拟股权激励促进公司持续健康发展，长期成长价值彰显，维持“买入”评级 2022年8月19日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），首次授予拟向248名激励对象授予370万股公司限制性股票，占总股本的0.51%。授予价格为25.01元/股。考核年度为2022-2024年。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，考虑到上半年疫情对药店经营影响，我们下调对公司的营收预测，预计2022-2024年营业收入分别为192.05（-1.54）/240.89（-4.13）/302.08（-8.33）亿元，公司积极应对强化精细化管理，控费能力加强，我们维持归母净利润预测不变，预计分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为32.5/25.9/20.7倍，维持“买入”评级。 业绩考核目标3年归母净利润CAGR19%，预计摊销费用对业绩影响有限 公司2022年股票激励计划拟向248名激励对象授予370万股限制性股票，占总股本的0.51%，授予价格为25.01元/股。从业绩考核指标来看，以2021年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于20%、45%、70%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024年归母净利润预计不低于约10.65亿元（+20%）、12.88亿元（+20.83%）、15.09亿元（+17.24%）。预计摊销总费用约为6,940.28万元，预计费用摊销对有效期内净利润影响有限。 门店扩张提速，快速高效的跨区域整合能力助力行业竞争力持续提升 公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021年净增加门店1,818家，2022Q1净增加门店416家，门店扩张明显提速。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

2022H1业绩符合预期，业绩积极影响因素有望增多，维持“买入”评级 2022年8月17日，公司发布半年度业绩报告：2022H1实现营收1.15亿(+20.50%);归母净利润3914.25万(+12.71%)；扣非净利润3779.56万（+19.92%）；经营现金流净额4.66亿（+52.33%）。公司上半年经营业绩受以下因素影响：（1）公司神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定产品的临床认可度较高，市场不断拓展，国内覆盖医院数量持续增加，同时海外业务注册工作稳步进行。（2）受益于医疗机构服务能力增强，神经外科诊疗覆盖范围扩大。（3）占公司PEEK 材料神经外科产品收入比重较大的华东区域因疫情防控导致业务开展受阻，且患者流动受限引起就诊率下降。公司神经外科PEEK材料颅骨修补产品多维覆盖市场需求，同时在种植牙等消费领域也有产品布局，拥有较大发展潜能。我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为0.95/1.28/1.72亿元，EPS分别为1.64/2.21/2.97元，当前股价对应P/E分别为33.8/25.1/18.7倍，维持“买入”评级。 PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收高增长 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分领域产品线，其中PEEK材料颅骨修补和固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神经外科产品收入6761.92万（+23.99%），渗透率不断提高；钛材料神经外科产品收入3617.04万（+5.90%）；PEEK胸骨固定带实现收入441.08万元（+183.63%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；种植体产品已在多省的医用耗材招采平台挂网，并将积极参与四川省牵头的口腔类种植体系统集采工作，希望借助集采将产品快速推向市场，提高产品临床使用率。 神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 3D 打印PEEK 颅骨系统已进入创新医疗器械特别审查程序，生物再生材料人工硬脑膜研发项目预计下半年提交FDA 认证申请。公司控股子公司BIOPATE 经销的Osteopore 的骨塞/骨网/骨塞条产品已实现在美国上市销售，同时其积极筹备PEEK 骨板未来FDA 认证后的市场推广工作，通过扩充新产品，丰富海外产品种类，提高产品间的协同效应，推动海外业务健康发展。 风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。 财务摘要和估值指标指标

证券研究报告公司信息更新报告研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-），扣非净利润0.26亿元（-），经营现金流净额0.18亿元（-）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58/2.13（-0.80/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。 “十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低，最高，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。 风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

2022H1业绩表现靓丽，各业务线维持高速增长 2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1实现营收153.56亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.9亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润52.5亿元，同比增长21.8%。得益于国内医疗新基建开展和海外高端客户群的突破，2022 H1生命信息与支持实现营收67.72亿元，同比增长12.47%；受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和公司重磅产品的亮眼表现，2022H1体外诊断实现营收51.43亿元，同比增长29.82%；受益于超声采购回暖与全新中高端产品迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，2022H1医学影像实现营收32.64亿元，同比增长22.2%。业绩增长符合预期，考虑到疫情不确定性，我们略微下调盈利预测，原预计2022-2024年归母净利润为98.7/121.8/149.0亿元，EPS分别为8.14/10.05/12.29元，调整为2022-2024年归母净利润为96.7/116.9/141.2亿元，EPS分别为7.98/9.64/11.64元，当前股价对应PE分别为36.3/30.0/24.9倍，考虑到当前估值处于低位，且公司有望保持较长期稳健增长，维持“买入”评级。 医疗新基建稳步开展，拉动公司三大核心业务持续扩容 2022H1公司医疗新基建收入约为34亿元，仍处于快速放量阶段。从公司可及市场的角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间已超过220 亿元。此外，公司“三瑞”生态系统稳步放量，特别是“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计近300 家，其中2022 年上半年新增超过80 家。我们看好在强大产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统支持下，公司医疗新基建项目赢单率将得到有力保障，有望加速国产替代进程。 重磅新品层出，看好公司在国际高端市场加速突破 2022H1公司推出多项重磅新品。在体外诊断领域推出的BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M实现快速装机，其中BC-7500 系列上半年装机千台；在医学影像领域推出的全新高端R系列和全新中高端I系列产品助力公司超声业务全面从中低端客户向高端客户突破。截至2022H1，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户，另外还有接近400 家已有高端客户实现横向突破。 风险提示：新冠疫情带来新基建与海外采购不及预期风险、产品价格下降风险。

新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响8月11日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收2.99亿元，同比下滑52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下滑63.75%。受疫情变化等影响，2022H1新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下滑76.33%；2022H1非新冠病毒相关业务实现营收1.91亿元，同比增长7.88%，疫情影响下增长放缓。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，原预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元，EPS为4.00/3.52/4.06元，调整为2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为40.2/37.6/31.0倍，疫情恢复后，公司经营有望稳步向上，维持“增持”评级。 持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现2022H1公司研发投入2346万元，同比增长28.32%，加大在重组蛋白、GMP级别的细胞因子产品、分子生物学工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白以及猴痘病毒抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2022H1签约订单同比增长69.66%，已交付CRO服务实现营收4646.81万元，同比增长22.24%。 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络2022H1公司销售费用5683万元，同比增长36.39%，销售费用的快速增长系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。同时，日本子公司正式运营，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局。公司在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。

高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高8月 12日，公司发布 2022年半年度报告，实现营业收入 7.35亿元（+18.23%），归母净利润 1.53亿元（-59.84%），扣非后归母净利润 1.51亿元(+4.15%)。因折旧、管理费用及研发费用增加较多，上半年公司扣非后净利润的增速慢于收入的增速。 基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。 受股权激励、人员增加较多等影响，我们下调盈利预测， 原预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.72/5.40/7.40亿元， EPS 为 1.86/2.71/3.71元，调整为 2022-2024年归母净利润为 3.31/4.69/6.63亿元， EPS 分别为 1.66/2.35/3.32元，当前股价对应PE 分别为 51.7/36.4/25.8倍，公司 CDMO 业务有望迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 CDMO 业务各项能力进一步加强， 即将迎来快速发展期在 CDMO 业务上， 药石科技已完成中间体-原料药-制剂的一体化布局，并形成丰富并可持续增长的项目管线。 某大客户商业化项目终端销售持续快速增长，有望为公司持续贡献业绩。合规产能建设稳步推进，进一步消除公司生产瓶颈， 502和 503车间将在 2022年 8月下旬及 2023年上半年陆续启用，山东药石口服固体制剂车间也已通过药监部门审核。 在项目上，约有 60%的客户是基于长期合作或有一定分子砌块目录业务合作的基础，向 CMC 合作引流， 双向引流格局已形成。 聚焦成药性，分子砌块领先优势继续夯实， 快速拓展新型小分子业务聚焦成药性，分子砌块的领先优势进一步夯实， 订单交付效率持续提升，公斤级以上客户快速增长。 依托在分子砌块领域的优势，拓展新型小分子业务， 快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。 风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

业绩表现亮眼，预计下半年将保持持续增长，维持“买入”评级2022年8月9日，公司发布2022中报：2022年H1公司实现营业收入181.98亿元（+5.93%），扣非后归母净利润12.7亿元（+6.52%）；按剔除控股子公司华东宁波2021年报表同口径计算，营业收入同比增长9.56%，扣非归母净利润同比增长8.5%。2022Q2公司实现营业收入92.65亿元，同比增长11.86%，扣非归母净利润5.73亿元，同比增长15.06%。因受到集采和疫情反复出现的影响，我们下调对公司2022、2023年的盈利预测（前预测值为40.84/46.98亿元），新增对2024年的盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.03/34.06/40.74亿元，对应EPS分别为1.60/1.95/2.33元/股，当前股价对应PE分别为27.9/23.0/19.2倍，公司目前业绩已企稳回升，医美板块业绩优异，预计下半年将保持持续增长状态，维持“买入”评级。医药工业企稳回升，医药商业创新业务稳步推进，拓展院外市场2022H1医药工业板块实现营业收入55亿元，同比增长1.4%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%。 2022Q2实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。2022H1公司积极克服集采、医保谈判降价以及上半年疫情的影响，保持研发上的核心竞争力，研发支出为5.8亿元，同比增长34.1%，生产经营继续保持稳定向好趋势，第二季度核心产品销售均保持增长，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。2022H1医药商业实现营业收入122.11亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。 股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层公司推出2022年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为117人，激励对象包括公司（含下属子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予价格为25.00元/股，共计授予500万股，约占当前公司股本总额的0.286%。业绩考核目标：以2021年净利润为基数，公司2022年增长率不低于7%；2023年不低于23%；2024年不低于50%。风险提示：研发进度不及预期的风险；医美产品销售不及预期的风险；产品注册批件无法获批的风险。

利润增长超股权激励目标预期，维持“买入”评级 8月9日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收15.03亿（+10.86%）；归母净利润2.71亿元（+23.15%）；扣非净利润2.39亿（+15.31%）；经营现金流净额3.04亿（-42.38%）。公司利润端增长超过股权激励目标预期。分季度看，2022Q1收入增长16%，归母净利润由于2633.5万政府补助实现35%的较高增长；2022Q2收入由于上海地区受疫情影响同比增长7%，但从利润端看，考虑到上半年新增股权激励费用，鉴于股权激励草案中2022年摊销费用为0.3亿元，我们假设上半年为0.16亿元，对应2022H1扣非+股权激励费用的利润同比实现超过目标20%的增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.21元，当前股价对应PE分别为14.8/11.8/9.9倍，维持“买入”评级。 贴膏剂增长稳健，片剂延续高增长，软膏剂经过战略调整开启快速增长 分产品看，2022H1公司贴膏剂收入实现11%的稳健增长，我们预计通络祛痛膏以及两只老虎系列产品销售稳健；片剂延续高增长，2022H1在2021年增长36.6%的基础上实现43%高增长，我们预计主要系公司推进优质代理商遴选促进丹鹿通督片销售快速增长所致。软膏剂在2022上半年也实现较高增长，收入增速34%，主要系糠酸莫米松乳膏收入增长较快。胶囊剂收入同比基本持平，增长1%。分地区看，公司收入占比最高的华东地区整体收入下降3%，主要系上海受疫情影响同比下降34%，华东其他地区实现17%的稳健增长。华中、西北、西南地区分别实现36%、34%、29%的较高增长，表明公司在其他地区销售拓展卓有成效，同时表明公司营销改革中，通过剥离各事业部销售条线，并将院外产品销售统一至销售经验丰富的OTC事业部对于全国推广成效明显。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

中药全产业链布局，国药入主改革成效显现，首次覆盖，给予“买入”评级 太极集团拥有中药全产业链布局，以及麻精特色化药业务板块。2021年国药集团入主以来，在“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”16字经营方针指导下，改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，麻精化药、医药商业两大辅业协同主业，助力公司开启发展新历程。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，对应EPS分别为0.56/0.91/1.37元/股，鉴于公司近年归母净利润于盈亏平衡点徘徊，基数低，所以我们用PS和可比公司进行对比，公司当前股价对应PS分别为1.1/1.0/0.8倍，预计公司2022-2024年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 “十四五”开启新征程：聚焦主业主品，考核利润，提质增效 公司发布《“十四五”战略规划概要（2021-2025年）》，提出“聚焦医药工业主业，做强重点品类”的发展目标，逐一清理非主业、非盈利企业及闲置土地房产，在重点品类销售上，在奖惩机制上有了大突破，提升销售人员积极性，且分别针对OTC市场、处方药市场制定KPI，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%，临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%；同时，国药集团加大对公司的利润考核，2022H1公司净利润同比增长102%，成效初显。 中成药聚焦大单品，突破销售，化药协同发展，目标实现高速增长 藿香正气口服液为公司OTC第一大单品，升级祛暑祛湿药，联合各地药店连锁开展“太极劳动防暑节”，加速销售上量，2022年销售收入力争增长50%；急支糖浆为双跨品种，加大OTC渠道营销，力争2022年销售额增长50%；通天口服液、鼻窦炎口服液2020年提高招标价格，代理商推广积极性增强，2022年销售收入力争增长30%。化药板块业务中，益保世灵拥有原研药产品质量优势以及较高产品认可度，预计维持15亿收入规模。思为普缓释、速释结合疗效好，美菲康镇痛时间长且具备较高安全性，两者2022年皆力争增长30%。 风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头公司上下思想高度统一，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。由于存在一定的非经常性损益，我们上调公司2022年归母净利润为24.56亿元（原值为：19.5亿元）。预计2023-2024年归母净利润分别为22.34、27.83亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.50/1.37/1.70元，当前股价对应PE分别为12.0/13.2/10.6倍，维持“买入”评级。 “研发创新&&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借1类新药瑞马唑仑、磷丙泊酚和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药和新型骨骼肌松药物，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。宜昌人福芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速2017年提出归核聚焦，其中2021年非核心资产人福博赛、健益兴禾出售已落地，预计2022年公司负债规模和财务费用有望大幅下降，归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，根据公司出售资产公告，后续华泰保险、天风证券等其他非核心资产也有望完成剥离，资产负债表有望加速修复。 风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险

利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大，维持“买入”评级2022年7月21日，公司发布2022年半年度业绩快报：公司H1实现营业收入3.50亿元（+10.09%）；归母净利润0.82亿元（+48.99%）；扣非净利润0.66亿元（+47.14%）；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。Q2实现营收1.46亿元（+1.71%）；归母净利润0.23亿元（+66.7%）；扣非净利润0.12亿元（+39.97%）。公司利润增速符合我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为30.3、23.2、17.9倍，维持“买入”评级。 省外拓展、线上渠道高速增长具备可持续性，省内渠道增长稳步向前省内：：2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外：浙江省外地区2021年实现营收0.92亿元（+16.31%），其中经销商模式所属的买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。：线上渠道：互联网业务2021年实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售有望保持高速增长，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。 种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

巩固公司在华北区域的市场地位，提升公司市场竞争力，维持“买入”评级7月 19日，公司发布公告拟通过新兴药房收购唐山市德顺堂医药连锁有限公司重组后新公司 70%股权，重组后的新公司 70%股权的收购价格不超过人民币11,900.00万元（1.19亿元），交易完成后新兴药房将持有德顺堂 85家门店经营资产。 截至 2021年底，公司华北区域门店数总计 791家。德顺堂 85家门店均位于唐山市，门店位置佳，区域集中度较高，经过多年经营，其在经营区域具有较高的市场占有率、顾客满意度和品牌影响力，与公司积极拓展华北市场的发展战略匹配度高，整体发展前景良好。 公司长期坚持区域聚焦战略， 业绩有望持续增长， 预计新公司 2022年并表时间较短，我们维持对公司盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为 11.10/13.94/17.44亿元， EPS 分别为 1.54、 1.94、2.43元/股，当前股价对应 PE 分别为 32.8/26.1/20.9倍，维持“买入”评级。 门店扩张提速，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升交易完成后公司将持有德顺堂新公司 70%的股权，对公司的业绩将产生积极正面的影响。德顺堂 2021年实现营业收入 1.9亿元，净利润 71.33万元； 2022年 1-5月实现净利润 6,710.54万元，净利润 141.99万元。经公司测算，新公司 2022年营业收入将达到 17,993.54万元（1.8亿元），净利润将达到 797.92万元。业绩承诺方面，承诺期即完成新公司股权转让工商登记之日起 12个月，新公司 81家门店（不含 4家 2021年 11月之后设立的新店）实际日均含税销售额不低于 52.33万元，即承诺期内 81家门店（以 365日计）含税销售额不低于 1.91亿元。 对价与市场同期案例估值相近，交易定价具备合理性经双方协商一致，新公司 100%股权最终定价为 1.7亿元，公司购买新公司 70%股权交易定价为 1.19亿元，交易市销率为 0.89倍。与近一年来同行业按市销率估值的可比收购案例相比，本次交易对价与市场同期案例估值相近，具备合理性。 风险提示： 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

Q2收入快速恢复，利润同比减亏，维持“买入”评级7月 14日，公司发布 2022年半年报预告： 2022H1预计实现营收 10.67-10.72亿元（同比下降 17.94%-18.32%）， 归母净利润亏损 5.8-6亿元（2021H1为亏损 3.6亿元）；基本 EPS 亏损 0.25-0.26元/股。公司复诊后 Q2收入实现约 13%同比增长， Q2归母净利润端同比减亏，整体业绩超过我们之前的预期。考虑到疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调 2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-4.50（原为-3.82）、 2.10（原为 2.53）、 3.90（原为 4.79）亿元，当前股价对应 P/E 分别为-54.7/117.1/63.1倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 复诊后 Q2收入快速恢复，利润实现同比减亏拆分季度来看， 2022Q1收入 3.05亿元（-52%）， 归母净利润-4.28亿元（-134%）； 2022Q2预计收入 7.62-7.67亿元（增长 13.06-13.80%）， 归母净利润亏损 1.52-1.72亿元（2021Q2为亏损 1.77亿元），实现同比减亏。考虑到 2022H1股权激励费用影响净利润约 0.824亿元， 2022H1扣除股权激励费用影响的调整净利润预计同比下滑 51.4%-57.5%，假设 2022Q1、 Q2股权激励费用影响净利润分别为 0.5、0.3亿元， 预计 2022Q2经营性净利润也实现同比减亏。 医院经营“护城河”稳固，看好下半年旺季经营业绩高新医院、中心医院自 2022年 4月复诊以来， 截至 2022年 6月 30日，高新医院、中心医院日最高住院分别达到 1349、 2270床，已恢复至高位水平，我们认为床位快速爬坡的主要原因是两家医院在当地已经建立较好口碑，公司自身优势不变。 此外， 康复医院拟于 2022年底前后开诊，内设妇儿、康复、骨科（最高床位数达 3600张）， 有望进一步扩大床位规模，提升综合诊疗实力。 风险提示： 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3，维持“买入”评级7月14日，公司发布2022年半年报预告:2022H1预计实现营收28.5-30.0亿元(同比下降11.36-15.79%)，归母净利润亏损6.3-6.8亿元(2021H1为亏损4.3亿元)，扣非净利润亏损6.5-7.0亿元(2021H1为亏损3.76亿元);基本EPS亏损0.16-0.17元/股。同时,公司发布公告称2022年1月拟收购吉林昌邑美年43.2403%的股权已于上半年完成收购，取得对吉林昌邑美年的控制。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.7/40.0/32.1倍，维持“买入”评级。 疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q32022Q2预计收入14.98-16.48亿元（下降19.50-26.83%)，归母净利润亏损1.99-2.49亿元(2021Q2为亏损0.01 亿元)，扣非净利润亏损2.04-2.54亿元(2021Q2为盈利0.14亿元)。收入端，疫情影响部分门店停业、限流，导致Q2收入同比下降。利润端，虽然整体收入下滑，但公司的房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对固定或者仅小幅下降，同时确认了4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。展望下半年，由于上半年体检订单比较稳定，因为疫情干扰延迟到检，预计业务旺季将提前到三季度，且6月中旬以来，随着上海及全国各地的疫情管控形势向好，公司的主营业务有望快速恢复。 精细化管理成效持续显现，数字化转型快速推进公司积极推动精细化管理，提升医质，带动客单价提升，1-2月到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1|到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升4%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。 风险提示:精细化管理能力提升不及预期;体检中心扩张过程中的管理风险。

大订单显著增厚业绩，利润端超预期7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022H1实现营业收入38.30 亿元-39.56 亿元，同比增长205%-215%;预计归母净利润为 11.91亿元-12.12亿元，同比增长455%-465%;预计扣非后归母净利润11.88亿元-12.08亿元，同比增长490%-500%。单看Q2，预计实现营收23.87亿元-25.13亿元，同比增长235%-252%;归母净利润8.09-8.30亿元，同比增长540%-557%;归母扣非净利润8.07-8.27亿元，同比增长540%-556%。随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲;同时，公司产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，盈利能力水平不断提升，利润端超预期。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测,预计2022-2024公司的归母净利润为15.02/15.11/17.61亿元, EPS为2.76/2.78/3.24元，当前股价对应PE为27.4/27.2/23.4倍，维持“买入”评级。 大订单不仅显著增厚业绩，更是对公司CDMO服务能力的充分认可公司先后与某大型跨国制药公司签订近9亿美元订单，将显著增厚公司业绩，相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流、持续向API转型升级以及大订单背书，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。 筑巢引凤，制剂和基因细胞治疗两大新业务有望贡献新的增长点中长期看，博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务订单快速增长。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司CGT CDMO业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 风险提示:订单交付不及预期;核心技术人员流失;市场竞争加剧;环保和安全生产风险。