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黄卓

光大证券

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工作经历: 证书编号:S0930520030002,曾就职于国元证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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欧普康视 医药生物 2020-10-28 63.30 -- -- 70.19 10.88% -- 70.19 10.88% -- 详细
事件:公司披露2020三季报,报告期内实现营业收入6.07亿元,同比增长25.07%;归母净利润2.78亿元,同比增长20.99%;归母扣非净利润2.55亿元,同比增长26.54%;基本每股收益0.46元,业绩略超出市场预期。 点评:克服假期错位干扰业绩持续回暖,母公司Q3净利润同比增40%。公司2020年Q3业绩持续回暖,单季度实现营业收入3.09亿元,同比上升39.12%;归母净利润1.50亿元,同比增长32.68%;扣非归母净利润1.44亿元,同比增长38.63%。 公司在7月份多地延迟放假的不利情况下仍实现了旺季的大幅增长,行业高景气度及公司的龙头地位凸显。考虑到公司正在加大子公司视光中心扩张力度,新建子公司尚无法实现盈利,若剔除子公司数据,Q3母公司净利润同比增速超过40%,超出市场预期。 全方位量价齐升,护理产品全自产可期。公司营收利润同比增速再度超过角膜塑形镜销量增速,内部结构持续优化升级,提价逻辑继续强化。此外,公司硬性接触镜润滑液已获临床批件,全套护理产品自产化可期,公司整体净利润率有望持续抬升。 精品医院+视光终端,眼视光综合服务商初具规模。报告期内,由公司投资兴办、与安徽医科大学共同建设的安徽医科大学康视眼科医院已开始试营业,定位为安徽省内专注于解决各类视力问题的精品眼科专科医院。叠加公司布局全国的数百家视光中心、视光门诊,公司打造的眼视光综合服务商业态已初具规模。 盈利预测、估值与评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气,成为视光综合服务商。考虑到公司业绩恢复超预期,上调公司2020~2022年EPS预测为0.63(+0.02)/0.89(+0.03)/1.20(+0.04)元,归母净利润同比增长24.04%/41.23%/35.78%,现价对应2020~2022年PE为101/71/53倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
华荣股份 机械行业 2020-09-24 18.38 31.00 63.59% 20.25 10.17%
20.25 10.17% -- 详细
工业互联网产业崛起,我国市场蓬勃发展。工业互联网是信息技术在工业场景的应用和延伸,主要包括数据采集、数据处理和决策三个方面,它的本质是物联网、大数据和云计算的有机结合。工业互联网平台模式颠覆传统行业模式,将会重构全球工业。目前多重因素驱动工业互联网发展迈入快车道,产业升级需求促进其加速落地,ICT 产业趋于成熟(物联网及5G 技术、企业加速上云等)奠定发展基础,政府高度重视并出台多项政策支持。我国工业互联网平台产业蓬勃发展,目前经济规模已超2万亿。 石油化工行业智能制造升级有望带动千亿市场规模。石油化工企业已积极推行多年智能工厂的建设探索,2020年8月《石油化工行业智能制造标准体系建设指南》的落地,将会进一步推动行业智能化发展。我们认为,石油化工领域的智能制造升级,有望带动千亿级别的市场规模。 华荣安工智能管理系统——自主知识产权的工业互联网平台。华荣公司依托自身在防爆电器行业耕耘多年经验,自行设计开发的综合性安工智能管理控制系统,可实现信息化与数字化普及,并开展工业大数据分析,助力制造业向智能化水平升级。公司安工智能管理控制系统具备安全性、节能性、智能性、兼容性四大核心特性,并涵盖八大功能子系统,其中智能照明管控子系统具备多重功能,节能改造成果显著,智能在线监测子系统可全面提升工厂智能化运行。同时,公司推出感知层传感器及芯片产品,未来有望打造全新商业模式。 华荣安工智能系统有望在石油化工领域加速普及。华荣安工智能系统应用于各类危险场所的集中智能管控,已在石油化工多个企业稳定运行应用多年,是石油化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平台。目前平台项目在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地,未来有望在业内得到加速推广。 盈利预测、估值与评级:公司安工系统业务于2020年正式落地,我们新增此项业务的盈利预测,因此上调公司2020-2022年净利润分别为2.72、3.72、5.03亿元,对应EPS 为0.81、1. 10、1.49元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,工业互联网业务在2020年正式放量,因此我们提高华荣股份目标价至31元(2021年PE 为28x),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险。
老百姓 医药生物 2020-09-08 87.06 107.14 49.78% 86.60 -0.53%
86.60 -0.53% -- 详细
20年打磨成就零售连锁药店龙头,平价药房开拓者实现全国最广布局。 公司2001年成立于湖南长沙,是中国四大上市连锁药店龙头之一。以“平价旋风”走出长沙,门店已拓展到22个省市,是全国布局最广的药店龙头。 公司历史业绩持续稳健优异,2013~2019年营收CAGR为23.29%,归母净利润CAGR为21.18%,股权结构稳定。近年来,在“并购+自建+加盟+联盟”四驾马车的带领下,深耕下沉当地市场,2019年已在湖南、陕西、广西、安徽、甘肃等11个省市市占率排名前三。 处方外流和新零售贡献增量,存量集中度提升,龙头受益明显。医药分离推动处方外流加速,2030年潜在新增销售额空间约2100亿元。 医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达2000亿,双重推动下药店端潜在市场空间可达10000亿。同时,医药流通行业整治和产业升级政策加速优胜劣汰,连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。 三维度经营改善,公司有望迎来业绩加速拐点。 在布局方面,公司基于全国化布局,借“星火并购计划”切入二线城市,通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场,以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面,顺应去中心化趋势,公司降低大店比例,分散布局,提升单店利润率;由单一的销售类门店转型为服务型门店,积极承接处方外流,加大慢病管理服务力度,增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面,公司保持高医保门店覆盖率,拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减,利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级: 公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场;多项前瞻性布局保障公司长期稳定成长;财务状况改善,各项费用缩减,即将迎来业绩拐点。调高20~22年公司归母净利润为6.46/8.20/10.44亿元,对应EPS1.58/2.01/2.55元,现价对应20~22年PE为56/44/34倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,给予目标价107.14元,对应21年PE为53倍,维持“买入”评级。 风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等。
大参林 批发和零售贸易 2020-09-02 87.00 -- -- 90.50 4.02%
95.50 9.77% -- 详细
事件:公司披露2020年半年报,报告期内实现营业收入69.40亿元(+32.14%);归母净利润5.95亿元(+56.21%);归母扣非净利润5.81亿元(+55.73%);实现EPS为0.91元。业绩略超市场预期。 点评:新开门店提速,继续深耕华南市场截至2020H1,公司共有门店5212家,加盟店106家,上半年净增456家门店,其中,新增直营门店439家,加盟店52家,收购门店2家,关闭门店37家,相比Q1净增门店环比提速153.49%,疫情过后公司扩张速度加快。 华南地区新增门店占比达81.54%,体现公司深耕华南市场的战略。2020H1公司门店日均平效为88.9元/平方米,同比增长1.60%,经营效率持续提升。 2Q2收入增长亮眼,省外表现优异,可转债助力持续扩张公司Q2营收同比增长高达34.55%,相比Q1的30.41%同比增速继续提速。分产品来看,非药品营收增速高达70.10%,主要受到疫情中医疗器械类非药品销售增长带动;中西成药、中参药材营收Q2分别同比增长24.89%、18.72%,持续受益于处方外流和多元化品类推广。分地区来看,公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,营收占比高达84.48%;东北华北及西北地区营业收入同比增长605.12%,主要由于门店并购的销售增长贡献,凸显公司2019年扩张至黑龙江、河北、陕西的优异成效,省外扩张模式得到验证。H1公司毛利率同比减少1.82pct至36.78%,主要是零售处方药与防疫商品等销售份额提升,而此类品种毛利率较低,导致整体毛利率小幅度下降;批发毛利率上升7.91%主要原因系继续开拓医药渠道市场和开发优势品类带来的贡献。公司可转债募集资金14.05亿元已于2020年8月17日通过审核,拟投入老店升级改造、新零售及企业数字化升级、运营中心、生产基地建设项目,公司资金充裕有望延续快速扩张势头。 物流精细化管理改善存货周转,运营效率继续提升上半年,公司自建的漯河产业园和广西玉林物流中心已投入使用,大大提升门店配送能力,降低配送成本,提高仓库周转率。公司20H1存货周转天数为88.9天,同比下降21.6天,公司物流管理水平大幅提升。20H1应付账款周转天数相比Q1下降2.30天,主要由于可转债的发行使公司回款能力增强。建立高粘性会员管理体系,积极调整专业药房多元化分级布局公司积极拥抱新零售,O2O、B2C电商模式协同发展,以微信公众号、小程序、大参林网上商城APP、PC端实现网上下单等方式实现交易。截至6月末,公司线下超过4000家门店涵盖“网订店取”“网订店送”的便利服务。此外,公司快速发展医院院边药店、DTP药店、医保定点药店、慢病管理专业化药店,积极调整各类门店布局,并持续完善CRM会员管理体系,20H1会员复购率占比同比提升7%。 盈利预测、估值与评级考虑公司持续扩张加速上半年业绩超预期,结合送转和可转债转股影响,调整公司2020~22年预测EPS为1.51(-0.26)/1.82(-0.36)/2.20(-0.45)元,同比增长40.64%/20.69%/21.30%,现价对应2020~22年PE为53/44/36倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34%
107.99 6.34% -- 详细
事件:公司披露2020年半年报,报告期内实现营业收入62.93亿元(+24.65%);归母净利润4.12亿元(+33.84%);归母扣非净利润3.98亿元(+31.20%);实现EPS为0.78元。业绩符合市场预期。 点评:疫情过后自建步伐加快,优先专注并购整合公司20H1净增加门店385家,其中自建直营门店269家,新增加盟店108家,并购45家,关店37家,期末直营门店数达5137家,同比增长32.70%。 单季度看,公司Q2自建门店192家,环比上升149.35%;并购速度则放缓,公司继续实施快速自建扩张并专注并购整合的策略。为提升门店经营效率,报告期内公司迁址门店64家。但考虑到公司可用资金超过60亿元,零售药店行业并购价格有下行趋势,不排除公司下半年重启并购的可能。 营运能力提升,华东地区医保覆盖率创历史新高受疫情影响,20H1公司毛利率同比下降1.01pct至38.08%,但净利率同比增长0.60pct,环比增长0.30pct,体现了公司内部较强的经营效率和控费能力。20H1公司销售费用率同比降低0.30pct,管理费用率和财务费用率均同比降低0.15pct。随着医保定点政策的放开和逐步推进落实,公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善,截至2020H1,公司医保门店数量为3707家,占公司门店总数比例为79.82%,医保覆盖率同比上升4.31pct,创历史新高。由于华东地区消费能力强,公司在提升门店医保覆盖率的同时有望进一步提升华东地区单体门店收入及坪效。 积极推进医药新零售模式,与爱尔眼科强强联合打造眼健康服务体系公司持续完善和升级会员管理系统,通过升级的SCRM系统提升会员管理效率,增强客户粘性。截至2020H1,公司拥有会员人数达4000万,会员销售占比84.00%。O2O多渠道多平台上线门店超过3500家,并赋能主要并购项目和加盟项目门店,覆盖范围包含公司线下所有主要城市。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下,上半年公司实现互联网直营业务销售2.37亿元,同比增长77.42%。8月27日,爱尔眼科与益丰大药房签订战略合作协议,双方将强强联合、优势互补,为广大以药房为核心的辐射区群体提供专业的眼健康服务、眼健康科普,全面提升基层社区百姓的眼健康意识。 未来公司有望由单一的药品零售商转变为具有全生命周期健康管理能力的服务平台。盈利预测、估值与评级公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到公司自建速度加快和送转后股本增加的影响,调整20~22年EPS预测为1.39(-0.54)/1.79(-0.67)/2.28(-0.82)元,归母净利润同比增长35.30%/29.00%/27.48%,现价对应PE为69/53/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。
英科医疗 基础化工业 2020-08-31 101.00 -- -- 156.00 2.63%
120.32 19.13% -- 详细
事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入44.50亿元(+352.09%);归母净利润19.21亿元(+2611.87%);归母扣非净利润19.22亿元(+2627.60%);实现EPS为9.30元。业绩符合市场预期。 点评:Q2业绩快速增长,毛利率大幅上升。上半年,公司医疗护理收入42.86亿元,占总收入超过96%,同比增超过413%。当中包含了主营业务手套及其他防护服等护理产品收入。Q2随着海外疫情加剧,公司单季度实现收入36.77亿元,环比上升376%,同比上升650%;净利润17.92亿元,环比上升1289%,同比上升4743%。H1公司毛利率同比上升36.73pct,达到61.04%。其中,护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.55/1.55/5.10pct。H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有显著提升。 产能扩张加速,公司短中长期逻辑仍成立。公司上半年投产多个生产线项目,国内国际生产布局并进,2022年底前有望突破700亿支年产能。 短期看,海外疫情较重地区对医护用品需求仍大,出货排期已到明年中旬。 中期看,公司扩产速度较快,按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商,市占率仍有3~5倍提升空间,由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成寡头竞争局面,价格体系将维持相对稳定。长期看,疫情后如中国等地区对手套使用认知度提升,全球手套消耗量有望抬升至新水平,稳态情况下公司净利润有望维持高位。 盈利预测、估值和评级:目前手套价格仍处在高位,下半年公司业绩有望持续增长,上调公司2020~2022年EPS预测为27.07(+24.67)/23.32(+20.84)/20.93(+18.06)元,同比增长3268.59%/-13.87%/-10.24%,现价对应20~22年PE为6/7/7倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;手套价格大幅下滑;汇率风险等。 业绩预测和估值指标
欧普康视 医药生物 2020-08-28 65.00 -- -- 72.09 10.91%
72.09 10.91% -- 详细
事件: 公司披露2020半年报,报告期内实现营业收入2.97亿元,同比增长13.17%;归母净利润1.28亿元,同比增长9.70%;归母扣非净利润1.11亿元,同比增长13.71%;基本每股收益0.21元,业绩符合市场预期。 点评: Q2业绩恢复显著,护理产品自营拉动毛利率。 公司Q2实现收入1.93亿元,环比上升85.57%,同比上升36.88%;实现归母净利0.90亿元,环比上升136.84%,同比上升36.36%,Q2业绩明显恢复。公司在疫情严重阶段并未歇业,而是持续进行研发投入,对客服人员进行系统内训,对客户开展线上辅导,为大面积复工做准备。三四月疫情等级下调后,视光中心迅速恢复营业,订单量大幅增加,业绩恢复成果喜人,这与前期的准备和公司积累的实力和声誉密不可分。毛利率方面,H1整体毛利率为78.68%,同比上升0.63pct,主要原因为护理产品实现自产后毛利率同比大幅上升16.48pct。角膜塑形镜毛利率略有下滑,主要原因为原材料价格小幅波动。 渠道持续扩张,提价主因偏向结构性调整。 上半年,公司渠道持续扩张,新增子公司26家,减少1家,总数达到140家。增加的子公司以安徽为中心,向周围省市辐射(武汉、南京、杭州、福州等)。上半年,公司子公司收入环比上升约84%,同比增长约28%,贡献度持续提升。根据草根调研数据,上半年公司角膜塑形镜销量与去年同期略微下滑,而收入同比增长2.4%,因此提价幅度较往年有所收窄。这主要是因为公司直销比例已经较高,未来提价主因将由经销转直销向高端品类比例上升转变。随着DreamVision推广持续加强,环曲面设计比例上升,未来仍存在提价空间。 疫情后行业需求增加,公司具备明显竞争优势。 疫情期间各类网课开展如火如荼,进一步加重了青少年用眼负担。疫情后视光矫正中期需求有望持续增加。此外,近期包括人民日报、央视在内多家央媒认可角膜塑形镜为延缓青少年近视的有效方法,产品的社会认知度明显提升。作为大陆首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业,公司产品具有矫正度数范围广、个性化定制、材料性能优等优势。强大的验配体系和厂家配套服务也是其渠道把控力强的重要原因。此外,公司研发能力行业领先,上半年获得新型实用授权3项、外观专利7项。由于公司产品及服务销售多在线下完成(需要到消费者现场检验和指导),疫情等级的逐渐下调意味着公司线下订单量稳定增长已成定局,多方面竞争优势将持续推动市场消费向公司集中。值得注意的是,公司疫情期间加大了线上销售力度,护理产品和框架镜销售取得良好效果,显著拉动了公司整体收入,提高了抗风险能力。 药品部业务开展顺利,公司有望摆脱单一产品依赖。 公司2019年下半年成立了药品部,围绕眼科药品制剂,特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作。今年上半年公司已有产品立项并取得了进展,年产三千万支低浓度阿托品生产线已进行环评。随着眼药研发的顺利推进,相关产品上市后不仅将丰富公司在眼视光领域的布局,还将帮助公司摆脱单一产品依赖,提升经营安全性。 盈利预测、估值与评级。 公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气,成为视光综合服务商。维持公司2020~2022年EPS预测为0.61/0.86/1.16元,归母净利润同比增长20.23%/41.07%/35.74%,现价对应2020~2022年PE为107/76/56倍,维持“增持”评级。 风险提示: 主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
爱尔眼科 医药生物 2020-08-27 47.31 -- -- 56.09 18.56%
63.51 34.24% -- 详细
事件: 公司披露2020年半年报,报告期内实现营业收入41.64亿元(-12.32%);归母净利润6.76亿元(-2.72%);归母扣非净利润5.79亿元(-16.69%);实现EPS为0.17元。业绩符合市场预期。 点评: 疫情对全球业务形成冲击,Q2业绩强势回升。 受到疫情影响,2020H1公司门诊量264.11万人次,同比减少16.53%;手术量23.63万例,同比减少21.13%。20H1营收同比下降12.32%,主要受疫情影响公司门诊及手术服务阶段性暂停,但疫情缓解后,Q2营收实现环比增长53.59%,达到25.22亿元;Q2净利润为5.97亿元,环比增长655.70%,二季度业绩迅速回暖。净利润增速高于营收增速主要是视光业务毛利较高,Q2快速恢复实现盈利;屈光手术的认可度逐年提升,爱尔作为品牌机构优先发展,20Q2屈光手术毛利率最高,疫情缓解后屈光手术量也迅速恢复;疫情期间各项费用下降和规模效应降低采购成本综合所致。 公司经营效率稳定,各项费用稳中有降。 上半年,公司销售费用同比下降27.70%,主要由于疫情减少市场推广活动等宣传费用;管理费用同比下降1.32%,主要由于疫情期间员工差旅费等支出的减少;财务费用同比下降17.56%,主要由于汇率变动及利息收入增加等因素。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.8/+1.4/-0.05pct,管理费用率上升主要是由于公司营收减少但基本人员工资照常发放。整体来看,公司经营效率基本保持稳定。2020H1毛利率下降3.41pct至43.73%,主要由于营业收入下降以及收入结构发生变化;20Q2净利率较Q1增长18.86pct至23.67%,体现了爱尔眼科成熟的管理控费水平以及眼科业务的刚需性。 视光服务业绩恢复强劲,验证公司较强抗风险能力。 分业务板块来看,视光服务下降最少,较同期下降1.83%,主要由于一季度因停工停学对视光项目的收入达成影响巨大,随着二季度各中小学的陆续返校,视光项目的刚性需求得以释放。20H1屈光手术营收占比最高,达到37.03%,受到国内高考推迟影响,6月份未能实现预期收入,但需求有望在7、8月份集中体现。分地区来看,长沙作为公司的大本营20H1贡献1.72亿元,占比最高,主要由于当地疫情较为可控、公司经营基础稳固。此外,7月份单月公司十大子公司、国内、国外主营收入分别大幅增长23%、48%、36%,恢复略超预期。 加快外延扩张步伐,全国网络布局完善。 2020年6月23日,公司定向增发共募集7.1亿资金,收购了30家眼科医院,其中26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产,已建立成熟的管理模式,有望实现各区域医院之间的协同效应,进一步完善公司全国网络战略布局。 盈利预测、估值与评级。 考虑到今年疫情的不利影响及公司定向增发股本数有所增加,下调公司2020~22年EPS预测为0.40(-0.15)/0.57(-0.21)/0.74(-0.27)元,分别同比增长21%/41%/29%,对应PE分别为115/81/63倍。维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
京新药业 医药生物 2020-08-26 12.65 -- -- 12.88 1.82%
12.88 1.82% -- 详细
事件:1)公司发布2020年中报,20H1实现收入16.41亿、归母净利润2.25亿、扣非归母净利润1.79亿元,分别同比下滑11.73%、30.95%、27.81%,实现EPS 0.32元,业绩符合市场预期。2)公司公告已经于近期开展EVT201胶囊国内3期临床试验的入组工作。 点评:20Q2业绩环比恢复,后续有望逐季改善。公司20H1业绩下滑主要原因在于集采品种降价和疫情,20Q2已经环比恢复,收入和归母净利润环比分别增长7%和35%。各板块20H1收入和同比情况:成品药10.02亿元(-8%),其中精神神经类1.94亿元(+55%),心血管类4.63亿元(-21%,主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致),消化类1.77亿元(- 16%,主要是疫情影响);原料药4.17亿元(-22%),其中喹诺酮类原料药3.42亿元(+13%,主要是工艺改进提高产能10%以上);医疗器械2.05亿元(-6%),其中ODM 定制业务同比下滑20%。随着疫情影响逐步消除,预计业绩增速有望逐季回升。 两大品种中选集采,业绩最大不确定因素消除,大股东全额参与定增彰显信心。 18年以来,由于集采政策,公司的收入结构发生了较大变化,具体而言:瑞舒伐他汀受集采影响,预计20年贡献收入下滑到2亿;左乙拉西坦在未降价的情况下,以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB 数据,2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率,则有望贡献约2亿收入,约5000万利润;匹伐他汀收入有望达6-7亿,翻倍增长;舍曲林20年收入增速约30%;康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。在第三批国家药品集采中,公司的舍曲林和匹伐他汀双双中选,根据PDB 数据,其20Q1样本医院销售额市占率分别为14%和19%,有望提升至30-40%和20-30%,其中舍曲林仅降价20%。公司未来一年业绩最大不确定性消除,随着二三线品种持续放量,未来1-2年仍有望实现增长。公司计划定增5亿元,由大股东全额参与,彰显信心。 研发继续加码,创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20H1,公司研发费用仍有1.4亿元。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局,陆续进入临床阶段,有望自2022年陆续上市:1)EVT201胶囊:公司从德国Evotec 公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAa 受体的部分正向别构调节剂,属1类新药,可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。已经于近日在国内开始3期临床入组,预计2021年报产,有望在2022年上市。据米内网数据,2018年中国公立医疗机构终端镇静催眠药销售额为 42.06亿元。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿(届时国内整体安眠药市场近百亿)。2)Perflow 卒中取栓装置:公司2017年引进以色列Perflow 公司核心产品Stream TM 取栓支架,该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场,2019年销量约为5000个。StreamTM 采用生物编织技术,达到直径灵活可变控效果;结合独特显影技术实时对手术操作全程监控,可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险,提升治愈率及愈后效果,是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM 产品的临床试验,预计2022H1获批上市,属国产第一梯队,具备先发优势。假设新发病患400万人一年,渗透率百分之十五,即60万台手术,一台手术所需支架接近2个,单个出厂价一万元,即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额,峰值销售额有望突破5亿元。 3)其他:JX11502MA 胶囊、P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值:作为优质药企代表,正加速创新转型。我们维持20-22年EPS 预测为0.68/0.76/0.93元,分别同比-6%/+13%/+21%,对应20-22年PE 为19/17/14倍,维持 “买入”评级。 风险提示:集采风险;一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。
京新药业 医药生物 2020-07-31 14.48 -- -- 15.58 7.60%
15.58 7.60%
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事件: 公司发布非公开发行A股股票预案(修正稿),发行对象为京新控股,募资不超过5亿元,发行价格为9.12元/股,主要用于产能升级建设。 点评: 大股东全额参与定增彰显信心,业绩有望企稳。本次定增由大股东全额参与(公司实际控制人吕钢先生直接持有京新控股51%的股权,通过浙江金至间接持有京新控股49%的股权),彰显信心。2020年以来,公司产品结构变化较大:瑞舒伐他汀受集采影响,预计20年贡献收入下滑到2亿;左乙拉西坦在未降价的情况下,以2.39元/片中选4+7扩围。根据PDB数据,2019年全国消耗近2亿片。假设公司在2020年达到全国40%用量市占率,则有望贡献约2亿收入,约5000万利润;匹伐他汀收入有望达6-7亿,翻倍增长;舍曲林20年收入增速约30%;康复新液、地衣芽孢杆菌保持稳健增长。公司20Q1业绩受疫情影响下滑,预计业绩增速有望逐季回升,二三线品种持续放量,未来1-2年仍有望实现增长。 研发继续加码,创新药械布局陆续迎来收获。在业绩压力较大的20Q1,公司研发费用仍有6623万元,同比+30%。早年公司通过产品授权或合作研发的方式布局了众多创新药械布局,陆续进入临床阶段,有望自2022年陆续上市: 1)EVT201胶囊:公司从德国Evotec公司获得了该产品的中国区域独家专利许可和开发权。该品种为GABAA受体的部分正向别构调节剂,属1类新药,可帮助失眠患者快速入睡、无成瘾性、无宿睡。计划于20年8月在国内开始3期临床入组,预计2021年报产,有望在2022年上市。根据PDB样本医院数据,2019年国内样本医院口服催眠镇静药市场规模2.8亿元,考虑该类品种院外市场较大,我们估计2019年国内市场15亿左右,增长30%。推测EVT201在2027年达到销售峰值近10亿(届时国内整体安眠药市场近百亿)。 2)Perflow卒中取栓装置:公司2017年引进以色列Perflow公司核心产品StreamTM取栓支架,该产品已在欧洲上市销售并即将进入美国市场,2019年销量约为5000个。StreamTM采用生物编织技术,达到直径灵活可变控效果;结合独特显影技术实时对手术操作全程监控,可实现一次性血栓抓取并降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险,提升治愈率及愈后效果,是一款全球创新的独特产品。公司已在长海医院开展StreamTM产品的临床试验,预计2022H1获批上市,属国产第一梯队,具备先发优势。假设新发病患400万人一年,渗透率百分之十五,即60万台手术,一台手术所需支架接近2个,单个出厂价一万元,即该类产品市场规模过百亿。公司有望借助长期积累的神经内科渠道资源和StreamTM强大的品牌力抢占5%-10%市场份额,峰值销售额有望突破5亿元。 3)其他:P2B001复方制剂、一体式人工大血管、外周支架等创新药械的研发也在稳步推进。 盈利预测与估值:作为优质药企代表,正加速创新转型。我们维持20-21年EPS预测为0.68/0.76元,新增22年EPS预测为0.93元,分别同比-6%/+13%/+21%,对应20-22年PE为19/17/14倍,考虑公司估值已经充分消化,且创新药械布局陆续迎来收获,上调至“买入”评级。 风险提示:集采风险;一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。
华荣股份 机械行业 2020-07-27 19.78 -- -- 19.95 0.86%
19.95 0.86%
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事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计上半年归母净利润为1.17-1.25亿元,同比增长45.06-55.08%;上半年扣非归母净利润为1.05-1.13亿元,同比增长44.56-55.68%。上半年公司整体订单饱满,外贸收入维持高速增长,国内业务在二季度全面复工复产后快速增长。 海外市场开拓贡献主要增长动力:公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升。2020年上半年,全球经济虽然受到疫情影响,但是公司外贸业务的下游主要集中在油气化工领域,项目进展并未受到疫情明显拖累。基于公司在全球竞争格局的优势地位,我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。 公司为防爆电器领域的领军企业:公司为国内外领先的防爆电器、专业照明设备供应商。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2020-2022年净利润2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。
华荣股份 机械行业 2020-06-18 15.35 22.00 16.09% 21.03 37.00%
21.99 43.26%
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技术+营销两手硬,造就国内防爆领域领军者。公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商,2019年防爆电器收入占比为71.11%。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。公司将自身发展成为产业平台,通过主动培养或从社会上吸纳优秀的销售精英成为公司的业务发展商,协助公司进行市场拓展及强势把控,进而形成牢固的利益共同体。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 海外市场拓展成果显著,创华荣世界品牌。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元,四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场的主要供应者。公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升,未来公司国际化的步伐有望进一步加速。 专业照明业务为公司成长第二极。专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备,目前行业竞争转向多元化,智能照明产业预计2025年市场规模将超千亿元。公司在专业照明领域优势显著,参与多项国家标准的起草。未来我国智慧城市建设、轨道交通、5G基站、军工等多方面的需求释放,公司专业照明业务有望正式步入高速成长期。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们给予华荣股份22元目标价(2020年PE为30x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-05-04 33.98 -- -- 40.66 19.66%
48.23 41.94%
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事件 : 公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 16.42亿元(-26.86%);归母净利润 0.79亿元(-73.41%);归母扣非净利润 0.26亿元(-90.50%);实现 EPS 为 0.03元。业绩符合市场预期。 点评 : 各项业务逐步恢复,公司抗风险能力强。受疫情影响,公司国内医院 2月初阶段性暂停门诊、手术。进入 3月后,公司一方面积极组织复工复产,紧跟市场需求开设特色医疗服务,如开放夜间视光门诊、节假日正常门诊等;另一方面加快推进互联网医院的建设,加强线上线下联动,努力降低疫情对公司经营产生的不利影响。截止 4月 19日,公司前十大医院除武汉外,基本接近或恢复至去年同期收入水平。此外,绝大多数眼科医疗需求偏刚性,眼科医疗需求只会被延后但不会消失。国内疫情高峰期间,公司海外业务实现较高速度增长,新加坡子公司实现并表,各项费用控制得当,凸显出较强的抗风险能力。疫情过后公司龙头地位将进一步加强。 疫情期间积极承担社会责任,隐形财富不可忽视。疫情期间公司积极参与疫情防控工作,一方面派出 2000余名医护人员前往前线支援,向武汉市、湖北省各地市等主战场精准捐赠抗疫资金 5000余万元。另一方面做好一线医生家属的保障工作,推出员工关爱计划,凸显了爱尔的核心价值观,增强了员工凝聚力。爱尔眼视光研究所眼应用光学教授 Pablo Artal 入选世界知名眼科杂志《The Ophthalmologist》2020年全球眼科最具影响力人物100强。公司的学术地位不断增强,有望吸引更多国内外知名专家加盟。 盈利预测、估值和评级 : 考虑到公司各项业务逐渐恢复正常,维持公司 2020~22年 EPS 预测为 0.55/0.78/1.01元,同比增长 23%/42%/29%,现价对应 20~22年 PE 为83/58/45倍。维持“买入”评级。 风险提示 : 海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期; 白内障筛查政策继续收严的风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-04-30 61.25 -- -- 84.00 13.51%
81.45 32.98%
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事件: 公司披露 2019年年报,报告期内实现营业收入 111.41亿元(+25.76%); 归母净利润 7.03亿元(+32.17%);归母扣非净利润 6.90亿元(+35.48%); 实现 EPS 为 1.34元。 同时,公司公布 2020年一季报,报告期内实现营业收入 33.62亿元(+30.39%);归母净利润 2.80亿元(+52.28%);归母扣非净利润 2.71亿元(+28.35%);实现 EPS 为 0.51元。业绩超出市场预期。 点评: 新开门店提速,内生保持高增长报告期内,公司净增加门店 876家。其中,新增直营门店 394家,加盟店54家,收购门店 498家,关闭门店 70家。截至 2019年底,公司门店总数为4756家(含加盟店 54家),同比增长 21.19%,2019Q4单季度净增 500家,扩张速度加快。公司 2019共发生同行业并购 13起,其中通过收购鸡西市灵峰药房战略性进入黑龙江省,同时河南、河北、福建等省份持续拓展,地区市占率有望提升。2019年日均坪效 85.97元/平方米(含税),同比提升 1.06%。 剔除并购因素,2019年公司内生收入和利润增速约为 20%和 25%,保持高速增长态势。 毛利率 略有下滑,物流改善多项费用率降低2019年受到增值税改革、带量采购及促销活动等影响,公司综合毛利率同比下降 2.16pct 至 39.83%。公司精细化管理能力增强,报告期内销售/管理/财务费用率分别下降 2.05/0.02/0.09pct 至 26.02%/4.67%/0.27%。公司物流体系逐渐完善,截至 2019年底已拥有自有物流仓库共 17个。2019年公司仓储物流成本占比同比下降 0.18%。未来随着门店规模效应逐步体现,各项费用率仍有望继续降低。 紧密围绕处方外流布局,中西成药增速提升明显公司积极承接处方外流,抓住医院处方外流、慢性病长期处方外配的市场机会,提前布局开设专业化药房,成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截至 2019年底,公司拥有院边店 558家,报告期内增加 48家;筹建 DTP专业药房 56家,报告期内增加 36家,实现销售增长 251.15%;处方流转平台药房 28家,报告期内新增 14家。中西成药/参茸滋补/中药饮片/非药品营收分别同比增长 36.26%/12.08%/24.98%/4.27%,中西成药增速提升明显反映出处方外流趋势进一步兑现。此外,公司积极布局线上销售,2019年线上销售同比增长 151.87%,O2O 上线门店超过 3200家。省外表现优异,资金充裕有望维持快速扩张势头2019年公司省外拓张表现优异,顺利进入河北、黑龙江和陕西市场,福建广西市场持续巩固,广西大参林 2019年分别实现营业收入和净利润9.31/0.19亿元,成功扭亏为盈。公司可转债募集资金 10亿元拟投入运营中心、玉林现代饮片基地、直营连锁门店建设项目,公司资金充裕有望延续快速扩张势头。 盈利预测、 估值与评级考虑公司 2020Q1高增长,省外扩张保持强劲势头,并结合可转债转股影响,上调 2020~21年预测 EPS 为 1.77/2.18元(原为 1.76/2.07元),新增预测 2022年 EPS 为 2.65元,现价对应 2020~22年 PE38/31/26倍。公司聚焦华南市场,精细化管理能力强,盈利能力强劲,未来新建和并购均有提速空间,可确保稳健成长,我们看好长期成长带来的投资价值。维持“买入”评级。 风险提示 : 并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-04-30 27.64 -- -- 31.64 14.47%
38.96 40.96%
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事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入30.87亿元(+19.30%);归母净利润2.05亿元(+16.81%);归母扣非净利润1.99亿元(+15.25%);实现EPS为0.36元。业绩符合市场预期。 点评:新开门店速度加快,疫情不改业绩回暖趋势。截止2020年一季度末,共拥有直营门店6,402家。2020Q1直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%,新增门店数量环比大增172%,扩张明显提速。疫情期间公司同店增长保持6%~8%的平稳水平,内生增长强劲。 医保覆盖率再创新高,积极承接慢病药物外流。截止2020年一季度末,公司医保门店数占比达84.54%,较2019年底上升1.22pct,再创历史新高。 疫情期间云南多地开放零售药店慢病药物销售资质,公司积极承接慢病药物外流,销售规模扩大。受处方药占比上升和政府限价等因素影响,2020Q1毛利率同比下滑1.94pct至36.18%,各项费用率保持稳定。 股权激励彰显管理层信心,上下一心寻求跨越式发展。公司已公布2020年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量600万股,首次授予对象为公司(含分公司和控股子公司)核心管理层及技术人员共95人。未来三年业绩解锁要求为以2019年净利润为基数,20/21/22年净利润增长率不低于20%/40%/65%,20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测、估值和评级:公司为西南零售药店龙头,考虑公司股权激励业绩解锁要求,维持公司2020~22年EPS预测为1.29/1.53/1.87元,同比增长22%/18%/22%,现价对应20~22年PE为22/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。 业绩预测和估值指标指标20182019202E221E2
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名