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谢楠

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519110001,曾任职于长江证券...>>

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皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.27 -- -- 15.13 6.03% -- 15.13 6.03% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入18.94亿元,同比增长10.20%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司Q4实现营业收入5.12亿元,同比增加10.51%,环比减少0.84%;Q4实现归母净利润7251万元,同比增加18.46%,环比增加10.91%。同时,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.00元人民币,不送红股,不转增。 公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种两大板块,其中大品种板块主要包括减水剂应用板块产品;小品种板块主要包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、印染助剂应用板块和碳四衍生物板块。2019年,公司大品种和小品种销量分别为9.10和7.92万吨,较去年去年分别增加2.06和1.37万吨。公司产销量持续增长,主要动力来自于公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”陆续投产并持续放量。 产品价格有所下行。2019年公司大品种和小品种板块均价分别为8627和13953元/吨,分别较前一年下降1438和1474元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6665和8999元/吨,较前一年下降2022和1518元/吨。 期间费用率平稳,盈利能力上升。2019年,公司期间费用率为7.62%,较去年同期下降0.1pct。其中,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.08%、1.85%和3.73%,同比持平。受益于公司产品结构不断优化,公司毛利率为22.24%,较去年同期上升2.7pct,净利率为13.52%,较去年同期上升2.1pct。 产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”两个项目已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为21.97、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.16、3.93和4.85亿元,对应EPS分别为1.13、1.40和1.73元,PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
万华化学 基础化工业 2020-04-01 40.90 -- -- 42.20 3.18% -- 42.20 3.18% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,经调整后,2019年实现营收680.51亿元,同比减少6.57%;实现归属净利润101.30亿元,同比下降34.92%;实现每股收益3.23元,同比减少34.88%;加权平均净资产收益率为25.44%,同比减少25.39pct。2019年第四季度,公司实现营业收入195.11亿元,实现归母净利润22.31亿元。公司同时公告利润分配预案,以31.40亿股为基数,每10股派发13元现金红利(含税),共计分配利润总额为40.82亿元。 点评: 主要产品价格下滑拖累业绩,销量较去年明显提升。2019年受主要产品价格下滑影响,公司全年营收与净利润均同比有所下降。聚氨酯方面,年内MDI价格呈先涨后跌、最后低位盘整的态势,华东地区聚合MDI市场均价为13501元/吨,同比下滑28.1%,纯MDI市场均价为19709元/吨,同比下滑31.1%,TDI市场均价为13183元/吨,同比下滑53.1%。公司通过增加销量与控制成本,部分对冲价格下跌带来的影响。公司聚氨酯系列销量达到261.9万吨,同比增加12.27%,同时营业成本同比减少3.45%,聚氨酯系列毛利率回落9.23个百分点至41.34%。石化方面,受原油价格与宏观环境影响,2019年主要石化产品环氧丙烷均价同比下跌16.28%,丙烯酸丁酯同比下跌11.85%,MTBE同比下跌8.03%;而原材料丙烷同比下跌20%,丁烷同比下跌18%,原材料跌幅较大导致石化产品成本明显下降。石化系列毛利率为11.15%,同比增加0.88pct,凸显了一体化优势。新材料方面,公司新材料销量同比上升37.35%至41.47万吨,然而受价格回落影响,毛利率为25.63%,同比下滑5.91pct。 公司净利率仍高于2015年水平,销售费用率提升。2019年,受行业景气度影响,公司毛利率为28.00%,净利率为15.57%,均较2018年大幅下滑,分别下滑5.83pct和5.59pct。期间费用率方面,2019年公司的销售费用率为4.1%,同比大幅增加1.3pct,主要是由于物流费用和差旅费分别增加16%和20%所致;管理费用率为2.1%,财务费用率为1.6%,均较2018年变化不大。 公司在研发方面依旧维持较高的投入,2019年研发费用投入17.05亿元,占总营收的2.5%。n在建工程翻倍增加,烟台工业园乙烯与新材料项目蓄势待发。截止2019年底,公司在建工程(合计)为240.66亿元,较期初大幅增加112.22%。本期在建工程增加主要来自于投资额为296.6亿元的聚氨酯产业链延伸及配套项目,以及投资额为168亿元的乙烯项目等。前者包含ADI、特种胺、聚碳酸酯等20余项化工新材料项目,后者包含40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年的PO/SM、8万吨/年丁二烯装置等装置,预计于2020年投产。届时公司将打通C2、C3、C4全产业链,进一步提升公司的一体化程度,使得新材料与石化产能再上一个台阶。值得注意的是,尽管2019年在建工程大幅增加,公司依旧保持充裕的现金流和稳健的资产负债率水平,且延续对股东进行现金分红。 外延并购巩固聚氨酯行业竞争力,新项目逐步上马推动新材料未来可期。2019年公司成功完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔的收购,有效防止技术外泄,巩固了公司在MDI领域的竞争优势。2020年3月,福建MDI项目落地并快速进入施工阶段,公司实现中国东南地区的布局指日可待。此外,报告期内公司加速推进新材料项目,DIB、MIBK等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链也已开启产业化进程。展望2020年,公司将加大高端化学品的研发力度,加大前瞻性的研究,探索生物基聚合物、可降解塑料等新应用,使万华产业不断走向高端化。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为80.28亿、160.67亿和191.96亿元,EPS分别为2.56元、5.12元和6.11元,对应PE为16/8/7倍。
濮阳惠成 基础化工业 2020-03-30 16.90 -- -- 16.55 -2.07% -- 16.55 -2.07% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入6.8亿元,同比增长6.98%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长37.53%。公司Q4实现营业收入1.68亿元,同比增长3.89%,环比增长3.77%;Q4实现归母净利润2044万元,同比增加130.73%,环比减少27.40%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度预告,预计实现归母净利润2906.84万元–3342.87万元,同比上升0%-15%。报告期内,受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,公司原材料价格下降较为明显,因此预计报告期内产品毛利率较去年同期有所增长。预计报告期内公司的非经常性损益约91万元。公司业绩符合预期。 公司产品产销量增长,毛利率提升明显。公司顺酐酸酐衍生物及OLED材料龙头企业,2019年销量为3.70万吨,同比增长8.51%。公司不断开拓下游客户,产品持续放量。2019年公司期间费用率为13.54%,较去年同期降低0.8pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为4.2%和7.4%,较去年同期降低0.1pct和1pct。受益于公司产品结构优化及原材料成本下降,公司毛利率为37.71%,较去年同期上升4.94pct,净利率为21.35%,较去年同期上升4.74pct。 签署项目投资协议,助力公司长远发展。公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区,预计投资额约10亿元,总用地面积约180亩(以实际出让为准),预计分两期建设。该项目一方面继续增加顺酐酸酐衍生物产能,另一方面强化公司电子化学品业务,打开成长空间。 山东清洋收购完成,氢化双酚A有望逐步放量,OLED等电子化学品产能陆续投放。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,有效打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段,3000吨量产线预计2020年投产,项目投产后将丰富产品种类,增厚利润。受益于OLED行业的快速发展,公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,保障快速发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为9.6、11.54和13.54亿元,归母净利润分别为1.95、2.52和3.14亿元,对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.22元,PE分别为22倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
万通地产 房地产业 2020-03-30 6.20 -- -- 7.10 14.52% -- 7.10 14.52% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入141.90亿元,同比减少1.16%,实现归母净利润24.50亿元,同比减少18.76%。公司Q4实现营业收入35.80亿元,同比增加2.05%,环比增加1.30%;Q4实现归母净利润5.40亿元,同比增加11.46%,环比减少10.40%。同时,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.50元人民币,不送红股,不转增。 公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2019年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为281.16、37.95、33.54、63.26和66.21万吨,较去年同期分别增加66.83、0.79、1.91、0.35和35.62万吨。公司产销量持续增长,主要动力来自于投产的公司肥料功能化项目部分装置和年产50万吨乙二醇项目不断放量。 产品价格大多下行。价格方面,根据公司公告,2019年受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1440.5、4932.1、7355.4、2670、4640元/吨,分别较前一年下降126.6、728.5、1813.7、1337.1和1959.6元/吨,其中多元醇均价下跌主要由于乙二醇销量增加。原材料方面,受市场因素影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。 期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2019年,公司期间费用率为7.15%,较去年同期增加2.6pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为2.6%和2.3%,较去年同期增加0.8pct和1.9pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为27.8%,较去年同期降低2.6pct,净利率为17.3%,较去年同期降低3.7pct。 己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目已经启动建设,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产,项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为13倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
安迪苏 基础化工业 2020-03-24 11.82 -- -- 11.90 0.68% -- 11.90 0.68% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入111.4亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润9.92亿元,同比增长7.15%。公司Q4实现营业收入28.23亿元,同比减少2.41%,环比减少4.48%;Q4实现归母净利润1.81亿元,同比减少16.64%,环比减少35.04%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.56元人民币,不送红股,不转增。 点评: 功能性产品保持增长,国内市场蛋氨酸需求强劲,VA价格逐步恢复。2019年国产蛋氨酸均价为18.04元/kg,同比下降5.50%。销量受益于国内市场需求强劲,增长21%,部分抵消了价格持续下降的负面影响。VA全年产量保持平稳,根据wind统计,2019年VA均价为357.52元/kg,同比下跌49.20%。 2020年春节后受供给紧张的影响,VA产品价格大幅上涨。截止至3月20日,VA价格为505.00元/kg。此外,公司全球功能性产品生产成本在2019年降至历史最低水平,板块毛利率稳定在30%。去年底,公司的法国工厂宣告不可抗力,影响公司部分固体蛋氨酸生产及毛利率,该不可抗力已于2月下旬解除。 特种产品业务保持强劲增长势头。特种产品营业收入为24.31亿元,同比增长7.52%,毛利率为49.00%。其中,消化性能产品(酶制剂)销售增长12%;喜利硒(营养健康产品)销售增长27%;美国奶业市场复苏趋势逐渐明显,反刍动物产品全年销售增长11%;水产业务得益于亚太区和南美洲优异表现实现销售增长17%;霉菌毒素管理产品业务反转,实现12%的销售增长。安迪苏于去年12月在新加坡新建水产养殖实验室,布局潜力较大的全球水产饲料市场。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善。2019年公司期间费用率为19.15%,同比增加0.49pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为11.52%、8.20%和-0.57%,同比分别增加0.88pct、-0.21pct、-0.18pct。 销售费用的增加主要是由于公司对特种业务的持续投资,管理费用的减少得益于运营效率提升计划,财务收益的增加主要是因为现金收益率的增加,以及相较2018年汇兑损失的降低。盈利能力方面,公司2019年毛利率为33.93%,较去年同期减少0.96pct;受保险理赔带来的非经常性损益大幅增长影响,净利率为11.29%,较去年同期增长0.64pct。公司Q4归母净利润下降主要是由于法国工厂不可抗力对当季的经营业绩以及一些非经常性损益项目带来的暂时影响。若扣除非经常性项目影响,公司Q4归母净利润较前二季度均有增长。 营养品或迎景气,特种产品持续增长蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。目前,公司蛋氨酸产能为49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。国内蛋氨酸反倾销调查预期今年落地,或将推动蛋氨酸价格底部反弹。假设蛋氨酸含税价格每上涨1元/kg,将增厚公司业绩约为3.25亿元。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。2020年伊始,中央一号文件指出要确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。作为营养品业务的主要下游需求之一,国内生猪养殖行业需求已触底并恢复增长趋势,利好公司营养品业务。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,我们预计交易将于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为23/20/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
兄弟科技 医药生物 2020-03-17 6.44 -- -- 6.91 7.30% -- 6.91 7.30% -- 详细
维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家,逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展,公司已成为全球最大的维生素K3供应商(产能3000吨)、全球前三大的维生素B1供应商(产能3200吨),全球前四大的维生素B3供应商(产能13000吨)、全球第六大的泛酸钙供应商(产能5000吨)和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商(产能45000吨)。 VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 VB1:2019年全球VB1产量约为9100吨,需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响,VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北,供给持续紧张,价格预期仍有上涨空间。 VB3:2019年全球VB3产量约为73700吨,需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1,由于原材料上涨,部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg,较年前上涨约8元/kg。VK3:2019年VK3全球需求约6200吨,产量约为7120吨,兄弟科技为行业龙头,占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域,2020年春节后VK3市场价格逐步回升,目前市场报价105-125元/kg左右,较年前上涨约45元/kg。VB5:行业供给较为集中。2019年全球泛酸钙产量约为24500吨,需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年,泛酸钙价格继续维持高位,报价约为350-380元/kg。 维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产,导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产,公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上,VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低,价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展,打开公司成长空间 公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元,布局精细化工业务。包括(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品(达产期销售收入约为7.14亿元,十年期年均净利润约为9103.44万元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约为9.70亿元,净利润约为1.29亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元;归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元,对应PE分别为127/17/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VB1复产生产不及预期;江西二期项目建设投产及销售不及预期;维生素产品价格下滑。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.70 -- -- 21.91 -3.48% -- 21.91 -3.48% -- 详细
事件:公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%;归母净利润为8.09亿元,同比下降11.28%。(2)公司拟向全体股东每10股派发现金5.40元,预计派发现金300,777,013.26元,剩余未分配利润结转以后年度,本年度不送红股,不以资本公积转增股本。(3)公司预计2020年营业收入为380,000万元,同比下降4.33%;预计实现净利润为80,000万元,同比下降1.03%。 点评: 食品添加剂销量增长,收入规模占比提升。公司食品添加剂产品实现营业收入约为18.51亿元,较上年同期增长5.56%;占营业收入比重为46.60%,较2018年占比上升4.18%;板块毛利率为43.12%,较2018年同比增长0.36pct。 大宗化学品价格及销量同比下滑,板块盈利能力下降。公司大宗化学品实现营业收入15.50亿元,较上年同期下降9.63%;占营业收入比重39.01%,较2018年占比下降2.48%;板块毛利率为23.23%,较上年同期减少10.02pct。大宗化学品业务营业收入和营业收入占比较2018年度相比均有所下降,主要原因是2019年度部分大宗化学品的价格和销量较2018年度同期相比有所下降。 期间费用率略有提升,盈利能力同比下降。2019年公司期间费用率为8.41%,较去年同期增加0.43pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.29%、9.03%和-0.48%,较去年同期增加0.15pct、2.04pct和-1.31pct。盈利能力方面,受产品价格下滑影响,公司2019年毛利率为31.28%,较去年同期减少1.76pct;净利率为20.35%,较去年同期降低1.71pct。 精细化工持续释放产能,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元;对应归母净利润分别为918.08/1132.91/1329.55百万元;对应PE分别为15/12/10倍;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
万华化学 基础化工业 2020-03-05 49.55 -- -- 53.04 7.04%
53.04 7.04% -- 详细
事件一:合资成立万华化学(福建)有限公司。2020年3月2日,万华化学与福建石化签署合资协议,双方拟共同投资设立万华福建,首期注册资本为30亿元,万华化学以现金认缴出资额24亿元,占注册资本的80%;福建石化以相关资产认缴出资额6亿元,占注册资本的20%。合资公司将以零价格受让福建康乃尔64%的股权,并通过福建康乃尔建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司拟建设TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。 事件二:收购福建省东南电化股份有限公司49%股权。万华化学将以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离TDI装置和PVC资产)49%股权。东南电化将扩建烧碱产能,由目前的12万吨/年及在建的30万吨/年提升至60万吨/年。东南电化氯碱、热电项目整体规划由万华福建合资公司主导。 点评: 异氰酸酯产能再上台阶,公司聚氨酯行业龙头地位稳固。万华化学作为国内唯一一家掌握MDI生产技术的厂家,目前拥有MDI产能210万吨/年,TDI产能55万吨/年,其中MDI产能全球占比为25%,位居全球第一。公司已计划用第六代MDI技术将烟台60万吨装置扩产到110万吨,宁波120万吨装置扩产到150万吨,加之本次公布的万华福建40万吨/年MDI扩产计划,未来公司MDI总产能有望达到330万吨/年,约为居第二位的巴斯夫产能的两倍,全球龙头地位难以撼动。从产能规划来看,本次投资较前期公布的“福建康奈尔40万吨/年MDI项目”新增了25万吨/年TDI产能、40万吨/年PVC产能、60万吨/年烧碱产能,其中烧碱将为MDI和TDI提供原料,而PVC将消耗生产MDI、TDI过程中产生的废酸,具备明显的园区一体化优势。 本投资将有助于公司实现中国东南地区布局,靠近终端市场。分析中国地区MDI和TDI的产能布局可以发现,MDI主要装置均集中在上海、山东、浙江等华东沿海地区,内陆仅有巴斯夫重庆40万吨/年产能,东南地区尚无产能;TDI方面,国内TDI主要产能分布在上海、河北、甘肃、山东等地,东南地区仅东南电化拥有10万吨/年生产能力。我国MDI有较大一部分应用于鞋底原料和汽车领域,TDI也主要应用于软体家具、汽车等领域,东南地区不仅汇集了我国主要的制鞋企业产业集群,而且福建是我国主要的软体家具生产基地,广州也是我国第四大汽车制造基地,该项目投产后将具备明显的区位优势,可快速响应终端市场的客户需求。 福州江阴港具备港口优势,为扩大海外市场打下基础。该项目所在的福州江阴港与国际集装箱主航线仅相距24海里,靠近东南亚国家,交通便利有利于货物运输。在我国软体家具和鞋材产业向东南亚转移的背景下,该港口具备比较明显的区位优势。此外,西部临港产业区已初步形成以耀隆化工、天辰耀隆为龙头的煤化工、以东南电化为龙头的盐化工、以中景石化为龙头的石油化工产业链集群,园区正朝向原料互供、内部循环的方向发展,未来公司MDI项目有望于已有产业实现融合,进一步发挥一体化优势。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为15/12/9倍。
万润股份 基础化工业 2020-03-04 18.95 -- -- 18.72 -1.21%
18.72 -1.21% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.06亿元,同比+13.81%。其中Q4实现归母净利润1.39亿元。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,公司沸石材料不断放量,OLED行业快速成长,公司提质增效工作有效降低经营成本,公司营收和利润同比均上升。根据公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提4826万元的商誉减值准备。 受益国六沸石不断放量。在全球排放标准不断提升的带动下,沸石市场不断放量,目前全球市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后,新增市场空间7000吨,有望2020年开始逐步释放。公司深耕沸石行业,绑定庄信万丰,产品不断放量,产能从850吨/年增长到目前5850吨/年。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张,充分受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成片材料均有布局。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体,客户包括全球80%以上OLED材料客户,业绩持续快速增长。此外,九目化学已经完成股份制改造,有利于拓宽资本运作融资渠道。子公司三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下,OLED屏有望迎来大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业,有望受益于行业爆发。 新材料平台持续发力。公司从液晶单体起家,以有机合成纯化技术为核心,通过内生外延等方式,不断拓宽业务范围,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石+模板剂)和医药材料(MP等)为主的新材料平台公司。公司客户结构优良,包括默克、庄信万丰等全球龙头企业。公司研发实力雄厚,研发投入占比7%以上,研发人员占比12%,拥有境内外专利百余项。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶领域相关技术,未来有望不断孵化迎来放量。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为6.47亿和8.01亿元,EPS分别为0.71元和0.88元,对应PE为26/21倍。看好公司作为国内新材料平台企业,受益于沸石和OLED放量,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
新和成 医药生物 2020-03-03 24.64 -- -- 28.37 15.14%
28.37 15.14% -- 详细
业绩同比下滑可能是由于公司主要产品VA/VE价格同比大幅下降所致。根据wind数据显示,2018年VE均价59.12元/kg,2019年VE均价45.54元/kg,同比下滑22.97%;2018年VA均价703.75元/kg,2019年VA均价357.52元/kg,同比下滑49.20%。公司主要产品价格大幅下滑,会对业绩造成影响。 新项目投产预期增加费用,人民币升值预期增加汇兑损失。2019年公司山东及黑龙江基地部分营养品项目逐渐投产,公司加大研发费用及管理费用的投入。此外,公司业务以海外出口为主,人民币升值对公司的汇兑损益产生影响。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨 行业供需格局偏紧,下游需求持续回暖,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内疫情突发,国内企业生产及交通运输管控措施较为严格,下游客户备货不足而采购需求迫切,造成维生素价格全面大涨。根据wind数据显示,VA从2020年初307.5元/kg快速上涨至325元/kg;VE从2020年初48.5元/kg快速上涨至64元/kg。长期来看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,同时利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期 公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。同时,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为7606/10791/13112百万元,可实现归母净利润分别为2218/3296/4000百万元,对应PE分别为25/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。
雅克科技 基础化工业 2020-03-03 43.98 -- -- 46.09 4.80%
46.09 4.80% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与韩国LG化学签署《业务转让协议》,约定以580亿韩元(约合人民币3.35亿元)购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,本次交易使用公司自有资金。斯洋国际将于交割完成后18个月内在韩国投资建设彩色光刻胶工厂,预计投资约2亿元人民币。本次交易仍在资产交割阶段,尚需取得商务及发改委等部门备案及登记手续。 收购LG化学彩胶事业部,丰富电子材料板块业务。根据公司公告,LG化学彩胶事业部主要经营显示用光刻胶,主要客户为LG化学,实物资产均位于LG化学在韩国的清州工厂以内,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。本次收购主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。公司将在标的资产交割完成后的18个月时间内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co.,Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。同时,通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作,逐步引进吸收相关技术,为将来的自主研发打下坚实的基础。公司电子材料业务板块产品品类得到有效丰富。 从面板用光刻胶着手,战略布局半导体用光刻胶业务。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一,是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。据IHS,2018年全球光刻胶市场规模为85亿美元,其中半导体光刻胶和LCD光刻胶分别占比24.1%和26.6%。面板光刻胶可分为LCD用胶和OLED用胶。其中LCD用光刻胶可分为正胶(TFT-PR)、彩色光刻胶、触摸屏用胶。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,COTEM位于韩国京畿道,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等。公司目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理,与LGDisplay形成了长期的业务合作关系。此次收购LG化学彩胶事业部,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。由于收购暂未完成,暂不调整公司盈利预测,预测2019-2021年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为71/55/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
雅克科技 基础化工业 2020-03-02 42.29 -- -- 46.09 8.99%
46.09 8.99% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收18.35亿元,同比+18.62%,实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。其中Q4实现归母净利润6754万元。 事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,实现归母净利润7000-8500万元,同比2019年第一季度+69.49%-105.81%。公司业绩符合预期。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,1)公司经营向好,营收增长;2)高毛利的电子材料业务营业收入不断提升,营收占比从40%提升到50%,增厚公司利润;3)美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率有所提高;4)参与投资的基金分红投资收益2019年较2018年同比增长255.93%;5)资产处置收益-131.61万元,较去年同期下降853.79%。 公司2020年一季报预告符合预期。2020年一季度,1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,增厚公司营收;2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备LCDS的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多;3)子公司科美特市场拓展,新增电子特种气体客户,新订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营收同比增加;4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益同期增长。 收购LG化学彩胶事业部,进军光刻胶领域。公司公告收购LG化学彩胶事业部,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料、BM树脂等。公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球面板光刻胶主流供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.75元和0.98元,对应PE为55/42倍。看好公司作为国内新材料发展平台,各方面业务持续向好,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
华特气体 2020-02-28 68.60 -- -- 69.13 0.77%
69.13 0.77% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入8.43亿元,同比+3.10%,实现归母净利润7762万元,同比+14.41%。其中Q4实现归母净利润1330万元。 业绩符合预期。2019年,公司的特种气体产品增长明显,主要是新认证的部分产品得到客户和市场的认可,不断放量。同时,公司对普气产品进行了结构调整,减少一些毛利率较低的客户,毛利率较去年同期有所增长,全年的营业收入和净利润均实现一定的增长。此外,2019年公司非经常性损益1015万元。 特种气体国产化先行者。公司是致力于特种气体国产化的民族气体厂商,主营业务包括特种气体业务、普通工业气体和设备与工程服务,为客户提供“一站式”服务。公司特种气体产品有230多种,已经实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源,光纤光缆等新兴产业,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团在内的国内外一线知名客户,并且进入了英特尔(Itel)、美光科技(Micro)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。 新兴产业关键性材料,市场前景广阔。下游来看,我国半导体集成电路在2014-2018年市场规模保持20%左右的高速增长,2018年集成电路产业市场规模达6532亿元。2019-2020年,据各公司官网,长江存储64层3D NAND闪存、长鑫存储19m DRAM 芯片、中芯国际14m 均已量产。我国半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元,2024年有望突破千亿元。我国特种气体长期依赖进口,国外气体公司占据了超过80%的市场份额,国产化势在必行。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的有序实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为0.78/1.13/1.46亿元,对应EPS 分别为0.65/0.94/1.22元,PE 分别为105/73/56倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后业绩快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。
奥福环保 2020-02-27 45.68 -- -- 45.56 -0.26%
45.56 -0.26% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入2.68亿元,同比+7.98%,实现归母净利润5144万元,同比+10.01%。其中Q4实现归母净利润1239万元。 业绩符合预期。2019年公司整体经营状况稳定向好,受益于出口销售增长以及国六部分标准实施,公司营收有所增长。此外,公司非经常性损益274.4万元。 国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,凭借突出的研发和产业化能力,公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体,直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录,包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷载体市场前景向好。按照国家相关政策,燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019年7月1日、2020你那7月1日和2021你那7月1日实施国六a,2023年实施国6b。结合商用车和乘用车产量发展趋势,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元。公司充分受益行业发展。 打破海外垄断,国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局,仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破,产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品,随着国六实施,公司有望不断提升市场占有率,实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。 产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5144万、6600万和9800万元,EPS分别为0.67元、0.85元和1.27元,对应PE为71/55/37倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
华特气体 2020-02-13 74.00 -- -- 89.00 20.27%
89.00 20.27% -- 详细
特种气体国产化先行者。公司是致力于特种气体国产化的民族气体厂商,主营业务包括特种气体业务、普通工业气体和设备与工程服务。公司特种气体产品有230多种,已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源,光纤光缆等新兴产业,拥有中芯国际、华润微电子、长江储存等国内一线客户。公司成功实现了对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率,并进入了英特尔(Itel)、美光科技(Micro)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。 新兴产业关键性材料,市场前景广阔。我国特种气体长期依赖进口,在电子特气市场国外气体公司占据了超过80%的市场份额。随着下游新兴产业的发展,特种气体作为其中的关键性材料国产化势在必行。从特气下游集成电路行业来看,我国半导体集成电路在2014-2018年市场规模保持20%左右的高速增长,2018年集成电路产业市场规模达6532亿元。2019-2020年,据各公司官网,长江存储64层3D NAND闪存、长鑫存储19m DRAM芯片、中芯国际14m均已量产。我国半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元, 2024年有望突破千亿元。 核心技术领先,客户资源优质,提供“一站式”服务。公司核心技术领先,率先实现近20种产品的进口替代,是中国特种气体国产化的先行者。公司客户资源优质,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团在内的国内外一线知名客户。公司为特种气体客户提供定制化高纯洁净供气系统等服务,从而以“一站式”服务满足客户的综合需求,增强客户粘性。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为0.90/1.13/1.46亿元,对应EPS分别为0.75/0.94/1.22元,PE分别为98/78/60倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后的业绩快速增长,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名