具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一梯队公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有5张血制品牌照，具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从2019年25.85亿元增长至2023年的43.17亿元，CAGR为13.68%，白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%，因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近60%，盈利能力处于行业前列。2021年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量，2023年代理业务实现收入35.04亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。 血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升2023年我国采浆量超过12000吨，随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有望加速提升。 海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段2024年6月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板块共有3家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士，海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站44家，其中在营浆站41家，1家新建和2家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

定增获深交所通过，有望加速推进战略落地公司发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》，深交所发行上市审核机构认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序，中国证监会作出同意注册的决定后方可实施。本次向特定对象发行募集资金总额不超过9.7亿元，全部由盈康医投认购。 本次向盈康医投发行股票募集资金，将对公司业务发展全方位助力：（1）增强公司资金实力，拓宽产业链，提升服务能力，扩大用户规模；（2）助力公司把握行业发展机会，推进区域医疗中心布局，提高市场地位；（3）进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；（4）优化资本结构，提高抗风险能力；（5）有利于稳固公司股权结构，提升公司控制权稳定性，本次发行完成后，不考虑其他因素影响，盈康医投可直接支配的表决权合计占公司股份表决权总数的48.58%。 公司经营已迈入高质量发展新台阶，持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足公司于2023年利润端实现扭亏为盈，经营负面因素逐步出清，已迈入高质量发展新台阶。 医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）、重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。 医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。 盈利预测及投资建议公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。 医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.26、1.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为38.4、27.4、18.8倍，维持“买入”评级风险提示：旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募奠基，公司发布关于《开展医药物流仓储资产Pre-REITs项目》的公告：拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。首期Pre-REITs项目入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，合计总建筑面积约为24万平方米，账面净值约为4.4亿元，经初步评估，预计募集资金规模不超过20亿元。若发行成功，预计会增加公司2024年度净利润不超过11亿元（最终以会计师事务所审计后的结果为准）。本次Pre-REITs项目将比照基础设施公募REITs的要求对公司医药物流仓储资产及配套设施等底层资产进行筛选，并提前介入标的资产的运营和培育过程，以期形成无缝对接的滚动复投医药物流仓储设施的良性循环，以构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台。 公募REITs项目有序推进，持续深化不动产证券化战略落地公募REITs项目方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元，截至目前，公司公募REITs项目正经国家发改委审核之中，如经批准，有望成为国内医药物流仓储设施首单公募REITs以及湖北省首单民营企业公募REITs，具有较强的示范效应和积极正面影响。 盈利预测及投资建议：公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

公司事件迈普医学发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司 2024年限制性股票激励计划（草案）》 。 2024年限制性股票激励计划在 2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司 2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为 23.00%、 61.00%和103.00%，触发值分别为 18.40%、 48.80%和 82.40%。 点评分析预计 2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生的正向作用。 预计 2024年限制性股票激励计划将激发管理、技术和业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 2024年限制性股票激励考核目标相比 2023年限制性股票激励考核目标有所上调。 对比 2023年限制性股票激励考核目标， 2024年限制性股票激励考核目标上调了 2024年和 2025年考核的目标值和触发值，同时新增了 2026年的考核目标。若按股票激励目标中 2026年营业收入同比 2023年增长 103.00%计算， 2023-2026年公司营业收入CAGR 为 26.6%。 盈利预测公司 2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。 预计公司 2024-2026年收入端分别为 2.90亿元、 3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为 25.61%、 33.79%和 36.34%，归母净利润预计 2024年-2026年分别为 0.55亿元、 0.82亿元和 1.21亿元，归母净利润同比增速分别为 35.27%， 47.61%和 48.40%。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004年在上交所挂牌上市；2020年7月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。 持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业2021年7月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。 公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。 聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023年公司过亿品种已达到17个，较2022年新增2个。2024年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。 公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29%。新立项57个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。 在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4月28日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。

事件：6月18日，上海莱士发布关于公司股东协议转让公司股份进展暨完成过户登记的公告，于2024年6月18日完成了相关股份的过户登记手续。海盈康持有公司20%的股份并通过海盈康合计控制公司26.58%股份所对应的表决权，成为公司控股股东，海尔集团将成为公司实际控制人。同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》。 股权转让正式落地，公司开启新征程：2023年12月29日，上海莱士与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份，占公司总股本的20.00%，转让价款125亿元人民币。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿市值计算，溢价率16.7%。2023年上海莱士共有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（在营41家），采浆量超过1500吨，位于我国血制品行业第一梯队。海尔集团的入主有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能上海莱士发展，进一步打开公司成长天花板。 基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益：《排他性战略合作总协议》中，基立福和海尔约定在血制品业务代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作；血制品业务之外，在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。《独家代理协议的第九次修正案》中，海尔和基立福已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量应适用于全部产品；之后五年，双方进一步同意将在不迟于2028年底前六个月对于2029年1月1日后的接下来五年应适用的最低年度数量进行善意讨论并达成协议，但该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。价格方面：对于经销商在2024年6月18日之前已经下的订单中的产品，原老价格应继续适用；对于经销商在2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单中的产品，应适用新的产品价格；在该等价格的有效期届满后，双方应就适用于产品的新价格进行磋商，但前提是基立福全球应保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时的市场上具有竞争力的价格。未来十年，上海莱士独家代理基立福白蛋白业务稳定性得以进一步提高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.42/19.41/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势， 2021 年成为市占率第一， 2022 年城市、县级公立医院市占率分别达到 14%、 10%。我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降幅 21%，较为温和）， 一是通过更换大规格包装促进销量提升，从 36粒/盒换为 54 粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单盒粒数增加了 50%，目前广东联盟 6 个省（自治区）、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采； 二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以 270 粒/盒为主，进一步助力销量提升。 利润方面， 目前集采影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营销效率在集采下提升， 销售费用率自 2022Q3 保持季度环比下降趋势。二线品种加速贡献增量： 灵泽片受益基药政策加速进院，近几年销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由 2020 年的第 13 位提升至 2023 年上半年的第3 位， 2023 年销售规模超过 2 亿元，我们认为其有望保持 25%+增长。灵莲花胶囊在 2024 年 4 月转化为 OTC 品种，前期主攻电商渠道打造品牌影响力。 百令片集采降价影响减弱，医保限制放宽后加快基层推广，百令胶囊有望在 Q2 末完成挂网百令片于 2022 年 4 月进入广东联盟中成药集采，降价幅度 39%，随着集采陆续执行， 2023 年百令片收入下滑 21%， 预计目前涉及集采的销量占比已超过 70%， 2023 年百令片销量基本持平， 2024Q1 同比增长 7.11%，已实现正向增长，同时自 2024 年 1 月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于 2023 年 12 月 29 日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于 2024Q2 末完成挂网，贡献收入增量。 中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒开启恢复性增长公司近年来围绕“一体两翼”的战略目标，布局中药饮片、中药配方颗粒业务，中药饮片收入自 2021-2023 年保持 20%+收入增速， 2023 年收入规模达到 4.6 亿元，且 2024Q1 延续 25%+的较快收入增速；中药配方颗粒业务方面，截至 2024 年 4 月中旬，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案 335 个，随着国标省标备案的增加， 2024Q1中药配方颗粒收入同比增长 332.99%，呈现恢复增长态势。 盈利预测我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 25.03/30.69/37.25 亿元，归母净利润分别为 5.30/6.91/8.86 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 20.70/15.87/12.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。我们预计公司 2024-2026 年收入同比增速分别为 29%、26%和 27%，归母净利润同比增速分别为 267%， 51%和 112%。公司对应 2024-2026年 PE 分别为 75.6 倍,50.2 倍和 23.7 倍， 2024-2026 年 PEG 分别为0.28、 0.99 和 0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD 高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、 Vitrolife、 Revvity （PerkinElmer）等国内外 IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。截至 2024 年 3 月 31 日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有 79 套模具，其中 64 套已经实现生产， 14 套模具项目正在验证中。中国作为国际 IVD 龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。2024 年 6 月 5 日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司 21 年与罗氏诊断和 2023 年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。 昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期半导体耗材子公司目前已成功掌握了 FOUP、 FOSB、 CMP 设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到 9 万个 12 寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品 7 个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现 1 个产品已经通过验证， 1 个产品在 3 家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段， 1 个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。 风险提示：产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

拟并购上海元析，公司正式切入分析仪器市场事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股收购，持有上海元析70%股权。本次收购标的上海元析成立于2008年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得70余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。 分析仪器市场成长潜力大，国产替代仍有较大空间据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。国内，分析仪器市场主要被进口厂家占据，上海元析处于国产第一梯队，特别在紫外分析市场具备较大技术及渠道优势，未来国产替代空间广阔。 并购带来优势互补，丰富公司实验室整体解决方案并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。产品方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工、第三方检验等实验室新场景；渠道方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。此次收购将快速补齐公司分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入实验室分析仪器赛道，丰富公司实验室整体解决方案，为未来增长提供强劲动能。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为23.34/18.78/14.99倍。给予“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。

业绩简评公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入69.19亿元，同比增长4.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3.83亿元，同比减少-39.12%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比减少81.05%。 2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，同比增长40.06%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长255.63%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长194.63%。 从产品类别看，个人防护类收入61.79亿元，同比增长2.91%；康复护理类收入3.96亿元，同比增长4.76%；其他产品收入3.43亿元，同比增长48.56%。 23年经营分析2023年公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。报告期内，公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时公司稳步推进山东潍坊青州、安徽安庆怀宁等地的项目建设。 公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司正在进行轮椅和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 24年经营计划公司24年持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。盈利预测目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为86.85亿元、99.74亿元和109.89亿元，收入同比增速分别为25.53%、14.84%和10.18%，预计2024年-2026年归母净利润分别为11.85亿元、15.36亿元和18.43亿元，归母净利润同比增速分别为209.52%，29.54%和20.04%。 风险提示：市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

2023年收入实现高增长，盈利能力明显恢复公司发布 2023年年报：2023年营业收入 108.94亿元（+26.44%），归母净利润 5.06亿元（+190.45%），扣非净利润 4.63亿元（+181.61%），经营现金流净额 20.24亿元（+30.34%）。 2023年体检服务收入 105.61亿元（+28.81%），拆分量价来看，控股门店接待人次 1755万（+13.7%），参股+控股接待人次 2834万（+13.0%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测） 620.8元（+11.2%）；从收入构成来看，团检:个检占比 80%:20%，个检占比同比+2.8pct。 盈利能力随着规模效应加强明显恢复： 2023年毛利率为 42.79%（+8.35pct）， 其中体检服务毛利率为 42.06%（+9.51pct）。 2023年销售费用率为 23.53%（-0.38pct），管理费用率为 7.64%（-1.68pct），研发费用率为 0.58%（-0.08pct），财务费用率为 2.74%（-0.61pct）。 2024Q1收入由于高基数等有所下滑， 费用端合理2024Q1营业收入 18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。 公司收入同比下滑主要因为： （1）体检行业存在明显季节性特征，Q1为业务淡季，到检人次较少导致季度收入相对较低； （2） 2023Q1由于承接 2022年底因为疫情未到检需求导致基数较高； （3） 2024Q1社会恢复常态运转，企业年度会议增加，个人出行增加，皆导致签单客户延迟到检。 利润方面， 同比 2023Q1， 2024Q1收入减少 3.16亿，营业成本同比减少 1.28亿（毛利率下降 4.68pct 至 28.04%），期间费用减少 0.22亿（合计费率+5.65pct），营业利润减少 1.65亿，没有其他较大额度的费用， 再加上所得税费用减少 0.24亿，少数股东损益减少 0.27亿，归母净利润减少 1.15亿元， 由此利润同比下滑主要系收入规模下滑固定成本摊薄减少导致毛利率下滑，费用率整体合理，利润端仍在正常经营范畴内， 提质增效仍在显现。 创新产品打开业绩增量空间， 个检业务提升迅猛公司打造了一系列创新产品，“脑睿佳”在行业内率先实现阿尔茨海默症的早期风险评估，“肺结宁”优化“体检+绿通”业务模型， “美年心理健康服务”提供心理健康科普资讯和心理健康全方位解决方案；此外，公司还延伸检后服务，重点布局胃肠中心、中医中心、睡眠中心等医疗专项中心，打开业绩增量空间。 公司成立个检发展中心，推动个检营销全年常态化，增加用户粘性和复购率。 2023年公司在个检业务方面提升迅猛， 抖音快手等短视活流量双增长，此外，公司还与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智 AI 健管大模型，致力于推出业内首个健康管理 AI 机器人“健康小美”，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。 组织变革加大管理，培养人才助力后续发展2023年公司陆续成立华南与华中两个大区，落位 22个城市群。 同时，公司启动管培生计划，选拔和培养一批拥有跨领域创新经营和精细化管理能力的青年干部。 2024年，公司计划在全国各地全面建立城市群，逐步立区，加速提升组织力，进而推动管理提效，且将强化干部管理，调整优化人才结构；启动中青班二期计划，持续推进管培生计划，储备优秀青年人才。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2024-2026年营收分别为 123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为 8.13/12.27/15.25亿元，对应 PE 分别为21.80/14.46/11.63倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期。

事件：4月29日和30日，上海莱士发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现79.64亿元（+21.27%）、归母净利润17.79亿元（-5.35%）、扣非净利润18.15亿元（-0.58%）。2024年一季度，公司实现营收20.56亿元（-0.33%）、归母净利润7.57亿元（+5.32%）、扣非净利润5.90亿元（-16.64%）。 2023年自产血制品稳健增长，代理白蛋白收入占比提升：2023Q4公司实现营收20.29亿元（+25.56%）、归母净利润-0.08亿元（-102.94%）。公司23Q4和全年利润增速下滑主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响，剔除该影响，公司血制品业务利润维持良好增长。从产品结构上看，2023年白蛋白实现收入49.35亿元（+16.84%），其中自产白蛋白14.31亿元（-3.94%）,进口白蛋白35.04亿元（+28.16%）；静丙实现收入18.05亿元（+37.47%）;其他血制品实现收入10.81亿元（+11.68%）。进口代理产品营收占比进一步提升至44%，从而使得公司2023年血制品毛利率相较去年同期下降3.36pp至41.03%。2024Q1公司收入端与去年同期基本持平，考虑到去年同期高基数影响，一季度收入基本符合预期。归母净利润增长主要因为公司24Q1获得投资收益1.79亿；扣非净利润同比下降，预计公司低毛利代理产品收入占比提升以及自产产品小幅下滑。 2023年采浆量超1500吨，新增3家浆站：2023年公司全年采浆量突破1500吨，浆站数量达到44家，2023年新增3家（获批1家+收购2家）。2023年11月，公司收购广西冠峰（具有白蛋白、静丙和人免疫球蛋白3个品种，年产能为200吨血浆），公司下属血制品企业数量达到5家，位居行业前列。目前，公司平均单站采浆量为36-37吨，尚有较大提升空间；同时3家新批浆站完成验收开采后将贡献血浆增量;公司采浆量有望维持良好增长。 海尔集团控股后，公司浆站资源获取能力有望在股东支持下得到快速提升，新浆站获批值得期待。同时，公司与基立福签订的白蛋白独家代理协议期限将延长十年并在此基础上获得续展十年的权利，公司代理业务的稳定性提高，未来长期将为公司贡献可观收入和利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.8/18.01/15.47倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件： 4月 29日， 赛托生物发布 2023年年报和 2024年一季报。公司2023全年实现营收 12.80亿元（-2.46%）、归母净利润 0.46亿元（+8.67%）、扣非归母净利润 0.25亿元（-32.70%），公司 2023年计提资产减值准备合计 0.18亿。 2024年一季度，公司实现营收 2.44亿元（-27.00%）、归母净利润 0.03亿元（-80%）、扣非归母净利润 0.02亿元（-89.8%）。 中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期： 2023全年公司甾体中间体实现收入 11.25亿元，同比下降 3.29%； 毛利率为 23.98%，同比提升 0.49pp。 中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。 原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等 9款原料药的生产许可， 其中地奈德、布地奈德等 4款原料药正在单独审评,丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。 2024年 4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。 制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进： 2023年， 公司成品药实现收入 1亿， 同比增长 27.16%。 目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面， 国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。 2024年3月，公司发布收购银谷制药 60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。 银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款 1.1类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。 投资建议： 由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.59/0.76/0.90亿元，对应 EPS分 别 为 0.31/0.40/0.47元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为47.20/36.55/31.06倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。

2023年业绩增长稳健，2024Q1业绩短期承压事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.0%。2024年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。 国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续分区域看，国内方面，2023年实现增长14.5%，其中2023H1增长27%。2023年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。 IVD产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升分产线看IVD产线实现了21.1%的快速增长，2023年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。 完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。 盈利预测我们预计2024-2026年公司收入分别为420.3/506.0/607.3亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4亿元，对应EPS分别为11.57/13.99/16.86元/股，当前股价对应PE分别为26.11/21.60/17.92倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

经营质量持续提升，全力推进高质量发展公司发布 2023年年报： 2023年公司实现营收 1501.40亿元（+6.92%），归母净利润 21.74亿元（+4.27%），扣非净利润 19.60亿元（+13.06%）。 2023年公司扣非净利润实现快速增长。 同时公司发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 404.72亿元（-3.85%），归母净利润 5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润小幅下降，主要原因是 2023Q1受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而 2024Q1受季节性疾病因素影响较小。 分季度来看， 2023年 Q1~Q4公司分别实现营业收入 420.93（+19.75%）、 372.65（+13.50%）、 350.07（+0.13%）、 357.76（-4.54%）亿元，分别实现归母净利润 5.61（+24.06%）、 7.82（-4.27%）、 4.81（+2.34%）、 3.50（+1.19%）亿元，分别实现扣非归母净利润 5.73（+20.10%）、 7.22（+14.80%）、 4.32（+5.70%）、 2.32（+6.41%）亿元。 从盈利能力来看， 2023年公司销售毛利率为 8.07%（+0.27pct），销售净利率为 1.53%（-0.10pct）。 2024年一季度公司销售毛利率为7.20%（-0.37pct），销售净利率为 1.34%（-0.08pct）。 从费用率来看， 2023年公司销售费用率为 2.94%（+0.00pct），管理费用率为 1.88%（+0.06pct），研发费用率为 0.13%（+0.00pct）。 财务费用率为 0.79%（-0.02pct）。 2024年一季度销售费用率 2.55%（-0.28pct），管理费用率为 1.61%（+0.03pct），研发费用率为 0.11%（+0.02pct）， 财务费用率为 0.70%（-0.02pct）。 经营质量持续提升，全力推进高质量发展。 2023年公司经营活动现金流再创新高，全年净额达 47.48亿元（+19.10%）。在行业的支付环境没有明显改善的情况下，公司的应收账款周转天数为 63天，比上年缩短 6天； 公司资金周转天数为 80天，比上年同期加快 7天。 新三年战略实施业绩亮眼， 2024年持续深化公司坚定不移地继续贯彻落实“新产品、新零售、新医疗、 数字化和不动产证券化”战略。 在新产品方面， 公司总代品牌推广业务（CSO）销售收入合计达195.84亿元，毛利额 27.89亿元，同比大幅增长 52.45%，持续打造公司利润增长“第二曲线”。 公司将力争 2024年总体销售收入比上年同期增长不低于 15%。 在新零售方面， 公司旗下的零售品牌“好药师”在全国范围内开展加盟取得突破性进展，截至 2024年一季度末，直营及加盟药店已达21,192家，成为中国零售药店加盟门店数最多的零售品牌， 力争在2024年，实现直营和加盟门店总数突破 25,000家。 在新医疗方面， 公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务。 公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，力争在 2024年实现“九信诊所”加联盟200家。 在数字化营销方面， 公司搭建了全国统一的药九九 B2B 交易平台、 “三网合一”的物流供应链体系，以及行业特有的“Bb/BC 一体化”高效供应链物流服务模式。 在不动产证券化（REITs）方面， 公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为 12亿元，账面价值约为 3亿元，该项目已通过湖北省发改委推荐上报到国家发改委，现国家发改委正在审核中。与此同时，公司拟构建“公募 REITs +Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，拟选取位于上海、杭州和重庆等地的医药物流仓储资产及配套设施开展首期“Pre-REITs”发行的前期准备工作。 2024年公司将全力推进“公募 REITs + Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台的搭建， 以盘活公司资产， 重构公司轻资产运营商业模式，力争在前三季度实现公募 REITs 发行上市及首期 Pre-REITs 发行成功。 盈利预测及投资建议公司基本面积极向好，批发稳增长的同时， 新产品战略打造“第二成长曲线”， REITs 拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为 26.18/30.15/34.91亿元，对应 EPS 分别为0.67、 0.77、 0.89元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.26/10.64/9.19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化转型落地不及预期风险； REITs 基金运营不及预期风险。