事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%。 点评： 公司Q2业绩表现亮眼。公司2023年上半年实现营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%，符合此前公布的公告指引。单季度看，步入二季度，公司稳中求进，叠加去年高基数，Q2业绩表现亮眼，为全年经营目标的实现奠定了坚实基础。2023Q2，公司实现营业收入63.29亿元，同比增长31.75%；由于公司二季度期间费率降低，2023Q2实现归母净利润19.48亿元，同比增长49.57%，增速整体高于营收增速。 青花势能延续，持续精耕渠道。分品类看，公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品结构持续优化。今年上半年，公司中高价酒类实现营收139.95亿元，其他酒类实现营收48.94亿元。其中，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，青花品牌势能延续向上趋势。 单二季度，公司中高价酒类与其他酒类分别实现营收44.99亿元与17.66亿元，营收占比分别为71.81%与28.19%。分地区看，公司精耕大基地、华东与华南三大市场，持续优化市场布局。2023年上半年，公司省内实现营收75.37亿元，同比增长33.77%；省外实现营收113.51亿元，同比增长18.33%。单二季度，公司省内实现营收25.15亿元，同比增长41.28%； 省外实现营收37.49亿元，同比增长26.42%。 费用结构优化带动公司Q2净利率提升。伴随着产品结构优化升级，公司2023年上半年毛利率同比增加0.41个百分点至76.30%，净利率同比增加2.76个百分点至35.73%。单季度看，公司Q2实现毛利率77.79%，同比有所下降，预计主要与玻汾放量以及去库存方式有关。费用方面，公司二季度持续优化费用结构，Q2销售费用率同比下降4.85个百分点至11.06%； 管理费用率同比下降0.07个百分点至4.90%。综合毛利率与费用率的情况，公司2023Q2净利率为30.96%，同比增加3.34个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.58元、10.80元，对应PE分别为27倍和21倍。作为清香型白酒龙头，公司有望延续“汾酒速度”的基调，加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入518.69亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，亏损同比收窄。 点评：2023H1公司生猪出栏同比下滑，猪价低迷拖累业绩表现。2023年上半年，公司共出栏生猪3026.5万头（商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比下降3.2%。生猪出栏量同比下降主要系公司2022年上半年能繁母猪产能调整所致。猪价方面，今年以来猪价表现低迷，但均价同比有所回升，叠加成本下降，公司2023H1亏损幅度收窄。单季度看，2023Q2猪价较一季度有所回落，公司2023Q2实现营业总收入276.71亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，亏损幅度季环比增加。 公司能繁母猪产能稳步扩张，为出栏目标奠定基础。截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步增长。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。PSY从去年同期的约25提升至约28，育肥阶段料肉比目前为2.9。公司预计今年生猪出栏量为6500万头-7100万头，能繁母猪产能稳步扩张，叠加生产指标稳步向好，为公司今年生猪出栏目标奠定了基础。 公司的养殖成本稳中有降。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。伴随着生产指标改善、非瘟等管理水平提高，公司养殖成本有望进一步下降。 公司屠宰业务发展较快。公司在经营发展的过程中，积极加大业务扩展，延伸产业链，屠宰业务发展较快。具体数据来看，2023H1，公司屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务共实现营业收入86.74亿元。此外，截至2023年6月末，公司已在河南、山东等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，产能扩张稳步推进。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为43倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年年报与2023年一季度报告。公告显示，公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。2023年一季度实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。 点评：22年稳健收官，23年开局良好。公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%，全年稳健收官。单季度看，去年四季度受疫情扰动，白酒动销走弱，叠加21Q4同期高基数，公司业绩增速季环比放缓。2022Q4，公司实现营业收入36.22亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.67%。今年在疫情全面放开后，春节期间送礼、走亲访友等消费场景复苏回暖，白酒动销改善明显，公司23年开局良好。2023Q1，公司实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。 公司产品结构持续优化，业务市场持续扩张。分产品看，公司围绕高端化和品牌化战略，持续优化产品结构，以梦之蓝、天之蓝、海之蓝等为代表的中高档酒实现较快增长。2022年，公司的中高档酒实现营业收入262.27亿元，同比增长21.87%；普通酒实现营业收入32.73亿元，同比增长4.97%。分区域看，公司近几年对事业部进行调整和重新划分，实行“总部管总，区域管战”的策略，效果逐步显现，业务市场持续扩张。2022年，公司省内业务实现营业收入133.21亿元，同比增长15.28%；省外业务实现营业收入161.79亿元，同比增长23.66%。 产品结构与原料成本上涨，23Q1毛利率同比下降。春节期间，居民返乡使海天产品动销改善明显，库存消化良好。与此同时，由于春节期间商务宴席恢复速度相对滞后，M6+等动销较为缓慢。节后白酒淡季通过控货挺价维持价盘。在产品结构的影响下，叠加原料等价格上涨，公司23Q1毛利率同比下降。23Q1，公司毛利率为76.6%，同比下降0.7个百分点。 费用方面，23Q1，公司的销售费用/管理费用/财务费用分别为7.41%/3.74%/-0.90%，同比分别增加0.82个百分点/下降0.31个百分点/下降0.25个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司23Q1的净利率为38.39%，同比增加0.1个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.69元和9.15元，对应PE分别为20倍和17倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行

事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入107.06亿元，同比增长16.27%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长28.86%；实现扣非归母净利润13.49亿元，同比增长32.07%。 点评： 公司Q1 业绩表现亮眼，顺利实现开门红。疫情全面放开后，餐饮、夜场、酒吧等消费场景陆续恢复，公司产品销量明显改善。叠加3 月基于去年同期低基数，公司一季度业绩表现亮眼。2023 年第一季度，公司实现营业收入107.06 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润14.51 亿元，同比增长28.86%；实现扣非归母净利润13.49 亿元，同比增长32.07%。 公司中高端产品销量增速较快，复苏可期。销量方面，2023年一季度，公司累计实现产品销量236.3万千升，同比增长11.02%；吨价为4530.68元/千升，同比增长4.75%。分品类看，主品牌青岛啤酒实现产品销量140.1万千升，同比增长7.45%。由于疫情放开后，餐饮、酒吧等现饮消费场景恢复较快，而中高端以上产品销量在现饮消费场景中占比较高，使得中高端以上产品销量增速快于公司整体销量增速。2023Q1，公司中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.55%。二季度逐步进入啤酒消费旺季，叠加去年基数相对较低，预计公司产品需求有望稳步向好。 23Q1盈利能力提升，后续成本压力或有所缓解。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落，叠加产品提价逐步传导至终端、中高端产品销量较好，公司2023Q1毛利率为38.3%，同比增加0.47个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2023Q1公司的销售费用率为13.84%，同比下降0.36个百分点；管理费用率为2.99%，同比下降0.87个百分点；财务费用率为-0.96%，同比下降0.29个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q1公司的净利率为13.76%，同比增加1.24个百分点，盈利能力同比提升。目前中澳正在协商大麦反倾销措施，如果后续双反政策取消，中国大概率会重新从澳大利亚采购大麦，成本压力后续或有所减缓。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为35倍和30倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16亿元，同比增长19.55%。 点评： 公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。公司2022年营业总收入同比增长16.53%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。此外，公司提出23年经营目标为营业总收入同比增长15%左右。23年春节期间，茅台动销良好，库存良性。随着消费场景逐步复苏回暖，预计公司全年目标有望稳步推进。 系列酒弹性释放，直销渠道增速亮眼。分品类看，公司茅台酒2022年实现营业收入1078.34亿元，同比增长15.37%，吨价同比增长10.4%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台1935在22年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为2021年公司系列酒平均吨价的4倍，带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入159.39亿元，同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道。i茅台上线后，进一步增厚了公司直销渠道业绩，直营收入实现快速增长。2022年，公司批发代理与直销分别实现营业收入743.94亿元与493.79亿元，同比分别下降9.31%与增长105.49%。 公司22年盈利能力稳步提升。受直营渠道占比提高、系列酒结构优化等因素影响，公司22年盈利能力稳步提升。2022年，公司毛利率为91.87%，同比增加0.33个百分点。费用方面，22年公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.59%/7.07%/-1.09%，同比分别增加0.09/增加0.65/下降0.24个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司22年净利率为52.68%，同比增加0.21个百分点。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.37元和67.54元，对应PE估值分别为31倍和27倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。 点评：公司Q4扣非净利表现较好，利润超预期。公司2022年二季度与四季度受疫情影响较大，啤酒销量受到一定程度的影响，但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业积极回补，公司全年营收稳健增长。单季度看，受疫情影响，公司四季度销量受阻，22Q4实现营业收入30.62亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.51亿元，扣非净利亏损幅度收窄。公司Q4扣非净利表现较好，主要与员工薪酬优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。 疫情不改公司高端化趋势，山东和华北市场表现较好。2022年公司实现产品销量807.2万千升，同比增长1.8%；吨酒价为3985元/千升，同比增长约4.8%。公司22年销量虽受疫情影响增速放缓，但高端化进程稳步推进，吨价进一步提升。分品类看，公司青岛啤酒主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2.6%；吨价4824元/千升，同比增长5.5%。其他品牌实现销量363万千升，同比增长0.9%；吨价2831元/千升，同比增长3.2%。 其中，公司的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势。2022年，公司的中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。分地区看，公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿元，同比分别+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，公司在山东和华北主要业务区域整体表现较好。 公司22年盈利能力有所提升。步入2022年下半年，俄乌冲突因素弱化，大麦、玻璃等原材料价格高位震荡或高位回落，成本上涨压力趋缓，叠加产品提价逐步传导至终端，2022年公司毛利率为36.8%，同比增加0.14个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2022年公司的销售费用率为13.05%，同比下降0.53个百分点；管理费用率为4.58%，同比下降1.03个百分点；财务费用率为-1.31%，同比下降0.50个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2022年公司的净利率为11.83%，同比增加1.04个百分点，净利率同比提升。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为34倍和29倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。