主要事件：公司拟以自有资金或自筹资金投资建设年产2 万吨电池级碳酸锂项目、180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及锂矿资源系列综合价值提升研发项目；控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司拟以自有资金或自筹资金投资建设白市村化山瓷石矿年产300 万吨锂矿石技改扩建项目。上述各项目覆盖了开采、选矿、综合利用和电池级碳酸锂制造等完整的锂产业链，合计投资总额不超过112516 万元。 2 万吨电池级碳酸锂项目：项目在年产1 万吨电池级碳酸锂项目基础上扩建的车间包括碳酸锂车间、蒸发车间、氟盐车间、锅炉房、循环水泵房、高压配电房等。项目新增混料及焙烧车间、浸出车间、碳酸锂车间、蒸发车间、成品库等。项目将继续采用隧道窑焙烧工艺，优化窑炉结构并进一步提升浸出率，建成投产后将形成年产3 万吨电池级碳酸锂的生产能力。项目总投资为53216万元，其中固定资产投资为49661万元，铺底流动资金为3555万元。项目建设两条年产1 万吨电池级碳酸锂生产线，第一条生产线预计于2021 年三季度末建成投产；第二条生产线预计于2022 年一季度末建成投产。 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目：这是年产2 万吨电池级碳酸锂项目的上游配套项目。项目将采用分线工艺设计，建设多条原矿处理能力产线，以适应原料差异化并提升锂云母精矿品位，建成后形成180 万吨/年锂瓷石综合利用加工能力。项目由配料破碎车间、球磨车间、重选脱泥车间、浮选车间、脱水车间、成品与副产品仓库、综合楼（含质检中心）及其他辅助设施等组成。项目总投资不超过25000万元，其中固定资产投资不超过23,800万元，建设期预计为12 个月。 锂矿资源系列综合价值提升研发项目：项目将对从采矿到碳酸锂生产各个环节的副产品进行综合利用开发，提升产品的附加值，降低碳酸锂生产成本，主要研发内容包括：（1）选矿环节：通过工艺技术突破和流程改进，对原矿中各种成分进行分离和优化组合，附产多行业适用的高附加值产品；通过工艺研发，从低品位原矿提取高品位云母，拓展碳酸锂生产原料来源。（2）冶炼环节：通过工艺配方的优化，增加冶炼副产品的活性及白度，提升其在建材领域的利用价值，并有效解决规模扩大带来的冶炼副产品增多问题；通过增加部分设备，改进工艺流程，开展铷铯盐提取，增加副产品收益。项目投资主要包括研发设备购置费、研发材料费、研发人员工资、外部研发机构合作费用等，总投资额不超过4500万元，建设期预计为24 个月。 年产300 万吨锂矿石技改扩建项目：项目在对现有采矿权进行扩量的基础上，对矿山系统进行技改扩建，增加矿石开采量，为碳酸锂生产提供充足的原材料保障；对矿石运输方式进行改革，以运输带方式代替汽车运输，提高运行效率，降低安全隐患。项目主要建设内容包括采矿权扩量、现有矿山基础设施提升，同时建设采场生产系统、胶带运输系统、破碎筛分系统三大主体，以及为各主体系统服务的供电、除尘、供水等相关公辅系统建设。项目总投资不超过29800.万元，其中固定资产投资不超过28500万元，建设期预计为24 个月。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。2021年1月公司公告建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目，公司锂电新能源业务从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。此次投资建设二期年产2 万吨电池级碳酸锂项目及配套采矿、选矿、综合利用项目，将更好地发挥公司在云母提锂方面的核心技术优势、原材料成本优势及内部管理优势，增强公司盈利能力及核心竞争力，巩固公司云母提锂龙头地位。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展，此次的二期碳酸锂产业链项目巩固了公司云母提锂龙头地位。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望持续受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预告，报告期内预计实现归属上市公司股东净利润2.4-2.8亿元，同比降低69%-74%；扣非后归属上市公司股东净利润为2.1-2.5亿元，同比降低10%-24%；对应EPS为0.37-0.43元/股。其中第四季度预计实现归母净利润0.7-1.1亿元，环比变化-7%-47%；疫情造成全年盈利下降，行业已逐步复苏：今年由于疫情影响，尤其是上半年国内外经济体生产活动趋于停滞，对下游汽车等行业产销造成极大负面影响，镁价一度回落至2015年低谷期。随着疫情不利因素消退需求补偿性释放、新能源汽车发展、行业政策支持等多方面利好因素叠加，汽车、3C等需求领域复苏趋势明显，带动镁价10月份以来持续反弹，目前已回到疫情前水平。2020Q4长江有色市场镁锭均价14733元/吨，环比增长4.6%，对应公司四季度盈利延续环比改善趋势，扣除非经常性损益影响（2019年公司获得南京三厂区拆迁补偿），净利润基本回归至2019年Q4高位水平；青阳项目打开中长期成长空间：：公司2020年11月与宝钢金属、安徽省青阳县共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司，投建年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力；强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；投资建议：目前行业和公司层面已逐步摆脱疫情负面影响，镁价及盈利复苏至疫情前正常水平，未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.51元和0.62元，对应PE分别为27X/21X/17X，维持“增持”评级；风险提示：青阳项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。

主要事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润95,000万元—115,000万元，比上年同期增长79.71%—117.55%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润94,000万元—114,000万元，比上年同期增长85.30%—124.73%，EPS1.4554元/股—1.7618元/股。 铁矿涨价推动业绩增长：2020年公司盈利大幅改善，主要由铁矿石价格上涨推动。铁矿在公司各项业务中占主导地位，2020年半年报公司整体毛利润为15.9亿元，而铁矿业务毛利润达18.3亿元。铁矿生产受南非当地疫情影响相对较小，自2020年5月1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价521元/吨，吨营业成本48元/吨，吨毛利473元/吨，毛利率达90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。2020年四季度铁矿石价格进一步大幅上涨，导致公司单季盈利在Q4创出年内新高。 期待铜业务盈利改善：：2017年公司通过发行股份收购四联香港100%股权，控股南非最大精铜生产商PC公司，进而获得对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照2016年的评估数据，PC铜矿二期可采储量为矿石量10485.20万吨，Cu金属量83.94万吨、TFe金属量1420.91万吨，Cu平均地质品位0.80%、TFe平均地质品位13.55%。二期项目设计年产能1100万吨，阴极铜产量约7万吨，预计2022年底能够达产。依据公司2020年半年报，铜产品由于受疫情影响较大，当时井下处于停工状态，铜产品板块亏损，2020年上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。 公司铁矿资源为铜铁伴生：：Palabora铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质：PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。 当然，当前铁矿的高盈利是建立在矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。综合考虑铁矿、铜矿业务未来变化，维持公司“增持”评级。 风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现净利润68.6-70.6亿元，同比增3.13%-6.14%；预计实现归属于上市公司股东的净利润63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比，增长1.31%-4.53%，折合EPS为1.03-1.06元；预计实现扣非后归母净利润为63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数增长0.1%-3.28%。 吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现净利润12.48亿元、20.35亿元和19.49亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度净利润为18.17亿元，环比降6.77%，同比增21.95%；若以业绩预告下限测算，第四季度净利润16.28亿元，环比降16.47%，同比增9.26%。根据公司自愿披露经营数据，2020年钢材销量2514万吨，同比增8.46%，前四季度钢材销量分别为543万吨、641万吨、645万吨及685万吨，对应吨钢净利为230元、317元、302元及251元（取平均），全年吨钢净利为277元，同比降10元。 四季度业绩符合行业趋势：2020Q4净利润环比小幅下滑，一方面与原料端价格持续上涨有关，另一方面或与四季度存在费用计提有关。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元、+78元及-77元，在原料价格强势情况下，冷轧受益于下游景气度回升表现最为优异，而公司产品结构较为综合，以2019年产量口径，长材、宽厚板、热轧及冷轧占比分别为42%、23%、20%和8%，冷轧占比相对偏少，整体盈利变动符合行业趋势。 关注公司分红情况：公司曾发布《未来三年（2019-2021年度）股东回报规划》，公司现金红利总额应不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。按照本次披露的业绩预增公告，公司全年预计实现基本每股收益1.0279元/股-1.0605元/股，每10股现金红利预计将不低于2.056元-2.121元，按1月27日收盘价计算股息率为4.19%-4.32%。 华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产线的产能利用率，提升整体竞争力。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司品种钢比例提升及劳动生产效率提升或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.3亿元、69.0亿元和75.5亿元，折合EPS为1.05元、1.13元和1.23元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东净利润125亿元-131亿元，同比增1%-6%，折合EPS为0.56-0.59元；预计同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润121亿元-127亿元，同比增9%-15%。 吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现归母净利15.36亿元、24.66亿元和38.57亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度归母净利为52.64亿元，环比增36.49%，同比增48.34%；若以业绩预告下限测算，第四季度归母净利为46.64亿元，环比增20.93%，同比增31.43%。根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1174万吨和1129万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢归母净利分别为145元、210元、342元及440元（取平均），全年吨钢归母净利286元，同比提升22元。 四季度业绩亮眼：2020Q4归母净利创2019年以来单季度最优，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元及+78元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在Q3吨钢毛利环比增加226元的基础上，Q4继续环比增加406元，与下游需求情况一致；热轧在Q3吨钢毛利环比增加131元的基础上，Q4环比仅微降。此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4冷轧累计提价300-500元/吨不等，低于行业均价上涨幅度700-800元/吨，但2021年1-2月继续累计提价900-1400元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。 回购公司公司A股股份股股份：：公司拟用不超过人民币40亿元的自有资金，以不超过人民币8.09元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于4亿股，不超过5亿股，占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月，此次回购的股份将用于实施股权激励计划。此外，公司控股股东、持股5%以上的股东、董事、监事、高管不存在未来3个月、未来6个月减持本公司股份的计划。整体而言，公司此次回购股本占回购前总股本比例较高，用于实施股权激励计划彰显公司中长期对自身发展的信心并进一步调动公司员工积极性，促进企业可持续发展。 投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响，同时下游板材需求持续向好，公司作为龙头享受一定溢价。我们预计2020-2022年归母净利分别为130.85亿元、153.39亿元及168.06亿元，同比增5.32%、17.23%和9.57%，折合EPS为0.59元、0.69元和0.75元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。 拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。 长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。 资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

不锈钢行业 兼具 周期性和成长性：宽幅不锈钢冷轧行业由于下游对接地产、家电、日用品、家具、汽车、机械等行业，具有周期属性，当然其自身增速要高于下游整体增速，因为不锈钢应用场景在增加，渗透率提升为行业提供一定的额外增长。未来潜在的较大应用领域包括水管、波纹瓦等。 公司核心竞争力突出：不锈钢冷轧企业核心竞争力体现在产品性价比上， 甬金是行业中效率领先的企业，同时产品质量过硬。公司成本优势来自几方面： 1、产线自主设计，这使得公司产能投资成本大幅下降，奠定了产线投产后的吨折旧优势；2、管理效率高，民企机制市场化程度高，追求精细化管理，人均产出高，因此在单吨人工费用上具备显著优势；3、由于设备先进，技术工艺积累深，公司成材率高，利于成本下降、质量提升。 民企份额有望持续提升：近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细，生产成本具备明显优势，故存在扩产动力，以甬金、宏旺 、 德龙为代表的民企市场份额持续扩张，其中甬金是 300系冷轧领域中的龙头。长期来看不锈钢需求仍处于成长过程，未来民企将通过占据新增需求来实现份额的持续扩张。作为行业中效率领先的龙头企业，在扩张速度上甬金有望领衔。此外与上游冶行业龙头企业的合作也将加速甬金的成长。 行业天花板较高：国内不锈钢冷轧行业是千亿级别的市场，且仍在成长之中，目前公司国内市占率 10%+，全球市占率更低，销量具备较大的成长空间。公司产能扩张速度较快，但预计并不会导致行业吨盈利的明显收缩，因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升，年需求增量基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张，此外上游冶炼和热轧产能的大幅扩张也有利于冷轧环节议价能力的维持。 公司 新项目衔接有序：今年宽幅冷轧产品方面的增量主要来自 广东甬金一期 28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的 30万吨产能。未来增量则包括广东甬金 2期 40万吨项目、越南甬金 25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，按公司中报披露， “年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在 2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计 2021年 6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于 2021年 7月竣工投产。此外浙江迁建项目二期，产能规划为 19.5万吨超薄精密不锈钢板带，计划将于 2021年 7月开工建设，建设期为 18个月。复合材料方面，5.5万吨复合材料项目预计将在今年有序推进。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 成长性仍被低估：经营效率推动市占率提升是公司未来的主要成长逻辑，保守估计未来三年公司销量复合增速有望超过 25%。12月小非解禁过后，公司股价短期压制因素消除。目前看，与公司成长性相比，股价估值偏低。我们预计公司 2020-2022年归母利润分别为 3.85亿元、5.31亿元、6.43亿元（前次报告预测为 3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元），同比分别增长 16%、38%、21%，目前股价对应 2021年 PE 为 12.4x，维持“买入”评级。 风险提示 ：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险、 研究报告使用的公开资料

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。 2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。 公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

铜业务存在改善预期：2017年公司通过发行股份收购四联香港 100%股权，控股南非最大精铜生产商 PC 公司，进而获得对南非 Palabora 铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照 2016年的评估数据，PC 铜矿二期可采储量为矿石量 10485.20万吨，Cu 金属量 83.94万吨、TFe 金属量 1420.91万吨，Cu 平均地质品位 0.80%、TFe 平均地质品位 13.55%。二期项目设计年产能 1100万吨，阴极铜产量约 7万吨，预计 2022年底能够达产。依据公司半年报，铜产品由于受疫情影响较大，井下处于停工状态，铜产品板块亏损，上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。 如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。 铁矿资源为铜铁伴生：Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为 56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能 1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至 64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取 M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质：PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 今年业绩主要由铁矿贡献：中报公司整体毛利润为 15.9亿元，而铁矿业务毛利润达 18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小，自 5月 1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，而铜矿生产未完全恢复，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价 521元/吨，吨营业成本 48元/吨，吨毛利 473元/吨，毛利率达 90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。 投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。 当然，当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.54元、1.62元以及 1.68元，给予“增持”评级。 风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。

事件概要：公司、宝钢金属有限公司与安徽省青阳县建设投资集团有限公司拟共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。由合资公司作为项目主体投建位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5公里廊道，运营年吞吐量3000万吨码头、年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。项目投资总额112亿元，安徽宝镁注册资本24亿元，公司、宝钢金属与青阳建设股权占比分别为45%、45%和10%； 项目概况：项目选址于青阳县新河镇童埠新区，占地面积约2200亩，青阳县人民政府承诺提供项目所需工业用地，明确青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿山作为镁基新材料深加工配套资源。云海金属和关联方宝钢金属承诺，镁合金深加工各生产环节同步建设，生产的镁合金产品优先在市内布局加工，并在同等条件下优先向本地企业供应镁合金材料。项目完全达产后，可实现年销售收入102.5亿元, 净利润12.5亿元，融资前税后内部收益率为12.01%，静态投资回收期为11.24年(含建设期)； 镁合金产能空间大幅扩张：目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力； 强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等掣肘镁合金轻量化推广进程的因素，正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益； 投资建议：未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.52元和0.63元，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“增持”评级； 风险提示：项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。

产品放量证明云母提锂路线可行：由于行业历史原因，此前市场认为云母提锂路线存在不确定性，而公司产线的满产是路线可行的最好证明。公司1万吨电池级碳酸锂项目两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，1-9月销量6320吨，产量5518吨，其中7-9月销量3722吨，产量2776吨，第三季度月均产量已超过900吨，已达到设计产能指标。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受三季度极低的碳酸锂价格，在行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。 云母提锂市占率有望提升：碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂，但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制，其开发速度相对缓慢，目前业内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂，锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母，更适合用于生产含锂原材料，并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟，提取过程易于控制，产品质量稳定可靠，已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。 而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%，比例极低。随着永兴等企业在云母提锂产业化尚的开拓，云母提锂市场占比有望明显提升。 云母提锂工艺技术不断进步：锂云母提锂长期以来是一个产业难题，锂云母品位低、渣量大，且含有一定量氟，冶炼时易形成难溶氟化物，导致其生产过程中容易出现两个问题，一是生产设备容易受到腐蚀侵袭，开开停停造成其维护成本过高；二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多，若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算，每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣，大量废渣的堆积若得不到妥善处理，不仅对环境造成巨大危害，而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产。虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战，但在产业和学术界的不断努力下，目前其分离提取技术已经不断完善。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺，尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后，已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”，并全球首创隧道窑焙烧，生产效率得到进一步提升。 永兴的优势：一方面，通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局，永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质；另一方面，公司技术团队对在碳酸锂行业具备较深的积累，在产业化方面走在市场前列；此外，永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位，三项费用管控能力卓越，优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益。 行业大拐点：目前碳酸锂行业处于大周期的向上拐点，行业状态是价格较3年前高点下跌75%，多数企业现金流亏损，固定资产投资收缩，而需求端受益于电动车浪潮，未来市场容量有望实现快速增长。预计中期行业景气度将见底回升。未来随着行业价格的反弹，公司锂盐业务盈利能力有望明显改善。 投资建议：公司传统业务特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，碳酸锂行业盈利能力有望逐步走出低谷，公司将从中受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.15元以及1.25元，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需持续恶化。

事件概述：公司发布公告，下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技、IMIP 公司、海南东鑫共同在印尼中苏拉威西省 Morowali 县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产 260万吨焦炭项目，预计投资 3.83亿美元，四者持股比例分别为 78%、10%、10%和 2%。其中，项目总投资的 40%由金瑞科技各股东按照持股比例以自有资金提供，60%由海南金满成负责以金瑞科技作为借款主体进行项目融资； 项目概况：上述焦炭项目运营后预计可实现年均销售收入 7.64亿美元，年均销售利润 6163万美元，项目总投资收益率为 17.4%，税后财务内部收益率为15.9%，含建设期税后投资回收期 7.7年。项目经济效益显著，具有较强的盈利能力。项目建设期为 18个月，其中第一阶段工程准备期为 2个月，第二阶段工程建设期为 16个月。投资协议主体当中广东吉瑞、IMIP 公司系青山集团成员，在印尼地区的项目建设运营有着丰富经验，青山工业园内配套设施完备，交通运输条件良好。本次合作，公司可以借助青山集团多年来在印尼积累的品牌、市场、客户等多重资源，优势互补，协同打造海外焦炭供应基地。该投资尚需向国家发改委和海南省商务厅申请项目投资备案，金瑞科技为拟在境外新设立公司，项目运营需在印尼当地获得经营许可； 保证公司原材料稳定供应，降低生产成本：近年来国家层面出台新的焦炭环保产业政策，尤其是近期随着山西、河南等多地焦炉去产能政策严格执行，8月份以来焦炭价格大幅上涨近 20%，目前第七轮提涨基本落地，吨焦毛利高达 500+元。焦炭的强势表现一定程度侵蚀了钢厂盈利，且考虑到后续多个地区仍有相关焦炉关停动作，焦炭预计将处于供需紧平衡状态。本次焦炭项目位于印尼，距离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，在保证较低物流费用的同时可以充分发挥澳洲主焦煤的资源和成本优势，此外印尼环保压力和产能限制较小，适合项目的开展。未来，公司有望在保证相对低成本焦炭自供需求的同时，创造良好的投资效益； 最新股东回报规划彰显公司发展信心：同日公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东净利润的 30%。2018和 2019年，公司股利支付率分别高达 33%和 51%，最新利润分配政策显示出公司长期可持续发展信心，以及对投资者投资回报的重视； 投资建议：公司在印尼规划筹建的焦炭项目，未来有望为公司焦炭供应打通新的渠道，在国内焦炭资源日益趋紧的背景下，保证公司焦炭的稳定供应，利用海外资源优势，降低生产成本。近期钢铁盈利阶段性有所改善，可关注低估值钢铁股修复机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60元、0.66元和 0.70元，对应 PE 分别为 5.5X、5.0X 和 4.7X，维持“增持”评级； 风险提示：印尼项目推进不及预期，焦炭价格回落风险，宏观经济下行风险。

主要事件：公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量280.74万股，占本总股本的1.2171%。其中，首次授予240.74万股，占总股本的1.0437%；预留40万股，总股本的0.1734%。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为每股14.44元。激励对象总人数为102人，占公司截至2019年底员工总数1422人的7.17%，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。 业绩考核要求：2021-2023年扣非归母净利润较2019年增长率的目标值分别为45%、105%、160%，触发值分别为35%、90%、140%。若达到触发值，公司层面解除限售比例为80%，若达到目标值则为100%。考核目标综合考虑了实现可能性和对员工的激励效果，有望进一步激发员工积极性。 成本影响：假设2020年12月授予，激励计划需摊销的总费用为3420.92万元，其中2020年185.3万元、2021年2109.56万元、2022年812.47万元、2023年313.58万元，上述测算结果并不代表最终的会计成本，对公司经营成果的影响最终结果以年度审计报告为准。 并购并购+新建推动产能扩张：公司前期公告拟收购青拓上克产能（冷轧30万吨、热酸55万吨），以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位，提升公司整体盈利能力。 新项目衔接有序：近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，按公司中报披露，“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议：股权激励计划的推出使得公司激励机制得到进一步完善，在原本精细化管理的基础上，有望进一步激发员工活力，绑定核心管理、技术、业务人才，有利于公司长远发展。并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%，目前股价对应2021年PE为12.5x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入829.3亿元，较调整后同比增2.4%；实现归属于上市公司股东净利润48.37亿元，较调整后同比增39.08%，折合EPS为0.79元；实现扣非后归母净利润48.21亿元，较调整后同比增38.43%。其中2020Q3实现营业收入308.67亿元，较调整后同比增12.84%；实现归母净利18.14亿元，较调整后同比增76.39%，折合EPS为0.30元。（注：2019年前三季度数据包含收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权，但未包含“三钢”少数股权净利润，2020年前三季度数据均包含；若按同口径模拟计算，2020年前三季度归母净利同比降2%，2020Q3归母净利同比增26%） 吨钢数据：公司Q3完成铁产量530万吨，钢产量677万吨，材产销量分别为639万吨（同比+9.37%）和645万吨，环比增0.0%、1.35%、2.73%及0.62%；前三季度累计完成铁产量1565万吨，钢产量1976万吨，材产销量分别为1846万吨（同比+5.93%）和1829万吨。以公司披露的经营数据测算，前三季度钢材销量分别为543万吨、641万吨和645万吨，对应吨钢毛利684元、814元和629元，三季度环比二季度降185元，1-9月吨钢毛利703元，同比增71元；对应吨钢净利230元、318元及302元，三季度环比二季度降16元，1-9月吨钢净利283元，同比降21元。 财务数据：2020年1-9月综合毛利率15.66%，同比增2.04PCT，一方面钢材销量增加5.93%对冲吨钢售价下滑3.33%，营收整体增2.40%，另一方面双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，成本端微降0.02PCT。1-9月期间费用率8.09%，同比增2.47PCT，主要源于研发费用归集口径变动，同比增281.52%；1-9月净利率6.31%，同比降0.25PCT。具体到第三季度来看，Q3综合毛利率13.14%，同比增0.1PCT，环比降5.2PCT，在钢材销量变动不大的情况下，毛利率环比降幅较大可能源于内部产品结构灵活调整，如板材效益好增产板材，从而提升整体成本，也可能与二季度盈利基数较高有关；Q3期间费用率5.57%，同比降0.19PCT，环比降4.44PCT，环比明显下滑或与研发费用季度间调整有关。Q3净利率6.31%，同比增0.62PCT，环比降0.84PCT。 三季度冷轧盈利回升最为明显：根据我们测算，不考虑原料库存周期，2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元，环比变动131元、226元、-195元和-101元，变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%，冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹，或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况，产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%，增长幅度超过公司整体盈利增长水平；此外汽车板公司前三季度实现净利润2.34亿元，同比增长59.70%。 华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产线的产能利用率，提升整体竞争力。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.9亿元、66.0亿元和70.2亿元，折合EPS为1.06元、1.08元和1.15元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入2000.23亿元，较调整后降7.77%；实现归属于上市公司股东净利润78.59亿元，较调整后降12.86%，折合EPS为0.35元；实现扣非后归母净利78.39亿元，较调整后降9.99%。其中，第三季度实现营业收入702.51亿元，同比降7.56%，环比增0.65%；实现归母净利润38.57亿元，同比增43.51%，环比增56.40%，折合EPS为0.17元。 经营数据：公司Q3完成铁产量1084.2万吨，钢产量1185.3万吨，商品坯材产销量为1107万吨和1128.8万吨，同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%，环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%；1-9月累计完成铁产量3283.5万吨，钢产量3530.9万吨，商品坯材产销量为3350万吨和3361.2万吨，同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响，钢产量同比有所下滑，但1-9月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算，前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1173万吨和1129万吨，对应吨钢净利为167元、232元及376元，三季度环比二季度增加143元，1-9月吨钢净利260元，同比降11元。 财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率10.81%，同比微增0.09PCT，量价同跌使得营收同比降7.8%（其中商品坯材销量降185万吨，平均售价降84元），成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，二是由于原料库存周期影响，8-9月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现，此外削减采购物流成本9.6亿元。1-9月期间费用率5.80%，同比降0.47PCT，吨钢期间费用同比降39元至385元，主要因财务费用同比减少，表现为汇兑收益增加2.2亿元及利息支出减少4.9亿元。1-9月净利率4.37%，同比降0.26PCT，与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看，Q3综合毛利率12.88%，同比增2.79PCT，环比增3.85PCT；Q3期间费用率5.55%，同比降0.72PCT，环比微增0.08PCT；Q3净利率6.04%，同比增3.84PCT，环比增3.91PCT。 Q3盈利环比、同比均实现大幅上涨：Q3归母净利几近Q1和Q2之和，同比增43.5%，环比增56.4%，增速非常亮眼主要源于以下原因：一是长强板弱格局开始扭转，三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材需求表现较好，具体又表现为冷轧产品强于热轧，而建筑行业在经历了二季度的赶工后，三季度整体表现一般；二是公司持续推进成本削减，1-9月累计实现成本削减49亿元，其中Q3削减成本12.5亿元，单季度即完成全年削减目标10.8亿元，对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点，公司Q3板带材售价环比上涨300元，与行业趋势一致，而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平，购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。 投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.49元、0.52元及0.55元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。