事件：公司于近期披露注射用聚乙二醇伊立替康（JK1201I）用于治疗小细胞肺癌II期临床试验进展的公告，“JK1201I单次联合多次给药在小细胞肺癌患者中的安全性、耐受性及初步有效性研究”，已于近日获得药审中心同意：开展III期临床试验。 聚乙二醇技术的应用价值再度得到验证。聚乙二醇伊立替康是一种长效高分子偶联药物，能够抑制Topo-I的活性，1994年FDA批准的第一代Topo-I抑制剂表现出初始峰浓度高、半衰期短等特点，伴有高毒性和低药效，与第一代Topo-I抑制剂相比，聚乙二醇伊立替康能够有选择性地针对肿瘤组织的渗漏血管缓慢释放持续药性，并透过抑制Topo-I的活性来减少肿瘤细胞分裂。JK1201I在2021年第四季度进入临床II期，在当下时点获准进入临床III期，再次证明JK1201I有较理想的有效性及安全性，使临床研究能够较快速地向前推进。 伊立替康有抗癌广谱性，JK1201I潜在远期市场空间较大。Topo-I在许多实体瘤中过度表达，包括结直肠癌、卵巢癌、乳腺癌、神经胶质瘤以及小细胞和非小细胞肺癌，因此伊立替康可用于治疗多种肿瘤，对公司品种JK1201I较有参考意义的第一款伊立替康脂质体Onivyde在2015年获批用于治疗胰腺癌后销售额快速爬坡，在2021年的全球销售额高达1.27亿欧元。 公司通过伊立替康顺利向药用聚乙二醇产业链下游延伸，自研能力得到背书。公司为国内药用聚乙二醇龙头，近年来积极向产业链下游拓展，自主开发了多项聚乙二醇修饰药物及III类医疗器械等产品，伊立替康作为目前研发进展最快的公司自研药物，其临床研究的快速推进为公司的药械自研能力背书，公司的聚乙二醇医药应用创新平台前景可期。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品面临的市场竞争；研发进展不及预期；合作方销售能力不及预期。

事件：2022年4月21日晚，公司发布2021年年度报告: 公司全年实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%;归母净利润6.78亿元，同比下滑17.46%；扣非净利润6.44亿元，同比下滑20.90%。经营活动产生的现金流量净额6.17亿元，同比下滑23.24%；基本每股收益1.87元，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入5.80亿元，同比增长36.08%;归母净利润1.28亿元，同比下滑40.88%；扣非净利润1.15亿元，同比下滑45.92%。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%；归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%；扣非净利润4.13亿元，同比增长25.79%。经营活动产生的现金流量净额0.73亿元，同比下滑69.29%。 常规业务快速复苏，常规业务销售收入同比增长91% 公司常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO服务等，2021年实现销售收入7.19亿元，同比增长91%，主要由于下游客户的全面复学复工，各项业务恢复正常；以及公司加强了在重点城市的销售人员数量和销售覆盖密度，同时新扩展了产品SKU数量和种类；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现11.49亿元，同比下降约3.25%，主要系由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用，销售下降较大。 （1）生命科学业务领域：主要涉及科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域，2021年实现销售收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。公司进一步加强生命科学业务领域销售网络建设，目前共有销售人员近600名。 （2）体外诊断业务领域：通过公司全资子公司诺唯赞医疗，公司已成功建立了较为丰富的POCT产品线，2021年度实现销售收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%。 （3）生物医药业务领域：公司已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务，2021年实现销售收入0.97亿元人民币，同比增长774%。 分地区来看，公司目前海外主要开展新冠相关产品的销售，2021年境外销售收入金额为2.7 亿元，同比增长26.97%，占总销售收入的14.49%。截至目前，公司国际业务部共有员工145 名，其中28 名已外派至海外当地，开展销售和技术支持工作。 产品结构变动导致毛利率及净利率波动向下 2021 年全年，公司的综合毛利率同比下降10.23pct 至81.22%， 主要系公司新冠相关产品受下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低所致；销售费用率同比提升5.10pct 至17.10%，主要系整体销售人员数量增长87%至972 人，并提高了销售人员薪酬水平，同时加大市场拓展力度、提高宣传费投入；管理费用率同比提升3.76pct 至9.62%，主要系管理人员数量增长161%至232 人，同时提高了管理人员整体薪酬水平，以及增加了办公费用；研发费用率同比提升4.30pct 至12.33%，主要系研发人员数量增长57%至652 名，同时随着研发立项项目数量的增加，研发投入随之加大；财务费用率同比下降0.12pct 至0.17%；综合影响下，公司整体净利率下降16.23pct 至36.30%。 2022 年第一季度营业收入同比增长80.07%，主要系公司常规业务稳定增长及新冠抗原检测试剂盒国内获批上市实现销售；由于产品结构的变动，导致公司的毛利率和净利率同比下降：公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.77%、9.22%、5.03%、7.30%、0.00%、44.23%，分别变动-17.67pct、+0.39pct、+0.64pct、+0.24pct、+0.03pct、-17.90pct。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 营业收入分别为24.79 亿/ 25.51 亿/ 30.49 亿元，同比增速分别为33%/3%/20%；归母净利润分别为9.60 亿/8.87 亿/10.89 亿元，分别增长42%/-8%/23%；EPS 分别为2.40 /2.22 /2.72，按照2022 年4 月21 日收盘价对应2022 年34 倍PE。给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

行业层面：外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘软性内镜的发展受市场需求和内镜制造技术发展的双轮驱动，进入快速发展时期，具有广阔的市场前景：2019年全球、中国软性内窥镜市场销售规模分别为 118.5亿美元、53.4亿元人民币，2015-2019年的 CAGR分别为 9%、17%。 由于软性内镜技术壁垒较高，奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本企业在全球软性内镜市占率超过 90%，在中国的市占率高达 95%左右，长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度，具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。 我们认为，随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。 公司层面：产线齐全协同销售，持续迭代新品挖掘增长点 （1）产线齐全，内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求，形成了高性能产品 AQ-300系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的 AQ-200系列产品主攻二级医院、以 AC-1、AQ-100、VME 系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。 此外，公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国 WISAP，先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域，形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材” 三位一体协同销售的产品矩阵。 （2）技术先进，总体性能参数比肩外资、并具备价格优势在总体性能参数上，公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势，在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线，帮助医生提高病灶的检出率。 此外，公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势：2020年澳华内镜 AQ-200产品的终端价格范围为 123-229万元/套，奥林巴斯 CV-290的终端价格范围为 190-277万元/套。 （3）AQ-300剑指外资主流战场，借力新品打通高端医院从历史数据来看，我们发现高端新品的推出，对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。 公司于 11月 1日正式发布 AQ-3004K 超高清内镜系统，通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。我们认为，随着 AQ-300系列产品的上市推广，有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖，从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。 投资建议我们预计公司 22/23/24年收入分别为 4.49/ 6.77/ 10.10亿元，归母净利润分别为 0.40/ 0.93/ 1.51亿元，对应当前 PE 分别为 217/ 94/ 58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，受新冠疫情影响的经营风险，部分进口原材料采购受限的风险，产品出口国家进口政策变化的风险。

事件：2022 年 10 月 29 日，公司发布 2022 年第三季度报告: 公司前三季度实现营业收入5.18 亿元，同比增长14.15%；归母净利润0.88 亿元，同比下降16.64%；扣非净利润0.70 亿元，同比下降20.41%。 经营活动产生的现金流量净额1.31 亿元，同比增长60.74%，主要系较历史同期采购付款增长小于销售收款增长、因疫情其他经营活动支付的款项有所减少以及享受税金缓缴所致。 其中，2022 年第三季度公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长31.10%;归母净利润0.45 亿元，同比增长45.96%;扣非净利润0.41 亿元，同比增长66.81%。经营活动产生的现金流量净额0.17 亿元，同比增长30.63%。 收入利润逐季增加，一体机拓展空白客户由于全国多地持续受疫情影响，医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的市场销售造成一定影响。公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使公司销售收入逐季改善明显：2022 年第一至第三季度分别实现营业收入1.45 亿元、1.76 亿元，1.98 亿元；经营业绩亦保持类似的趋势：2022 年第一至第三季度分别实现归母净利润0.05 亿元、0.38 亿元、0.45 亿元，同比增速分别为-77.10%、-26.95%、45.96%。 此外，公司仪器投放节奏未受疫情影响，公司2022 年上半年完成682 台各类仪器的装机（含销售），我们预计第三季度持续增加。这些仪器的成功装机虽然可能增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 其中，公司为大规模新冠筛查实现全自化的样本前处理、加快检测速度，推出了一款以功能高度集成化的开盖提取一体机；该产品契合市场需求，增长迅速。该一体机除能实现新冠检测的自动化前处理，也可实现其他分子检测以及质谱检测的自动化前处理，未来有望加快公司其他分子产品及质谱产品的检测速度，提高检测通量；同时随着一体机的快速装机，公司拓展了部分空白客户，未来有望借助一体机建立的合作逐渐导入公司的其他产品，为公司未来发展提供新的增长点。第三季度毛利率环比改善，期间费用率显著优化2022 年前三季度，公司整体毛利率同比下降11.58pct 至55.64%，我们推测主要系毛利率较低的代理产品及设备销售占比上升较多所致；销售费用率同比下降1.29pct 至25.99%；管理费用率同比下降1.21pct 至5.88%；研发费用率同比下降0.61pct 至10.32%，财务费用率同比下降1.32pct 至-1.62%，我们推测主要系美元汇率上升产生汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率下降6.33pct 至16.92%。 其中，2022 年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.12%、27.29%、4.97%、11.05%、-2.15%、22.57%，分别变动-5.10pct、-4.56pct、-2.57pct、-0.04pct、-1.85pct、+2.19pct。 盈利预测与投资评级：基于公司第三季度经营情况分析，我们调整盈利预测，预计2022-2024 营业收入分别为7.87 亿/ 10.08 亿/12.70 亿，同比增速分别为20%/ 28%/ 26%；归母净利润分别为1.57亿/ 2.06 亿/ 2.67 亿，分别增长-3%/ 31%/30%；EPS 分别为0.96 / 1.26/ 1.63，按照2022 年11 月3 日收盘价对应2022 年24 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；扣非净利润7.20亿元，同比增长15.51%。 经营活动产生的现金流量净额-8.64亿元，主要系公司经营规模扩大原料采购、人工支出、税费支出增加所致。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入16.87亿元，同比增长6.66%，我们推测主要系局部地区疫情反复、终端客户付款周期的影响所致；归母净利润为1.25亿元，同比增长1.35%；扣非净利润0.32亿元，同比下降8.02%。经营活动产生的现金流量净额-0.84亿元。 国内市场稳步增长，国际市场取得持续性突破（11）收入类型：①2022年前三季度设备收入为51.91亿元，同比实现了20.91%的稳定增长。②服务收入达5.42亿元，同比实现70.68%的快速增长；同时，服务占总收入的比例由去年同期的6.8%提升至9.3%。③软件收入为0.48亿元，同比增长75.02%。 （22）区域维度：①公司国内市场保持稳定增速，2022年前三季度实现收入51.22亿元，同比增长17.18%。②虽然海外面临着复杂困难的经济局面，但凭借着公司技术过硬、质量稳定的创新型产品，公司仍在国际市场取得了持续性突破，前三季度实现收入7.36亿元，接近150%的同比增长，国外收入占比也由去年同期的6.3%提升至12.6%。截至9月30日，公司已有39款产品CE认证，可以在超过60个国家销售；38款产品FDA拿证，在美国销售。 整体毛利率受多因素影响有所下降，进而影响净利率水平2022年前三季度，公司整体毛利率同比下降4.95pct至45.80%，主要系三方面因素所致：①受国际经济形势影响，液氦及部分元器件采购成本有所上升；②公司的海外市场仍处于快速扩张导入期；③受疫情影响，部分区域中高端产品的场地准备、现场交付、安装调试等有所延迟，导致该类型的产品收入确认推后。 公司不断加强内部管理、持续提升经营效率，规模化效应开始显现，期间费用率同比均有所下降：销售费用率同比下降1.23pct至14.90%；管理费用率同比下降0.19pct至4.65%；研发费用率同比下降0.92pct至14.82%；财务费用率同比下降0.98pct至-1.38%。综合影响下，整体净利率同比下降1.22pct至15.01%。 其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为44.92%、20.43%、6.30%、21.47%、-3.55%、7.19%，分别变动-4.05pct、+0.50pct、+0.47pct、+3.81pct、-3.25pct、-0.26pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为92.40亿/116.63亿/146.05亿，同比增速分别为27.38%/26.22%/25.23%；归母净利润分别为17.56亿/22.92亿/28.86亿，分别增长23.92%/30.51%/25.92%；EPS分别为2.13/2.78/3.50，按照2022年11月2日收盘价对应2022年98倍PE。 维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.73亿元，同比增长23.78%；归母净利润1.53亿元，同比增长25.22%；扣非净利润1.44亿元，同比增长42.77%。 经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比增长33.53%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入2.27亿元，同比增长20.54%；归母净利润为0.54亿元，同比增长34.53%；扣非净利润0.50亿元，同比增长58.98%。经营活动产生的现金流量净额0.18亿元，同比增长11.17%。 研发与销售双轮驱动，国内和国际稳定增长2022年，公司坚持研发与销售双轮驱动，持续投入研发创新及营销推广，在国内和国际两大市场都实现了持续稳定的增长：（11）区域维度::①国内市场前三季度实现收入4.24亿元，同比增长16.95%；②国际市场前三季度实现收入2.44亿元，同比增长37.60%，剔除疫情外的常规产品同比增长79.00%。 （22）产品维度::①体外诊断业务前三季度实现收入5.26亿元，同比增长29.01%；②治疗与康复业务前三季度实现收入1.42亿元，同比增长7.35%。 治疗与康复产品线的增速慢于体外诊断产品线的增长速度，主要是因为受到国内多地区疫情防控的影响，医院部分治疗与康复产品的采购和招标的计划取消或延后。三季度，公司治疗与康复业务同比增长14%，我们认为，未来随着疫情防控的放松，贴息贷款政策助力，设备采购需求得以释放，治疗与康复的业务发展将有较大的增长空间。 多项研发活动均取得重大突破，医美新品冷拉提蓄势待发前三季度公司研发费用1.4亿元，主要用于开展新产品研发、老产品升级迭代、关键原材料开发、未来产品技术储备、国内国际市场准入等多项研发活动。 （11）体外诊断产品持续突破：①电化学发光技术平台：公司不断拓展临床检测项目，新增3项产品注册证，补齐了性激素检测套餐、胃炎-胃功能检测套餐，三项三类肿瘤标志物检测项目10月份获证，形成了比较完善的19项肿瘤标志物套餐。②高效液相色谱平台：在高压液相色谱糖化血红蛋白检测领域，新增1项产品注册证、完善了糖化血红蛋白检测方向的产品系列化布局，在海关数据统计上出口量排名中国品牌首位。③在特定蛋白检测、分子诊断、凝血检测等技术平台方面，公司重点在持续完善产品，提高产品方案的临床应用价值和客户满意度。 （22）治疗与康复产品两翼齐飞：①在光电医美产品方案方面，持续升级脉冲激光治疗机、调Q激光治疗仪、强脉冲治疗仪、红蓝光治疗仪等产品，并于8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪（冷拉提）重磅加入皮肤医美产品方案行列。②在临床医疗产品方案方面，公司于7月份控股智信生物，将其内窥镜产品纳入到临床医疗产品方案中，为临床多科室客户提供更为丰富的专业解决方案。 单三季度费用控制良好，净利率同比提升22.46pct2022年前三季度，公司整体毛利率同比下降2.52pct至59.51%，我们预计主要系产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.46pct至16.78%，我们预计主要系国内疫情反复影响推广活动所致；管理费用率同比提升0.17pct至5.04%；研发费用率同比下降1.03pct至20.67%；财务费用率同比下降3.93pct至-5.51%，我们预计主要系汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比提升0.27pct至22.71%。 其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.54%、16.54%、5.14%、20.89%、-7.47%、23.62%，分别变动-4.68pct、-0.94pct、-0.20pct、-4.09pct、-5.71pct、+2.46pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为9.81亿/12.93亿/16.60亿，同比增速分别为26.09%/31.80%/28.38%；归母净利润分别为2.48亿/3.25亿/4.24亿，分别增长30.36%/31.12%/30.37%；EPS分别为0.59/0.77/1.00，按照2022年11月2日收盘价对应2022年35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入3.54亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.26亿元，同比增长61.49%；扣非净利润1.24亿元，同比增长66.33%。 经营活动产生的现金流量净额0.29亿元，同比增长709.44%。 单三季度分析，市场需求逐步释放，海内外收入恢复稳健增长2022年第三季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长23.49%。 公司营收持续稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长62.99%；扣非净利润0.49亿元，同比增长68.22%。公司的归母净利润和扣非净利润持续大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动第三季度整体毛利率同比提升3.84pct至62.80%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用较去年同期降低0.19亿元至今年第三季度-0.20亿元，财务费用率同比降低15.13pct至-16.23%，对当期净利润产生了正面影响。 经营活动产生的现金流量净额0.16亿元，同比大幅增加，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加，截至第三季度末公司存货1.53亿元，较第二季度末环比增加0.22亿元；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收账款有所增加，截至第三季度末公司应收账款1.73亿元，较第二季度末环比增加0.10亿元。 盈利能力分析，新品占比&&汇兑收益增加，净利率显著提升2022年前三季度，公司整体毛利率同比提升1.63pct至60.67%；销售费用率同比下降2.81pct至9.83%；管理费用率同比提升0.44pct至6.44%;研发费用率同比提升0.25pct至17.51%;财务费用率同比下降10.80pct至-10.93%，我们预计主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升8.52pct至35.46%。其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.80%、9.08%、7.44%、18.77%、-16.23%、39.63%，分别变动+3.84pct、-3.98pct、+0.67pct、+0.09pct、-15.13pct、+9.61pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们维持原有业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年10月28日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

事件：公司2022年前三季度收入3.21亿元（+22.59%）、归母净利润1.65亿元（+16.03%）、扣非后归母净利润1.57亿元（+20.72%）；Q3收入1.06亿元（+0.09%）、归母净利润0.54亿元（-12.86%）、扣非后归母净利润0.61亿元（+15.95%）。整体业绩符合预期。 收入在高基数及疫情压力下逆势增长。公司在2021年前三季度来自国外LNP（主要用于生产新冠相关核酸药物）商业化产品订单的收入达3,946.92万元，随着疫情缓解，此部分需求有所下滑，公司在2022年前三季度来自国外LNP商业化产品订单的收入为2,475.34万元，剔除国外LNP商业化产品订单收入的影响，公司2022前三季度产品收入、整体收入、净利润同比增长27.36%、33.21%、30.04%，我们据此推测公司非LNP相关项目的商业化部分稳步放量，临床阶段部分整体有序推进。此外2022年前三季度天津疫情反复突增，较2021年同期明显恶化，对公司生产端有一定影响，我们认为目前公司在手订单充足，在疫情缓解后公司的产品销售将取得更好的市场表现。 加大研发力度，重量级自研产品授权在望。公司研发费用在2022年前三季度为0.61亿元（+68.97%），在Q3为0.18亿元（+1.38%），主要原因系年初至报告期末研发项目的推进及研发人员人数及薪酬有所增加，反映多个重量级自研产品有望在未来相继授权，为公司销售增长带来新引擎：伊立替康处在临床II期，临床数据表明其疗效有潜力超过全球主要竞对NEKTAR的同类产品，研发进度超于预期；医美用玻尿酸凝胶已开始临床入组，具有毒副作用小、效果持久的优势，效果可对标高端进口产品瑞蓝2号；此外公司在研项目还包含临床前阶段的肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I，后续将开启非凝胶类医美产品的研究。 盘锦工厂有望即将助力订单消化。公司Q3末在建工程达1.44亿元，较上半年末增加了51%，我们推测主要由于盘锦工厂投建，预计盘锦工厂即将投入使用，可生产部分非GMP产品（中间体等），从而助力在手订单的消化，支撑未来产品销售实现快速稳健增长。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：公司 2022年前三季度收入 29.89亿元（+6.53%）、归母净利润 4.95亿元（+5.35%）、扣非后归母净利润 4.81亿元（+6.24%）； Q3收入 10.12亿元（+1.88%）、归母净利润 1.73亿元（+2.51%）、扣非后归母净利润 1.66亿元（+0.89%）。 毛利率在主要原材料成本高位下保持稳定，产品价格上调对销售额影响有限。公司于 2021年 Q4为应对 2021年 Q3以来主要原材料（煤炭、纯碱、石英砂、丁基橡胶）价格上涨导致的成本压力，对产品价格进行上调，根据 EDB，上述原材料价格在 2022年前三季度仍保持相对于 2021年前三季度的高位，公司在 2022年前三季度及 Q3均实现了销售额同比小幅增长，同时实现毛利率 28.46%及 26.81%，同比降低 1.23pct 及 1.59pct，短期看公司可通过原材料比价采购+合理调整产品价格保持毛利率稳定，且产品价格上涨对销售额的影响有限，长期看公司已在国内外积累了丰富的优质客户，产品仍保持相对进口产品的性价比优势，未来有望在国内一致性评价、疫情缓解的推动下实现销售持续增长。 持续扩充整合产能。公司截至 2022年 Q3末的无形资产达 2.62亿元，较 2021年末增加 31.92%，主要原因系新征土地、土地使用权所致，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在 2022年前三季度达 6.02亿元，同比增加 3%，我们据此推测公司正有序扩充及整合产能，可在未来进一步提升高端产品的供给能力、调整产品结构。 销售费用显著增长，与制药企业保持良好互动。公司 2022年前三季度及 Q3销售费用达 0.77及 0.29亿元，同比增速达到 32%及 30%的较高水平，主要是由于差旅费的增加，反映公司与制药企业间保持良好互动，持续在国内外积极拓展与原客户间的合作，并同时开拓新客户。 维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于疫苗订单需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公 司 22-24年归母净利润分别为 8.04/9.99/11.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%;归母净利润7.50亿元，同比增长36.26%；扣非净利润6.98亿元，同比增长31.93%。 经营活动产生的现金流量净额1.28亿元，同比下滑-57.28%,主要系公司为保障生产，原材料采购等经营性支出大幅增加所致。 其中，2022年第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%;归母净利润1.36亿元，同比下降14.25%；扣非净利润1.22亿元，同比下降19.73%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元。 常规业务及新冠相关业务收入均保持稳定增长在国内市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落、以及疫情防控影响常规业务拓展节奏的背景下，公司前三季度营业收入仍实现78.87%的快速增长，其中常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。 2022年第三季度，公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%，受防疫政策、客户采购计划、终端检测试剂需求等因素影响，该部分业务稳定性与持续性存在一定风险。 公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。 新冠检测试剂盒价格下降及原材料成本偏高影响盈利能力2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降13.87pct至72.84%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降以及相关原材料此前备货成本较高所致；销售费用率同比下降0.65pct至14.99%；管理费用率同比下降1.20pct至7.86%，我们推测主要系规模效应逐渐显现所致；研发费用率同比提升0.23pct至11.71%；财务费用率同比下降0.63pct至-0.42%；综合影响下，公司整体净利率下降10.18pct至32.52%。 2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.78%、20.71%、10.05%、16.48%、-0.62%、19.78%，分别变动-16.74pct、-0.43pct、-0.15pct、+2.80pct、-0.80pct、-14.42pct。其中研发费用率同比提升较为明显，我们推测主要系秋季新员工入职数量快速增加所致，随着培训后员工人效逐渐提升至原平均水平，整体费用率有望略有回落。 盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们预计2022-2024年营业收入分别为29.59亿/27.49亿/31.10亿元，同比增速分别为58%/-7%/13%；归母净利润分别为9.65亿/9.73亿/11.17亿元，分别增长42%/0%/15%；EPS分别为2.41/2.43/2.79，按照2022年10月28日收盘价对应2022年25倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：2022年10月27日晚，公司发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非净利润80.04亿元，同比增长22.30%。经营性活动产生的现金流量净额67.42亿元，同比增长10.57%。截至第三季度末，公司合同负债16.92亿元，较第二季度末减少3.17亿元；应收账款30.45亿元，较第二季度末减少0.89亿元。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非净利润27.57亿元，同比增长23.35%。经营活动产生的现金流量净额26.65亿元，同比增长3.52%。 疫情影响环比改善，化学发光业务引领IVD增长区域维度：（1）随着上半年地方政府发行的医疗专项资金逐步到位，医疗新基建的推进持续对国内市场的增长产生了重要的积极贡献，加上三季度疫情对常规业务的影响环比二季度有所改善，公司国内市场三季度实现了快速增长。（2）虽然海外市场面临着复杂困难的经济形势，但公司凭借过硬的产品质量、强大的性价比优势、进一步完善的海外营销体系，海外在高端客户突破上持续实现实质性进展，其中北美和发展中国家在三季度完成了快速增长。 产线维度：（1）受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，体外诊断业务三季度实现了高速增长，其中化学发光引领增长。（2）全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，使得医学影像业务三季度完成了快速增长。（3）通过国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，增速逐季度环比提升，其中微创外科业务实现了翻倍增长。 期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升2022年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.30pct至64.30%；销售费用率同比下降0.37pct至14.30%，管理费用率同比下降0.35pct至4.00%，研发费用率同比提升0.56pct至8.96%，财务费用率同比下降1.62pct至-2.07%；综合影响下，整体净利率同比提升0.42pct至34.80%。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.63%、14.84%、3.93%、9.29%、-3.26%、35.46%，分别变动-1.04pct、+0.20pct、+0.10pct、+0.70pct、-2.61pct、+0.38pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为305.58亿/367.25亿/440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为97.39亿/117.32亿/141.46亿元，分别增长22%/20%/21%；EPS分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年10月27日收盘价对应2022年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：2022 年 10 月 27 日晚，公司发布 2022 年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入122.08 亿元，同比增长41.67%；归母净利润24.48 亿元，同比增长46.41%；扣非净利润24.14 亿元，同比增长46.43%。经营活动产生的现金流量净额13.30 亿元，同比增长24.75%。 其中，2022 年第三季度公司实现营业收入38.95 亿元，同比增长23.20%；归母净利润8.05 亿元，同比增长31.38%；扣非净利润8.09亿元，同比增长30.69%。经营活动产生的现金流量净额4.77 亿元，同比增长5.87%。 截至2022 年第三季度末，公司应收账款为74.33 亿元，较第二季度末仅增加3.34 亿元，单三季度回款情况良好。 聚焦医检主航道，特检业务占比进一步提升至51.50%公司坚持聚焦医检主航道，2022 年前三季度医学检验业务收入115.50 亿元，同比增长41.27%；其中，大规模新冠筛查约31.69 亿元。 公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，前三季度重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、神经与临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病的诊断业务收入分别同比增长28.19%、17.50%、15.77%、14.73%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达51.50%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 （2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠）收入占比进一步提升至36.78%，同比增长1.79pct，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升40.68%。 经营规模效应凸显，净利率持续提升2022 年前三季度，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升4.65pct 至48.61%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降1.81pct 至44.82%。 公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。2022 年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.26%、6.19%、3.75%、-0.01%，同比分别下降2.18pct、0.81pct、0.46pct、0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升0.50pct 至20.77%。 其中，2022 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.13%、9.29%、6.13%、3.94%、-0.02%、20.58%，分别变动-1.96pct、-2.00pct、-0.27pct、-0.39pct、-0.09pct、+0.25pct。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年营业收入分别为161.86 亿/ 154.92 亿/ 159.23 亿，同比增速分别为36%/-4%/3%；归母净利润分别为29.61 亿/ 25.22 亿/ 24.78 亿，分别增长33/-15%/-2%；EPS 分别为6.36/ 5.41/ 5.32，按照2022 年10 月27 日收盘价对应2022年12 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：10月 27日，公司公布 2022年三季报，报告期内公司实现营收 120.25亿元（+14.55%），实现归母净利润 6.77亿元（-11.33%）。 其中 Q3实现收入 40.6亿元（+6.94%），实现归母净利润 2.59亿元（+7.95%）。 疫情反复下 Q3业绩逆势增长，经营韧性凸显。2022年 Q3公司重点经营区域广西、海南、四川、贵州及云南昆明疫情出现反复，公司日常经营活动受影响明显，“一退两抗”下架门店 1800多家，占门店数量 20%。在此情况下公司不断优化经营策略，稳步提升门店经营效率，净利润呈现逐季同比增速恢复的状态，经营韧性凸显。 整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率 35.24%（-2.89pct），我们认为主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比提升，拉低整体毛利率。期间费用率 28.17%（-1.3pct），费用率控制得当，实现净利率 5.61%（-1.65pct）。 其中 Q3实现毛利率 36.36%（-0.47pct），期间费用率 27.62%（-1.63pct），其中销售费用率同比下降 1.61pct 至 24.67%，实现净利率 6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。 门店持续拓展，立体化布局深入推进。截止 2022年 Q3，公司直营总门店数 9164家，净增加门店 604家，其中新开业 885家，关闭门店137家，搬迁门店 114家，云南省外门店数占比 43.04%，四川省门店突破 1200家，广西省突破 800家，山西省突破 600家，省外门店规模逐步加强。公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，乡镇门店数目占比接近 20%，县级门店数目占比超 25%。 投资建议：我们预计 2022-2024年净利润分别为 8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价 PE 分别为 18倍、14倍和 11倍 PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：10月 28日晚，公司公布 2022年三季报，Q1-3公司实现营收 137.76亿元（+22.13%），实现归母净利润 6.1亿元（+14.46%），实现扣非归母净利润 5.68亿元（+18.88%）。 其中 Q3实现收入 47.85亿元（+25.28%），实现归母净利润 1.53亿元（+20.79%），实现扣非归母净利润 1.47亿元（+29.34%）。 Q3业绩增长强劲，怀仁药房整合效果良好。报告期内随着疫情管控更加科学精准，公司经营逐季好转。剔除汇兑损益后 Q3归母净利润增速达 26.73%，扣非归母净利润增速达 36.74%，增长强劲。报告期内公司成功整合怀仁药房，Q3怀仁药房净利率超 8%，9月会员销售占比88.36%，较 4月提升 2.22pct。 分业务看，零售与加盟业务均实现稳健增长。报告期内公司零售业务实现收入 116.47亿元（+22.07%），毛利率 36.31%（-0.32pct），加盟、联盟及分销业务实现收入 20.23亿元（+21.18%），毛利率 11.94%（-0.93pct）。中西成药实现收入 108.95亿元（+20.38%），实现毛利率 30.23%（-0.02pct），中药实现收入 8.93亿元（+27.36%），实现毛利率 49.49%（-1.63pct），非药品实现收入 19.89亿元（+30.05%），实现毛利率 39.32%（-2.04pct）。 期间费用率控制得当，盈利能力略有下滑。Q1-3公司实现毛利率32.79%（-0.26pct），期间费用率 26.64%（-0.04pct），净利率 5.18%（-0.24pct）。其中 Q3实现毛利率 32.93%（+0.56pct），期间费用率 28.41%（+0.64pct），实现净利率 3.2%（-0.12pct）。 门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止 2022年 Q3，公司总门店数 10327家，净增加门店 2214家，其中直营门店 1342家，加盟 872家，关闭门店 30家。此外，公司聚焦发展 9+7省域市场的同时重点加大加快低线城市及县域乡镇市场的拓展。 数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年 Q1-3存货周转天数为 90天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比 66%，同比提升3%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。 2022Q3公司实现自有品牌销售达到 5.84亿元，同比增长 24.3%，占比超过 19.8%，同比提升 3pct。 投资建议：我们预计 2022-2024年净利润分别为 7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价 PE 分别为 26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收133.48亿元（+22.03%），实现归母净利润8.24亿元（+18.34%），实现扣非归母净利润7.95亿元（+16.62%）。 其中Q3实现收入45.98亿元（+28.01%），实现归母净利润2.47亿元（+29.27%），实现扣非归母净利润2.35亿元（+25.31%）。 分业务看，零售业务较为稳健，批发业务实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入120.92亿元（+20.46%），毛利率41.46%（+0.76pct），批发业务实现收入8.73亿元（+61.81%），毛利率9.27%（-1.13pct）。中西成药实现收入99.29亿元（+27.18%），实现毛利率35.54%（+0.11pct），中药实现收入11.81亿元（+19.22%），实现毛利率48.45%（+0.08pct），非药品实现收入18.56亿元（+5.85%），实现毛利率53.51%（+2.55pct）。 期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率40.93%（-0.21pct），期间费用率31.58%（-0.12pct），净利率6.87%（-0.16pct）。其中Q3实现毛利率41.05%（-0.71pct），期间费用率32.88%（-0.88pct），其中销售费用率下降0.28pct至27.88%，管理费用率下降0.5pct至4.26%，实现净利率6%（+0.04pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年Q3，公司总门店数9781家，净增加门店1972家，其中新开门店817家，并购478家，加盟821家，关闭144家。分区域来看，中南地区净增加门店1221家，华东地区净增加门店505家，华北地区净增加门店245家，公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为11.01/13.59/16.77亿元，对应当前股价PE分别为37X/30X/25X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。