事件： 2023年 10月 23日， 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3，公司实现营收 46.27亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利 3.54亿元，同比增加 20.25%。 2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少 18.5%、环比减少 17.5%；归母净利润 1.27亿元，同比增长 28.3%、环比增长 2.5%；扣非归母净利 1.2亿元，同比增长 24.1%、环比增长 0.5%。业绩符合我们预期。 2023Q1-3归母净利同比增 6254万元，主要得益于毛利同比增加 2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。 ①价： 2023Q1-3金属镨钕价格同比减少 38.8%至 65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。 ②量： 随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能 2.4万吨，得益于产能的增长， 2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。 ③毛利率&净利率： 2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长 4.26/1.24pct 至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加 1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加 4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为 2023年计提可转债利息增加。 单季度看，归母净利润同比大幅增长 28.3%，环比增长 2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少 33.4%，环比增长 1.6%至 58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。 ②量： 随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。 ③毛利率&净利率： 2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长 2.83pct/1.70pct，同比增长 7.02/3.21pct 至 19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。 ④费用端： Q3四费环比增加 2011万元，主要是由于财务费用环比增加 2403万元，或由于计提可转债利息增加。 ⑤资产减值： 由于 Q3稀土价格波动不大， Q3公司仅计提 321万元的减值损失，环比减少 2566万元，为主要的环比增利项。 核心看点： ①产能持续扩张。 目前公司已具备年产钕铁硼毛坯 2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在 2026年前达到 3.6万吨的生产能力。 ②优秀的原料保障能力。 2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大 200%，充分保障公司原料供应。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 4.98/6.40/7.46亿元， EPS 分别为 0.61/0.78/0.91元/股。对应 10月 23日收盘价的 PE 分别为 18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土原材料价格波动的风险， 项目建设投产不及预期， 行业竞争加剧的风险等。