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赖福洋

兴业证券

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工作经历: 登记编号:S0190522050001。曾就职于中泰证券股份有限公司、开源证券股份有限公司。...>>

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明泰铝业 有色金属行业 2021-03-24 19.96 -- -- 20.30 0.54%
20.07 0.55%
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产销量扩张叠加吨毛利提升,助力铝加工龙头加速成长,维持“买入”评级公司作为铝加工龙头企业,一方面不断加快产能扩张步伐、提高产销量水平,另一方面持续推动产品结构优化升级、提升产品吨毛利,在二者共同作用下,公司业绩有望保持高速增长。鉴于公司加快新增产能的投放步伐,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87/14.11/(+0.64)/17.55(+1.57)亿元,EPS分别为1.64、2.13(+0.09)/2.65(+0.23)元,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.4倍、9.6倍、7.7倍,维持“买入”评级。 五五问五答,再看铝加工龙头成长空间一、铝加工行业供需格局如何?需求端,国内铝加工行业下游需求平稳增长,每年可保持6%-7%的需求增速。供给端,铝加工行业集中度较低,但随着行业产能逐渐出清,龙头定价权开始提升,未来有望强者恒强。 二、与同行业相比,公司盈利能力如何?与其他专注于单一或某几个高端领域的公司相比,明泰铝业基本实现全品类覆盖,产品偏向于中端和次高端,这样的布局特点导致其吨营收、吨毛利与其他上市公司相比并不具备优势。但近年来,随着公司持续进军高端市场,其吨盈利水平实现稳步提升。 三、铝价波动对公司盈利影响几何?公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式,其盈利水平并不会受到铝价波动影响。值得注意的是,由于公司存在原料和半成品库存,铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润,但占比很小。 四、公司再生铝业务进展如何?2021年公司将具备68万吨再生铝产能,未来公司再生铝在其原料端的供应比例将进一步提升。由于再生铝相较于其原本的铝锭价格存在明显成本优势,使用量增加下未来公司降本效果或进一步显现。 五、如何看待公司的成长逻辑?根据公司在建项目投产进程以及吨盈利改善趋势,我们预计,2019-2022年公司铝板带箔产品的产销量将由86万吨/年提升至135万吨/年,产品的综合吨毛利也将由1700元逐步提升至2340元。未来产品量价齐升,二者将共同助力公司业绩的高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、需求大幅下滑。
博威合金 有色金属行业 2021-02-25 11.26 -- -- 11.89 5.60%
11.89 5.60%
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三十年磨砺前行,成就国内高端铜合金龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司作为我国高端铜合金材料领域龙头企业,深耕铜合金材料研发逾三十载,实现了由传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。公司借助企业级数字化升级改造,持续聚焦新材料主业,未来三年产能有望翻倍扩张,产品结构持续优化。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元,对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元,当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 铜合金材料高端化加速发展,国产替代势在必行当前我国铜加工行业大而不强,高端铜合金材料仍受制于人,大量高端铜材依赖海外进口。虽然国内铜合金产品在性能和牌号数量上与海外巨头仍存差距,但通过长期自主研发,我国企业已在部分高端产品实现了产业化突破。随着半导体、汽车电子等下游应用行业对铜合金材料高端化的需求趋势,激发了对高强高导等高性能铜合金板带材的庞大需求,为抓住铜加工业转型升级和日益旺盛的高端需求市场,我国铜合金企业必须主动实现产品结构升级,高端铜合金材料国产替代势在必行。 产能扩张翻倍叠加产品结构升级,业绩有望迎来快速增长公司凭借三十年合金材料的研发底蕴及快速产业化能力,已实现上百种合金牌号的产业化。针对高端带材产能扩产,公司将有效解决高端板带材产能的制约,抢滩高端市场份额,加速迈入国产替代机遇期。我们预计到2019-2022年公司高端板带材产能将从2万吨升至6.3万吨,合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨,到2023年合金材料产能有望翻倍,业务结构更加聚焦核心主业。伴随未来高端板带材产能的投产放量,产品结构持续优化,加之原有合金材料继续优化,未来公司新材料毛利率有望持续改善。我们预计2019-2022新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元,助力公司业绩进一步高增。 风险提示:下游高端需求不及预期;高端产品研发不及预期;全球疫情加剧。
甬金股份 钢铁行业 2021-01-26 30.65 -- -- 34.50 12.56%
35.10 14.52%
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冷轧不锈钢龙头不断进击,助力业绩高速增长,给予“买入”评级公司作为宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业,近年来通过深挖下游市场需求潜力,依托自身成本竞争优势不断加快产能扩张步伐,逐步巩固并加强自身的龙头地位。随着公司新增项目的陆续投产,我们预计至截至2023年年底,公司冷轧不锈钢板带总产能将到达到304万吨/年,较2019年总体产能增长将超过1.7倍。产能的加速扩张将推动公司各类产品持续放量,进而助力公司业绩的高速增长。司我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05亿元、5.44亿元、7.86亿元,EPS分别为1.74元、2.34元、3.37元,当前股价对应2020-2022年年PE分别为17.6倍、13.1倍、9.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 行业下游需求平稳上行,龙头效应凸显需求方面,以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域近年来发展态势良好,宽幅冷轧板带与精密冷轧板带每年可以分别保持13%、7%左右的需求增速。供给方面,宽幅冷轧板带产量CR6与精密冷轧板带产量CR4分别达到85%、53%,行业集中度较高,同时未来新增产能也以龙头企业为主,行业供需格局较为健康,我们预计未来行业整体盈利水平维持相对稳定。 新增项目陆续落地,公司产销量水平持续提升优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力: (1)自主研发生产装备,投资成本仅为进口设备的40%,奠定折旧成本优势; (2)通过精细化管理、先进的生产设备与技术,提高产品成材率(主营产品300系宽幅冷轧板带成材率99.5%)并降低人工成本; (3)产能规模位居行业前列,规模化生产优势突出。由于其核心竞争力决定了公司作为行业典型的底部成本代表,未来公司的产能扩张并不会导致吨毛利出现大幅下滑,计我们预计2021-2023年公司产量将从2020年约135至万吨分别上升至176万吨、249万吨以及304万吨,产能快速扩张将推动公司业绩高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求放缓等。
明泰铝业 有色金属行业 2021-01-13 15.50 -- -- 16.79 8.32%
21.77 40.45%
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2020年年业绩预增再次彰显公司持续成长属性1月11日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润10.50亿元-11.00亿元,同比增长14.50%-19.96%,实现扣非归母净利润8.00亿元-8.50亿元,同比增长29.99%-38.11%。根据公司2020年业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87亿元、13.47亿元、15.98亿元,EPS分别为1.64元、2.04元、2.42元(原归母净利润为10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元,原EPS为1.69元、2.02元、2.36元),当前股价对应2020-2022年PE分别为9.0倍、7.3倍、6.1倍。伴随产销量和吨毛利的快速提升,公司业绩未来仍有望保持快速增长,且当前公司估值较低,其持续的高成长性有望带来公司价值的重估,维持“买入”评级。 吨毛利提升叠加产销量扩张,助力公司业绩高速增长2020年Q1-Q4,公司分别实现扣非归母净利润0.86亿元、2.18亿元、2.88亿元、2.08亿元-2.58亿元。其中,2020Q4公司扣非归母净利润同比增长35.12%-67.64%,这得益于公司不断推出锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品,持续优化产品结构,提升吨毛利水平,同时新能源汽车、交通运输等下游领域的需求也在不断增长,全年铝板带箔累计销量98万吨。环比方面,2020Q4公司扣非归母净利润环比有所下滑,这可能是因为年末费用计提以及海外销售带来的汇兑损益所致,若扣除费用损益影响,公司四季度业绩环比或仍有增长。 展望未来:铝材加工龙头增长空间广阔公司未来的业绩增长空间来自以下两方面:((1:)销量持续释放:随着各类新建及技改项目陆续投产,公司各类产品将持续放量,由我们预计公司销量将由2019年年的的86万吨增加至2022年的128。万吨。((2:)吨毛利稳步提升:公司吨毛利得以提升主要来自于以下两方面,一是产品结构逐步升级带来吨盈利提升(交通运输和新能源是主要方向);二是行业出清之后原有部分产品加工费用存在提升空间,计预计2019-2022年公司各类产品的总体吨毛利将由1700元逐步提升至2280元元。 公司作为铝加工行业龙头,未来产品量价齐升,将助力业绩持续高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。
明泰铝业 有色金属行业 2020-12-15 13.22 -- -- 15.94 20.57%
19.00 43.72%
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产量扩张叠加吨毛利提升,铝材龙头业绩有保障,给予“买入”评级公司作为铝加工行业的龙头企业,通过进军交通运输、新能源用铝等高端领域,实现由传统加工向高端制造的升级。新建及技改项目的陆续投产,一方面带来产销量的稳步增长,另一方面推动其产品结构升级、吨毛利提升,未来公司业绩有望保持高速增长。我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元,EPS 分别为 1.69元、2.02元、2.36元,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 7.80倍、6.53倍、5.58倍。首次覆盖给予“买入”评级。 国内铝材供需格局逐步好转,龙头效应与结构性机会突显现阶段我国铝材产能总量过剩,但结构呈现分化。中小企业由于成本偏高,位于行业盈亏平衡线上;而大企业凭借成本、资金、技术优势可以持续获得超额利润。 由于行业产能投放高峰已过,为了进一步满足不断增长的市场需求,龙头企业具备了更强的兼并重组和产能扩张动力,行业聚集效应突显。而铝材下游需求常年维持 6%-7%的稳定增长,呈现较强的抗周期属性。近年来,以汽车轻量化用铝、轨交用铝为代表的交通运输领域需求增长尤为强劲。以上供需格局的深刻变化将为明泰铝业的发展带来新的机遇。 新建及技改项目陆续落地,公司产销量持续增长公司凭借成本优势,进一步巩固并拓展低端产品市场。同时,高端产品下游需求旺盛,公司依托于持续的科研投入和优秀的销售体系,不断开拓中高端市场。我们预计,2019-2022年公司产品销量将由 86万吨陆续增加至 128万吨。 产品结构不断优化,支撑公司吨毛利稳步提升公司具备规模化生产带来的成本优势,同时采取了一系列降本增效措施,包括自主研发安装生产设备、自供电力与燃气等,有效降低了生产成本。此外,公司依托强大的研发实力,不断升级产品结构,未来有望进一步提升毛利水平。经过测算,我们预计 2019-2022年公司产品吨毛利将由 1700元逐步提升至 2100元。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。
永兴材料 钢铁行业 2020-04-27 15.53 -- -- 17.40 12.04%
21.25 36.83%
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业绩概要:永兴材料公布 2020 年一季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 9.19 亿元,同比下滑 22.44%。实现归属于上市公司股东净利润 0.74 亿元,同比下降 27.02%,对应 EPS 为 0.21 元;财务分析:公司 2020 一季度年销售毛利率 11.01%,同比降 2.69 个百分点;销售净利率 8.03%,同比降 0.51 个百分点。期间费用率 5.66%,同比下降 1. 33 个百分点,其中销售费用同比分别下降 47.55%,主要受疫情影响,与销售相关的费用相应减少所致;管理费用同比下降 36.67%,主要是疫情期间,公司享受阶段性社保、医保减免等优惠政策及因复工延迟相关办公费用减少所致;一季度业绩同比回落:公司业务主要是由不锈钢和锂电业务双轮驱动,但是由于今年一季度疫情的冲击,两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。就不锈钢业务而言,一季度由于疫情影响导致公司电炉复产延后半月左右,预计产量影响在 1 万多吨,叠加吨钢盈利略有回落,导致不锈钢板块业绩整体承压;另一方面,现阶段公司锂电业务仍处于市场开拓阶段,加之疫情对碳酸锂生产运营的影响,一季度订单释放较为有限,随着后期下游客户的不断开拓和 2 号产线完全达产,后期公司锂电业务有望持续改善;继续关注锂盐产品拓展情况 :今年是永兴材料锂盐产品市场开拓的元年,未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴材料进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质;投资建议:虽然今年由于疫情影响导致不锈钢盈利能力承压下行,但伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020 年产量仍有 10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,但依托其全产业链纵深布局,有望成为行业低成本产能代表,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.9 元、1.02 元以及 1.08 元,维持“增持”评级;风险提示 :不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂盐行业供需持续恶化。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 -- -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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业绩概要:钢研高纳公布2019年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长54.79%,折合EPS为0.35元,2018年同期为0.25元,其中2019年1-4季度EPS分别为0.07元、0.12元、0.09元以及0.06元;同时公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。此外,公司在之前的公告中披露,预计2020年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3亿元,比上年同期降低4.87%—33.41%; 财务分析:公司2019年毛利率30.44%,同比上升0.94个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%,同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%,分产品线盈利能力维持稳定。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加179%,管理费用增加74%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率增幅相对有限,同比增加1.68个百分点,达到9.64%; 新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长:公司于2018年三季度完成对新力通的65%股权收购,而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于行业先进水平,报告期内新力通共计实现净利润0.97亿元,对公司业绩贡献0.63亿元,占比40.4%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献,公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%,整体高温合金业务表现较为稳健; 一季度业绩受疫情拖累:公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑,主要是受到疫情冲击影响,一方面,疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益,另一方面,受疫情影响,今年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除,但由于海外疫情发展存在不确定性,这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓,但考虑到目前海外订单占比公司业务不高(不到3%),因此整体冲击较为有限;航空航天产业链高景气度有望持续: 航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
方大特钢 钢铁行业 2020-03-03 5.78 -- -- 9.35 8.72%
6.28 8.65%
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业绩概要:方大特钢公布2019年业绩报告,报告期内公司实现营业收入153.89亿元,同比下降10.97%。实现归属于上市公司股东净利润17.11亿元,同比下降41.54%;对应EPS为1.18元,其中1-4季度EPS分别为0.32元、0.40元、0.15元、0.30元。同时,公司决定以2019年底的总股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4.9股,共计转增7.09亿股,转增后公司总股本变更为21.57亿股,不分红,不送红股; 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨,同比上年分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%;全年生产汽车板簧17.37万吨,同比上年下降14.32%。结合年报数据折算吨钢售价3738元、吨钢成本2904元、吨钢毛利833元,同比分别变化-64元、337元、-401元; 四季度业绩明显改善:2019年Q1-Q4分别实现归属于母公司净利润为4.47亿元、5.60亿元、2.16亿元、4.20亿元,其中四季度业绩环比实现显著回升,这既有公司自身因素的变化也有行业助力的原因。从行业层面而言,钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张导致2019年四季度行业盈利持续修复。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。从公司层面来看,去年5月底由于燃爆事件导致停产检修的2号高炉在10月上旬开始复产,月度增加铁水产量约10.5万吨,产量的回升带动公司业绩进一步释放; 公司全年业绩回落原因:供应释放导致的行业过剩程度增加是2019年行业及公司业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁表观需求取得8.3%的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落。此外,公司2019年5月底的高炉燃爆事件,导致年产125万吨铁水的2号高炉停产3个月有余,全年铁水产量同比下滑12.09%,产量的回落对公司业绩构成进一步拖累; 突发疫情导致一季度业绩承压:由于突发疫情影响,今年钢铁下游复工明显滞后,往年正月十五之后终端已经开始陆续动工,而今年突发事件导致需求迟滞,在钢厂供给影响较小的背景下,2020年产业链库存累积高度将达到远超历史新高的天量水平。伴随着短期供需失衡,现货在节后迎来暴跌,目前行业吨钢盈利已跌回至供给侧改革以来的低点区域,多数短流程企业处于亏损状态。倘若政策对冲进一步加码,后期随着下游需求逐步复苏,行业可能将以时间换空间的方式消化当前的库存压力,钢铁基本面波动再次加大; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然长期看未来行业盈利中枢或将走低,但民营体制所带来的成本优势有望使其盈利继续高于行业平均水平。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.00元以及1.14元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放;库存压力进一步增大。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-25 21.56 -- -- 22.88 3.20%
22.25 3.20%
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锂盐价格初现反弹:上周电池级氢氧化锂价格上调1%,随后碳酸锂价格也跟随小幅上调。当然此时价格的上涨有偶然因素的催化,在需求端未受太大抑制背景下,国内氢氧化锂厂家由于疫情的影响,其正常生产运输受到较大扰动,而今年氢氧化锂市场尤其是高端领域本已偏紧,因此出厂价顺势上调也在情理之中。当前市场普遍更为看好氢氧化锂,对碳酸锂预期偏谨慎,在此我们探讨两者价格联动的逻辑。 氢氧化锂和碳酸锂的联动机制:虽然碳酸锂和氢氧化锂在电池细分领域的应用有所不同,但两者历史价格在大趋势上保持一致。一方面由于两者的最上游原料相同,任何一方的需求变化传导至上游后就会对另一方成本产生影响,进而带来价格联动。另一方面,在生产上,碳酸锂向氢氧化锂转化并不存在多少技术上的难点,转化成本在1万元左右,因此很难允许两者存在过大的价差。当然氢氧化锂对原料的规格杂质有更高的要求,并且由于高镍三元材料多对接海外车企巨头,其产品认证门槛及认证周期较碳酸锂明显更为严苛,这提升了两者在生产上的直接转化的门槛。 氢氧化锂溢价历史回溯:由于两者在工艺及需求上的密切联系,历史上氢氧化锂和碳酸锂价格波动大体一致,但供需结构上的细微差别仍然导致其价格波幅呈现阶段性的背离。我们回顾了2016年以来氢氧化锂与碳酸锂之间的价差变动情况,两者之间的升贴水可明显划分为四个阶段:氢氧化锂升水(氢氧化锂-碳酸锂>0):包括两个阶段,一是2016年6月至2017年10月,彼时的补贴政策明显倾向于拥有较高能量密度的新能源车,这成为驱动高镍三元材料的重要动力,而与此同时在碳酸锂产能呈现快速扩张之际,氢氧化锂供应却增长有限,两者价差长时间维持高位;二是2018年6月至今,虽然需求依然强劲,但产能端的快速释放导致碳酸锂和氢氧化锂价格同步下跌,氢氧化锂受益于较高的供应壁垒跌价更缓,溢价再次出现; 氢氧化锂贴水(氢氧化锂-碳酸锂<0):也分为两个阶段,一是2016年6月之前,电动客车已经开始带动碳酸锂需求稳步增长,但此时氢氧化锂在电池领域的应用较为有限,需求的差异导致碳酸锂出现溢价;二是2017年11月到2018年5月,在此期间国内正极材料厂开始大规模扩厂,叠加产业链补库,碳酸锂需求大幅增长,但与此同时雅宝、天齐、赣峰等企业的氢氧化锂产能开始快速投放,两者商品价格出现劈叉,碳酸锂出现溢价。 高端氢氧化锂供需格局最优:我们看到虽然氢氧化锂和碳酸锂价差在历史上曾大幅波动,但由于工艺转化能力的牵制,导致其高溢价也难以长期维持。从全球供需角度而言,氢氧化锂依然存在较为严重的过剩,按照全球20万吨产能计算,现阶段该行业开工率仅在50%上下徘徊,但是由于下游大厂对产品品质及一致性要求较为严苛,高品质的电池级氢氧化锂依然存在较高的壁垒。在这个高端市场,目前供给主要集中在赣峰、天齐、Livent和Albemarle等厂商手中,整体产能在8万吨级别(今年雅化集团1.5万吨产能也存在进入可能性)。而伴随着高镍正极材料厂商的大规模扩产,预计今年高端氢氧化锂需求可达到6万吨以上的水平,虽然行业整体过剩,但局部开始呈现供需平衡之势,高端市场价格也将最先迎来反弹。目前氢氧化锂溢价在8000元左右,仍低于碳酸锂向氢氧化锂产品的转化成本,因此企业不会出现太多转产行为,但考虑到两者在原料端的传导,若氢氧化锂持续涨价,碳酸锂也有望跟涨。 碳酸锂底部已现、但未到领涨阶段:由于过去两年价格的下跌,原料端西澳矿山已开始大规模减产,原料成本及冶炼加工费继续压缩空间已经有限。中期行业的有利因素在于产能增长的放缓以及需求增长的恢复,过剩程度有望明显收缩。短期压制因素在于中上游的库存去化,待库存压力消化后,碳酸锂方具备领涨条件。 永兴碳酸锂业务稳步启航:作为新能源产业链的新进入者,永兴材料已经初步具备了万吨级碳酸锂生产能力,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。虽然公司采用的是锂云母提锂技术,在矿石提锂市场中相对小众,但我们持续看好永兴在碳酸锂领域的竞争能力。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:新能源汽车产量低于预期;碳酸锂供给增幅过快;永兴锂电业务拓展不顺。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-05 17.98 -- -- 25.95 40.35%
25.24 40.38%
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锂云母提锂是小众路线:碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂,但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制,其开发速度相对缓慢,导致目前国内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂,锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母,更适合用于生产含锂原材料,并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟,提取过程易于控制,产品质量稳定可靠,已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足,长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%,比例极低; 锂云母提锂的技术难点:与锂辉石提锂顺风顺水,早已实现大规模量产不同的是,锂云母提锂技术路线则明显更为曲折。锂云母提锂长期以来都是一个世界性难题,锂云母品位低、渣量大,且含有一定量氟,冶炼时易形成难溶氟化物,导致其生产过程中容易出现两个问题,一是生产设备容易受到腐蚀侵袭,开开停停造成其维护成本过高;二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多,若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算,每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣,大量废渣的堆积若得不到妥善处理,不仅对环境造成巨大危害,而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产; 锂云母提锂技术不断更新演变:虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战,但在产业和科学界的不断努力下,目前其分离提取技术已经不断完善。早在上世纪90年代,锂云母在江西、湖南等地便已经开始作为提锂原料进行工艺研究,当时所使用的方法主要是石灰石法,该方法的优点是工艺简单,原料价格低廉,但由于其蒸发过程能耗较高,锂的回收率比较低,物料流通量也比较大,随着其他工艺的出现而逐渐淘汰。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺,尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后,已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”,并全球首创隧道窑焙烧,属于硫酸盐法的一种; 证明之路-锂云母提锂企业负重前行:相对于锂辉石提锂产能在过去几年的蓬勃扩张,锂云母提锂的产业化运作并不算成功,也尚未走出具有代表性的大型锂矿生产企业,这导致全国锂云母提锂产线建设显著滞后。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建,集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春(其探明锂云母氧化锂总储量约250万吨, 占全国氧化锂资源的15.2%,占全国矿山锂资源的62.1%),主要企业有江特电机、永兴新能源、合纵锂业、南氏集团、道氏技术等,拥有锂云母提锂产能共计5.5万吨,其中永兴、道氏的设备产线于2019年底才完成基本的安装调试,2020年是其产品开发元年;而江特等企业受制于技术、成本等因素,锂云母产线订单并不饱满。因此,在行业低迷的大背景下,对于永兴而言,如何发挥自身全产业链布局的优势,依托技术革新和降本增效,实现相对竞争优势,是其打破外界质疑,证明锂云母提锂技术道路可行的关键; 锂云母提锂也可进入低成本区间:对于碳酸锂这样的强周期行业而言,由于产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从过去行业成本曲线的表现来看,由于当时锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,并逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间。而对于不同企业而言,若要生产成本进一步下降,这两大因素尤其重要:一是企业自有矿山的规模,在资源为王的时代,上游锂矿不仅可以保障企业原料稳定供货,而且可以建立天然的竞争优势;二是由于锂云母提锂产生大量副产品,若对其加以综合利用亦可大幅降低企业生产成本; 永兴具备更大概率证明锂云母提锂技术可行:对于锂云母技术路线在产业运用推广上到底是否可行,我们认为永兴材料可能将承担产业突破急先锋的角色。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,因此在锂云母提锂领域,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-15 18.54 -- -- 25.95 39.97%
25.95 39.97%
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业绩概要:永兴材料公布2019年业绩预告,报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元,比2018年同期下降0%-10%; 计提减值准备影响盈利表现:根据公司公布的年报预告,我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元,相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑,主要受计提资产减值损失影响,一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万;二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万,两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万(中值0.7亿元)。此外,由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元(中值1.58亿元),综合来看,Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平; 不锈钢业务中流砥柱:不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平; 锂盐产品值得关注:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质; 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元,继续维持“增持”评级; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-14 18.18 -- -- 24.28 33.55%
25.95 42.74%
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不锈钢业务估值分析:不锈钢业务是公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平,预计未来永兴不锈钢业务每年贡献盈利接近4亿元。估值方面,目前在A股上市特钢类企业中,估值普遍在15倍左右,考虑到公司高分红比例及产品相对高端,公司不锈钢业务估值较同业不应折价,若同样给与15倍PE则传统业务估值约60亿元。 云母提锂行业技术进步、成本下降:与国内主流的锂盐提供企业如天齐锂业、赣锋锂业采用锂辉石提锂技术不同,公司一开始便坚定走锂云母提锂道路,实现了从资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间,未来公司碳酸锂完全达产后吨矿成本位于行业成本曲线哪段位置值得关注。一旦其吨矿生产成本获得相对竞争优势,低于行业边际成本,即便未来碳酸锂景气度未有明显改善,也可持续获得盈利。 锂电业务被低估:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质。公司最新总市值65亿元,按前文分析,不锈钢业务合理估值在60亿元左右,锂电业务隐含估值仅5亿元。从隐含的吨产品市值和市净率来看,公司锂电业务被低估: 1)吨产品市值:横向比较两大纯锂电业务公司天齐锂业和赣锋锂业,其吨销量市值分别为120-125万元区间(总市值/碳酸锂销量),假设未来永兴碳酸锂稳定销量达到8000吨,隐含吨产品市值仅为6.25万元,即便按保守预期销量5000吨算,隐含吨产品市值也仅有10万元; 2)市净率:永兴建设万吨级碳酸锂项目、配套120万吨瓷石选矿厂项目分别耗用资金5.11亿元和3.8亿元,再加上1.97亿元收购旭锂矿业81.4%股权(加之之前股权,共计93.6%,价值2.97亿元),公司在锂电业务总投入达到11.88亿元。目前赣锋、天齐PB分别为6.68、3.56,若加上江特电机、雅化集团以及威华股份等公司,平均PB也达到3.85。而公司锂电业务隐含PB仅0.56。 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。按我们对不锈钢和锂电两大业务分部估值分析,我们认为公司锂电业务被低估,建议重点关注。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 -- -- 23.49 23.63%
25.95 36.58%
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不锈钢棒线材领域龙头:永兴材料长期专注于不锈钢棒线材领域生产,目前年产量近30万吨,市场占有率7.62%,仅次于青山集团位居市场第二。随着公司2019年技改投资的完成,未来其棒线材产量仍有3-4万吨提升空间。从上下游产业分工协作角度来看,永兴处于产业链条偏前端坯料供应环节,冶炼锻造的不锈钢材料作为核心原料提供给下游的久立、武进以及宝银等生产企业进一步加工成高性能特殊合金管及锻压件。由于不同公司产品定位略有差别,其对应的细分市场订单差异较大,就永兴而言,2019年上半年来自于石油炼化、机械装备以及电力行业的需求依然占据绝对主导,营收占比分别为50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前两者,影响更甚。 不锈钢需求维持高位、且存在进一步改善的可能:我们经过相关性分析,发现公司盈利大致滞后油气资本开支一年左右时间,而三大油企的资本开支更多受油价影响,近几年布伦特原油价格虽然大幅波动,但整体价格中枢依然维持在60美金上下,未来只要价格不是回到前期的极低值,现阶段油价对于大多数油气公司而言依然存在可观的盈利空间,这决定了三大油企的资本支出具备可持续性。考虑到油价-油气投资的传导也存在一定时差,大约半年左右,即便做一个相对谨慎的假设,2020年上半年油价出现趋势性回落,三大油企资本开支至少也将维持到2020年下半年,对应永兴不锈钢棒线材盈利在2021年下半年之前都存在支撑。此外,由于2019年制造业投资持续低迷,这对不锈钢线材的订单形成明显拖累,但制造业投资作为后周期指标,随着工业企业盈利整体触底,未来一年内存在回升的可能,由此带来的制造装备领域的不锈钢订单值得期待; 产品定位中高端、供给新增有限:虽然未来不锈钢棒线材的需求相对乐观,但若供给端存在较大增量,行业盈利水平仍有下行可能。由于永兴不锈钢产品定位中高端市场,下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入客户粘性较强,市场份额相对稳定。虽然未来部分企业存在一定产能投放计划,但由于其坯料来源海外,在当前国内对不锈钢反倾销加大的背景下实际投放或低于预期,并且由于新增产能多集中在中低端市场(以制造装备领域为主),其对石化、电力等高端市场的冲击更小。我们预计受益于在中高端市场的长期布局,2020年永兴吨钢盈利仍有望维持高位,再考虑到其棒线材产量存在进一步提升空间,公司传统不锈钢业务盈利不降反升的概率较大; 击水中流、依托锂云母提锂切入新能源市场:永兴虽然长期深耕于不锈钢棒线材领域,但上市以来,伴随着融资渠道不断丰富,公司在做强原有主业的同时,积极布局第二产业。经历长期论证与探索之后,公司于2017年9月成立永兴新能源,正式宣布进军锂矿的采选及制造。目前公司已经拥有花桥、花锂两大矿业公司,年选矿能力分别达到120万吨、50万吨。永兴通过收购国内优质矿山资源,依托锂云母提锂技术,实现了对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。目前公司万吨级碳酸锂项目即将完成产线调试工作,2020年有望达到完全投产状态; 锂行业大周期触底:自2018年碳酸锂价格见顶以来,锂价持续阴跌,但未来行业供需格局有望迎来转折。一方面是,价格重挫之后当前锂价已经跌穿众多高成本区域企业盈亏平衡线,2019年下半年以来“西澳”产能出清信号不断,我们预计2020年全球锂供给33.84万吨,环比增加1.13万吨,远低于2019年4.7万吨的行业增幅;另一方面,在新能源汽车市场的快速放量与“5G”换机潮的推动下,未来行业需求将再次迎来迅猛增长,预计2020年我国终端锂用量达到31.4万吨,同比增速22%,需求增速较2019年快速提升10个百分点。综合来看,锂行业供需两端的积极变化将导致行业过剩缺口大幅收窄,而一旦产业链在需求爆发之际进入再库存阶段,供需的扭转有望推动锂价在未来某个时点迎来触底反弹,产业曙光将至; 全产业链布局、向成本要竞争力:对于锂这样的强周期行业而言,产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从各产家在行业成本曲线的分布来看,由于过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,众多锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着技术的不断进步,这种现象已经得到逐步改善,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂的平均水准。而对于永兴而言,由于公司已经完成了全产业链的深度布局,资源禀赋的优势或将使其在成本端的比拼中脱颖而出; 投资建议:从某种程度而言,不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前锂价表现低迷,但公司依托全产业布局特点,有望取得较强成本竞争优势,一旦行业触底反弹,锂产品贡献的盈利弹性值得期待,我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为49.73亿元、59.84亿元以及65.70亿元,同比分别增长3.73%、20.32%、9.80%;对应实现归母净利润3.73亿元、4.65亿元以及5.17亿元,同比变化-3.58%、24.75%、11.20%,继续维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
首钢股份 钢铁行业 2019-11-04 3.35 -- -- 3.86 15.22%
3.86 15.22%
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业绩概要:首钢股份公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入502.884亿元,同比增长3.78%。实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比下降42.25%;对应EPS为0.23元,其中1-3季度EPS分别为0.05元、0.14元以及0.04元; 三季度盈利环比回落:根据公司单季度钢材产量约430万吨进行测算,首钢股份实现吨钢净利81元,环比二季度下降135元,与一季度盈利基本相当。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧吨钢盈利环比降幅分别280元、150元,公司盈利要小于行业平均水准,显示首钢盈利稳定性较强特征。三季度行业盈利之所以出现回落,最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显,产业链心态悲观带动钢价大幅下挫; 打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。另外,公司京唐二期一步取得批复产能为年产铁449万吨、钢400万吨、材427.6万吨,项目于今年8月1日进入试生产阶段,3#高炉炉况运行总体平稳,水平提升较快,年内有望实现达产; 四季度钢厂盈利回落有限:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为国内一流的大型板材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然今年受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但在终端整体需求维持高位之际,行业绝对盈利水平依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS为0.28元、0.26元以及0.32元。考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:钢铁需求持续回落;供给端大幅释放。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-04 8.10 -- -- 9.75 20.37%
10.44 28.89%
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业绩概要:方大特钢公布2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入110.94亿元,同比下滑13.21%。实现归属于上市公司股东净利润12.77亿元,同比下降44.82%;对应EPS为0.88元,其中1-3季度EPS分别为0.32元、0.40元以及0.15元; 三季度业绩降幅明显:方大特钢近4个季度实现归属于母公司净利润分别为6.12亿元、4.70亿元、5.85亿元以及2.22亿元,公司单季度盈利不仅出现明显回落,而且创2017年以来的最低水平。公司盈利的下滑是内外交织的结果所致,从行业层面而言,我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利环比降幅高达325元,环保限产不及预期导致淡季累库明显,建筑类钢材价格大幅下挫对公司盈利压缩较大;另一方面,5月底公司2号高炉发生燃爆事件,截至目前高炉尚未复产,此高炉年产铁水125万吨,公司2018年年产铁水仅346万吨,高炉事故导致的产量缩减对公司业绩影响明显; 四季度行业盈利或止跌企稳:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或有所回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其保持较强的竞争能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元、1.18元以及1.24元。考虑到其当前整体估值已经处于较低水平,反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放;事故高炉复产低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名