事件:金禾实业发布2016年年报,报告期内实现营收37.55亿元,同比增长12.84%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长157.15%;同时公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.85-2.06亿元,同比增长30%-45%。 精细化工产品持续量价齐升,整体业绩符合预期。16Q4公司实现收入11.82亿元,同比增长23.57%,环比增速上升8.06个百分点,主要得益于安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等精细化工产品量价持续提升以及基础化工产品价格的全面复苏。全年来看,精细化工收入同比增长56.42,基础化工收入同比下滑9.53%。16Q4公司实现净利润2.00亿元,同比增长294.99%;利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的大幅上涨。 毛利率大幅提升,费用率小幅下降。2016年公司毛利率为24.32%,同比提高8.61个百分点,其中16Q4毛利率为28.08%,同比大幅提升13.63%,环比小幅提升4.02%,主要得益于安赛蜜等精细化工产品价格上涨。公司期间费用率小幅下降,2016年期间费用率为8.93%,同比小幅下降0.40%;其中销售费用率为5.70%,同比提升0.85%,管理费用率为2.90%,同比下降0.79%。2016年公司整体净利率为14.99%,同比大幅提高9.47个百分点。公司的现金流持续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额达到9.31亿元,同比大幅增长79.73%。 甜味剂龙头尚未被充分认知,2017年公司盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定,公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显,因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年一季度净利润增速在30%-45%之间,主要得益于产品价格提升和新项目陆续投产,我们认为公司核心产品逐步进入量价齐升周期,未来两年业绩仍有较为明确的增长点。 投资建议:上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-18年公司收入为44.32、48.95亿元,同比增长18.03%、10.45%;实现净利润6.64、7.80亿元,同比增长20.47%、17.36%,对应EPS分别为1.18、1.38元。小幅调整目标价至23.6元,对应2017年20XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。