事件：公司发布2022年年报与2023年一季度报告。公告显示，公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。2023年一季度实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。 点评：22年稳健收官，23年开局良好。公司2022年实现营业总收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%，全年稳健收官。单季度看，去年四季度受疫情扰动，白酒动销走弱，叠加21Q4同期高基数，公司业绩增速季环比放缓。2022Q4，公司实现营业收入36.22亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.67%。今年在疫情全面放开后，春节期间送礼、走亲访友等消费场景复苏回暖，白酒动销改善明显，公司23年开局良好。2023Q1，公司实现营业总收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。 公司产品结构持续优化，业务市场持续扩张。分产品看，公司围绕高端化和品牌化战略，持续优化产品结构，以梦之蓝、天之蓝、海之蓝等为代表的中高档酒实现较快增长。2022年，公司的中高档酒实现营业收入262.27亿元，同比增长21.87%；普通酒实现营业收入32.73亿元，同比增长4.97%。分区域看，公司近几年对事业部进行调整和重新划分，实行“总部管总，区域管战”的策略，效果逐步显现，业务市场持续扩张。2022年，公司省内业务实现营业收入133.21亿元，同比增长15.28%；省外业务实现营业收入161.79亿元，同比增长23.66%。 产品结构与原料成本上涨，23Q1毛利率同比下降。春节期间，居民返乡使海天产品动销改善明显，库存消化良好。与此同时，由于春节期间商务宴席恢复速度相对滞后，M6+等动销较为缓慢。节后白酒淡季通过控货挺价维持价盘。在产品结构的影响下，叠加原料等价格上涨，公司23Q1毛利率同比下降。23Q1，公司毛利率为76.6%，同比下降0.7个百分点。 费用方面，23Q1，公司的销售费用/管理费用/财务费用分别为7.41%/3.74%/-0.90%，同比分别增加0.82个百分点/下降0.31个百分点/下降0.25个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司23Q1的净利率为38.39%，同比增加0.1个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.69元和9.15元，对应PE分别为20倍和17倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行

事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入107.06亿元，同比增长16.27%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长28.86%；实现扣非归母净利润13.49亿元，同比增长32.07%。 点评： 公司Q1 业绩表现亮眼，顺利实现开门红。疫情全面放开后，餐饮、夜场、酒吧等消费场景陆续恢复，公司产品销量明显改善。叠加3 月基于去年同期低基数，公司一季度业绩表现亮眼。2023 年第一季度，公司实现营业收入107.06 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润14.51 亿元，同比增长28.86%；实现扣非归母净利润13.49 亿元，同比增长32.07%。 公司中高端产品销量增速较快，复苏可期。销量方面，2023年一季度，公司累计实现产品销量236.3万千升，同比增长11.02%；吨价为4530.68元/千升，同比增长4.75%。分品类看，主品牌青岛啤酒实现产品销量140.1万千升，同比增长7.45%。由于疫情放开后，餐饮、酒吧等现饮消费场景恢复较快，而中高端以上产品销量在现饮消费场景中占比较高，使得中高端以上产品销量增速快于公司整体销量增速。2023Q1，公司中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.55%。二季度逐步进入啤酒消费旺季，叠加去年基数相对较低，预计公司产品需求有望稳步向好。 23Q1盈利能力提升，后续成本压力或有所缓解。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落，叠加产品提价逐步传导至终端、中高端产品销量较好，公司2023Q1毛利率为38.3%，同比增加0.47个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2023Q1公司的销售费用率为13.84%，同比下降0.36个百分点；管理费用率为2.99%，同比下降0.87个百分点；财务费用率为-0.96%，同比下降0.29个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q1公司的净利率为13.76%，同比增加1.24个百分点，盈利能力同比提升。目前中澳正在协商大麦反倾销措施，如果后续双反政策取消，中国大概率会重新从澳大利亚采购大麦，成本压力后续或有所减缓。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为35倍和30倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16亿元，同比增长19.55%。 点评： 公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。公司2022年营业总收入同比增长16.53%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。此外，公司提出23年经营目标为营业总收入同比增长15%左右。23年春节期间，茅台动销良好，库存良性。随着消费场景逐步复苏回暖，预计公司全年目标有望稳步推进。 系列酒弹性释放，直销渠道增速亮眼。分品类看，公司茅台酒2022年实现营业收入1078.34亿元，同比增长15.37%，吨价同比增长10.4%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台1935在22年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为2021年公司系列酒平均吨价的4倍，带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入159.39亿元，同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道。i茅台上线后，进一步增厚了公司直销渠道业绩，直营收入实现快速增长。2022年，公司批发代理与直销分别实现营业收入743.94亿元与493.79亿元，同比分别下降9.31%与增长105.49%。 公司22年盈利能力稳步提升。受直营渠道占比提高、系列酒结构优化等因素影响，公司22年盈利能力稳步提升。2022年，公司毛利率为91.87%，同比增加0.33个百分点。费用方面，22年公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.59%/7.07%/-1.09%，同比分别增加0.09/增加0.65/下降0.24个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司22年净利率为52.68%，同比增加0.21个百分点。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.37元和67.54元，对应PE估值分别为31倍和27倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。 点评：公司Q4扣非净利表现较好，利润超预期。公司2022年二季度与四季度受疫情影响较大，啤酒销量受到一定程度的影响，但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业积极回补，公司全年营收稳健增长。单季度看，受疫情影响，公司四季度销量受阻，22Q4实现营业收入30.62亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.51亿元，扣非净利亏损幅度收窄。公司Q4扣非净利表现较好，主要与员工薪酬优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。 疫情不改公司高端化趋势，山东和华北市场表现较好。2022年公司实现产品销量807.2万千升，同比增长1.8%；吨酒价为3985元/千升，同比增长约4.8%。公司22年销量虽受疫情影响增速放缓，但高端化进程稳步推进，吨价进一步提升。分品类看，公司青岛啤酒主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2.6%；吨价4824元/千升，同比增长5.5%。其他品牌实现销量363万千升，同比增长0.9%；吨价2831元/千升，同比增长3.2%。 其中，公司的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势。2022年，公司的中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。分地区看，公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿元，同比分别+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，公司在山东和华北主要业务区域整体表现较好。 公司22年盈利能力有所提升。步入2022年下半年，俄乌冲突因素弱化，大麦、玻璃等原材料价格高位震荡或高位回落，成本上涨压力趋缓，叠加产品提价逐步传导至终端，2022年公司毛利率为36.8%，同比增加0.14个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2022年公司的销售费用率为13.05%，同比下降0.53个百分点；管理费用率为4.58%，同比下降1.03个百分点；财务费用率为-1.31%，同比下降0.50个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2022年公司的净利率为11.83%，同比增加1.04个百分点，净利率同比提升。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为34倍和29倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。