2024年 3月 1日， 盐湖股份发布公告， 制定了“质量回报双提升” 行动方案： 通过筑牢主业根基、 坚持创新驱动、 推进“一带一路” 产业合作、提高信披水平、 夯实治理基础、 实施股票回购六大措施， 提升公司经营发展质量、 投资价值以及可持续发展水平， 积极回报投资者。 投资要点: 盐湖资源禀赋优异， 钾、 锂销量同比大幅提升2023年， 公司生产氯化钾约 492.6万吨， 销量约 560万吨， 生产碳酸锂约 3.61万吨， 销量约 3.82万吨。 公司钾、 锂主业根基牢固， 2023年，氯化钾、 碳酸锂销量同比分别提升 13.3%、 26.5%。 据 wid， 2023年氯化钾和碳酸锂均价分别为 2924.31元/吨、 25.87万元/吨， 同比分别-30.5%、 -46.4%。 通过以量补价的方式， 2023年， 公司预计实现归母净利润 76-81亿元。 立足于察尔汗盐湖优异的资源禀赋， 对盐湖资源的综合开发和循环利用， 助力公司业绩长远发展。 新《公司法》 实施后， 公司有望达到分红条件新《公司法》 将“资本公积金不得用于弥补公司亏损” 修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”， 将于 2024年 7月 1日起施行。 截至 2024年 9月 30日， 公司拥有资本公积金 407.35亿元， 未分配利润-173.51亿元。 新《公司法》 实施后， 公司有望达到分红条件。 据 2024年 3月 1日公司披露的《投资者关系活动记录表》， 公司将严格按照规定执行， 制定合理的分红政策， 积极回报投资者。 大额回购股份， 彰显长期发展信心2022年 9月 30日， 公司公告计划回购公司股份， 用于股权激励计划或员工持股计划。 回购资金总额为 75,000万元-150,000万元， 回购价格不超过 40.62元/股。 截至 2023年 9月 26日， 公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份 64,679,497.00股， 占公司总股本的 1.19%， 成交总金额为 1,499,184,360.49元（不含交易费用）， 已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级 考虑到近两年钾肥位于景气区间， 且公司在锂盐领域积极扩产， 预计带来持续丰厚的现金流， 我们预计公司2023-2025年归母净利分别 77.80、 88.53、 91.67亿元， 对应的 PE分别为 12、 10和 10倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险； 产品价格大幅下跌； 新产能扩张不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

2024 年 3 月 2 日， 卫星化学发布关于推动落实"质量回报双提升"行动方案的公告： 为维护全体股东利益， 推动提升公司质量和投资价值， 基于对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可， 制定了“质量回报双提升” 行动方案， 具体举措包括（ 1） 聚焦主业， 与世界分享化学之美； （ 2）创新引领， 发展科技新质生产力； （ 3） 夯实治理， 运作规范可持续发展； （ 4） 合规信披， 多渠道传递投资价值； （ 5） 共享成果， 致力于共同富裕典范。 投资要点:聚焦 C2 与 C3 产业链， 推动低碳化、 高端化发展公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业， 专注研究 C2 与 C3产业链的高质量发展， 聚焦功能化学品、 高分子新材料、 新能源材料、 氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新， 推动产业链向低碳化、 高端化发展。 （ 1） 打造化学新材料“生态圈” 。 公司围绕国家新能源汽车、 锂离子蓄电池、 太阳能电池等“新三样” ， 针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、 聚乙烯弹性体材料； 与锂离子蓄电池相关的隔膜、 电极涂覆剂、 电解液材料等； 与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（ POE） 、 粘合剂、 银浆、 双氧水等， 发挥全产业链供应条件的优势， 不断拓展化学新材料“生态圈” ， 助力建设实体经济高质量发展。 （ 2） 创建绿色低碳“产业链” 。 公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求， 坚持从绿色低碳原材料着手， 构建覆盖产业链全流程的“4R” 绿色发展模式（ 碳减排、 碳捕捉、 碳回收、 碳替代） 。 产品单位能耗是非轻质化工艺路线的 50%， 产品生产综合能耗领跑全国， 荣膺“全国能效领跑者标杆企业” ； 多个产业基地荣获“国家级绿色工厂” ； 全年二氧化碳吸收利用达 10 余万吨， 大力推进风电、 光伏等绿色能源利用， 与传统电力占比逐年提升， 积极布局氢能综合利用， 助力国家“双碳” 目标的实现。 （ 3）拓展高质发展“新空间” 。 公司重点开拓东南亚、 中亚、 非洲、 美洲和欧洲等海外市场， 助推卫星品牌在全球范围传播， 清洁能源领域合作不断深化， 全球化运营能力持续增强。 加大研发投入力度， 推动核心技术攻关破题公司坚定科技创造未来， 大力整合科技创新资源， 推出未来五年研发投入超 100 亿元、 成果奖励超 10 亿元、 技术领先盈利提成等研发创新激励措施。 2023 年 7 月， 卫星化学未来研发中心项目正式签约落地， 重点聚焦工业催化剂、 新能源材料、 高分子新材料、 功能化学品等重点领域开展关键核心技术的攻关破题。 2023 年 9 月， 公司自主研发的高碳α -烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定， 1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平， 高产 1-辛烯技术填补了国内空白， 卫星成为全球第二家、 国内首家自主研发选择性齐聚高碳α -烯烃企业， 为公司未来突破高端聚乙烯、 POE 和高端润滑油等卡脖子技术提供了原料保障， 成为国内领先的α -烯烃产业链一体化生产企业， 将以科技创新推动产业创新构筑竞争新优势。 建立持续稳健的分红机制， 持续提升股东回报水平公司以投资者为本， 着眼于长远和可持续发展， 建立对投资者持续、稳定、 科学的分红回报机制， 与全体股东分享公司高速发展的红利。 自上市以来， 公司多次制定《未来三年股东回报规划》 ， 实施稳定、可持续的现金分红， 2021-2023 年累计分红 17.73 亿元， 以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%。 公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策， 继续根据公司所处发展阶段， 统筹业绩增长与股东回报的动态平衡， 持续提升股东回报水平， 与广大股东共享公司发展成果。 原材料乙烷价格中枢下降， 新项目持续推进看好公司长期成长C2 方面， 原料乙烷价格价格持续下降， 而主要产品价格维持低位震荡， 公司 C2 业务盈利有望持续。 据 Bloomberg， 截至 2 月 24 日， 2024 年一季度乙烷均价为 144 美元/吨， 同比-20.66%， 环比-12.14%； 乙烯均价为 9369 元/吨， 同比+1.07%， 环比+0.37%， 乙烯-乙烷价差为 6726 元/吨， 同比+5.29%， 环比+4.00%。 2023 年12 月 29 日， 公司α -烯烃综合利用高端新材料产业园项目（ 一阶段）环境影响评价一次公示， 一阶段项目总投资额约 121.50 亿元人民币，建设内容为 2 套 10 万吨/年α -烯烃（ LAO） 装置、 1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（ 45× 2） 、 1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、 一套 12/年万吨丁二烯抽提装、 一套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（ 含 WAO 配套装置） 。 该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模； 同时公司α -烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α -烯烃的技术， 向下游延伸高端聚烯烃（ mPE） 、 聚乙烯弹性体（ POE） 、 润滑油基础油（ PAO） 、超高分子量聚乙烯（ UHMWPE） 等新材料， 进一步夯实公司功能化学品、 高端新材料和新能源材料的发展基础， 支撑公司中长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 49.50、 63.88、 78.85 亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 7 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、 乙烷价格大幅震荡。

事件: 2024年 2月 29日， 森麒麟发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 78.42亿元， 同比增长 24.63%； 实现归母净利润 13.69亿元， 同比增长 70.88%； 实现扣非归母净利润 13.05亿元， 同比增长 46.88%； 销售毛利率 25.21%， 同比增长 4.71pct， 销售净利率 17.45%， 同比增长4.72pct； 经营活动现金流净额为 23.67亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 21.00亿元， 同比+36.15%， 环比-4.79%； 实现归母净利润为 3.75亿元， 同比+170.14%， 环比-3.11%； 经营活动现金流净额为 8.21亿元， 同比+77.52%， 环比+0.13%。 销售毛利率为 27.49%， 同比+9.14%，环比-0.04%。 销售净利率为 17.86%， 同比增长 8.86pct， 环比增长0.31pct。 投资要点: 2023年营收净利同比大幅提升， 公司产品呈现产销两旺的局面2023年度， 以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。 1） 国内外需求提升。 在海外市场， 公司高品质、 高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势， 订单需求持续处于供不应求状态； 在具有高增长潜力的国内市场， 亦呈现出复苏态势。 2） 新产能投放拉动产销量提升。 2023年度， 公司泰国二期项目的大规模投产， 泰国工厂新增 600万条半钢和 200万条全钢。 2023年， 完成轮胎产量 2,923.68万条， 较上年同期增长 32.98%； 其中， 半钢胎产量 2839.68万条， 较上年同期增长 32.11%； 全钢胎产量 84万条， 较上年同期增长 70.91%。 完成轮胎销售 2,925.98万条， 较上年同期增长 29.28%； 其中， 半钢胎销量2,846.66万条， 较上年同期增长 28.19%； 全钢胎销量 79.33万条， 较上年同期增长 93.88%。 3） 原材料回落， 毛利率提升。 据我们跟踪的轮胎原材料价格数据， 2023年综合原材料价格指数为 10620， 同比-6.07%。 2023Q4单季度营收利润同比增长， 环比小幅回落2023Q4森麒麟的毛利润为 5.77亿元， 环比减少 0.30亿元， 主要由于销量和营收环比减少所致， Q4销量为 761万条， 环比减少 36.32万条。 净利润为 3.75亿元， 环比减少 1204万元， 费用率方面， 年末计提的费用高于三季度， Q4销售费用为 7991万元， 环比增加 2354万元， 管理费 用 5013万元， 环比增加 1005万元， 研发费用 5717万元， 环比增加 1063万元， 财务费用为 694万元， 环比减少 4228万元。 投资净收益为 739万元， 环比减少 6876万元， 公允价值变动损益为 935万元， 环比增加7199万元。 2023年回购及分红现金占归母净利润 30.66%， 公告三年股东回报计划结合公司的盈利状况、 当前所处行业的特点以及未来的现金流状况、 资金需求等因素， 公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数， 每 10股派发现金红利 4.1元（含税） ， 每 10股送红股 0股， 以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 公司 2023年度已实施的股份回购金额 1.17亿视同现金分红， 结合上述拟派发的现金红利 3.03亿元， 2023年度现金分红总额为 4.20亿元， 现金分红金额占 2023年度归母净利的 30.66%。 同时公司还公告了三年（2023-2025年） 股东回报规划， 2023年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的 20%， 同时结合当年度已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于归母净利的 30%（若存在股份回购） ； 2024年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的25%， 同时结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于当年归母净利的 30%（若存在股份回购）； 2025年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的 30%。 回报计划显示出公司努力平衡股东的合理投资回报和公司的长远发展， 对公司利润分配作出规划性安排， 保证利润分配政策的连续性和稳定性。 摩洛哥工厂进展顺利， 看好产能增长据中国轮胎商务网， 摩洛哥时间 2023年 10月 21日， 森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设， 一期为年产 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎， 有望 2024年投产。 同时， 2023年 10月 24日， 公司公告摩洛哥二期项目， 建设内容为 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目， 项目建设周期 12个月， 投资总额 1.93亿美元， 项目建成之后， 年预计实现营业收入 2.1亿美元， 利润总额 5790.90万美元。 同时公司稳步推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” 。 反倾销关税下降， 泰国出口量有望提升2024年 1月 25日， 泰国输美轮胎反倾销关税的复审终裁结果确认， 森麒麟泰国复审终裁单独税率为 1.24%， 较初审结果下降 15.82pct； 另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司） 终裁单独税率为 6.16%， 较初审下降 8.43pct； 其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为 4.52%， 其中玲珑轮胎反倾销关税较初审下降 16.57pct， 其他企业下降 12.54pct。 本轮复审终裁结果关税仍较低， 除非发起方点名要求应诉， 在 2025年12月之前， 泰国的轮胎公司在接下来的反倾销复审调查当中， 可以选择放弃应诉， 维持本轮的终裁税率， 故该轮复审结果影响时间较长。 盈利预测和投资评级 根据轮胎行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 19.48、 22.60、 25.51亿元， 对应 PE 为 12、 10、 9倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 全球轮胎业下行的风险； 轮胎市场大幅波动风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

投资建议公司以铜基特种材料的制备技术为核心，不断拓展新兴下游领域。公司的中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，解决进口替代难题，并返销海外，部分产品实现全球市占率领先，未来有望持续增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考2023年公司业绩快报，我们适当上调公司盈利预测，据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.01/1.45/1.81亿元，对应PE60.98、42.67、34.24倍，维持“买入”评级。 液体火箭发动机推力室内壁：受益商业航天新征程商业航天时代，全球火箭发射明显提速。液体火箭发动机具备可重复使用优势，据我们预测，2026年，我国及全球火箭发动机燃烧室内壁需求分别为1904、4937套，2022-2026年复合增速分别为25.5%、28.8%。公司依托核心技术，自主研发的液体火箭发动机推力室内壁，已成功用于蓝箭航天的朱雀二号遥二运载火箭等。公司已启动年产1100套规划，2023年底预计实现产能100套。受益于商业航天新征程，预计板块将维持高速增长。 CT&DR球管零组件：国产替代空间广阔据器械之家数据，2021年，中国每百万人CT保有量仅为27台，且依赖进口，仍有较大的发展空间。CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。据我们预测，至2026年，我国CT和DR球管零组件市场规模分别约13.2、1.9亿元。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，并成功实现了对下游头部CT球管制造企业的供货。截至2023年，公司拥有CT和DR球管零组件产能1万套，并计划新增3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件等。在CT球管国产化提升的背景下，随着产能释放，该板块业绩有望维持高增。 高性能铬粉：受益下游高温合金企业产能扩张据我们预测，2026年，我国高温合金用高性能铬粉市场规模约16.3亿元，2022-2026年CAGR达18%。为了满足以两机专项、火力发电超超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，公司于2022年底建设完成了2000吨/年高性能金属铬的研发制造基地，随着新增产能的释放，公司在铬粉领域业绩有望迎来快速增长。 光模块基座：高速光模块需求高增据Lightconting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，计划于2023年底完成打造年产200万件的制造能力，并计划扩产2000万套/年基座及1000万套/年壳体，随着产能释放，该板块有望维持高速增长。公司还同步研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上基座材料储备。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及套期保值管理风险，技术升级迭代风险，新产能释放不及预期，汇率波动风险。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史万华化学价差指数处于历史9.03%分位数分位数截至2024年2月18日，2024年Q1万华化学价差指数为72.81，较2023年Q4下滑0.29个百分点（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.03%分位数。 其中，截至2月9日，2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97，较2023年Q4下滑2.23；处于历史16.05%分位数。截至2月18日，2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21，较2023年Q4上升3.22；处于历史7.62%分位数；2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09，较2023年Q4下滑0.90；处于历史9.12%分位数。 2024年2月3日，万华化学发布2023年业绩快报，公司2023年实现营业总收入1754亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.14亿元，同比+3.57%。2023Q4的营业收入为428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利为41.11亿元，同比+56.58%，环比-0.58%。重点项目进展2024年2月1日，公司公告控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目获得环评批复。项目建设内容为：拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。 2024年1月29日，公司官网对万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目进行环评第二次公示。 2024年1月29日，公司官网对万华化学（福建）有限公司TDI一期技改扩能33万吨/年项目进行环评第一次公示。项目建设内容为：拟在现有TDI一期装置区进行生产工艺扩能改造，产能由25万吨/年扩展为33万吨/年。 2024年1月23日，万华化学与福斯特、天合光能合资成立烟台万旭新材料有限公司，主营POE粒子制造和销售。其中万华化学持股比例为51%，为第一大股东。 2024年1月17日，公司官网对万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目进行报批前公示。项目位于：山东省烟台市烟台化工产业园，建设内容为：1500吨高折射PC生产装置及配套的辅助工程、公用工程、环保设施等。 2024年1月10日，万融新材料（福建）有限公司（下称：万融新材料（福建））福清万融新材料一体化项目海域使用权获批。该一体化项目拟于福清市江阴半岛建设丙烷脱氢（PDH）一体化及配套设施，项目主攻高端聚烯烃产品。 MDI价格价差价格价差2024年1月，聚合MDI均价15652元/吨，同比+3.48%，环比+0.27%；纯MDI均价19976元/吨，同比+11.65%，环比-2.07%。2024年1月31日，聚合MDI价格16200元/吨，纯MDI价格20200元/吨。2024年1月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9426元/吨，同比+4.88%，环比-3.36%；纯MDI平均价差13750元/吨，同比+16.98%，环比-5.45%。 2024年1月31日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差9664元/吨，纯MDI价差13664元/吨。 下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2023年1-12月，国内家用电冰箱产量9869万台，同比+15.58%；出口量6718万台，同比+22.37%。其中，2023年12月，国内家用电冰箱产量817万台，同比+14.60%，环比-1.37%；出口量575万台，同比+67.64%，环比-2.54%。2023年1-12月，国内冷柜产量3778万台，同比+40.22%。其中，2023年12月，国内冷柜产量359万台，同比+31.07%，环比+9.41%。 2023年12月，国内汽车产量308万辆，同比+29.22%，环比+10.66%；2023年12月，国内汽车销量316万辆，同比+23.48%，环比+10.68%。 2023年1-12月，房屋新开工面积9.54亿平方米，同比-20.40%。2023年1-12月，房屋累计施工面积83.84亿平方米，同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素，预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元，对应PE分别14、11、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 2024年 2月 2日， 万华化学发布业绩快报， 公司 2023年实现营业总收入 1754亿元， 同比+5.92%； 实现归母净利润 168.14亿元， 同比+3.57%； 实现扣非归母净利润 164.08亿元， 同比+3.87%。 2023Q4的营业收入为428.07亿元， 同比+21.80%， 环比-4.72%； 归母净利为 41.11亿元， 同比+56.58%， 环比-0.58%； 扣非归母净利为 39.80亿元， 同比+65.35%，环比-3.34%。 投资要点: 2023年产品销量同比增长， 营收净利同比增长2023年， 公司积极应对经营环境变化， 深化区域布局、 产业布局， 新装置产能快速释放， 持续深耕全球市场， 产品销量同比增长， 但公司产品销售价格同比有所下降， 同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响， 产品生产成本也同比下降。 综合上述因素影响， 公司营业收入、 归母净利较上年同期实现增长。 四季度 MDI 、 TDI 价格承压， 产品销量提升带动营收环比增长2023年第四季度， 国内聚合 MDI 市场涨跌互现， 整体呈下滑趋势。 第四季度供方挂牌指导价持稳， 大厂检修计划较多， 供给端缩量， 供方维持控量发货操作， 持货商低价惜售， 市场报盘推涨上行； 但后续受气温下滑影响， 北方需求逐步缩减， 下游需求端消耗能力减弱， 以及海外部分低价进口货源增加， 加重了贸易商的悲观情绪， 部分获利盘多让利出货，需求端拖拽下， 市场价格开始下滑趋势。 TDI 方面， 新疆某工厂 2023年 9月 26日起停车检修， 2023年 12月重启； 西北某工厂国庆节后装置短停后重启； 河北某工厂装置 2023年 10月 19日进入年度检修阶段， 2023年 11月上旬重启； 上海某厂装置 2023年 11月中旬停车检修， 2023年 12月下旬重启； 其他个别工厂装置存在运行不稳定情况， 降负运行。 第四季度 TDI 供应量较上一季度有所减少。 第四季度身处传统淡季， TDI 国内外需求均有限， 出口方面海外需求表现一般， 2023年 10月份 TDI 出口继续减少， 2023年 11月虽环比有所增 加， 但同上半年相比出口量依旧有限； 内贸方面， 下游海绵厂头部企业订单情况尚可， 中小型企业需求表现一般， 对 TDI 现货刚需小单采购为主， 终端需求弱势影响下， 产业链需求向上传导不畅， TDI 市场表现不佳。 在建项目投产后， 公司盈利有望进一步提升截至 2023年 12月， 公司在建项目包括 40万吨 POE 项目、 108万吨苯胺项目、 4.8万吨柠檬醛项目、 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目等， 据我们不完全统计， 按照 2023年平均价格计算， 如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2023-2025年新项目将新增年营收累计 1630.3亿元。 盈利预测和投资评级 综合考虑具体经营情况， 我们上调公司 2023年业绩预期， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 219.81、308.72亿元， 对应 PE 分别 13、 10、 7倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、 丙烷价格大幅震荡。

事件: 2024年 1月 29日， 公司发布 2023年业绩预增点评公告， 预计 2023年年度实现营业收入 260亿元左右， 与上年同期相比， 将增加 40.98亿元左右， 同比增加 18.71%左右。 预计 2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润 31亿元左右， 与上年同期相比， 将增加 17.68亿元左右， 同比增加 132.77%左右。 预计 2023Q4营收 69.88亿元， 同比+34.88%，环比-5.31%； 归母净利润 10.75亿元， 同比+302.55%， 环比+9.74%； 扣非归母净利润 10.61亿元， 同比+318.19%， 环比+10.00%。 同时公告了柬埔寨 1200万条半钢胎可行性报告， 建设周期 16个月。 投资要点: 原材料价格上涨后回落， 产品提价提升利润空间2023年， 国内轮胎市场需求恢复明显， 国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。 随着公司产能释放及产能利用率的不断提升， 公司全钢胎、 半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高， 产品毛利率同比也有较大幅度增长。 据我们跟踪的轮胎原材料价格数据， 2023Q4综合原材料价格指数为11093， 环比+4.66%， 整个四季度呈现前高后低的趋势， 2023年 12月31日原材料价格指数为 10746， 比 2023年 10月 1日-9.82%。 因为季度初的原材料价格较高， 公司也实现了价格传导。 2023年 9月， 公司先后发涨价函， 对 PCR（乘用车胎） 提价 3%-5%， TBR（卡客车胎） 提价2%-3%。 2023年 10月， 公司再次发布涨价函， 对 TBR 产品提价 3%。 涨价提升了产品的利润空间。 公告柬埔寨半钢胎项目规模较前次扩大， 看好长期成长性公司发布柬埔寨年产 1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告， 比之前公告的项目规模扩大 600万条， 新建工厂项目建设期 16个月， 总投资 22.47亿元， 项目达产后年可实现收入人民币 32.32亿元， 年平均利润为 7.30亿元。 预计项目投资回收期为 4.38年。 海外产能及国内非公路产能投产， 将在 2024年持续贡献增量2023年 11月 18日， 公司越南工厂下线了第一条巨型轮胎。 2024年 1月 29日， 据生意社消息， 潍坊工厂 20万吨非公路轮胎产能， 目前除硫化车间还在进行设备安装外， 其余车间均已投入生产。 布局墨西哥产能， 全球化产能布局持续推进2023年 12月 15日， 赛轮新加坡与墨西哥 TD 签署了《合资企业协议》。 根据《合资企业协议》， 双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目。 项目投资总额 24,000万美元， 其中： 建设投资 19,278万美元、 流动资金 4,509万美元、 建设期利息 213万美元。 建设时间 12个月， 项目达产后， 正常运营年可实现营业收入 21,942万美元， 净利润 4,059万美元。 根据财务分析评价结果， 项目税后投资回收期为 6.33年， 项目净利润率为 18.50%。 该产能将主要面向于北美市场， 有利于公司向北美地区客户提供更快捷、 更优质的市场服务， 提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户； 项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力， 对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。 盈利预测和投资评级 考虑公司的新建产能规模较大， 上调公司2023-2025年业绩预期， 预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为31.02、 38.30和 41.94亿元， 对应的 PE 分别为 12、 10、 9倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 项目投产不达预期； 全球经济下滑； 原材料价格大幅上涨； 海运费价格大幅上涨； 国际贸易摩擦加剧。

事件:2024年年1月月24日，斯瑞新材发布公告称日，斯瑞新材发布公告称：液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：项目拟投资5.10亿元，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 斯瑞新材科技产业园建设项目（一））：：总投资8.20亿元人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。 投资要点投资要点:乘风商业航天崛起，液体火箭发动机推力室材料积极扩产商业航天发展迅速，全球火箭发射明显提速。据中国航天工业质量协会和北京航天长征科技信息研究所官方账号，2000-2017年，全球火箭发射次数仅从85次增长至91次，2017年-2023年，则迅速增至223次，翻倍有余。主发动机是运载火箭的核心部件，技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%。而液体发动机具备可重复回收优势，在商业航天追求降本的背景下，具备显著优势。 液体火箭发动机推力室内壁材料需要优异的耐高温性能及导热性能。公司将自主开发的以铬锆铜（CuCrZr）为核心的高强高导铜合金材料成功拓展至液体火箭发动机推力室内壁领域，且已获成功应用。截至2023年，公司预计拥有产能100套。在商业航天崛起的浪潮下，公司计划建设约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件产能。 多领域迎高景气，全面扩产打开成长空间公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域，且凭借核心技术优势，公司已在多领域实现下游头部客户供货。随着多领域迎高景气窗口，公司全面扩产，打开成长空间。 中高压电接触材料及制品主要为铜铬和铜钨合金材料，公司成功解决进口替代难题，并返销海外，在细分材料领域实现全球市占率领先。在现有产能基础上，公司计划投资1亿元，建设年产300吨铜钨触头产能。 CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，已实现对下游头部厂商，如西门子医疗、上海联影的批量供货。截至2023年，公司预计拥有CT和DR球管零组件产能6000-8000套。公司计划投资4亿元，建设年产3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和3万套高电压用VI导电系统组件的生产能力，其中高电压用VI导电系统组件处于样品验证阶段，其他产品已实现向市场批量供应。 据Lightcoutig预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，截至2023年底，公司预计拥有200万件产能。公司计划投资3.2亿元，打造年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体产能。其中光模块芯片基座已实现对Fiisar、天孚通信的批量供货，光模块芯片壳体处于样品验证阶段。 盈利预测和投资评级公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，两大优势主业，市占率领先，未来有望持续稳健增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，板块业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润1.08/1.45/1.76亿元，对应PE57、43、35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，新品研发不及预期，上游原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件:2024年1月23日，卫星化学发布2023年度业绩预告：2023年，公司预计实现归母净利润46—52亿元，同比增长48.00%—67.31%；其中2023Q4，公司预计实现归母净利润12.06—18.06亿元，同比增长2536.32%—3847.76%，环比下降22.24%—增长16.45%。 投资要点投资要点:原材料价格回落，四季度业绩同比高增2023年四季度，公司预计实现归母净利润12.06-18.06亿元，同比增长2536.32%-3847.76%，环比下降22.24%-增长16.45%。公司业绩同比大幅改善，主要受益于公司原材料乙烷价格大幅下行，同时主要产品乙烯、环氧乙烷等价格相对稳定，带动相关产品价差修复。据Wid及Bloomberg数据，2023年四季度乙烷价格为173美元/吨，同比-37.95%，环比-19.71%；乙烯价格为9335元/吨，同比-2.66%，环比+1.91%，聚乙烯-乙烷价差达6377元/吨，同比+13.52%，环比+10.62%；环氧乙烷价格为6585元/吨，同比-6.07%，环比+5.53%，环氧乙烷-乙烷价差达4366元/吨，同比+8.32%，环比+18.22%。C3业务方面，受丙烷价格上涨影响，丙烯酸等产品价差略有回落。据wid数据，2023年四季度丙烷价格为671美元/吨，同比+1.94%，环比+7.44%；丙烯酸价格为7720元/吨，同比-4.08%，环比+1.76%，丙烯酸-丙烷价差达3600元/吨，同比-11.54%，环比-3.77%。 展望2024年一季度，C3业务方面，丙烯酸及酯相关产品价格基本稳定，原材料丙烷价格有所回落。据Wid数据，截至1月23日，2024年一季度丙烷均价为629美元/吨，同比-9.30%，环比-6.21%；丙烯酸均价为7665元/吨，同比-3.61%，环比-0.72%，丙烯酸-丙烷价差为3832元/吨，同比-2.14%，环比+6.44%。C2方面，原料乙烷价格价格持续下降，据Bloomberg，截至1月20日，2024年一季度乙烷均价为161美元/吨，同比-11.62%，环比-6.72%；乙烯均价为9350元/吨，同比+0.87%，环比+0.16%，乙烯-乙烷价差为6540元/吨，同比+2.51%，环比+2.55%；因此看好一季度盈利维持。α-烯烃综合利用项目积极推进，支撑公司中长期成长烯烃综合利用项目积极推进，支撑公司中长期成长2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85亿元，对应PE分别9.6、7.5、6.0倍，公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

全球丙氨酸龙头， 小品种氨基酸放量驱动业绩增长公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业， 现有L-丙氨酸2.8万吨/年、 DL-丙氨酸2500吨/年、 β-丙氨酸2000吨/年。 公司基于厌氧发酵技术， 由丙氨酸向缬氨酸拓展， 年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主， 驱动业绩快速增长。 2013-2022年， 公司营业收入CAGR 26%， 归母净利润CAGR 43%。 2023H1， 公司实现归母净利润1.9亿元， 同比+48%。 公司厌氧发酵技术领先， L-丙氨酸和L-缬氨酸不断降本合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。 公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸， 以2019年数据为例， L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%（ 厌氧发酵法成本0.80万元/吨， 酶法1.76万元/吨） ； 公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级， 不断降低发酵法成本， 2019年发酵法成本与2013年相比， 降幅为33%（ 2013年成本1.2万元/吨， 2020H1成本0.8万元/吨） 。 公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中， 以2022H1原材料价格测算， 公司缬氨酸成本1.1万元/吨， 对比伊品生物成本1.57万元/吨， 公司成本优势明显。 公司持续拓展新品， 成长动力充足公司拟新建5万吨/年PDO、 5万吨/年丁二酸、 5万吨/年苹果酸， 新品市场空间广阔， 且延续小品种氨基酸低成本优势。 PDO： 1） 市场空间： 据我国“十四五” 生物基化学纤维及原料发展规划研究， 预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨， PDO需求有望达到47.4万吨， 2020- 2030年CAGR 27%。 2） 成本优势： 以2023年1-9月原材料价格测算， 葡萄糖发酵法成本1.44万元/吨， 甘油转化法1.90万元/吨。 丁二酸： 1） 市场空间： 可降解塑料PBS及生物基BDO有望带动丁二酸需求增长， 我们预计到2030年丁二酸需求约21万吨， 2022-2030年CAGR 15%。 2） 成本优势： 以2023年1-9月原材料价格测算， 电解法和加氢法成本均在1.1万元/吨左右， 葡萄糖发酵法成本0.8万元/吨左右， 顺酐价格高时， 发酵法成本优势更突出。 苹果酸： 市场空间： 苹果酸可以和柠檬酸复配， 苹果酸一定程度上也具有替代柠檬酸的潜力， 假设替代率为10%， 对应苹果酸需求约27万吨。 此外， 公司储备产品还有精氨酸、 高丝族氨基酸等， 有望持续为公司注入成长动能。 盈利预测与投资评级： 公司现有小品种氨基酸基本盘稳定， 新品PDO、 丁二酸、 苹果酸、 肌醇产品持续突破。 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.62/6.19/8.21亿元， EPS分别为2.93/3.93/5.21元/股， 对应PE为39/29/22倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 现有产品价格回落风险、 原材料价格上涨风险、 核心技术流失风险、 行业竞争格局加剧风险、 新项目投产不及预期风险、 丁二酸/苹果酸/PDO等新产品下游客户开拓低于预期风险

事件:2024年1月12日，桐昆股份发布关于持股5%以上的股东增持公司股份的进展暨增持达1%的提示性公告，公司持股5%以上的股东磊鑫实业自2023年6月9日起12个月内，以自有资金或自筹资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫实业合计增持公司股份2411.50万股，占公司总股本的1.00%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 投资要点投资要点:大股东增持达大股东增持达1%，彰显对公司发展信心，彰显对公司发展信心自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫实业合计增持公司股份2411.50万股，占公司总股本的1.0002%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。磊鑫实业与陈士良先生、桐昆控股集团、盛隆投资、磊鑫实业构成一致行动关系，为公司一致行动人。本次增持实施后，磊鑫实业对公司持股比例由5.13%增至6.13%，控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持股比例由38.17%增至39.17%。大股东增持彰显对公司长期发展信心，认可公司长期价值。 涤纶长丝新增产能放缓，行业供需格局边际改善供给端，涤纶长丝新增产能放缓。据百川盈孚，2023年国内涤纶长丝产能4316万吨，同比+10.75%。根据我们不完全统计，预计2024年，涤纶长丝产能增量约150万吨，其公司增加30万吨、新凤鸣增加40万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。2025年预计新增产能约150万吨，主要来自于公司及新凤鸣。以2023年行业总产能计，预计2024/2025年产能增速分别为3.5%/3.4%。 此外，据隆众资讯，由于涤纶长丝现金流持续压缩，中小型、品种单一企业陆续退出，2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨，其中涤纶长丝退出项目261万吨。需求端，国内纺服需求复苏，海外美国去库明显。2023年1-11月，国内涤纶长丝表观消费量达2601万吨，同比+1.3%；国内涤纶长丝出口量累计312万吨，同比+16%；国内纺织服装零售额累计达1.26万亿元，同比+11.5%。需求提升带动长丝库存去化，据Wid，截至2024年1月11日，中国涤纶长丝（POY）周度库存天数16.8天。 海外方面，截至2023年11月，美国服装及服装面料批发商库存销售比为2.83，同比-0.38。截至2024年1月12日，POY市场价为7475元/吨，价差为1024元/吨。 向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。据公司公告，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。其中，华灿国际持有泰昆石化90%股权，公司持有华灿国际51%股权，待项目落地有望助力公司中长期成长。 盈利预测和投资评级预计浙石化炼化业务盈利有望逐步修复，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为17.10、45.01、63.98亿元，EPS为0.71、1.87、2.65元/股，对应PE为19、7、5倍。公司是国内涤纶长丝龙头，设备后发与成本管理优势显著，维持“买入”评级。 风险提示行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动。

投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 11.14%分位数截至 2024年 1月 9日，2023年 Q4万华化学价差指数为 74.66，较 2023年 Q3下滑 5.34个百分点（以 2010年 Q1价差为基点），处于历史 11.14%分位数。 根据我们测算， 2023年四季度万华化学归母净利润预计为 40亿元。 其中，截至 1月 8日，2023年 Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为 94.19，较 2023年 Q3下滑 5.87； 处于历史 19.63%分位数。 截至 1月 9日， 2023年 Q4万华化学石化板块价差指数为 61.91， 较 2023年 Q3下滑 8.51； 处于历史 2.78%分位数； 2023年 Q4万华化学新材料板块价差指数为38.01， 较 2023年 Q3上涨 2.19； 处于历史 10.43%分位数。 重点项目进展2023年 12月 24日， 公司官网对万华化学（烟台）有限公司多元醇装置扩能改造项目环评进行报批前公示， 项目位于山东省烟台化工产业园万华烟台产业园， 建设内容包括依托园区现有公用工程和辅助设施扩能改 造园区多元醇装置。 2024年 1月 2日， 公司官网对万华化学（蓬莱） 有限公司 90万吨/年丙烷脱氢项目环评进行报批前公示， 项目位于山东省烟台市黄渤海新区蓬莱化工产业园，建设内容包括新建一套 90万吨/年丙烷脱氢装置及配套辅助工程、 环保工程等。 2024年 1月 8日， 公司官网对万华化学（福建） 异氰酸酯有限公司高盐废水综合利用暨 70万吨/年离子膜烧碱项目环评进行报批前公示，项目位于福建省福州市福清市江阴港城经济区， 建设内容包括新建两套 35万吨/年烧碱装置及配套辅助工程、 环保工程等。 2023年 12月 15日， 烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司万华烟台产业园年产 3万吨高吸水树脂项目环境影响评价文件作出审批决定。 MDI 价格价差2023年 12月， 聚合 MDI 均价 15610元/吨， 同比+7.63%， 环比-2.26%； 纯 MDI 均价 20398元/吨， 同比+22.31%， 环比-5.50%。 2023年 12月31日， 聚合 MDI 价格 15400元/吨， 纯 MDI 价格 19650元/吨。 2023年12月， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯平均价差 9957元/吨， 同比+11.67%， 环比+0.35%； 纯 MDI 平均价差 14745元/吨， 同比+32.96%， 环比-5.11%。 2023年 12月 31日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 9637元/吨， 纯 MDI价差 13887元/吨。 下游冰箱、 汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑2023年 1-11月， 国内家用电冰箱产量 9052万台， 同比+16.14%； 出口量 6143万台， 同比+19.35%。 其中， 2023年 11月， 国内家用电冰箱产量 829万台， 同比+20.40%， 环比+0.17%； 出口量 590万台， 同比+65.73%， 环比+4.80%。 2023年 1-11月， 国内冷柜产量 3382万台，同比+3.70%。 其中， 2023年 11月， 国内冷柜产量 328万台， 同比+14.31%， 环比+4.60%。 2023年 11月， 国内汽车产量 309万辆， 同比+29.44%， 环比+6.98%； 2023年 11月， 国内汽车销量 297万辆， 同比+27.43%， 环比+4.12%。 2023年 1-11月， 房屋新开工面积 8.75亿平方米， 同比-21.20%。 2023年 1-11月， 房屋累计施工面积 83.13亿平方米， 同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、 下游需求、 在建项目进度等多种因素， 我们适当调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 166.78、219.82、 308.72亿元， 对应 PE 分别 13.7、 10.4、 7.4倍， 考虑公司未 来呈高成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨。

事件:2024年1月10日，新凤鸣发布全资子公司投资建设新材料项目的公告及补充公告，公司拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施，一期投资约35亿元人民币，主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，涉及用地约240亩，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。 投资要点投资要点:2024、2025年产量投放整体稳定可控年产量投放整体稳定可控，长丝供需偏紧逻辑维持供给端，长丝高扩产周期渐去。据百川盈孚，2023年国内涤纶长丝产能4316万吨，同比+10.75%。根据我们不完全统计，预计2024年，涤纶长丝产能增量约150万吨，其中新凤鸣增加40万吨、桐昆股份增加30万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。 2025年，新凤鸣新材料项目一期投产，叠加桐昆股份部分装置投产，预计当年产能增长约150万吨。以当前行业总产能4316万吨计，预计2024/2025年产能增速分别为3.48%/3.36%。此外，据隆众资讯，由于涤纶长丝现金流持续压缩，中小型、品种单一企业生产积极性不高，2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨，其中涤纶长丝退出项目261万吨。2023年12月，萧山恒逸石化约75万吨/年长丝停车装置搬迁，头部具有成本优势的企业将进一步受益。2023年以来，新凤鸣已新投产110万吨涤纶长丝产能、30万吨涤纶短纤产能，2023年末公司长丝产能达到740万吨。2024年，预计投产40万吨长丝产能，2025年，伴随公司新材料项目一期投产，将释放部分长丝产量，与国内涤纶长丝总产能规模相比，公司新增产能投放适度，释放节奏整体可控，有利于维持自身市占率水平。 需求端，消费降级看好涤纶长丝出口。据百川盈孚，2023年11月份我国涤纶长丝表观消费量约为268.14万吨，同比+42.91%。出口量方面，2023年11月，涤纶长丝出口量28.17万吨，同比+5.16%，2023年1-11月涤纶长丝出口量312.22万吨，较2022年全年出口量268.40万吨显著增加。 拟建设项目有利于优化产品结构，增强产品综合竞争力公司主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。2023Q3，公司POY/FDY/DTY销量分别为116/36/19万吨，均价为6996/7843/8703元/吨，伴随2025年新建项目陆续投产，将进一步优化产品结构，增强产品综合竞争力。此外，一期项目投资约35亿元人民币，主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，公司负债端压力较弱。 向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 聚酯行业边际改善，库存保持合理水平据百川盈孚，截止2024年1月10日，POY/FDY/DTY价格分别为7550/8200/8875元/吨，价差分别为1161/1811/2486元/吨。据卓创资讯，截至2024年1月4日，中国涤纶长丝周度库存天数18.6天。 临近春节，下游织机开工负荷下降，当前长丝整体库存压力较往年减轻，销售压力相应弱化，看好公司全年业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到原材料价格及长丝价差波动，我们适度调整公司业绩预期，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为10.40、19.38、27.80亿元，EPS为0.68、1.27、1.82元/股，对应PE为19、10、7倍。公司是国内涤纶长丝龙头，设备后发与成本管理优势显著，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 2024年 1月 2日， 利安隆发布公告， 拟以自有资金 2亿元向宜兴创聚增资。 增资完成后， 公司将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国 IPI 100%股权， 交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 投资要点: 拟收购韩国 IPI， 进军电子级 PI 材料市场聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 韩国 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，且产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已批量供应。 此次公司向宜兴创聚增资 2亿元， 资金用途主要有两方面： 1） 用于宜兴创聚并购韩国 IPI 100%股权对价及相关税费； 2）剩余增资款项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线， 将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 通过此次并购， 公司有望快速进入高端电子化学品业务领域， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕和柔性电路板（FPC）、 芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸。 新建产能进入放量期， 多元化布局促发展据公司 2023年中报， 康泰二期 5万吨/年润滑油添加剂已完成试生产， 康泰二期产能放量在即， 有望补齐一期产品短板， 一期和二期项目产能形成合力。 此外， 公司布局生命科学和合成生物学领域，年产 6吨核酸单体中试已投产， 试生产样品已通过下游验证； 红景天苷已完成吨级中试放大， 已具备产业化条件； 聚谷氨酸已完成100L 发酵和分离纯化工艺开发， 已具备中试放大条件。 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进， 目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 盈利预测和投资评级 受行业景气度波动影响， 公司抗老化助剂行业下游需求较弱， 产品价格有所下滑， 叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期， 产能释放进度低于预期， 我们调整公司业绩。 基于审慎性原则， 暂不考虑本次收购对于公司业绩影响， 预计 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.81、 4.95、 6.49亿元， EPS 为 1.66、 2.15、 2.82元/股，对应 PE 为 19、 14、 11倍。 我们看好公司新建项目在近两年进入产能集中释放期， 叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域， 维持“买入” 评级。 风险提示 并购业务整合不及预期、 高端电子材料下游应用开拓不及预期、 下游需求低于预期、 项目建设放量低于预期、 主营产品价格下降、主要原材料价格波动、 汇率波动。

2024年 1月 2日， 荣盛石化发布公告， 与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。 备忘录显示， 双方正在讨论荣盛石化（或其关联方） 拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称 SASREF） 50%股权， 并拟通过扩建增加产能、 提高产品灵活性、 复杂度和质量（简称“SASREF 交易” ） 。 同时， 双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方） 对中金石化不超过 50%股权的潜在收购， 并联合开发中金石化现有装置升级扩建、 开发新建下游荣盛新材料（舟山） 项目（简称“中金石化交易” ） 。 投资要点: 与沙特阿美签署谅解备忘录， 助力海外炼厂布局和新材料建设公司运营全球最大的单体炼厂浙石化 4000万吨炼化一体化项目， 原油日加工能力为 80万桶/日， 乙烯年产量为 420万吨， 芳烃年产量为 1180万吨。 沙特阿美是全球最大的综合国际石油集团之一， 其原油产量约占全球的八分之一， 拥有雄厚的资源禀赋、 产能优势和资金实力， 是公司近年来最重要的原油供应商。 2023年 1-11月， 公司与沙特阿美（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人） 累计已发生的各类关联交易总金额为 620.08亿元人民币。 此次公司拟与沙特阿美就 SASREF 交易和中金石化交易等进行合作， 标志着公司与沙特阿美合作再升级。 一方面， 据中国证券报，SASREF 原油炼油能力为 30.5万桶/日（约 1515万吨/年） ， 位于沙特朱拜勒工业城， 是世界上最大的工业城之一， 工业基础设施完善且地理优势突出， 靠近低价原料和燃料来源。 公司拟收购 SASREF50%股权， 有望成为公司海外炼厂布局中的关键一步。 另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工战略， 青睐高化工转化率的炼化一体化项目。 此次备忘录中， 沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山） 的开发， 旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势， 加强其在下游应用领域的拓展。 看好 PX 景气周期持续， 公司作为 PX 龙头将受益2023年 Q4， PX-原油价差达 4291元/吨， 同比+12%， 环比-2%。 2023年 12月，PX-原油价差为 4253元/吨，处于历史 59%分位（2012年 1月-2023年 12月） 。 看好 2024年 PX 景气周期持续， 成本端来看， 地缘局势依旧紧张， 2024年国际原油仍有上涨空间； 供需端来看， 2024年为 PX 投产空窗期， 叠加国内 PTA 对原料需求维持在极高位置， 据百川盈孚， 2024年 PTA 市场至少有 450万吨实现投放， 且多集中于 2024年上半年， 供需错配下， PX 工厂占据主导地位。 公司是是国内 PX 龙头， 随着 PX 景气持续， 公司业绩有望持续改善。 持续加码布局新材料业务， 高附加值产品相继投产2022年 8月， 公司公告了千亿规模的三大项目投资， 包括 3#乙烯及其下游化工品项目、 高新能树脂项目、 高端新材料项目， 产品主要有 EVA、 DMC、 PC、 ABS、 α-烯烃、 POE 己二腈、 PMMA 等，据公司测算， 项目全部达产后预计年均可实现净利润合计 164亿元。 其中， 年产 40万吨 ABS 装置、 年产 6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7万吨镍系顺丁橡胶装置于 2023年上半年成功投产， 年产 60万吨苯乙烯装置、 年产 30万吨醋酸乙烯装置于 2023年下半年投产， 顺利产出合格产品。 2023年 8月 30日， 公司公告浙石化 1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功。 同时， 公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山） 和荣盛新材料（台州） ， 荣盛新材料（舟山） 将依托浙石化和中金石化， 发展精细化工、 化工新材料， 2024年 1月 2日， 公司全资子公司荣盛新材料(舟山)拟投资 675亿元建设金塘新材料项目， 此项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链， 预计项目建成后可实现年均营业收入868.77亿元。 荣盛新材料（台州） 将聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体、 工程塑料等， 将打造成世界一流化工新材料高地和 RCEP 高水平开放合作示范区， 目前前期工作均有序推进。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前四季度经营情况， 我们对公司业绩进行适当下调， 且基于审慎原则， 暂不考虑暂本次备忘录中交易事项影响， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.80、70.44、 101.23亿元， 对应 PE 分别 70、 15、 10倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 备忘录交易事项落地不及预期、 海外布局不及预期、新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动。