事件公司2023年实现营业收入90.81亿元，同比+20.84%；归母净利润4.14亿元，同比+10.72%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+7.26%。 公司2024Q1收入为23.14亿元，同比+6.79%；归母净利润为0.52亿元，同比-31.51%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比-32.32%。 事件点评23Q4业绩承压，财务数据稳健23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为25.81亿元，同比-8.00%；归母净利润为1.36亿元，同比-23.72%；扣非归母净利润为1.28亿元，同比-26.63%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为35.88%，同比-0.26个百分点；期间费用率29.89%，同比+0.31个百分点；其中销售费用率26.32%，同比+0.90个百分点；管理费用率（含研发费用）2.17%，同比-0.62个百分点；财务费用率1.39%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为10.24亿元，同比-13.96%。 全国门店网络有序扩张，线上业务增长强劲2023年公司自建、收购以战略性扩展实体门店网络，公司自建门店799家，收购门店272家，因发展规划及经营策略调整关闭门店10家，净增门店1,061家，期末门店总数达到5,116家，较年初门店数增长26.17%。通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基，全渠道线上业务较上年同期快速增长54.58%，社会药房终端专业价值凸显，带动供应商服务收入稳步提升，共同拉动营业收入较上期增长20.84%。 深耕云南、立足西南、向全国发展。 第一梯队：云南、河北两大利润中心云南以自建为主，河北自建+收购，持续巩固、深耕，密集布点、渠道下沉；云南药房门店数达2,759家，保持持续、稳健的发展态势，在全国医药门店数的结构占比下降至57.76%；川渝桂冀辽药店数结构占比提升至42.24%。 云南药房、便利店门店数3,098家，药房门店数较上年同期增长15.25%；河北门店数479家，店数较上年同期快速增长25.72%，优势区域市场规模稳步提升。 第二梯队：重庆、辽宁自建、收购快速推进，重庆取得第一阶段突破，店数近600家，省地县市场持续渗透，店数较上年同期增长87.97%；辽宁沈阳及5地市门店规模403家，快速突破，店数较上年同期增长36.15%。 第三梯队：四川、广西薄弱区域持续加密布点；自建、收购稳步发展，四川期末店数达281家，增幅51.89%，广西期末店数达267家，增幅36.65%。 线上渠道持续提升2023年，线上业务项目的总收入合计达到21.64亿元，占公司总营业收入的23.83%，与2022年的14.00亿元相比，实现了54.58%的同比增长。具体来看，第三方平台B2C业务收入同比增长21.15%，达到6.45亿元，占总营业收入的7.10%；第三方O2O平台业务收入同比大幅增长85.73%，达到8.30亿元，占总营业收入的9.14%；自营平台业务收入同比增长63.75%，达到6.90亿元，占总营业收入的7.60%。整体线上业务的增长显著，特别是第三方O2O平台业务的增长尤为突出。 24Q1新店整合压力导致净利润承压，门店持续扩张推进由于公司新店、次新店占比仍保持22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内营业收入低，店均收入下降。并且，低收入增幅贡献的综合毛利额无法覆盖门店增长25.55%带来的期间费用19.98%的刚性增长，导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,043.21万元，较基数略高的2023年1季度同比降低32.32%。 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为34.36%，同比+1.75个百分点；期间费用率31.56%，同比+3.47个百分点；其中销售费用率27.79%，同比+3.21个百分点；管理费用率（含研发费用）2.30%，同比+0.29个百分点；财务费用率1.48%，同比-0.03个百分点；经营性现金流净额为1.01亿元，同比-69.56%。 2024一季度门店新店、次新店合计1,163家，占比由上年同期的24.98%略下降至22.10%仍较高；其中，公司2023年自建799家门店多为新店、2024年1季度自建134家门店。2023年年末并购重庆190家店，以及2024年1季度并购成都德仁堂门店，尚未完成整合工作。 2024年1-3月，线上渠道实现营业收入总计5.4亿元，较上年同期增长12.78%，占营业收入比重为23.38%，较上年同期占营业收入比重22.14%提升1.24%，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别110.3/134.6/165.3亿元，分别同比增长21.5%/22.0%/22.8%，归母净利润分别为4.8/5.7/6.8亿元，分别同比增长15.6%/18.6%/20.4%，对应估值为14X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 风险提示并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。

事件：公司2023年实现营业收入801.19亿元，同比+18.12%；归母净利润6.55亿元，同比-31.22%；扣非归母净利润5.83亿元，同比-33.45%。 公司2024Q1收入为196.24亿元，同比+0.02%；归母净利润为1.03亿元，同比-37.99%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比-37.94%。 分析点评2023年收入强劲增长，净利润受行业扰动，整体财务数据平稳23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为217.35亿元，同比+25.65%；归母净利润为1.37亿元，同比-20.38%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比-29.02%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为7.87%，同比-0.71个百分点；期间费用率6.24%，同比-0.26个百分点；其中销售费用率2.76%，同比-0.24个百分点；管理费用率（含研发费用）1.86%，同比-0.04个百分点；财务费用率1.63%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为5.09亿元，同比+77.92%。 分板块：纯销、分销、零售三大业态实现强劲增长公司2023半年纯销、分销、零售三个渠道均取得显著增长。 纯销：纯销业态实现营业收入635.94亿元，同比增长16.63%。在大环境下行，带量采购等因素影响下，仍保持较好增长态势。二级及以上等级纯销客户数量超7800家。开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，本报告期电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增加52%。 分销：分销业态实现营业收入132.24亿元，同比增长26.09%。销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，客户数量约3.1万家，报告期内销售实现稳步提升。 零售：公司按照“批零一体化”战略不断推进，零售通过DTP专业药房、社区药房相结合的经营模式，报告期内零售板块实现营业收入30.34亿元，同比增长14.80%。公司拥有直营社区药房818家，加盟社区药房57家，报告期内社区药房营业收入11.06亿元。并且拥有直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家。 公司积极拓展业务范围和市场布局，在报告期内完成近20个股权投资项目，增量销售近25亿元，特别是在黑龙江、河北、广西等地区填补市场空白。零售方面，公司净增零售药房228家，总数突破千家，显示公司在零售业务上的快速扩张和市场占有率的提升。 分产品：多业态蓬勃发展，精麻&器械值得期待西药：报告期内西药类实现营业收入616.74亿元，同比增长13.95%。全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。 新兴业务共实现营业收入2.02亿元，同比增长105%。同时大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目。 麻精：公司麻精板块实现营业收入26.81亿元，同比增长27.29%。目前麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业共3家，公司是全国性麻精药品批发企业之一，同时在14个省市拥有区域性批发企业。公司是麻精药品第二大批发商，现经营麻精药品品种近50个、品规110余个，二类精神药品40个，进口总代药品2个，商业合作客户400余家，销售网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中在四川、重庆、贵州、青海、西藏等5个地区具有麻精药品经销优势。 中药：在报告期内，公司中药板块营业收入达到12.79亿元，同比增长45.72%，其中中药饮片销售额为8.19亿元，占该板块收入的64.06%。 公司已在146家下属公司中获得中药材和中药饮片经营资质，且约102家公司已启动中药业务。杭州的中药饮片生产企业已于2023年投用，实现了杭州、嘉兴、湖州、绍兴地区二级以上公立医院的全面覆盖。公司计划进一步扩展省内网络，并在2024年实现浙江省商业网络的全面覆盖，目标成为浙江中药饮片销售的领先企业。同时，公司在重庆参股的中药配方颗粒生产企业将加强合作，提升公司在中药板块的综合实力，并计划于2024年正式投产。 器械：公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商。通过并购、新设等方式新增6个器械专营企业，填补了在广西、江苏空白省份的器械市场，新增采供血系统细分业务板块布局，到报告期末，已完成在16省市设立器械平台公司。 参股工业：子公司重庆药友，报告期内实现营业收入54.98亿元，归母净利润7.35亿元。 重庆总部区域和市外业绩持续增长，24Q1整体财务表现稳健分区域：重庆总部区域实现营业收入274.09亿元，占公司营业收入的比例34.21%。重庆总部包含86家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共805家；覆盖客户约2.3万家。重庆市外实现营业收入527.10亿元，占公司营业收入的比例65.79%。市外包含31个省、市、自治区及特别行政区的131家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共161家；覆盖客户近20万家。 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为7.75%，同比-0.53个百分点；期间费用率6.31%，同比-0.01个百分点；其中销售费用和管理费用同比略有上升，而财务费用则表现出下降趋势，显示公司在财务成本控制方面取得了一定成效。根据公司财务预算，2024年公司预计实现营业收入850-900亿元。 国企改革持续推进，有利于公司长期发展2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别906.0/1016.5/1145.3亿元，分别同比增长13.1%/12.2%/12.7%，归母净利润分别为10.8/12.4/14.2亿元，分别同比增长65.6%/14.2%/14.2%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.61亿元（yoy-2.90%），归母净利润1.60亿元（yoy-8.26%）,扣非归母净利润1.52亿元（yoy-9.26%）；2024Q1实现营收1.89亿元（yoy-2.41%），归母净利润4546.78万元（yoy-12.54%），扣非归母净利润4343.78万元（yoy-7.20%）。 点评：核心产品竞争格局良好，和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品2023年公司的核心产品爱廷玖盐酸达泊西汀片和沃丽汀销售收入基本与上年持平；和胃整肠丸销售收入仍实现了较大幅度的增长，其中：肠胃用药实现销售收入20,415.44万元，同比增长29.20%；两性健康用药实现销售收入22,475.09万元，同比减少1.66%；眼科用药实现销售收入18,433.61万元，同比减少0.59%。 2023年7月，公司与泰国李万山于就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，并加速提升其整体产能，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品，增加药品销售收入。 “自研+收购”丰富产品品类，CKBAII期临床试验进展顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2023年公司研发投入1.59亿元（yoy+194.97%），占营收比例20.95%。 自研：2023年公司自主研发成果显著：奥硝唑注射液、阿加曲班注射液、重酒石酸卡巴拉汀胶囊取得注册批件，实现每年2-3个研发项目落地转化销售的研发目标。其他研发产品也稳步推进中，截至2024年4月，巴瑞替尼片、枸橼酸西地那非口崩片、非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、孟鲁司特钠颗粒等13个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液已于2024年3月取得药物临床试验批准通知书，研发进展顺利。 收购：除上述和胃整肠丸的生产技术转让外，2023年2月，公司收购博创园控股权，通过此次收购，公司获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，首例病人已于2023年11月完成入组，目前II期临床试验工作顺利开展中。2024年公司将集中资源，全力推动CKBA软膏针对白癜风适应症的II期临床研究，确保临床试验严格按照既定方案有序展开。未来CKBA有望成为公司的另一重磅品种。 投资建议：维持“买入”评级我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.26/11.66/14.66亿元，收入增速分别为21.7%/25.9%/25.7%，2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.06/4.20亿元，增速分别为38.8%/37.6%/37.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.52/0.72/0.99元，对应2024-2026年的PE分别为27/20/14x，公司在肠胃用药和两性健康用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司 2023 年实现营业收入 166.46 亿元，同比-2.90%；归母净利润 14.43亿元，同比-3.99%；扣非归母净利润 13.74 亿元，同比-3.18%。公司 2024Q1 收入为 43.40 亿元，同比-4.81%；归母净利润为 4.40 亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润为 4.28 亿元，同比-4.26%。 分析点评2023 年： 23Q4 营收微降，经营现金流稳定23Q4：单季度来看，公司 2023Q4 收入为 39.95 亿元，同比-3.28%；归母净利润为 3.59 亿元，同比-4.54%；扣非归母净利润为 3.25 亿元，同比+7.28%。23 全年财务数据： 2023 年公司整体毛利率为 62.16%，同比-1.37 个百分点；期间费用率 39.78%，同比-3.00 个百分点；其中销售费用率26.64%，同比-2.24 个百分点；管理费用率（含研发费用） 15.57%，同比-0.38 个百分点；财务费用率-2.43%，同比-0.38 个百分点；经营性现金流净额为 39.29 亿元，同比-1.23%。呼吸领域销售亮眼，美罗培南受集采影响短期承压（ 1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：直接及间接持有丽珠集团 45.34%股权。报告期内，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入 125.21 亿元，同比增长约 0.78%；为公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 11.30亿元。消化道产品实现收入 29.03 亿元，同比下降 15.50%；促性激素产品实现收入 27.67 亿元，同比增长 6.80%；精神产品实现收入 6.02亿元，同比增长 10.54%。(2)丽珠单抗：公司持有丽珠单抗股权权益为 56.19%，对公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-6.09 亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，随着研发项目逐步进入报产及商业化阶段，丽珠单抗的质量体系提升及产品商业化进程也在持续加速。(3)健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入 45.56 亿元，较上年同期下降约 5.72%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.24 亿元，同比下降约 0.55%。呼吸领域实现销售收入 17.41 亿元，同比增长约48.35%，抗感染领域实现销售收入 2.24 亿元，同比下降约 75.64%，主要受美罗培南集采影响。原料药及中间体板块实现销售收入 20.79 亿元，同比下降约 11.89%。保健食品及 OTC 板块实现营业收入 4.53 亿元，同比增长约 46.31%。 TG-1000 达 III 期临床主要终点， BD 方面取得阶段性进展深入实施“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。公司研发投入总额为 16.32 亿元，占营业收入总额 9.80%。公司引进多款创新药，巩固现有竞争优势，丰富产品管线，其中主要产品进展如下：· 呼吸系统疾病： TG-1000 已进入临床Ⅲ期，并于 2024 年 1 月完成受试者入组，显示出较快的研发进度。 DBM-1152A、 N91115 和QX008N 处于临床Ⅰ 期或Ⅰ b 期，而 BA2101 已进入临床Ⅱ 期。· 疼痛： FZ008-145 项目于 2024 年 1 月获得临床批件，即将开始临床试验。· 消化系统疾病： JP-1366 项目于 2024 年 2 月获得临床批件，也是即将进入临床试验阶段。· 心血管疾病： HHT120 项目处于临床Ⅰ 期，正在评估其安全性和初步疗效。· 精神疾病： LS21031 项目同样处于临床Ⅰ 期，针对抑郁症的治疗。公司在 BD 方面取得阶段性进展。成功引进了呼吸系统、消化系统、神经系统、心血管、镇痛等多个创新药产品，加速实现公司向创新型药企转型。公司分别与荃信生物、博安生物达成产品授权合作，获得抗 TSLP单抗、抗 IL-4Ra 单抗两款产品的相关权益，以开发它们用于治疗致哮喘、慢性阻塞性肺疾病（ COPD）等呼吸系统疾病。 3 月，公司与拜耳就一项小分子抑制剂在国内的开发、商业化和生产的独家许可签署协议，这也是健康元首次从全球领先的跨国公司引进呼吸领域的创新药管线。24Q1：公司毛利率提升，部分产品收入季节性波动24Q1 公司整体毛利率为 63.39%，同比+0.98 个百分点；期间费用率38.27%，同比-1.11 个百分点；其中销售费用率 25.29%，同比-1.48 个百分点；管理费用率（含研发费用） 14.67%，同比+1.72 个百分点；财务费用率-1.70%，同比-1.35 个百分点；经营性现金流净额为 9.72 亿元，同比+291.91%。化学制剂实现收入 21.41 亿元，同比下降 4.86%，其中，促性激素产品实现收入 8.07 亿元，同比增长 39.89%；消化道产品实现收入 5.89 亿元，同比下降 25.68%；呼吸制剂产品实现收入 4.17 亿元，同比下降18.17%；精神产品实现收入 1.35 亿元，同比增长 10.11%；抗感染产品实现营业收入 1.15 亿元，同比下降 42.20%。原料药及中间体实现收入 13.99 亿元，同比下降 3.70%。中药制剂实现收入 4.06 亿元，同比下降 28.38%。诊断试剂及设备实现收入 2.36 亿元，同比增长 60.26%。保健品实现收入 0.78 亿元，同比增长 96.50%。生物制品实现收入 0.44亿元，同比下降 29.86%。 投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位我们预计，公司 2024~2026 年收入分别 172.6/190.6/212.0 亿元，分别同比增长 3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为 15.5/17.8/20.4 亿元，分别同比增长 7.3%/14.6%/15.0%，对应估值为 16X/14X/12X。维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

事件：公司2023年实现营业收入7.84亿元，同比-5.39%；归母净利润2.54亿元，同比-8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-10.45%。 公司2024Q1收入为2.21亿元，同比+7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+22.30%。 分析点评2023年：23Q4承压，毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为2.42亿元，同比-24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比-24.05%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为82.72%，同比-1.69个百分点；期间费用率为54.88%，比上年同期增加了1.69个百分点，其中销售费用率为40.39%，同比增加了1.87个百分点；管理费用率为11.09%，比上年增加了0.74个百分点；财务费用率为-2.94%，主要是存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。 主力品种市场主导，浙江地区需求平稳，互联网销售增长稳健按产品类别划分，2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元，占比为69.27%，同比负增长7.92%，毛利率为87.81%，比去年同期降低了0.87个百分点；铁皮石斛类产品营收为1.27亿元，占比为16.45%，同比负增长2.03%，毛利率为78.64%，比去年同期降低了0.08个百分点；其他产品营收为1.1亿元，占比14.29%，同比增长了1.07%。 按销售区域划分，2023年浙江地区营收为4.78亿元，占比62.08%，同比负增长8.49%；省外地区营收为8026.79万元，占比10.42%，同比负增长17.89%；互联网营收为2.12亿元，占比27.5%，同比增长7.35%。 研发投入稳健，远景目标清晰公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来，公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起，公司已启动16项小样本临床试验，其中3项已结题。此外，还有四个项目已完成入组，正在进行随访，而其他9项临床试验也在稳步推进中。 2024年公司将紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿“三个百亿”远景目标。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元，分别同比增长12.7%/12.9%/13.0%，归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，分别同比增长16.4%/14.7%/13.7%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

事件：2024年4月26日，公司发布2023/2024Q1业绩，2023年公司实现营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy-36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy-45.73%）；2024Q1公司实现营收6.23亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy-9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy+5.16%）。 同日，公司发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 点评：医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响2023年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84亿元（yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。 儿童药：收入15.36亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。 慢病药：收入7.70亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。 2023年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响：1、研发投入3.02亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验；2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171.47万元，同比增长249.30%。 3、2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39万元。 创新药AR882研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程2023年，AR882降低尿酸临床数据获得美国FDA高度认可，邮件快速回复同意III期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA高度认可，并于美国风湿病学会（ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。 2024Q1，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III期同步进行，计划在29家医院展开，目标入组约636人。如果进展顺利，II期试验将在年底前完成。2024年4月，在组长单位PI的指导下，创新药AR882II期临床试验完成首例患者入组，AR886有望2026年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。 员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心根据员工持股计划业绩考核目标，以2023年为基准年，公司2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。 投资建议：维持“买入”评级我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为28.77/33.57/39.79亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，2024-2026年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应2024-2026年的PE分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882研发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。

主要观点：事件：2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润-7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元（yoy+32.95%）。 点评：对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线”2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类,全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 海外业务表现亮眼，收入同比增长超130%2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。 公司海外业务取得重大突破原因在于：2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加；出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头；已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 投资建议：维持“增持”评级我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 风险提示产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

事件达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 事件点评公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到10个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

事件公司发布年报，2023年实现营收43.90亿元，同比+13.00%；实现归母净利润7.08亿元，同比+18.40%，扣非归母净利润7.04亿元，同比+38.97%。 事件点评点评利润端表现强势，进一步加强费用控制费用控制业绩增长迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.50亿，同比+23.67%，收入端势头强劲；实现归母净利润1.19亿，同比+30.39%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+156.01%，利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。 落实新发展理念，控费成效显著。2023年公司推进生产线的改造升级，提升产能利用效率，优化生产工艺，压缩采购成本，2023年主营业务毛利率为65.28%，同比+0.35pct。期间费用率为43.56%，同比-2.41pct。 其中销售费用率37.09%，同比-1.77pct；管理费用率4.80%，同比-0.5pct；财务费用率-1.37%，同比-0.73pct。经营性现金流10.36亿元，与上年基本持平。整体而言，公司成功地控制了各项开支，在成本管理方面取得进步。 现金分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，2023年末公司共计派发4.41亿元，每10股派发7元（含税），占归母净利润的62.20%；同时，公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派，分派金额共计3.78亿元；故2023年年度现金红利总额合计为8.18亿元，占2023年度归母净利润的115.52%。 核心品类持续增长，大健康成为发展新引擎四大核心品类均保持增长态势，继续发挥成长压舱石作用。23年公司非处方药类实现营收30.50亿元，同比+16.46%，板块毛利率为71.70%，同比+1.63pct。脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，销售量同比+6.06%，持续巩固助消化领导地位。肠道品类中乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入规模均突破5亿元，其中乳酸菌素片销量23年同比+18.89%，贝飞达销量同比+37.59%。咽喉咳喘和补益品类开拓延伸，打造第二增长曲线，复方草珊瑚含片持续品牌唤醒，2023年实现销量3509万盒，同比+18.23%，收入增速超20%，与复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元；多维元素片收入规模稳定，进一步巩固市场占有率和终端推荐率。 23年公司大健康业务实现营收6.5亿元，同比+49.96%，成为业务增长，成为业务增长新引擎。参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品不断丰富业务布局，收入增速约40%；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。 23年公司处方药业务实现营收6.64亿元。亿元。院内和基层医疗市场不断促进业务合规发展，积极参与国家和省级集采，加快推进药品一致性评价工作；院外市场借力“江中”品牌优势，拓宽品类赛道，搭建慢病特色产品矩阵雏形，探索营销新模式。 创新推动科技转型。二期股权激励彰显信心研发投入持续加大，智能制造成效显著。2023年公司研发费用率为3.04%，同比+0.47pct，主要由于公司持续加大研发投入布局，不断推进创新研发。公司吸引业内优秀人才及创新药物团队，加强与京津冀、长三角、粤港澳等科研院所和高校合作，聚焦胃肠等领域研发，获得两款特殊医学用途配方食品注册证书。同时推进智能制造，优化生产线布局，提升产能利用效率，实现产能提升与市场供需矛盾缓解。 二期股权计划推出彰显长期发展信心。公司于2024年1月披露《第二期限制性股票激励计划》，基于首次股权激励实施经验，优化多元化考核激励机制，拟将第二期股权激励计划覆盖的员工提升至不超过213人，进一步向科研人员和核心基层员工延伸，充分激发组织和人才活力。 投资建议根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司2023年业绩基本符合预期，江中药业主营业绩稳步增长，降本增效渐入佳境，我们预计公司2024-2026年收入分别为50.69/59.08/68.82亿元，分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%，归母净利润分别为8.32/9.73/11.32亿元，分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%，对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示药品降价的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件： 公司发布年度报告， 2023年公司实现营收 247.39亿元，同比+36.83%； 实现归母净利润 28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润 27.11亿元，同比+22.18%。 分析点评战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长2023年，公司依托清晰的商业模式和业务发展逻辑，坚持“品牌+创新”双轮驱动，战略性融合昆药业务，实现营业收入 247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润 28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润 27.11亿元，同比+22.18%。 剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 四季度营收稳健增长。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 63.5亿，同比+2.72%；实现归母净利润 4.5亿，同比-9.29%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-6.57%。 公司整体毛利率为 53.24%，同比-0.78个百分点。 期间费用率 34.22%，同比+0.25个百分点，费用率提升主要系并购昆药集团所致。 其中销售费用率 28.16%，同比+0.08个百分点；管理费用率 6.16%，同比+0.30个百分点；研发费用率 2.89%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.13个百分点。经营性现金流净额为 41.9亿元，同比+39.43%。 坚持战略引领，凝聚增长势能，勇攀发展新高峰CHC 健康消费品业务： 公司 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，多措并举推动大单品建设，升级“三九商道”体系强化渠道及终端管理能力，巩固自我诊疗领域的行业地位， 2023年实现营业收入 117.07亿元，同比增长 2.83%。 其中，品牌 OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。 处方药业务： 处方药业务因中药配方颗粒业务受国标切换及 15省启动联盟集采影响，实现营业收入 52.20亿元，同比下降 12.64%，表现大幅低于预期。 后期公司将以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续强化医学引领， 从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力， 积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围；同时加速国标省标工艺优化工作，通过新技术实现降本增效。 昆药业务： 2023年公司与子公司昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，确立了将其打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标。 昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域， 2023年实现营收 77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降 6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润 4.47亿元，同比增长16.05%；实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比增长 33.45%。 研发引领，创新驱动，赋能企业核心竞争力打造2023年，公司研发投入 8.89亿元，在研项目共计 112项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域；获得发明专利授权 71项，实用新型专利 64项。 公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）等 5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品，其中盐酸乌拉地尔注射液中选第九批国家药品集中采购。此外，注射用头孢呋辛钠通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 获得 WHO 的PQ 认证，列入世界卫生组织及公立机构抗疟药采购范围。 公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林”“999理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。 投资建议考虑到昆药并表，且根据公司最新披露的 23年年度报告数据， 我们调整了此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元（24-25年原预测值为 300.33/336.61亿元），分别同比增长 12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.02/38.00/43.74亿元（24-25年原预测值为 31.28/36.01亿元），分别同比增长 15.8%/15.1%/15.1%，对应估值为 16X/13X/12X。维持“买入”投资评级。 风险提示市场及政策风险； 研发创新风险； 并购整合风险。

事件公司发布年报， 2023年实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 事件点评 营收利润双增长， 毛利率进一步提升持续打造滋补行业引领品牌， 23年利润端增速亮眼。 2023年公司实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 其中，公司阿胶系列产品实现营收 43.64亿元，同比+17.98%，板块毛利率为 72.37%，同比+1.71pct。 核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过 40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。 四季度营收端和利润端持续高增速。 四季度为公司传统销售旺季， 23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4公司实现营业收入 12.87亿元，同比+29.30%；实现归母净利润 3.67亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+54.41%。 毛利率持续提升， 成本控制与效率提高。 2023年公司毛利率为 72.31%，同比+1.93pct。 期间费用率为 37.56%，同比-2.96pct； 其中销售费用率为 31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为 8.00%，同比-1.58pct； 财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct； 整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。 股权激励计划落地，助力长期稳健发展发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。 2024年 1月 3日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的 0.23%，授予对象共有 185名员工，包括高管 7人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干 178人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起 24个月、 36个月、 48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以 2022年为基准， 2024-2026年净利润复合增速均不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 2024-2026年净资产收益率分别不低于 10%、 10.5%、11%，营业利润率分别不低于 23%、 23.5%、 24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。 守正传承东阿故事， 创新驱动高质量发展加大研发投入， 积极打造品牌。 2023年公司研发费用率为 3.67%，同比+0.26pct。 公司系统布局“一中心三高地”研发体系， 正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。 同时， 公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态， 举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。 引领胶类产业链新发展， 多方措施并举。 一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家 5A 级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌， 持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长， 产品持续放量维持高速增长， 因此略微上调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为56.95/68.53/82.33亿元（24-25年原预测值为 56.92/67.41亿元），分别同比增长 20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为14.23/17.23/20.77亿元（24-25年原预测值为 13.55/16.18亿元），分别同比增长 23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为 27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件2024年 3月 22日，公司发布年度报告， 2023年公司实现营业收入77.03亿元， 同比-6.99%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 事件点评 商业板块结构优化， 四季度利润端增速亮眼2023年，公司营收端同比下滑 6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。 公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效， 2023年实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 四季度利润端增速亮眼。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润 0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元，同比+388.53%。 公司毛利率稳步提升。 公司整体毛利率为 45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率 35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率 4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率 0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率 0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为 3.56亿元，同比+40.25%。 聚焦改革，融合重塑强赋能2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。 在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。 紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年 1月 15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。 在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。 2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长 19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长 15.09%。 昆中药 1381乘势而上，致力打造精品国药领先者公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药 1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。 公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。 2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现 11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长 44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长 24.21%。 聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能2023年，公司研发投入共计 1.25亿元。 自主研发的适用于缺血性脑卒中的 1类药 KYAZ01-2011-020临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1类创新药 KYAH01-2016-079临床 I 期爬坡期研究已完成 3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药 2.2类改良型新药 KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 公司围绕战略发展目标，加速出海。 2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 通过 WHO 预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界” 。 2023年，公司向海外提交了 61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中 10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为 100.87/110.90亿元），分别同比增长 10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为 6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为 7.52/9.18亿元），分别同比增长 43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为 26X/20X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

事件健民集团发布 2023年年度报告。公司 23年营业收入为 42.13亿元，同比增长 15.72%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比增长 27.78%； 扣非归母净利润为 4.38亿元， 同比增长 17.10%。 事件点评Q4业绩维持稳定增长， 23年全年毛利率持续提升， 盈利能力持续增长2023Q4营业收入为 10.96亿元， 同比增长 29.52%； 归母净利润为1.06亿元， 同比增长 30.53%； 扣非归母净利润为 0.85亿元， 同比增长 0.71%。 2023年公司销售毛利率为 46.05%， 同比增长 2.78个百分点； 销售费用率 31.91%， 同比增长 2.55个百分点； 管理费用率 4.09%， 同比增长 0.36个百分点； 研发费用率 1.76%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.03%， 同比增长 0.01个百分点； 经营性现金流净额为 2.68亿元， 同比增长 24.33%。 主营业务毛利率逐步优化， 健民大鹏利润稳定增长分板块来看， 医药工业板块收入为 21.64亿元， 同比增长 15.13%； 毛利率为 77.75%， 同比增长 0.90个百分点， 医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、 便通胶囊、 健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长， 同时， 新产品七蕊胃舒胶囊快速放量， 23年销售 2493万粒； 其中， 儿科部分收入为 11.44亿元， 同比增长 13.67%； 毛利率为79.98%， 同比下降 3.53个百分点； 妇科部分收入为 5.73亿元， 同比增长 3.81%； 毛利率为 77.39%， 同比下降 1.84个百分点； 特色中药部分收入为 2.51亿元， 同比增长 36.27%； 毛利率为 83.23%，同比下降 3.57个百分点； 此外， 商业部分收入为 20.10亿元， 同比增长 16.64%； 毛利率为 12.07%， 同比增长 4.86个百分点。 武汉健民大鹏： 是体外培育牛黄的供应商， 健民集团对其持股比例达 33.54%。 2023年健民大鹏实现净利润 5.65亿元， 同比 26.26%，为健民集团贡献投资收益 1.85亿元（实际的分红比例为 32.76%） 。 聚焦核心产品打造， 逐步推进新产品， 加快发展中药大品种2023年， 公司进一步加大研发投入， 加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项， 有序推进老产品二次开发， 全年获得药品注册证书3项， 其中， 中药 1.1类新药 1项、 化药 4类仿制药 2项， 取得药物临床试验批准通知书 1项、 提交上市许可申请 1项， 新申请专利 4项。 在新产品开发方面， 全年开展新药研发项目 27项， 立项新品种7项。 中药 1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书， 枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书； 儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、 拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书， 乳果糖口服溶液提交ANDA， 获得受理通知书， 7项化药制剂完成中试研究。 投资建议我们调整了此前盈利预测， 根据公司最新披露 23年年度报告数据显示， 公司主业业绩稳步增长， 新产品开始逐步放量， 但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段， 我们下调了公司 24-25年的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为 53.8/64.7亿元） ， 分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%， 归母净利润分别为 6.31/7.66/9.34亿元（24-25年原预测值为 6.4/8.1亿元） ， 分别同比增长20.9%/21.4%/22%， 对应估值为 14X/11X/9X。 考虑到公司主业稳定增长、 研发产品有梯队， 参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性， 我们依旧看好公司， 维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期； 健民大鹏药业增速不及预期； 品牌推广不及预期。

事件特一药业发布 2023年年度报告。 公司 23年营业收入为 10.67亿元同比增长 20.38%； 归母净利润为 2.53亿元， 同比增长 42.07%； 扣非归母净利润为 2.49亿元， 同比增长 43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破 10亿片， 公司毛利率持续提升， 盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长， 止咳宝片的销量突破了 10亿片。 进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为 56.15%， 同比增长 7.11个百分点； 销售费用率 16.34%， 同比增长 3.10个百分点， 主要是 2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率 6.21%，同比下降 0.44个百分点； 研发费用率 4.04%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.45%， 同比下降 1.96个百分点。 经营性现金流净额为 1.99亿元， 同比下降 46.58%。 公司目前销售回款快， 结算周期在 35天左右， 23年经营性现金流量净额下降， 主要是预收货款比期初减少所致。 整体来看， 23年毛利率提升明显， 盈利能力持续增强。 2023Q4营业收入为 3.22亿元，同比增长 6.06%；归母净利润为 0.65亿元， 同比下降 19.57%； 扣非归母净利润为 0.63亿元， 同比下降21.51%。 23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化， 盈利能力持续提升分行业来看， 中成药部分收入为 5.82亿元， 同比增长 44.06%， 收入增长主要源于止咳宝片快速放量， 同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、 皮肤病血毒丸等产品） 销售增长也较大； 毛利率为 74.54%，同比增长 9.97个百分点， 止咳宝片收入占比持续增大， 毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为 4.17亿元， 同比增长 2.05%； 毛利率为30.41%， 同比下降 0.09个百分点。 化学原料药部分收入为 0.62亿元， 同比下降 8.08%； 毛利率为 58.20%， 同比下降 10.67个百分点。 “原料药+制剂” 一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升， 二次开发持续推进， 持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品， 23年销量突破了 10亿片，公司规划力争在后续 3-5年左右的时间， 实现止咳宝片销售量达到24亿片， 年复合增长率接近 20%。 止咳宝片疗效明确， 价格优势明显。 止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎， 针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、 痰湿咳嗽） 疗效确切， 止咳宝片每天使用成本为 7.45元， 低于止咳化痰类中成药平均每天 13.8元左右的使用成本， 价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体， 根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据， 公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时， 公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究， 推动公司特色中药品种（含止咳宝片、 皮肤病血毒丸等） 成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预测， 收入端 24年仍能在 23年高基数情况下缓步增长， 公司2024-2026年收入预计分别为 11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为 14.5/18.3亿元） ， 分别同比增长 6%/21%/21%； 24年预计公司将继续推进销售改革， 利润端受费用率提升的影响， 24年与 23年持平， 25年后开始高速增长， 2024-2026年归母净利润预计分别为 2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为 3.4/4.4亿元） ， 分别同比增长 1%/25%/25%， 对应估值为 24X/19X/15X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

立足西南发展商业网络辐射全国， 医疗器械类业务凸显成长性重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业， 是“中央和地方” 两级药品器械储备单位， 也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一； 同时公司持续布局“互联网+医药” 智能平台。 公司目前在全国医药商业行业中位列前五， 位居西部第一， 营销网络覆盖全国 31 个省、 市、 自治区。公司收入规模持续增长。 2017-2022 年， 公司收入从 230.45 亿元上升至 678.29 亿元， CAGR 为 24.10%； 2023 前三季度， 收入达到 583.84 亿元， 同比增长 15.54%。 2018 年， 公司开始逐步发展医疗器械板块业务， 2018-2023H1， 医疗器械类业务占公司总收入的比例从 5.38%提升至 16.37%， 截至 2023H1， 公司有序推进器械 SPD 项目建设， 目前已开展器械项目共计 14 个， 销售规模约 5.5 亿元， 器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五” 规划布局清晰， 立足重庆大本营， 逐步辐射全国2020 年公司提出“一千两双三百城、 三化四能五路军” 的“十四五” 战略规划， 力争 2025 年实现千亿收入目标， 完成全国商业网络覆盖 300 余个区域； 业务上实现批发零售一体化， 逐步进军器械试剂、 专业药房、 中药保健品、 第三方储配、 新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。 公司的重庆事业部在区县下设 30个批发子公司， 800 余人服务区县市场， 配送 10000 余家终端客户， 销售规模超过 60 亿元， 市场份额稳居重庆地区前茅。 同时公司持续向全国市场布局， 2016-2022 年， 重庆市以外的收入占比从 20.85%上升至 62.84%， 并且公司积极在全国范围内并购优质企业， 2022 年， 公司在湖南、 河南和北京新增了三个公司的收购；2021 年在内蒙古、 浙江和重庆完成了优质标的收购， 同时在上海和浙江搭建了分公司， 填补空白市场， 巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进， 或有利于公司长期发展2024 年 2 月 6 日， 重药控股、 中国医药发布公告： 重药控股间接控股股东重庆化医控股（ 集团） 公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（ 集团） 控股有限责任公司开展战略整合事宜。 根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。 中国医药业务涉及医药健康全产业链， 目前构建了以国际贸易为引领、 以医药工业为支撑、 以医药 商业为纽带的贸、 工、 技、 服一体化产业格局。 改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议公司收入整体稳步增长， 我们预计公司 2023~2025 年收入分别796.33/910.72/1033.22 亿元， 分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%， 归母净利润分别为 6.99/10.26/12.18 亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%， 对应估值为 12/8/7X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、 资金需求加大的风险、 应收账款规模扩大的风险、 管理难度加大的风险