综合环境服务商。公司专注于环境服务产业，“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局日趋完善。 公司经营稳健，瀚蓝模式日臻完善。公司经营稳健，营业收入稳健增长，盈利能力突出。公司在固废处理领域，已形成集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。 固废业务：核心驱动力。固废业务是公司的核心驱动力。固废业务布局日趋完善，产能扩张有序推进，盈利能力突出。近期最大的亮点是，运营类固废业务的利润贡献占比持续提升，实现高质量、可持续的发展。 能源业务：关键转折期。受气源采购成本飙升影响，2021-2022年，公司能源业务板块盈利不佳。随着顺价政策落地以及能源价格恢复平稳，公司能源业务的业绩有望迎来反转，实现正收益。 水务业务：稳定现金流。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定的现金流支撑。 盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为13.8/15.8/17.5亿元，分别同比增长 20.7%/14.6%/10.6%。公司 2023-2025年动态市盈率分别为 10倍、9倍、8倍。与同类型公司相比较，公司市盈率估值更具吸引力。从 PB-ROE 角度看，公司 2022年市净率为 1.29，ROE 为 10.53，也具有比较优势。从股息率角度看，公司处于行业中值水平。随着公司不断提升运营类业务的利润贡献，且不断加强应收账款的回款与管理，我们预计公司的分红能力和股息率水平有望提升。 投资建议。“瀚蓝模式”日臻完善，在全产业链综合环境服务体系下，公司业务发展更加均衡和稳健。全产业链不同环节的纵向协同和不同细分领域间的横向协同能力持续提升。同时，随着能源价格逐渐平稳，公司能源业务进入转折期，有望贡献正收益。从估值角度看，公司运营类资产利润贡献占比的提升，分红能力提高，未来股息率有较大提升空间。 公司行稳致远，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。 风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 59.27亿元，同比减少 2.08亿元，下降 3.38%，其中主营业务收入 57.83亿元，同比减少 2.35亿元，同比下降 3.90%。公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 6.90亿元，同比增加 1.44亿元，同比增长 26.30%。 点评： 固废运营能力突出。报告期内，固废处理业务实现主营业务收入 31.03亿元，占公司主营业务收入的 53.65%，同比下降 6.96%；实现净利润5.15亿元，同比增长 2.30%。其中，工程与装备业务实现收入为 6.29亿元，同比下降 48.15%，实现净利润 0.54亿元，同比下降 60.21%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现收入 15.64亿元，同比增长12.20%，实现净利润为 4.36亿元，同比增长 9.58%，毛利率为 49.45% 。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 能源业务经营改善。能源业务报告期内实现主营业务收入 19.35亿元，占公司主营业务收入的 33.45%，同比下降 0.79%。去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务 2022年上半年亏损约 0.9亿元。2023年上半年天然气业务进销价差有所改善，能源业务 2023年上半年经营情况有所好转，实现净利润约 0.6亿元，比去年同期增加约 1.48亿元。 现金流状况持续改善，资本开支节奏放缓。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 2.69亿元，同比大幅增长。报告期内公司资本性支出约为 12亿元，随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，在没有新项目增加的情况下，预计 2023年全年公司资本性支出约为 20多亿元，较往年有较大下降。 在建项目稳步推进。截至 2023年 6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35,750吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800吨/日（2023年上半年投产 1,750吨/日），在建项目规模 1,450吨/日，筹建项目规模 750吨/日，未建项目规模 3,750吨/日。 投资建议：我们继续看好公司行稳致远的经营特征。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.60元、1.88元和 2.02元，对应 PE 分别为 12x、10x和 9x。公司是行业内最为优质的企业之一，维持“买入”的投资评级。 风险提示：天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。

事件：公司发布 2022年年报，报告期内，公司实现营业收入 129亿元，同比增长 9%；归属于上市公司股东的净利润 11.46亿元，同比下降1.46%。公司固废业务保持较好的业绩增长，但是能源业务出现亏损，导致整体业绩低于预期。 点评： 固废业务是公司的核心业务，业绩保持较快增长。报告期内，固废处理业务 22年实现主营业务收入 68.8亿元，占公司主营业务收入的 55%，同比增长 4.74%；实现净利润为 9.07亿元，占公司净利润的 77%，同比增长 26.57%，剔除工程与装备业务后，实现主营业务收入为 44.49亿元，同比增长 23.36%，实现净利润为 8.13亿元，同比增长 32%。固废业务，尤其是固废运营业务是公司的核心增长动力。 展望 2023年，公司固废业务的规模增长趋于平缓，重心在于“降本增效”。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35750吨/日（不含参股项目），其中 2022年底已投产项目规模为 28050吨/日（2022年新增投产 2500吨/日），2023年一季度新增投产规模为 1750吨/日，在建项目规模 1450吨/日，筹建项目规模 1500吨/日，未建项目规模 3000吨/日。 公司把“降本增效”作为常态化工作开展，提升建运一体化工程管理，积极进行技术创新实现节能降耗，持续深化利用智慧化、数字化等手段提高各项目运行效率与经济效益。 公司能源业务迎来业绩拐点。2022年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务 2022年亏损约 0.65亿元，净利润同比减少约 1亿元。2023年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务 2023年一季度实现盈利，如延续目前市场趋势，预计全年可实现盈利。 投资建议：公司将从规模的较快增长，过渡到“提质增效”的可持续发展阶段。2023年，公司的规模增长趋缓，提质增效将更加凸显。公司计划加快应收账款的回收，大幅改善公司现金流，降低财务费用，优化资产负债表，夯实可持续发展的基础。我们预计，2023-2025年公司 EPS分别为 1.60元、1.88元和 2.02元，对应 PE 分别为 12x、10x 和 9x。公司是行业内最为优质的企业之一，维持“买入”的投资评级。 风险提示：天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。

事件：川投能源发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入8.83亿元，同比-1.08%；实现归母净利润29.19亿元，同比+5.02%，实现扣非后归母净利润28.76亿元，同比+6.31%。 点评： 三季度来水偏枯叠加泸定地震影响，公司发电量下降。三季度以来，公司面临着历史同期最低降水量、最高气温、最高用电负荷的“三最”情况。极端天气现象导致四川省内各流域来水普遍偏枯，各水电站发电量减少。“9.5”泸定地震导致公司控股的田湾河公司流域6台机组停运18天，拖累公司发电量完成情况。2022年1-9月，公司水电站完成发电量34.05亿千瓦时，同比减少11.83%。第三季度公司水电站完成发电量17.91亿千瓦时，同比减少12.63%。 雅砻江流域“一条江”联合优化调度优势显著，助推公司利润增长。前三季度，公司投资收益同比增加2.93亿元，是公司实现利润增长的主要原因。公司持有雅砻江公司48%的股份，2021年雅砻江公司投资收益占公司利润总额的93.24%，对公司业绩具有重大影响。截止2022年6月30日，雅砻江公司水电机组投产量达到1920万千瓦，下游五级电站全部投产，中游杨房沟、两河口全部水电机组投产发电。装机容量得到扩张，雅砻江各级电站保供能力得到提高，发电量的稳定增长助推公司利润提高。 泸定地震或致成本费用上升；雅砻江公司梯度调节能力有望持续提升，保障公司业绩稳定向好。田湾河流域受地震影响项目较多，需要对相关机组进行修复，预计第四季度维修费用或有所上升。随着雅砻江公司卡拉、孟底沟水电站开发建设有序推进，梯度调节优势将得到进一步加强。 极端天气影响下，市场对具有保供能力的优质水电站的需求将进一步提升，在市场化交易的不断完善下，有望促进电价的提升。同时，公司积极推进风光项目的投资，布局新能源领域，促进未来业绩进一步增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为33.7/39.6/40.8亿元，同比增速分别为9.2%/17.5%/3.0%；对应PE 分别为15.4/13.1/12.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：主要参控股水电公司来水不及预期、电价上涨不及预期等。

事件：瀚蓝环境发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入 61.35亿元，同比+34.81%；实现归母净利润5.50亿元，同比-12.34%，实现扣非后归母净利润5.50亿元，同比-9.69%。 点评： 二季度燃气业务扭亏为盈，能源板块有望实现全年盈亏平衡。受益于天然气销量增加、销售均价提升，上半年能源板块实现营业收入19.50亿元，同比增长39.57%。但受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，能源业务上半年亏损约0.9亿元，较去年同期同比下降约1.8亿元，2022年4月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，第二季度环比实现扭亏为盈。佛山市顺价政策落地，2022年7月1日起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28元/立方米。2022年能源业务有望实现盈亏平衡。 垃圾焚烧业务持续扩张，固废板块营收稳健上升。截至2022年6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250吨/日，在建项目规模3,350吨/日，预计2022年下半年投产。固废板块业绩表现亮眼，填埋、环卫业务、工程业务收入高速增长，分别比上年同期增长97%/72%/82%。 2022年上半年固废处理业务实现营业收入33.35亿元，同比增长38.72%；实现净利润5.08亿元，同比增长38.15%，占公司净利润的90.15%，是公司的核心增长动力。 纵横一体化大固废战略持续推进，有望迎来新的利润增长点。公司抓住国家及地方建设“无废城市”的机遇，坚定执行“大固废”战略。纵向拓展垃圾焚烧发电项目所在地的前端环卫业务；横向对标国家“无废城市”建设要求，总结和推广对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验，上半年落地了南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪餐厨项目。公司通过纵横一体化的战略布局，推动业务规模扩张，有望开辟新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 预测2022-2024年， 公司营收分别为124.1/132.8/143.7亿元，同比增长5.4%/7.0%/8.2%；归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；对应PE 分别为12.1/10.3/8.9倍，维持公司买入评级。 风险提示：垃圾焚烧项目落地不及预期；天然气成本上涨超出预期等。

事件：三峡能源发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入121.29亿元，同比+；实现归母净利润50.37亿元，同比+，实现扣非后归母净利润49.87亿元，同比+34.56%。点评：风光装机量高增，上网电量增长明显。2022年上半年,公司新增并网装机210.46万千瓦，同比增长254%。其中，陆上风电新增并网80.06万千瓦，光伏新增并网130.40万千瓦。新增获取核准/备案项目容量730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦。在报告期内，风电发电量达到173.4亿千瓦时，较上年同比增长，上网电量达到168.11亿千瓦时，同比增长；太阳能发电达到67.86亿千瓦时，同比增长45.65%，上网电量达到，同比增长45.94%。 装机量高增带动发电量增长，促进业绩提升。海上风电新增投资较多，业绩表现优异。截至2022年6月30日，海上风电累计装机容量457.52万千瓦，占全国市场份额的17.16%，同比提升3.80%。海上风电装机优势明显，对发电量增长贡献较大，2022年上半年海上风电发电量55.88亿千瓦时，同比增长198.03%。同时，公司新增海上风电投资项目，目前正在建设的海上风电项目投资总额达到411.7亿元，总装机容量3000MW。海上风电发电量是公司所有业务中增速最快的，新增的项目投资巩固了海上风电板块的行业领跑地位。后续项目充足，积极探索新领域。公司风光后续项目充足，报告期内新增获取核准/备案项目容量730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦，预计装机将维持高速增长。同时，公司积极探索新领域，开展氢能、储能、光热等新技术研究，目前承担国家级及省部级科研项目（课题）10余项，开展内部科研项目40余项，累计拥有专利180余项。预计公司未来收入利润规模将持续增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为84.2/98.3/117.3亿元，同比增速分别为49.3%/16.8%/；对应PE分别为20.7/17.8/14.9倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：公司装机量增长不及预期；风光发电等利用小时数不及预期；上网电价下降超预期等。

事件：节能风电发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入26.79亿元，同比+；实现归母净利润10.07亿元，同比+，实现扣非后归母净利润9.77亿元，同比+；基本每股收益0.202元。点评：新增项目投产，上网电量增长明显。报告期内，广东区域阳江南鹏岛300MW海风及陆风830MW项目全容量并网投产，上半年广东地区上网电量共计40,928万千瓦时，同比增加872.62%。除此之外，广西省钦南市钦南风电场工程一期项目、博白云飞嶂10万千瓦风电场项目在本期投入运营，上半年广西地区上网电量共计25,616万千瓦时，较去年同期增加245.14%。公司上半年实现发电量/上网电量60.61/58.34亿千瓦时，分别同比增长23.52%/23.29%，新增投产带来上网电量快速增长。澳洲疫情逐步恢复，海外用电需求回暖，电价上涨明显。 2022年上半年，随着澳洲疫情的逐步恢复，用电需求向好，子公司售电单价上涨明显。上半年公司在澳洲税前上网电价均价达921.9元/兆瓦时，同比增长；同时，上半年澳洲白石公司销售于澳洲相关减排机制登记的碳减排证223,858个，同比增长22.8%；平均含税销售价格0.2369元/千瓦时，同比增长23.06%。自建+收购，持续推动装机增长。截至2022年6月30日，公司在建项目装机容量合计为71.55万千瓦，可预见的筹建项目装机容量合计达331.8万千瓦。公司在加快风电场开发和建设的同时，不断加大中东部及南方区域市场开发力度。同时公司积极寻求优质项目并购机会，2022年5月份通过收购获得巨鹿腾煌50MW风电项目经营权。 公司通过自建+收购的方式，持续推动装机增长。盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为48.2/57.4/65.7亿元，分别同比增长36.3%/19.0%/14.5%；归母净利润分别为13.5/16.3/19.4亿元，同比增速分别为75.6%/21.0%/；对应PE分别为19.1/15.8/13.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：公司装机增长不及预期；风机利用小时数不及预期；交易电价不及预期等。

事件：高能环境发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入39.97亿元，同比+；实现归母净利润4.44亿元，同比+，实现扣非后归母净利润4.15亿元，同比+8.86%。 点评：固废运营板块持续推进，资源化业务占比进一步提升。固废处理运营、固废处理工程、环境修复三大领域为公司的业务核心，近几年，公司调整业务布局，逐步加大对固废危废资源化处置及生活垃圾处理项目的投入，提升运营资产比重。2022年上半年，固废处理运营业务营业收入为23.58亿元，较上年同期增长，占总营业收入比重为59%，其中，固废危废资源化利用板块实现收入16.70亿元，同比增长51.80%。经营性现金流优化，垃圾焚烧产能逐步释放。 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.97亿元，较上年同期增长505.44%。经营性现金流改善一方面是由于上年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流量净额较小；另一方面，由于公司2022年一季度收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；此外公司新增投运的垃圾焚烧发电项目产能，增加了公司经营性现金流入。再融资工作圆满完成，为公司持续发展提供良好的资金保障。2021年12月1日，公司披露《高能环境2021年度非公开发行A股股票预案》，拟募资总额27.58亿元，用于公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设。截至目前，公司已成功发行24625万股，募满27.58亿元。在此之前，公司已通过投资和并购在固废危废资源化利用和生活垃圾焚烧发电领域完成初步布局。随着发行工作完成，公司资金实力进一步增强，有利于提升企业防范财务风险的能力，为公司扩大业务规模提供了资金支持，有助于快速切入新领域，完善产业链布局，推动业绩增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为96.2/111.5/141.4亿元，分别同比增长22.9%/15.9%/26.8%；归母净利润分别为9.6/11.9/15.1亿元，同比增速分别为32.7%/23.9%/；对应PE分别为19.7/15.9/12.6倍，维持公司“买入”评级。风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。

事件：中国核电发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入345.72亿元，同比+14.98；实现归母净利润54.37亿元，同比+，实现扣非后归母净利润54.19亿元，同比+18.83%。点评：核电、新能源装机量提升，推动电量增长，量价齐升促进收入增长。核电方面，截止2022年上半年，公司在运核电机组装机容量为2371万千瓦。由于田湾6号机组于2021年6月投运，以及福清核电6号机组在2022年3月投运，在运装机量同比增加，公司核电发电量同比增长，达到878.32亿千瓦时，上网电量同比增长，达到830.68亿千瓦时。新能源方面，新能源在运装机容量达到887.33万千瓦，较去年同期增加283.64万千瓦。上半年新能源发电量65.18亿千瓦时，同比增长，上网电量64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。电价方面，公司综合平均电价同比提高。电量与电价同时提升，有力促进收入增长。市场化交易电量占比提升，市场化电价提升。公司实施“一省一策”电力营销策略，上半年公司市场化电量交易总量与占比提升，市场平均价格提升。2021年10月，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中将煤电“基准价+上下浮动”的浮动范围扩大。受益于煤电价格区间的扩大，以及用电需求增长对电价的支撑，核电市场化交易价格受益，盈利空间扩大。主要流域来水不足，供电紧张下下半年业绩有望进一步提升。上半年主要流域来水同比高增，Q2水电对核电消纳空间形成一定压制。三季度开始，我国主要流域来水明显减少，影响水电出力，供电紧张形势加剧。供电紧张背景下，预计下半年核电利用小时数环比将有所提升；同时公司新能源建设投产持续推进，新能源装机增长将进一步推动发电量增长。核电电价提升叠加整体电量增长，下半年公司业绩有望进一步提升。盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营归母净利润分别为98.9/104.1/117.5亿元，同比增速分别为23.0%/5.3%/；对应PE分别为12.5/11.9/10.5倍，维持公司“买入”评级。风险提示：核电建设进度低于预期；核电利用小时数不及预期；风电、光伏等新能源装机容量不及预期；风电、光伏利用小时数不及预期；电价上涨不及预期；原料成本上涨高于预期；运维成本上涨高于预期等。

事件：龙源电 力发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 216.72亿元，同比+11.69%；实现归母净利润43.33 亿元，同比-17.36%，实现扣非后归母净利润42.64 亿元，同比-17.30%。 点评： 煤价高位推动煤炭销售收入上涨，同时拖累盈利。2022 年上半年，公司营业收入增长22.7 亿元，其中煤炭销售贡献16.84 亿元，售电收入贡献5.79 亿元。受煤价高位运行影响，公司煤炭销售价格上涨，叠加煤炭销量上涨，公司煤炭销售收入同比增长65.99%，达到42.37 亿元。同时高煤价采购成本拖累公司盈利，公司营业成本同比增长31.21%，较去年同期增加32.25 亿元，其中煤炭销售成本与发电成本增长贡献20.63 亿元。 装机容量增长带动风电电量提升，利用小时数与上网电价有所下降。上半年公司完成发电量363.05 亿千瓦时，同比增长9.66%，其中风电发电量为302.16 亿千瓦时，同比增长10.25%；光伏等可再生能源发电量同比增长86.02%，达到8.18 亿千瓦时。风电发电量增长主要受装机量提升影响，上半年风电装机规模同比增长14.63%。但由于风速同比下降0.35 米/秒，风电平均利用小时数较去年同期减少124 小时，对发电量增幅产生一定不利影响。电价方面，上半年公司平均上网电价为478 元/兆瓦时，较去年同期增加4 元/兆瓦时，其中由于市场化交易电量占比增加，以及不同电价区域占比变动影响，风电平价上网电价486 元/兆瓦时，同比减少8 元/兆瓦时。 持续推动风光新能源发展。新能源补贴发放加速，利于补充现金流及助力新项目建设。“十四五”期间，公司规划新增新能源装机30GW。2022年上半年，公司新增控股装机容量2.13GW（其中风电新增2.04GW，光伏新增85.75MW），新能源装机容量达到26.95GW；公司积极推进项目储备工作，上半年累计新签订开发协议16.49GW，取得开发指标5.71GW。公司持续推动风光新能源发展，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司营业收入分别为403.5/459.4/519.0 亿元，分别同比增长8.4%/13.9%/13.0%；归母净利润分别为74.2/83.2/101.6 亿元，同比增速分别为15.8%/12.2%/22.1%；对应PE 分别为25.2/22.4/18.4 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期；利用小时数不及预期；成本上涨高于预期等。

事件：国电电力发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入 911.58亿元，同比+ 20.03%；实现归母净利润 23.34亿元，同比-22.38%，实现扣非后归母净利润 21.17亿元，同比-2.56%。 点评： 装机量、发电小时数同步提升带动电量增长，量、价提升促进收入增长。 截止 2022年 6月,公司控股装机容量达到 100.39GW，较去年同期增加17.99GW。上半年发电利用小时数为 2157小时，同比增加 8小时。装机量、发电小时数及发电效率的提升有效推动电量增长。上半年公司完成发电量 2155.31亿千瓦时、上网电量 2047.62亿千瓦时，分别同比增长 0.63%和 0.68%。公司市场化交易电量占比达到上网电量的 93.08%，较去年同期提高了 33.52个百分点。电价方面，上半年平均上网电价同比增长 23.05%，达到 443.21元/千千瓦时。上网电量和电价的提升促进公司营收快速增长。 煤价大幅上涨拖累净利润，Q2已边际改善。2022年上半年，由于煤炭价格仍处于高位运行，公司入炉综合标煤单价同比大幅增长 230.35元/吨，达到 968.22元/吨。煤价大幅提升使得净利润同比下降。但从环比角度来看，Q2入炉煤价边际改善明显。同时在成本控制方面，公司 2022年上半年长协覆盖率达到 100%，随着长协履约率提升以及国家对于煤价控制，公司火电板块利润有望持续改善。 新能源稳步发展，高常规能源占比支持新能源转型。公司目标于十四五期间新增新能源装机 35GW，清洁能源装机占比达到 40%。在此背景下，公司风光装机规模持续提升。2022年公司新增新能源装机 153.33万千瓦，2022年 6月末风光装机占总控股装机的比例由 2021年年末的 7.5%增加至 8.9%。公司积极拓展新能源项目，2022年已获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量 911.67万千瓦。目前公司发电结构布局中，公司火电装机占比 76.2%，水电装机占比 14.9%，较高比例的常规能源与新能源项目互补，有利于新能源转型。 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024年，公司归母净利润分别为52.9/70.2/88.0亿元，同比增速分别为-/32.7%/25.4%；对应 PE 分别为14.5/10.9/8.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。

核电运营龙头企业，积极拓展风光新能源业务。公司背靠中国核工业集团，从我国大陆第一座核电站秦山核电站开始发展至今，已成为核电运营行业龙头。2020年公司收购中核汇能，开始大力拓展风光等新能源业务。目前，公司已制定“十四五”及2035、2050年远景规划，致力于成为世界一流清洁能源服务商。 核电板块：核电审批逐渐放开，市场化改革促进盈利提升。双碳目标下风光装机高增，电力系统不稳定性增加，核电由于出力稳定且绿色高效，成为基荷电源的最佳选择。随着核电技术发展及安全性的提高，在经历审批沉寂之后，核电审批放开核准加速，预计未来将迎来核准以及装机的快速发展。与此同时，电力市场化改革为电价上涨打开空间，上网电价提升促进核电盈利空间进一步提升。 风光板块：装机快速发展，成长空间广阔。风、光等新能源发展是我国能源转型的主要发展方向，公司通过收购中核汇能，风光新能源装机实现跨越式发展，截止2021年末风光装机量达887.33万千瓦。同时根据公司规划，到2025年，公司运行电力装机容量将达到5600万千瓦，其中新能源装机将达3000万千瓦，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为698.3/742.3/807.1亿元，分别同比增长12.0%/6.3%/8.7%；预测公司归母净利润分别为98.9/104.1/117.5亿元，同比增速分别为23.0%/5.3%/12.9%；对应PE分别为12.8/12.4/10.7倍。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特，“十四五”期间有望实现电量与电价的双重提升，维持公司“买入”评级。 风险提示：核电建设进度低于预期；核电利用小时数不及预期；风电、光伏等新能源装机容量不及预期；风电、光伏利用小时数不及预期；电价上涨不及预期；原料成本上涨高于预期；运维成本上涨高于预期等。

事件：重庆水务发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入34.52亿元，同比+8.61%；实现归母净利润9.36亿元，同比-11.27%，实现扣非后归母净利润8.46亿元，同比+9.35%。 点评：重庆水务市场龙头，供排水业务产能充足。公司为重庆市最大的供排水一体化经营企业，具有厂网一体、产业链完整的优势。截至2021年末，公司及合营联营企业已共同占有重庆市主城区约86%的自来水市场和重庆市约92%的污水处理市场，在重庆地区供排水市场具有区域领先优势。截至2022年6月底，公司供水企业的制水系统25个，生产能力312.15万m3/日，较年初增长9.6万m3/日；排水企业投入运行的污水处理厂106个，污水处理业务日处理能力为425.855万m3/日；污泥处理系统8套，日设计污泥处理能力1992吨。 财务结构稳健，具有持续盈利能力。截至2022年6月30日，公司资产负债率为43.83%，毛利率为44.22%，净利率27.14%，具有稳健的财务结构和良好的盈利能力。上半年，公司经营活动现金流量净额为9.85亿元，现金流稳定，具备争取相对较低融资成本的条件，能够为公司发展提供较好的资金支持。 打造国内一流水务综合服务商，“十四五”仍具发展空间。除重庆地区业务外，公司向四川、云南、湖北、河南等省市水务环保行业进军，围绕打造国内一流水务综合服务商的战略目标，积极拓展市内外供排水及相关产业市场，加快实现跨区域化发展。“十四五”期间，公司将坚定不移做专做精做优供水、排水、污泥主业，预计供排水总规模将达到930万m3/日以上，日污泥处理处置能力将达到4,680吨，仍具备发展空间。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营收分别为79.1/86.3/94.6亿元，同比增长9.1%/9.1%/9.6%；归母净利润分别为21.8/23.6/24.7亿元，同比增速分别为5.1%/8.2%/4.8%；对应PE分别为11.8/10.9/10.4倍，维持公司增持评级。 风险提示：产能增长不及预期；产能利用率不及预期；水价提升不及预期；污泥业务增长不及预期；成本增长超预期等。

事件：瀚蓝环 境发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入 61.35亿元，同比+34.81%；实现归母净利润5.50 亿元，同比-12.34%，实现扣非后归母净利润5.50 亿元，同比-9.69%。 点评：二季度燃气业务扭亏为盈，能源板块有望实现全年盈亏平衡。受益于天然气销量增加、销售均价提升，上半年能源板块实现营业收入19.50 亿元，同比增长39.57%。但受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，能源业务上半年亏损约0.9亿元，较去年同期同比下降约1.8 亿元，2022 年4 月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，第二季度环比实现扭亏为盈。佛山市顺价政策落地，2022 年7 月1 日起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28 元/立方米。2022 年能源业务有望实现盈亏平衡。 垃圾焚烧业务持续扩张，固废板块营收稳健上升。截至2022 年6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250 吨/日，在建项目规模3,350 吨/日，预计2022 年下半年投产。固废板块业绩表现亮眼，填埋、环卫业务、工程业务收入高速增长，分别比上年同期增长97%/72%/82%。 2022 年上半年固废处理业务实现营业收入33.35 亿元，同比增长38.72%；实现净利润5.08 亿元，同比增长38.15%，占公司净利润的90.15%，是公司的核心增长动力。 纵横一体化大固废战略持续推进，有望迎来新的利润增长点。公司抓住国家及地方建设“无废城市”的机遇，坚定执行“大固废”战略。纵向拓展垃圾焚烧发电项目所在地的前端环卫业务；横向对标国家“无废城市”建设要求，总结和推广对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验，上半年落地了南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪餐厨项目。公司通过纵横一体化的战略布局，推动业务规模扩张，有望开辟新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 预测2022-2024 年， 公司营收分别为124.1/132.8/143.7 亿元，同比增长5.4%/7.0%/8.2%；归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；对应PE 分别为12.1/10.3/8.9 倍，维持公司买入评级。 风险提示：垃圾焚烧项目落地不及预期；天然气成本上涨超出预期等。

事件：公司发布 2022年半年度业绩预增公告，预计 2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 7.5亿元-8.0亿元，与上年同期相比增加 65.08%-76.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 7.71亿元-8.21亿元，与上年同期相比增加 170.82%-188.39%。 上半年焦煤板块业务量价齐升，成为业绩同比高增主要原因。公司 2021年所属金泰源煤矿和森达源煤矿完成 60万吨核增手续，截至 2022年上半年，公司下属 13座在产炼焦煤煤矿，合计产能达到 990万吨/年，权益产能合计 921万吨/年。Q1公司实现原煤产销量分别为 218.96/220.56万吨，同比增长 6.58%/8.08%，预计上半年公司煤炭产销量将保持正增长。根据 wind 数据显示，22年上半年山西主焦煤平均价格达到 2549.70元/吨，同比上涨达到 95.24%，焦煤价格上涨成为公司上半年业绩高增的主要原因。炼焦煤作为钢铁上游重要原材料，国内资源储量相对较少，价格不受政策调控影响，炼焦煤作为行业稀缺资源，最近 2年新增产能释放不足，供需持续偏紧影响，预计下半年炼焦煤价格持续保持高位运行，公司业绩将保持同比高增。 电力业务有望大幅减亏，财务费用持续下滑。2021年公司电力板块受动力煤价格大幅涨价影响，全年亏损 6.35亿元，毛利率为-5.45%。2022年公司所属江苏和河南地区电价市场化改革推进，电价实现 20%的上涨，随着国家发改委对于发电用煤长协监管的深入，公司原料端的成本上涨压力有望得到缓减，公司电力板块 2022年全年有望大幅减亏。公司 2018年底以来财务费用持续下降，2020年底完成债务重组之后，资产负债率大幅降低，截止 22Q1为 55.18%，与行业平均水平相当。财务费用的持续降低，将有力提升公司经营稳定性，未来随着业绩的持续释放，公司财务结构有望进一步优化。 煤炭产能稳步增长，立足主业探索储能以及新能源。炼焦煤方面，2021年以来公司持续推进炼焦煤产能核增，未来公司仍有具备 150万吨/年产能增加的潜力。动力煤方面，公司 2月陕西榆林市海则滩煤矿 600万吨/年获发改委审批通过，预计 7月底取得采矿证，该项目为高热值的优质动力煤煤矿，权益产能达到 420万吨，预计 2025年底逐步贡献产量，将成为公司煤炭板块重要盈利增长点。在稳定基本盘增长的同时公司积极向新能源方向探索，公司积极与央企、国企合作，计划在 2030年储能和新能源装机项目规模达到 1000万千瓦，公司与海德股份共同投资电化学储能项目以推进储能全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9亿元，7月 11日股价对应 PE 为 22.4/18.8/16.7倍。维持公司增持评级。 风险提示：经济下行煤炭产销量不及预期，电力业务恢复不及预期等。