事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.37~1.58亿元,同比+30%~+50%。其中Q4实现归母净利润2249~4361万元,同比+9%~+112%。 公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》。公司发布公告,山东清洋交割手续已经全部完成,成为公司全资子公司。 业绩符合预期。2019年公司销售收入增加,盈利趋于上升,此外公司非经常性损益约685万元,带动公司归母净利润较上年同期增长。公司业绩符合预期。 签署项目投资协议,助力公司长远发展。公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区,预计投资额约10亿元,总用地面积约180亩(以实际出让为准),预计分两期建设。该项目符合公司战略发展需要,如顺利实施将有利于提升未来发展空间。顺酐酸酐衍生物产量的提升有助于提高公司的规模化效应,进一步打开公司降低单位产品成本的潜在空间,提高单位产品的毛利率。电子化学品项目有助于公司品类扩张,打开下游应用空间。研发中心有助于公司进一步加强研发实力,保障公司持续发展。 山东清洋收购完成,助力顺酐酸酐衍生物业务持续发展。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,并且拥有相关发明专利,2019年1-10月实现净利润771万元。山东清洋的收购,一方面打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈,另一方面优化行业格局,有助于公司长远发展。 孵化新单品氢化双酚A,有望逐步放量。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段,3000吨量产线预计2020年投产,氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料等领域,目前全球需求量超过5000吨,需求持续快速增长。公司氢化双酚A投产后,打开新的成长空间。 OLED等电子化学品产能陆续投放,有望迎来爆发。受益于OLED行业的快速发展,公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证,有望充分受益。 “买入”投资评级。考虑山东清洋已经收购完成,预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.95亿元和2.52亿元,对应EPS分别为0.56元、0.76元和0.98元,PE分别为32倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。 点评: 公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。 风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。

注于轻烃产业链一体化建设的行业龙头公司专注于轻烃产业链的一体化建设。公司通过引入PDH工艺打通上游丙烯产能,保证产业链原料供应,同时利用原料丙烷的低价优势,及公司在C3产业链下游酸酯多年的经营经验,加速布局产业链一体化建设,经过八年发展,形成目前拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能的C3产业链龙头,预计年底丙烯酸及酯产能合计将占全国产能的26.3%,国内市场份额中占比最大。 率先切入国内轻烃路线的C2产业链。同PDH工艺类似,乙烷裂解制乙烯工艺以高收率及低廉的乙烷价格带来了较大的比较优势。公司率先推进轻烃路线的C2产业链建设,在连云港拟投资330亿,建成两期合计320万吨/年的轻烃综合利用项目。公司推进多项举措,保障项目各项工作按计划有序进行。 公司C3业务盈利已至底部,新产能贡献业绩增量。酸酯供给端新增产能集中在具备成本优势的卫星石化,下游占比最大的胶粘剂受快递行业带动,需求持续有支撑,盈利端丙烯酸及酯价差已至周期底部,继续下降空间有限,随着公司新增酸酯产能释放及PDH的开工负荷提高,C3业务仍将贡献业绩增量。 C2业务存在盈利边际,助推未来业绩增长。按目前价格计算,乙烷脱氢制乙烯单吨盈利1000元以上,一期125万吨/年的产能,每年贡献净利润达13亿元。预计公司C2项目在2020年底建成,将推升公司利润再上新台阶。 首次覆盖,给与“买入”评级首次覆盖,我们对2019-2021年公司的EPS预测分别为1.18元、1.67元和2.81元,当前股价对应PE分别13.27/9.41/5.50倍。维持“买入”评级。 风险提示:企业经营、产能集中投放、经济下行、油价大幅波动、财务压力增加等风险

事件:公司发布2020年1月中国地区MDI价格公告,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13,500元/吨(比2019年12月份价格下调3,000元/吨),直销市场挂牌价14,000元/吨(比2019年12月份价格下调2,000元/吨);纯MDI挂牌价18,700元/吨(比2019年12月份价格下调3,300元/吨)。 点评: 1月MDI挂牌价下调,符合近期MDI价格走势。12月,聚合MDI和纯MDI的价格呈现不同走势。据天天化工网数据,截止12月26日,当月聚合MDI均价为12,879元/吨,较11月份上涨4.47%;当月纯MDI均价为16,610元/吨,较11月份下跌4.71%。供给端,万华宁波与重庆巴斯夫均处于检修状态,其他厂商延续限量供应政策,供给端支撑较为明显;成本端,原料纯苯涨势减缓,但仍处高位;需求端,国内聚醚市场弱势下滑,终端需求较为平淡。考虑到渠道及下游企业库存情况,MDI价格下跌幅度有限,未来或随需求改善上涨。 MDI市场迎来传统淡季,明年价格有望回暖。从历史数据来看,除去2017年年末MDI供给偏紧导致价格大幅上涨,使得2018年年初挂牌价处于高位之外,其余年份的年初MDI价格均处于全年较低水平。我国纯MDI主要用于合成革、鞋底原料、氨纶、TPU等领域,聚合MDI主要用于白色家电、建材保温、汽车、集装箱等领域,终端市场景气程度对MDI价格会产生一定影响。一月份随着春节临近,终端企业基本进入假期,加上物流运输受限,需求量进一步缩减,导致往年一季度MDI价格均处于全年偏低位置。万华此次下调MDI挂牌价符合往年市场价格波动趋势。从行业供需情况来看,2020年除龙头企业存在技改扩产预期外,其余企业均无明确扩产计划,据最新公告,巴斯夫美国Geismar30万吨产能预计于2021年完工,科思创于西班牙和德国规划的共计25万吨产能预计于2022年前陆续投放。而需求随着国际关系积极变化,MDI出口市场有望回暖,国内需求稳步增加,预计明年MDI价格将呈上行趋势。 公司MDI竞争优势明显,石化与新材料项目稳步推进,长期看好公司发展。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI总产能达到210万吨,位居全球第一,通过收购瑞典化工100%股权进一步巩固MDI竞争格局,有望继续享受寡头格局红利。石化方面,公司已完成C3/C4原料布局,乙烯一期项目预计于2020年投产,乙烯二期也正在规划中。新材料方面,公司凭借研发优势大力发展精细化工品与新材料,PC与PMMA有望实现进口替代,SAP与水性涂料产能逐步释放,公司已于2019年成为中国精细化工百强,未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为16/13/10倍。

发展石化是万华转型的重要环节万华正处在新产业发展的关键期,石化领域突破尤为重要。万华化学已完成C3/C4原料端的布局,并于 2017年启动烟台工业园二期项目,计划于 2020年陆续投产,届时公司将完成 C2/C3/C4全产业链的布局。乙烯项目一方面可以通过 PVC 解决 MDI 副产盐酸出路问题,一方面可以为多元醇提供必要的原料。 从全球来看,聚氨酯龙头企业皆已完成石化布局,且在产品布局上各企业由于发展战略的不同而有所差异。巴斯夫首次采用大规模 HPPO 技术,大力发展 EO衍生物;陶氏化学 Sadara 工厂首次在中东采用混合原料裂解技术,下游产品覆盖面广,专利优势明显;科思创作为领先高性能聚合物供应商,以合资形式解决原料供应,注重下游聚合物发展;亨斯迈致力转型,剥离石化和表面活性剂业务,以并购方式加速下游业务拓张。当下万华的营收结构与科思创、亨斯迈相似,而在产能布局上正不断向巴斯夫、陶氏化学靠近。石化业务将不仅将增强公司在市场剧烈波动时的盈利能力和成本控制能力,还将增厚业绩安全垫。 万华化学石化业务盈利分析根据模型回测,暂不考虑 LPG 贸易部分,2010-2019年万华石化板块*整体营收中枢为 363.9亿元,扣税净利润为 52.3亿元。毛利率历史平均值为 33%,净利率历史平均值为 15%,整体石化板块*的盈利能力与原油价格负相关。分板块来看,2010-2019年万华化学 C2板块历史营收中枢为 195.7亿元,C3/C4板块历史营收中枢为 168.1亿元,大乙烯项目投产后公司石化板块营收有望翻倍。 万华化学发展的可能性万华化学在大乙烯项目投产后,整体营收规模和产能分布和巴斯夫化学品板块存在一定的相似性。通过分析巴斯夫十年来的产能变迁可以发现,在 C2板块,巴斯夫持续扩大乙烯裂解能力,大力发展 EO 和下游表面活性剂;在 C3板块,丙烯酸及下游产品产能频繁扩张,未来 NPG 产能将大幅增加;在 C4板块,巴斯夫聚异丁烯和柠檬醛大幅扩产,且新增产能集中在东南亚地区。万华作为中国化工领域的标杆,不仅拥有强大的研发能力,而且具备后发优势,坐拥中国庞大的消费市场,我们相信万华成长的天花板将高于发达国家的成熟企业。 盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 639/756/922亿元,归属净利润分别为 101/127/163亿元,PE 分别为 17/13/10,给予“买入”评级。 风险提示:MDI 价格大幅波动导致盈利变化,原油价格大幅波动导致石化盈利变化,项目投产不达预期,安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。

电子材料龙头企业。公司深耕电子材料行业,主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED 功能材料中间体,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED 显示、涂料、复合材料等诸多领域。公司集科研、生产、经营为一体,持续加大研发投资,丰富产品品类,加快新品开发步伐,培育新的利润增长点。 研发能力突出。公司研发能力突出,通过及时掌握行业动态趋势和市场需求,就新产品与客户在研发和技术环节开展合作,进行小试研究,并在中试环节加大投入用以攻克技术关键点、优化生产步骤、降低生产成本,为公司产品快速满足市场需求提供有力保障。公司研发费用投入 8%以上,研发人员占比 22%以上。目前,公司已获得授权 37项专利(26项发明专利,11项实用新型专利)。 顺酐酸酐衍生物不断放量。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化,合成聚酯树脂、醇酸树脂、涂料等领域,随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展,全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业,现有顺酐酸酐衍生物产能 3万吨,满产满销,产品品类包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐以及纳迪克酸酐等。2019年 12月,公司公告收购山东清洋。标的公司主要产能包括 10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,并且拥有相关发明专利,2019年 1-10月实现净利润 771万元,目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋,一方面打破公司产能瓶颈,另一方面优化行业格局,有助于公司长远发展。 孵化新单品氢化双酚 A,有望逐步放量。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚 A 目前处于中试阶段,3000吨量产线预计 2020年投产,氢化双酚A 主要用于高价值 LED 封装、高价值电气绝缘材料等领域,目前全球需求量超过 5000吨,需求持续快速增长。公司氢化双酚 A 投产后,打开新的成长空间。 OLED 等电子化学品产能陆续投放,有望迎来爆发。受益于 OLED 行业的快速发展,公司 OLED 中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,主要包括芴类 15吨、有机膦类 35吨、咔唑类 10吨、降冰片烯类 15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类 10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐 910吨,新增产能保障公司快速发展。2019年 7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟 REACH、韩国 K-REACH 认证,有望充分受益。 “买入”投资评级。暂不考虑山东清洋并表,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.45亿元、1.85亿元和 2.39亿元,对应 EPS 分别为 0.56元、0.72元和 0.93元,PE 分别为 31倍、24倍和 19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购整合低于预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

研发驱动型农药龙头企业。 公司坚持以研发创新为驱动, 实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型, 成为全球菊酯行业龙头。 截止 2018年,公司已申请国内专利 206项,获得授权专利 89项,国外授权专利 19项,铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择,从菊酯到草甘膦再到麦草畏,公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司, 标的拥有完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利 300余件。 此次收购将助力公司强化自身研发实力, 有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。 公司在持续研发的基础上,陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目,不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支, 逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链, 在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外,公司产品线逐步拓展至除草剂领域, 麦草畏产能世界第一,充分受益行业发展, 草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前,公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。 公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,并获商务部“最具市场竞争力品牌”,“墨菊”、“优士”商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作,产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“ 9080”等创制产品,以及“马歇特”、“农达”等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,负责当地分销业务,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.79/13.45/15.77亿元, EPS 分别为 3.80/4.34/5.09元,对应 PE 分别为 16/14/12倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司, 新增产能不断释放, 未来进一步打通“研-产-销”产业链, 业绩有望持续增长。此外, 公司作为中化集团旗下农药平台, 未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。 给予公司“买入”评级。 风险提示: 并购整合不达预期、 项目建设不达预期、主营产品价格下降。

深耕异氰酸酯领域, 20年来营收百倍增长公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,业务覆盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。 2019年整体上市后,公司 MDI总产能达到 210万吨,产能全球第一。今年 7月,公司收购康奈尔持有的瑞典化工 100%股权,稳固了 MDI 的竞争格局,有望继续享受寡头格局带来的高毛利。公司已将“一体化”纳入长期发展战略,营收逐渐多元化, 持续以高额资本开支拓展石化与精细化学品业务, 2019年提出目标, 进入世界化工 20强。 MDI 具备高成长性,未来发展前景广阔MDI 具备很长的生命周期,在发达国家依旧保持高增速,未来在中美两国市场增长空间广阔。近十年来, 美国 MDI 消费复合增速达到 7.4%,超越中国成为全球 MDI 增长最快的地区。美国建筑节能行业的快速发展是过去 MDI 增长的主要驱动力,而近年来随着聚氨酯在各行各业渗透率的提升, 消费增速依旧保持较高水平,未来中美 MDI 消费增速仍有望以高于 GDP 的增速增长。供给方面,我国 MDI 产能增速领跑全球, 公司 MDI 全球产能占比从 2006年的 6.6%增长至 2019年的 25.1%, 跃居全球第一大 MDI 生产商。自上一轮扩产后, 全球 MDI 产能格局趋于稳定,未来五年公司在聚氨酯行业的龙头地位依旧稳固。 石化与精细化学品板块高度整合,公司具有独一无二的一体化优势公司以聚氨酯为中心出发,同步向上游原料端和下游产品端拓展,形成各平行产业链高度整合的网状结构。原料端,公司主动掌握 LPG 资源,长期享有轻质烯烃原料带来的成本优势。产品端,公司集聚醚多元醇、 ADI、工程塑料、丙烯酸及酯四大产业链为一体,做到每条产业链与聚氨酯主业的高度耦合。聚醚多元醇方面,公司突破共氧化法技术瓶颈,具备环氧丙烷的自主扩产能力,完善了聚氨酯行业的整体布局。 ADI 方面,公司再度打破国外垄断,成为全球少数掌握 ADI 全产业链技术的企业之一,进一步提高了异氰酸酯的差异化率。工程塑料方面,公司 PC 与 PMMA 在原料端与聚氨酯产业链高度协同,具备成本和质量双重优势。丙烯酸及酯方面,公司通过布局丙烯酸和新戊二醇, 同时覆盖了水性涂料和粉末涂料的重要原料,增强了公司在涂料行业的话语权。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 639/756/922亿元,归属净利润分别为 101/127/163亿元, PE 分别为 16/13/10,给予“买入”评级。 风险提示: MDI 价格大幅波动导致盈利变化,原油价格大幅波动导致石化盈利变化, 项目投产不达预期, 安全环保因素, 并购项目未能达到承诺业绩风险。

全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类。 公司成立于 2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。 拥有五大生产基地,打造全球服务网络。 公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等 5个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、 亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的 72小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、 PPG、杜邦、 LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。 公司 2019年前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%; 对应实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。 2011年至今,公司收入年化增速均保持 20%以上,归母净利润年化增速中枢接近 30%,持续保持高成长。 公司业绩增长点主要来自于 2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。 2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚 100%股权完善 HALS 产品配套。 在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来 2-3年业绩成长可持续性有较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。 塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。 我国高分子材料产量位居全球前列, 我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右, 相对应的市场规模约为 140亿美元。 此外, 根据卓创资讯数据显示,近三年国内, 下游高分子材料领域的扩产计划不断, 下游需求的增长预期将带来约 9万吨的抗老化剂新增需求。 公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。 公司上市以来持续保持高研发投入, 研发人员数量年均增长接近 15%,研发费用率维持在 5%左右,坚持创新驱动成长。 产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。 公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为 6.8万吨高分子材料助剂) 新拓展至常山科润(整体规划 7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划 12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能 2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年可实现营业总收入分别为 1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为 323.61/457.24/609.71百万元,对应 PE 分别为 19/14/10倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

项目投产助力营收增长,多重因素拖累业绩。2019年上半年,20万吨/年聚酯切片及第三条帘子布生产线投产,推动公司营收实现增长。但作为出口型企业,公司经营受到外部环境变化较大影响。公司销往美国市场的帘子布产品大幅减少,海外营收占比仅为65.9%,较去年同期下降5.3个百分点。同时,聚酯行业景气下滑导致公司盈利能力大幅下降,上半年公司化学纤维制造业毛利率仅为19.6%,较去年同期下降8.6个百分点,公司整体毛利率仅为18.8%,较去年同期下降4.0个百分点。 期间费用率下降,资产负债率提升。2019年上半年,公司期间费用率为9.1%,较去年同期下降1.2个百分点,其中管理费用率(含研发费用)和销售费用率分别下降1.3个百分点和0.3个百分点,而财务费用率则提升0.3个百分点。这主要是研发费用下降和银行借贷增加所致,公司的资产负债率达46.1%,较去年年底的39.0%,提升7.1个百分点。 差异化产品提升壁垒,越南项目打开成长空间。公司是国内涤纶工业龙头企业,生产涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品。在工业丝领域,公司专注于高附加值差异化产品,安全气囊丝等车用产品享有很高的美誉度,并与全球知名轮胎企业和汽车安全总成企业形成战略合作关系,不断提升竞争优势,巩固龙头地位。在帘子布领域,公司依托高质量涤纶工业丝优势,下游客户包括住友、米其林、固铂等国际一线品牌轮胎制造商。同时,公司布局海外,在越南建设涤纶工业丝产能,迈出“走出去”国际化的第一步。越南项目共投资15500.0万美元,投产后,将形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝,打开企业未来成长空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头,坚持差异化发展战略,车用产品占比不断提升,并布局石塑地板业务,未来越南项目有望带动公司快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.27/0.34/0.43元。

事件描述山东赫达披露 2019年半年报: 公司实现营业收入 5.3亿元, 同比增长 25.4%,实现归属净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%,实现每股收益 0.44元。 二季度,公司实现营业收入 3.0亿元,同比增长 19.4%,环比增长 29.0%,实现归属净利润 0.5亿元,同比增长 143.2%,环比增长 82.2%。公司预计1-9月归属净利润为 1.0-1.1亿元,同比增长 80.0%-100.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年上半年,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年 9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率继续提升,期间费用率略增。2019年上半年,公司盈利能力继续提高,毛利率达 33.4%,同比大幅提升 10.7个百分点。二季度公司毛利率为 34.1%,创上市以来季度新高,同比大幅提升 11.8个百分点,环比提升 1.7个百分点。上半年,公司期间费用率为 15.0%,较去年同期增加 2.7个百分点。主要是管理费用率和财务费用率分别提升 1.9个百分点和 0.8个百分点。前者是由于计提管理人员奖金和股权激励工资增加所致,后者则是改建项目完工转固其贷款利息费用化增加所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和 KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.81/1.11/1.46元风险提示: 1. 纤维素醚等产品价格不及预期; 2. 植物胶囊项目进度不及预期。

涤纶工业丝领军企业,秉持差异化发展战略 公司是国内涤纶工业丝领军企业,专注于涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品,秉持差异化发展战略,旗下车用安全产品享有赞誉。自2008年上市以来,公司营收和业绩规模均大幅增长,主要源于内生驱动。截至2018年底,公司涤纶工业丝产能规模已攀升至21万吨/年,差别化率约为70%;涤纶帘子布产能规模从无到有,现有3万吨/年装置已满产,另有1.5万吨/年产能将在2019年投产。石塑地板业务也实现快速增长。展望未来,公司有望进入新一轮固定资产快速增长期。特别是布局海外的越南项目,不仅将使公司产能规模迅速提升,而且深化公司国际化战略,利好企业长期发展。 涤纶工业丝:差异化成长为王 2017年,车用产品占国内涤纶工业丝下游需求比例高达40%,位列第一。未来,差异化车用产品仍将是涤纶工业丝需求增量主要来源。全球涤纶工业长丝的生产重心已转向亚洲,而我国是最重要的生产基地。我国涤纶工业丝的年产能超过200万吨,占全球总产能比例约为70%,行业集中度也不断提高。去年以来,汽车销量呈现负增长趋势,但在国家政策支持下,未来汽车行业或将迎来逐步恢复。预计车用安全带丝将与汽车行业保持同步增长,涤纶车用气囊丝受益于渗透率不断提升,自身增速或将高于汽车行业增速。 涤纶帘子布:下游需求看好,行业群雄逐鹿 涤纶帘子布广泛用于子午线轮胎生产,提高其使用寿命和性能。与发达国家相比,我国轮胎子午化率仍有较大提升空间。在这一过程中,涤纶帘子布将逐渐替代部分锦纶帘子布市场份额,需求增速将明显高于轮胎工业增速。涤纶帘子布行业内兼并扩产频频,群雄逐鹿,未来一体化企业或更具优势。 石塑地板:海外市场快发展,国内市场或步入成长 PVC塑料地板在欧美需求保持高增速,2011-2017年在美国销售金额年均复合增长率高达13.0%。国内市场仍处导入期,未来国内市场或将保持7%的年均复合增速。近年,我国出口规模也快速提升,2017年已达34.0亿美元。 投资建议 公司是国内涤纶工业丝龙头企业,坚持差异化发展战略,差异化车用产品占比不断提升,同时公司布局石塑地板业务,有望迎来快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.33/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.外部环境变化,导致下游需求低于预期;2.公司在建项目进度低于预期。

事件描述 公司发布2018年度年报,营业收入为91,311.5万元,YOY40.2%,归属净利润为7,340.7万元,YOY58.5%,扣非后归属净利润为7,236.1万元,YOY77.2%。2018Q4,公司实现营业收入25,039.7万元,YOY43.2%,归属净利润1,658.8万元,YOY95.3%。公司预计2019Q1业绩为2,129.0-2,661.2万元,YOY100%-150%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。 事件评论 产能释放注入新动能,植物胶囊、化工业务亮点纷呈。2018年,公司2万吨/年纤维素醚改建项目产品品质已达国际领先水平,提供成长新动能。销售方面,2018年公司已向可耐福销售纤维素醚产品2,260吨,圣戈班销售量也将在2019Q2逐步释放。赫尔希胶囊新增产线已满负荷,2019年将继续投放新产线;福川化工产品收率和部分产品价格大幅提升,助力业绩增长。 研发费用增长带动期间费用率略增。2018年,公司期间费用率为13.9%,较去年同期增加1.1个百分点,增长主要来自研发费用率增加。研发费用率为3.9%,较去年同期增加1.6个百分点。研发费用增长主要来自直接投入增加,公司不仅再次通过高新技术企业认证,研发人员数量也大幅增加。 纤维素醚龙头步入快发展,竞争优势不断强化。产品质量方面,公司中高端型号建材级纤维素醚技术指标已达到国际知名企业同类产品标准,医药食品级纤维素醚已具备替代进口产品实力;客户方面,公司赢得国内外大客户认可,主要客户有可耐福、东方雨虹、正大天晴等企业,国内外市场均衡发展。 一体化助力植物胶囊快速发展,海外市场已然打开。公司进一步延伸纤维素醚产业链,自主研发HPMC植物胶囊。植物胶囊无污染、天然、保质期长、安全性更高,市场前景广阔,是我国的新兴产业。2018年,公司启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,产能规模快速提升。赫尔希公司产品已取得欧美多国客户供货认证。通过海外子公司,公司已成功打开胶囊产品欧美市场。 公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年EPS为1.21/1.51/1.79元,对应PE为20.9/16.8/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济下滑,纤维素醚等产品价格不及预期; 2.植物胶囊推广不及预期。

深耕非离子纤维素醚+植物胶囊,公司发展步入快车道。 公司主营产品为非离子纤维素醚与植物胶囊,前者主要应用于建筑、医药与食品等领域,后者用于保健品、医药领域。公司分别拥有年产3.89万吨建材级、0.4万吨食品医药级纤维素醚产能,并积极向产业链下游延伸,目前已拥有35亿粒/年植物胶囊产能,拟投资扩产50亿粒/年。受益于产品升级和营销突破,公司发展进入快车道。2018年前三季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长39.1%,归母净利润0.6亿元,同比大幅增长50.2%。 纤维素醚行业蓬勃发展,公司龙头优势日渐凸显。 根据中国纤维素协会统计,2012年我国非离子纤维素醚产销量近10万吨,到2018年,产销量已增长至30万吨。行业快速发展来自两方面的原因:(1)受益于我国城镇化率的提升以及国家政策推广,以建材级产品为代表的非离子纤维素醚用量快速增加;(2)企业自主生产和研发水平不断提高,医药、食品级纤维素醚国产替代比例不断提升。随着纤维素醚向下游渗透的逐步加深以及出口的拉动,未来行业市场容量有望持续增长。目前国内纤维素醚行业格局较为分散,产品差异较大,低端市场竞争激烈,而食品医药级等高端品种进入门槛高,生产者寥寥。公司作为纤维素醚行业龙头,主攻中高端市场,采用改进“一步法”工艺,产品质量、成本、环保优势显著,获得国内外一线企业认可,有效保证新增产能充分释放,公司优势地位日渐提升。 植物胶囊行业潜力巨大,公司发展再获新空间。 根据MarketsandMarkets统计,2017年全球胶囊市场空间达17.9亿美元,随着下游医疗健康、保健品产业的发展,预计到2023年胶囊行业年均复合增速达7.4%。而由于历史原因,目前全球胶囊品种以动物胶囊为主,植物胶囊占比较低。相比而言,植物胶囊具备原料易得、生产绿色环保、保质周期长、易为穆斯林人接受等优点,人们越来越重视健康安全,未来植物胶囊替代空间巨大。公司配套医药级纤维素醚,具备产业链一体化的独特优势,植物胶囊成本优势突出,市占率有望快速提高。 首次给予“买入”评级。 公司为纤维素醚与植物胶囊龙头。纤维素醚产品品质好、供货稳,已获得国内外龙头认可,市占率将快速提升;植物胶囊替代空间大,公司凭借产业链一体化优势,快速崛起,乘势腾飞。预计2018-2020年EPS为0.60/0.96/1.32元,对应PE为30.5/19.1/13.8倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新增产能释放低于预期; 2.下游需求不佳,公司产品价格下降。

“化肥+化工”一体化国内龙头 公司是国内新型煤化工企业,摸索出一条“一体化、集约化、园区化、智能化”的化工园区发展之路,实现了从煤头化肥向全产业链化工新材料的转型,拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料多业务板块。 公司进入新一轮发展周期。未来两年,甲酸、己内酰胺、PA6、PC等项目将陆续投产,新增产能的投放将推动公司保持较快发展速度。 根据海外经验,园区化建设是化工行业发展的必由之路。自2004年开始,公司构建了以煤气化为核心,多产业链配套,环保、物流集约公用的化工园区,有效提高了企业运行效率,所在园区多次被评为全国典范。 四大板块发力,公司扬帆起航 煤化工:我国煤化工资源优势显著。甲醇受益于下游煤制烯烃新增产能大量投放,需求大增,而行业扩产有限,开工率有望不断提高。公司采用航天炉粉煤工艺,以烟煤为原料,煤制甲醇成本优势明显。此外,公司作为甲酸龙头,技术优势雄厚,下游需求渐好或将抬升产品利润中枢。 盐化工:烧碱下游需求向好,新增产能有限,开工维持高位,行业景气有望持续。公司毗邻原盐产地,氯碱化工成本领先,盈利或保持高水平。 氟硅化工:甲烷氯化物国内产能维持稳定,受益于下游涂料行业快速增长,盈利空间不断扩大。2017年,我国有机硅中间体表观消费量为88.6万吨,同比增长11.8%,受环保等因素影响,未来3年有机硅产能增长有限,行业开工率不断提升,预计盈利有望进一步扩大。 化工新材料:2017年PC进口依赖度高达80.2%,进口替代空间巨大,公司作为先发企业,将享受替代红利。己内酰胺受益于内需扩大,公司扩大规模,纵向拓展,打造己内酰胺-PA6一体化,顺势实现快速发展。 投资建议 公司是国内煤化工龙头,作为化工园区一体化典范,充分受益产品景气回升,未来新增产能释放推动公司加速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.17元,2.65元和2.97元1,2018年估值为7.4倍,维持“买入”评级。