滋补养生龙头，业绩稳步回升东阿阿胶于 1952年建厂， 1996年在深交所挂牌上市， 2005年加入央企华润集团， 被誉为滋补养生第一品牌，胶类中药行业的头雁。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，阿胶系列产品收入占比超过 91%。 2022年，东阿阿胶开启“药品+健康消费品”双轮驱动战略，带来业绩稳步回升，主产品、新产品销售增长，主产品毛利增长。 2022年公司实现营业收入 40.42亿元，同比上升 5.01%，归母净利润为 7.80亿元，同比上升 77.10%， 2023年上半年公司实现营业收入 21.67亿元，同比上升 18.69%，归母净利润为 5.31亿元，同比上升 72.29%。 据公司三季度业绩预告， 2023年公司前三季度预计实现归母净利润7.40-8.20亿元，同比上升 44%-60%，扣非归母净利润 6.60-7.40亿元，同比上升 46%-64%；单季度来看，公司 Q3预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比上升 12%-29%，扣非归母净利润 2.00-2.25亿元，同比上升 8%-21%。 库存管控见成效，阿胶块实现恢复性增长东阿阿胶常年稳居阿胶块市占率第一位。公司于 2022年启动了阿胶治疗地中海贫血和治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，进一步发挥东阿阿胶在辅助生殖领域的独特疗效； 2022年公司推动了药品中心的组织重塑等工作，整合营销队伍，形成营销合力，集中发力终端动销； 在过去的一段时间里，东阿阿胶开展了很多优化库存的工作，目前渠道库存基本恢复良性。在众多举措合力推动下，阿胶块价格基本维持稳定的同时销量开始回升， 2023年上半年阿胶块零售端销额为 17.85亿元，同比增长 34.62%。 复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕成为公司未来的业绩增长点复方阿胶浆是公司未来业绩的第一大增长点， 2022年下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，开展循证医学研究，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。另一方面，公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略，通过广告投放、IP 打造，包装更新等方式，促进复方阿胶浆销量增长。 2023年上半年，复方阿胶浆零售药店销售额为 9.14亿元，同比上涨 39.54%。 “桃花姬”阿胶糕是公司未来业绩的第二大增长点，公司未来计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星代言，在全新战略支持下，公司保健品子公司 2023年上半年销售收入为 2.97亿元，同比增长 118.38%。公司坚定进军健康消费品领域， 2023年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场 1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品，燕真卿即食燕窝。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年营收分别为 45.7/53.3/63.7亿元，分别同比增长 13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为 10.12/12.21/14.54亿元，分别同比增长 29.8%/20.6%/19.0%，对应估值为 29X/24X/20X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示毛驴规模化养殖数量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险

事件2023年 10月 23日， 九典制药发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 18.93亿元， 同比增长 18.37%； 归母净利润 3.10亿元， 同比增长 48.76%； 经营性现金流量净额 3.87亿元， 同比增长 132.53%。 事件点评 23Q3公司收入维持高速增长23Q3公司营业收入为 6.75亿元， 同比增长 18.83% ， 归母净利润 1.12亿元， 同比增长 42.91%， 公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。 销售费用率逐步优化， 23Q3净利率较去年同期提升明显公司销售毛利率前三季度为 77.99%，较 22年同期下降 0.3个百分点， Q3为 78.45%， 较 22年同期下降 0.28个百分点； 销售净利率前三季度为 16.38%， 较 22年同期增长 3.35个百分点， Q3为16.64%， 较 22年同期增长 2.8个百分点。 销售费用率前三季度为46.58%， 较 22年同期下降 4.56个百分点， Q3为 42.71%， 较 22年同期下降 8.37个百分点； 管理费用率前三季度为 3.51%， 较 22年同期增长 0.74个百分点； 研发费用率前三季度为 8.31%， 较 22年同期增长 0.27个百分点； 财务费用率前三季度为 0.10%， 较 22年同期下降 0.63个百分点。 随着公司产品逐步形成规模， 洛索被纳入多个集采， 公司销售费用率逐步优化， 盈利能力持续提升。 洛索多次纳入集采， 价格降幅可控， 以价换量加速产品院内销售2022年 3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采， 单贴价格由2021年约 20.7元/贴降至 18.1元/贴。 2023年浙江省和京津冀“3+N” 联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。 未来预计多次集采后， 洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定， 以价换量预计能加速洛索拓展医院， 持续放量。 管线产品预计持续推出， 扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23年 3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市， 24-25年预计 4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。 24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市； 25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市， 同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于 25年获批上市。 局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成， 市场影响力持续增长。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前预测， 公司 2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元， 分别同比增长 20%/22%/23%， 归母净利润分别为 3.74/4.86/6.42亿元， 分别同比增长 39%/30%/32%， 对应估值为 22X/17X/13X。 维持“买入” 投资评级。

事件大参林发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 119.92 亿元， 同比+23.37%； 归母净利润为 9.17 亿元， 同比+28.46%； 扣非归母净利润为 8.98 亿元， 同比+27.48%； 经营性现金流量净额为 14.78 亿元， 同比+4.11%。 事件点评上半年利润增速亮眼， 费用端管理优化公司第二季度营业收入为 60.45 亿元， 同比+19.85%， 归母净利润为4.21 亿元， 同比+27.58%； 扣非归母净利润为 4.01 亿元， 同比+29.77%。 23H1 公司整体毛利率为 37.44%， 同比-2.10 个百分点； 销售费用率为 21.53%， 同比-2.34 个百分点； 管理费用率为 4.39%， 同比-0.43个百分点； 研发费用率为 0.20%， 同比+0.01 个百分点； 财务费用率为 0.81%， 同比-0.23 个百分点。 公司上半年成本管理效率提高， 销售费用率降幅较大。 加盟及分销业务快速增长， 积极实施省外扩张战略公司上半年零售业务收入 102.26 亿元， 同比+16.46%。 同时， 公司利用直营式加盟店的特点及优势， 在弱势区域迅速布局直营式加盟店， 带动加盟及分销业务收入的快速增长， 上半年收入 14.74 亿元，同比+124.70%。 从地区来看， 公司深耕华南地区， 通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长， 在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速， 营收同比+72.14%。 总体上， 公司在各地区的发展基本平衡； 公司积极实施省外扩张战略， 东北、 华北、 西南及西北地区继续保持增速， 主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 门店持续拓展， 自建+并购+加盟共同发力公司的门店规划已覆盖全国 19 个省（含自治区、 直辖市） 的 11989家药店， 其中加盟店 3087 家。 报告期内， 公司新增自建门店 610 家，加盟门店 1080 家， 并购门店 362 家， 新进了山西省、 安徽省及新疆维吾尔族自治区。 公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络， 报告期内关闭门店 108 家。 截止 2023 年 06 月 30 日， 公司共 8902 家直营连锁门店， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 8165 家， 其中上半年新增医保门店 684 家， 医保门店总数占公司直营药店总数的 91.72%。 顺应政策趋势， 公司处方承接能力不断提升公司上半年顺应处方外流之大趋势， 积极承接， 措施包括： 拓展院边店、 DTP、 门慢门特等专业化的药房， 强化专业服务能力和处方药品供应体系， 对接处方流转等。 公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格， 截止到报告期末， 公司 DTP 门店 209 家， 获得各类医保 统筹报销资格的门店 1449 家， 其中接入门诊统筹的门店 745 家， 双通道门店 554 家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠） 。 投资建议： 维持“买入” 评级根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 260.53/319.46/395.44 亿元， 分别同比增长 22.6%/22.6%/23.8%， 归母净利润分别为13.33/16.63/20.37 同比增长 28.7%/24.8%/22.5%， 对应估值为22X/17X/14X。 维持“买入”评级。 风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力、 市场竞争加剧、 行业政策风险等。

事件健之佳发布 2023年半年度报告。 2023年上半年， 公司实现营业收入为 43.38亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52亿元， 同比+65.04%。 事件点评上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升公司第二季度营业收入为 21.71亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81亿元， 同比+42.11%。 23H1公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。 “自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438家公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023年上半年公司自建门店 381家，收购门店 61家， 净增门店 438家， 期末门店总数达到 4,493家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至 2023年6月，店龄一年以内新店 550家，占比 12.24%，店龄二年以内次新店 628家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。 强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17%公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4个县级市场后， 覆盖率由 2022年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。 积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561家、 特病门店 144家、 双通道资格门店 129家、 门诊统筹药房 188家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。 同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814家， 占药店总数 91.07%。 投资建议： 维持“买入” 评级根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023-2025年收入分别 98.51/122.86/149.2亿元， 分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。 风险提示并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等。

一心堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为86.76亿元，同比+8.92%；归母净利润为5.05亿元，同比+20.64%；扣非归母净利润为5.05亿元，同比+26.94%；经营性现金流量净额为6.82亿元，同比+8.99%。 9月1日一心堂发布公告，其全资子公司上海鸿翔一心堂药业有限公司，拟以不超过8665万元收购上海康君阁大药房连锁有限公司43家门店资产及其存货。 事件点评二季度盈利能力稳步提升，成本管理逐渐改善公司第二季度营业收入为42.40亿元，同比+6.80%，归母净利润为2.65亿元，同比+10.88%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比+12.82%。公司二季度和上半年收入和利润稳定增长。 23H1公司整体毛利率为33.56%，同比-1.11个百分点；销售费用率为23.37%，同比-1.93个百分点；管理费用率为2.48%，同比-0.03个百分点；研发费用率为0.05%，同比个+0.03百分点；财务费用率为0.23%，同比-0.39个百分点。公司上半年成本管理效率进一步优化。 公司门店数保持扩张，上半年新开业门店531家2023H1公司零售营收64.57亿元，同比+2.21%。截至2023年上半年，公司拥有直营门店共计9569家，门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家。云南省门店5269家，新开122家。云南省外门店4300家，其中川渝区域新开256家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1800家。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 医保资质门店占比持续提升，上半年医保门店净增加569家2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至2023年6月30日，公司9569家直营连锁门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比+4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 新零售业务发展较快，上半年销售超3亿元公司2023H1新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面加大对于新零售业务的支持和投入，保持新零售业务的高速增长。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别200.55/233.75/271.95亿元，分别同比增长15.1%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为11.55/13.61/16.02同比增长14.4%/17.8%/17.7%，对应估值为11X/10X/8X。维持“买入”评级。 风险提示行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 事件点评上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。 23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

事件益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 事件点评公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。 分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。 O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 投资建议根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

事件:健康元发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 87.20 亿元， 同比+1.81%； 归母净利润为 8.15 亿元， 同比+1.77%； 扣非归母净利润为 7.82 亿元， 同比-2.77%。 事件点评二季度业绩符合预期， 盈利能力稳健提升23Q2 营业收入为 41.61 亿元， 同比+6.48%（Q1 同比-2.11%） ， 归母净利润为 3.53 亿元， 同比+3.51%（Q1 同比+0.48%） ； 扣非归母净利润为 3.35 亿元， 同比-3.46%。 二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 23H1 公司整体毛利率为 62.46%， 同比-1.88 个百分点； 销售费用率为 27.51%， 同比-1.82 个百分点； 管理费用率为 4.99%， 同比-1.20个百分点； 研发费用率为 8.78%， 同比+0.52 个百分点； 财务费用率为-1.41%， 同比+0.11 个百分点。 公司研发布局不断拓宽， 研发费用占比有所上调。 中药制剂板块营收增速超 90%， 保健食品业绩稳步增长公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入 44.78 亿元， 同比-4.56%， 化学原料药及中间体收入 26.83 亿元， 同比-3.20%。 中药制剂收入 9.86 亿元， 同比+91.60%。 诊断试剂及设备收入 2.98 亿元，同比-13.88%。 生物制品实现营业收入 1.13 亿元， 同比+5.93%。 保健食品实现营业收入 0.87 亿元， 同比+59.41%。 其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 呼吸领域营收增速达 44%， 吸入制剂研发进展加速健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 实现营业收入 21.94 亿元， 同比约-7.48%； 实现归母净利润 4.45 亿元， 同比约+5.70%。 实现扣非归母净利润为 4.35 亿元， 同比约+5.01%。 公司重点的呼吸领域实现销售收入 8.09 亿元， 同比约+44.08%。 公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作， 抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机， 继续快速覆盖和销量增长， 上半年新增开发二级以上医院 559 家， 呼吸品种实现覆盖二级以上医院 3800 多家。 公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展， 其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于 2023 年 7 月获批上市。 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产， 为自 2020 年新吸入制剂 BE 指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 丽珠集团收入稳健增长， 丽珠单抗研发布局持续推进丽珠集团（不含丽珠单抗， 44.77%股权） 实现营业收入 66.78 亿元，同比约+6.08%； 为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 6.07 亿元。 丽珠集团制剂板块保持稳定增长， 原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升， 其重点领域产品销售情况如下： 消化道产品实现收入 16.25 亿元， 同比-7.75%； 促性激素产品实现收入 13.76 亿元，同比+2.71%； 精神产品实现收入 2.78 亿元， 同比+5.31%。 公司持有丽珠单抗股权权益为 55.90%， 对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41 亿元。 丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、 疫苗、 肿瘤及辅助生殖等领域， 聚焦新分子、 新靶点及差异化的分子设计， 不断推进重点项目研发进程。 其中托珠单抗注射液（安维泰?） 药品上市许可申请已获批准。 注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作， 塔吉克斯坦已获批上市， 印尼、 中南美 5 国、中亚 2 国、 巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。 重组人促卵泡激素注射液及重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 投资建议： 维持“增持” 评级我们维持此前盈利预测。 我们预计， 公司 2023~2025 年收入分别187.1/211.6/240.6 亿元， 分别同比增长 9.1%/13.1%/13.7%， 归母净利润分别为 17.4/20.6/24.5 亿元， 分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%， 对应估值为 13X/11X/9X。 维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险； 市场风险； 原材料价格及供应风险。

事件： 2023年上半年实现营业收入 1.77亿元，同比+9.26%；归母净利润 0.56亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+3.23%。 分析点评疫情恢复阶段带来业绩端承压单季度来看，公司 2023Q2收入为 1.16亿元，同比-0.78%；归母净利润为 0.46亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润为 0.53亿元，同比-0.53%。 2023年上半年，公司整体毛利率为 50.25%，同比-6.93个百分点；期间费用率 15.86%，同比+0.25个百分点；其中销售费用率 5.45%，同比+0.25个百分点；管理费用率 10.93%，同比-0.56个百分点；财务费用率-0.53%，同比+0.56个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 859.86%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进度。 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进公司与 Ajlan & Bros Information Technology Company （阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院 Dallah 医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其 32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD 行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。 3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司 2023~2025年收入分别 6.6/8.3/10.4亿元，分别同比增长 103.6%/26.3%/25.0%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元，分别同比增长 94.4%/26.4%/26.0%，对应估值为22X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

2023上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元，同比增加152.63%。 事件点评改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少公司单季度主营收入2.95亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润27.36万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26万元，同比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79亿元，同比增长419%。 三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为1.86亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少3.55个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16家，新开门店43家。养生酒部分收入为0.20亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议根据2023年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元（原值为1.1/2.5/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

事件： 2023年 8月 29日，公司发布半年报报告，2023年上半年实现营业收入 131.46亿元，同比+56.48%；归母净利润 18.77亿元，同比+30.99%； 扣非归母净利润 18.27亿元，同比+37.22%。 分析点评半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼半年度业绩增长向好，剔除并表影响，营收增速仍然保持稳健。2023H1，公司实现营业收入 131.46亿元，同比+56.48%；实现归母净利润 18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润 18.27亿元，同比+37.22%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是系 CHC 业务增长较快以及昆药并表。其中，昆药集团 1-6月实现营业收入 37.71亿元，同比-10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比+18.50%。展望全年，不考虑昆药并购的影响，预计公司 2023年营业收入将实现双位数的增长，净利润努力匹配营收增长水平。 二季度营收增速亮眼。单季度来看，公司 2023Q2收入为 67.94亿元，同比+63.68%；归母净利润为 7.26亿元，同比+22.59%；扣非归母净利润为 6.96亿元，同比+30.29%。 公司整体毛利率为 52.22%，同比-2.67个百分点；期间费用率 30.07%，同比-0.35个百分点；其中销售费用率 25.02%，同比-0.61个百分点； 管理费用率（含研发费用）7.93%，同比-0.04个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.29个百分点；经营性现金流净额为 17.72亿元，同比-6.87%。 锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展CHC 健康消费品业务：2023H1公司该业务实现营收 68.19亿元，同比+23.19%，主要系公司 CHC 业务中品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务销售增速较快。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国 21个中心城市，服务于 6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名 Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 999消痔软膏在 OTC 品类天猫品牌旗舰店痔疮用药 618排名第一、肠胃用药排名第四。 处方药业务：随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，2023H1公司处方药业务实现营收 27.80亿元，同比+11.31%。公司心脑血管急重症领域的参附注射液在 SCI 收录的国际学术期刊发表多篇 研究论文；消化领域的易善复口服保肝药稳居 IMS 全国口服护肝产品市场排名第 2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒?）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普?）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。 昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆 药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。 研发创新蓄力，赋能创新发展公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年上半年公司研发投入 3.65亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196进入 I 期临床试验； H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药 ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药 DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进 II期临床研究受试者入组工作； “示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒?）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超 30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计 29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有 15个品种标准处于国家标准公示阶段。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025年收入分别 303.2（剔除昆药并表为 209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长 67.7%（剔除昆药并表为 15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为 30.4/35.6/41.5亿元，分别同比增长 24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为 15X/13X/11X。 风险提示市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

事件2023 年 8 月 29 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 事件点评 半年度业绩向好，利润端持续高增速半年度业绩向好，利润端持续高增速。2023H1，公司实现营业收入67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 二季度营收保持稳健。单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入为28.56 亿元，同比+0.40%；归母净利润为 4.04 亿元，同比-28.49%；扣非归母净利润为 3.63 亿元，同比-35.26%。 公司费用管控能力持续提升。23H1 公司整体毛利率为 61.74%，同比-0.51 个百分点；期间费用率 26.9%，同比-4 个百分点；其中销售费用率 22.45%，同比-4.13 个百分点，管理费用率 4.34%，同比+0.20个百分点，财务费用率 0.07%，同比-0.07 个百分点;研发费用率5.93%，同比-0.79 个百分点。经营性现金流量净额 6.81 亿元，同比-52.52%。 核心领域保持领跑，产品临床认证持续增强公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、神经、肿瘤、泌尿等发病率高的六大类疾病展开独具特色的产品布局，其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域，公司已经处于行业领先地位。 心脑血管板块：实现营业收入为 25.11 亿元，同比+10.44%，占总营收 36.98%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症，均入用药指南。 抗感冒类板块：实现营业收入为 30.88 亿元，同比+20.95%，占总营收 45.47%。2022 年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑，连花清咳片已 30 余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐。 糖尿病领域：公司的津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规律与治疗所指导研发的用于治疗 2 型糖尿病的专利新药，2023 年公司进一步推进津力达颗粒与二甲双胍联合用药的研究分析发现，津力达可有效改善患者血糖达标率，改善2 型糖尿病患者口渴、乏力、饥饿、多尿、口干、盗汗、烦躁、便秘等临床症状，其作用可能独立于改善血糖，该研究发表于 《Frontiers in Endcrinology》。 神经系统：益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于 21 年获批上市，且在 2022 年通过国家医保谈判首次纳入医保目录乙类药品，其中，解郁除烦胶囊于 2023 年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗指南》，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰症患者，产品临床效果优异。 肿瘤用药领域：公司产品养正消积胶囊是应用络病理论探讨肿瘤中医证治规律研发的专利新药，为国家医保乙类品种，可配合介入治疗原发性肝癌，在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著，被纳入 2020 版《中国肿瘤心理临床实践指南》及 2021 版《中国癌症相关性疲乏临床实践诊疗指南》推荐用药。 抗衰老：关于探究八子补肾胶囊抗衰老（改善肾精亏虚证人群症状）疗效的临床研究“八子补肾胶囊抗衰老临床研究”正式启动，目前研究数据已经揭盲。此外，2023 年 6 月 8 日《世界中医药》杂志发布的《糖尿病合并骨质疏松症病证结合诊疗指南》将八子补肾胶囊列入推荐药物，推荐级别 2b。 以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块目前，公司以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 专利中药板块：公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，创新带动专利新药研发的科技核心竞争力，围绕六大重点疾病领域开发系列拥有自主知识产权的专利中药，形成独具特色的产品布局优势。目前，公司拥有专利新药 13 个，荣获国家科技进步一等奖 1 项、国家科技进步二等奖 4 项、国家技术发明二等奖 1 项及省部级科技奖励 20 余项，获中药发明专利 300+项。 化生药板块：公司制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。在仿制药业务方面，公司已持有 15 个美国 ANDA 产品的批文，实现全部在美国上市；针对新兴市场，公司已在全球 20 多个国家递交注册申请，获批 6 个注册证；在中国市场已有 13 个产品通过一致性评价。新药业务方面，公司多个化学一类新药研发工作正在顺利推进，其中 1 个项目完成了三期临床试验。 健康产业板块：公司充分发挥“研-产-销”的一体化运营模式优势，协同产品产业化。目前公司已形成通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力、动形抗疲劳护关节品、静神助眠及改善情绪、连花呼吸健康等系列产品，其中晚必安、连花清菲袋泡茶、连花清咽抑菌喷剂、连花爆珠等产品有着广阔的消费群体。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025 年收入分别125.9/148.4/172.9 亿元，分别同比增长 0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为 24.0/27.6/31.5 亿元，分别同比增长 1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为 16X/14X/12X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。

事件2023 年 8 月 28 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业总收入 203.09 亿元，同比+12.73%；归母净利润 28.28 亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润 27.37 亿元，同比+65.43%。 点评半年度业绩增长稳健，二季度利润端增速超预期半年度业绩稳健增长。2023H1，公司实现营业总收入 203.09 亿元，同比+12.73%；归母净利润 28.28 亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润27.37 亿元，同比+65.43%。 二季度利润端增速超预期。单季度来看，公司 2023Q2 营业收入为 97.97亿元，同比+14.08%；归母净利润为 13.10 亿元，同比+123.51%；扣非归母净利润为 13.34 亿元，同比+298.52%。 费用率基本保持不变。2023H1 公司整体毛利率为 27.55%，同比-1.45个百分点；期间费用率为 12.30%，同比-0.01 个百分点，其中销售费用率 11.12%，同比-0.04 个百分点，管理费用率 1.70%，同比-0.36 个百分点，财务费用率-0.52%，同比+0.39 个百分点；财务费用率 0.71%，同比无变动。经营性现金流净额为 22.52 亿元，同比+91.18%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加 21.98 亿元，本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加 7.23 亿元。 核心产品稳健增长，四大业务部持续领跑药品事业部：主营业务收入 38.52 亿元，同比增长 14.63%，白药核心系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超 9 亿元，同比增长 18.20%；感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长 27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超 260%，跻身公司上半年产品销售排名前十；同时，植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升，收入同比增长近18%。 健康品事业部：主营业务收入 32.45 亿元，同比增长 0.81%。牙膏市场份额 25%，继续保持市场份额第一；防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达 90%。 中药资源事业部：实现对外营业收入 8.79 亿元，同比增长约 21%，其中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长 30%。 省医药公司：省医药主营业务收入 123.64 亿元，同比增长 13.60%，在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。 奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点2023 上半年公司研发投入金额 1.45 亿元，较上年同期增长 12.59%。 全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设 6000平米的核药研发中心，其中规划 2000 平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了 8 位资深研究员，引进 2 名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接 C 端用户，精准进行私域运营。 精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8亿元、452.8 亿元、497.3 亿元（前值分别为 406.4 亿元、448.8 亿元、493.0 亿元），分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、49.8 亿元、55.1 亿元（前值分别为 40.6 亿元、46.2 亿元、52.5 亿元），分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的 EPS 分别约 2.51 元、2.77 元和 3.07 元，对应的 PE 估值分别为 22 倍、20 倍和 18 倍。维持“增持”投资评级。 风险提示政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期

2023年8月24日，公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 分析点评半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼2023H1公司业绩稳健增长。基于民众健康意识提高，公司优化营销策略等因素影响，2023年上半年，公司实现营收3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 二季度业绩增长较快，扣非归母净利润增速亮眼。2023Q2公司收入为1.65亿元，同比+13.39%；归母净利润为0.28亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比+68.57%。 公司费用率控制效果持续向好。2023年上半年，公司整体毛利率为82.05%，同比-2.94个百分点；期间费用率54.18%，同比-4.08个百分点；其中销售费用率44.43%，同比-4.91个百分点；管理费用率（含研发费用）18.51%，同比+0.59个百分点；财务费用率-1.62%，同比-0.31个百分点；经营性现金流净额为1.61亿元，同比-12.82%。 核心产品保持高毛利，互联网渠道积极发力核心产品销售稳健增长，产品毛利率较高。分产品来看，2023年上半年灵芝孢子粉类产品营收2.48亿元，同比+4.97%。铁皮石斛类产品营收0.65亿元，同比+2.81%；其他营收0.52亿元，同比+14.10%。灵芝孢子粉类产品毛利率最高，各年均在87%以上，铁皮石斛类产品次之，也在75%以上。 互联网销售渠道增长迅速。分地区来看，2023H1公司产品在浙江省内实现营收2.29亿元，同比-0.31%，浙江省外实现营收0.42亿元，同比-1.38%，在互联网渠道实现0.94亿元，同比+29.29%；2023H1公司互联网营收占比高达25%，公司产品在天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一，互联网销售已成为公司十分重要的销售渠道。 销售渠道拓展稳步推进。2023上半年，公司新开了4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。公司进行“城市代理商”全面梳理，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，截至2023年6月30日，累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。此外，公司在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会，积极开拓国外市场。 研发硕果累累，产学研持续深化2023H1，公司科研成果再获多项殊荣。上半年，公司的寿仙谷生物育种创新中心、寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动；武义首家“科技小院”挂牌；金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功。同时，公司获得了授权发明专利3项，外观专利5项；共发表论文11篇，其中SCI论文5篇；成功研发“寿仙谷牌褪黑素胶囊”并完成备案；寿菊1号、寿菊2号两个菊花新品种获得国家品种权保护证书。另外，公司与首都医科大学附属北京中医医院联合开展的临床项目正式启动；与四川大学、昆明食用菌所等机构共同申报了4项国家级重点研发项目。 项目申报整体顺利。围绕经信、发改、农业、科技多口径，开展覆盖“未来工厂、智慧农业、现代科技”全方位的申报工作，累计申报9项，已获批4项。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.7%/27.0%，对应估值为25X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

事件： 2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 90.51亿元，同比增长 24.85%，实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72亿元，同比增长 214.36%。 分析点评主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。2023H1，公司实现营业收入 90.51亿元，同比增长 24.85%，实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72亿元，同比增长 214.36%。 单季度来看，公司二季度业绩同比、环比均亮眼。2023Q2公司实现营收 46.24亿，同比增长 24.45%，环比增长 4.45%；实现归母净利润 3.30亿，同比增长 210.81%，环比增长 40.61%，扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 205.53%，环比增长 39.71%。 主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。2023H1，公司整体毛利率为 50.15%，同比增长 5.45个百分点。期间费用率为 40.09%，同比增长 0.61个百分点；其中销售费用率 35.48%，同比增长 1.71个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率 3.94%，同比下降 0.60个百分点；财务费用率 0.67%，同比下降 0.50个百分点；研发费用率 0.98%，同比增长 0.35个百分点。 经营性现金流净额为-4.29亿元，同比下降 240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长医药工业为公司业绩的核心增长点。分板块来看，2023H1公司医药工业实现销售收入 64.01亿元，同比增长 40.70%，其中现代中药实现收入 42.40亿元，同比增长 55.88%；化药实现收入 21.61亿元，同比增长 18.15%。医药商业实现销售收入 48.41亿元，同比增长 13.78%，其中医药分销收入 42.47亿元，同比增长 14.85%；医药零售收入 5.94亿元，同比增长 6.64%。 核心产品带动业绩增长，2023上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速，其中藿香正气口服液营收 18.13亿元，同比增长 81.66%；急支糖浆营收 5.28亿元，同比增长 149.06%；通天口服液营收 1.62亿元，同比增长 33.88%；鼻窦炎口服液营收 1.30亿元，同比增长 27.45%；复方板蓝根颗粒营收1.01亿元，同比增长 71.19%。化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收 8.63亿元，同比增长 6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收 2.58亿元，同比增长 9.32%；复方对乙酰氨基酚片(II)(散 列通)营收 1.15亿元，同比增长 187.50%。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共 6项，新增专利授权 13件（其中发明专利 1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与 17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有 20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地 16万亩，合作建设产地中药材加工中心 20个。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025年收入分别171.5/206.5/249.2亿元，分别同比增长 22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为 5.8/8.3/11.9亿元，分别同比增长 65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为 44X/31X/22X。维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。