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黄卓

国元证券

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老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 85.50 33.59% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
事件:公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。 报告要点: “腾笼换鸟”引入国际知名战投,股权结构趋于稳定 本次股权转让受让方SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,转让总价约5.57亿美元。春华资本集团由知名经济学家胡祖六博士创立,是立足中国的全球性投资管理机构,所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业。而方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。股权转让完成后,春华资本及方源资本将成为老百姓长期战略投资者,持续为公司赋能,此前泽星清仓减持带来的二级市场压制效应也将一并解除。 充分发挥两大机构优势,加速推进“四大战略” 此次引入两家国际知名投资者是公司重要战略举措,公司将抓住处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,为客户提供更温暖、更专业的服务。公司注重打造规范透明的公司治理结构,新引入战投将最大程度在公司经营上建言献策。 投资建议与盈利预测 公司完成股权转让整装待发,加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、30和24倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
万东医疗 医药生物 2019-11-04 9.90 12.90 26.72% 11.43 15.45%
11.43 15.45% -- 详细
[Table_Summary] 事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 6.37亿元,较去年同期增长 2.79%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%;扣非归母净利润 0.83 亿元,较去年同期增长 1.99%。 三季度为淡季,环比表现不差公司前三季度实现营收 6.37 亿元,同比增长 2.79%,归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%,低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元,同比下降49.94%。其中,19Q3 单季度公司实现营收 2.58 亿元,同比增长 8.19%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.36%和-12.07%;归母净利润 0.47 亿元,同比增长 1.98%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 59.80%和-0.90%。三季度通常为 公 司 淡 季 , 2015-2018 年 Q3 环 比 均 呈 现 下 滑 , 下 滑 幅 度 在2.73%~28.05%,而今年三季度环比仍有 19.69%增长,预计随着集采和基层订单确认,业绩有望在 Q4 进行一定修复。 DR 市场较为平淡,基层订单确认和回款周期较长基层对于 DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备,DR 已经进入多数基层医疗机构,从医招采数据来看,医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑,分别达到-24.02%和-29.25%。公司 DR 线略受影响,且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初,合同准备、采购和收入确认流程较长。超导 MRI 和 DSA 景气度良好,中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长,收入确认有所延缓。 CT 已完成优化,万东百胜超声获批在即,有望带来新增量CT 板块目前占比较小,核心技术问题已完成优化,预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段,或有望于 19 年底获批,为明年业绩带来增量。 投资建议与盈利预测随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。根据前三季度业绩情况,我们微调公司业绩,预计 19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元,同比增长 12.02%/15.86%/15.54%,归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元,同比增长 25.44%/22.18%/22.69%,EPS 为 0.36(-0.02)/0.43(-0.04)/0.53(-0.05)元/股,对应 PE26/21/17 倍,维持“买入”评级并下调目标价至 12.90 元。 风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
通策医疗 医药生物 2019-11-04 106.50 127.40 21.05% 118.30 11.08%
118.30 11.08% -- 详细
[Table_Summary] 事件:10 月 29 日,公司公告 2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入 14.20亿元,同比增长 22.11%;归母净利润 4.00 亿元,同比增长 45.13%;扣非归母净利润 3.93 亿元,同比增长 45.00%。 19Q3 为目前营收体量最大单季,盈利能力依旧优异公司前三季度实现营收 14.20 亿元,同比增长 22.11%,归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,基本符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 5.74 亿元,同比增长 20.01%,Q1、Q2 分别为 27.77%和 20.14%,营收增速略有放缓,我们预计主要是(1)去年 Q3 营收为 4.78 亿元,基数较高,19Q3 再次刷新公司营收体量最大单季;(2)旺季期间“种植倍增计划”执行或有所放缓。归母净利润 1.92 亿元,同比增长 36.55%,19Q1 和Q2 单季度分别为 53.71%和 54.37%,增速略有放缓。毛利率仍然表现优异,前三季度毛利率为 47.93%,较中报再次提升 2.33pct。前三季度经营性现金流 4.90 亿元,同比增长 46.10%,随收入提升稳健增长。 省内蒲公英计划顺利进行中,宁波总院开业在即,明年增量可期截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀 11 家分院已经获得营业执照,较半年报披露新增 4 家,已基本完成年初筹建十家的计划。第二批蒲公英计划已经启动,目前有 15 家医院进入项目立项及筹备阶段。同时,配备有 150 张以上牙椅的宁波总院即将开业,竞争格局良好的宁波具有较大向上潜力。 省外存济品牌逐步验证,区域性明星医生领成长省外目前已开业两家,武汉存济医院和重庆存济医院,预计到今年底,西安存济医学中心(含口腔、眼科和妇产)有望进入运营期。结合中国科学院存济医学院品牌、通策医生资源及当地明星医生加盟,省内省外形成品牌和学术双向流动。目前武汉核心专家团队主要来自第四军医大学、武汉大学、华中科技大学口腔系等,重庆核心专家团队主要来自华西医院、第四军医大学、重庆口腔医院等。截止三季报,公司已收到托管费共计 64.86万元,对应省外收入为 3243 万元,较中报的 35.84 提升 81%。 投资建议与盈利预测通策医疗 “总院+分院”扩张模式高增长确定性增强,省外复制能力逐步显现。预计公司 19-21 年营业收入分别为 19.44/24.94/32.78 亿元,归母净利润 4.93/6.28/8.04 亿元,EPS 分别为 1.54/1.96/2.51 元/股,对应 PE 为72/56/44 倍。考虑公司新开分院进展顺利,业绩潜力较大,给予 2020 年60-65 倍估值,对应目标价 117.6-127.4 元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 181.22 208.00 12.25% 200.25 10.50%
200.25 10.50% -- 详细
事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;归母净利润 36.71 亿元,同比增长 26.74%;扣非归母净利润 36.23 亿元,同比增长 27.34%。 渠道协同性显著,业绩符合市场公司前三季度实现营收 123.79 亿元,同比增长 20.42%,归母净利润 36.71亿元,同比增长 26.74%,位于此前公司预告 20%~30%区间中值偏上,符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 41.74 亿元,同比增长20.24%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.69%和 20.37%;归母净利润 13.02亿元,同比增长 27.04%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 24.59%和 28.09%。 主要系高端产品发力,N 系列、RE 系列等在国内国外仍然保持高速增长态势。同时,公司作为平台型企业,产品宽域布局,高中低端品类齐全,有效应对影像板块行业的较为平淡表现。 财务指标继续优化,经营性现金流表现优异2019 前三季度应收账款周转天数为 36.48 天,同比减少 4.63 天,存货周转天数 120.97 天,以上指标均为历史优异水平。公司销售半径较大、客户结构复杂,应收账款周转天数处在业内较低水平的基础上继续改进。公司在南京、深圳和荷兰设置主要仓库,统筹各地并加强管理,预计仍有小幅提升空间。前三季度经营性现金流 32.84 亿元,同比增长 33.97%,净利润率达到 29.68%,较 2018 年提升 2.59pct,在半年报基础上进一步提升,平台型企业渠道协同性继续增强,盈利能力彰显。 投资建议与盈利预测迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,基层扩容+国产替代双轮驱动,中长期有望进一步突破高端和国际领域,且部分行业较为平淡阶段具有较强的抗风险能力,具有较高的确定性成长空间。根据公司前三季度业绩,盈利能力提升,我们上调盈利预测,预计公司 19-21 年实现营业收入分别为 166.80/200.93/240.66 亿元,归母净利润为 47.03/58.69/72.76 亿元,EPS 为 3.87(+0.12)/4.83(+0.19)/5.98(+0.33)元/股,对应 PE 为 46/37/30 倍,维持目标价至 208 元和“买入”评级。 风险提示新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。
开立医疗 机械行业 2019-11-04 21.33 26.95 8.71% 22.67 6.28%
25.58 19.92% -- 详细
事件: 2019 年 10 月 28 日,公司公告 2019 三季报,19Q1-Q3 实现营业收入7.90 亿元,同比下降 0.38%;归母净利润 6354.76 万元,同比下降62.71%;扣非归母净利润 3676.12 万元,同比下降 74.52%。 受基层采购不确定性影响,营收短期有所承压同 2018 前三季度相比,报告期内公司收入基本持平,低于市场预期。19Q3实现营收 2.45 亿元,同比下降 2.79%,较 19Q1(-0.40%)和 19Q2(1.60%)增速有小幅下滑。营收主要受到几方面影响,有所承压:(1)政府采购周期不定,彩超今年需求较为平淡,未成为主要增速贡献端;(2)受到去年总后事件、民营扩张收缩等影响;(3)高端产品 S60 和 HD550 仍在市场培育期。公司自 2018 年四季度开始进行大规模学术推广、销售人员储备,预计到明年高端产品有望放量。 推广投入期费用较高,盈利能力受到一定影响2019 前三季度费用率提升幅度较大,毛利率为 65.71%,较 2018 年下滑4.16pct。公司实现销售费用 2.68 亿,同比提升 17.75%,销售费用率33.99%,公司主要对高端彩超 S60、高端内窥镜 HD550 和血管内超声等新产品进行学术、渠道、销售布局,新增销售人员 200+人,学术推广活动频次增加;管理费用 0.52 亿元,同比增长 40.50%,管理费用率 6.64%,主要股权激励费用摊销所致,预计 2019 年摊销总费用为 0.14 亿元。研发费用 1.25 亿,同比增长 5.06%,研发费用率 21.90%,中短期布局的新产品已陆续上市,预计研发费用率有望逐步下降。 技术突破是王道,看好内镜需求扩容+国产替代空间内镜市场空间广阔,受益于微创手术兴起和消化道疾病早筛早诊需求扩容,市场潜力超过 200 亿元。软镜技术壁垒、品牌壁垒高,日系品牌仍然占据90%市场份额,公司需要较长市场培育期。公司通过绕开专利限制,已经实现主要技术突破,进口替代可期,看好公司远期成长空间。 投资建议与盈利预测公司培育期业绩有所扰动,我们看好远期内镜市场扩容和进口替代空间。 根据公司三季报和股权激励情况,我们下调盈利预测,预计 19-21 年实现营业收入分别为 14.17/17.07/20.50 亿元,归母净利润为 2.61/3.12/3.69 亿元,EPS 为 0.64(-0.17)/ 0.77(-0.24)/ 0.91(-0.32)元/股,对应 PE为 35/30/25 倍,维持“增持”评级,下调目标价至 26.95 元。 风险提示市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 85.50 33.59% 74.35 7.26%
74.35 7.26% -- 详细
事件: 公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入83.70亿元,较去年同期增长23.59%;归母净利润3.94亿元,较去年同期增长21.44%;扣非归母净利润3.73亿元,较去年同期增长20.42%。 报告要点: 业绩符合预期,加回股权激励费用归母净利增速达27.58% 报告期内公司实施了股权激励计划,产生的摊销费用采用平滑计算约为1551.45万元,对公司净利润影响较大。若加回该部分费用则公司前三季度归母净利润为4.10亿元,较去年同期上涨26.23%,单第三季度归母净利润增速为27.58%,呈现出加速势头。股权激励计划的实施仅将在短期内对公司业绩产生影响,长远看股权激励计划将有效促进公司发展,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 加盟店数量持续上升,营收扩大毛利率略有下滑 截至2019年三季度末,公司拥有直营门店3,756家,加盟门店1,052家。报告期内新增直营及并购门店536家,新增加盟店477家。其中第三季度公司新增直营及并购门店108家,新增加盟店146家,加盟模式持续加速有助于不断扩大公司营收规模,实现渠道下沉。但由于加盟店模式下老百姓获取的毛利率较低,报告期内公司整体毛利率为33.89%,较去年同期下降1.67pct。 华东华中区域优势巩固,西北地区期待后续发力 公司坚持全国布局,已进入全国21个省份及直辖市。报告期内公司强势区域华东及华中地区收入增速较快,分别达到29.39%/26.05%,高于公司平均增速。在没有大型并购的背景下,公司进一步巩固了优势区域的影响力。其他区域中西北地区收入增速较慢为11.81%,公司后续有望利用加盟店、并购等方式扩大该区域营收规模。 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、29和23倍。维持目标价85.5元/股,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
益丰药房 医药生物 2019-11-04 84.85 100.10 31.19% 90.87 7.09%
90.87 7.09% -- 详细
事件: 公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 73.89亿元,较去年同期增长 58.36%;归母净利润 4.18亿元,较去年同期增长 35.48%;扣非归母净利润 4.12亿元,较去年同期增长 42.75%。 公司公告为满足经营发展的需要, 公司及子公司向银行申请综合授信额度 6.5亿元。 门店数量稳步增加,加盟店数量上升较快报告期内, 公司净增门店 805家, 新开门店 579家(含新开加盟店 166家),收购门店 307家,关闭门店 81家,截至三季度末公司门店总数 4416家(含加盟店 335家)。第三季度公司净增门店 289家,新开门店 211家(含新增加盟店 79家),收购门店 103家, 关闭门店 25家。 公司第三季度新开门店数量稳步上升,其中新开加盟店数量占总新开门店数量 37.44%,上升速度较快。 整体毛利率上升,新增门店较多致销售费用率升高公司议价能力持续上升,成本控制良好。公司前三季度毛利率水平为39.63%,较半年报上升 0.54pct。 三费方面,由于新开门店有一定的培育期或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育,销售费用率较半年报上升 1.51pct, 达到 25.69%。管理费用率和财务费用率则相对稳定,分别为 4.49%/0.71%。随着公司门店整合进一步进行,公司整体费用率仍有下降空间。 资金充裕, 未来持续扩张可期公司再获银行授信 6.5亿元,加上此前拟发行不超过 10亿元超短期融资券和不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。按照资金用途, 公司最大可获取 27.2亿元资金用于门店扩张,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 5000家门店扩张。 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润为 5.79/7.72/10.27亿元。对应 EPS 为 1.54/2.05/2.73元/股,对应 PE 为 57/43/32倍,上调目标价至 100.1元,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 61.60 21.05% 58.99 6.60%
58.99 6.60% -- 详细
事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入80.41亿元,同比增长 27.65%;归母净利润 5.56亿元,同比上升34.34%;扣非归母净利润 5.37亿元,同比上升 33.23%。 报告要点: 业绩持续高增长, 各项费用率较去年同期下降明显公司三季度继续实现业绩高增长,单三季度公司实现营业收入 27.88亿元,同比增长 25.82%;归母净利润 1.75亿元,同比上升 39.23%;扣非归母净利润 1.64亿元,同比上升 31.67%。 公司费用控制良好,销售及管理费用率较去年同期下降明显,其中销售费用率为 26.22%,较去年同期下降2.35pct。 管理费用率为 4.38%,较去年同期下降 0.12pct。 自建+并购同步进行,扩张版图涉及西北、东北公司报告期内共拥有门店 4256家,其中直营门店 4215家,加盟店 41家。 2019年 7-9月新增门店 119家(新开门店 103家,并购门店 0家),闭店16家,净增门店 103家。 公司在第三季度内完成 2起尚未完成股权转让协议的同行业并购,涉及门店 94家,涉及区域为东北黑龙江和陕西西安。公司扩张版图进一步扩大,有望在华南以外区域实现新突破。 设立海南子公司,布局大健康产业公司为更好的配合“大健康”业态发展,拓展公司多元化经营,为广大用户提供更高质量、高效率、便捷、优质、全面的医疗服务, 于报告期内投资成立了全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,注册资金 500万人民币。依托海南旅游岛的政策倾斜及旅游度假资源,公司有望在大健康产业抢占先机。 投资建议与盈利预测公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计公司 19-21年归母净利润为7.03/8.92/11.11亿元。对应 EPS 为 1.76/2.23/2.78元/股,对应 PE 为33/26/21倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 16.00 11.97% 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件: 10月 27日,公司公告控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东拟向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股份,共计占公司总股本 16.16%,转让价格为 12.01元/股。本次股份转让事项不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 重磅引入阿里系战略入注, 阿里相关一跃成为第二大股东公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨、高伟、徐可、遵义大中、中卫成长拟转让共计 16.16%股份予以阿里系。阿里网络为阿里系旗下企业,并同时为杭州信投的控股股东及一致行动人,而上海麒钧的普通合伙人为上海云峰创股投资管理中心。 转让完成后,实控人俞熔及其一致行动人合计持股比例为 22.88%, 阿里网络及其一致行动人将成为公司第二大股东,阿里相关基金上海麟钧成为持股 5%以上股东。 牵手阿里,协同布局预防医学未来生态我们预计公司引入阿里系作为战略投资者,或将在以下方面进行合作,共同探索和布局预防医学的未来生态圈: ( 1) 加强信息化系统建设: 提升美年健康数字化、智能化布局,加强健康大数据库的建立和利用( 2) 强化渠道引流建设: 或有望合作阿里健康,依托阿里系 To C 端流量平台,打通线上线下预防医学生态圈布局, 提升美年健康品牌力和影响力,转型成功可期加强质量控制、提升客户体验, 有望健康迎来业绩拐点今年,公司加强内控建设、质量管理, 秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则, 实行人流控制,并主推符合消费者特性的“ 1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。 19Q3单季实现营业收入 26.36亿元,较去年同期提升 15.58%, 19Q1和 Q2同比增速为 4.21%和 2.24%, 营收改善已初步显现。 同时,本次引入重磅战略合作伙伴,在一定程度上缓解市场对于实控人较高质押率的担忧。 投资建议与盈利预测公司为全国体检中心龙头, 赛道优质, 强强联手 C 端流量大户阿里系,业务转型可期,看好未来预防医学生态。 我们预计 19-21年实现营收分别为97.27/121.59/151.99亿元,归母净利润为 9.71/12.14/15.32亿元, EPS 为0.26/0.32/0.41元/股,对应 PE 为 49/39/31倍, 给予 2020年 50倍 PE,维持目标价至 16.00,维持“买入”评级。 风险提示体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。
康泰生物 医药生物 2019-11-04 87.00 92.00 2.74% 93.85 7.87%
93.85 7.87% -- 详细
事件: 10月 28日,公司公告 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 13.94亿元, 同比下降 7.05%;归母净利润 4.31亿元, 同比增长 14.53%;扣非归母净利润 4.16亿元, 同比增长 16.07%,基本每股收益 0.68元。 Q3业绩同比大幅增长, 略超预期, 销售费用率维持合理水平2019Q3公司实现营收 5.87亿,同比增长 34.46%, 环比增长 25.85%,收入增长主要动力来自于四联苗销售恢复, 实现归母净利 1.73亿元,同比增长 92.21%,环比增长 8.97%,主要原因为( 1)公司业绩恢复;( 2) 2018Q3业绩受长生事件影响,利润基数较低。 2019Q1-3,公司实现销售费用 5.51亿,同比下降 26.58%,销售费用率 39.50%, 研发费用 1.25亿,同比增长48.63%,由于新品上市,公司销售费用率有所上扬,但总体维持合理水平。 批签发逐步恢复,四联苗全年增长可期截止 2019.10.28,公司批签发情况:四联苗 252.35万( 2018: 515.14万),23价肺炎球菌结合疫苗 89.26万,Hib疫苗 177.95万,麻风减毒疫苗 210.59万,重组乙肝疫苗 2140.68万( 10μg: 1909.57万, 20μg: 201.67万,60μg: 29.45万), 目前公司批签发逐步恢复,四联苗 6-7月份获批 170.91万, 23价肺炎球菌结合疫苗新品开始放量。 13价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂苗等重磅品种进度领先公司 23价肺炎球菌结合疫苗于 8月顺利获得批签发,已中标上海、广东和安徽三地; 13价肺炎球菌结合疫苗处于上市前预沟通阶段,有望年底前提交上市申请,预计 2021年初将获批上市;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)有望年底提交上市申请, 预计 2021年获批;公司 13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品, 未来单品收入贡献高。 此外,水痘减毒疫苗、 IPV、 EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也有望进一步支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测考虑公司业绩恢复加快,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业收入为 22.27/28.51/41.32亿元,归母净利润为 5.52/7.32/11.39亿元,2019-2021年 EPS 分别为 0.86( +0.06) /1.15( +0.13) /1.78( +0.22) 元,公司后续在研管线丰富, 基于 2020年给予 80倍 PE,上调目标价 92, 维持增持评级。 风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、 疫苗监管政策风险。
博雅生物 医药生物 2019-10-30 32.62 40.50 28.57% 35.48 8.77%
35.48 8.77% -- 详细
销售费用率有所改善,财务费用率增长明显 报告期内,销售费用率为31.97%,较上一季度改善明显,下降2.48pct,前三季度销售费用率为32.5%,较去年同期增长1.98pct,预计随着对下游医院端的抢先布局,将有望从容应对纤原竞争格局的变化。财务费用率为0.75%,增长明显,超出上一季度的1倍多,系公司利息支出增加所致。 员工持股计划延期,期待千吨级血浆工厂 报告期内,公司通过了第一期员工持股计划延期和千吨级血浆智能工厂建设项目延期的决议。截至目前,公司第一期员工持股计划持股有公司股份853万股,占公司总股本的2.13%,此次延期期限不超过12个月。由于政府规划的调整,公司拟申请扩大千吨血浆工厂的建设用地,将项目延期不超过12个月,预计于2021年6月建成并完成GMP认证,随着该项目的完成,公司业绩有望实现产销两旺。 各品种批签发较去年有所下滑 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度实现批签发143.58万瓶,仅完成去年总量不足60%。其中,白蛋白(53.24万瓶)实现去年全年批签发的60%+,其余品种:静丙(53.43万瓶)狂免(25.36万瓶)、纤原(27.33万瓶)均实现去年批签发的50%+,预计今年批签发较去年有所下滑。 投资建议与盈利预测 预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚2020-2021公司业绩,2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们微调盈利预测,预计公司19-21年营业收入分别为29.87/35.95/43.78亿元,同比增长21.8%/20.3%/ 21.7%,归母净利润5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%,微调EPS 为1.18(-0.17)/1.41(-0.26)/ 1.71(-0.35)元/股,对应PE27/23/19倍,维持目标价40.5元,维持“买入”评级。 风险提示 罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。
美年健康 医药生物 2019-10-30 14.90 16.00 11.97% 16.87 13.22%
16.87 13.22% -- 详细
三季度单季表现亮眼,业绩逐步恢复中 报告期内,三季度单季实现营业收入26.36亿元,较去年同期提升15.58%,19Q1和Q2同比增速为4.21%和2.24%,应收票据和应收账款因销售规模扩大分别提升100%和45.74%,前端业务提振明显。三季度单季实现扣非归母净利润3.77亿元,同比提升55.80%,19Q1和Q2同比增速分别为-174.28%和-32.74%,2019年前三季度利润降幅显著收窄,表现亮眼,预计全年有望实现约15%~20%利润增速,并于2020年重启稳健增长。 内部控制加强,企业内部效率、盈利能力提升 三季度整体盈利能力提升,净利润率改善至19.37%,我们预计主要有三方面的原因:1)历年来三、四季度为旺季,体检人次增多而固定费用相对稳定;2)保障体验,继续控制人流、缩减低价套餐,客单价和毛利率均有所提升。公司继续秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则,实行人流控制,并主推符合消费者特性的“1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。截止中报数据,不计体检车,平均客单价达到499元/人,较去年同期提升4.08%,目前团检客单价480元/人,个检客单价609元/人。3)激励提升业务人员水平,销售费用控制良好,营业费用率逐步下降。前三季度销售费用率分别为30.08%、22.25%及19.85%。 财务费用较高,定增即将落地有望缓解 2019Q1-3财务费用率达到5.17%,同比上升80%,主要系公司在建立护城河时期对资金的需求较高,融资规模有所扩大。定增进展顺利,预计后续有望逐步平衡杠杆率。 投资建议与盈利预测 公司为全国体检中心龙头,赛道优质,业务转型效果初显,逐步提升质量、服务和检后管理水平,中长期符合国家和大众对于预防和早筛的需求,中长期发展可期。我们预计19-21年实现营收分别为97.27/12.16/15.20亿元,归母净利润为9.71/12.14/15.31亿元,EPS为0.26/0.32/0.41元/股,对应PE为49/39/31倍,给予2020年50倍PE,维持目标价至16.00,维持“买入”评级。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。
欧普康视 医药生物 2019-10-30 50.50 55.50 5.73% 59.50 17.82%
59.50 17.82% -- 详细
事件: 公司公告于近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》(注册证编号:国械注准20193160702),公司申请的第三类医疗器械产品“硬性接触镜护理液”首次注册已完成。 首家国产硬镜专用护理液获批,有望明年全面投产销售 欧普康视自产护理液注册获批,该产品为首家国产化硬镜专用护理液(可用于角膜塑形镜和RGP镜)。护理液为角膜塑形镜保养的重要配套产品,可以有效降低角膜感染的风险。在此之前公司仅有自营冲洗液产品,而售卖的护理液产品均为代理博士伦护理液和新加坡代工“镜特舒”系列产品。公司无尘无菌生产线已于2018年建成,目前可承担80万瓶护理产品年产能。公司有望于明年获批生产许可证并全面投产销售自产护理液,依托现有渠道新品推广预计将顺利进行。 单品毛利率将大幅上升,公司利润有望增厚 公司护理产品19年年收入约1亿元人民币,其中护理液产品占比约60%,按照毛利率40%计算则毛利为2400万元。实现自产后,单品毛利率有望上升至60%以上,若实现全替代利润将增厚1200万元。未来几年内公司将大力推广自产护理液,进口库存将大幅降低,公司利润率有望进一步上升。 重视研发,未来新品有望陆续推出 除自营护理液产品获批外,公司近日修订公司章程将药品研发等内容加入公司经营范围。公司积极把握进口替代趋势,重视除角膜塑形镜以外的眼科类产品研发,有望未来几年内陆续推出眼科类新产品,实现角膜塑形镜、眼药、视觉训练仪器、眼病筛查器械等产品的全覆盖。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升及整体利润率上升,将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.00)/4.11(+0.05)/5.55(+0.10)亿元。EPS为0.74(+0.00)、1.02(+0.02)、1.37(+0.02)元/股,对应PE为68/49/36倍,维持目标价55.5元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。
华兰生物 医药生物 2019-10-29 38.40 45.15 33.19% 37.97 -1.12%
37.97 -1.12% -- 详细
事件: 10月28日,公司公告2019年三季报,前三季度公司实现营收26.38亿元,较去年同期增长29.60%;归母净利润9.63亿元,较去年同期增长26.89%;扣非归母净利润8.91亿元,较去年同期增长31.11%。 国元观点: 毛利率提升明显,净利率为近两年最优 报告期内,公司前三季度毛利率提升,为63.41%(+2.13pct),管理费用率略降,为5.85%(-0.31pct),销售费用率表现平稳,为11.12%,与去年同期几乎持平;净利率提升明显,为38.50%(+1.01pct),为近2年最高水平。 血制品行业紧俏,疫苗保持国内独家 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度血制品发挥平稳,实现批签发458.03万瓶,其中静丙已完成2018年批签发的84.65%;八因子、白蛋白和破免均实现去年批签发数的60%+,目前血制品行业整体库存较低,产品紧俏,景气度提升。公司2019年前三季度三价流感获批406.59万支,已超过去年全年20%,四价流感获批462.06万支,已完成去年的90%。目前保持流感疫苗独家及产能扩充优势下,我们预计今年公司四价流感疫苗有望实现800-1000万支销售,疫苗板块有望带动业绩高速增长。 梁平站获批采浆,采浆量有望达到千吨以上 报告期内,公司的梁平站取得单采血浆许可证(于今年3月份获得新设资格),可进行采浆,截止目前,公司共掌握了浆站26个浆站资源,去年采浆量为980吨,预计今年采浆量有望保持增长,达到千吨以上级别。 投资建议与盈利预测 华兰生物采浆和生产效率高,疫苗、单抗助力新增长。考虑公司流感疫苗的放量,我们预计公司19-21年营业收入分别为41.98/50.67/58.98亿元,同比增长30.50% /20.72% /16.40%,归母净利润14.96/17.98/20.84亿元,同比增长31.34%/20.15%/ 15.94%,EPS微调为1.07(+0.05)/1.29(+0.09)/1.49(+0.11)元/股,对应PE34/28/24倍,目标价上调为45.15元,给予“买入”评级。 风险提示 采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-10-28 24.63 33.00 46.47% 25.66 4.18%
25.66 4.18% -- 详细
业绩符合预期,单季度利润增速回升 公司业绩基本符合市场预期,单第三季度实现营业收入 26.01亿元,同比增长 11.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,同比增长 16.48%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44亿元,同比增长15.53%。同二季度相比,公司净利润增速明显回升,公司经营状况得以改善。 远程审方全面推行,执业药师短缺情况得到缓解 报告期内, 云南省药品监督管理局印发《云南省药品监督管理局关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》,指出积极引导和鼓励药品零售连锁企业开展执业药师远程药事服务及远程审方业务,该政策大大缓解了偏远地区执业药师短缺的窘境。 公司正严格按照《意见》要求推行远程审方,即每增加 15个门店增加 1名后台审方执业药师。 2019年内全集团执业药师报考人数达 5346人,足以支撑扩张需求。 新开门店计划步入正轨, 全年完成 700家新增门店目标 受到执业药师新政影响,今年公司新开门店数量相对较少。至本报告期末,公司直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。报告期内新建门店 595家,净增加门店 458家( 19年三季度净增加 87家)。目前仍有 189家门店筹备开业中,预计今年会有 700家净增加门店。 明年公司预计将重启并购,新开门店计划正步入正轨。 投资建议与盈利预测 公司上半年业绩受到执业药师政策影响利润增速略低, 下半年随着远程审方 推 进 有 望 逐 步 回 暖 。 预 计 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为109.38/133.71/161.33亿元,归母净利润为 6.25/7.98/10.03亿元。对应 EPS为 1.10/1.40/1.77元/股,对应 PE 为 22/18/14倍,维持目标价 33元,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名