事件：10月20日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入7.61亿元，同比增长；实现归属母公司净利润1.89亿元，同比增长；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+34.22%。2022Q3单季实现营业收入2.37亿元，同比增长，环比下降；实现归属母公司净利润0.58亿元，同比增长，环比下降；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长，环比下降1.43%。 点评： 价格波动体现盈利韧性，精耕细作严控费用。盈利能力方面，公司2022前三季度毛利率为，同比+2.93pct；净利率为，同A比+1.27pct；ROE为14.4%，同比-1.91pct。Q3单季公司毛利率为，环比+3.15pct；净利率为24.23%，环比+0.7pct；ROE为，环比-0.41pct，主要系受主营产品氯化亚砜价格下跌与原材料液氯和液硫价格波动的影响所致。 期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率为，同比+0.09pct。其中，销售费用率为，同比+0.48pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为，同比+0.06pct，财务费用率为-0.82%，同比-0.45pct。其中，销售费用的大幅增加主要系报告期内公司芳纶聚合单体出口业务显著高于上年同期，促使港杂费、罐租费增加所致。此外，公司重视技术创新，不断加强研发投入，2022年前三季度公司合计研发费用为0.32亿元，同比+25.78%。 全球氯化亚砜龙头，短期价差有所承压。价格方面，根据百川盈孚，2022年前三季度氯化亚砜的主流价格为2059元/吨，同比+11.98%；Q3单季氯化亚砜均价为2249元/吨，同比-，环比-，氯化亚砜作为氯化剂和酰氯化剂广泛应用于生产农药、医药、染料、三氯蔗糖、高性能材料等行业，受疫情影响三季度下游需求有所承压导致价格下跌。原料方面，根据Wind，2022年前三季度液氯、硫磺均价分别为537元/吨和1629元/吨，同比-48.4%和+71.25%；Q3单季原料价格分别为108元/吨和1394元/吨，同比-92.42%和-，环比-90.42%和-60.23%。价差方面，2022年前三季度价差（氯化亚砜-0.6*液氯-0.15*硫磺）为1493元/吨，同比+39.23%；Q3单季氯化亚砜价差为1975元/吨，同比+25.61%，环比-4.75%。公司现有氯化亚砜设计产能15万吨/年，是全球最大的氯化亚砜生产企业，随三氯蔗糖及新能源市场的加速成长，有望带来氯化亚砜需求增量，公司将充分受益。 募投项目即将达产，潍坊凯盛持续发力。芳纶单体方面，根据公司公告，年产万吨芳纶聚合单体产能目前基本处于饱和运行状态并已实现产品销售，相关产品已出口至美国、日本、韩国等诸多海外国家，公司芳纶聚合单体产能总量提升至3.1万吨/年。PEKK方面，2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目根据公司长期发展战略要求达产时间有所推迟，首期1000吨/年的生产装置目前已在多个领域内进行小批量的试用和验证，预计在今年四季度实现投产，二期项目将根据市场情况适时启动。项目建设完成后，公司将成为全球第三、国内首家能够实现PEKK工业化量产的企业。潍坊凯盛方面，根据昌邑经济开发区官方公众号，全资子公司潍坊凯盛高性能新材料一体化项目，一期工程5万吨/年氯化亚砜进度已完成，下步调试设备准备投产；二期年产5万吨氯乙酰氯生产装置已开工建设，持续打开成长空间。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为3.33/4.92/6.42亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.53元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期。

事件：10月19日，公司发布2022年第三季度报告，2022Q1-3实现营业收入372.79亿元，同比增长126.36%；实现归属母公司净利润84.02亿元，同比增长204.37%。2022Q3实现营业收入159.98亿元，同比增长149.91%，环比增长33.8%；实现归属母公司净利润32.71亿元，同比增长141.73%，环比增长12.14%。点评： 能源价格高企，公司业务量价齐升。市场方面，2022年2月以来，受地缘冲突等影响，海外原油、天然气等价格持续走高。根据Wind，2022Q1-3布伦特原油和美国恒力天然气均价分别为102.64美元/桶和6.72美元/百万英热，同比+51.03%和+85.36%；Q3单季度，伦特原油和美国恒力天然气均价分别为98.16美元/桶和8美元/百万英热，同比+34.19%和+84.06%，环比-12.34%和+6.86%。国内方面，2022年前三季度，我国国内液化天然气（LNG）到岸价均价为34.96美元/百万英热，较2021H1同比+172.92%；秦港动力煤（Q5500）均价为1147.86元/吨，同比+36.14%；煤焦油和甲醇市场均价分别为4993.41元/吨和2601.83元/吨，同比+45.33%和6.70%。Q3单季度，我国LNG到岸价均价为46.56美元/百万英热，同比+150.77%，环比+73.53%；秦港动力煤（Q5500）均价为1149.78元/吨，同比+21.47%，环比-1.54%；煤焦油和甲醇市场均价分别为5396.46元/吨和2671.84元/吨，同比分别+39.33%和-4.66%，环比分别+9.47%和-6.65%。海外能源危机迫近，能源价格或将持续高位震荡，公司四季度有望延续良好的盈利表现。产销方面，根据公告，天然气方面，2022Q1-3天然气产量为5.62亿方，同比-14.93%；销量为41.63亿方，同比+24.76%；2022Q3天然气产量1.73亿方，同比-19.48%，环比-11.73%；销量为17.21亿方，同比+40.43%，环比+33.93%。煤炭方面，2022Q1-3原煤和提质煤产量分别为1444.25万吨和257.49万吨，同比+117.02%和-4.8%；销量分别为1653.92万吨和264.87万吨，同比+64.56%和-33.65%；2022Q3原煤和提质煤产量分别为559.12万吨和62.56万吨，同比+89.19%和-41.91%，环比+11.36%和-37.54%；销量分别为672.80万吨和78.44万吨，同比+70.65%和-46.92%，环比+38.39%和-16.61%。煤化工方面，2022Q1-3甲醇和煤基油品产量分别为82.60万吨和44.58万吨，同比-4.01%和+1.27%；销量分别为81.13万吨和46.84万吨，同比-5.08%和+4.11%；2022Q3甲醇和煤基油品产量分别为23.02万吨和10.53万吨，同比-11.92%和-38.90%，环比-23.01%和-40.94%；销量分别为22.41万吨和10.86万吨，同比-15.22%和-35.09，环比-24.44%和-38.57%。海外供需错配显著，预计在能源价格高位震荡的背景下，公司年内有望延续良好的盈利表现。 公司持续扩产，未来业绩可期。天然气方面，公司启东LNG接收站及配套建设项目有序推进，目前周转能力300万吨/年。新建5#20万立方米LNG储罐于今年10月7日正式进入试运行阶段，公司可充分利用LNG接收站仓储规模效应，积极开展“冬储保供”工作；项目整体LNG接卸能力和周转量得到再次大幅提升，具备5座合计62万立方米LNG储罐的储存能力，接收站年周转能力超过500万吨/年。煤炭方面，公司白石湖露天煤矿已列入国家发改委保供煤矿名单，现具备2000万吨/年以上的生产能力。2022前三季度实现原煤产量1444.25万吨，同比增长117.02%。今年7月，公司控股股东广汇集团与四川广元市人民政府签署投资合作协议，总投资55亿元新建广汇物流广元煤炭储备基地和广汇能源西南煤炭销售中心，分两期建设完成，预计建成完工后将实现年煤炭运营能力2000至3000万吨。一期工程拟于2022年10月开工，2024年12月建成投运。公司预计2022年广汇煤炭产量将增至4000万吨/年（含自用煤），比上年同口径增加1200万吨。煤化工方面，2022年6月，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目投产转固。 公司乙二醇项目已于6月起正式进入投产转固阶段，截至9月末，预计乙二醇产品销量7.87万吨。 布局新能源产业链，放眼未来加速转型。CCUS项目方面，2021年12月，公司同新疆区域内相关油田单位签署《二氧化碳产品合作框架协议》，合作开展二氧化碳产品购销经营活动，合作期限至2025年12月31日。2022年3月，公司全资子公司广汇碳科技整体规划建设的300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目（首期建设10万吨/年二氧化碳捕集与利用示范工程）开工建设，建设周期为9个月，预计2022年末竣工投产。氢能项目方面，公司依托自身原料优势、区位优势和技术优势，于2022年先行建设光辉氢能示范项目，到2030年建设以现有灰氢为基础，从风间带光伏发电-电解水制氢，带动各氢能相关业务的产业链，规划建设537套1000Nm3/h电解水制氢装置、180台1000m3储氢罐（1.6MPa）等，提高资源利用能力，开启绿色能源转型篇章。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为109.83亿元、153.48亿元、192.95亿元，EPS分别为1.67元、2.34元、2.94元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、安全环保因素、第三方数据库更新不及时的风险。

事件：公司于2022年10月20日发布2022年第三季度业绩预增公告，2022年前三季度预计实现归母净利润16.38亿元左右，同比增加61%左右；预计实现扣非归母18亿元左右，同比增加82%左右。 点评： 价格销量同比提升，前三季度业绩大幅提升。根据公司预告，2022年前三季度预计实现归属母公司净利润16.38亿元左右，预计同比增加61%左右。公司业绩大幅预增的主要原因是：一、2022年前三季度与上年同期相比，部分主要农药产品价格较上年同期上涨。根据百川盈孚，2022前三季度草甘膦、麦草畏、吡虫啉、多菌灵、吡唑醚菌酯的均价分别同比+15.5%、+2%、+5.6%、+14.3%和+63%。 二、子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产品产量和销量有所增加，公司以多产支持多销，有力保障了市场需求，促进了经营业绩大幅提升。其中Q3归母净利润预计为1.23亿元，同比-44，环比下滑-80，我们认为与Q3部分产品价格下跌相关。 南北基地均衡布局，业绩增长空间广阔。优嘉四期项目于2020年12月开始启动建设，分两个阶段进行建设，第一阶段已于2022年H1顺利投产试运行，预计于2022年内全面投产；第二阶段正在进行建设中。2022年5月8日，公司公告在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，以进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。目前公司全力推进北方基地项目，已完成选址、公司注册等工作，一期项目正在报批。公司的目标是将葫芦岛北方新基地打造成具有世界先进水平的制造工厂，承接扬农科技成果转化和新项目、新产品、新技术的落地。同时，葫芦岛项目的建设有助于解决子公司沈阳科创的瓶颈问题，并有利于优化公司的生产布局，形成南北均衡布局。多项目保障公司未来成长性，龙头空间更为广阔。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为19.69亿元、21.13亿元、24.74亿元，对应PE分别为18、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动的风险。

全球领先的动物营养添加剂生产企业。 安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业，全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。 1）功能性产品：蛋氨酸、维生素 A、硫酸铵和硫酸钠； 2）特种产品：酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂； 3）其他产品：二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 功能性产品： 或迎来量价齐升。 蛋氨酸： 是一种必需氨基酸，参与动物体内蛋白质合成，但只能从食物中获取。 对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对猪是第二限制性氨基酸。 同时，蛋氨酸作为饲料中的重要组分，可以帮助动物快速成长、节省饲料成本。 90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域，其中家禽饲料占比最大。 受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，全球蛋氨酸需求增速维持 5-6%左右，较为稳定。 由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨 大、 环保强度高，行业供给端长期保持寡头垄断格局。 2021年蛋氨酸全球产能 221.5万吨/年，生产企业数量只有 9家，其中 CR4达到 81%—德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。 近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快，话语权持续增强。由于目前约 30%蛋氨酸产能位于欧洲， 今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨，蛋氨酸价格存在上涨可能。 另外当前从需求端看，以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、 掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、 液体蛋氨酸渗透率逐渐提升，蛋氨酸的需求存在边际改善。 安迪苏南京二期 18万吨液体蛋氨酸预计 2022年内投产， 凭借全球一体化产销网络、 规模成本、先进产品产能等优势，或将在价格反弹中充分受益。 维生素 A： 主要用作饲料添加剂。 VA 生产厂家高度集中且行业进入壁垒高， 历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成 VA 价格的大幅波动。 欧洲 VA 产能占到 50%以上，预计 VA 价格将受到欧洲天然气带动而上涨。 特种产品：第二支柱提供高成长性。 公司通过持续高投入研发助力特种产品业务整体快速增长， 随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展，特种产品业务将为公司提供长期成长空间。 从 2014年开始，公司计划每年新增 1款产品。 2018年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，与安迪苏现有业务协同发展。 目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。 2020年 3月安迪苏成立合资公司恺迪苏， 并于重庆建设世界第一座斐康@蛋白饲料加工厂， 计划将于 2022年年底启动销售。 斐康@蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白， 由天然气与天然细菌发酵生产而成，可以成为鱼粉和大豆浓缩蛋白等其他蛋白质的可持续替代品， 重庆工厂的目标市场规模为约 280亿美元的亚洲水产饲料市场。 根据公司公告， 2021年特种产品业务占总收入的比重在 24%左右， 在十四五期间， 预计收入贡献占比将增长到三分之一以上。 盈利预测及评级： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 141.6/166/177.4亿元，对应归母净利润分别为 17.04亿元、 21.4亿元、 23.1亿元，对应 PE 分别为15.5/12.4/11.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险； 产能建设及释放不达预期的风险； 特种产品发展不及预期的风险； 研究报告使用的公开材料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 行业测算偏差风险。

事件： 8月 19日， 公司发布 2022年半年报： 2022H1实现营业收入 111.39亿元，同比增长 83.07%；实现归属母公司净利润 9.88亿元，同比增长 144.86%； 实现扣非归母净利润 9.24亿元，同比增长 133.46%。 2022Q2单季实现营业收入 56.21亿元，同比增长 79.34%，环比增长 1.87%；实现归属母公司净利润 5.23亿元，同比增长 134.55%，环比增长 12.39%，实现扣非归母净利润 4.77亿元，同比增长139.21%，环比增长 6.73%。 点评： 龙头一体化优势显著， 上半年业绩盈利亮眼。 盈利能力方面， 公司充分把握行业高景气周期， 依托自身主营业务完整产业链优势， 实现业绩高增。 2022H1年毛利率为 16.6%，同比-2.2pct； 净利率为 8.97%，同比+2.22pct， ROE 为 20.25%，同比+8.85pct。 期间费用方面， 2022H1公司期间费用率为 5.73%，同比-4.39pct。其中，销售费用率为 1.3%，同比-0.75pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为 3.92%，同比-2.38pct，财务费用率为 0.51%，同比-1.26pct。 财务费用降低系借款和票据贴现利率降低及美元汇率上升所致。此外，公司专注主营业务研发创新， 2022H1公司研发费用为 1.46亿元，同比+117.59%。 农化&纯碱高景气，主营业务景气度上行。价格方面，根据 Wind，复合肥方面， 2022H1复合肥价格为 3339元/吨，同比+59.77%； 联碱方面， 2022H1联碱、 纯碱价格分别为 2539元/吨和 2660元/吨，同比+53.37%和+54.78%； 磷化工方面，黄磷和磷酸一铵的价格分别为 34885元/吨和 3585元/吨，同比+96.9%和+47.35%。 价差方面， 根据 Wind， 复合肥方面， 2022H1复合肥价差（复合肥-0.43*动力煤-0.25*氯化钾-0.16*硫磺-0.5*磷矿石）为 1626.95元/吨，同比+70.31%； 2022Q2价差为 1965.6元/吨，同比+89.34%，环比+53.02%。 联碱方面， 2022H1联碱（联碱-1.15*原盐（自产） -0.38*无烟煤-0.18*动力煤）价差为 1246.68元/吨，同比+50.98%； 2022Q2价差为 1512.8元/吨，同比+66.84%，环比+54.75%。 磷化工方面， 2022H1黄磷（黄磷-2*焦炭-10*磷矿石）和磷酸一铵（磷酸一铵-0.05*动力煤-0.46*硫磺-1.47*磷矿石）的价差分别为 28569.44元/吨和 2080.65元/吨，同比+145.61%和+32.86%； 2022Q2价差为 30020.87元/吨和 2409.36元/吨，同比+118.25%和+30.55%，环比+10.77%和+37.78%。 上下游延伸持续增扩， 磷酸铁构建新增长极。 公司作为国内盐化工行业龙头，依托现有复合肥产业链不断向上下游延伸，进一步打造公司长期增长曲线。 新增项目上， 根据公司公告， 复合肥方面， 公司现有复合肥产能 550万吨/年。 湖北松滋基地在建产能 90万吨，预计今明两年将陆续建成投产，加上计划在湖北应城、宜城基地新建的复合肥项目，如顺利建成投产预计 2025年公司复合肥产能将达到 800万吨左右； 磷化工方面， 1）加快“资源+产业链”布局。 2022年 8月， 公司取得四川雷波牛牛寨东段磷矿采矿许可证， 开采规模为 400万吨/年，采矿建设工程现处于启动阶段， 建成投产后将实现磷矿资源自给，有效降低外购成本； 2） 进军新能源材料赛道。 公司布局磷酸铁及上游相关原料产能，磷酸铁规划产能 45万吨/年。荆州基地 35万吨磷酸铁及配套项目目前已开工建设，一期 10万吨预计于 2023年 3月建成投产，二期 25万吨磷酸铁及相关配套项目预计于 2023年 12月建成投产。 宜城 10万吨磷酸铁及配套项目尚在筹备过程中。 盈利预测与投资建议： 预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.04/17.73/20.54亿元， EPS 分别为 2.53/2.39/3.23元。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品及原材料价格大幅波动、 产能释放不及预期、 下游需求不及预期、安全环保因素。

事件： 8月 18日，公司发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 1.83亿元，同比增长 13.62%，实现归属母公司股东净利润 4978.79万元，同比增长 45.02%，实现扣非归母净利润 4326.30万元，同比增长 35.06%。 点评： H1业绩同比增长。 2022H1公司实现营业收入同比+13.62%，净利润同比+45.02%。 主要原因是 2021年下半年以来公司主要原材料价格大幅上涨并高位波动，公司“成本加合理利润”定价模式得到客户认可，上 调产品售价。其中 Q2营业收入同比+11.40%，环比-15.48%，净利润同比+76.37%，环比-7.30%。 Q2环比下滑主要因为 2022Q2公司原材料及产品物流运输受到国内新冠疫情的影响；公司灵活调整经营策略，对部门车间提前进行年度常规检修。 多元化发展彰显稳健与韧性。 公司特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、 PBZ、 ITF）和化妆品原料（HAP）三大业务多元化发展；丰富的产品线允许公司灵活安排生产计划，降低公司对某一下游行业的过度依赖。 分业务看， ①2022H1特种工程塑料核心原料实现营业收入 7536.46万元，同比+19.68%，占公司营业收入的比重为 41.23%。毛利率 32.04%，较去年同期上升 2.87个百分点。 ②2022H1光引发剂实现营业收入 4820.98万元，同比+13.47%，占公司营业收入的比重为 26.37%。毛利率 41.33%，较去年同期上升 0.15个百分点。 ③2022H1化妆品原料实现营业收入 2151.61万元，同比-10.05%，占公司营业收入的比重为 11.77%。 毛利率 25.75%，较去年同期下降 7.73个百分点，主要源于车间提前检修，固定成本分摊。 公司费用端成本管控得当，研发投入稳步提升。 2022H1公司管理费用 1192.31万元，同比+18.05%，财务费用-521.54万元，同比-1815.61%，销售费用 175.61万元，同比-0.22%。 2022H1公司研发投入 672.81万元，同比+33.16%。管理费用和研发投入增加主要与公司积极引进人才，加大人才投入力度有关，这有助于企业维持技术领先地位。财务费用减少主要得益于公司持续关注美元兑人民币的汇率波动情况，选择有利时点进行结售汇，实现一定的汇兑收益。 产品完备技术独创，募投项目产能翻倍未来可期。 公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料三大核心业务。相比于国内大多数规模较小，且产品线单一，质量不稳定的芳香族酮类产品生产企业，公司生产线可以基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，产品品种规格齐全。此外，公司通过持续的研发投入和技术创新，不断改进生产工艺，增加产品储备，掌握了芳香族酮类产品的核心生产工艺。目前，公司拥有多项专利及非专利技术，其中发明专利 9项、非专利技术 10项。公司特种工程塑料核心原料 DFBP、光引发剂 ITF、化妆品原料 HAP、 MAP 均被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。 募投项目打开成长空间。公司年产 8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料 3400吨/年、光引发剂 500吨/年、化妆品原料2950吨/年和其他产品（医药或农药中间体） 1150吨/年。目前，一车间（HAP）、二车间（DFBP 正在进行试生产前的相关验收审批工作。该项目的建成将使公司芳香族酮类产品的规模达到 12200吨/年。随着募投产能投放，公司的市场份额将进一步提高，成长空间打开。 盈利预测与投资建议：预计 2022-2024年公司净利润分别为 0.97亿元、 1.48亿元、1.64亿元，对应 PE 分别为 24.3、 15.9、 14.4倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、 原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。

事件： 公司于 2022年 8月 29日发布 2022年中报， 2022H1实现营业收入 18.09亿元，同比增长 40.80%，实现归属母公司股东的净利润 2.31亿元，同比增长 2828.76%，实现扣非后归母净利润 2.23亿元， 同比增长 1431.25%。 点评： 维生素产业链景气叠加苯二酚项目放量， Q2接力 Q1业绩继续高增。 公司 2022H1营收同比+40.8%，净利润同比+2828.76%， 主要源于部分维生素、铬盐及对苯二酚等产品价格上涨及香精香料产品销量增长。 根据 wid， 2022H1维生素 K3、泛酸钙的均价为 186元/吨、 349元/吨，同比上涨 165%、 378%； 2022Q2维生素 K3、泛酸钙均价环比上涨 6%、 19%。 同时， 公司“年产 20000吨苯二酚、 31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目产能进一步释放、运行持续优化以及主要产品价格的上涨，项目效益得到逐步释放。 2022Q2营收 9.3亿元，同比+56.14%，环比+5.78%； Q2净利润 1.28亿元， 同比+751.9%，环比+23.88%， 营收、净利均创单季历史新高。 2022H1公司销售毛利率、销售净利率均稳步回升，其中销售毛利率 Q1、 Q2分别为 27.72%、 28.59%；销售净利率 Q1、 Q2分别为 11.72%、 13.72%。 公司研发投入 6324万元， 同比+58.73%。 分业务看， 2022H1公司医药食品（主要包括维生素、香精香料、医药等产品） 实现营收 11.32亿元，同比+44.95%， 占营业收入的比重为 62.56%，较去年同期上升了 1.8pct，毛利率为 44.95%，同比上升 17.7pct； 特种化学品（主要包括皮革化学品、铬盐等产品） 实现营收 6.32亿元， 同比+35.54%，占营业收入的比重为 34.96%，较去年同期下降了 1.4pct,毛利率 35.54%，同比上升 14.3pct。 2022H1公司境外销售增长较快，实现营业收入 10.29亿元，同比+60.62%，占营业收入的比重由去年同期的 49.8%上升至 56.9%，同时境外销售毛利率为 33.35%，同比上升 15.25pct。 业绩逐渐验证，转型成长空间广阔。 作为全球维生素重要供应商，公司近年走上转型升级之路，持续推进香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药项目。“年产 20000吨苯二酚、 31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目于 2020年投产，主要产品产能释放率达 74%以上。 二期工程于 2022年上半年已正式启动建设，建成后将进一步提升公司“苯二酚”产业链的综合竞争力。“年产 1000吨碘造影剂及其中间体建设项目—一期工程”项目于 2020年投产，目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售，正在推进原料药报备审批工作。公司新布局的精细化工和医药中间药等新业务，附加值更高、竞争格局更好，随着业绩逐渐兑现，公司成长空间越发广阔。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司净利润分别为 5.1亿元、 7.8亿元、 8.9亿元，对应 PE 分别为 14、 9、 8倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期。

事件：公司于2022年8月28日发布2022年半年报，2022H1实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14，实现归属母公司股东净利润15.15亿元，同比增长91.3，实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长105.68%。点评：价格销量同比提升，H1业绩表现亮眼。2022H1营业收入同比+，净利润同比+91.36%。经营活动现金流量净额17.25亿元，同比+86.8%。主要原因是：一、公司主要农药产品价格较上年同期上涨，原药、制剂平均销售价格分别为10.85万元/吨、4.82万元/吨，同比分别+38.79%、+；二、子公司江苏优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，公司积极应对上半年疫情不利影响，保持产销顺畅，2022H1公司荣获2022全国农药行业销售TOP100第二名。其中，Q2营业收入42.98亿元，同比+，环比-18.42%；净利润6.10亿元，同比+，环比-32.53%。主要由于Q2均价相比Q1出现回落，原药、制剂平均售价分别由Q1的11.21万元/吨、5.55万元/吨回落至10.43万元/吨、3.71万元/吨，同比分别-6.98%、-33.19%，同时2022Q2原药、制剂销量分别环比-16.42%、-34.24%。分板块来看，2022H1原药板块业务稳步增长，实现营收56.67亿元，同比+38.8，仍为公司最大业务板块。贸易业务快速攀升，实现营收23.92亿元，同比+105.47%。制剂业务营收略有下滑，实现营收13.51亿元，同比-1.52%。从地区来看，2022H1海外收入60.61亿元，同比+81.75%,占营收比重由50%上升至63%；国内营业收入35.05亿元，同比+4.69%。以原药为例，海外方面，公司通过强化重点品种销售，持续深化协同，继续扩大第三方客户合作，支持重点客户在美国、巴西等市场开展产品登记；国内方面，公司通过深化与龙头制剂企业和重点外贸公司合作，抓牢传统优势品种销售，强化科创产品销售，促进国内农药市场销售同比增长32%。南北基地接力发展，龙头发展空间打开。2022H1公司加快多个工程项目的推进，取得阶段性进展和成效。优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，预计2022年内全面投产。2022年5月8日，公司公告在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，以进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。注册资本金30000万元。 目前公司全力推进北方基地项目，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行。根据扬农化工官方公众号，8月10日辽宁省葫芦岛市委副书记、市长何志勇一行莅临扬农股份子公司优嘉植保考察调研提出,北方基地要以优嘉工厂为标杆，实现更高水准智能化制造水平，希望双方进一步加强合作，加速推进项目进展。北方基地靠近中国粮食主产地，港口位置优越，能够兼顾国际国内业务，为公司提供更大发展空间，未来龙头地位将进一步巩固。盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为20亿元、21亿元、25亿元，对应PE分别为18、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动、疫情反复甚至扩大的风险。

事件：8月25日，公司发布2022中报：2022H1实现营业收入1766.81亿元，同比75.58%；实现归属母公司净利润718.87亿元，同比115.7%。其中2022Q2，公司单季度营业收入899.64亿元，环比3.74%；单季度归母净利润375.86亿元，环比9.58%。 点评： 量价齐升助力公司上半年业绩大幅增长。价格方面，2022年上半年，国际油价大幅攀升，据Wind，2022H1 Brent原油均价为105美元/桶，同比增加61%，2022Q2单季度Brent原油均价为112美元/桶，同比增加62%，环比增加14%。产量方面，公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。今年上半年，公司投产的主要项目包括： （1） 今年2月,圭亚那Liza二期提前投产，年内高峰日产预计可达22万桶，中海油拥有25%权益，对应高峰日产为5.5万桶。 （2） 今年4月，涠洲12-8油田东区开发项目投产，预计2022年实现年均日产原油4700桶，高峰日产原油约1万桶，中海油拥有51%权益，平均权益日产约2397桶，权益高峰日产为5100桶；旅大5-2北油田一期项目和垦利6-1油田4-1区块开发项目投产，预计分别在2024年实现高峰日产8200桶、2022年实现高峰日产4000桶。 （3） 今年5月，巴西Mero一期投产，原油日产18万桶，中海油9.65%权益，日产约1.74万桶。2022年上半年，公司合计新增原油高峰日产约为8万桶，量价齐升带动公司业绩大幅增长。2022年上半年，实现总净产量304.8百万桶油当量，同比+9.6%，增储上产效果显著。 原油供给乏力库存见底，供需格局支撑油价高位震荡。需求端，美国处于传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015年以来的高位，根据Wind，8月19日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为28.22/61.73/52.70美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC+高油价诉求或将持续，据OPEC发布的8月月报统计，7月份OPEC原油产量28.90百万桶/天，环比增加0.22百万桶/天，远低于其计划增产量0.648百万桶/天。在 本月初举行的第31届OPEC+产油国部长级会议上，决定9月份仅增产10万桶/日，大幅低于7-8月的64.8万桶/日，而目前OPEC成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，按比例分配后，可落地增产或将不足4万桶/日，市场可以轻易消化。近日沙特表示，OPEC+可能在9月产量政策会议上考虑收紧供应，全球最大产油方OPEC+或将继续通过产量限制提振原油价格。（2）俄罗斯方面，据EIA统计，7月俄罗斯原油产量11.03百万桶/天，相较6月增长0.05万桶/天，其7月份石油出口量下至740万桶/天。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。（3）美国方面，页岩油产业更加依赖于高资本开支，全球“碳中和”背景下较低的资本开支制约美国原油大幅扩产。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年6月已降至4277口，下降超50%。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。8月19日，美国SRP仅4.5亿桶，位于1987以来最低位置。同时，当地时间7月26日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售2000万桶原油。原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。 加码技术突破，着眼未来发展。今年6月,公司重点项目“深海一号”超深水大气田投产一年累计生产天然气超20亿立方米，累计外输凝析油超20万立方米，作为天然气增产的“主力军”，天然气处理能力不断提升，产量显著提高。今年上半年，公司自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；自主研发的首套浅水和深水水下井口及采油树也顺利完成海试。海油工程天津智能化制造基地正式投产，为我国首个海洋油气装备制造“智能工厂”，标志着我国海洋油气装备制造向智能化迈进，可实现总体生产效率提升20%以上，大幅提升成本控制水平和质量安全管理水平。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源项目，到2025年预计获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。 风险提示：油价及产品大幅波动；公司增产进度不及预期；疫情恶化影响需求；地缘政治扰动等风险。 盈利预测：由于国际油价中枢持续高位震荡叠加公司油气产量不断增加，我们上调对公司业绩的预期，预计2022-2024年公司归母净利润为1409.08亿元（原为1184.2亿元）、1473.07亿元（原为1277.9亿元）、1549.06亿元（原为1389.0亿元），同比增长100.4%/4.5%/5.2%，EPS分别为2.96/3.09/3.25元，维持“买入”评级。

事件： 8月 25日，公司发布 2022中报： 2022H1实现营业收入 152.13亿元，同比+19.45%；实现归属母公司净利润 11.03亿元，同比+37.57%。其中 2022Q2，公司单季度营业收入 84.14亿元，同比 23.15%,环比 23.77%；单季度归母净利润 7.99亿元，同比 28.77%，环比 162.87%。 点评： 油服行业景气上行，公司业绩不断增厚。 2022H1公司实现营业收入 152.13亿元，同比上涨 19.45%。盈利能力方面， 2022H1毛利率为 12.25%，同比下降 2.97pct； 净利率为 7.29%，同比上升 0.94pct，受疫情反复及油价中枢上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面， 2022H1公司期间费用率合计为 5.34%，同比下降3.52pct。其中，销售费用率为 0.09%，同比下降 0.01，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 4.87%，同比下降 0.9pct，财务费用率为 0.38%，同比下降 2.61pct，公司在“技术驱动、成本领先、一体化、国际化、区域发展”五大战略指引下，将进一步控制成本和期间费用，深化降本提质增效。 国际油价持续高位震荡，油服行业景气有望持续。 2022年上半年，国外疫情管控放松，成品油需求复苏，同时俄乌冲突带来原油供给荒，国际油价中枢一路上移，据 Wid， 2022H1Bret 原油均价为 105美元/桶，同比上涨 61%， 2022Q2单季度Bret 原油均价为 112美元/桶，同比上涨 62%，环比上涨 14%。高油价拉动油气开采企业资本开支，油服行业有望景气上行。 2022上半年，公司钻井服务天数为 8017天，同比增加 1,439天，增幅 21.9%，其中自升式服务天数为 6632天，同比增加1,336天，半潜式服务天数为 1385天，同比增加 103天；钻井服务日历天使用率为77.4%，同比+12.1pct,其中自升式日历天使用率为 83.9%（+15.3pct） ,半潜式日历天使用率为 56.4%（+1.9pct）。 2022Q2单季度，公司钻井服务天数（环比）为 4095天（+4.41%），其中自升式服务天数为 3393天（+4.75%），半潜式服务天数为 702天（+2.78%）；钻井服务日历天使用率为 78.95%（+3.05pct） ,其中自升式日历天使用率为 84.74%（+1.74pct） ,半潜式日历天使用率为 59.34%（+5.14pct）。 国家再次强调增储上产， 油服行业有望持续景气向上。 2022年 3月,国家发改委、国家能源局发布《关于印发<“十四五”现代能源体系规划>的通知》指出,到 2025年原油年产量回升并稳定在 2亿吨水平,天然气年产量达到 2300亿立方米以上。随后,国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》强调,加快油气先进开采技术开发应用,巩固增储上产良好势头。 7月 24日，国家能源局在北京组织召开 2022年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，指出要大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资。 中海油服兄弟公司中国海油 2022年资本支出预算总额为 900亿-1000亿元，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的 20%、 57%、 21%和 2%。 从国际市场看， 根据 HIS 预测，全球 2022年油气资本开支或将增至 4330亿美元，同比提升 25%，恢复至接近疫情发生前水平。预计后续几年上游资本开支将保持持续上涨态势，到 2026年将超过 5300亿美元。 截止 6月 30日， 公司共运营、管理 57座平台（包括 44座自升式钻井平台、13座半潜式钻井平台）随全球油服行业回暖，钻井平台供需格局改善下钻井平台日费具备向上动能，公司有望充分受益，或带来较大业绩弹性。 盈利预测： 考虑行业需求逐步复苏，我们预计 2022-2024归母净利润分别为 36.5亿元、 44.1亿元、 48.6亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险。

事件：公司于2022年8月25日发布2022年半年报，2022H1实现营业收入36.0亿元，同比增长45.5%，实现归属母公司股东净利润8.54亿元，同比增长94.32%，实现扣非归母净利润8.8亿元，同比增长138.77%。 点评：主要产品量价齐升，助力H1业绩大增。2022H1营业收入同比+45.5%，净利润同比+94.32%，经营活动现金流量净额9.22亿元，同比+230.17%。主要由于：一、公司年产8000吨三氯蔗糖处于满产状态，三氯蔗糖的产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升；二、受到大宗原料、能源价格上涨的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的上调。根据百川盈孚，2022H1公司主要产品安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚的市场均价为7.83万元/吨、40.31万元/吨、9.56万元/吨，同比分别+34.4%、+96%、+8.7%。2022Q2营业收入同比+27.3%，环比-10.3%，2022Q2净利润同比+79.7%，环比-6.81%。主要因为Q2国际上不确定因素增多叠加国内疫情多点爆发，交通运输受阻，产业链、供应链受到冲击。 2022H1公司销售费用3142万元，同比+16.03%，管理费用7161万元，同比+9.05%，增长幅度均小于营业收入及净利润增幅，成本管控有力。财务费用-2512万元，收益主要来自于利息收入和汇兑收益。 从分类产品看，食品添加剂（主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚、甲基环戊烯醇酮、佳乐麝香溶液）营收22.2亿元，同比+85.19%，占总收入61.66%，同比+13.21pct，是公司营收最主要的贡献来源，毛利率为43.6%，较去年同比+14.6pct。大宗化学品营收10.52亿元，同比+12.97%，占总收入29.21%，同比-8.41pct，是公司第二大产品,毛利率为22.39%，较去年同比-2.8pct。 三氯蔗糖价格向好，产业链不断完善拓宽成长通道。公司目前拥有1.2万吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖产能，分别占全球总产能的65%、60%以上。根据百川盈孚，7月6日，金禾实业和康宝生化等三氯蔗糖头部企业发布提价通知。进入8月后供应方面有主力大厂的装置检修，如山东康宝4200吨三氯蔗糖装置、金禾三氯蔗糖两套装置、江西某主力厂家装置。而需求方面，国外订单支撑强劲，7月出口1580吨左右创历史新高。因此预计后市三氯蔗糖价格有望继续上涨。 在建项目方面，2022H1全资子公司金沃科技年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已达标达产；全资子公司金轩科技氯化亚砜二期年产4万吨项目于2022年6月一次性开车成功，公司已实现年产8万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。6月9日，公司1500吨阿洛酮糖项目顺利完成主体建设及设备安装、调试工作，正式投料开车。目前，公司正在积极推进年产3万吨DMF项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。随着甜味剂市场的蓬勃发展，公司作为龙头不断完善布局、持续增强产业链优势，将迎来更大成长空间。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为20.21亿元、23.61亿元、27.11亿元，对应PE分别为11、9、8倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。

事件： 公司于 2022年 8月 25日发布 2022年中报， 2022H1实现营业收入 17.3亿元，同比增长 17.47%，实现归属母公司净利润 4.03亿元，同比增长 2.14%，实现扣非归母净利润 3.63亿元，同比增长 2.06%。 点评： 下游低景气， H1业绩同比微增。 2022年 H1公司营业收入同比+17.47%，净利润同比+2.14%，其中 2022Q2营业收入 8.94亿元，同比+4.88%，环比+6.89%， Q2净利润 1.95亿元，同比-6.6%,环比-6.5%。从费用方面看， 2022H1公司销售费用 6825万元，同比+19.05%，管理费用 6761万元，同比-15.78%，财务费用-1057万元，同比-3175%，主要来源于汇兑收益和利息收入。公司研发投入 1.07亿元，同比+15.55%。 主要板块分别看， 各业务毛利率均出现下滑。 电子材料板块营业收入 3.8亿元，同比+2.36%，毛利率 41.44%，同比-5.4pct；催化材料板块营业收入 2亿元，同比-4.03%，毛利率 49.03%，同比-2.6pct； 生物医疗材料板块营业收入 4.1亿元，同比+19.99%，毛利率 63.3%，同比-3.7pct； 其他材料板块-建筑陶瓷营业收入 5.2亿元，同比+35.52%，毛利率 17.6%，同比-15.4pct。 传统板块预期好转， 高增速新业务加速布局。 公司主要从事高端陶瓷材料的研发、生产和销售， 目前已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料板块、精密陶瓷板块和其他材料等六大业务板块。 电子材料板块包括 MLCC 介质粉体材料、电子用纳米级复合氧化锆粉体、电子浆料。 公司作为国内 MLCC 介质材料的龙头企业， 预计年底产能可达 15000吨/年， 并实现了从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。2022H1公司 MLCC介质粉体材料业务总体保持稳定，并加速车规级产品的产能布局，未来有望继续保持稳定增长趋势； 电子用纳米级复合氧化锆粉体出货量稳步提升，主要受益于可穿戴设备行业的陶瓷化进程加快， 目前智能手表陶瓷外壳需求持续增加，智能手机陶瓷后盖产品在不断验证中； 电子浆料方面， 公司凭借 MLCC 行业的影响力加速电子浆料在各大 MLCC 客户端的验证进程， 2022H1传统镍浆、铜浆产品的市场占有率不断提升、 电子浆料业务的订单和销量明显增加。 同时， 公司也在推广光伏浆料业务，双面 PERC 铝浆陆续取得行业内各厂家的认可。 催化材料板块包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛。 2022H1蜂窝陶瓷业务受到汽车产业链的生产端和交付端承压的影响， 预计下半年随着汽车行业的复苏，蜂窝陶瓷业务有望逐渐恢复； 作为三元净化器涂覆的重要原材料， 公司的铈锆固溶体和改性氧化铝等产品成功进入头部企业的供应商体系名录， 2022H1公司积极开拓国际和国内重要客户，外贸订单增长明显，产品销售实现稳定增长。 目前铈锆固溶体现有产能为 1000吨/年，正在扩建完成 3000吨/年产能，预计在年内开始陆续释放产能。 生物医疗板块包括纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等系列牙科产品。 2022H1公司继续强化布局，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助公司从临床端反推口腔材料的研发和验证；推进牙科用氧化锆粉体市场开发，国内市场下游客户覆盖率进一步提升。 同时为应对 H1疫情的不利影响，公司积极开拓海外市场部分既缓解了国内市场的压力又提高了海外的影响力，海外营业收入稳步增长。 新能源材料板块包括高纯超细氧化铝及勃姆石材料。 2022年 3月公司以氧化铝与勃姆石为基础设立新能源部，规划未来三年高纯超细氧化铝、勃姆石产能将分别扩充至 3万吨/年、 10万吨/年，以更好满足锂电池行业的快速增长对原材料的需求，2022H1，新能源材料板块实现营业收入 8582.39万元，同比增长 159.80%。产能方面， H1公司已完成 1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，预计年底可以完成 2.5万吨年产能项目的建设； 高纯超细氧化铝已经完成 1万吨产能的建设。随着公司产能利用率的提升，规模效应开始逐步显现，盈利能力也有望进一步增强。 精密陶瓷板块包括陶瓷轴承球和陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件。 2022年 3月， 公司组建精密陶瓷事业部。精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用在增多。 2022H1精密陶瓷板块实现营业收入 9678.07万元，同比增长 28.74%。 2022H1公司产品通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货；在新能源领域应用的部分产品在加速验证中； 氮化铝陶瓷基板产线已建设完成并批量供货；子公司深圳爱尔创新材料的陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量受益全球光纤通讯网络的建设同比稳定增长； 精密陶瓷柱塞同比增长明显。 随着经济逐步好转，公司各板块下游行业的复苏，公司作为高端陶瓷材料龙头将能重回高增之路。 同时，新业务加速布局，将持续受益新能源、新场景的快速增长，为公司长远发展保驾护航。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司净利润分别为 10.85亿元、 14.05亿元、 17.58亿元，对应 PE 分别为 30、 23、 19倍，给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期； 需求不及预期； 疫情反复的风险。

以聚酯长丝为起点，构建“炼化+聚酯+新材料”全产业链布局。公司深耕化纤领域30年，是国内化纤行业龙头企业。2021年并购斯尔邦100%股权，主营业务增加20万吨/年光伏级EVA产品，切入新能源新材料领域。2022年炼油能力1600万吨/年的盛虹炼化一体化项目正式投产，为公司下游产品提供大宗石化原料保障平台。公司形成“炼化+聚酯+新材料”的全产业链一体化经营发展的架构。 盛虹炼化一体化全面投产，构筑产业链上游原料平台。2022年5月，盛虹炼化一体化项目常减压蒸馏装置一次开车成功，具备炼油能力1600万吨/年，是我国规模最大的单套炼油装置，配套280万吨/年PX和110万吨/年乙烯裂解装置及下游应用。该项目在工艺路线、规模经济、降油增化等方面具有明显优势。对于以聚酯长丝为主营业务的企业来说，向上游发展炼化一体化使得企业能够获取“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链利润，增强公司议价和抗风险能力。 整合斯尔邦产业链，布局精细化工开辟成长新曲线。斯尔邦目前主要建设运营240万吨/年醇基多联产项目，主要产能包括30万吨EVA 树脂，可全部生产光伏料。此外丙烯腈产能78万吨/年、MMA产能17万吨/年，EO装置改造完成后将达到30万吨/年。公司收购斯尔邦100%股权，一跃成为全国最大光伏级EVA生产商，随着光伏行业持续高景气叠加较高的技术壁垒，光伏EVA前景向好，公司作为其龙头或将充分受益。 “金九银十”+“需求复苏”，长丝行业或将迎来底部反转。2022年，受油价高企和需求遇冷影响，长丝行业进入景气低谷。目前，我国疫情已基本得到控制，消费终端需求有望持续复苏，同时传统消费旺季（9-10月）即将到来，下游需求或将逐步由消费终端向上游长丝端传递，今年下半年长丝有望迎来底部反弹。公司以高端DTY为主，主攻差别化纤维。由于差别化纤维的高端性，2020-2021年公司差别化丝平均价格为8586元/吨和10895元/吨，分别高于市场日均价格2155元/吨和2956元/吨。 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润63.71/130.67/145.57亿元，同比增长40%/105%/11%，EPS分别为1.03/2.1/2.34元。以2022年8月25日收盘价计算,PE 20.5X/10.0X/9.0X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油价及产品大幅波动风险。全球疫情反复风险。新建产能进度不按预期。

事件：8月22日，公司发布项目公告：120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目于近日收到山东省发改委批复意见。 点评： 大乙烯二期核准获批，新材料布局再下一城。公司现有乙烯产能100万吨/年，本次核准获批后，公司将在原有世界级PO/AE一体化装置和大乙烯（一期）的基础上，投资176亿元再建120万吨/年大乙烯（二期）及下游高端聚烯烃项目，建成后公司乙烯产能将达到220万吨/年，规模、技术和成本优势再上台阶。本次项目总投资176亿元，项目资本金占总投资的30%，剩余部分通过银行贷款解决，项目包括120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。POE由于其独特的抗PID性能，同时其电阻率高、不易水解，其胶膜是双玻组件的主流封装原料；随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势，POE胶膜的需求有望持续增长，当前POE产能基本被国外企业垄断，中国尚未实现工业化应用，随着公司产能的投产，将有望加速POE的国产化进程。 欧洲化工业不确定性加剧，聚氨酯出口有望超预期。欧洲不可抗力风险增加：科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。此外，巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启。在能源价格大幅波动的背景下，欧洲化工装置不可抗力的风险提高；国内成本优势凸显：22年油气价格大幅上行，欧洲天然气价格从年初的27.9美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，上涨幅度为111%，天然气价格大幅上行下亨斯迈于22年3月宣布对在欧洲销售的MDI等产品征收300欧元/吨的天然气附加费，欧洲化工品能源成本大幅增加。欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主，通过测算，天然气价格从年初的27.85美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，对应MDI能源成本增加了4364元/吨。随着能源价格上涨成本提高，国内竞争优势不断凸显。聚氨酯出口有望超预期：据海关总署，聚合MDI上半年出口55.61万吨，累计同比+4.3pct，7月单月出口8.25万吨，同比+4.85pct，纯MDI上半年出口6.54万吨，累计同比+3.6pct，7月单月出口1.19万吨，海外欧洲地区能源原料价格持续走高，装置不确定性背景下，下半年出口有望持续超预期。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为231.16、269.62、302.06亿元，维持买入评级。 风险提示：经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。

事件：公司于2022年8月19日发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%，实现归属母公司净利润4.91亿元，同比增长63.06%，实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增长63.3%。 点评： H1业绩创新高。公司2022H1营收同比+42.91%，从产品贡献看，其中：功能性材料类（电子信息材料、环保材料）收入同比+5.19%，收入占比54.34%，占比同比-19.5pct；大健康类收入同比+150.66%，收入占比44.88%，占比同比+19.3pct。分地区看，境外收入同比+49.34%，收入占比达到83.92%，占比同比+3.6pct；境内收入同比+16.7%。从毛利率看，功能性材料类毛利率为42.54%，同比+1.6pct；大健康类毛利率31.94%，同比-4.7pct。这主要归功于公司功能性材料及全资子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加，尤其是MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好。2022H1子公司MP公司净利润达到1.91亿元，去年同期为0.44亿元，MP利润增量为1.47亿元，贡献了2022H1同比新增利润值的77%。若去掉2021H1\2022H1均不计入MP公司利润，2022H1净利润同比新增17%。 既有业务持续布局巩固优势。 在功能性材料方面，公司依托于在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，先后涉足了液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域，并在各领域取得了业内领先地位。 液晶材料：报告期内公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位。未来公司将不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构，强化公司液晶材料产品竞争力。 OLED材料：报告期内，OLED材料业务发展良好。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入呈增长态势。公司控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务再创新高，继续保持业内领先供应地位。同时，为进一步巩固OLED升华前材料业务的优势地位，提升产品市场占有率，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”，目前项目进展顺利，力争年内投入使用。未来公司将不断研发新产品，继续优化OLED产品工艺与产能结构，开发更多性能优良的自主知识产权的OLED 材料，强化公司OLED产品竞争力。 此外，公司聚酰亚胺材料及光刻胶材料业务均处于布局发展阶段。在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体与光刻胶树脂，主要应用在半导体制造领域。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，目前2021年已启动的“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”通过了安全设施竣工验收评审，正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强公司光刻胶材料产品竞争力。 环保材料：公司已研发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，沸石系列环保材料理论产能近万吨，生产技术属于国际领先水平。同时，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。另外，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂及其他环保材料，目前公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，为满足下游市场需求，公司将进一步提升相关产品的产能。 大健康产业：公司已涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2021年，万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批集采目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。未来，公司将采用自主研发、外协研发等多种方式，增强公司大健康产业竞争实力；同时，公司积极参与原料药项目合作，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。MP公司生命科学和诊断试剂业务均持续发展。万润工业园一期的新建医药车间（B02 车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 蓬莱新材料打造新动能。公司于2022年3月发布公告，启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，主要用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能。包括扩增电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能250吨/年，目前该项目正在积极推进中。未来随着蓬莱新材料逐步落地，公司产品业务将得到进一步强化、业绩也有更多增长贡献点，长期发展可期。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.34亿元、10.94亿元、13.34亿元，EPS分别为0.9元、1.18元、1.43元，给予“买入”评级。