事项: 公司公告2015年Q1-3实现营收136.61亿元,同比增长11.02%;归母净利润为44.61亿元,同比增长12.01%;EPS2.96元。2015Q3实现营收40.9亿元,同比增长11.97%;归母净利润为12.76亿元,同比增长13.12%。公司预测2015年净利润变动幅度为:5%-15%。公司业绩增长平稳符合预期。 引言:揭示我们Q4初推洋河的理由(最深刻的洋河投资规律用一张图表展现). 洋河历来是每年涨的最早的食品大白马,其超越其他白酒公司的管理能力和运营能力结合优秀的产品定位带来了极其稳健的收益,基于这样收益增长趋势,并考虑到白酒自身的壁垒(外资无法替代,电商也难以替代)和洋河的龙头地位,我们认为对于投资而言是存在很好的回复路径的,即基于估值和业绩的驱动,可以做波段。 从过去规律看,如下表和图,2季度洋河投资效应最好,过去五年2季度在当年四个季度中收益(包括相对和绝对)排名第一的有四次,我们这里定义为:“二季度全年最佳效应”,但是从过去三年的规律看,近三年“二季度当年最佳效应”. 开始前移,当年一季度取得最好收益的有1次,第二好的有一次,我们认为出现这个原因和近年来反腐,白酒消费向节假日倾斜有关,这种倾斜带来当年一季度的业绩一般都比较好。 综合以上,我们认为洋河的投资一般从当年一季度开始延续到二季度是最有性价比的。 但是,今年由于股价超跌,业绩超预期,投资周期前移,因此我们在今年9月进行布局,10月初(四季度初)开始全力推荐。 我们认为公司将在省外市场,效率提升和新产品的推动下引领白酒的优势行情。建议继续买入预计公司15-17年EPS3.40/3.92/4.63元,给予16年20倍,6个月合理估值78元,还有30%以上空间。维持买入评级。 当然,我们认为未来2年将是洋河重新王者回归的时期,其投资价值也绝不限于一个季度。长期(2年)看,我们认为在行业整合,平台化和互联化的支持下公司具有重回1500亿元市值的能力。

国信观点: 好行业:随着养殖规模化推进拉动市场对高质量市场苗的需求,产品升级改造扩大供给,市场化营销进一步开发市场需求,以及市场相对封闭状态为国内企业良好发展创造环境,我们判断国内动物疫苗市场存在2倍以上空间,增速也有望在过去十年19.2%的复合增速之上。 好公司:金宇集团是创新型民营企业,行业新晋龙头,生产技术水平领先国内同行3年时间,无疑是行业扩容最大受益者。其口蹄疫疫苗基本覆盖全部大型养殖场,正逐步向中小型养殖场渗透,且产品质量突出,市场尚无强劲竞争对手。下半年是疫情多发期,最能体现公司产品价值,且将明显受益养殖回暖;储备产品丰富,自身研发与外延并购将带来更大空间,其中BVD+IBR二联苗等继口蹄疫后的又一重磅产品也即将上市;国际化进展顺利,步伐加快,预计海外市场有望较早创收。我们认为公司有望从动物疫苗行业龙头走向动保巨头。 投资建议:不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响,预计15-17年EPS1.78/2.25/2.83元(由于上半年养殖低迷,市场竞争激烈,下调盈利预测,原预测15-17年EPS1.96/2.59/3.28元)。公司产品质量突出,防疫效果强,下半年起产品线将极大丰富,推动中长期发展,且外延进展加快;国际化合作提供新的成长空间;“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应15/16年PE分别为25/20倍,较原定增发价62.9元/股折价30%,安全边际高,维持“买入”评级。

激励到位的创新型民企,行业新晋龙头正走向动保巨头 公司是创新型民企,管理层激励到位。且以工艺和质量标准升级、营销模式创新引领动物疫苗产业升级和转型,一举成为动物疫苗行业龙头企业。未来,随着新品上市,国际市场打开,外延式并购做大做强,以及“互联网+”推进,公司有望成为动保巨头。 主营突出:公司口蹄疫疫苗规模化养殖场仅开发约22%,空间大 口蹄疫市场未来可达百亿以上,存2倍以上空间,公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3年,是行业扩容最大受益者:1)政府苗,三价苗招标比例不断提升,且存改革预期,公司较早推出三价苗,质量突出,先发优势明显,未来可继续稳增长;2)市场苗,尚未出现能与公司相抗衡的强劲对手,公司现有规模养殖场客户1100家(总计5000家),可开发空间大。 储备产品丰富:自身研发与外延将带来更大空间 储备产品逐渐丰富,包括猪圆环苗、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)、伪狂犬疫苗、布鲁氏菌病疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二价苗等,同时扬州优邦拥有10个禽苗、3个猪苗及2个兽药产品批文,生产线悬浮培养改造完成,新建禽苗生产线投产;新建兽用疫苗国家工程实验室,国内唯一,可加快新品开发进程;与金陵华软设立生物产业投资基金,产业并购整合有望提速。 估值中枢将有效提升:国际化战略逐步落实,试水农业信息化 公司与盖茨基金、中非发展基金将在埃塞俄比亚设立合资公司,用于研发、生产和经销兽用疫苗,特别是口蹄疫,不仅可以实现公司产业升级后产能转移,扩大销路,更可以利用当地复杂疫情进行研发,以便疫情爆发时最先推出疫苗。公司还将成立互联网公司,从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营。这是首创直销模式后又一革命性举措,极大提升公司竞争力。以上举措将大幅提升公司估值中枢。 投资建议与估值:安全边际高,给予“买入”投资评级 不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响,预计15-17EPS1.96/2.59/3.28。现阶段在口蹄疫大品种推动下“量价齐升”推动业绩屡超预期,预计未来几年口蹄疫增速可达40%左右;15年起产品线将极大丰富,推动中长期发展,且外延进展加快;国际化合作提供新的成长空间;“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应16年PE28X,仅超增发价16.6%,安全边际高,给予1年期合理估值至111元(对应16PE43X),给予“买入”评级。 风险提示:养殖规模化进程缓慢;行业政策风险;新品上市低于预期。

上半年业绩符合预期,下半年利润增速有望逐季回升 2014年上半年龙大主营收入16.95亿元,同比增23.1%;净利润5195万元,同比降15.6%;摊薄后EPS 为0.24元,符合预期。分业务,冷鲜肉收入11.69亿元,同比增17.2%;熟食制品收入1.57亿元,同比35.1%;冷冻肉收入3.30亿元,同比增38.8%,但受上半年生猪均价低迷拖累,毛利率环比大幅下滑3.85个百分点至3.45%,是公司净利润同比下滑的主要原因。 分季度,二季度收入增速由一季度的19.4%提升至26.4%,因去年二季度猪价基数较低,利润同比下滑幅度由一季度的18.2%缩窄至6.2%。另外综合毛利率从一季度的11.6%大幅回落至6.7%,因冷冻肉季节性放量所致。基于募投项目稳步推进和肉价趋势上涨的判断,公司下半年净利润增速将逐季回升。 募投项目整体顺利,生猪自给率将大幅提升年 出栏31万头生猪的募投项目投资进度已过半且已完成4.38亿元的全额增资,未来完全投产后公司生猪自给率将由13年的9%提升至20%以上水平。 渠道拓展下半年或发力,区外扩张速度加快 除了提高生猪自给率,拓展渠道网络是公司另一重点目标。本报告期末已开设2,785家加盟店,并进入山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等10余家大中型商场超市。在山东市场稳定增长基础上,省外市场也拓展顺利,公司第二和第三大市场-华东(除山东)和华中地区上半年销售收入分别达1.98和1.22亿元,同比增速高达70%和86%,收入占比提升至11.7%和7.2%,合计已近两成。 产业链一体化优势突出,“五化”战略提升竞争力 公司的猪肉全产业链模式不仅提高对原料安全的掌控能力,也能较大程度对冲猪价波动对公司利润的冲击。“五化”战略(养殖规模化、产品差异化、成本领先化、市场全国化和研发系统化)切实可行,将进一步提升公司整体竞争力。 未来两年进入业绩释放期,给予“谨慎推荐”评级 我们预测14/15/16年的冷鲜肉销量为17/20/24万吨,冷冻肉销量为5.9/7.7/10万吨,熟食制品销量为1.35/1.70/2.10万吨,对应EPS 为0.56/0.77/1.02元,PE 为41/30/22倍。考虑到未来两年公司将进入业绩释放期,生猪自给率和利润率都有较大提升空间,给予“谨慎推荐”评级。

上半年净利增30%符合预期,下半年收入增速有望提升. 2014 年上半年双汇主营收入210.4 亿元,同比增3.6%;净利润22.0 亿元,同比增30.0%;EPS 为1.00 元,符合预期。分业务,生猪屠宰767 万头同比增21.8%,超额完成上半年计划;肉制品销售82.6 万吨同比仅增3.7%,未完成上半年计划,因新品推广进度低于预期和消费需求受经济增速放缓抑制。 其中第二季度收入增速继续放缓至1.9%,为历年来较低水平;因猪肉价格大幅反弹,综合毛利率从一季度的高位水平环比回落0.6 个百分点至21.5%。但下半年公司低温新品海威夷等将较快推出,预计肉制品总销量虽低于全年目标,但有望实现接近10%增长。 三因素尚未共振,新品放量VS 肉价上行. 影响公司业绩的三大因素(新品推广、肉价水平、海外因素)目前运行在不同阶段,共振仍需时日。海外因素虽发生积极变化(万洲国际完成上市,俄罗斯可能大量采购中国肉制品),但万洲市值水平相对较低,双汇发展的估值修复空间有限;新品方面,集团上市后管理层精力将回归到新品推广和史密斯菲尔德在中国业务拓展上,下半年旺季或有超预期因素出现;肉价上行制约下半年利润快速增长,但三、四季度的同期基数是前高后低,对四季度影响将更为明显。 龙头地位巩固,核心优势突出. 作为国内肉制品三大龙头中唯一持续稳定增长的领军企业,与史密斯菲尔德的合作将进一步提升公司的综合优势;公司“大低温”战略符合肉类消费趋势,未来在管理层的积极推动下,长期看综合利润率仍有提升空间。 低价库存和进口猪肉难挡成本上升趋势. 公司今年在底部价位增加了约10 万吨规模的鸡肉和猪肉原料储备,另有全年可从美国进口33 亿元猪肉原料的额度,虽能缓解公司今年成本压力,但成本上升趋势已形成,我们认为明年公司将直接面临较大的成本压力。 期待下半年新品放量,给予“谨慎推荐”评级. 小幅下调14/15/16 年公司肉制品销量为190/210/230 万吨,小幅上调生猪屠宰量为1600/1900/2300 万头,对应14/15/16 年EPS 分别为2.10/2.40/2.93 元,PE 为17/15/12 倍。考虑到下半年新品推广值得期待,给予“谨慎推荐”评级。