化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之 s 列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 2024Q3万华化学价差指数处于历史 8.79%分位数截至 2024年 9月 18日，2024年 Q3万华化学价差指数为 71.99，较 2024年 Q2上升 0.42（以 2010年 Q1价差为基点）， 处于历史 8.79%分位数。 考虑到价差略有改善， 预计 Q3归母净利润 41亿元。 其中， 截至 9月 18日， 万华化学聚氨酯板块 Q3价差指数为 85.75， 较2024Q2上升 3.24， 处于历史 14.88%分位数。 截至 2024年 9月 18日，万华化学 Q3石化板块价差指数 66.48， 较 2024Q2下降 3.38， 处于历史9.73%分位数。 截至 2024年 9月 18日， 万华化学 Q3新材料板块价差指数为 36.77， 较 2024Q2下降 1.80， 处于历史 8.65%分位数。 重点项目进展2024年 9月 5日， 万华化学（福建）有限公司万华福建工业园 MDI 一体化配套项目-48万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 20日， 万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。 2024年 8月 12日， 万华化学（福建） 有限公司 TDI 一期技改扩能 36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 9日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。 2024年 8月 2日， 万华化学（烟台） 石化有限公司 100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。 MDI 价格价差2024年 8月， 聚合 MDI 均价 17455元/吨， 同比+0.17%， 环比+0.74%； 纯 MDI 均价 19031元/吨， 同比-14.81%， 环比+5.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 价格 18200元/吨， 纯 MDI 价格 18450元/吨。 2024年 8月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10832元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%； 纯 MDI 平均价差 12407元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 11663元/吨， 纯 MDI价差 11913元/吨。 据天天化工网和百川盈孚， 2024年以来， 海外 MDI 装置非计划内停产频发， 包括： 1） 美国巴斯夫 40万吨装置 4月 11日不可抗力停产； 2） 美国科思创 33万吨装置 4月底不可抗力停车； 3）美国陶氏 34万吨装置 5月 21日不可抗力停产； 4） 韩国锦湖三井于 7月 23日故障停车； 5） 荷兰亨斯迈 47万吨/年 MDI 装置于 8月 5日被宣布不可抗力。 此外， 海外部分 MDI 装置处于低负荷， 1-7月国内聚合 MDI 出口量合计 72.24万吨，同比增长 5.5%。 下游冰箱出口量同比提升， 房地产新开工同比下滑2024年 7月， 国内家用电冰箱产量 830万台， 同比-3.0%； 2024年 7月， 家用电冰箱出口量 693万台， 同比+14.9%。 2024年 7月， 国内冷柜产量 311万台， 同比-1.3%； 2024年 7月， 国内冷柜销量 319.0万台， 同比+7.9%。 2024年 8月， 国内汽车产量 249.2万辆， 同比-3.2%； 2024年 8月， 国内汽车销量 245.3万辆， 同比-5.0%。 2024年 8月， 房屋新开工面积累计 4.95亿平方米， 同比-22.5%。 2024年 8月， 房屋累计施工面积 70.94亿平方米， 同比-12.0%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差， 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 1906、 2305、 2618亿元， 归母净利润分别为 180、 236、 297亿元， 对应 PE 分别 13、 10、 8倍， 考虑公司未来呈高成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。

事件：2024年8月27日，金发科技发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1个pct；经营活动现金流净额为13.9亿元。 2024Q2公司实现营业收入128.4亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3个pct，环比+1.3个pct。 投资要点：2024H1绿色石化和医疗健康仍面临压力2024H1，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%。2024年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1改性塑料实现营收138.9亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7个pct。新材料板块实现营收15.5亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1个pct。绿色石化板块实现营收40.0亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2个pct。医疗健康板块实现营收1.6亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74个pct。 改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2业绩改善2024Q2，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增加1.06亿元，环比增加1.72亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。 分板块来看，Q2公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。 石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司中报，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。 新材料领域，据公司中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。 此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。 盈利预测和投资评级基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70亿元，对应PE分别为19、12、9倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

事件:2024年9月9日，盐湖股份发布控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告：根据《合作总协议》约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元。 本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。 投资要点:实控人变更为中国五矿，溢价收购彰显信心根据《合作总协议》约定，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团，中国盐湖集团股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。中国盐湖集团拟现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，转让价款暂定为135.58亿元，对价19.90元。2024年9月6日，公司收盘价14.72元/股，溢价率35.20%，溢价收购彰显集团对公司长远发展的信心。本次权益变动完成后，中国盐湖集团将持有公司6.81亿股股份（占公司目前总股本的12.54%），公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。本次收购完成后将使公司从地方国企转变为央企，在公司治理、国际扩展等多方面有望带来积极影响，公司发展迎来新篇章。 优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、192.23亿元，归母净利润分别为53.22、63.63、77.83亿元，对应PE为15、13、11倍，此次股权变更有望为公司在治理及国际扩展等多方面带来积极影响，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；控股权变更失败；更新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

产品价格下降，2024年年H1营收下降受烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降的影响，2024年上半年，公司实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%；公司炭黑产品实现营业收入22.34亿元，同比+0.83%，毛利为1.17亿元，毛利率为5.22%；烯烃产品实现营业收入22.07亿元，同比-11.24%，毛利为-0.18亿元，毛利率为-0.83%；煤焦产品实现营业收入16.41亿元，同比-12.25%，毛利为-0.04亿元，毛利率为-0.25%；精化产品实现营业收入2.55亿元，同比+1.02%，毛利为0.34亿元，毛利率为13.41%。 原材料价格下降，2024年年H1业绩同比改善2024年上半年公司归母净利润-0.43亿元，同比收窄，主要受公司烯烃、炭黑产品毛利升高的影响。2024年上半年公司销售费用率为0.10%，同比-0.01个pct，基本保持不变；管理费用率为1.47%，同比+0.19个pct；研发费用率为0.77%，同比-0.07个pct，主要因为研发投入减少所致；财务费用率为1.28%，同比+0.41个pct，主要系公司票据贴现增加所致。 2024上半年公司经营生产的净现金流量为3.18亿元，同比增加1711.28%，主要因为丙烷等原料采购量比上年同期减少所致。 公司生产运营稳健，项目进展顺利2024上半年，面对复杂的外部环境和艰难的市场形势，公司坚持专业化的发展战略和绿色创新的发展模式，顺利完成新项目建设、积极推进降本增效，提高公司行业竞争力。项目建设方面，公司青岛基地已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。下半年公司二期新装置90万吨/年PDH、2。 45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别171.50、205.33、230.20亿元，归母净利润分别为-0.65、1. 12、2.45亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为34.45、15.80倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险。

2024年 8月 31日， 沧州大化发布 2024年半年度报告： 2024年上半年实现营业收入 25.53亿元， 同比+11.03%； 实现归母净利润 0.29亿元，同比-75.97%； 实现扣非归母净利润 0.30亿元， 同比-75.80%； 销售毛利率 8.28%， 同比-7.72个 pct， 销售净利率 1.41%， 同比-3.92pct； 经营活动现金流净额为 1.96亿元， 同比-35.49%。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 13.09亿元， 同比+13.76%， 环比+5.14%； 实现归母净利润为 0.09亿元， 同比-82.14%， 环比-56.34%； 扣非后归母净利润 0.09亿元， 同比-82.54%， 环比-58.11%； 经营活动现金流净额为 0.94亿元， 同比-63.86%， 环比-0.07亿元。 销售毛利率为7.48%， 同比-7.40个 pct， 环比-1.64个 pct； 销售净利率为 0.97%， 同比-3.39个 pct， 环比-0.91个 pct。 投资要点: PC、 双酚 A 产品销量增加， 2024H1营收同比上涨2024年上半年， 受益于公司 PC、 双酚 A 等产品销量上涨， 公司实现营业收入 25.53亿元， 同比+11.03%； 实现归母净利润 0.29亿元， 同比-75.97%； 期间费用方面， 2024年上半年公司销售费用率为 0.12%， 同比-0.01个 pct； 管理费用率为 3.42%， 同比-1.31个 pct， 主要系第三期股权激励未达到行权条件导致管理费用较上年同期减少所致； 研发费用率为 3.62%， 同比-0.07个 pct； 财务费用率为 0.18%， 同比-0.64个 pct，主要系 2024H1贷款本金及利率均降低， 利息费用减少影响所致。 经营活动现金净流量为 1.96亿元， 同比减少 35.49%， 主要系 2024H1购买商品、 接受劳务支付的现金较上年增加所致。 2024年上半年公司继续保持生产稳定， 共销售液碱 17.5万吨。 终端需求减弱， 公司 2024H1业绩承压2024年上半年实现净利润 0.36亿元， 同比下降 70.57%。 公司的主营业务包括甲苯二异氰酸酯（TDI） 、 烧碱产品、 聚碳酸酯（PC） 产品和双酚 A（BPA） 产品。 2024年上半年 TDI 实现营收 11.22亿元， 同比下降14.91%， 主要系终端消费始终未见改善， 恰逢行业淡季、 市场价格持续下跌所致。 2024年上半年液碱实现营收 1.19亿元， 同比下降 14.81%， 主要系下游需求弱化影响所致。 2024年上半年 PC 实现营收 6.97亿元，同比上涨 24.06%。 国内 PC 集中扩能暂告一段落， 行业发展进入消化存量产能周期， 由于上游原料集中扩能， 大幅让利位于下端的 PC， 因此PC 行业的盈利情况较过去几年有所改善， 国内产能利用率及产量也随之大幅提升， 供需矛盾仍存在。 近几年来， 国内双酚 A 产能增速加快， 导致行业供需紧平衡态势逐步转变为供应过剩。目前公司双酚 A 产能 20万吨/年， 占国内产能的 3.6%， 公司双酚 A 主要以满足公司下游 PC 装置自用为主， 部分双酚 A 外售。 上下游配套衔接， 持续推进技术进步目前， 公司拥有年产 16万吨 TDI、 10万吨 PC 及相关配套产品的生产规模， 形成了上下游产业链相衔接的优势， 在国内同业中具备一定的规模优势。 公司是我国首家规模生产 TDI 的企业， 通过引进瑞典国际化工技术并进行自主改造， 获得了部分自主知识产权， 巩固了在 TDI 生产领域的地位。 公司现有 TDI 和 PC 装置的运行管理水平处于行业领先， 部分PC 产品可替代进口， 并在高端领域取得突破， 成为国内首家连续生产共聚硅 PC 和高分子量溴化 PC 的企业。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 51.08、53.03、 56.13亿元， 归母净利润分别为 0.52、 1.67、 3.05亿元， 对应 PE 分别 77.39、 24.06、 13.13倍， 考虑公司经营稳健， TDI、 PC等装置技术成熟可靠， 具有一定规模优势和上下游配套优势， 公司有望快速成长。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险； 产品价格波动风险； 环保风险； 原材料价格波动等。

事件:2024年8月29日，合盛硅业发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为132.72亿元，同比+11.18%；实现归母净利润9.78亿元，同比下降45.12%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比下降43.54%；销售毛利率23.30%，同比下降3.35pct，销售净利率7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为1.69亿元，同比增加19.57亿元。 2024Q2单季度，公司实现营业收入78.56亿元，同比+26.53%，环比+45.05%；实现归母净利润为4.5亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为27.63亿元，同比+32.86亿元，环比+53.57亿元。销售毛利率为23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。 2024年9月6日，昆明:平均现货价:工业硅(553,不通氧,国产)价格为11850元/吨，周环比+50元/吨。 投资要点:二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压截至2024年6月30日，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在2024年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。 2024Q2，公司销售工业硅40.62万吨，环比+139.55%；公司销售110生胶8.63万吨，环比-12.01%；销售107胶8.47万吨，环比+29.61%；销售混炼胶2.06万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷1.28万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑0.47万吨，环比+52.80%。 价格价差来看，2024Q2金属硅553均价为12935元/吨，环比-11.42%；有机硅DMC均价为13712元/吨，环比-11.80%，价差为4265元/吨，环比-19.64%。 二季度净利润环比下降，毛利润环比提升2024Q2公司实现净利润4.33亿元，环比下降0.87亿元。2024Q2实现毛利润18.51亿元，环比增加6.10亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.13亿元，环比提升0.03亿元；管理费用为1.78亿元，环比提升0.31亿元；研发费用为1.80亿元，环比增加0.43亿元；财务费用为2.41亿元，环比提升0.70亿元。 发挥产业链协同，建设光伏一体化项目2024年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为280.87、375.87、470.87亿元，归母净利润分别为24.82、37.50、48.88亿元，对应PE分别24、16、12倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:2024年8月30日，安迪苏发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%；扣非后归母净利润7.0亿元，同比+6522.6%；经营活动现金流量净额12.3亿元，同比+4.7%。加权平均净资产收益率为4.0%，同比增加3.8个pct。 2024Q2单季度，公司实现营业收入37.7亿元，同比+18.5%，环比+7.7%；实现归母净利润为3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比+873.1%，环比-13.9%；经营活动现金流净额为5.9亿元。销售毛利率为30.8%，同比+9.9个pct，环比-1.2个pct。销售净利率为8.8%，同比+7.8个pct，环比+0.9个pct。 投资要点:蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比大幅提高2024H1，公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%。其中，功能性产品和特种产品分别实现毛利润15.04亿元、7.73亿元，同比分别+226.25%、+10.27%。据Wid，上半年蛋氨酸均价21.71元/千克，同比上涨4.50元/千克，环比上涨2.18元/千克。同时，公司加大蛋氨酸销售力度，液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量实现双位数增长。在主营产品蛋氨酸量价齐升的背景下，叠加原材料和能源成本下降，2024H1，公司功能性产品板块盈利能力显著提升，毛利率环比增长14.82个pct至27.89%。特种产品板块，继续保持稳定态势，尤其是单胃动物产品和水产品取得稳定销售增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。 2024年Q2单季度，公司实现归母净利润3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%。2024Q2，蛋氨酸价格略有回落，但维生素产品价格景气度有所提升，公司业绩延续一季度增长态势。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别8.9%/7.1%/0.6%，同比分别-0.8%/-1.9%/+0.9%，整体波动不大。多项目持续推进，看好公司长期成长作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂已完成基础工程设计，并已启动管道铺设和打桩工程。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，预计将于2024年三季度实现满负荷运行；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.75、164.99、186.30亿元，归母净利润分别12.48、13.83、16.34亿元，对应的PE分别为22、20和17倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。

事件:2024年8月30日，金禾实业发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；经营活动现金流量净额1.46亿元，同比-75.65%。 2024Q2单季度，公司实现营业收入13.25亿元，同比+2.60%，环比+9.18%；实现归母净利润为1.18亿元，同比-25.40%，环比-8.74%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比+0.94%，环比+6.42%；经营活动现金流净额为1.37亿元。销售毛利率为20.15%，同比-0.29个pct，环比-0.91个pct。销售净利率为8.90%，同比-3.34个pct，环比-1.75个pct。 投资要点:食品添加剂价格低迷，上半年业绩承压2024H1，公司实现营业收入25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收13.37亿元、8.39亿元，环比分别-11.40%、-1.76%。食品添加剂板块主要受三氯蔗糖价格持续下跌拖累，据百川盈孚，2024H1，三氯蔗糖均价11.8万元/吨，环比继续下跌2.4万元/吨。受景气度下滑影响，上半年食品添加剂板块毛利率27.10%，环比下降6.90个pct。大宗化学品受益于成本下滑，实现毛利率11.98%，环比上涨3.78个pct。 2024年Q2单季度，实现归母净利润为1.18亿元，同比-25.40%，环比-8.74%。二季度，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚结束低迷，开启涨价，但三氯蔗糖售价进一步下滑，拖累业绩。据百川盈孚，2024Q2，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.0、9.1、7.3万元/吨，环比分别-1.5、+3.1、+1.6万元/吨。受主营产品三氯蔗糖拖累，公司盈利能力略有下滑，销售毛利率环比-0.91个pct至20.15%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.88%/7.93%/-1.02%，同比分别-0.58%/-1.62%/+1.28%，整体波动不大。三氯蔗糖开启涨价，Q3拐点有望显现在当前三氯蔗糖价格已持续逼近甚至跌破行业生产成本的背景下，2024年8月28日，公司发布调价函，25公斤大包装三氯蔗糖售价150元/公斤。据百川盈孚，2024年8月28日起，三氯蔗糖市场均价由10万元/吨上涨为15万元/吨。同时，据百川盈孚，主流大厂9月份开始集体停车长达两个月，后续再根据市场供需格局调整生产，集中检修下，三氯蔗糖挺价可持续性增强。公司当前拥有三氯蔗糖实际产能超万吨，将充分受益。另外，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚自4月发布涨价函以来，景气度持续提升，据百川盈孚，2024Q3（截至2024年8月30日）二者均价分别为9.7、7.6万元/吨，环比分别上涨0.6、0.3万元/吨。 在公司各产品景气度提升背景下，看好公司三季度业绩好转。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别52.11、61.61、70.52亿元，归母净利润分别6.75、8.60、10.32亿元，对应的PE分别为18、14和12倍。考虑到公司三季度业绩有望迎来拐点，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。

2024年 8月 27日， 通用股份发布 2024年半年度报告： 2024年 H1实现营业收入为 30.68亿元， 同比上升 36.91%； 实现归母净利润 2.87亿元， 同比上升 393.32%； 实现扣非归母净利润 2.76亿元， 同比上升514.84%； 销售毛利率 17.69%， 同比上升 5.07pct， 销售净利率 9.35%，同比上升 6.76pct； 经营活动现金流净额为 3.65亿元， 同比减少 0.34亿元。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 16.25亿元， 同比+36.32%， 环比+12.56%； 实现归母净利润为 1.34亿元， 同比+184.94%， 环比-12.48%； 扣非后归母净利润 1.27亿元， 同比+188.87%， 环比-15.14%； 经营活动现金流净额为 1.02亿元， 同比-3.22亿元， 环比-1.60亿元。 销售毛利率为 17.37%， 同比+2.88pct， 环比-0.68pct； 销售净利率为 8.26%， 同比+4.33ct， 环比-2.33pct。 投资要点: 轮胎景气度持续， 产销量环比提升轮胎产销方面， 2024年 Q2公司实现轮胎生产量 468.43万条， 同比57.95%， 环比+12.50%； 实现轮胎销售量 433.22万条， 同比+50.86%,环比+15.59%。 2024年上半年， 公司依托泰国、 柬埔寨“海外双基地”布局优势， 持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓， 新项目进展顺利， 绿色化、 高性价比产品竞争优势不断提升， 轮胎产销量同比增长超50%； 同时公司积极应对原材料成本及海运费上涨、 汇率波动等外部挑战， 推进提质增效， 实现盈利能力显著提升。 二季度净利润环比小幅下降， 毛利润环比提升2024Q2公司实现净利润 1.34亿元， 环比下降 0.19亿元。 2024Q2实现毛利润 2.82亿元， 环比增加 0.22亿元， 费用方面， 2024Q2销售费用为0.37亿元， 环比提升 0.04亿元； 管理费用为 0.46亿元， 环比下降 0.15万元； 研发费用为 0.24亿元， 环比增加 0.11亿元； 财务费用为 0.10亿元， 环比提升 0.12亿元。 柬埔寨二期投产， 国际化更进一步随着和全球头部客户的深入战略合作， 为充分满足海外市场需求， 公司泰国二期项目、 柬埔寨二期项目、 国内半钢胎技改项目、 OTR 技改项目陆续动工开建、 投产释放， 随着新项目的持续落地， 将进一步提高公司国际化竞争力。 8月 28日， 据中国橡胶杂志， 江苏通用科技股份有限公司柬埔寨基地二期项目， 首胎成功下线。 目前柬埔寨一期项目已于今年 5月全面实现达产， 成为新的盈利增长点。 柬埔寨二期项目于今年 1月奠基开工， 产能规模包括年产 350万条半钢胎和 75万条全钢胎。 据公司介绍， 二期项目预计达产后， 将为该公司带来营业收入 17.01亿元， 年均净利润 2.31亿元。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 67.30、95.68、 111.04亿元， 归母净利润分别为 6.27、 9.37、 11.80亿元，对应 PE 分别 11、 7、 6倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件： 2024年 8月 28日， 广信股份发布 2024年半年度报告： 2024H1实现营业收入 22.9亿元， 同比下降 39.4%； 实现归母净利润 4.1亿元， 同比下降 59.7%； 销售毛利率 31.2%， 同比下降 6.3个 pct， 销售净利率 17.8%，同比下降 9.7个 pct。 经营活动现金流净额为 3.5亿元。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 10.7亿元， 同比-42.0%， 环比-11.8%； 实现归母净利润为 1.9亿元， 同比-62.7%， 环比-16.9%。 销售毛利率为 30.3%， 同比-6.2个 pct， 环比-1.7个 pct。 销售净利率为 17.5%，同比-9.9个 pct， 环比-0.7个 pct。 经营活动现金流净额为 1.4亿元。 投资要点： 2024Q2业绩承压， 静待农药需求复苏2024Q2公司实现归母净利润 1.9亿元， 同比减少 3.2亿元， 环比减少 0.3亿元， 实现毛利润 3.3亿元， 同比减少 3.5亿元， 环比减少 0.6亿元。 主要是由于国内农药行业产能过剩， 行业竞争加剧背景下， 农药价格同比下滑较多。 叠加航线运力紧张， 农药出口弹性受压。 据公司披露的经营数据，2024Q2， 主要农药原药实现营业收入 5.17亿元， 同比下滑 34%、 环比增加 17%， 其中农药原药销量同比减少 5%、 环比增长 14%至 1.79万吨，价格同比下降 30%、 环比提升 2%至 2.89万元/吨； 主要农药中间体实现营收 4.58亿元， 同比下滑 25%、 环比下滑 3%， 其中销量同比下滑 19%、环比下滑 14%至 13.71万吨， 销售均价同比下滑 7%、 环比上升 14%至3340元 / 吨 。 2024Q2公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/10.1%/-8.9%， 同比分别变化+0.5/+4.0/-3.1个 pct。 截至 2024年 8月 25日， 据百川盈孚， 多菌灵（白色）价格为 3.33万元/吨， 较年初下滑 0.23万元/吨， 甲基硫菌灵（白色） 价格为 3.65万元/吨， 较年初下滑 0.25万元/吨； 草甘膦价格为 2.48万元/吨， 敌草隆价格为 3.40万元/吨， 敌草隆价格处于自 2017年 4月以来的底部。 截至 2024年 8月 28日， 邻硝基氯化苯、 对硝基氯化苯价格分别为 5150、 7150元/吨， 均处于历史 50%分位数以下（2018年 5月以来）。 展望后市， 农药需求韧性依旧， 行业竞争力较强的企业有望挺过周期底部。 一体化优势持续增强， 储备项目丰富保障中长期成长据公司公告， 公司年产 30万吨离子膜烧碱项目已于 2023年 2月正式投产， 公司主要原料液碱、 液氯和氢气全部实现自供， 全产业链的一体化优势进一步增强。 公司 4万吨/年对氨基苯酚于 2023年 8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻） 硝基氯化苯等上下游原材料的应用， 正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。 此外， 公司 1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、 2000吨/年嘧菌酯、 2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置， 叠加海运紧张对农药出口的影响， 基于对下半年农药行业的展望， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为46. 14、 55. 11、 65.30亿元， 归母净利润分别为 7.89、 10.23、 12.77亿元， 对应 PE 为 12.2、 9.4、 7.6倍， 公司全产业链一体化优势明显， 在手现金充足， 未来扩张资金实力强， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格回落的风险、 上游原材料价格大幅涨价的风险、 新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

2024年 8月 26日， 利安隆发布 2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入 28.2亿元， 同比+12.5%； 实现归母净利润 2.2亿元， 同比+20.5%； 扣非后归母净利润 2.1亿元， 同比+20.4%； 经营活动现金流量净额 1.2亿元， 同比+170.8%。 销售毛利率为 21.4%， 同比提升 2.1个pct， 销售净利率为 7.7%， 同比提升 0.5个 pct。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 14.66亿元， 同比+11.1%， 环比+8.2%； 实现归母净利润为 1.13亿元， 同比+13.3%， 环比+5.5%； 扣非后归母净利润 1.13亿元， 同比+17.8%， 环比+14.5%； 经营活动现金流净额为 1.46亿元。 销售毛利率为 21.43%， 同比+1.88个 pct， 环比+0.04个 pct。 销售净利率为 7.67%， 同比+0.42个 pct， 环比-0.03个 pct。 投资要点: 2024年上半年盈利改善， 珠海基地减亏2024H1， 公司营业收入持续稳定增长， 实现营业收入 28.2亿元， 同比增长 12.5%， 归母净利润 2.2亿元， 同比增长 20.5%。 2024年上半年，公司经营改善明显， 分业务板块来看， 光稳定剂板块实现营收 10.2亿元，同比+11%， 毛利率 34.2%， 同比提升 3.8个 pct； 抗氧化剂板块实现营收 8.7亿元， 同比+14%， 毛利率 19.8%， 同比提升 3.7个 pct； U-pack板块实现营收 2.9亿元， 同比+5%， 毛利率 8.6%， 同比提升 2.2个 pct； 润滑油添加剂板块实现营收 5.2亿元， 同比+26%， 毛利率 8.0%， 同比下降 6.6个 pct。 2024年上半年， 珠海基地净利润为-1519万元， 较去年同期减亏 462万元。 2024年 Q2单季度实现归母净利润为 1.13亿元， 同比增加 0.13亿元，环比增加 0.06亿元。 公司积极面对行业竞争变化， 进行产能升级和产品结构调整， 毛利率改善， 2024Q2销售毛利率为 21.43%， 同比+1.88个pct， 环比+0.04个 pct。 实现毛利润为 3.14亿元， 同比增加 0.56亿元，环比增加 0.25亿元。 此外， 2024Q2公司信用减值损失为 0.14亿元， 同比增加 0.12亿元， 环比增加 0.1亿元。 新产能逐步释放， 多元化布局培育未来增长点据公司 2024年中报， 高分子材料抗老化助剂方面， 公司珠海基地 6万吨扩产 9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到 90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产， 2024年开工率持续提升中， 一期和二期项目产能形成合力。 生命科学和合成生物学领域， 2023年 1月， 年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产； 红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件； 聚谷氨酸已具备中试放大条件； 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 此外， 公司间接并购韩国 IPI， 进军电子级 PI 材料市场。 截至 2024年中报， 公司完成对宜兴创聚增资， 宜兴创聚完成对韩国 IPI 公司 100%股权并购， 公司持宜兴创聚 51.18%股份， 宜兴创聚持股韩国 IPI 公司 100%股份。 同时， 宜兴创聚 PI 材料国产化生产线正在实施， 预计将于 2025年投入使用。 盈利预测和投资评级 结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 62.98、 72.34、 85.02亿元， 归母净利润分别为 4.60、5.69、 6.48亿元， 对应 PE 为 13、 10、 9倍。 维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期； 项目建设放量低于预期； 主营产品价格下降； 主要原材料价格波动； 汇率波动； 并购业务整合不及预期； 高端电子材料下游应用开拓不及预期。

2024年 8月 30日， 盐湖股份发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%； 实现扣非后归母净利润 21.59亿元， 同比-57.21%； 加权平均净资产收益率 6.70%， 同比下降 11.97个 pct。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 45.13亿元， 同比-14.03%， 环比+65.67%； 实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%； 扣非后归母净利润 12.84亿元， 同比-54.70%， 环比+46.76%； 经营活动现金流净额为 21.51亿元。 销售毛利率为 56.71%， 同比-18.35个 pct，环比+8.01个 pct。 销售净利率为 29.05%， 同比-39.32个 pct， 环比-9.44个 pct。 投资要点: 钾锂主业景气回落， 补缴税款拖累业绩2024年上半年， 公司实现营业收入 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 上半年， 公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落， 销售均价分别为 2387元/吨、 9.39万元/吨，较 2023年同期分别下降 527元/吨、 13万元/吨。 随着产品售价下滑，2024H1， 公司氯化钾、 碳酸锂板块毛利率分别下滑 19.39%、 22.86%至53.52%、 60.16%。 公司采取以量补价策略， 2024H1， 分别销售钾肥和碳酸锂 223.67万吨、 2.02万吨， 同比分别+4.63%、 34.94%。 另外， 上半年， 由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 影响当期利润约-4.92亿元， 亦对业绩形成较大拖累。 钾肥销量环比大幅提升， 2024Q2业绩环比改善单季度看， 公司实现营业收入 45.13亿元， 同比-14.03%， 环比+65.67%； 实现归母净利润为 12.78亿元， 同比-55.50%， 环比+36.84%。 据 Wind，2024Q2， 氯化钾和碳酸锂均价分别为 2412元/吨， 10.59万元/吨， 环比分别下降 272元/吨， 上涨 0.43元吨。 2024年 3月起， 在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下， 公司加大销售力度， 单季度销售钾肥 147.24万吨， 环比+92.65%。 碳酸锂板块， 公司通过优化生产流程、 提升产品 质量等措施， 维持在该领域的竞争优势， 单季度销售 1.03万吨， 环比+4.46%。 向后展望， 随着 4万吨/年基础锂盐一体化项目投产， 公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。 2024Q2， 公司销售/管理/财务费用率分别 0.46%/6.11%/-1.68%， 同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%， 整体变化不大。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 146.18、 168. 14、 183.38亿元， 归母净利润分别为 54.88、 71. 11、78.33亿元， 对应 PE 为 14、 11、 10倍， 考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险； 产品价格大幅下跌； 新产能扩张不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

主要产品价格下降， 2024H1业绩同比下滑2024年 8月 24日， 瑞华泰发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 1.32亿元， 同比增长 8.16%； 实现归属于上市公司股东的净利润-0.36亿元， 同比减少 355.48%； 加权平均净资产收益率为-3.68%， 同比下降 2.90个百分点。 销售毛利率 17.40%，同比减少 10.86个百分点； 销售净利率-27.38%， 同比减少 20.88个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 0.77亿元， 同比-0.05%， 环比+41.25%； 实现归母净利润-0.20亿元， 同比-5847.21%， 环比-17.99%； ROE 为-2.01%， 同比下降 1.98个百分点， 环比下降 0.34个百分点。 销售毛利率 14.04%， 同比减少 13.74个百分点， 环比减少 8.10个百分点； 销售净利率-25.31%， 同比减少 24.88个百分点，环比增加 4.99个百分点。 受市场竞争加剧及产品结构变动影响， 公司上半年销量同比增长了16.94%， 但由于销售价格下降， 使得营业收入只增长了 8.16%； 同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段， 单位固定成本相对较高， 销售价格下降、 单位固定成本上升导致毛利率同比减少 10.86个百分点； 另外嘉兴项目投产后折旧和费用化利息增加使管理费用及财务费用同比分别增加 26.04%和 138.80%， 综合影响导致公司盈利水平下降。 2024年上半年公司高性能 PI 薄膜实现营收 1.28亿元， 毛利 0.22亿元， 毛利率 16.80%； 其他 PI 薄膜及加工实现营收 0.02亿元， 毛利0.01亿元， 毛利率 54.94%。 期间费用方面， 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.49%/17.27%/12.77%/12.51%，同比-0.05/+2.45/-0.42/+6.84pct。 管理费用增加主要系嘉兴项目厂房折旧增加所致； 财务费用增加主要系借款利息支出增加所致。 2024年上半年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.35亿元， 同比减少8.52%， 主要系收到的退税款减少。 毛利率同环比下降及费用同环比增加， Q2业绩承压2024Q2， 公司实现营业收入 0.77亿元， 同比基本持平， 环比+0.22亿元； 毛利润 0.11亿元， 同比-0.10亿元， 环比-0.01亿元； 归母净利润-0.20亿元， 同比-0.20亿元， 环比-0.03亿元。 营收增加主要系 嘉兴项目二季度新增 2条生产线投入使用； 毛利润下降主要系产品价格下降及嘉兴厂房固定成本上升。 期间费用方面， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.02/0.12/0.09/0.09亿元， 同比持平/+0.02/+0.01/+0.06亿元， 环比+0.01/+0.01/+0.01/+0.01亿元。 公司积极开拓新产品应用市场， 做好客户的小批量应用评测， 其中 3款半导体制程保护及柔性线路基材用高性能产品实现了吨量级的小批量销售， 为后续进一步推动客户大批量应用奠定了基础。 嘉兴项目逐步放量， CPI 处于工艺优化阶段公司嘉兴 1600吨募投项目厂房建设已基本完成， 持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证， 其中 2条生产线于 2023年 9月份投入使用， 今年二季度新增 2条生产线投入使用， 持续提升产线产效和质量稳定性。 其余 2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试， 验证工艺稳定性， 推动全线投料试产。 嘉兴项目陆续投产后， 新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力， 大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。 多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源， 同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。 未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下， 加快推动电子市场及新能源市场的拓展， 重点推进 TPI、 COF 用 PI、 高导热 PI 等新产品， 提升经营质量。 公司自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术， 基于现有生产线于 2018年成功生产出 CPI 薄膜， 该等产品的光学性能和力学性能优异， 可折叠次数超过 20万次， 关键性能通过国内终端品牌厂商的评测， 已实现样品销售， 用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试； 公司正在研发的柔性 OLED 用 CPI 薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段， 在 CPI 专用生产线建设完成后， 可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用， 有望填补该领域的国内空白。 盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响， 我们调整本次盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 3、 6、8亿元， 归母净利润分别为 0.01、 0.46、 1.02亿元， 对应 2025-2026年 PE 分别 45、 20倍。 公司嘉兴项目放量在即， CPI 项目有望放量，盈利有望进入快速增长期， 维持“买入” 评级。 风险提示产品性能不及预期的风险， 技术扩散的风险， 业务规模、 产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险， 产品结构变化的风险， 募投项目实施后新增产能难以消化的风险， 客户结构变动风险， 技术创 新和产品开发落后于市场需求的风险， 原材料采购价格波动风险。

事件:2024年8月28日，云图控股发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入110.05亿元，同比增长2.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.54亿元，同比减少11.25%；加权平均净资产收益率为5.36%，同比下降1.12个百分点。销售毛利率10.54%，同比减少0.63个百分点；销售净利率4.19%，同比减少0.53个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收60.51亿元，同比+19.23%，环比+22.14%；实现归母净利润2.40亿元，同比+52.70%，环比+12.74%；ROE为2.83%，同比增长0.86个百分点，环比增长0.29个百分点。销售毛利率11.32%，同比增长1.59个百分点，环比增长1.73个百分点；销售净利率4.07%，同比增长1.05个百分点，环比减少0.26个百分点。 投资要点:磷复肥盈利同比增长，联碱及黄磷业务拖累上半年业绩2024年上半年公司实现营业收入110.05亿元，同比+2.35%；实现归母净利润4.54亿元，同比-11.25%。公司积极应对复杂多变的外部形势，依托产业链一体化、资源自有和磷酸分级利用的核心竞争优势，外拓市场、内抓管理、提质增效、稳中求进，不断强化公司发展韧性和持续性，保证了主营业务良好、稳健的发展态势。分板块看，2024年上半年公司常规复合肥实现营收29.37亿元，同比+27.56%，毛利2.99亿元，同比+22.88%，毛利率10.19%，同比-0.39个百分点；新型复合肥及磷肥实现营收30.04亿元，同比+5.43%，毛利5.41亿元，同比+15.44%，毛利率18.02%，同比+1.56个百分点；联碱实现营收5.21亿元，同比-29.50%，毛利1.22亿元，同比-36.61%，毛利率23.37%，同比-2.62个百分点；黄磷实现营收6.29亿元，同比-11.45%，毛利0.85亿元，同比-51.74%，毛利率13.55%，同比-11.31个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.40%/1.49%/0.70%，同比-0.20/-0.65/+0.02/+0.34pct。 财务费用增加主要系正常出口业务受汇率变化影响产生的汇兑损益导致财务费用同比增加。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.68亿元，同比增长213.78%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金与票据结构变化，导致经营活动产生的现金流量净额同比增加。 磷复肥销售旺盛，2024Q2利润同比大增2024Q2，公司实现营业收入60.51亿元，同比+9.76亿元，环比+10.97亿元；毛利润6.85亿元，同比+1.91亿元，环比+2.10亿元；归母净利润2.40亿元，同比+0.83亿元，环比+0.27亿元。二季度公司营收及利润增长主要得益于磷复肥销售旺盛。据Wind数据，2024Q2氯基复合肥均价为2453元/吨，同比-8.81%，环比-6.40%，价差为318元/吨，同比-33.44%，环比-24.31%；磷酸一铵均价为3051元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为618元/吨，同比+81.32%，环比-9.95%；重质纯碱均价2113元/吨，同比-15.76%，环比-11.97%，价差为1688元/吨，同比-19.80%，环比-14.20%。 期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.81/1.14/0.99/0.48亿元，同比-0.02/-0.48/+0.05/+0.42亿元，环比+0.18/-0.36/+0.34/+0.19亿元。2024Q2公司投资净收益为-0.84亿元，同比-1.36亿元，环比-1.24亿元，主要系期套保工具投资损益变动影响所致。 据Wind数据，三季度以来（截至2024/8/29），氯基复合肥均价为2497元/吨，同比+3.89%，环比+1.82%，价差为273元/吨，同比-1.99%，环比-14.24%；磷酸一铵均价为3359元/吨，同比+20.33%，环比+10.11%，价差为904元/吨，同比+60.48%，环比+46.39%；重质纯碱均价2055元/吨，同比-16.98%，环比-2.76%，价差为1635元/吨，同比-23.01%，环比-3.16%。三季度进入用肥旺季，同比磷复肥价格稳中有增，看好公司三季度业绩。 补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。公司拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑。磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，矿区面积共计11.90平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约为1.81亿吨，在建400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，正在办理“探转采”的相关手续；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正在着手准备“探转采”手续。此外，雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚在筹备中，未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足，进一步降低生产成本。盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势，提高公司对市场波动的防御能力。氮产业链上，公司全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设，项目设计、现场施工、设备采购等各项工作取得积极进展，主体工程进入实质性阶段。项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力，同时扩大“盐—碱—肥”全产业链规模，各项能耗和综合成本显著降低，为复合肥业务持续发展蓄力赋能。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为226、236、246亿元，归母净利润分别为9.37、11.37、13.72亿元，对应PE分别9、8、6倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

2024年 8月 24日， 洁特生物发布 2024年半年报： 2024年上半年实现营业收入 2.36亿元， 同比上升 20.14%； 实现归母净利润 0.30亿元， 同比增长 912.89%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 3229.70%； 销售毛利率 37.65%， 同比上升 13.26个 pct， 销售净利率 12.73%， 同比增长 11.18个 pct； 截至 2024年 6月底， 公司存货金额为 1.24亿元， 同比下降 6.77%； 2024年上半年公司经营活动现金流净额为 0.15亿元，同比下降 59.01%。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 1.38亿元， 同比+12.75%， 环比+40.82%； 实现归母净利润为 0.22亿元， 同比+85.57%， 环比+175.00%； 扣非后归母净利润 0.21亿元， 同比+95.49%， 环比+425.00%； 销售毛利率为 41.72%， 同比+15.20个 pct， 环比+9.79个 pct； 销售净利率为15.85%， 同比+6.22个 pct， 环比+7.49个 pct； 2024Q2季度末， 公司存货金额为 1.24亿元， 同比-6.77%， 环比+9.73%； 经营活动现金流净额为-0.20亿元， 2023Q2为 0.05亿元， 2024Q1为 0.35亿元。 投资要点: 海外市场需求恢复较好， 公司业绩增长受行业内供需关系变动， 下游市场需求有所回升， 国外市场需求形势严峻、缓慢恢复等因素影响。2024上半年度公司实现营业收入 2.36亿元， 同比增长 20.14%。 2024上半年公司归母净利润 0.30亿元，同比增长 912.89%，主要受公司 2024上半年销售收入增加及毛利率上升所致。 2024年上半年公司销售费用率为 6.25%， 同比-1.30个pct， 与上年同期相比相差不大； 管理费用率为 8.30%， 同比+1.22个 pct， 主要系职工薪酬增加所致； 研发费用率为 5.62%， 同比-2.76个 pct， 主要系职工薪酬和材料费减少所致； 财务费用率为 3.50%，同比+5.09个 pct， 主要系利息收入和汇兑收益减少所致。 截至 2024年 6月底， 公司存货金额为 1.24亿元， 同比下降 6.77%。 2024年上半年公司经营生产的净现金流量为-0.15亿元， 同比下降 59.01%，主要系公司战略储备， 预付原料款增加所致。 积极推进产品研发， 核心技术持续提升公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、 生产与销售。 面对世界经济下行压力依旧持续、 国内生命科学耗材市场需求有所回升， 价格博弈持续不断的环境。 2024年上半年， 公司结合生命科学、 IVD 行业的发展趋势， 继续加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入， 围绕细胞治疗、 生物医药、 疫苗研发等领域市场需求积极布局新品的研发和产业化， 并持续提升自动化制造能力。 2024年上半年， 公司立项开发了包括液体储存与取样系列、 生物工艺过滤与纯化系列、 细胞培养系列、 液体处理系列、 医疗器械系列等相关产品， 投产了一次性使用 2D 储液袋（10L）、 L 型囊式除菌过滤器（5英寸）、 15ml PBMC 分离管、 高结合力酶标板条、 T150U形细胞培养瓶、 细胞过滤网（适配 250mL 和 225mL 锥形离心瓶）、小型细胞过滤网、 90mm 细菌培养皿（加高型） 等新产品。 截至 2024年 6月底， 公司共获得授权专利 228项， 其中发明专利 34项， 实用新型 111项。 提升自主品牌建设， 延伸布局医疗耗材及设备由于进口品牌产品具有先发优势、 技术优势及品牌优势。 目前， 国内生命科学耗材市场仍以进口品牌产品为主， 国内市场被进口品牌产品占据绝大部分份额， 国内生命科学服务企业以中小型企业为主。 随着国产品牌产品质量的提升， 科学耗材领域国产化率正逐年提升。 公司是国内生命科学耗材领先企业， 相对于国际品牌同类产品， 公司产品性能指标差距不大。 2024年上半年， 公司继续加大境内外市场开拓力度， 在德国设立子公司， 将以此为据点向欧洲市场开展自由品牌推广工作。 同时， 公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势， 积极推进向医疗耗材及医疗设备行业渗透。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为5.54、 6.74、 8.11亿元， 归母净利润分别为 0.73、 0.95、 1.23亿元，对应 PE 分别 21.80、 16.74、 12.99倍。 公司作为国内生命科学耗材领先企业， 在国内品牌中具有先发优势， 随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率， 快速成长， 实现进口替代。 维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期； 原材料价格波动风险； 新产品研发不及预期； 行业竞争格局恶化； 产品价格下降风险； 国产替代进程不及预期； 汇率波动风险。