事件片仔癀发布 2023年三季度报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润 24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润 24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为 23.80亿元，同比-61.44%。 事件点评 三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善三季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为 8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为 8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 公司前三季度销售毛利率为 48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为 32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率 4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率 3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率 2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司 2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进分行业来看，医药制造业部分收入为 38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为 75.24%，同比减少 3.11个百分点；其中 Q3收入为 13.74亿元，同比+33.53%，与 Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为 30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中 Q3收入 9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为 4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为 63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入 1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至 23H1，片仔癀化妆品正在梳理 IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近 80%分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为 35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590元/粒上调至 760元/粒。 2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为 2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快截至 23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为 104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长 19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为 30.7/37.0/46.2亿元（前值为 32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为 49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

事件康恩贝发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 51.84亿元， 同比+15.51%； 归母净利润 6.23亿元， 同比+171.76%； 扣非归母净利润 5.10亿元， 同比+15.23%； 经营性现金流净额为 6.58亿元， 同比+26.80%。 事件点评23Q3利润端增速亮眼， 前三季度净利率持续增长23Q3公司收入为 14.20亿元， 同比 0.88%； 归母净利润为 1.07亿元， 同比+532.29%， 利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品， “康恩贝” 牌维 C 系列等健康消费品， “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为 61.11%， 同比-0.53个百分点； 销售净利率为 13.50%， 同比+6.73个百分点； 销售费用率 35.81%， 同比+0.16个百分点； 管理费用率 7.65%， 同比-0.57个百分点； 研发费用率 3.17%， 同比-0.02个百分点； 财务费用率-0.15%， 同比+0.03个百分点， 前三季度净利率提升明显， 盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著， 肠炎宁系列收入超 11亿元23年前三季度， 公司主营业务收入按产品拆分来看， 处方药板块收入 16.22亿元， 同比+5.71%； 中药饮片板块收入 5.40亿元， 同比+37.75%； 健康消费品板块收入 4.3亿元， 同比+21.91%； 非处方药板块收入 19.10亿元， 同比+24.09%； 其他板块收入为 6.82亿元，同比+1.83%。 非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量， “康恩贝” 销售收入达 11亿元； “康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、 新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元， 继续保持较快增长； “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、 老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立 40项研发项目， 创新能力逐步提升公司持续加大研发力度， 截至 23年上半年完成研发项目新立项 40项， 同比增长 67%， 主要为原料及仿制药开发、 MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。 目前在研项目共计 180余项， 其中创新项目 20余项。 2023年上半年， 公司注射用阿奇霉素， 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2个品种（4个品规） 取得一致性评价批件， 利培酮口服溶液取得仿制药注册批件， 吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件， 并获取授权及受理专利 16项。 投资建议： 维持“买入” 评级康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空 间较大。 我们维持此前盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 20X/15X/13X。 我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

事件：公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。分析点评Q3利润端增速表现亮眼单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。前三季度费用率持续优化带来净利率提升公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

北陆药业：造影专项，多元发展北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。 2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。 深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元， 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。 降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。 2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。 九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长， 2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境 影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%， 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险

事件2023年 10月 25日， 方盛制药发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 12.15亿元， 同比下降 10.76%； 归母净利润 1.42亿元， 同比下降 45.27%； 扣非归母净利润 1.22亿元，同比增长 69.90%。 事件点评收入端受集采影响， 利润端佰骏医疗剥离， 前三季度扣非高速增长23Q3营业收入 3.60亿元（-25.73%） ， 下降主要系佰骏医疗 2022年 10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致； Q3归母净利润 0.35亿元（-82.02%） ， 利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致； 扣非归母净利润前三季度 1.22亿元（+69.90%） ； Q3为 0.34亿元（+8.04%） ， 扣非增长较好， 医药工业盈利能力持续优化。 主营业务聚焦工业板块， 儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长公司主营业务分行业来看， 工业小计收入 10.84亿元（+3.44%） ； 医疗业务收入 0.28亿元（-86.94%） ， 下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中； 医药商业收入 0.57亿元（+17.29%） 。 分产品来看， 心脑血管疾病用药前三季度收入 2.70亿元（-21.04%） ， 依折麦布片进入集采销售价格下降； 抗感染用药前三季度收入 0.61亿元（-0.32%） ； 儿童用药前三季度收入为 1.37亿元（32.42%） ； 妇科疾病用药前三季度收入为 0.72亿元（-15.61%） ； 骨骼肌肉系统用药前三季度收入为 2.69亿元（-5.53%） ； 呼吸系统用药前三季度收入为 1.56亿元（+65.52%） ， 基药产品强力枇杷膏（蜜炼） 销售良好。 小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒， 后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状， 为儿童专用药， 针对咳嗽等感冒症状疗效好。 藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品， 针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。 两个核心产品有望被纳入基药目录。 心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发， 未来市场前景可观中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告， 目前已向国家药监局提报项目申报注册。 诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤” 的加减配方而成， 能改善脑供血不足情况， 迅速缓解头痛、 头晕症状， 可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛， 并取得了显著的疗效， 未来前景可观。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前预测 2023~2025年收入分别 18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长 5%/18%/21%， 归母净利润分别为 1.71/2.25/3.00亿元， 分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的 投资收益， 公司归母净利润基数较高， 2.86亿元； 扣非归母净利润为 1.07亿元） ， 对应估值为 25X/19X/14X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示政策变化风险； 产品质量控制风险； 研发风险

滋补养生龙头，业绩稳步回升东阿阿胶于 1952年建厂， 1996年在深交所挂牌上市， 2005年加入央企华润集团， 被誉为滋补养生第一品牌，胶类中药行业的头雁。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，阿胶系列产品收入占比超过 91%。 2022年，东阿阿胶开启“药品+健康消费品”双轮驱动战略，带来业绩稳步回升，主产品、新产品销售增长，主产品毛利增长。 2022年公司实现营业收入 40.42亿元，同比上升 5.01%，归母净利润为 7.80亿元，同比上升 77.10%， 2023年上半年公司实现营业收入 21.67亿元，同比上升 18.69%，归母净利润为 5.31亿元，同比上升 72.29%。 据公司三季度业绩预告， 2023年公司前三季度预计实现归母净利润7.40-8.20亿元，同比上升 44%-60%，扣非归母净利润 6.60-7.40亿元，同比上升 46%-64%；单季度来看，公司 Q3预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比上升 12%-29%，扣非归母净利润 2.00-2.25亿元，同比上升 8%-21%。 库存管控见成效，阿胶块实现恢复性增长东阿阿胶常年稳居阿胶块市占率第一位。公司于 2022年启动了阿胶治疗地中海贫血和治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，进一步发挥东阿阿胶在辅助生殖领域的独特疗效； 2022年公司推动了药品中心的组织重塑等工作，整合营销队伍，形成营销合力，集中发力终端动销； 在过去的一段时间里，东阿阿胶开展了很多优化库存的工作，目前渠道库存基本恢复良性。在众多举措合力推动下，阿胶块价格基本维持稳定的同时销量开始回升， 2023年上半年阿胶块零售端销额为 17.85亿元，同比增长 34.62%。 复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕成为公司未来的业绩增长点复方阿胶浆是公司未来业绩的第一大增长点， 2022年下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，开展循证医学研究，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。另一方面，公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略，通过广告投放、IP 打造，包装更新等方式，促进复方阿胶浆销量增长。 2023年上半年，复方阿胶浆零售药店销售额为 9.14亿元，同比上涨 39.54%。 “桃花姬”阿胶糕是公司未来业绩的第二大增长点，公司未来计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星代言，在全新战略支持下，公司保健品子公司 2023年上半年销售收入为 2.97亿元，同比增长 118.38%。公司坚定进军健康消费品领域， 2023年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场 1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品，燕真卿即食燕窝。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年营收分别为 45.7/53.3/63.7亿元，分别同比增长 13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为 10.12/12.21/14.54亿元，分别同比增长 29.8%/20.6%/19.0%，对应估值为 29X/24X/20X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示毛驴规模化养殖数量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险

事件2023年 10月 23日， 九典制药发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 18.93亿元， 同比增长 18.37%； 归母净利润 3.10亿元， 同比增长 48.76%； 经营性现金流量净额 3.87亿元， 同比增长 132.53%。 事件点评 23Q3公司收入维持高速增长23Q3公司营业收入为 6.75亿元， 同比增长 18.83% ， 归母净利润 1.12亿元， 同比增长 42.91%， 公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。 销售费用率逐步优化， 23Q3净利率较去年同期提升明显公司销售毛利率前三季度为 77.99%，较 22年同期下降 0.3个百分点， Q3为 78.45%， 较 22年同期下降 0.28个百分点； 销售净利率前三季度为 16.38%， 较 22年同期增长 3.35个百分点， Q3为16.64%， 较 22年同期增长 2.8个百分点。 销售费用率前三季度为46.58%， 较 22年同期下降 4.56个百分点， Q3为 42.71%， 较 22年同期下降 8.37个百分点； 管理费用率前三季度为 3.51%， 较 22年同期增长 0.74个百分点； 研发费用率前三季度为 8.31%， 较 22年同期增长 0.27个百分点； 财务费用率前三季度为 0.10%， 较 22年同期下降 0.63个百分点。 随着公司产品逐步形成规模， 洛索被纳入多个集采， 公司销售费用率逐步优化， 盈利能力持续提升。 洛索多次纳入集采， 价格降幅可控， 以价换量加速产品院内销售2022年 3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采， 单贴价格由2021年约 20.7元/贴降至 18.1元/贴。 2023年浙江省和京津冀“3+N” 联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。 未来预计多次集采后， 洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定， 以价换量预计能加速洛索拓展医院， 持续放量。 管线产品预计持续推出， 扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23年 3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市， 24-25年预计 4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。 24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市； 25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市， 同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于 25年获批上市。 局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成， 市场影响力持续增长。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前预测， 公司 2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元， 分别同比增长 20%/22%/23%， 归母净利润分别为 3.74/4.86/6.42亿元， 分别同比增长 39%/30%/32%， 对应估值为 22X/17X/13X。 维持“买入” 投资评级。

事件大参林发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 119.92 亿元， 同比+23.37%； 归母净利润为 9.17 亿元， 同比+28.46%； 扣非归母净利润为 8.98 亿元， 同比+27.48%； 经营性现金流量净额为 14.78 亿元， 同比+4.11%。 事件点评上半年利润增速亮眼， 费用端管理优化公司第二季度营业收入为 60.45 亿元， 同比+19.85%， 归母净利润为4.21 亿元， 同比+27.58%； 扣非归母净利润为 4.01 亿元， 同比+29.77%。 23H1 公司整体毛利率为 37.44%， 同比-2.10 个百分点； 销售费用率为 21.53%， 同比-2.34 个百分点； 管理费用率为 4.39%， 同比-0.43个百分点； 研发费用率为 0.20%， 同比+0.01 个百分点； 财务费用率为 0.81%， 同比-0.23 个百分点。 公司上半年成本管理效率提高， 销售费用率降幅较大。 加盟及分销业务快速增长， 积极实施省外扩张战略公司上半年零售业务收入 102.26 亿元， 同比+16.46%。 同时， 公司利用直营式加盟店的特点及优势， 在弱势区域迅速布局直营式加盟店， 带动加盟及分销业务收入的快速增长， 上半年收入 14.74 亿元，同比+124.70%。 从地区来看， 公司深耕华南地区， 通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长， 在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速， 营收同比+72.14%。 总体上， 公司在各地区的发展基本平衡； 公司积极实施省外扩张战略， 东北、 华北、 西南及西北地区继续保持增速， 主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 门店持续拓展， 自建+并购+加盟共同发力公司的门店规划已覆盖全国 19 个省（含自治区、 直辖市） 的 11989家药店， 其中加盟店 3087 家。 报告期内， 公司新增自建门店 610 家，加盟门店 1080 家， 并购门店 362 家， 新进了山西省、 安徽省及新疆维吾尔族自治区。 公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络， 报告期内关闭门店 108 家。 截止 2023 年 06 月 30 日， 公司共 8902 家直营连锁门店， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 8165 家， 其中上半年新增医保门店 684 家， 医保门店总数占公司直营药店总数的 91.72%。 顺应政策趋势， 公司处方承接能力不断提升公司上半年顺应处方外流之大趋势， 积极承接， 措施包括： 拓展院边店、 DTP、 门慢门特等专业化的药房， 强化专业服务能力和处方药品供应体系， 对接处方流转等。 公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格， 截止到报告期末， 公司 DTP 门店 209 家， 获得各类医保 统筹报销资格的门店 1449 家， 其中接入门诊统筹的门店 745 家， 双通道门店 554 家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠） 。 投资建议： 维持“买入” 评级根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 260.53/319.46/395.44 亿元， 分别同比增长 22.6%/22.6%/23.8%， 归母净利润分别为13.33/16.63/20.37 同比增长 28.7%/24.8%/22.5%， 对应估值为22X/17X/14X。 维持“买入”评级。 风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力、 市场竞争加剧、 行业政策风险等。

一心堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为86.76亿元，同比+8.92%；归母净利润为5.05亿元，同比+20.64%；扣非归母净利润为5.05亿元，同比+26.94%；经营性现金流量净额为6.82亿元，同比+8.99%。 9月1日一心堂发布公告，其全资子公司上海鸿翔一心堂药业有限公司，拟以不超过8665万元收购上海康君阁大药房连锁有限公司43家门店资产及其存货。 事件点评二季度盈利能力稳步提升，成本管理逐渐改善公司第二季度营业收入为42.40亿元，同比+6.80%，归母净利润为2.65亿元，同比+10.88%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比+12.82%。公司二季度和上半年收入和利润稳定增长。 23H1公司整体毛利率为33.56%，同比-1.11个百分点；销售费用率为23.37%，同比-1.93个百分点；管理费用率为2.48%，同比-0.03个百分点；研发费用率为0.05%，同比个+0.03百分点；财务费用率为0.23%，同比-0.39个百分点。公司上半年成本管理效率进一步优化。 公司门店数保持扩张，上半年新开业门店531家2023H1公司零售营收64.57亿元，同比+2.21%。截至2023年上半年，公司拥有直营门店共计9569家，门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家。云南省门店5269家，新开122家。云南省外门店4300家，其中川渝区域新开256家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1800家。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 医保资质门店占比持续提升，上半年医保门店净增加569家2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至2023年6月30日，公司9569家直营连锁门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比+4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 新零售业务发展较快，上半年销售超3亿元公司2023H1新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面加大对于新零售业务的支持和投入，保持新零售业务的高速增长。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别200.55/233.75/271.95亿元，分别同比增长15.1%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为11.55/13.61/16.02同比增长14.4%/17.8%/17.7%，对应估值为11X/10X/8X。维持“买入”评级。 风险提示行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

事件健之佳发布 2023年半年度报告。 2023年上半年， 公司实现营业收入为 43.38亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52亿元， 同比+65.04%。 事件点评上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升公司第二季度营业收入为 21.71亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81亿元， 同比+42.11%。 23H1公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。 “自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438家公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023年上半年公司自建门店 381家，收购门店 61家， 净增门店 438家， 期末门店总数达到 4,493家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至 2023年6月，店龄一年以内新店 550家，占比 12.24%，店龄二年以内次新店 628家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。 强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17%公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4个县级市场后， 覆盖率由 2022年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。 积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561家、 特病门店 144家、 双通道资格门店 129家、 门诊统筹药房 188家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。 同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814家， 占药店总数 91.07%。 投资建议： 维持“买入” 评级根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023-2025年收入分别 98.51/122.86/149.2亿元， 分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。 风险提示并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等。

老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 事件点评上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。 23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

事件益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 事件点评公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。 分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。 O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 投资建议根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

事件:健康元发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 87.20 亿元， 同比+1.81%； 归母净利润为 8.15 亿元， 同比+1.77%； 扣非归母净利润为 7.82 亿元， 同比-2.77%。 事件点评二季度业绩符合预期， 盈利能力稳健提升23Q2 营业收入为 41.61 亿元， 同比+6.48%（Q1 同比-2.11%） ， 归母净利润为 3.53 亿元， 同比+3.51%（Q1 同比+0.48%） ； 扣非归母净利润为 3.35 亿元， 同比-3.46%。 二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 23H1 公司整体毛利率为 62.46%， 同比-1.88 个百分点； 销售费用率为 27.51%， 同比-1.82 个百分点； 管理费用率为 4.99%， 同比-1.20个百分点； 研发费用率为 8.78%， 同比+0.52 个百分点； 财务费用率为-1.41%， 同比+0.11 个百分点。 公司研发布局不断拓宽， 研发费用占比有所上调。 中药制剂板块营收增速超 90%， 保健食品业绩稳步增长公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入 44.78 亿元， 同比-4.56%， 化学原料药及中间体收入 26.83 亿元， 同比-3.20%。 中药制剂收入 9.86 亿元， 同比+91.60%。 诊断试剂及设备收入 2.98 亿元，同比-13.88%。 生物制品实现营业收入 1.13 亿元， 同比+5.93%。 保健食品实现营业收入 0.87 亿元， 同比+59.41%。 其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 呼吸领域营收增速达 44%， 吸入制剂研发进展加速健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 实现营业收入 21.94 亿元， 同比约-7.48%； 实现归母净利润 4.45 亿元， 同比约+5.70%。 实现扣非归母净利润为 4.35 亿元， 同比约+5.01%。 公司重点的呼吸领域实现销售收入 8.09 亿元， 同比约+44.08%。 公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作， 抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机， 继续快速覆盖和销量增长， 上半年新增开发二级以上医院 559 家， 呼吸品种实现覆盖二级以上医院 3800 多家。 公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展， 其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于 2023 年 7 月获批上市。 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产， 为自 2020 年新吸入制剂 BE 指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 丽珠集团收入稳健增长， 丽珠单抗研发布局持续推进丽珠集团（不含丽珠单抗， 44.77%股权） 实现营业收入 66.78 亿元，同比约+6.08%； 为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 6.07 亿元。 丽珠集团制剂板块保持稳定增长， 原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升， 其重点领域产品销售情况如下： 消化道产品实现收入 16.25 亿元， 同比-7.75%； 促性激素产品实现收入 13.76 亿元，同比+2.71%； 精神产品实现收入 2.78 亿元， 同比+5.31%。 公司持有丽珠单抗股权权益为 55.90%， 对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41 亿元。 丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、 疫苗、 肿瘤及辅助生殖等领域， 聚焦新分子、 新靶点及差异化的分子设计， 不断推进重点项目研发进程。 其中托珠单抗注射液（安维泰?） 药品上市许可申请已获批准。 注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作， 塔吉克斯坦已获批上市， 印尼、 中南美 5 国、中亚 2 国、 巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。 重组人促卵泡激素注射液及重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 投资建议： 维持“增持” 评级我们维持此前盈利预测。 我们预计， 公司 2023~2025 年收入分别187.1/211.6/240.6 亿元， 分别同比增长 9.1%/13.1%/13.7%， 归母净利润分别为 17.4/20.6/24.5 亿元， 分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%， 对应估值为 13X/11X/9X。 维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险； 市场风险； 原材料价格及供应风险。

事件： 2023年上半年实现营业收入 1.77亿元，同比+9.26%；归母净利润 0.56亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+3.23%。 分析点评疫情恢复阶段带来业绩端承压单季度来看，公司 2023Q2收入为 1.16亿元，同比-0.78%；归母净利润为 0.46亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润为 0.53亿元，同比-0.53%。 2023年上半年，公司整体毛利率为 50.25%，同比-6.93个百分点；期间费用率 15.86%，同比+0.25个百分点；其中销售费用率 5.45%，同比+0.25个百分点；管理费用率 10.93%，同比-0.56个百分点；财务费用率-0.53%，同比+0.56个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 859.86%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进度。 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进公司与 Ajlan & Bros Information Technology Company （阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院 Dallah 医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其 32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD 行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。 3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司 2023~2025年收入分别 6.6/8.3/10.4亿元，分别同比增长 103.6%/26.3%/25.0%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元，分别同比增长 94.4%/26.4%/26.0%，对应估值为22X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

2023上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元，同比增加152.63%。 事件点评改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少公司单季度主营收入2.95亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润27.36万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26万元，同比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79亿元，同比增长419%。 三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为1.86亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少3.55个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16家，新开门店43家。养生酒部分收入为0.20亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议根据2023年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元（原值为1.1/2.5/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。