事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入104.98亿元，同比增长13.63%；归母净利润7.64亿元，同比增长26.45%；扣非归母净利润7.48亿元，同比增长29.06%。 基本每股收益1.29元。业绩符合市场预期。 点评：业绩稳健增长，毛利率提升：2021Q1-Q3公司实现营业收入分别为34.29/32.73/37.97亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%；归母净利润2.61/2.63/2.40亿元，同比增长27.28%/24.42%/27.83%；扣非归母净利润为2.52/2.61/2.36亿元，同比增长26.63%/29.66%/31.07%，净利润持续快于收入增长，主要原因是毛利率的不断提升。前三季度公司毛利率同比+1.90pp至38.13%,预计与产品结构调整以及促销活动减少有关。公司净利率同比+0.72pp至7.26%，期间费用率同比+1.50pp至29.47%，其中销售费用率上升1.78pp至26.24%，财务费用率上升0.50pp至0.54%，主要与新开门店快速增加，以及受新租赁会计准则影响租赁利息费用增加相关。管理费用率下降0.78pp至2.69%，料与去年确认的3239万股权激励费用增加有关。截至三季度末公司应收账款余额14.85亿，同比+62.79%，预计与商业保险和医保支付占比提高有关。 门店扩张迅猛，川渝地区突破在即：截至2021Q3，公司门店总数为8356家，较2020年底净增门店1151家（约为去年全年新开门店数），其中新开业门店1300家，搬迁123家，关闭26家。公司前三季度新开门店同比增长60.49%，拓店速度大幅提升。除推进云南省内下沉渗透外，公司重点深耕川渝地区，门店加密和管理优化双管齐下，报告期末川渝门店数已超过1400家，有望跃升为当地龙头药房。 省外拓展方面，山西、广西、海南等地门店数和盈利情况也稳步向好，呈现多区域共同发展的良好势头，目前省外门店总数占比已达到42%。随着公司密集型市场布局战略的推进，区域市场集中度进一步提高，有望增强销售和盈利能力。 持续创新经营，推进专业化++数字化发展：公司积极推进O2O业务和慢病医保业务，重视线上线下的深度融合，截至2021H1公司O2O业务门店覆盖率已快速提升至90.62%。公司慢病医保门店814家占比已达10.11%，在专业服务下，慢病医保的销售额快速增长。公司突破发展药妆特色店，逐步完善业务模式和品类结构，提升单店产出和盈利能力，今年底药妆店有望达到100家，预计明年会对业绩有更大贡献。公司已初步完成中药全产业链布局，大举进军配方颗粒市场。自2020年末取得609个配方颗粒项目批文以来，公司全力组织生产供应、组建专业化销售服务队伍。2021年11月部分品种开始执行国家标准，公司有望受益于带量采购政策和全产业链下的成本优势，持续提升中药销售占比。 盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速趋势明显。维持公司2021~23年EPS预测为1.71/2.11/2.60元，现价对应21~23年PE为19/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。

事件：公司披露2021年三季报，前三季度营业收入3.51亿元，同比增长12.10%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长13.33%；实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长9.46%；经营活动净现金流净额0.71亿，同比减少19.29%；基本每股收益0.87元，业绩符合市场预期。 点评：河南水灾影响下业绩保持稳健增长，毛利率持续提升。2021Q1-Q3分别实现营业收入1.01/1.16/1.34亿元，同比+53.83%/-3.62%/5.50%；归母净利润0.34/0.52/0.45亿元，同比+64.20%/-7.58%/16.41%；扣非归母净利润0.29/0.29/0.38亿元，同比+51.46%/-12.33%/+7.05%。7-8月份受到河南水灾影响，公司仍能保持业绩的稳健增长，实属不易。2021Q1-Q3公司毛利率同比+2.93pp至69.08%，净利率同比+0.18pp至37.18%，毛利率的快速提升主要原因是公司产品结构持续优化，规模效应下盈利能力提升。经营活动现金流量同比减少，预计与公司招贤纳士，职工薪酬和税费等支出同比上升有关。 渠道建设和产品研发双管齐下，综合竞争力不断提升。2021Q1-Q3期间费用率同比+4.78pp至37.79%，其中销售费用率22.69%（同比+4.26pp），管理费用率6.41%（同比+0.49pp），研发费用率13.01%（同比+1.80pp）,财务费用率-4.31%（同比-1.76pp）。公司始终重视新产品研发和现有产品的技术升级，在加大研发投入同时也注重渠道销售网络的建设。截至21H1公司在31个省级行政区域拥有500多人的销售团队、500余家代理商，研发人员数量增长37.68%至380人，占公司员工总数的比例超过25%。报告期内，新增15项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得176项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利30项，新增软件著作权15项。 政策驱动下行业高景气，平台型公司成长可期。2021年6月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，2021年9月国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，明确要求加快发展康复医疗服务，切实增加康复医疗服务供给，确定15个省份作为康复医疗服务试点地区，探索形成较完善的康复医疗服务体系、多元化康复医疗服务模式等，试点的重要任务之一就是增加康复医疗服务的医疗机构和床位数量。公司作为国内康复医疗器械行业中少数能够提供一体化康复解决方案的制造商之一，预计将持续受益于国家政策驱动，享受行业高景气。 盈利预测、估值与评级：公司作为康复医疗器械龙头，产品体系健全，具备提供一体化解决方案能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到公司销售和研发费用加大，下调盈利预测，我们预测公司2021~2023年EPS为1.38/1.82/2.31元（下调17.86%/19.47%/19.51%），现价对应PE分别为35/26/21倍。 风险提示：

事件： 公司发布 2021年三季报，实现收入 283.63亿元，同比+18.52%；归母净利润24.51亿元，同比-42.38%；扣非归母净利润 29.31亿元，同比-7.96%；本期公司确认股份支付费用 8.66亿，剔除该部分费用影响，公司扣非归母净利润为36.67亿，同比+15.14%。经营性净现金流 65.34亿元，同比+87.05%；EPS1.92元。业绩略低于市场预期。 点评： 前三季度主业稳健增长，投资收益和激励费用影响表观业绩：2021Q3单季度收入 92.79亿元，同比+9.98%；归母净利润 6.49亿元，同比-63.94%；扣非归母净利润 10.46亿元，同比-21.70%。2021Q3归母净利润大幅下滑，主要原因是金融资产投资亏损 4.72亿，而上年同期投资收益 4.25亿。此外，单三季度毛利率同比下滑 4.64pp 至 26.15%，预计与业务结构调整有关。即使考虑去年三季度高基数影响，单三季度的业绩略低于市场预期。分业务来看，药品和健康品方面经营稳健，口腔护理产品线不断拓展，今年陆续推出了含漱液、冲牙器等新品。 洗护和化妆品条线均有新的营销进展，成长可期。前三季度经营性净现金流65.34亿元，同比+87.05%，与本期票据贴现增加有关，现金流情况良好。 对外完善产业布局，对内激发员工活力：公司于 2021年 6月公告拟认购上海医药非公开发行股票，预计此次交易完成后，公司将持有上海医药发行后总股本的18.02%，成为第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补，扩大主业规模、提升运营效率，完善产业布局。继 2020H1公司完成了股权激励的首批授予后，公司于 2021年 5月股东大会审议通过了员工持股计划，覆盖公司高管以及员工共计 1312人，将进一步调动员工能动性，释放业绩潜能。 多元化模式开拓研发创新，长期成长可期：公司加大研发投入，前三季度研发费用同比+54.26%达 1.96亿，三季度末在建工程余额 5.77亿，相较年初增加49.13%，主要是云南白药上海国际中心项目的建设在全面推进。公司也设立了中央研究院，布局全球范围内的研发战略。与此同时，云南白药集团北京有限公司成立，未来将作为“北京大学—云南白药国际医学研究中心”投资建设主体，快速高效推动项目落地，依托北大学术资源和人才引进优势，推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容 5个领域的合作。 盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。考虑到投资收益亏损和激励费用影响，我们下调公司 21-23年 EPS 预测为 3.01/4.54/ 5.18元（较上次预测分别下调31.6%/11.7%/11.5%），当前股价对应 PE 为 31/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。