2024年 8月 22日， 赛轮轮胎发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 151.54亿元， 同比增长 30.29%； 实现归母净利润21.51亿元， 同比增长 105.77%； 实现扣非后归母净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%； 经营活动现金流净额为 3.17亿元， 同比减少 15.71亿元。 销售毛利率 28.77%， 同比上升 4.79pct， 销售净利率 14.41%， 同比上升 5.06pct。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 78.58亿元， 同比+25.53%， 环比+7.71%； 实现归母净利润为 11.18亿元， 同比+61.85%， 环比+8.13%； 扣非后归母净利润 10.37亿元， 同比+35.21%， 环比+2.20%； 经营活动现金流净额为 4.21亿元， 同比减少 8.10亿元， 环比增加 5.25亿元。 销售毛利率为 29.77%， 同比上升 2.65pct， 环比上升 2.09pct。 销售净利率为 14.43%， 同比上升 2.95pct， 环比上升 0.04pct。 投资要点: 2024年上半年轮胎产销两旺， 净利润同比高增2024年上半年， 赛轮轮胎实现营业收入 151.54亿元， 同比增长 30.29%； 实现归母净利润 21.51亿元， 同比增长 105.77%。 分板块来看， 2024年上半年轮胎产品营业收入为 149.42亿元， 同比+30.37%， 毛利率为 28.96%， 同比+4.81%， 轮胎产量和销量均同比增长超过 30%， 且均创历史同期新高： 产量 3,541.06万条， 同比增长37.89%； 销量 3,454.37万条， 同比增长 37.56%。 其他业务营业收入为2.12亿元， 同比+24.60%， 毛利率为 14.87%， 同比+2.77%。 2024Q2净利润环比增长， 费用环比均有所增加2024Q2公司实现净利润 11.34亿元， 环比增加 0.84亿元， 2024Q2实现毛利润 23.39亿元， 环比增加 3.20亿元， 费用方面， 2024Q2销售费用为 3.95亿元， 环比增加 1.15亿元； 管理费用为 2.64亿元， 环比增加1360万元； 研发费用为 2.49亿元， 环比增加 2897万元； 财务费用为8493万元， 环比增加 998万元。 2024Q2的信用减值损失为-191万元， 环比增加 239万元。 2024年第二季度， 受产品结构变化等因素影响， 公司轮胎产品的平均价格同比下降 3.44%， 环比增长 0.46%； 公司天然橡胶、 合成橡胶、 炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 12.75%， 环比增长 5.47%。 制定中期分红方案， 增厚股东回报2024年 4月， 公司以“为全体股东创造持续增长价值” 为出发点， 以“高质量发展” 和“增厚股东回报” 为行动路径， 制定了《2024年度“提质增效重回报” 行动方案》， 不断强化投资者回报， 希望更好的与投资者共享发展成果。 5月， 公司 2023年年度股东大会审议通过了《2023年年度利润分配方案及 2024年中期现金分红授权安排》 的议案， 公司将根据公司实际业务及投资等情况， 在 2024年中期（半年度、 前三季度）或春节前进行现金分红。 公司在建产能体量大， 看好长期成长性2023年 10月， 柬埔寨工厂新投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目， 2024年 1月又追加投资增加 600万条半钢子午线轮胎年产能， 该项目建设完成后， 柬埔寨工厂将具备年产 2,100万半钢子午线轮胎及 165万条全钢子午线轮胎的生产能力； 2023年 12月， 公司拟在墨西哥成立合资公司， 投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目； 2024年 3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360万条半钢子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎项目。 截至 2024年 6月， 公司共规划建设年产 2,600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为329.19、 392.96、 421.86亿元， 归母净利润分别为 43.49、 49.95、54.84亿元， 对应 PE 分别 9、 8、 7倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件:2024年8月23日，新和成发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82个pct，环比+5.74个pct。 投资要点:主营产品量价齐升，2024H1业绩大幅提高2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22亿元，同比分别+17.95%、24.91%。 单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。 维生素景气度加速上行，公司有望充分受益维生素供应端利好频发，2024年7月初，帝斯曼VE工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE的生产遇不可抗力，并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024年8月23日，维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克，较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3产能2000吨，有望充分受益。 多项目不断推进，驱动公司持续成长公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。 盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元，对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

2024年 8月 20日， 软控股份发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 32.25亿元， 同比增长 32.14%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.92亿元， 同比增长 101.71%； 加权平均净资产收益率为3.62%， 同比增长 1.68个百分点。 销售毛利率 22.92%， 同比减少 1.27个百分点； 销售净利率 7.02%， 同比增长 1.96个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 17.61亿元， 同比+41.27%， 环比+20.24%； 实现归母净利润 1.24亿元，同比+61.45%，环比+80.59%； ROE为 2.28%，同比增加 0.72个百分点， 环比增加 1.00个百分点。 销售毛利率 24.86%，同比增加 0.09个百分点， 环比增加 4.28个百分点； 销售净利率 8.02%，同比增加 0.71个百分点， 环比增加 2.21个百分点。 投资要点: 业务规模、 签单率、 客户结构持续优化， 2024年上半年业绩同比大增 2024年上半年， 公司在行业内稳步前进， 实现营业收入 32.25亿元，同比增长 32.14%， 实现归母净利润 1.92亿元， 同比增长 101.71%，同比+0.97亿元， 实现毛利润 7.39亿元， 同比+1.49亿元。 公司业绩增长主要得益于： 公司业务规模增长， 市场签单完成率高， 客户结构持续优化。 截至 2024年 6月末， 公司合同负债金额达 47.11亿元， 较 2023年末的 41.69亿元增长 13%， 主要是由于业务规模增长， 预收客户款项较多所致。 分版块来看， 橡胶设备及橡胶新材料营收实现同比双位数增长。 2024H1， 公司橡胶装备系统产品实现营业收入 21.87亿元， 同比增长 32.63%， 毛利率 26.28%， 同比减少 3.52个百分点； 橡胶新材料产品实现营业收入 10.26亿元， 同比增长 31.32%， 毛利率 15.47%，同比增加 3.48个百分点。 2024H1， 公司重要参控股公司净利润实现同比大幅增长： 其中， 软控机电实现营收 14.75亿元， 同比+15.94% ， 环比-13.98%， 实现净利润 1.17亿元， 同比+201.81%，环比-10.49%； 联合科技实现营收 2.19亿元， 同比+33.79% ， 实现 净利润 0.28亿元， 同比+91.82%； 益凯新材料实现营收 5.97亿元，同比+37.84% ， 实现净利润 0.37亿元， 同比+58.63%； 软控科技实现营收 2.77亿元， 同比+17.87% ， 环比-13.40%， 实现净利润 0.36亿元， 同比+6.96%， 环比-11.42%。 期间费用方面， 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.52%/7.47%/5.59%/0.64%， 同比+0.05/-0.97/-0.41/-1.08pct，销售费用增加主要系销售人员市场活动较同期增加所致； 财务费用减少主要是由于汇兑损益变动所致。 2024年上半年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 2.57亿元， 同比增加 20.65%。 2024Q2归母净利润创十年历史新高， 看好全年业绩增长2024Q2， 公司实现归母净利润 1.24亿元， 同比+0.47亿元， 环比+0.55亿元； 其中实现毛利润 4.38亿元， 同比+1.29亿元， 环比+1.36亿元。 期间费用方面， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.44/1.23/0.93/0.18亿元， 同比+0.14/+0.20/+0.18/+0.01亿元， 环比+0.08/+0.05/+0.05/+0.16亿元。 其他收益 0.13亿元， 环比减少0.15亿元； 资产减值损失 0.31亿元， 环比增加 0.28亿元； 所得税0.13亿元， 环比+0.12亿元。 截止 2024年上半年， 公司使用权资产达 61.13亿元， 2023年末为 58.05亿元， 主要由于新增厂房租赁所致， 公司业务规持续扩大。 根据《欧洲橡胶杂志》（ERJ）公布的 2023年全球橡胶机械企业排行榜， 公司位居全球第一位。 公司在行业中内稳步前进， 看好公司全年业绩增长。 投建越南和柬埔寨工厂， 看好项目投产后利润增厚公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略， 目前公司的营销网络已遍布欧、 美、 亚、 非等多个国家和地区， 海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效， 可辐射全球 60多个国家和地区的500多家客户， 并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。 2024年 6月 12日， 公司发布公告称， 将在越南和柬埔寨投资建厂。 软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南） 有限公司项目， 项目投资总额约 1.07亿元人民币。 全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨） 有限公司项目， 项目投资总额约 2797万元人民币。 柬埔寨项目预计 14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量， 提升模具产品的销售收入，据公司公告， 将增加年净利润约 300万元。 越南项目建设周期预计18个月， 该项目会增加公司模具产品的产销量， 提升模具产品的销售收入， 据公司公告， 将增加年净利润约 1000万元。 随着项目的逐步达产， 营业收入和净利润规模会逐步增加。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 78.40、 105.40、 110.40亿元， 归母净利润分别为 5.16、 7.74、 8.57亿元， 对应 PE 分别 12、 8、 7倍， 公司是全球橡胶设备龙头企业， 多项目有序推进， 业务规模、 签单率、 客户结构持续优化， 看好公司成长性， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

2024年 8月 22日， 皇马科技发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 11.09亿元， 同比增长 23.65%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.91亿元， 同比增长 26.98%； 加权平均净资产收益率为6.73%， 同比下降 0.89个百分点。 销售毛利率 25.23%， 同比增长 2.10个百分点； 销售净利率 17.20%， 同比下降 0.45个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 5.77亿元， 同比+24.18%， 环比+8.55%； 实现归母净利润 1.03亿元，同比+44.11%，环比+16.93%； ROE为 3.64%，同比增加 0.87个百分点， 环比增加 0.48个百分点。 销售毛利率 26.16%，同比增加 4.00个百分点， 环比增加 1.94个百分点； 销售净利率 17.81%，同比增加 2.46个百分点， 环比增加 1.28个百分点。 投资要点: 聚焦特种功能性及高分子材料表活， 2024年上半年业绩稳步增长2024年上半年公司实现归母净利润 1.91亿元， 同比增长 26.98%。 2024年上半年， 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量 8.46万吨， 销量 8.42万吨， 平均售价 13167.85元/吨， 同比-1.37%， 其中战略性新兴板块实现销量 2.21万吨， 平均售价 12930.27元/吨。 原材料方面， 2024年上半年环氧乙烷平均采购价格 5837.58元/吨，同比+1.91%， 环氧丙烷平均采购价格 8241.05元/吨， 同比-6.06%。 期间费用方面， 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.42%/2.54%/3.78%/-0.64%， 同比-0.11/-0.52/-0.13/-0.60pct，财务费用主要系本期银行存款增加， 导致利息收入增长。 2024年上半年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.41亿元， 同比下降78.59%。 2024Q2特种表活环比量价齐升， 看好全年业绩释放2024Q2， 公司实现归母净利润 1.03亿元， 同比+0.31亿元， 环比+0.15亿元； 其中实现毛利润 1.51亿元， 同比+0.48亿元， 环比+0.22亿元。 2024Q2， 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量 4.37万吨， 环比+8.17%， 平均售价 13188.25元/吨， 环比+0.32%， 其中 战略性新兴板块实现销量 1.15万吨， 环比+9.25%， 平均售价12619.68元/吨， 环比-4.90%。 期间费用方面， 2024Q2公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 0.02/0.14/0.23/-0.07亿 元 ， 同 比+0.00/+0.02/+0.06/-0.04亿元， 环比+0.00/+0.00/+0.03/ -0.06亿元。 第三工厂开眉客积极推进， 员工持股计划彰显发展信心经过多年发展， 公司已成为目前国内生产规模较大、 品种较全、 科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。 公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地， 具备年产近 30万吨特种表面活性剂的生产能力。 “第三工厂”皇马开眉客年产 33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中， 预计形成年产 33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、 5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、 3万吨烯丙醇及衍生产品、 1.5万吨炔二醇及衍生产品、 2万吨树脂稀释剂产品、 3万吨乙撑胺产品、 1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、 1万吨航天航空高端树脂新材料产品、 3万吨特种高分子聚醚新材料产品） ， 一期项目年产 16.85万吨高端功能新材料， 将于 2025年底前实现试生产。 2024年 7月 18日， 公司发布第二期员工持股计划（草案） ， 本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为： 1）以 2023年的销售量为基数， 2024年的销售量增长率不低于 10.00%； 2）以 2024年的销售量为基数， 2025年的销售量增长率不低于 10.00%， 彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 23.48、 27.62、 33.12亿元，实现归母净利润分别为 4.02、 4.72、 5.69亿元， 对应 PE 分别 13、 11、 9倍， 公司是目前国内生产规模较大、 品种较全、 科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业， 第三工厂开眉客积极推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

聚氨酯：海外MDI不可抗力频发，万华化学持续扩张2024年海外多套MDI装置发生不可抗力，且海外多套MDI装置长期处于低负荷，高成本产能未来或有望逐步退出。 万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，持续低成本扩张巩固龙头地位，2024年4月底，公司福建40万吨技改扩能项目投产，主装置投资仅2.2亿元。据我们统计的数据，预计2023-2027年，公司MDI产能将从310万吨增至530万吨，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇产能将从111万吨增至246万吨，国内市占率由14%升至25%。预计2023-2026年，TDI产能将从95万吨增至147万吨，全球市占率由29%升至38%。 聚氨酯：聚合MDI出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响，国内聚合MDI出口持续增长，2024年1-4月，国内聚合MDI出口量41.7万吨，同比+2%，其中4月单月出口12.7万吨，同比+28%。 万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力，2023年公司聚氨酯板块营收同比+7%，毛利率同比提升3.2个pct，而2023年海外聚氨酯企业聚氨酯所在板块盈利同比均下滑甚至亏损。 石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化截至2024年8月18日，万华化学Q3石化板块价差指数68.97，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。 公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造，据公司公告，乙烯二期预计2024下半年投产，乙烯项目原料多元化有望带来降本。 新材料：研发创新驱动成长，新材料盈利改善价值重估近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复。 新项目方面，20万吨POE已于2024年6月投产，据公司公告，4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产，新材料盈利有望提升。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为190、255、314亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、人才供应风险。

事件:2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%；加权平均净资产收益率为14.28%，同比下降1.05个百分点。销售毛利率16.61%，同比增长1.49个百分点；销售净利率10.71%，同比增长1.25个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.01%，环比-5.32%；ROE为6.89%，同比增加0.63个百分点，环比减少0.60个百分点。销售毛利率14.69%，同比增加1.64个百分点，环比减少4.43个百分点；销售净利率9.49%，同比增加2.10个百分点，环比减少2.81个百分点。 投资要点:原材料价格下降，2024年上半年盈利增长2024年上半年，公司主要产品销售价格同比下降，但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度，公司毛利率同比增长，业绩相应增长。 2024年上半年公司磷铵销售均价为3436元/吨，同比-2.33%；复合肥销售均价为2985元/吨，同比-13.83%；尿素销售均价为2176元/吨，同比-9.63%；聚甲醛销售均价为11577元/吨，同比-1.76%；黄磷销售均价为20460元/吨，同比-10.15%；饲料级磷酸氢钙销售均价为3381元/吨，同比+1.05%。原料端，公司硫磺采购均价为1047元/吨，同比-21.51%；原料煤采购均价为1009元/吨，同比-15.99%；燃料煤采购均价为630元/吨，同比-17.97%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-1.05%。 分板块看，2024年上半年公司磷酸二铵实现营收64.73亿元，同比+0.87%，毛利率33.88%，同比增加6.59个百分点；磷酸一铵实现营收16.98亿元，同比-5.92%，毛利率36.34%，同比增加1.80个百分点；尿素实现营收31.00亿元，同比+1.25%，毛利率26.60%，同比减少10.45个百分点；复合肥实现营收29.48亿元，同比+23.45%，毛利率12.98%，同比增加1.05个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收9.05亿元，同比+11.29%，毛利率33.79%，同比增加1.24个百分点；聚甲醛实现营收6.32亿元，同比-2.98%，毛利率31.46%，同比增加2.71个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%，主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化。 磷矿价格维持高位，2024Q2业绩彰显盈利韧性2024Q2，公司实现归母净利润13.82亿元，同比+2.77亿元，环比-0.77亿元；实现毛利润26.64亿元，同比+1.40亿元，环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位，煤炭等原材料价格同比下降，主要产品价差扩大，公司毛利同比增长。据wid数据，2024Q2磷矿价格为1009元/吨，同比-1.65%，环比+0.02%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为948元/吨，同比-3.77%，环比-4.38%；磷酸一铵均价为3045元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；尿素均价为2269元/吨，同比-1.85%，环比+1.98%，价差为982元/吨，同比+8.07%，环比+15.10%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，同比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48亿元，环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11亿元。 2024Q2公司投资净收益为1.83亿元，同比+0.88亿元，环比+0.18亿元，主要系参股公司效益提升；2024Q2公司资产减值损失为0.46亿元，同比-0.54亿元，环比+0.46亿元，主要系部分产品及原料价格下跌，对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。 据Wid，三季度以来（截至2024年8月13日），磷矿石均价为1016元/吨，同比+13.74%，环比+0.65%；磷酸一铵均价为3363元/吨，同比+20.34%，环比+10.47%，价差为924元/吨，同比+62.54%，环比+51.23%；磷酸二铵均价为3897元/吨，同比+5.41%，环比+0.13%，价差为976元/吨，同比+0.54%，环比+3.02%；尿素均价为2201元/吨，同比-11.60%，环比-2.98%，价差为915元/吨，同比-22.46%，环比-6.81%。随着秋季用肥旺季到来，磷复肥及磷化工产品价格有望维持，看好公司三季度业绩。 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权据云天化2024年半年度报告，公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别7.38、6.89、6.52倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件:2024年8月13日，振华股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入19.87亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%；实现扣非后归母净利润2.46亿元，同比+24.01%；加权平均净资产收益率8.30%，同比增加0.86个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.40亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比+69.52%，环比+77.93%；经营活动现金流净额为2.25亿元。销售毛利率为27.44%，同比+1.77个pct，环比+3.74个pct。销售净利率为15.02%，同比+4.03个pct，环比+5.96个pct。 投资要点:主营产品量价齐升，2024Q2业绩创新高2024年上半年公司实现营业收入19.87亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%。公司秉持市场份额优先的经营策略，在当前铬盐需求实质性扩容的背景下，2024年上半年，实现铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，同比+21%。其中，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为1.43万吨、5.33万吨及1.64万吨，同比分别+58.75%、+9.70%及+5.29%。随着下游金属铬需求大幅增长，公司新扩张合金添加剂产品产能得到充分释放，2024年上半年，出货量超过8200吨。另外，在上半年国内金属铬出口大幅增长的背景下，公司抓住机遇，持续稳定、高性价比的供应能力获得了国际主流客户的认可，上半年实现海外销售收入2.67亿元，同比+38.99%。 单季度来看，公司实现营业收入10.40亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。二季度，在上游铬矿价格上涨，以及下游景气度提升的背景下，公司主营产品实现量价齐升。2024Q2，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为0.87万吨、2.61万吨及0.89万吨，环比分别+55.36%、-4.04%及+18.67%；产品单价分别为10587元/吨、21069元/吨及11585元/吨，环比分别+239元/吨、-93元/吨及+2045元/吨。其中，铬的氧化物销量及均价下滑主要系今年以来部分铬绿产品作为中间体用于生产金属铬而不再外售，对该科目销量及平均售价统计造成低估。公司销售/管理/财务费用率分别0.89%/9.07%/0.61%，环比分别-0.02%/-0.86%/-0.19%，期间费用持续优化。 铬盐开启景气周期，公司有望持续受益当前，铬盐需求增长驱动力正在由低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域。我们预计，在金属铬的拉动下，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。公司作为行业领军企业，秉持市场份额优先策略积极扩容，有望充分受益。 同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.28、5.85、6.78亿元，对应PE为12、11、9倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。

事件: 2024年 8月 13日， 宝丰能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 168.97亿元， 同比增长 29.09%； 实现归属于上市公司股东的净利润 33.05亿元， 同比增长 46.44%； 加权平均净资产收益率为 8.19%， 同比增长 1.71个百分点。 销售毛利率 33.60%， 同比增长 5.80个百分点； 销售净利率 19.56%， 同比增长 2.32个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 86.70亿元， 同比+36.39%， 环比+5.39%； 实现归母净利润 18.84亿元， 同比+75.80%， 环比+32.57%； ROE 为4.71%， 同比增加 1.66个百分点， 环比增加 1.09个百分点。 销售毛利率38.23%， 同比增加 10.39个百分点， 环比增加 9.51个百分点； 销售净利率 21.73%， 同比增加 4.87个百分点， 环比增加 4.46个百分点。 投资要点: 烯烃板块盈利增长， 2024年上半年业绩同比大增2024年上半年公司实现归母净利润 33.05亿元， 同比增长 46.44%。 公司业绩增长主要得益于： 宁东烯烃三期项目于 2023年 9月投产，烯烃销量增加， 叠加煤价下行盈利修复， 公司烯烃板块同比增长； 25万吨/年 EVA 装置投产并产出合格光伏级 EVA 产品， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 2024年上半年， 公司聚乙烯平均单价 7108元/吨， 同比增长 0.50%； 聚丙烯平均单价 6668元/吨， 同比下降2.08%； 焦炭平均单价 1458元/吨， 同比下降 6.89%。 原材料方面，2024年上半年公司气化原料煤平均采购单价为 562元/吨，同比下降15.50%； 炼焦精煤平均采购单价为 1115元/吨， 同比下降 12.88%； 动力煤平均采购单价为 428元/吨， 同比下降 18.28%。 公司烯烃产品实现营业收入 97.28亿元， 同比增长 66.32%， 毛利率 35.63%，同比增加 11.46个百分点； 焦化产品实现营业收入 52.91亿元， 同比减少 2.59%， 毛利率 27.13%， 同比下降 2.59个百分点； 精细化工产品实现营业收入 18.16亿元， 同比增加 5.37%， 毛利率 41.58%，同比增加 7.59个百分点。 期间费用方面， 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/2.56%/2.36%/2.24%， 同比+0.08/-0.26/+1.70/1.31pct， 销售费用增加主要系产能增加， 为扩展客户渠道增加销售费用； 财务费用增加主要系新建项目投产， 利息 资本化费用减少； 公司高度重视产品及工艺创新， 加大了研发投入，研发费用同比增加。 2024年上半年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 41.45亿元， 同比增加 1.47%。 三期烯烃及 EVA 项目带来增量， 烯烃价差维持看好 Q3业绩2024Q2， 公司实现归母净利润 18.84亿元， 同比+8.12亿元， 环比+4.63亿元； 其中实现毛利润 33.14亿元， 同比+15.44亿元， 环比+9.51亿元。 公司营收及毛利润增加， 主要系烯烃三期项目及 25万吨 EVA 产能投产， 产品销量同比增长。 2024Q2， 公司聚乙烯销量为 27.97万吨， 同比+78.61%， 环比-5.28%； 聚丙烯销量为 30.46万吨， 同比+114.51%， 环比+13.83%； EVA 销量为 5.84万吨， 环比+342.42%； 焦炭销量为 179.35万吨， 同比-2.50%， 环比+2.52%。 据 wind 数据， 2024Q2聚乙烯均价为 8529元/吨， 同比+3.49%， 环比+3.51%， 价差为 4714元/吨， 同比+14.95%， 环比+12.68%； 聚丙烯均价为 7866元/吨， 同比+5.65%， 环比+2.62%， 价差为 4051元/吨， 同比+22.57%， 环比+12.24%。 期间费用方面， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.41/2.13/3.01/2.18亿元， 同比+0.20/+0.24/+2.44/+1.46亿元， 环比+0.21/-0.07/+2.04/+0.58亿元。 据 wind 数据， 2024年三季度以来（截至 2024年 8月 13日） ， 聚乙烯价格为 8467元/吨， 同比+1.37%， 环比-0.73%， 价差 4652元/吨， 同比+4.55%， 环比-1.31%； 聚丙烯价格为 7832元/吨， 同比+3.23%， 环比-0.43%， 价差 4017元/吨， 同比+9.06%， 环比-0.83%； 焦炭价格为 1779元/吨， 同比-6.26%， 环比+1.45%， 价差-660元/吨， 同比减少 70元/吨， 环比增加 91元/吨。 烯烃价格价差维持， 焦炭价差环比修复， 看好公司三季度业绩。 多个项目有序推进， 规划新疆煤制烯烃项目宁东三期烯烃项目以打造煤制烯烃行业新质生产力为目标， 是国内首套采用 DMTO 三代技术、 单套产能规模达到 100万吨/年的聚烯烃生产装置。 从 2023年 9月中旬投入试生产以来， 工艺技术指标不断优化， 生产运行总体平稳。 三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA装置顺利投产， 已完成从发泡料到光伏料的生产过渡， 产出合格光伏级 EVA 产品， 目前已达到设计生产能力， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进， 2024年 7月 1日动力装置 1#锅炉顺利点火， 完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点， 首套装置将按计划于 10月投入试生产。 合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产， 针状焦、 醋酸乙烯等重点建设项目有序推进， 宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 2024年 7月 30日， 国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示， 项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区 5号化工产业园区， 项 目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、 3×65万吨/年聚丙烯、 3×65万吨/年聚乙烯， 1套 25万吨/年 C4制 1-丁烯装置， 1套 29万吨/年蒸汽裂解装置， 1套 3万吨/年超高分子量聚乙烯装置， 1套 25万吨/年 EVA装置， 1套 5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、 辅助工程和储运设施等。 据经济观察报， 新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为 2.19万亿吨， 占全国煤炭资源预测储量的 40.6%。 但此前受限于开采能力、 运输能力等， 新疆煤产量增长缓慢， 煤炭产能远低于其他三大煤产区。 2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》 提出， 新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能， 加大准东、 哈密、 吐鲁番、 准南等地煤炭勘探开发， 推动一批支撑性煤电项目建设， 开工建设一批煤制烯烃、 煤制气项目， 推动煤炭分级分质清洁高效利用， 力争原煤产量达到 5亿吨， 着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。 受益于低成本原料煤来源， 新疆煤化工产业具有较大的成本优势， 公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间， 再次迎来快速发展机遇。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 362、 557、 601亿元， 归母净利润分别为 80、 142、 175亿元， 对应 PE 分别 14、 8、 6倍， 公司是煤制烯烃龙头企业， 多项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

事件:2024年8月8日，阳谷华泰发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入16.87亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少33.71%；实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比减少38.24%；经营活动现金流净额为1.20亿元，同比减少0.89亿元。销售毛利率19.70%，同比下降6.48pct，销售净利率8.23%，同比下降4.35pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比-0.05%，环比+2.28%；实现归母净利润为0.58亿元，同比-52.37%，环比-29.12%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比-53.58%，环比-23.99%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比减少0.48亿元，环比减少0.48亿元。销售毛利率为18.62%，同比下降8.46pct，环比下降2.18pct。销售净利率为6.76%，同比下降7.40个pct，环比下降2.97pct。 投资要点:2024年上半年营收同比增长，多功能橡胶助剂毛利率同比增加2024年上半年，阳谷华泰实现营业收入16.87亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少33.71%。公司营业收入同比增长的主要原因是产品销量同比增加，净利润同比下降的主要原因是：1、公司部分产品价格同比下降；2、受汇率波动影响，汇兑收益同比减少；3、2024Q2海运费同比增长较多，造成营业成本增加。 分产品来看，2024年上半年高性能橡胶助剂营业收入为11.95亿元，同比+15.09%，毛利率为14.35%，同比-14.43pct。 多功能橡胶助剂营业收入为4.92亿元，同比-21.23%，毛利率为32.68%，同比+10.85pct。 2024Q2净利润环比减少，管理费用环比增加2024Q2公司实现净利润0.58亿元，环比减少0.23亿元，2024Q2实现毛利润1.59亿元，环比减少0.15亿元，费用方面，2024Q2销售费用为2198万元，环比增加90万元；管理费用为4222万元，环比增加626万元；研发费用为1890万元，环比增加616万元；财务费用为215万元，环比减少435万元。2024Q2的信用减值损失为302万元，环比减少122万元。 橡胶助剂行业龙头，回购股份彰显公司经营信心公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂M采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。 8月8日，公司同时公布了2024年回购方案，拟回购不低于人民币5000万元（含），不超过人民币10000万元（含）。回购股份将用于注销并减少注册资本。该举措彰显公司经营管理的信心。 盈利预测和投资评级考虑产品价格变化，我们调整业绩预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为35.72、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为3.17、4.24、5.29亿元，对应EPS为0.77、1.04、1.29元，对应PE为9、7、6倍，考虑公司的研发优势和防焦剂细分板块的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险。

2024年 8月 9日， 新洋丰发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 84.19亿元， 同比增长 4.59%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.38亿元， 同比增长 6.93%； 加权平均净资产收益率为 7.45%，同比下降 0.32个百分点。 销售毛利率 16.06%， 同比增长 1.17个百分点； 销售净利率 8.79%， 同比增长 0.14个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 50.84亿元， 同比+40.02%， 环比+52.45%； 实现归母净利润 3.94亿元，同比+40.00%，环比+14.46%； ROE为 3.96%，同比增长 0.84个百分点， 环比增长 0.44个百分点。 销售毛利率 14.80%，同比增长 0.94个百分点， 环比下降 3.18个百分点； 销售净利率 7.82%，同比持平， 环比减少 2.45个百分点。 投资要点: 2024年上半年业绩增长， 新型肥料占比提升2024上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.38亿元，同比增长 6.93%。 2024年上半年公司磷复肥销售持续稳健增长， 特别是新型肥销量增长， 带动公司业绩提升。 2024年上半年公司磷肥实现营业收入 16.58亿元，同比+13.86%，毛利率 15.53%，同比增长 1.99个百分点； 常规复合肥实现营业收入 40.99亿元， 同比+0.35%， 毛利率 12.42%， 同比增长 0.86个百分点； 新型复合肥实现营业收入22.47亿元， 同比+10.94%， 毛利率 21.90%， 同比增长 1.89个百分点。 2024年上半年， 新型肥料占复合肥整体销量的比例及实现的收入 占 复 合 肥 整 体 销 售 收 入 的 比 例 已 经 分 别 提 升 至 30.43% 和35.41%。 新型肥料占比的大幅提升， 为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时， 也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。 期间费用方面， 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/1.26%/0.57%/0.24% ， 同 比 +0.21/-0.12/+0.09/+0.05pct 。 2024H1， 公司经营活动产生的现金流量净额为 10.19亿元， 同比+10126.89%， 主要系单质肥价格波动趋缓， 经销商采购积极性提升，货款回流量同比增加。 工业级磷铵价格大涨， 2024Q2利润同比大增2024Q2， 公司实现归母净利润 3.94亿元， 同比+1.13亿元， 环比+0.50亿元； 实现毛利润 7.52亿元， 同比+2.49亿元， 环比+1.52亿元。 公司毛利同环比实现大幅增长， 主要系磷酸一铵价格上行， 特别是工业级磷酸一铵受到新疆水溶肥需求影响大幅上涨， 价差出现较大幅度改善，同时复合肥在二季度需求旺盛。据 wid数据，2024Q2磷酸一铵均价为 3045元/吨， 同比+12.75%， 环比-1.09%， 价差为611元/吨， 同比+81.55%， 环比-10.95%； 工业级磷酸一铵均价为5951元/吨， 同比+11.08%， 环比+12.42%， 价差为 989元/吨， 同比+93.20%，环比+142.35%；复合肥均价为2452元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%， 价差为 320元/吨， 同比-32.81%， 环比-23.74%。 期间费用方面， 2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/0.66/0.30/0.07亿元， 同比+0.16/+0.17/+0.05/+0.00亿元， 环比+0.63/+0.25/+0.12/-0.06亿元。 2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额为 21.70亿元， 同比+710.18%。 截至 2024年 6月末， 公司合同负债为 19.39亿元， 同比+52.37%。 三季度进入秋季用肥旺季， 复合肥及磷肥价格平稳运行。 据 wid 数据， 截至 2024年 8月 8日， 2024Q3复合肥均价为 2507元/吨， 同比+4.26%， 环比+2.22%， 价差为 269元/吨， 同比-2.95%， 环比-15.98%； 磷酸一铵均价为3362元/吨，同比+20.28%，环比+10.41%，价差为 925元/吨， 同比+62.67%， 环比+51.35%。 看好公司三季度业绩。 在建项目有序推进， 创造新的利润增长点凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入， 公司近几年加大了资本开支力度。 2024年 6月末， 公司固定资产 68.90亿元， 在建工程 19.87亿元， 无形资产 13.63亿元， 合计 102.40亿元， 较 2020年末增加58.23亿元。 （1）磷矿方面： 2021年 7月， 公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿） ， 现有磷矿石产能 90万吨/年； 2022年 7月， 公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿）， 在建磷矿石产能 180万吨/年； 控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司 50%的股权适时注入上市公司。 （2）新能源方面： 2022年 6月， 与常州锂源合作的 5万吨/年磷酸铁生产线达标生产， 2023年底， 二期磷酸铁项目的首条 5万吨/年生产线开始试生产； 上游磷化工项目包括 30万吨/年硫精砂制酸、 72万吨/年硫磺制酸、 15万吨/年水溶肥、 30万吨/年渣酸肥， 进入试生产阶段。 （3） 2022年 9月， 30万吨/年合成氨项目达标生产。 （4） 10万吨精制磷酸、 2万吨白炭黑、 3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。 上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势， 丰富磷化工产业链产品布局， 抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 159、 170、 178亿元， 归母净利润分别为 13.46、 17.04、 20.13亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 7倍。 公司立足复合肥主业， 构建了上下游完整产业链， 随着磷矿产能增加， 一体化优势将进一步增强， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

事件: 2024年 7月 29日， 远兴能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 70.7亿元， 同比增长 32%； 实现归母净利润 12.1亿元， 同比增长 15%； 实现扣非后归母净利润 12.1亿元， 同比增长 11.3%； 加权平均净资产收益率 8.63%， 同比提升 0.55个 pct； 经营活动现金流净额为 13.6亿元。 2024年 Q2单季度，公司实现营业收入 37.9亿元，同比+33%，环比+16%； 实现归母净利润为 6.4亿元， 同比+60%， 环比+12%； 扣非后归母净利润 6.4亿元， 同比+48%， 环比+13%； 经营活动现金流净额为 9.4亿元。 销售毛利率为 44.3%， 同比+12.0个 pct， 环比-0.2个 pct。 销售净利率为 26.3%， 同比+8.9个 pct， 环比+0.3个 pct。 投资要点: 阿拉善一期投产释放效益， 2024Q2业绩环比+12%2024年上半年公司实现营业收入 70.7亿元， 同比增长 32%； 实现归母净利润 12.1亿元， 同比增长 15%； 实现扣非后归母净利润 12.1亿元，同比增长 11.3%。 主要由于阿拉善天然碱项目一期生产线投产， 产销量有所增加， 2024H1公司纯碱产量 272万吨， 较去年同期增加 189万吨； 小苏打产量 67万吨， 较去年同期增加 11万吨。 分产品来看， 2024H1纯碱业务实现营收 39.2亿元， 同比+115%， 毛利率为 56.4%， 同比-1.6个 pct， 主要由于纯碱价格价差同比有所下滑。 小苏打业务实现营收 9.2亿元， 同比+0.3%， 毛利率为 52.8%， 同比+12.9个 pct。 尿素业务实现营收 17.0亿元， 同比-20%， 毛利率为 26.4%， 同比+2.7个 pct。 投资收益方面， 主要参股公司蒙大矿业投资收益同比减少， 2024H1确认投资收益 1.1亿元， 同比减少 2.2亿元。 单季度来看， 2024Q2实现归母净利润为 6.4亿元， 同比+2.4亿元， 环比+0.7亿元。 主要由于阿拉善一期放量弥补纯碱价格价差的下滑， 而受到煤炭下滑价格的影响， 尿素、 小苏打价差有所改善。 2024Q2纯碱均价为1893元/吨， 同比-15%、 环比-5%， 天然碱法平均价差为 1514元/吨， 环比-16%、 同比-5%； 小苏打价格 1579元/吨， 同比+7%， 环比-1%， 价差为 1150元/吨， 同比+13%， 环比+1%； 尿素价格 2081元/吨， 同比-2%， 环比+2%， 价差为 795元/吨， 同比+11%， 环比+19%。 投资收益方面，煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少， 2024Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.5亿元， 同比减少 0.7亿元， 环比减少 0.1亿元。 阿拉善二期项目建设已启动， 看好公司长期成长公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780万吨/年、 小苏打产能 80万吨/年， 其中一期规划建设纯碱 500万吨/年、 小苏打 40万吨/年， 二期规划建设纯碱 280万吨/年、 小苏打 40万吨/年。 项目一期于 2023年 6月投料试车， 据公司 2024年半年报， 截至 2024年 7月 30日， 第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于 2023年 12月启动建设， 规划投资约 55亿元， 计划于 2025年 12月建成。 阿拉善项目新建产能体量大， 两期项目建成后， 公司有望成为国内纯碱行业龙头。 公司纯碱单吨成本有望进一步降低， 我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。 盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、 纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况， 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 146.47、163.83、183.51亿元，归母净利润分别为 26.17、32.46、 37.09亿元， 对应 PE 为 9、 7、 6倍。 公司阿拉善一期逐步投产， 二期已启动建设， 看好公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险、 产品价格大幅下跌风险、 下游需求不及预期、 阿拉善项目建设投产低于预期、 大股东债务问题。

事件:2024年7月23日，据中国证券报，万华化学集团股份有限公司、万融新材料（福建）有限公司（万华化学控股公司）与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄公司（Borouge）在北京举办了《项目合作协议》签约仪式，由阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄公司组成的投资联合体和万融新材料（福建）有限公司按照50%：50%持股比例组建合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。 投资要点:发挥各股东优势，产业链协同受益投资联合体中北欧化工专有的Borstar技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势，博禄公司在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC成本、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。 北欧化工的Borstar技术是双峰聚乙烯的典型生产工艺。普通聚乙烯的分子量分布只有一个峰，而双峰聚乙烯有两个峰值。由于聚乙烯树脂的可加工性和力学性能相互矛盾，提高分子量可使产品具有更好的力学性能，但同时树脂又变得难于加工。双峰聚乙烯产品则由高分子量聚乙烯和低分子量聚乙烯两部分组成，其中高分子量聚乙烯用以保证物理力学强度，低分子量聚乙烯用以改善加工性能。 万华化学有乙烷脱氢制乙烯的改造计划。据万华化学（烟台）石化有限公司100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书征求意见稿，万华化学对现有100万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷，乙烷制乙烯工艺收率更高，物耗及能耗更低，也能带来良好的环境效益。签署VLEC乙烷船舶租赁协议，满足采购乙烷、乙烯的运力需求万融新材料（福建）公司与AWShippig公司（万华化学与阿布扎比国家石油物流与服务公司合资公司）签署了《万融新材料（福建）有限公司、AWShippig9艘VLEC乙烷船舶租赁协议》，由AWShippig公司在江南造船集团订购9艘VLEC，然后期租给万融新材料，并计划以上述VLEC满足万华化学包括福建合资项目在内的乙烷、乙烯采购的运力需求。 助力万华化学进入国际化3.0时代万华化学以2006年开始海外设立销售公司为标志进入国际化1.0时代，以2011年并购匈牙利BC公司设立欧洲基地为标志进入国际化2.0时代。 万华化学福建合资项目以业务为纽带，扩大合作伙伴范围，深化合作层级，将再次大幅度提升万华化学国际化水平，助力万华化学进入国际化3.0时代。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为196.12、255.03、324.54亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。

铬盐开启景气周期航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域，迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长（尤其是印度）和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升；飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长，导致飞机发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长；由于高温合金一般含有20%左右的金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。 铬盐供给扩张受限。2023年，全球铬盐产能约119万吨，我国产能约57万吨，由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能经过多年整合，某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下，铬盐环节的供需将持续紧张。 振华股份具有四大优势：成本低、产品齐、清洁生产、市占率高1）2023年，公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨，同比-19.4%，在原材料价格持续上涨的背景下，公司通过技术创新，实现加工成本不断优化，加工成本占营业成本比重从2021年的40%降低至2023年的31%。公司掌握数字化无钙焙烧技术，原料铬矿单耗水平优于同行；2）公司产品品类齐全，且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1，1.2万吨金属铬已开始量产，10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。3）公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产，节能减排及资源综合利用优势明显。4）收购重庆民丰后，公司规模效应突出，2023年，产能约占全国近一半。 投资建议：预计公司2024-2026年，营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.29、5.85、6.71亿元，对应的PE分别为11、10、8倍，在铬盐景气度提升背景下，公司作为龙头企业优势显著，维持公司“买入”评级。 风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。

事件:2024年7月18日，卫星化学发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56亿元，同比增长12.51%；加权平均净资产收益率为7.81%，同比减少0.10个百分点。销售毛利率21.08%，同比增加3.57个百分点；销售净利率10.58%，同比增加1.38个百分点。 公司2024Q2实现营收105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；实现归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；ROE为3.92%，同比减少1.14个百分点，环比减少0.01个百分点。销售毛利率20.60%，同比增加1.98个百分点，环比减少1.06个百分点；销售净利率9.74%，同比减少0.97个百分点，环比减少1.85个百分点。 投资要点:乙烷价格低位震荡，2024年上半年利润增长2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56亿元，同比增长12.51%。 分板块看，2024年上半年公司功能化学品实现营收92.47亿元，同比-12.73%，毛利率17.28%，同比增加2.62个百分点；高分子新材料实现营收54.88亿元，同比-2.11%，毛利率28.80%，同比增加1.06个百分点；新能源材料实现营收3.57亿元，同比+217.46%，毛利率21.33%，同比减少11.16个百分点；其他业务实现营收43.08亿元，同比+7.22%，毛利率19.40%，同比增加10.27个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.17%/4.10%/2.83%，同比-0.02/+0.01/+0.56/+1.08pct。 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.15亿元，同比下降26.50%，据公司2024年半年度报告，公司2024年上半年利润增加2亿元，折旧摊销增加3.8亿元，但同比去年存货增加减少现金流12亿元，应收应付项目变动减少现金流3.6亿元，导致经营性现金流同比减少7.6亿元。检修影响下Q2盈利仍显韧性，多重利好看好三季度业绩增长2024Q2，公司实现归母净利润10.33亿元，同比-1.03亿元，环比+0.10亿元；实现毛利润21.84亿元，同比+2.11亿元，环比+2.77亿元。2024年二季度公司主要原材料乙烷价格维持低位震荡，而产品价格在原油高价支撑下略有上涨，产品价差有所扩大。据wid及Bloomberg数据，2024Q2乙烷均价为141美元/吨，同比下降6.50%，环比微增0.25%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比+4.43%，环比+1.47%，价差为6841元/吨，同比+5.11%，环比+0.57%；环氧乙烷均价为6892元/吨，同比+4.66%，环比+3.67%，价差4855元/吨，同比+5.48%，环比+3.61%。但受到丙烷价格高位震荡影响，丙烯酸及聚丙烯等利润下降。据wid数据，2024Q2丙烷均价为631美元/吨，同比+16.83%，环比+1.63%；丙烯酸均价为7866元/吨，同比+5.65%，环比+2.62%，价差3983元/吨，同比-5.80%，环比+2.85%。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/1.20/4.01/2.65亿元，同比-0.06/-0.17/-0.31/+2.05亿元，环比+0.07/+0.13/+0.07/-0.18亿元。2024Q2公司公允价值变动净收益为-1.86亿元，同比-2.34亿元，环比-1.45亿元，主要系交易性金融负债收益减少。 据wid及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年7月13日），乙烷价格仍维持低位震荡，均价为117美元/吨，同比-44.55%，环比-17.34%；产品端聚乙烯均价为9550元/吨，同比+4.26%，环比-0.08%，价差为7003元/吨，同比+20.54%，环比+2.37%；环氧乙烷均价为6721元/吨，同比+7.72%，环比-2.48%，价差为4811元/吨，同比+29.08%，环比-0.90%。C3方面，截至2024年7月18日，丙烷均价为657美元/吨，同比+5.16%，环比+4.10%，丙烯酸价差为3845元/吨，同比+2.76%，环比-3.48%。二季度公司全资子公司连云港石化及平湖石化部分装置检修完成并进行了技术优化，同时公司80万吨多碳醇项目一阶段装置开车成功，看好公司三季度利润增长。 多项目有序推进，看好公司长期成长2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为485、509、632亿元，归母净利润分别为60.37、70.11、94.99亿元，对应PE分别10.03、8.63、6.37倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 8.37%分位数2024年 Q2万华化学价差指数为 71.61， 较 2024年 Q1下降 1.31（以2010年 Q1价差为基点） ， 处于历史 8.37%分位数。 考虑到销量增长，预计 Q2归母净利润 42亿元， 与一季度基本持平。 其中， 万华化学聚氨酯板块 Q2价差指数为 82.59， 较 2024年 Q1下滑3.50； 处于历史 12.70%分位数。 万华化学 Q2石化板块价差指数 69.86，较 2024年 Q1上升 1.19； 处于历史 15.37%分位。 万华化学 Q2新材料板块价差指数为 38.56， 较 2024年 Q1上升 1.25； 处于历史 11.22%分位数。 重点项目进展2024年 7月 4日， 万华化学集团股份有限公司 ADI 扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。 拟对万华现有 IPDI 装置进行改造， 使 IPDI 产能由现有 3万吨/年扩为 5万吨/年， 同时可切换生产 PDI。 2024年 7月 2日， 万华化学集团股份有限公司 IP 扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。 拟对现有 IP 装置进行扩能改造， 扩建完成后 IP装置产能由 5万吨/年扩建至 8万吨/年。 2024年 7月 1日， 万华化学(宁波)码头有限公司新建液体散货码头工程环境影响评价公众参与第二次信息公示。 2024年 6月 25日， 万华化学（宁波） 有限公司年产 20万吨 HDI 技改扩能项目环境影响评价第一次公示。 新增 HDl 单体产能 10万吨/年， 新增缩二脲产能 1万吨/年； 造气装置新增一个 12000Nm3/h 的冷箱； 配套建设光气合成。 2024年 6月 25日， 万华化学（烟台） 电池材料科技有限公司电池级硫酸盐装置扩能改造项目环境影响报告书报批前公示。 扩能改造后年生产81000吨六水硫酸镍晶体、 16000吨七水硫酸钴晶体、 9500吨硫酸锰、同时副产 7960吨碱式碳酸镁、 18000立方米硫酸镁溶液、 500吨铜精矿、2500吨化工用二氧化锰矿粉和 1000吨粗氢氧化镍钴。 2024年 6月 11日， 万华化学（烟台） 石化有限公司 100万吨/年乙烯装置 原料多元化改造项目环境影响报告书征求意见稿公示。 拟对现有 100万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造， 改造后原料由丙烷变为乙烷。 2024年 6月 5日， 万华化学集团股份有限公司万华烟台产业园聚碳酸酯（PC）扩能改造项目环境影响报告书报批前公示。拟对 1#PC 装置、2#PC装置、 3#PC 装置和 1#特种 PC 装置进行扩能改造， 项目建成后， PC 总产能由 48万吨/年扩为 60万吨/年。 2024年 6月 4日， 万华化学集团股份有限公司双酚 A 一体化装置技改扩能项目 环境影响报告书报批前公示。 拟对现有异丙苯装置、 苯酚丙酮装置、 双酚 A 装置及配套的辅助生产及公用工程设施进行技术改造， 以实现异丙苯、 苯酚、 丙酮、 双酚 A 等产品产能提升， 二异丙苯、 异丙苯等产品方案变更和能量回收的目的。 MDI 价格价差2024年 6月， 聚合 MDI 均价 17657元/吨， 同比+9.70%， 环比+2.86%； 纯 MDI 均价 18955元/吨， 同比-1.95%， 环比+1.33%。 2024年 7月 5日， 聚合 MDI 价格 16900元/吨， 纯 MDI 价格 18150元/吨。 2024年 6月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10601元/吨，同比-4.96%，环比+1.26%； 纯 MDI 平均价差 11700元/吨， 同比-17.47%， 环比-0.81%。 2024年 7月 5日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 10233元/吨， 纯 MDI价差 11283元/吨。 据天天化工网和百川盈孚， 2024年以来， 海外 MDI 装置非计划内停产频发， 包括： 1） 美国巴斯夫 40万吨装置 4月 11日不可抗力停产； 2） 美 国科思创 33万吨装置 4月底不可抗力停车； 3）美国陶氏 34万吨装置 5月 21日不可抗力停产。 此外， 海外部分 MDI 装置处于低负荷， 因此 3-4月国内聚合 MDI 出口持续增长， 出口量分别为 11.3、 12.7万吨， 同比分别+11%、 +28%； 5月国内聚合 MDI 出口受海外市场与国内市场价差缩窄和海外需求减少影响有所下滑， 出口量为 9.4万吨， 同比-14%。 下游冰箱、 汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑2024年 5月， 国内家用电冰箱产量 893万台， 同比+5.2%； 2024年 5月， 家用电冰箱出口量 744万台， 同比+15.7%， 环比+4.4%2024年 5月， 国内冷柜产量 329万台， 同比+5.7%， 环比-13.4%。 2024年 5月， 国内冷柜销量 344万台， 同比+6.0%， 环比-4.9%。 2024年 5月， 国内汽车产量 237万辆， 同比+1.7%， 环比-1.4%； 2024年 5月， 国内汽车销量 242万辆， 同比+1.5%， 环比+2.5%。 2024年 5月， 房屋新开工面积累计 3.01亿平方米， 同比-24.2%。 2024年 5月， 房屋累计施工面积 68.9亿平方米， 同比-11.6%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为 196. 12、255.03、324.54亿元， 对应 PE 分别 13、 10、 8倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。