事件特一药业发布 2023年年度报告。 公司 23年营业收入为 10.67亿元同比增长 20.38%； 归母净利润为 2.53亿元， 同比增长 42.07%； 扣非归母净利润为 2.49亿元， 同比增长 43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破 10亿片， 公司毛利率持续提升， 盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长， 止咳宝片的销量突破了 10亿片。 进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为 56.15%， 同比增长 7.11个百分点； 销售费用率 16.34%， 同比增长 3.10个百分点， 主要是 2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率 6.21%，同比下降 0.44个百分点； 研发费用率 4.04%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.45%， 同比下降 1.96个百分点。 经营性现金流净额为 1.99亿元， 同比下降 46.58%。 公司目前销售回款快， 结算周期在 35天左右， 23年经营性现金流量净额下降， 主要是预收货款比期初减少所致。 整体来看， 23年毛利率提升明显， 盈利能力持续增强。 2023Q4营业收入为 3.22亿元，同比增长 6.06%；归母净利润为 0.65亿元， 同比下降 19.57%； 扣非归母净利润为 0.63亿元， 同比下降21.51%。 23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化， 盈利能力持续提升分行业来看， 中成药部分收入为 5.82亿元， 同比增长 44.06%， 收入增长主要源于止咳宝片快速放量， 同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、 皮肤病血毒丸等产品） 销售增长也较大； 毛利率为 74.54%，同比增长 9.97个百分点， 止咳宝片收入占比持续增大， 毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为 4.17亿元， 同比增长 2.05%； 毛利率为30.41%， 同比下降 0.09个百分点。 化学原料药部分收入为 0.62亿元， 同比下降 8.08%； 毛利率为 58.20%， 同比下降 10.67个百分点。 “原料药+制剂” 一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升， 二次开发持续推进， 持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品， 23年销量突破了 10亿片，公司规划力争在后续 3-5年左右的时间， 实现止咳宝片销售量达到24亿片， 年复合增长率接近 20%。 止咳宝片疗效明确， 价格优势明显。 止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎， 针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、 痰湿咳嗽） 疗效确切， 止咳宝片每天使用成本为 7.45元， 低于止咳化痰类中成药平均每天 13.8元左右的使用成本， 价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体， 根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据， 公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时， 公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究， 推动公司特色中药品种（含止咳宝片、 皮肤病血毒丸等） 成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预测， 收入端 24年仍能在 23年高基数情况下缓步增长， 公司2024-2026年收入预计分别为 11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为 14.5/18.3亿元） ， 分别同比增长 6%/21%/21%； 24年预计公司将继续推进销售改革， 利润端受费用率提升的影响， 24年与 23年持平， 25年后开始高速增长， 2024-2026年归母净利润预计分别为 2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为 3.4/4.4亿元） ， 分别同比增长 1%/25%/25%， 对应估值为 24X/19X/15X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

深耕医药二十年，台山起步稳健扩张，2020年后业绩快速修复。公司成立于 2002年，主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015年收购海力制药与新宁制药，扩充产品矩阵，推动止咳宝片成为全国独家品种，延伸产业链至特色原料药，综合实力显著增强。2018年收购广东国医堂，获得药品批文 96个。上市以来 3次再融资，助力产能瓶颈突破。2014-2019年营收和归母净利润 CAGR分别为 21.72%/16.45%。2020年新冠疫情致业绩大幅下滑，2022年归母净利润 1.78亿，同比+40%，归母净利润已恢复至 2019年水平。 独家特色止咳宝片，高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场，中成药的规模和成长性占优。2022年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为 240亿元，其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为 54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分，处方稀缺，独家专利壁垒深厚，以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019年止咳宝片的销售额 CAGR 为 23.35%，销售量 CAGR为 12.10%。2020年疫情防控致销量锐减，此后逐年复苏。2022年止咳宝片销售收入 2.4亿元，2023年有望突破 4亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革，将推动止咳宝片量价齐升，冲击 10亿元规模。 潜力品种拓展和营销渠道改革，构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富，以止咳宝片为核心，重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸，并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者 1.21亿人，痤疮治疗药物市场规模为 34亿元，弗若斯特沙利文预测其 2021-2025E 复合增速为 19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著，安全性和竞争格局良好。2020年底上市销售，2023年预计销售 3000万元，5年内有望实现营收 3亿元，成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征，目前仍处于市场开拓阶段，规模有望 5年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上，转变营销模式，加强零售和第三终端覆盖，加大战略品种的市场开发，构筑二次成长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。我们预测公司 2023- 2025年归母净利润为 2.53/2.85/3.61亿元，同比增长 42%/13%/27%，当前股价对应 PE 为 26/23/18倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价 19.50元（对应 24年 25倍 PE）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。

特一药业发布 2023年半年报业绩预告：2023年上半年归母净利润 1.45-1.55亿元，同比增长 135.92%-152.19%；扣非经常性损益后的净利润 1.43-1.54亿元，同比增长 153.88%-173.41%。 投资要点止咳宝片需求率提升，助力公司利润端修复公司 2023年 H1归母净利润同比增长 135.92%-152.19%，增速较高主要系受疫情影响，公司独家产止咳宝的需求激增，同时 2022年 Q2受封控影响销售受阻。2023年 H1止咳宝片销售了 5.4亿片，超过了 2022年全年销量。2019年，公司对止咳宝片产品的市场覆盖率进行了全面调查，仍存在着空白的市场，且覆盖率较好地区也存在部分市场覆盖率较低的区域，公司加强现有市场的销售，开拓空白市场，依赖于止咳宝片的确切疗效，销售量提升显著。 销售模式转换赋能中药第二梯队公司围绕止咳宝产品，布局呼吸系统、消化系统等中成药用药领域，逐步推出了独活寄生颗粒、皮肤病血毒丸、降糖舒丸、蒲地蓝消炎片、枫蓼肠胃康片、感冒灵颗粒和六味地黄丸等产品。同时研发端大力开发医美上游品种，为公司从药品的研发生产到中医中药大健康消费领域的拓展，形成更好的协同效应。公司目前销售模式为经销商模式，公司计划逐步转向直销，从而提高药店终端的收益及积极性，从而进一步扩大公司的销售规模。 盈利预测我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 11.83、13.26、14.95亿元，归母净利润为 2.51、3.03、3.58亿元，EPS 分别为 1. 10、1.32、1.56元，当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.3、9.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示集采风险、销售渠道拓展不及预期等风险。

特一药业发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收8.87亿元，同比增长16.94%；归母净利润1.78亿元，同比增长40.41%。2023年Q1实现营收3.04亿元，同比增长56.5%；归母净利润1.05亿元，同比增长130.96%。 投资要点 止咳宝片需求率提升，助力公司利润端修复公司2022年和2023年Q1营收分别同比增长16.94%和56.5%，归母净利润同比增长40.41%和130.96%。增速显著主要受疫情影响，公司独家产止咳宝的需求激增。止咳宝片具有宣肺祛痰、止咳平喘之功效，在临床上用于寒性咳嗽、痰湿咳嗽，对虚寒型和痰湿型咳喘治疗总有效率达到100%和95%，疗效确切，先后被广东省、国务院联防联控机制、国家中医药管理局推荐为感染新型冠状病毒后出现咳嗽症状的治疗用药，疗效认可助力止咳宝片销量的提升，公司2022年Q4利润修复。 培育中成药第二梯队公司围绕止咳宝产品，布局呼吸系统、消化系统等中成药用药领域，逐步推出了皮肤病血毒丸、降糖舒丸、蒲地蓝消炎片、枫蓼肠胃康片、感冒灵颗粒和六味地黄丸等产品。公司目前销售模式为经销商模式，公司计划逐步转向直销，从而提高药店终端的收益及积极性，从而进一步扩大公司的销售规模。 盈利预测我们预测公司2022E-2024E年收入分别为11.83、13.26、14.95亿元，归母净利润为2.51、3.03、3.58亿元，EPS分别为1.10、1.32、1.56元，当前股价对应PE分别为20.9、17.3、14.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示集采风险、销售渠道拓展不及预期等风险。

事件：公司2022 年实现营业收入8.87 亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+51.54%。 2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。 分析点评22Q4/23Q1 业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升单季度来看，公司2022Q4 收入为3.04 亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80 亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80 亿元，同比+239.77%。2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。 2023 年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50 个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00 个百分点；其中销售费用率11.68%，同比+3.18 个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率8.73%，同比-2.70 个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47 个百分点；经营性现金流净额为0.27 亿元，同比+1.02%。 止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现分行业来看，中成药部分收入为4.04 亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14 个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。 化学药制剂部分收入为4.09 亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96 个百分点。化学原料药部分收入为0.68 亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77 个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前五大品牌。 公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3 大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。 此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别11.4/14.5/18.3 亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 风险提示政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

特一药业发布2022年度业绩预告：报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为173-183百万元，同比增长36.31%-44.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为166-176百万元，同比增长46.79%-55.64%，基本每股收益0.78-0.82元。 投资要点 奥密克戎毒株感染后遗症刺激止咳宝片需求率提升2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组提出“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，各地相继放开，感染新冠病毒的患者数量激增，感染奥密克戎毒株后，部分患者久咳不愈。公司独家产品止咳宝片具有宣肺祛痰、止咳平喘之功效，在临床上用于寒性咳嗽、痰湿咳嗽，对虚寒型和痰湿型咳喘治疗总有效率达到100%和95%，疗效确切。2022年12月22日，广东省药监局制定了《广东省新冠病毒感染者重点用药监管目录》，止咳宝片纳入目录，需求端针对止咳宝片的需求激增，止咳宝片销量的提升助力公司2022年Q4利润修复。 抗疫药品供不应求根据国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组于2022年12月8日发布的《新冠病毒感染者居家治疗指南》，公司的对乙酰氨基酚片和布洛芬片产品入选为《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》发热症状常用药物。根据湖南省发布的《新冠肺炎中医药防治方案（2022年第二版）》，公司的蒲地蓝消炎片可作为防治轻症的参考中成药。国内各地放开后，相继达到感染高峰，相关抗疫药品销售量激增。参考美国等海外感染趋势，随着新冠毒株的持续变异，在经历第一轮感染高峰后感染仍持续发生，抗疫药品需求度将持续存在，未来随二次感染的发生，抗疫品种药物的销量仍将有进一步的提升。 生殖后遗症改善需求不容小觑自2019年12月，首次发现新冠病毒以来，病毒的危险性延缓了民众生育计划，2020年和2021年的人口出生率仅为8.52‰和7.52‰，显著低于2019年的人口出生率10.41‰。 放开政策实施后，延后的生育计划纷纷提上日程，但相关研究证实，感染COVID-19后，男性生殖可能面临巨大的挑战，生殖后遗症可持续74天之久。公司金匮肾气片产品，温补肾阳，可改善肾虚水肿，感染新冠后的恢复期，公司金匮肾气片的需求量将有所提升。 盈利预测我们预测公司2022E-2024E年收入分别为10.09、11.84、13.27亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.17元，当前股价对应PE分别为60.5、54.5、49.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示疫情发展的不确定性，中成药销售不及预期等风险。

专注特色中药品种，打造“特一”品牌公司前身为台城制药，拥有止咳宝片等特色中成药品种。 2014年上市后先后收购海南海力和广东国医堂药品（批文资产），新增皮肤病血毒丸、降糖舒丸等多个品种。目前公司最大单品止咳宝片位列止咳化痰类中成药市场排名前五，作为市面上少有的针对寒性咳嗽的药物之一，市场全面拓开后，未来5年销售空间有望突破5亿元。公司销售聚焦中成药的核心品种，重点培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸、枫蓼肠胃康片、感冒灵颗粒等产品，推动成为大品种，提升“特一”的品牌价值。 重点培育皮肤病血毒丸，进入医疗美容市场中药在治疗痤疮、荨麻疹拥有广泛的认可，但目前口服药市场中尚未出现主导的大品种。皮肤病血毒丸从中医的清热凉血的方式进行调理，对于痤疮、疖肿等有一定良好的治疗作用，并已纳入专家共识。公司正推动皮肤病血毒丸的临床研究和真实世界研究，带动医院和零售渠道推广。 收购特壹美25%股权，正式进入医美服务板块2021年公司现金收购特壹美25%股权，正式进入医美服务板块。特壹美目前拥有广州旗舰店和佛山分院两家中心，未来拟通过加盟等方式扩大到6-20家。目前在医美细分领域中，特壹美聚焦于私密整形领域，并已有一定品牌声誉基础。 具有原料药辅料批文的品种，掌握原料药品种的价格主动权公司原料药业务来自于对新宁制药的并购，目前主要产品为冰醋酸、次没食子酸铋、铝碳酸镁等，为国内唯一或者唯二具有原料药辅料批文的品种。公司掌握原料药品种的价格主动权。2017-2021年，原料药业务的毛利率保持稳步提升，到2021年毛利率已接近80%，高于公司的中成药业务。按照募投项目规划，公司原料药的产能将新增2100吨，达到4200吨。 推进股权激励，考核业绩高要求2021年公司发布股权激励计划，包括财务总监等高管与核心成员参加。股权激励业绩考核以2020年净利润为基数，第一个行权期要求2021年净利润增长率不低于170%；第二个行权期要求为2022年净利率增长率不低于300%；第三个行权期要求2023年净利润增长率不低于450%。目前2021年业绩已经完成考核，2022年业绩要求提高，目前2022年Q1公司已实现净利4566万元，完成全年考核仍有挑战。 盈利预测公司作为一家特色品牌中药企业，多个核心品种处于增长期，并通过并购进入医美领域，探索寻求新的业绩增量，预测公司2022-2024年收入分别为8.66、9.55、10.59亿元，EPS分别为0.85、1.07、1.27元，当前股价对应PE分别为17.2、13.7、11.5倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示化学药纳入集采后大幅降价的风险、原料药业务价格受反垄断等监管的风险、医美新业务拓展的不确定性