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黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 15.99 -- -- 16.03 0.25%
17.04 6.57%
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事件:黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元,同比增长19.3%;归母净利润1.6亿元,同比增长70.5%。2Q20公司营业收入5.9亿元,同比增长12.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%。 区域来水向好,业绩增速可观:2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多,且公司普定水电站装机小幅增加(装机容量由3。 2.8万千瓦增容为3。 2.9万千瓦),1H20各月发电量总体实现同比增长(仅5月同比减少4.9%),合计发电量38.0亿千瓦时,同比增长21.3%。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7%、13.2%。在上年同期基数总体恢复正常的情况下,公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长,公司2Q20归母净利润1.1亿元,同比增长24.7%,增速回归至合理水平。 进入汛期以来,受益于来水偏丰,公司7月发电量19.2亿千瓦时,同比增长28.7%,3Q20电量有望持续高速增长。 有息负债与财务费用下降:公司水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。截至2020年6月底,公司有息负债规模98.1亿元,同比减少7.0亿元,同比降幅6.6%;资产负债率67.3%,同比降低2.9个百分点,降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元,同比降低9.3%;其中2Q20公司财务费用1.1亿元,同比降低7.8%。 主要股东相继增持:2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底,大股东华电集团持股比例15.89%,较3月底增加2.31个百分点;重庆乌江电力持股比例2.38%,成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。 盈利预测与投资评级::根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素,上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元(调整前分别为1.18、1.28、1.39元),当前股价对应PE分别为14、13、12倍,对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-04 16.62 18.15 26.48% 17.03 2.47%
17.04 2.53%
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事件:大股东增持公司股份达到1%;上半年预计归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50%-90%。 投资要点:业绩预增,有望持续增长公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润将达1.41-1.78亿元,比上年同期增长50%-90%,主要增长源于上半年来水充裕。另国家气象部门预测2020年属于偏丰年份,有利于公司水电发电总量和经营绩效。预计全年有望实现发电量90.87亿千瓦时(同比+10%),水电作为清洁和稳定电源,假设售价水平保持不变,预计给当年公司业绩带来30%同比增长。 公司股东增持,彰显对未来发展信心今年以来公司大股东乌江电力及长电资本增持比例达1%,连续增持比例达5%,彰显对公司未来发展信心。 公司2019年度分红每10股派3.3元(含税),比2018年多派发0.3元,共派发现金股利超1亿元,分红率2.2%,印证反映公司业绩良好,现金流量充足,测算2020年经营现金流量可达13.8亿元,维持公司后续高分红的预判。 新利润增长点:水光电互补,光伏开启未来发展动力控股子公司计划于镇宁、关岭县建设3个光伏项目,投资27.6亿元,装机总量75万千瓦,业已竞配成功并全部纳入2020年国家补贴竞价项目名单,有望带来新的利润增长点,一旦全部达成,投产后测算增加30%的营收、近4千万元的毛利。光电产能将有效被消纳,与公司水电互补上网供电。 盈利分析和估值测算2020-2022年EPS分别为1.21元,1.23元,1.26元,按照同类公司市盈率15倍,给予目标价18.15元,给予“推荐”评级。 风险提示政策对电价的管制;气候地理灾害;企业治理风险。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-13 16.83 -- -- 17.70 5.17%
17.70 5.17%
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2020年半年度业绩预告:预计同比增长50%-90%据公司公告:经初步测算,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.41-1.78亿元,同比去年同期(0.94亿元)增长50%-90%。业绩大幅增长的主要原因是,报告期内,公司“两江一河”流域来水较上年同期偏多,发电量增加,使发电收入及发电利润增加。 上半年发电量同比增长21%,预计全年发电量同比增长11%得益于“两江一河”流域来水较好,2020年1-6月公司完成发电量38亿千瓦时,同比增加21%。在中性假设下,我们预计全年有望实现发电量91.7亿千瓦时(同比增长11%)。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司业绩的同比大幅改善持乐观预期。今年以来,华电集团、长电资本等股东分别增持公司股份达到或超过1%,体现了对公司发展前景和投资价值的认可。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元;报告期末资产负债率67.66%,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65%左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。 (注:我们测算有息负债的口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-31 13.22 -- -- 14.16 4.89%
17.20 30.11%
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2019年归母净利2.90亿元,同比减少21.09%;每股分红0.33元,分红比例34.73%n公司披露2019年年报,全年实现营业总收入21.74亿元,同比减少8.97%; 营业成本10.59亿元,同比减少10.21%;归母净利2.90亿元,同比减少21.09%。经营活动产生的现金流量净额19.75亿元,同比增长8.61%。基本每股收益0.95元;加权平均净资产收益率10.67%,同比降低4.16个百分点。分红预案为每股派发现金红利0.33元,对应当前股价的股息率为2.41%;分红金额占净利润比例为34.73%。 整体来水偏枯致报告期电量同比下滑9.46%,平均电价据测算略有上升 2019年,由于整体来水偏枯,公司完成发电量82.56亿千瓦时,与上年同期相比减少9.46%。公司电站上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季发电量分别同比下滑20.73%、24.41%;Q3明显反弹,单季同比增长19.19%;但Q4依旧来水不佳,单季电量同比减少21.92%。公司全年发电量低于我们预期,但发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。公司全年营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均不含税电价水平可能同比略有上升。以营业收入/发电量估算,全年平均电价为263.4元/兆瓦时,同比增长0.54%。 2020年1-2月公司发电量同比增加20.3%,有望对一季度业绩表现形成有力支撑。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司发电量及业绩的同比显著改善持乐观预期。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元;报告期末资产负债率67.66%,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65%左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。(注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)n盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股,PE为10.6、10.1、9.6倍,PB为1.3、1.2、1.1倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-30 13.25 -- -- 14.16 4.58%
16.73 26.26%
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事件:黔源电力发布2019年年报。2019年公司实现营业收入21.7亿元,同比下滑9.0%;归母净利润2.9亿元,同比下滑21.1%;EPS0.95元。公司预计2020Q1归母净利润0.4-0.6亿元,同比增长5-8倍。 发电量同比减少,2019Q4仅微利:与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。由于丰水期来水偏枯,2019年全年发电量82.6亿千瓦时,同比减少9.4%;其中2019Q4发电量16.8亿千瓦时,同比减少21.9%。受发电量波动等因素限制,2019Q4归母净利润仅0.04亿元,同比减少94%。 2020Q1业绩指引亮眼:值得注意的是,2020年至今公司发电量回升趋势显著。2020年1-2月公司累计发电量约10.1亿千瓦时,同比增长20.3%,显著高于同期水电行业水平;其中2月单月发电量5.5亿千瓦时,同比增长42.8%。公司指引2020Q1发电量预计同比增加4.12亿千瓦时,我们据此测算发电量同比增速约36%。受益于发电量好转,预计公司2020Q1归母净利润0.4-0.6亿元,同比大幅提升5-8倍(2019Q1归母净利润仅0.07亿元)。 有息负债持续下降,财务费用同比降低:公司近年来装机规模无变化,水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。我们测算截至2019年末公司有息负债94.8亿元,同比减少13.2亿元;综合融资成本4.9%,同比减少0.07个百分点;资产负债率67.7%,同比降低3.8个百分点。2019年公司财务费用约5亿元,同比减少0.5亿元(降幅8.7%),控本增效成果显著。 盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩情况,基于丰水期发电量的保守预测,下调2020、2021年的预测归母净利润至3.6、3.9亿元(调整前分别为4.0、4.3亿元),新增2022年的预测归母净利润4.2亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为1.18、1.28、1.39元,当前股价对应PE分别为11、10、10倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 14.40 -- -- 15.22 5.69%
15.25 5.90%
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前三季度归母净利同比-2.4%, Q3单季+25.6% 前三季度, 公司营业收入 17.31亿元,同比减少 4.53%;营业成本 7.67亿元,同比减少 5.71%;归母净利润 2.86亿元,同比减少 2.4%(上半年同比减少 33%); EPS 为 0.9357元/股,同比减少 2.4%。 Q3单季, 公司营收 8.87亿元,同比增加 19.81%; 营业成本 3.73亿元,同比增加 15.25%; 归母净利润 1.92亿元,同比增加 25.61%; EPS 为 0.6283元/股,同比增加 25.61%。 Q3电量大增致报告期电量降幅收窄至-5.57%,平均电价据测算略有上升 前三季度公司累计发电量 65.73亿千瓦时,同比下降 5.57%; Q3单季发电量 34.41亿千瓦时,同比增长 19.19%。 公司电站 19年上半年来水情况不佳, Q1、 Q2公司单季发电量分别同比下滑 20.73%、 24.41%, Q3大幅反弹。 我们预计全年发电量略低于去年: 中性假设下,预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为 87.31亿千瓦时,同比下降 4.25%。 发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。 前三季度公司营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均电价水平可能同比上升。以营业收入/发电量估算,前三季度平均电价为 263.3元/兆瓦时,同比增长 1.11%。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 前三季度财务费用 3.76亿元,同比减少 0.26亿元; 报告期末资产负债率68.51%, 同比下降 3.19个百分点。 据我们测算,报告期末,公司有息负债规模为 103.2亿元(18年末为 111.5亿元、 19年 6月底为 105.1亿元),近年来呈持续下降的趋势。 我们预计 2019年底公司资产负债率有望降至68%以下。 随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放。除了用于还贷,公司充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。 (注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)盈利预测: 我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.74、 3.91、 4.04亿元,对应 EPS 为 1.22、 1.28、 1.32元/股, PE 为 11.9、 11.3、 11.0倍。维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 14.53 16.45 14.63% 15.00 3.23%
15.00 3.23%
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黔源电力发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入 8.44亿元, 比上年同期减少 2.29亿元, 同比下降 21.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 9387万元,同比减少 21.32%,EPS 为 0.3074元.。2019年上半年,公司加权平均 ROE 为 3.54%,同比减少 2.3个百分点。 简评发电量大幅下降导致公司业绩下滑2019年上半年,公司共完成发电量 31.32亿千瓦时,同比减少23.12%,由于电价基本平稳加上其他业务收入有所提升,公司营业收入下降 21.32%。由于公司上半年所属流域来水较差,“两江一河”仅芙蓉江上三座小型电站电量增长 5101万千瓦时外,北盘江 4座电站及三岔河 2座电站发电量分别下滑 24.40%和33.06%。不过,从 7月份的情况来看,公司单月发电量 14.95亿千瓦时,较 2018年 7月上升 17.96%。我们谨慎预期公司 2019年全年发电量 80.27亿千瓦时,较 18年下降 12%左右。 工作量法折旧维持较高毛利水平由于公司电站所在流域来水波动较大,公司折旧政策和大多数电站略有区别,其中发电直接相关的固定资产采用工作量法计提折旧,与发电无直接关系的固定资产仍采用年限平均法计提折旧。 因此,公司度电成本相对稳定,近几年均维持在 0.12-0.13元之间,其中度电折旧 0.08-0.09元左右。因此,即便是今年上半年电量大幅下滑,公司的毛利率依然保持在 50%以上的水平,对于业绩起到了一定的平滑作用。 财务费用有望进一步降低公司自 2015年马马崖和善泥坡水电站投产后,装机容量就稳定在 323.05万千瓦,资本开支较少,每年现金流以偿还债务为主。 截至 2019年 6月底,我们测算公司有息负债总额约为 101.71亿元,较去年同期下降 13.72亿元,资产负债率 70.18%,同比下降3.17个百分点。此外,公司还通过将水电站的发电设备及大坝以“售后回租”方式开展融资租赁业务,以降低融资成本。2019年上半年,公司财务费用为 2.52亿元,同比下降 7.59%。我们认为,由于公司现金流较好,未来负债规模有望进一步收缩,财务费用持续下降将为公司贡献业绩增量。 盈利低谷有较大弹性空间,下调评级至增持虽然在今年发电量大幅下滑的影响下,公司上半年业绩出现了同比下降,但是长期来看,流域来水还是会向多年平均回归,目前为公司盈利的低谷,存在较大业绩向上的弹性空间。而且随着公司资产负债率逐渐下降,其财务负担还将进一步降低,从而对业绩能够形成一定支撑。 此外,公司控股股东为华电集团,而华电集团在贵州境内还有较大规模的水电资产——乌江水电,其中水电装机 869.5万千瓦。虽然黔源电力与乌江水电经营不同流域,但两者机组分布较为接近,且都是以水电为主,未来不排除华电集团在进行国企改革,提高资产证券化率的情况下,将乌江水电的水电资产注入黔源电力的可能性,也是公司的长期看点之一。 由于对来水的预期下降,我们下调公司 2019-2020年营业收入,分别为 21.36亿元、22.18亿元,归母净利润分别为 3.00亿元和 3.23亿元,下调评级至增持。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 14.53 -- -- 15.00 3.23%
15.00 3.23%
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归母净利同比减少33%,经营现金流净额同比增加3.9% 中报显示:报告期实现营收8.44亿元,同比减少21.32%;实现归母净利润0.94亿元,同比减少33%;经营活动产生的现金流量净额为9.55亿元,同比增加3.9%。上半年完成发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。 上半年发电量同比减少23.1%,电价水平较为稳定 公司电站19年上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季度发电量分别同比减少20.7%、24.4%;上半年合计发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。18年同样来水不佳,公司以多年平均79%的来水量,完成了设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。公司7月发电量出现反转趋势,同比增加17.96%,我们预计19年全年发电量有望缩小降幅,具体仍需跟踪流域的来水情况。发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不减弱公司的内在价值。 据我们测算,公司电价水平一直较为稳定,2015年至今的季度平均电价(年内累计,不含增值税)基本一直处于±5%的同比变化区间。19年上半年平均电价为0.27元/千瓦时,同比增长2.3%。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 上半年公司财务费用2.52亿元,同比减少0.21亿元。据我们测算,报告期末,公司有息负债为105.10亿元,18年末为111.46亿元,17年以来有息负债规模持续降低。报告期末资产负债率70.18%,同比降低3.17个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低,我们预计19年底公司负债率有望降至68%左右。 (注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”) 长江电力全资子公司长电资本连续增持,持股4.97%逼近举牌线 长电资本18年Q4起连续增持,报告期末持股比例达到4.97%,逼近举牌线,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,后续有望为公司带来经营管理水平的提升。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为3.74、3.91、4.04亿元,对应EPS为1.22、1.28、1.32元/股,PE为11.9、11.4、11.0倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,用电需求不足。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 14.53 -- -- 15.00 3.23%
15.00 3.23%
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事件:黔源电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入8.4亿元,同比下滑21.3%;归母净利润0.9亿元,同比下滑33.0%;EPS0.31元。 来水偏少致利润承压,二季度业绩边际好转:与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。2019H1公司水电站流域来水偏少,公司2019H1发电量31.3亿千瓦时,同比下滑23.1%;其中2019Q2发电量20.0亿千瓦时,同比下滑24.4%。受来水等因素影响,公司收入、利润端承压。2019H1公司营业收入、归母净利润分别同比下滑21.3%、33.0%;其中2019Q2公司营业收入、归母净利润分别同比下滑22.6%、29.4%。与2019Q1相比,2019Q2公司归母净利润同比降幅收窄37.9个百分点,业绩边际好转。 7月发电量增速转正,期待丰水期发力: 水电丰水期通常为6-9月。2019年6月发电量11.2亿千瓦时,同比降幅较前期明显收窄;7月发电量15.0亿千瓦时,同比增长18.0%,与6月相比增速进一步由负转正。考虑到2018Q3公司发电量基数较弱,期待丰水期发力,释放2019Q3业绩弹性。 水电站稳定运营期,财务状况持续改善: 我们测算2019H1公司有息负债102亿元,较2019Q1降低3.3亿元;2019H1公司资产负债率70.2%,较2019Q1下降0.4个百分点;2019H1公司财务费用2.5亿元,同比减少0.2亿元,降幅7.6%。随着旗下水电站进入稳定运营期,公司有息负债规模、资产负债率持续下降,财务状况持续改善;公司财务费用的减少亦将对公司业绩产生积极影响。 盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.7、4.0、4.3亿元,EPS分别为1.21、1.30、1.40元,当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 14.05 -- -- 15.05 4.81%
14.72 4.77%
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2018年报:营收同比减少1.27%,归母净利同比增加14.81%公司发布2018年报,全年营收23.89亿元,同比减少1.27%;实现归母净利润3.68亿元,同比增加14.81%。2018年发电量91.19亿千瓦时,同比下降1.2%。分红预案为:每10股派发现金红利3元(含税)。 Q4发电量超预期,全年发电量微降,单位市值年发电量2.12千瓦时/元公司18年Q3来水情况不佳,单季度发电量同比减少41.60%;前三季度发电量同比减少11.77%。Q4单季发电量21.6亿千瓦时,同比增加61%,拉动全年发电量仅同比下降1.2%。全年营收降幅为1.27%,与发电量变动趋势与幅度基本吻合,反映18年公司整体电价平稳,同比基本持平。2018年,公司用多年平均79%的来水量,完成设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。根据3月28日收盘价及2018年发电量计算,公司单位市值年发电量为2.12千瓦时/元。 水城电厂土地处置贡献主要利润增量,财务费用、负债率有望继续降低公司2018年实现资产处置收益6243万元,其中地方政府收储水城电厂土地贡献6269万元,贡献了主要利润增量。18年公司财务费用5.45亿元,同比减少0.25亿元;报告期末资产负债率71.47%,同比降低2.64个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低。 公司19年资产负债率的目标是低于67.9%。 2019年公司资本性项目投资预算为1.61亿元,其中:马马崖基建尾工项目0.5亿元,善泥坡基建项目0.43亿元,技改及信息化资本性项目投资预算0.68亿元。19年的技改目标是:完成普定电站1号机组增容改造;普定电站实现远程集控,芙蓉江流域梯级电站实现远程监视。 长江电力全资子公司长电资本新进股东名单,持股3.68%位列第三从十大股东名单来看,长电资本为四季度新进股东,截止报告期末持股比例3.68%,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和发展前景的认可,也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,公司有望从中受益。 盈利预测关键假设:公司19-21年电价维持18年水平,发电量同比增速为1.5%、1%、0.5%。上调2019-2020年归母净利润预测为3.74、3.91亿元(调整前为2.92、3.01亿元),新增2021年归母净利润预测为4.04亿元。维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期,电价下调,用电需求不足
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四季度来水大幅好转,全年发电量基本持平。公司水电机组2018年全年发电量与2017年基本持平,但发电量季节分布差别较大。其中,公司机组所在流域2017年来水呈现明显“前低后高”态势,降水主要来自下半年;而2018年上半年来水接近常年平均水平,前两季度累计发电量同比增加38.32%;但是2018年三季度来水严重偏枯,单季度发电量同比减少41.6%,导致前三季度累计发电量同比减少11.77%。进入四季度后来水大幅改善,全年累计实现发电量91.19亿千瓦时,同比减少1.19%,全年发电量与上年同期基本持平。公司2018年上网电价与去年同期持平,营收与发电量同步变化。 资产处置收益贡献一次性利润,财务费用降低增厚业绩。公司2018年归母净利润同比增长14.81%,大幅高于营收增速,主要来自于两方面:公司2018年通过水城电厂土地收储,获得资产处置一次性收益6269万元;财务费用减少约2500万元。公司在水电站建设高峰时期主要采用债务融资方式,导致公司资产负债率较高。2016年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐年降低。 截至2018年底,公司有息负债总额较2017年底减少约14亿元,财务费用率下降约0.75个百分点,预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望继续下降。 长江电力旗下长电资本增持公司股份,看好公司长期发展。根据年报披露,公司前十大股东中新增长电资本,目前持股比例3.68%,位列第三大股东。长电资本为长江电力全资子公司,产业资本入驻看好公司长期发展。当前我国电力市场化持续推进,低成本水电竞争优势显著,成为电网最优选择,公司有望持续受益。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。 盈利预测与估值:,我们维持公司2019-2020年归母净利润预测分别为3.85、4.09亿元,新增2021年归母净利润预测为4.19亿元,对应EPS分别为1.26、1.34、1.37元/股,当前股价对应PE分别为11、11、11倍,维持“买入”评级。
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事件: 黔源电力发布2018年年报。2018年全年公司营业收入23.9亿元,同比下滑1.3%;归母净利润3.7亿元,同比增长14.8%;扣非归母净利润3.1亿元,同比减少0.3%;EPS1.20元。 2018Q4业绩亮眼,拉动全年业绩增长:公司2018Q4归母净利润0.75亿元,同比实现扭亏(2017Q4归母净利润-0.25亿元);扣非归母净利润0.27亿元,同比亦实现扭亏。我们认为,公司四季度的业绩增长主要由非经常性损益和发电量增长贡献。公司2018Q4因水城电厂土地收储获得资产处置收益0.6亿元,大幅提升业绩。此外,公司2018Q4发电量21.6亿千瓦时,同比增长61%。受2018Q4影响,公司2018年全年发电量同比微降1.2%,与前三季度(同比增速-11.8%)相比,发电量降幅收窄;2018年全年业绩同比增长14.8%,与前三季度(同比增速-15.1%)相比,业绩增速由负转正。 暂无新建水电站计划,财务状况持续改善:自2016年起,公司水电机组全部投产运营,未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还,公司财务状况持续改善。我们测算公司2018年有息负债108亿元,同比减少2.8亿元,较前三季度减少4.4亿元。公司2018年资产负债率71.5%,同比降低2.6个百分点,较前三季度降低0.2个百分点。公司2018年财务费用5.5亿元,同比降低4.4%;综合融资成本5.0%,同比下降0.1个百分点。随着公司财务状况持续改善,财务费用的减少将对公司业绩产生积极影响。 盈利预测与投资评级:考虑到公司经营情况等因素变化,下调盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利润分别为3.7、4.0亿元(调整前分别为3.9、4.2亿元),新增2021年预测归母净利润4.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.21、1.30、1.40元,对应PE分别为12、11、10倍。公司盈利将受益于财务状况持续改善,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。
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事件10月24日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入18.13亿元,同比减少11.60%;归母净利润2.93亿元,同比减少15.14%;基本每股收益0.9587元,同比减少15.14%。第三季度公司营业收入7.4亿元,同比减少40.89%;归母净利润1.53亿元,同比减少48.72%;基本每股收益0.5002元,同比减少48.72%。 点评来水波动导致Q3发电量同比大幅下降,拖累营收减少40.89%2018年1月1日(指政策执行时间)之后没有新的电价调整政策,来水波动导致发电量减少是公司营收下降的主要原因。公司截止18年Q3年度累计发电量为69.6亿千瓦时,同比减少11.77%;Q3单季度发电量28.87亿千瓦时,同比减少41.60%。公司前三季、第三季营收分别下降11.60%、40.89%,基本与电量减少幅度吻合。 公司电价稳定,电量消纳有保障公司通过与贵州电网签署《购售电合同》约定各个电站的上网电量和上网电价,其中光照和董箐作为公司最大的两个电站,直接与南方电网的500千伏主网连接,并由南方电网电力调度中心统一调度,公司每年初与中国南方电网公司下属的贵州电网公司签属购电合同,保证了当年电量的消纳。 Q3发电量同比减少较多,预计全年发电量同比下降约10%10月份以来,龙头电站光照水电站的水库水位保持高位,与17年基本持平;同时数据显示,10月光照水库入库流量略高于9月。四季度具体发电情况仍需进一步跟踪。从历史数据看,Q4发电量一般明显低于Q3发电量,由于18年Q3发电量同比下降较多并导致前三季度总发电量同比下降11.77%,我们预计全年发电量低于去年。中性假设下,我们预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为83.0亿千瓦时,同比下降约10%。 盈利预测基于最新的业绩情况和目前的预测假设,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测值为2.47/2.92/3.01亿元(调整前为3.78/3.92/4.13亿元),对应EPS 为0.81/0.96/0.99元(调整前为1.24/1.28/1.35元)。目标价由18.6元下调至14.4元,下调为“增持”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,电价下调,电站遭遇自然灾害,调度不力造成弃水
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事件: 公司公布2018年三季报,公司上半年实现营业收入18.13亿元,同比减少11.60%;实现归母净利润2.93亿元,同比减少15.14%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度来水大幅减少,公司业绩出现下滑。公司水电站所在流域去年来水呈现明显“前低后高”态势,来水集中在三季度;今年来水季节分配较为均匀,上半年流域来水接近常年平均水平,前两季度累计完成发电量40.73亿千瓦时,同比增加38.32%,进入三季度后,公司机组所在流域来水大幅减少,第三季度实现发电量27.87亿千瓦时,同比减少41.6%,导致公司前三季度累计发电量同比减少11.77%,营业收入同步下滑。 有息负债逐年下降,财务费用同比继续减少。在水电站建设高峰时期,公司主要采用债务融资方式解决资金来源问题,导致公司资产负债率较高,财务费用占营业收入的比例一度超过50%。自2016年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐渐降低,截至2018年9月底,截至2018年9月底,公司尚有待还长期借款93.8亿元,较2017年同期减少约15亿元。公司前三季度财务费用4.02亿元,较去年同期减少约3000万元。受营收下滑影响,财务费用率略有提高,预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望持续下降。 随着电力市场化持续推进,低成本水电将成为电网最优选择,公司有望受益。随着电力市场化改革持续推进,政策鼓励不同电源积极参与电力市场化交易。同时,今年两会提出终端电价降低10%的目标,按照发改委精神,扩大市场化交易电量、加大跨省跨区电价电量交易将是降低终端电价的重要手段。我们认为优质水电资产电价较低,有望成为电网公司最先选择,在市场化竞争中具备一定优势。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。 盈利预测与评级:由于三季度来水大幅减少,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测为2.50、3.85、4.09亿(下调前为4.23、4.60和4.97亿),对应EPS 为0.82、1.26和1.34元/股,当前股价对应PE 为15、10和9倍,维持“买入”评级。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-27 13.86 17.24 20.14% 14.05 1.37%
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事件 黔源电力发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营业收入10.73亿元,比上年同期增加2.74亿元,同比34.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比197.09%,EPS为0.459元.。2018年上半年,公司加权平均ROE为5.84%,同比增加了3.62个百分点。 简评 发电量提升致使公司上半年收入水平大增 2018年上半年,公司共实现发电量40.73亿千瓦时,同比增长38.32%,从而带动收入大幅增长34.30%。上半年公司发电量实现较高增速的原因,主要在于年初公司各水电站蓄能值较高,且1-6月所属流域来水接近常年水平,相比于去年同期有所好转,尤其是6月份受到来水偏丰的影响,公司当月水电发电量达到14.2亿千瓦时,同比增长80.86%,是近五年来最高水平。另外,公司成本变动幅度较小,导致在收入增长的情况下,上半年公司归母净利润同比增长197.09%至1.40亿元。 成本管控能力突出,财务费用进一步降低 自2015年马马崖和善泥坡水电站投产后,公司基建投资减少,装机容量自2015年起就稳定在323.05万千瓦,且目前公司暂时无新建项目计划,资本开支较少,公司整体已经进入还款周期。截至2018年6月底,公司长期借款金额为92.12亿元,同比下降19.93亿元,资产负债率73.35%,同比下降3.34个百分点。2018年上半年,公司财务费用为2.87亿元,同比下降15.8%。我们认为,由于公司现金流较好,未来负债规模有望进一步收缩,财务费用也将随之降低。 存在一定资产注入预期,装机增长空间较大 公司与乌江水电的控股股东均为华电集团,而乌江水电是华电集团旗下主要负责开发、运营乌江干流贵州境内河段梯级水电站的子公司。虽然黔源电力与乌江水电经营不同流域,但两者机组分布较为接近,且都是以水电为主。乌江水电目前总装机1324.5万千瓦,其中水电装机869.5万千瓦,未来不排除华电集团将乌江水电的水电资产注入黔源电力的可能性,届时公司的装机容量将由目前的323.05万千瓦提升至1192.55万千瓦,装机增长空间可期。 增值税退税政策到期对公司影响较小 《关于大型水电企业增值税政策的通知》中规定,对于装机容量超过100万千瓦的水电机组,2013-2015年底对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;2016-2017年底,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。由于今年国家还未出台关于延续增值税退税的政策文件,因此该政策今年到期之后会对大型水电站的盈利造成一定冲击,但是在公司各水电站中只有光照水电站装机容量大于100万千瓦,其装机容量为104万千瓦,占公司总装机容量比重为32.19%,所以政策到期对公司整体盈利情况影响较小。从之前的经营情况来看,公司17年以及18年上半年所收到的增值税返还金额分别为1463万元、1234万元,占利润总额的比重分别为2.36%和4.44%。 维持买入评级 在发电量大幅增长以及财务费用下降的双重影响下,公司上半年业绩实现了较高增长。虽然进入7月份之后,来水情况较差导致公司7月发电量同比下降34%,使得三季度业绩有所承压,但是我们认为未来随着公司资产负债率逐渐下降,其财务负担还将进一步降低,从而对业绩能够形成一定支撑。我们预计,2018-2020年将分别实现营业收入24.38亿元、24.74亿元、24.49亿元,归母净利润分别为3.73亿元、4.02亿元、4.15亿元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名