金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/4 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
养元饮品 食品饮料行业 2021-10-27 29.53 35.19 19.82% 31.92 8.09%
31.92 8.09% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收50.12亿元(+66.0%),归母净利润16.30亿元(+39.5%),扣非归母净利润13.73亿元(+71.5%)。2021Q3实现营收16.00亿元(+29.5%),归母净利润4.71亿元(+2.2%),扣非归母净利润4.31亿元(+59.6%)。扣非归母净利润变动较大,主要系政府补助及委托他人投资或管理资产的损益单季确认波动较大。 收入逐季恢复较好增长、前三季度超19年同期:考虑疫情低基数、我们分别较2020年及2019年比较看,前三季度公司营业收入50.12亿元,同比+66.0%,较19年+2.7%。趋势上看,公司正逐季恢复较好增长,单三季度收入16.00亿元,同比+29.5%,较19年+12.3%,在连续两年下滑后、恢复并略超18年同期水平(今年Q2恢复并超19年同期),公司销售超预期,拉动前三季度较快增长。考虑2021年春节前移,经销商提前备货,在去年极低的基数下、Q4预计将有较好的增长。 利润端逐季追赶:公司Q2/Q3单季度利润水平均超19年同期,逐步减少Q1带来的利润差距。前三季度毛利率为49.3%,同比-1.3pct;净利率32.5%,同比-6.2pct。销售费用率13.8%,同比-1.6pct;管理费用率1.2%,同比-1.2pct;财务费用率-1.2%,同比-0.5pct。Q3毛利率为47.8%,同比-2.2pct,净利率29.4%,同比-7.9pct,销售费用率13.4%,同比-1.3pct,管理费用率1.8%,同比-0.6pct,财务费用率-1.7%,同比-1.2pct,净利率下滑主要系公司毛利率下降。 渠道库存良性、购买商品及支付税费较多影响单季度现金流:三季度末公司合同负债+其他流动负债共2.88亿元,环比下降15.02亿元(-83.9%),同比增加0.19亿元(+7.0%),相对处于历史较低水平,渠道库存良性、利于后续销售节奏。应收账款及应收票据为0.32亿元、较平稳。单三季度公司销售收现2.91亿元(-4.9%),经营净现金流-7.65亿元(-64.5%),购买商品及支付税费较多,影响公司经营净现金流,中秋国庆旺季原因带来季度间收现波动较大,三季度收现通常低于二季度,较历史数据看是正常现象。 盈利预测: 公司新品2430今年正常铺货销售,植物奶(核桃、大豆复合产品)已经在网上和部分地区进行试销。公司明年将推出更具性价比的植物奶产品。四季度部分工厂有可能受限电影响,以及河北疫情反复,带来一定不确定性,但我们认为公司充足的产能保证以及当前疫情应对高效,预计影响较小可控。 我们预期2021年公司收入大概率恢复到19年水平,归母净利润24.15亿元,同比增长68.5%、53.04%,实现EPS 1.91元,当前股价对应2021年估值16倍,有较大的安全边际。今年新品植物奶导入、同时加大原有渠道产品的日常市场活动,加大广告投入。年底及明年继续加码豆奶品类,去拓展至日常饮用场景。预计明后年收入增速6.51%、5.00%, 利润增速为8.56%、7.05%。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17倍估值、目标价为35.19元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
养元饮品 食品饮料行业 2021-10-26 31.01 -- -- 31.92 2.93%
31.92 2.93% -- 详细
一、事件概述10月 22日公司发布 2021年三季报, 2021年前三季度公司实现营业收入 50.12亿元,同比+65.99%,实现归母净利润 16.30亿元,同比+39.54%,实现扣非归母净利润 13.73亿元,同比+71.49%。 二、分析与判断 收入高速增长,全年业绩有望看向 2019年2021年前三季度公司实现营业收入 50.12亿元,同比+65.99%, 较 2019年前三季度营业收入+2.68%,基本恢复至疫情前水平; 其中 Q3实现营业收入 16.00亿元,同比+29.51%。 公司业绩实现高速增长,主因线下需求快速好转;以及去年去库存动作基本完成,今年库存处于良性状态; 同时公司经销红牛安奈吉也获得一定收入增量。 分渠道看,公司经销模式占比 96.71%, 前三季度同比+69.66%, 线下市场回暖保障整体业绩向好发展,同时积极开拓社群团购、直播电商等渠道,多维度触达用户。 公司也积极拓展全国化区域布局,在东北/西北相对弱势区域实现 127.65%/110.39%高速增长。 新业务“每日养元+素芽膳+红牛安奈吉”打造潜在第二曲线2020年 9月孙公司鹰潭智慧健饮品获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权,虽然目前安奈吉在红牛市场中占比较小,但考虑到其合法性,未来有望在红牛 300亿市场中逐渐扩大份额。此外公司规划后续新品每日养元+素芽膳, 10月已上新先行产品养元植物奶, 以大豆+核桃仁配方,提供轻热量植物蛋白,为后续调整每日养元做铺垫。公司前期与法国素芽膳 Sojasun 达成合作,将通过品牌合作+中国本土生产模式销售植物奶素芽膳产品。植物奶在中国仍是蓝海市场,参考欧美国家乳制品市场规模下滑而植物奶规模上升趋势,植物奶对动物奶有一定替代作用,未来市场增量空间充足。 毛利率水平基本企稳,净利率受营业外收支影响略有下滑毛利率: 前三季度公司毛利率为 49.29%,同比-1.35pct。 期间费用率: 前三季度期间费用率为 14.33%,同比-3.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.85%/1.17%/0.48%/-1.17%,分别同比-1.58/-1.24/-0.15/-0.47pct。净利率:前三季度公司净利率 32.53%,同比-6.17pct,净利率下滑主因投资收益、公允价值变动收益及营业外收入等有所缩减。 三、 投资建议预计 2021-2023年公司实现营业收入 70.42/79.10/85.95亿元,同比+59.1%/+12.3%/+8.7%; 实现归母净利润为 22.60/26.67/29.92亿元,同比+43.2%/+18.0%/+12.2%, EPS 分别为1.79/2.11/2.36元,对应 PE 分别为 17X/14X/13X。公司估值明显低于 CS 非乳饮料行业2021年预期估值约 31X(Wind 一致预期,算术平均法),考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。
养元饮品 食品饮料行业 2021-08-24 30.77 35.00 19.17% 35.94 16.80%
35.94 16.80%
详细
事件:公司 2021年上半年实现营业收入 34.11亿元,同比增长 91.27%; 归母净利润 11.59亿元, 同比增长 63.85%; 扣非归母净利润 9.42亿元,同比增长 77.54%;其中 Q2实现销售收入 11.75亿元,同比增长 132.26%;归母净利润 4.21亿元,同比增长 131.76%。 收入逐季恢复较好增长:从上半年来看(考虑疫情低基数、我们分别较 2020年及 2019年比较看),公司营业收入 34.11亿元,同比增长91.27%,较 19年略下滑 1.31%,收入体量基本恢复 19年的同期水平。 上半年归母净利润 11.59亿元,同比增长 63.85%,较 19年下滑 8.61%。 上半年毛利率 50%,同比下滑 1.11pct,较 19年下滑 1.48pct;销售费用率 14.04%,同比下滑 1.86pct,较 19年下滑 1.34pct;管理费用率 1.14%,同比下滑 1.83pct,较 19年上升 0.22pct;研发费用率 0.44%,同比下滑 0.12pct,较 19年上升 0.08pct。净利率 33.98%,同比下滑5.69pct,较 19年下滑 2.72pct,主要因为毛利率下滑导致。 单季度收入同 19年相比,Q1收入 22.37亿元,下滑 10.35%;Q2收入11.75亿元,同比增长 22.15%, Q1渠道相对心态谨慎,备货不足,春节旺季销售超渠道预期,Q2公司较往年更为积极,在淡季根据不同时间节点、持续投入相应的市场营销拉动活动,动销较好,渠道始终维持相对低的库存状态,短期看中秋旺季公司将加大活动力度,疫情或将影响一部分走亲访友的礼节需求,但趋势上看,公司正逐季恢复较好增长。 经营活动现金流净额大幅增长,现金流情况转好:上半年合同负债+其他流动负债共 17.89亿元,同比增长 44.62%,环比略降 1.58亿元,较 19年同期略降 1.5亿,处于较健康的水平。本期经营活动现金流量净额 8.67亿元,同增 1739.52%,主因本期销售商品提供劳务收到的现金增长,现金流逐渐转好。 渠道拓展+新品战略,下半年有望发力:报告期内,公司加强六个核桃“2430”等高端产品的推广,抢占高端产品市场;对现有产品进行包装升级,实现主销产品“高中低”产品组合,满足不同层级市场和消费群体的需求。并针对高考季,公司推出“加油罐”,重点打造高考季系列活动,强化品牌定位。另外,公司与“华与华”达成战略合作,重新定位企业发展策略。 渠道上,公司持续做强线下传统渠道的同时,继续推进电商平台的布局,发力拼多多、抖音、快手等社区团购和直播电商渠道,形成线下线上全域营销网络。并在“中秋”、“春节”两大旺季做强的基础上,再打造踏青季、五一、618、端午节等旺销节点,全渠道开展“主题统 一、内容统一、产品统一、促销统一“的联动活动,提升品牌势能。 盈利预测我们预期 2021年公司收入 69.63亿、归母净利润 23.64亿元,同比增长 41.46%、49.81%,实现 EPS 1.87元。当前股价对应 2021年估值 15.48倍,有较大的安全边际。公司布局新品植物奶,以豆奶为切入点,去拓展至日常饮用场景,目前设备到位,预计下半年上市。预计明后年收入增速 8.24%、8.95%,利润增速为 10.58%、11.37%。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年 17倍估值、目标价为 35元,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
养元饮品 食品饮料行业 2020-10-23 24.28 -- -- 27.29 12.40%
29.65 22.12%
详细
一、事件概述10月 21日公司发布 2020年三季报,1~9月实现营业收入 30.19亿元,同比-38.14%; 实现归母净利润 11.68亿元,同比-32.48%,实现基本 EPS 为 0.92元。 二、分析与判断 经营情况逐步好转,Q3业绩降幅大幅收窄2020年前三季度,公司实现营收/归母净利润 30.19/11.68亿元,同比分别-38.14%/-32.48%;合 20Q3单季度实现营收/归母净利润 12.36/4.61亿元,同比分别-13.26%/-0.26%。总体看,公司前三季度业绩同比大幅下滑的原因是今年春节前置及疫情导致礼赠需求明显下滑。具体包括: (1)2020年春节提前导致旺季销售收入计入 19年较多; (2)核心产品礼品属性较强,疫情导致需求下滑较大。20Q3疫情影响逐步消退,下游动销恢复叠加补库存需求使业绩降幅大幅收窄。 分地区看,前三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入普降,同比-34.76%/-42.99%/-38.74%/-35.59%/-31.91%/-53.11%/-39.11%,均下降明显,主要是20H1尤其是 20Q1拖累。20Q3单季度,华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入同比分别+23.53%/-7.30%/-23.29%/-16.05%/+26.03%/-37.63%/-57.35%/-3.30%。疫情消退后核心市场动销快速恢复,其中华东、华南市场收入恢复同比增长;华中、西北市场收入小幅下滑,其他地区收入下滑明显。 下游动销受阻致各项支出无法有效摊薄,新品研发力度大幅加强前三季度公司毛利率为 50.63%,同比-1.22ppt(Q3为 49.93%,同比-2.83%),下游动销受阻、各项成本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因。前三季度,公司期间费用率为 17.77%,同比+1.41ppt(Q3为 16.60%,同比-2.69ppt)。其中销售费用率 15.43%,同比-0.74ppt(Q3为 14.75%,同比-3.31ppt),原因是疫情期间暂停部分广告投放,叠加产品销量下降导致运输、促销、销售人员工资等费用相应减少。管理费用率 2.41%,同比+1.47ppt(Q3为 1.61%,同比+0.61ppt),原因是受疫情影响公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用计入管理费用。研发费用率 0.64%,同比+0.25ppt(Q3为 0.74%,同比+0.29ppt),今年公司新品研发力度显著加强,持续推出核桃咖啡、卡慕宁、每日养元植物奶等新品。财务费用率-0.70%,同比+0.43ppt(Q3为-0.49%,同比-0.28ppt)。 渠道去库存接近尾声,引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线由于公司核心产品“六个核桃”的礼赠属性较强,因此受疫情冲击明显。20Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前渠道库存基本恢复合理水平,未来公司主业经营将逐步恢复正常,不过考虑到明年春节较今年晚、春节备货错期,因此 20Q4收入端仍有一定压力,预计 21Q1起公司将体现出业绩弹性,21年全年有望重拾增长。 今年 9月孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。我们认为此次合作将实现双方共赢:一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。 y] 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营收 52.30/65.15/73.16亿元,同比-29.9%/+24.6%/+12.3%;实现归属上市公司净利润 19.22/22.08/24.25亿元,同比-28.7%/+14.9%/+9.8%,对应 EPS为 1.52/1.74/1.92元,目前股价对应 PE 为 16/14/13倍。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。 维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等
养元饮品 食品饮料行业 2020-09-23 26.74 -- -- 26.81 0.26%
29.36 9.80%
详细
一、事件概述 近期我们调研了养元饮品,同公司就核心业务及红牛安奈吉业务进行了沟通。 二、分析与判断 疫情显著拖累公司核心业务需求,去库存动作已接近尾声。 20H1公司实现收入17.84亿元,同比-48.40%;实现归母净利润7.07亿元,同比-44.22%。 由于公司核心产品“六个核桃”礼赠属性较强,因此疫情对公司核心业务冲击明显。Q2起公司着手进行渠道去库存动作,目前已基本接近尾声。目前渠道库存在1-2个月之间,考虑到中秋国庆备货因素,基本为正常库存水平。不过由于疫情后渠道打款及承接库存能力减弱,同时今年春节较晚将使得渠道核心备货期延至21Q1,预计20H2主业或仍是下滑局面,但21Q1在低基数基础上叠加春节错期备货,业绩端有望迎来明显弹性。 公司引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线,合作为双赢之举。 公司近期公告,孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质,在长江以北地区全渠道进行独家经销。红牛安奈吉由泰国天丝医药保健有限公司授权广州曜能量饮料有限公司负责国内运营,广州曜能量授权曜尊饮料(上海)有限公司进行销售。目前国内在售的红牛产品(黄罐)有三款,分别为红牛维生素功能饮料(华彬)、红牛维生素风味饮料(泰国天丝)及公司获得经销权的红牛安奈吉饮料,市占率分别为85%/10%/5%。占90%份额以上的华彬红牛及天丝风味强势区域均为华南和华东,北方市场为相对弱势市场。我们认为双方合作将有望实现共赢。一方面,安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张;另一方面,养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力,有利于持续加固厂商关系,同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局,培养中期第二增长曲线。 安奈吉短期对养元贡献有限,看长期成长空间仍值得期待。 据安奈吉核心供应商昇兴股份披露,其中山、成都、西安三大生产基地合计制罐产能10亿罐,灌装能力7亿罐(安奈吉另有部分灌装由紫江提供),满产产值折合销售口径约60亿元。自19年5月推出以来,安奈吉基本完成第一轮铺货,预计19年实现收入超15亿元(折合2.5亿+罐)。但20H1受疫情影响铺货短暂受阻,考虑到疫情基本得控叠加养元加入,20H2大概率将环比提速。短期看安奈吉尚处培育期,相较华彬红牛差距明显,因此预计安奈吉短期对养元贡献有限,但考虑到天丝旗下两款产品具备更强的正统性及合法性,预计其未来有望在超300亿销售规模的红牛市场中逐渐取得更高的份额。 坚定产业链延展,植物奶业务未来仍将是公司战略核心构想。 植物奶是最大的蓝海市场,欧美消费市场如今正呈现动物奶份额下降、植物奶份额上升的趋势。按尼尔森统计,自2015年以来美国牛奶销售收入年化复合增长率为-5%,而包括燕麦奶、核桃奶等在内的植物基乳品则呈现快速增长趋势。因此,未来公司仍将聚焦发力植物奶业务,并以此作为公司未来的长期核心发展战略。 三、投资建议。 预计2020-2022年公司实现营业收入52.30亿元/65.15亿元/73.16亿元,同比分别-29.9%/+24.6%/+12.3%;实现归属上市公司净利润为19.22亿元/22.08亿元/24.25亿元,同比分别-28.7%/+14.9%/+9.8%,折合EPS为1.52元/1.75元/1.92元,目前股价对应PE分别为18X/15X/14X。考虑到公司核心业务明年有望重回增长以及代理安奈吉有望逐步带来业绩增量,估值水平有望得到逐步修复。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情反复影响礼赠市场,成本大幅波动,安奈吉销售情况不及预期等。
刘鹏 4
养元饮品 食品饮料行业 2020-01-14 29.81 31.02 5.62% 30.33 1.74%
30.33 1.74%
详细
1.2020包装新升级,单箱价格下降,紧抓即饮市场 公司19年12月以“一罐爱动脑,一罐如心愿”的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装;新品类相较之前85元左右的“易智五星”六个核桃下降到66元,新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大;另外,新品契合了当下年轻群体的个性特点,有效地拉近了与消费者间的距离,有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大,助推公司在即饮市场份额的提升,实现自身业绩的优化与提升。 2.乳企渠道下沉渐饱和,行业竞争待放缓,养元营收望改善 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,主要考虑一二线城市的品牌知名度低,营销成本相对较高,销量提升需时间;而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略,之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进,其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减;19年前三季度养元所处消费环境不甚理想,伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战,促销活动挤压中小乳企价格优势空间,渠道下沉抢夺三四线城市市场份额;但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和,20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善;另外,新品类的全新上市,通过精装减量带动价格的下降,可以更加有效地带来农村市场份额的扩大,自身营收的提高,实现公司的弯道超车。 3.现金充足,预计分红可持续,期待估值触底反弹 截止19年9月30日,公司货币资金8.75亿;截止19年12月27日,公司理财产品87.9亿,因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右;虽然2019年公司的营业收入有所减弱,但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强,预计2019继续保持高股利发放。另外,我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱,公司营收预计在春节后实现大幅提升,估值有望实现触底反弹。 盈利预测:维持上一次盈利预测,19、20年收入73.3、73.3亿,净利润28.4、29.2亿,EPS2.69、2.77 元,给予20年15倍PE,目标价41.55元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑。
刘鹏 4
养元饮品 食品饮料行业 2019-11-04 28.20 30.12 2.55% 30.87 9.47%
30.87 9.47%
详细
事件: 10月 25日公司发布三季度报,报告期内公司营收 48.81亿元,同比下降15.21%,净利润 17.31亿元,同比下降 0.59%。 点评: 1.行业竞争激烈程度有待得到改善 公司三季度实现营业收入 48.81亿元,同比-15.21%,其中 Q3营业收入 14.25亿元,同比-10.59%,环比+48.12%,较 Q2有一定改善。 从销售渠道看,经销渠道销售收入 47.12亿元,同比-15.86%,直销渠道 1.68亿元同比+8.54%。 我们认为收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利蒙牛等加快推进渠道下沉,促销活动带来激烈的竞争。出于利润角度的考虑,这种竞争格局不会长期持续,但还有待观察。 2.经营策略稳健, 毛利率稳中有升 公司三季度实现净利润 17.31亿元,同比-0.59%,优于营收增速。我们认为是因为增值税税率下调后,公司没有将利润用于盲目的扩张,而是保持稳健的经营策略。同时公司报告期内营业成本 23.5亿元,同比-19.56%,毛利率 51.85%, 同比+2.6pct,我们认为主要原因是材料价格下降导致。 3.新品仍在试销,植物蛋白饮品市场空间大 前三季度公司研发费用 1890万元,同比+37.98%,主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。 公司 7月份推出的新品仍在试销, 我们认为植物蛋白饮品市场空间较大,现在伊利蒙牛的冲击不会长久持续。 盈利预测: 维持上一次盈利预测, 19、 20年收入 73.3、 73.3亿,净利润28.4、 29.2亿, EPS 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍 PE,目标价 40.35元。 风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
养元饮品 食品饮料行业 2019-11-04 28.29 -- -- 30.87 9.12%
30.87 9.12%
详细
事件 发布2019年三季度报告 2019年Q1-Q3实现营业收入48.81亿元,同比-15.21%,归属上市公司股东净利润17.31亿元,同比-0.59%;单三季度收入14.25亿元,同比-10.59%,单三季度归属上市公司股东净利润4.62亿元,同比+6.82%。 简评 受行业竞争加剧影响收入下滑 公司前三季度实现收入48.81亿元,同比下降15.21%,单Q3来看营收14.25亿元,增长下降-10.59%。报告期内收入端压力较大,主要受整体消费环境不理想影响,同时公司产品礼品属性较强,同期伊利、蒙牛两大乳企价格竞争价位激烈,一定程度影响了公司产品的销售。从销售渠道来看,前三季度经销渠道实现收入47.12亿元,同比下滑15.86%,经销商数量同比下滑一家到1883家。直销渠道1.68亿元,同比增长8.54%,但占比仅2.68%,对整体影响不大。从区域来看,报告期内,各个具体区域销售收入均出现大幅下滑,其中东北地区(-29.82%)、西北地区(-25.7%)下滑幅度最大,成熟市场也表现出一定的压力:华东(-13.40%)、华中(-18.34%)、西南(-10.27%)、华北(-15.70%)。 成本下滑毛利率提升 2019Q1-Q3实现毛利率51.85%,同比+2.6pct,Q3实现毛利率52.76%,同比+2.52pct。主要原因系年初公司进行一次统一调价,同时,报告期内公司主要产品原材料价格控制较好,出现一定程度下滑,期间生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。 销售费用持续增加,受益税收补贴净利润下滑 下滑公司Q1-Q3实现归母净利润17.3亿元,同比下降0.59%,单Q3实现归母净利润4.62亿元,同比+6.82%,净利润表现优于收入表现,一方面报告期毛利提升拉动,另一方面报告期内享受高新企业税收优惠,所得税同比减少1.49亿,直接拉动利润表现。单Q3看,费用控制较好是同比利润增长的另一大原因。前三季度归母净利率35.45%,同比+5.21pct,单Q3归母净利率32.44%,同比+5.28pct。 具体费用看,前三季度销售费用7.89亿,同比+2.65%,销售费用率16.16%,同比+2.81pct,主要系报告期内部分新品推广、维护市场份额等投入的广告宣传费、市场推广费有所增加。单Q3看,公司根据整体布局和投放节奏,适当控制,销售费用为2.57亿,同比-11.44%,销售费用率18.05%,同比-0.18pct。前三季度公司不断完善管理布局,实现管理费用4600万,同比-5.82%,管理费用率0.94%,同比+0.09pct;单Q3管理费用0.14亿,同比-8.73%,管理费用率1%,同比+0.02pct。此外,报告期公司加大研发项目的投入,积极培育新品,继五星六个核桃之后,研发推出核桃咖啡、核桃发酵乳等新品,并升级现有部分产品配方,研发费用1890万,同比+37.98%。报告期内财务费用-5520万,同比-93.77%,主要是公司财务费用中利息收入增加2629万,财务费用率-1.13%,同比-0.64pct。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。 风险提示: 食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
刘鹏 4
养元饮品 食品饮料行业 2019-09-04 29.03 30.12 2.55% 30.47 4.96%
30.87 6.34%
详细
事件: 公司公布 2019年半年报,报告期内公司营业收入 34.57亿元,同比下降16.98%,实现归属上市公司股东净利润 12.68亿元,同比下降 3.04%。 点评: 1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。 2019H1公司实现营业收入 34.57亿元,同比下降 16.98%,其中 Q1营业收入 24.95亿元,同比下降 12.53%, Q2营业收入约为 9.62亿元,同比减少 26.64%, 增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入 33.39亿元,同比下降 17.48%,直销渠道 1.17亿元同比上升 0.70%。 我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈, 乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高; 二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。 2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。 公司上半年营业成本 16.77亿,同比下降 21.22%,毛利率 51.48%,同比提升 2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。 广告费同比增长 63.1%, 导致销售费用率升至 15.38%,提升 3.90pct,主要原因是公司在“高考季”期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。 3.研发力度加大, 新产品和产品升级有待放量。 上半年公司研发费用 1251万元,同比增长增幅在 62.71%。 主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。2019年 7月 1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,不断丰富产品矩阵。 同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。 盈利预测: 考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日, 将收入从 19、 20年收入 81.4、 83.9亿下调至 73.3、 73.3亿,净利润从 28.4、 29.8亿下调至28.4、 29.2亿, EPS 从 2.69、 2.83下调至 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍PE,目标价 40.35元。 风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 27.25 -- 30.47 3.36%
30.87 4.72%
详细
业绩点评 二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53%,二季度营收同比下降26.64%。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响;(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98%。 广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38%。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69%,我们认为主要受优惠税率的利好影响。 预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。 盈利预测 行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12%/12%/12%),分别同比-5.0%/+8.0%/+7.1%;归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6%/4%/1%),分别同比+3.0%/+11.2%/+9.1%,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 -- -- 30.47 3.36%
30.87 4.72%
详细
竞争加剧&主动去库存导致营收下滑,新品类探索稳步推进:伊利、蒙牛等液态奶龙头企业均在2Q19明显加大高端白奶、常温酸奶促销力度,三四线城市礼品消费市场竞争加剧,叠加公司主动调整各级渠道的库存,导致2Q19收入出现明显下滑。公司2Q19当季预收款余额增加14.52亿元,较上年同期16.12亿元水平略有下降,或说明经销商对中秋旺季动销信心略有下降。继18年推出枸杞新品“养元红”后,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳新品,我们认为公司管理层饮料行业经验丰富,公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,有望效仿娃哈哈打造饮品品类舰队,此次推新或象征公司在品类多元化道路上迈出的更坚实一步,当前低渠道库存下有望取得较好推广效果。 成本下降&增值税利好提升毛利率,广告费确认抬高销售费用率:相比去年同期,虽然产品促销力度有所加大,但得益于马口铁、纸箱、核桃、白糖等主要原材料价格回落及增值税利好显现,公司2Q19毛利率提升2.1pcts至50.9%。公司2Q19销售费用率同比提升7.7pcts至25.3%,但金额仅增长5.3%,销售费用率大幅提升主因在于季度广告费确认较多及收入出现大幅下降,往全年展望,整体销售费用率水平或依然有望保持平稳态势。 短期业绩压力增大,维持“推荐”评级:伴随宏观经济下行及竞品大力度促销,公司所处外部环境出现恶化,短期面临较大业绩增长压力,但新品拓展正稳步推进,期待公司通过品类多元化再造增长引擎。基于市场环境不佳,我们将公司19-21年EPS预测下调至2.54、2.67、2.84元(原预测为3.08、3.21、3.36),对应PE分别为13.2X、12.5X、11.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-28 29.72 26.13 -- 30.47 2.52%
30.87 3.87%
详细
事件 公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入34.57亿元,同比-16.98%,实现归属上市公司股东净利润12.68亿元,同比-3.04%。 简评 竞品竞争加剧,收入承压 2019H1公司实现营业收入34.57亿元,同比减少6.02%,单Q2实现收入约为9.62亿元,同比减少26.64%。二季度较大幅度下滑,主要受到期间乳品等竞争加剧影响,同时,上半年公司主动调整各级渠道库存,共同导致H1收入承压下行。从渠道上看:2019H1经销商渠道(占比为96.62%,同比-0.59pct)营收为33.39亿元,同比减少17.48%,截止报告期6月30日,经销商数量为1898,报告期内净增长了14个;H1直营渠道(占比3.38%,同比+0.59pct)营收为1.17亿,同比增长0.7%。 从区域来看,各个地区均呈现销售下降的趋势,主要销售区—华东地区(占比31.49%)、华中地区(占比27.24%)、西南地区(占比19.02%)、华北地区(占比15.58%)销售收入分别为:10.88亿元、9.41亿元、6.57亿元、5.39亿元,分别同比下降:13.73%、21.18%、11.7%、17.22%。其中华北华东地区主要系经销商数量减少及需求增长乏力,华中西南地区需求减少更甚;此外东北(2.48%)、华南(2.69%)、西北地区(1.51%)营收为8,555.39万、9,304.21万、5,214.77万元,同比减少30.58%、17.02%、32.18%。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本16.77亿,同比-21.22%,单Q2营业成本4.92亿元,同比-29.59%。整体看成本与收入基本保持同步,但报告期内瓦楞纸等原材料价格出现下滑,使得公司H1毛利率51.48%,同比+2.61pct,单Q2毛利率50.93%,同比+2.05pct。同时,公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化以及传统品类核桃乳的不断改良和深化也拉动毛利率稳步提升。 税收优惠贡献净利润,费用同比提升 公司H1实现归母净利润12.68亿元,同比减少3.04%,净利率36.69%,同比+5.27pct;单Q2归母净利润为4.18亿元,同比增长10.53%,净利率为43.45%,同比+14.61pct。净利率的提升一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面受益高新企业税收优惠税率影响,报告期企业所得税同比减少1.23亿,直接拉动利润表现。 费用看,各项主要费用保持稳步增长趋势,具体看,H1销售费用为5.32亿元,同比+11.21%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长63.11%)和市场推广费(同比增长9.94%)的增加,销售费用率15.38%,同比+3.9pct;H1管理费用3174.67万,同比-4.46%,管理费用率0.92%,同比-0.12pct,主要系报告期内管理人员减少带来的职工薪酬(同比减少8.62%)及办公费等费用(同比减少14.68%)减少所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-5221.23万,相比于2018上半年的-2029.93万元减少了3191.3万元,公司银行定期存款基数比上年同期大幅度增加,使银行存款利息同比增加,最终导致财务费用同比大幅下降。财务费用率-1.51%,同比-1.02pct;报告期内公司加大研发项目的投入,对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备,研发费用1250.69万,同比+62.71%,研发费用率0.36%,同比+0.18pct。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入77.91、83.04、90.90亿元,实现归母净利润27.47、28.91、31.33亿元,对应EPS为2.60、2.74、2.97元/股。 风险提示: 食品安全风险,单一品类依赖过大风险,核桃乳受竞品竞争影响等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-28 29.72 29.34 -- 30.47 2.52%
30.87 3.87%
详细
毛利率提升, 预收款、 现金丰厚公司 2019H1收入 34.57亿(-16.98%),归母净利 12.68亿(-3.04%), 扣非净利 10.26亿(-9.10%); 公司 19Q2收入 9.62亿(-26.64%), 归母净利 4.18亿(+10.53%), 扣非净利 2.1亿(-28.54%), Q2确认补助及其他非经常性损益 2.08亿元,业绩短期承压。 19年 H1毛利率增加 2.6pcts 至 51.48%, 主要来自提价覆盖成本压力及产品结构升级,净利率增 5.2pcts 至 36.69%。 19H1销售费用率 15.38%同增 3.9pcts, 其中广告费 2.1亿同增 63%, 管理费用率1.28%同增 0.3pct, 公司积极研发新品,期内研发费用同增 63%; 利息收入增加、财务费用率同减 0.9pct。 期末预收款 19.4亿元环比提升 14.5亿, 打款积极; H1销售收现 34.7亿元同减 17.4%,经营现金净额 3.8亿元,同减 60.83%; 公司账面资金充裕, 期末货币资金存 9.54亿元,另有 83亿理财产品。 完善产品矩阵,期待新品升级公司近期收入承压既来自公司在产品更替期主动对各级渠道库存进行管理调整的影响,也源于终端消费者饮料需求日益多样化, 市场竞品对公司原有礼品市场形成冲击, 该背景下只有积极求变方能在激烈市场竞争中赢得生机,因此公司产品升级亦遵循两条主线: 1. 向高端升级,推出经典、精品、易智优选等高附加值产品, 从品质、包装设计等方面提升产品价值感与时尚化, 增厚盈利; 2. 针对各群体新需求升级产品,占据更多细分市场,如针对中老年人的无糖产品,下半年针对年轻群体推出咖啡核桃、核桃发酵乳等产品有望贡献销售增量。 区域上, 公司深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场, 加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市。截止 2019H1,公司共有经销商 1898家,具备全国所有县级地区的覆盖能力, 公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北, 销售增速分别为-13.73%/-21.18%/-11.70%/-17.22%。 盈利预测与评级: 公司业绩短期承压,净利率维持高位,账面预收款、现金丰厚, 下半年随新品推出有望带来边际改善,当前估值已反映前期压力,后续存提振空间。预计 2019-2021年归母净利润 28.96/31.88/35.45亿元,EPS2.75/3.02/3.36元, 对应 PE12/11/10倍, 一年期目标估值 39.3元-45.3元, 维持买入评级。 风险提示: 销售持续疲软、成本上涨过快、费用投入增加;
刘鹏 4
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-20 31.50 30.12 2.55% 34.07 8.16%
34.07 8.16%
详细
1、开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点 7月1日,养元饮品推出针对中高端市场的“精典型六个核桃”,零售价为85元,规格为240ml*20罐。新品85元的价格定位意在填补普通款60元与易智五星间110元间的中高端价格带。回顾近几年公司的业绩表现,公司业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定,2016-18年核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。我们认为虽然公司未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。 2、渠道上升尚需时日,伊利加快布局三、四线市场 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。以乳业巨头伊利为例,伊利秉持渠道拓展与市场渗透“双管齐下”的战略,液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,直控村级网点近60.8万家,较2017年提升了14.7%。我们认为公司未来将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。 3、行业增速下滑,健康概念产品同质化竞争加剧 根据前瞻产业研究院统计,2017年公司在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额,而14年以来植物蛋白饮料行业持续负增长,16年增速降至-5.63%,17年降幅收窄至-3.63%,特别是非豆奶类拖累植物蛋白行业整体下滑。同时,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。我们认为在行业增速下滑背景下,公司产品能否突围有待验证。 盈利预测:考虑到养元一、二线市场开拓周期较长,竞品渠道下沉加速,行业竞争加剧,我们此次调整盈利预测将收入从19、20年收入88、94亿下调至81.4、83.9亿,净利润从30.5、31.6亿下调至28.4、29.8亿,EPS从4.09、4.19下调至2.69、2.83元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑;
养元饮品 食品饮料行业 2019-05-07 33.08 -- -- 37.35 12.91%
38.49 16.35%
详细
事项: 公司公布19年一季报,单季实现营收24.95亿元,同比-12.5%;归母净利8.50亿元,同比-8.6%;扣非净利8.16亿元,同比-2.3%。 平安观点: 春节提前致营收增长乏力,市场动销依然平稳:公司销售主要集中于中秋及春节期间,受19年春节提前因素影响,1Q19营收增长较为乏力,结合4Q18和1Q19来看,营收同比-4.9%,已较3Q18 -11.2%的增速有明显改善,或说明市场需求有所恢复。分区域看,1Q19华东、西南、华南仍表现良好,相对下滑幅度较小,华中、华北、东北、西北均有双位数下滑。展望全年,虽产品已进入成熟期,但区域扩张&渠道扩张仍有空间,产品提价&新品拉动下收入仍有望保持一定增长。 调价&降成本推动毛利率提升,基数变化推高销售费用率:公司1Q19毛利率为51.7%,同比提升2.8 pcts,主因在于公司年初对产品进行小幅度价格调整及易拉罐、核桃等主要原材料价格低于上年同期。公司1Q19销售费用率为11.6%,同比提升2.9 pcts,主因在于前期高收入基数摊薄费用及春节加大费用投放。往后看,供给恢复或推动包材价格持续回落,叠加产品提价递延效应&增值税下调利好,毛利率有望继续保持提升势头,因18年11月底推出新品五星六个核桃,全年费用投放或有所增加。 成本回落利好业绩释放,维持“推荐”评级:公司春节动销依然平稳说明市场需求未有变化,包材价格持续回落&获得高新技术企业所得税优惠或推动业绩释放,优秀管理层带领下新品探索、全国扩张也有望成为增长点。基于公司获得所得税优惠,我们将公司19-21年EPS预测从3.84、4.05、4.25元上调至4.31、4.50、4.70元,对应PE分别为12.3X、11.8X、11.3X,维持“推荐”评级! 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/4 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名