.8%(周环比-4.5pct),POY/DTY/FDY企业库存天数分别为31天(周环比+1天)/35天(周环比+1天)/34天(周环比+1天);本周聚酯负荷下降6%至78.6%,根据产业调研了解,近期三房巷40万吨、绍兴天圣80万吨等装置有减产计划,有望带动行业进入去库阶段,我们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。“两洲两湖”基地造“两个千万吨”,短纤产能释放打造第二成长曲线。公司PTA实际总产能为500万吨;涤纶长丝总产能为600万吨,市场占有率近12%,稳居行业前三;成功进军短纤市场,达产60万吨产能,打开第二成长曲线。2022Q1,公司短纤产量6.8万吨,环比增加270;销量5.47万吨,环比增加716%。年内公司加速释放产能:2022年公司将继续稳步投放产能,预计新增100万吨涤纶长丝和60万吨的涤纶短纤产能,即2022年底将公司将拥有涤纶长丝产能700万吨,涤纶短纤产能120万吨。两洲两湖成长可期:桐乡洲泉、湖州东林基地,为聚酯纤维生产核心基地,合计最大产能近600万吨;平湖独山基地,拥有500万吨PTA产能,采用BP公司最新一代工艺,在中油化工联合会公布的2020年PTA能耗指标排名中,能耗电耗水平行业排名第一,后发优势明显,公司依托上游往下延伸,分别于2021年7月和2022年2月投产了60万吨与30万吨差异化聚酯纤维,不仅做到原料就地输送降低物流成本,且利用PTA装置余热发电优势,反向供电自用大大降低生产成本,基地化优势更加明显;徐州新沂基地,2021年5月正式开工建设,以热电项目为排头兵,打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进,新增产能如期释放,公用工程等系列管理精细化水平不断提升,成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000万吨”目标不断前进,预计到2025年,公司PTA产能将突破1000万吨,聚酯产能突破1000万吨,成长性值得期待。 风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。盈利预测:由于原料及产品价格波动,我们调整公司今年盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.87亿元(原为24.66亿元)、37.74亿元、46.68亿元。维持“买入”评级。
中海油服 石油化工业 2022-04-29 11.73 -- -- 15.19 28.19%
16.09 37.17%
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事件:公司发布2022一季报:2022Q1实现营收67.98亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长67.66%;实现扣非后归母净利润2.67亿元,同比增长76.51%。 点评:紧抓行业回暖时机,Q1利润同比大幅增长。公司2022Q1单季实现归母净利润3.04亿元,同比增长67.66%。期间费用方面,2022Q1公司期间费用率合计为8.13%,同比上升0.11pct。其中,销售费用率为0.09%,同比上升0.02pct;管理费用(含研发费用,可比口径)率为5.07%,同比下降0.66pct;财务费用率为2.97%,同比上升0.75pct。公司在“技术驱动、成本领先、一体化、国际化、区域发展”五大战略指引下,将进一步控制成本和期间费用,深化降本提质增效。 疫情复苏叠加地缘政治拉动国际油价,油服行业有望持续景气向上。2021年,虽然国际油价回升,但一方面由于疫情持续影响带来的不确定性,另一方面油气公司勘探开发投入的一贯滞后性,油服市场复苏相对缓慢。进入2022年,国外疫情管控放松,成品油需求复苏,同时俄乌冲突带来原油供给恐慌,国际油价中枢一路上移,最高时油价达到137美元/桶(2022年3月8日),全球能源价格均保持较高位置,国内外油气开采活动逐渐活跃,油服行业有望景气上行。2022Q1单季度,公司钻井服务天数(环比)为3922天(-1.88%),其中自升式服务天数为3239天(-0.8%),半潜式服务天数为683天(-6.69%);钻井服务日历天使用率为75.90%(-2.77pct),其中自升式日历天使用率为83%(-1.33pct),半潜式日历天使用率为54.2%(-6.17pct);从国际市场上看,根据HIS数据,全球2022年油气资本开支将同比提升25%,近期油服行业加速复苏。目前公司共运营、管理57座平台(包括43座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台)随全球油服行业回暖,钻井平台供需格局改善下钻井平台日费具备向上动能,公司有望充分受益,或带来较大业绩弹性。 国家再次强调增储上产,中海油Capex支撑业绩增长。2022年3月,国家发改委、国家能源局发布《关于印发<“十四五”现代能源体系规划>的通知》指出,到2025年原油年产量回升并稳定在2亿吨水平,天然气年产量达到2300亿立方米以上。随后,国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》强调,加快油气先进开采技术开发应用,巩固增储上产良好势头。根据中国海油公告,2022年Capex为900-1000楷体楷体亿元,勘探比例从17%上调至20%,开发环节从61%下调至57%,生产环节从20%上调至21%,其他维持2%,且国内产量占比上调1%至69%;虽总目标与去年持平,但是侧重勘探、侧重国内的策略更利于中海油服。一季度为传统Capex淡季,中海油资本开支为169.3亿元,二季度投入有望加速,中海油自七年行动计划提出后,Capex履行率较高,公司油技板块近九成交易来源于中海油,有望充分受益。此外,随着油价中枢的抬升,油公司对成本较高、开采难度较大的油田的开采意愿有所提升,高温高压设备、地层测试、大直径井壁取心等高价值服务覆盖面有望提高;同时公司持续加码研发投入,推动自研设备在国内市场应用,随规模化商用ESCOOL高温高压设备、地层测试、大直径井壁取心等高价值技术产品,板块毛利率有望持续提升。 风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险。 盈利预测:预计2022-2024归母净利润分别为36.5亿元、44.1亿元、48.6亿元,维持“买入”评级
森麒麟 非金属类建材业 2022-04-15 29.79 -- -- 29.74 -0.17%
35.25 18.33%
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轮胎行业新星,稳步推进国际化战略。 森麒麟前身成立于 2007年,在短短十三年内发展为上市公司,主要产品为大尺寸高性能乘用车胎,产品结构不断优化,盈利能力行业领先,成为轮胎行业冉冉升起的新星。目前,公司拥有青岛工厂(1200万条)以及泰国工厂(1000万条)。 2021年底公司再次“走出去”:公告拟自筹资金 5.23亿欧元在西班牙投资建设年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。公司制定了“833Plus 战略”,计划建设运营 8座数字化轮胎智能制造基地, 3座全球化研发中心以及 3座全球用户体验中心,并择机并购一家全球知名轮胎制造商。 泰国工厂受“双反”影响有限,产能扩张抬升利润中枢。 泰国是美国最大的轮胎进口国,具有得天独厚的原材料优势,且“双反”税率较低,加之泰国的税率优惠政策,受惩罚关税影响有限,已成为公司最强劲的利润拉动引擎。泰国工厂扩产项目正有序推进,预计增加 600万条半钢胎、 200万条全钢胎产能,这将进一步提升公司盈利能力。同时我们分析 2022年下半年海运形势有望出现根本好转。 智能制造行业领先,产品质量比肩全球轮胎巨头。 公司将智能制造引入生产线,大大节省了用工人数,人工成本远低于行业,且产品合格率高达 99.8%。管理精细化,制造智能化特色明显。在 TM 杂志 2021年夏季胎测试排行中,公司旗下品牌路航轮胎综合评分 8.4,排行第 5名,高于普利司通。公司通过智能制造系统,不仅实现了降本增效,还提升了产品质量,使得公司竞争力进一步提升。 激励计划目标明确,长期成长指引性强。 公司披露股票期权激励计划,本次计划对应的公司业绩考核目标包括营业收入和销售净利润率,以 2021年业绩为基数, 2022至 2024年营业收入增长率分别不低于 35%、 70%和 100%;每年销售净利润率不低于15%。激励计划有利于进一步稳固公司人才优势。同时,随着海外需求持续改善,公司泰国二期、西班牙工厂产能稳步释放,将在考核期内逐步贡献增量业绩。 盈利预测: 预计 2022-2024年公司归母净利润为 12.71/17.51/22.51亿元,对应 PE为 15.3/11.1/8.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 泰国“双反”税率增加;新建产能不及预期;限电、限产风险。
恒力石化 基础化工业 2022-04-08 19.98 -- -- 24.31 16.48%
24.10 20.62%
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事件: 2021实现营业收入 1979.7亿元,同比增长 29.92%,实现归属母公司净利润155.31亿元,同比增长 15.37%,实现扣非归母净利润 145.21亿元,同比增长 12.79%。 2021Q4实现营业收入 464.82亿元,同比下降 5.22%,环比下降 0.92%,实现归属母公司净利润 28.19亿元,同比下降 20.95%,环比下降 30.73%,实现扣非归属净利润 25.06亿元,同比下降 21.69%,环比下降 33.16%。 点评: 炼化一体化协同效益显著, 盈利能力持续强化。 公司 2021实现归属母公司净利润155.31亿元,同比增长 15.37%; Q4单季实现归属母公司净利润 28.19亿元,同比下降 20.95%。 盈利能力方面, 2021毛利率为 15.38%,同比下降 3.16pct,净利率为 7.85%,同比减少 1.01pct, ROE 为 30.07%,同比减少 2.48pct; 2021Q4毛利率为 14.21%,同比提升 1.11pct,环比下降 2.59pct,净利率为 6.07%,同比下降1.24pct,环比下降 2.62pct, ROE 为 5.06%,同比下降 2.83pct,环比下降 2.74pct。 期间费用方面, 2021公司期间费用率合计为 4.15%,同比下降 0.94pct。其中,销售费用率为 0.15%,同比提升 0.03pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为1.52%,同比下降 0.15pct,财务费用率为 2.48%,同比下降 0.82pct。一方面,公司充分发挥“规模+工艺+配套” 的综合运营优势,不断提高综合成本与运作效率,从而实习降本增效,另一方面,一体化的布局下公司积极调整产品结构,实现“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”,灵活应对产品价格波动,实现稳定盈利。 油价上行产品价差增扩,“大化工” 平台优势显著。 产能方面, 公司具备 2000万吨/年的炼化生产能力和 500万吨原煤加工能力,下游芳烃环节包括 450万吨 PX、120万吨纯苯和 1160万吨 PTA、烯烃环节包括 180万吨纤维级乙二醇、 85万吨聚丙烯、 72万吨苯乙烯、 40万吨高密度聚乙烯和 14万吨丁二烯,煤化工环节包括75万吨甲醇、 40万吨醋酸、 30万吨纯氢和 12.6万吨液氮,同时全面配套 520MW高功率自备电厂(提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用)、自备原油码头(2个 30万吨级别)、国内最大的炼厂自备原油罐区(能够存储 600万吨原油)以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程,极大降低了生产运行成本,“大化工”平台优势显著。 价格方面, 据 Wid, 2021Bret 原油均价为 71美元/桶,同比增加 63.4%, 随着全球疫情的逐步改善,内外需求持续回暖, 油价上涨带动主营产品价格升产品, 2021PX、乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为 5547元/吨、 5232元/吨、 7100元/吨、 9689元/吨、 8879元/吨、 8972元/吨、 7976元/吨,同比增长 39.0%、 36.0%、 79.5%、 13.5%、 45.5%、12.8%、27.3%;当前原油价格高位震荡,2022Q1均价为 98美元/桶,环比增加 22.9%,2022Q1乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为 6884元/吨、 5175元/吨、 7887元/吨、 9077元/吨、 9199元/吨、 9359元/吨、 7785元/吨、,环比增长 20.5%、 -6.5%、 8.1%、 -4.5%、 4.6%、 1.0%、 27.4%, 产品价格整体仍处高位。 新增项目方面, 惠州大亚湾石化园区 500万吨/年的 PTA 产能预计 2022年投产,采用最新的英威达 P8+技术,预计将进一步降低原料单耗与综合运行成本,投产后公司产能将达 1660万吨/年,成为全球产能规模最达、技术工艺最先进、成本优势最显著的 PTA 龙头。 新材料多点开花,深化加工引领成长。 公司以炼化+煤化工搭建起了“大化工” 平台,为公司开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下坚实原材料基础和产业配套条件。 差异化聚酯纤维领域: 公司启动了江苏轩达(恒科三期) 150万绿色多功能纺织新材料新项目建设,总投资 90亿元,主要包括 15万吨新型弹性纤维、 15万吨环保纤维、 30万吨阳离子 POY、 30万吨全消光 POY 和60万吨差别化纤维(30万吨/年 POY, 30万吨/年 FDY), 投产后预计年均利润总额约 13亿元。 此外,德力二期 120万吨民用丝与苏州本部 140万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段,将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设, 项目建成后将进一步提升公司民用涤纶丝业务板块的技术厚度、研发属性与产品附加值。 功能性薄膜与工程塑料领域:全资子公司康辉新材料拥有年产 24万吨 PBT 工程塑料、3.3万吨 PBAT、 38.5万吨 BOPET 功能性薄膜产能,致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发, 新增产能方面, 在大连长兴岛有 45万吨 PBS/PBAT 可降解塑料项目在建,在苏州汾湖有 80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目在建,包括 47万吨高端功能性聚酯薄膜、 10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性 PBT、 8万吨改性 PBAT,受益于“限塑令” 的加速普及, 公司生物降解塑料领域市场广阔。 锂电隔膜领域: 康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料的湿法锂电池隔膜生产线共 12条,年产能 16亿平方米, 计划 2023年中完成交付。 拟实施近百亿元员工持股计划,彰显长期发展信心。 公司于 3月发布《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划(草案)》的公告,并同步公告了《恒力石化关于控股股东及其关联附属企业之员工筹划通过专项金融产品购买公司股票的提示性公告》。本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为 98.6亿元, 融资资金与自筹资金的比例不超过 1:1,其中恒力石化员工股票购买上限为 73.8亿元,控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。 大型员工持股计划彰显了公司对未来发展的强大信心和决心。 风险提示: 油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。 盈利预测: 根据公司聚酯纤维、 功能性薄膜与工程塑料、 PBAT/PBS 等产品的投产进度,我们调整盈利预测, 预计 2022-2023年归母净利润分别为 169.16亿元(原为 179.16亿元)、 250.58亿元(原为 222.48亿元)、 279.91亿元(新增), 维持“买入”评级。
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-25 40.79 -- -- 41.79 0.70%
41.59 1.96%
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事件:公司发布2022年一季度业绩预告:实现归母净利4.2~4.7亿元,同比增长99.81%~123.59%,环比-9.5%~1.3%;实现扣非归母净利4.3~4.8亿元,同比增长117.10%~142.34%,环比6.7%~19.1%。 点评:供给优化叠加需求旺盛,食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯,一季度(截至3/21)三氯蔗糖均价为43.77万元/吨,环比-0.7%,安赛蜜均价为8.39万元/吨,环比-9.1%,甲基麦芽酚均价为12.23万元/吨,环比-24.5%,乙基麦芽酚均价为9.94万元/吨,环比-31.5%。产品价格高位有一定下行,一方面系原材料价格有一定下行带动,尿素、烧碱、醋酸分别下跌3.5%、29.4%、29.1%;另一方面受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响2月份甜味剂需求偏弱,预计随天气转暖,饮料等采购需求有望释放。长期全球代糖趋势延续,根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端行业中小企业开工率受到影响,而公司产业链配套优势凸显,核心竞争力有望进一步提升。 筹划回购用于股权激励,彰显长期发展信心。公司拟以人民币0.75-1.5亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过55元/股的条件按上限金额测算,预计回购股份数量约为2,727,273股(约占总股本0.49%),按回购下限金额测算,预计回购股份数量约为1,363,636股(约占总股本0.24%),彰显公司长期发展信心。 产业链向上延伸持续降本,向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分, (1)布局3万吨/年DMF 项目,为三氯蔗糖提供原料,目前正在积极推进相关行政审批工作。 (2)氯化亚砜二期项目已开工建设,目前主体工程已建设完成,后续积极推进项目建设。向下延伸部分,根据弈柯莱1月21日公众号,与公司达成战略合作协议,将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系,将专注于合成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用,利用合成生物技术实现健康减糖的新途径。根据公司年报,金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化,围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备,并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来,公司通过定远基地建设,有望进一步拓展发展空间,丰富产品矩阵,增厚企业护城河。 盈利预测:我们预计2022-2024年归母净利润分别为18.1亿元、19.4亿元、18.6亿元,对应PE 为12.1倍、11.3倍和11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名