2023年8月23日，江中药业发布半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入22.98亿元，同比+20.87%；实现归母净利润4.47亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%。 2023Q2公司实现营业收入9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+3.20%。 事件点评公司半年度业绩稳健增长2023H1，公司实现营收22.98亿元，同比+20.87%，实现归母净利润4.47亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%，公司半年度业绩增长稳健。单季度来看，公司2023Q2实现营收9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润，1.89亿元，同比+3.20%。 公司整体业务增长，带动毛利率及销售费用率同比增长。2023上半年，公司整体毛利率为67.99%，同比+1.40个百分点；期间费用率为42.27%，同比+2.55个百分点；其中销售费用率39.41%，同比+3.51个百分点，主要系伴随公司业务增长，销售费用同向增加，且品牌推广投入节奏较去年同期提前；管理费用率4.01%，同比-0.15个百分点；财务费用率-1.15%，同比-0.48个百分点；研发费用率1.99%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30亿元，同比+10.74%。 核心产品持续放量，大健康板块增速亮眼公司收入来源主要是OTC板块。拆分产品结构来看，2023H1，公司非处方药板块实现收入16.46亿元，同比+23.27%，处方药板块实现收入3.44亿元，同比+0.16%，大健康产品及其他实现收入2.85亿元，同比+59.47%。其中，非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响，“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长；此外，老产品肝纯片瞄准目标人群需求，在线上新渠道焕发新活力。 重建目标考核体系，实行精益化管理，子公司节能降本见增效。2023H1，子公司海斯制药实现营收5.70亿元，净利润0.44亿元，利润端同比+57.40%，营业净利率达7.72%，同比增长2.20个百分点。 品牌优势明显，渠道覆盖成熟在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放，强化公司品牌形象；同时，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。 目前，公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。据中康开思数据显示，江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名，利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名，多维元素片（21）药店零售额位居多维元素类第5名。 在渠道拓展方面，公司多年深耕在非处方药、保健品领域，形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力，拥有一批高素质的营销团队，千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端，渠道覆盖范围广泛。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

事件达仁堂发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 40.88 亿元， 同比+8.31%； 归母净利润为 7.22 亿元， 同比+54.12%； 扣非归母净利润为 7.12 亿元， 同比+53.41%； 经营性现金流量净额为 1.22 亿元， 同比+37.48%。 其中第二季度营业收入为19.34 亿元， 同比+2.57%， 归母净利润为 3.22 亿元， 同比+19.51%；扣非归母净利润为 3.17 亿元， 同比+19.28%。 事件点评 23H1 经营情况稳健， 毛利率提升显著23H1 公司整体毛利率为 46.86%， 同比+5.67 个百分点； 销售费用率为 26.07%， 同比+3.39 个百分点； 管理费用率为 3.84%， 同比-0.82个百分点； 财务费用率为-0.41%， 同比+0.28 个百分点； 由于研发投入同比减少， 研发费用率为 1.27%， 同比-0.19 个百分点。 公司盈利能力显著提升。 中成药板块收入增长显著， 参股子公司中美史克净利润近乎翻倍公司主营业务收入分产品可拆分为中成药板块收入 30.51 亿元， 同比+22.98%； 西药板块收入 7.36 亿元， 同比-13.83%； 其它板块收入为2.95 亿元， 同比-31.51%， 中成药板块收入增长显著。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股 25% ） ， 2023年上半年净利润 6.58 亿元， 同比+95.67%， 利润贡献大。 全面推动“三核九翼” 和“1+5”新布局， “中国心” 计划延续， “中国嗓”计划启动， 十四五发展目标明晰达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023 年公司计划继续推进， 力争市场营销板块新突破。 公司市场开拓工作围绕着“三核”开展， 在延续“中国心” 计划基础上， 启动“中国嗓” 计划。 公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。 “1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌， 精心布局中医药相关产业。 按照十四五发展规划， 公司心脑血管核心产品速效救心丸， 在 2021年 13 亿规模的基础上， 力争突破 20 亿； “中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸， 达到 5-10 亿元规模；胃肠安丸， 癃清片和痹祺胶囊达到 3-5 亿元规模。 投资建议： 维持“买入” 评级达仁堂拥有百年历史， 公司拥有知名产品“速效救心丸”， 并建立心脑血管产品线。 随着公司战略布局的推进， 未来业绩具有发展潜力。 我们预计公司 2023~2025 年收入分别 91.8/103.7/117.6 亿元， 分别同比增长 11%/13%/14%， 归母净利润分别为 10.8/13.3/16.3 亿元，分别同比增长 25%/23%/23%， 对应估值为 26X/21X/17X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

事件康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 事件点评23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 推进治理效能提升，加强资源整合协同公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，研发创新风险等

2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比+17.67%；归母净利润2.52亿元，同比+34.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比+45.66%。 2023Q2公司实现营收11.48亿元，同比+24.93%，与Q1环比+13.29%；归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%，与Q1环比+53.49%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+77.84%，与Q1环比+57.76%。 事件点评2023H1公司业绩超预期，工业段利润增速更快收入端：2023H1公司医药工业实现营收11.25亿元（+24.38%），医药商业实现营收10.19亿元（+11.25%），医疗0.10亿元（+3.78%），其他业务0.08亿元（+9.23%）。 工业收入的增加主要系公司提升产品品质，加大市场投入，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入的增长主要系下属商业公司新业务拓展，实现收入增长。 分渠道看，OTC渠道围绕龙牡、便通双品牌塑造，通过线上和线下药房双重拉动，以及精细化KA连锁运营，提升门店铺货率、动销率及店均单产，OTC渠道核心产品取得较大幅度增长。Rx渠道的主要产品健脾生血片（颗粒）是中华医学会《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，荣获武汉名品认定；雌二醇凝胶为公司首仿，用于补充雌激素；七蕊胃舒胶囊具有活血化瘀，燥湿止痛之功效，用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛，是公司2021年底获批的中药1.1类新药，通过谈判进入《国家医保目录（2022版）》。 利润端：2023H1，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长34.14%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。 武汉健民大鹏：2023H1年实现利润2.94亿元，同比增长约24.58%，归属健民集团投资收益为0.99亿元，利润贡献突出。 Q2营收整体向好，利润端增速亮眼单季度来看，Q2公司收入为11.48亿元，同比+24.93%；归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+77.84%，利润端增速亮眼。 财务上，公司整体毛利率为46.41%，同比+14.79百分点；期间费用率36.45%，同比+4.03个百分点；其中销售费用率32.41%，同比+3.71个百分点，主要系营业收入增长以及加大广告投入等导致销售费用增加；管理费用率4.05%，同比+0.47个百分点，主要系人员增加及薪酬福利待遇提升带来的薪酬费用增长；财务费用率-0.01%，同比-0.16个百分点，主要系企业合并增加的子公司上期外部借款产生的利息支出所致；经营性现金流净额为0.79亿元，同比-5.22%，波动幅度较小。 聚焦核心产品打造，逐步推进新产品，生产效率有序提升2023年上半年，公司坚持品牌打造，聚焦核心产品，完成新广告的制作，突出产品竞争优势，优化广告投放方案，提高品牌传播力。OTC产品线主导产品龙牡壮骨颗粒销售增长较快，2023H1实现销量3.30亿袋，同比增长32.20%；便通胶囊销量达0.04亿盒，同比增长12.08%。Rx产品线主要产品健脾生血片（颗粒）为《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，2023H1销量0.05亿盒，同比增长9.98%。在新产品培育方面，公司逐步提高医院市场覆盖范围，积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 研发上，公司以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。目前，药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 生产工作上，药材智能提取线扩产完成，叶开泰综合制剂智能制造车间启动建设；供应链、五车间、仓储信息化投入使用，产能提升20%。公司提出管理优化方案1,356项，其中安全、质量类提案86个，物耗、能耗类提案34个，提高管理效率，降低损耗，更有效利用资源。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1亿元，分别同比增长24.5%/26.4%/25.9%，对应估值为21X/16X/13X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

事件：事件 1：2023 年 8 月 13 日公司发布半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 46.29 亿元，同比+19.82%；归母净利润 13.40 亿元，同比+31.93%；扣非归母净利润 12.47 亿元，同比+38.47%。2023Q2，公司实现收入 22.41 亿元，同比+32.68%；归母净利润为 6.63 亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为 6.41 亿元，同比+61.06%。 事件 2：2023 年 8 月 6 日，公司的全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益，并向征祥医药支付推广权益对价不超过人民币 1.2 亿元（含税）。 分析点评二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动公司业绩增长单季度来看，2023Q2 公司实现营收 22.41 亿元，同比+32.68%；归母净利润为 6.63 亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为 6.41 亿元，同比+61.06%。主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品持续放量，销售收入增长迅速，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。 公司整体毛利率为 81.64%，同比-1.60 个百分点，主要系销售费用增长及中药材价格上升导致营收增速不及营业成本所致。期间费用率为44.88%，同比-5.40 个百分点；其中销售费用率 43.24%，同比-3.81 个百分点；管理费用率 3.91%，同比-0.44 个百分点；财务费用率-2.27%，同比-1.15 个百分点，主要系利息收入增加所致；研发费用率 4.65%，同比+0.16 个百分点；经营性现金流净额为 21.99 亿元，同比+50.03%，主要系是由于销售回笼增加。 新 BD 落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于 2023 年 8 月 5 日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2 亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金 6,000 万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从 10 月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的 RNA 聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A 于 2021 年 9 月 27 日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成 I/II 期临床研究，临床结果显示 ZX-7101A 能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023 年上半年，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，促进公司可持续发展。 目前，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项，获得发明专利 3 项。 投资建议我们维持此前预测，预计公司 2023~2025 年收入分别101.2/114.5/131.0 亿元，分别同比增长 12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为 24.4/27.5/31.2 亿元，分别同比增长 12.6%/12.6%/13.3%，对应估值为 9X/8X/7X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD 项目不及预期风险，产品集中风险。

事件2023 年8 月9 日，羚锐制药发布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司实现营业收入为17.01 亿元，同比+13.18%；归母净利润为3.17 亿元，同比+17.18%；扣非归母净利润为3.01 亿元，同比+26.08%；经营性现金流量净额为3.93 亿元，同比+29.45%。 事件点评 23Q2 业绩增长显著，单季度利润体量持续增长23Q2 公司实现营业收入为9.12 亿元，同比+11.15%，与Q1 环比+15.64%，归母净利润为1.73 亿元，同比+23.61%，与Q1 环比+19.75%，扣非归母净利润为1.63 亿元，同比+21.68%，与Q1 环比+18.40%。Q2 单季度利润体量，在增速上无论同比还是环比都显著增长，盈利能力持续提升。 23H1 公司管理能力提升显著，销售费用率下降明显23H1 公司整体毛利率为75.32%，同比+2.70 个百分点；销售费用率为46.54%，同比-1.53 个百分点；管理费用率为4.96%，同比-0.72个百分点；由于2023 年上半年收到的利息收入增加，财务费用率为-0.89%，同比-0.23 个百分点；研发费用率为2.55%，同比-0.26 个百分点，公司的管理效率和成本控制水平有效提升。 “1+N”品牌建设思路明晰，消炎镇痛领域形成双十亿发展格局通络祛痛膏年收入超10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴。骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》、《国家医保目录》；在“羚锐?”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎?”、“小羚羊?”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，目前在同品名产品中具有较高的市占率。 其它产品布局丰富，竞争优势明显：培元通脑胶囊（中成药产品）为独家产品，入选《国家医保目录》；参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》；锐舒安?芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点；此外，舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 投资建议：维持“买入”评级公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025 年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9 亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示毛利率下滑或波动的风险；质量控制风险；研发风险。

事件：2023 年 8 月 9 日，公司发布半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 10.11亿元，同比+13.02%。归母净利润 1.98 亿元，同比+46.54%，扣非归母净利润 1.94 亿元，同比+48.41%。 2023Q2 公司实现营业收入 5.15 亿元，同比+12.94%；归母净利润为 1.01亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润为 0.98 亿元，同比+53.13%。 分析点评利润呈高增长态势，费用率控制卓有成效单季度来看，2023 年第二季度公司营业收入为 5.15 亿元，同比+12.94%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比+53.13%，利润端增速亮眼。 公司整体毛利率为 69.31%，同比-1.61 百分点；期间费用率 45.25%，同比-6.58 个百分点；其中销售费用率 41.59%，同比-4.68 个百分点；管理费用率 4.39%，同比-0.82 个百分点；财务费用率-0.73%，同比-1.08 个百分点，主要系本报告期较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费用率 4.26%，同比+0.69 个百分点，主要系增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加 IBS-D 适应症的开发所致；经营性现金流净额为 1.23 亿元，同比-6.83%。 乌灵系列持续增长，中药饮片及配方颗粒放量可期2023H1 公司业绩亮眼主要系基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，延续了较好的市场增长。分板块来看，乌灵系列实现营收 6.48 亿元，同比增长+23.92%；毛利率为 86.79%，同比-0.83 个百分点。其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了 29.64%和 20.54%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了 46.24%和 46.56%。 百令片收入 0.98 亿元，销售数量和销售金额较上年同期同比减少 7.75%和26.11%，毛利率为 73.38%，同比-4.47 个百分点。中药饮片及配方颗粒实现营收 2.61 亿元，同比增长+20.08%，毛利率为 24.48%，同比-2.87 个百分点。公司重视中药饮片及中药配方颗粒未来发展的布局，近年来不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作，目前公司已完成中药配方颗粒省标国标备案 316 个。 核心产品强力赋能，创新驱动公司持续发展公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司主导产品乌灵胶囊于 2021 年在城市公立医院、县级公立医院市场份额达到 11.88%，8.27%，均排名第 1；在城市社区卫生中心（站）市场份额为 6.71%，排名第 4。此外，乌灵胶囊新增列入 5 项临 床指南，目前已获得 59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，预计未来有望达到 20 亿规模。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018 年版）》、《国家医保目录（2022版）》。 同时，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展临床新应用；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，聚焦阿尔茨海默症领域的治疗研究。2023H1，国内前沿专家团队马涛教授课题组发现乌灵胶囊与多个 AD 治疗靶点之间存在相互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗 AD 的 20 个关键靶点，这项研究成果发表在《Future IntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗 AD 的一种有效中成药。 此外，公司正在有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；聚卡波非钙片的 IBS-D 注册临床研究也在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025 年收入分别 23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长 29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为 3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长 35.1%/35.8%/36.0%，对应估值为 19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

事件：2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入18.19 亿元，同比-3.72%；归母净利润2.45 亿元，同比-33.55%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比+77.40%。 2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%；归母净利润0.83亿元，同比-66.08%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。 分析点评二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼2023H1 营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为4.41 亿元。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增下降33.55%，主要是要系上年同期九芝堂医药51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长77.40%，主要系公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少所致。2023 上半年，公司整体毛利率为62.75%，同比+6.36 个百分点；期间费用率为42.81%，同比+1.30 个百分点；其中销售费用率37.62%，同比+2.62 个百分点；管理费用率5.39%，同比-1.10 个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.22 个百分点；研发费用率3.35%，同比+0.62 个百分点。 单季度来看，公司二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼，2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%，实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。 中成药增速提升明显，传统业务固本增源，深入挖掘市场潜力分板块来看，2023H1，公司中成药实现营收17.48 亿元，同比增长19.80%，该板块增速提升明显，主要系九芝堂（长沙基地）的六味地黄丸、驴胶补血颗粒、安宫牛黄丸等公司核心产品实现放量，带动公司中药板块实现快速增长。同时，公司旗下的子公司成都金鼎药业和海南药业通过坚定落实产销一体改革，开拓等级医疗市场，主推重点产品，寻找基层终端发展机遇等多途径拓展，公司业绩较上年同期实现增长。 2023 上半年，公司西成药收入0.03 亿元，同比下滑99.25%，主要系2022 年5 月九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致；生物药品实现营收0.24 亿元，同比下滑31.28%，但子公司斯奇生物的主营产品斯奇康（卡介菌多糖核酸注射液）被纳入湖南省重点培育品种目录，预计未来产品市占率有望进一步提升。 加快已上市产品二次开发，坚持新产品创新研发公司聚焦过千万大品种、独家（类独家）品种，有计划地对疏血通注射液、天麻钩藤颗粒、补肾固齿丸、阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸、驴胶补血颗粒等重点产品开展药学研究、药理毒理、临床有效性再评价项目研究等工作，提升产品的临床价值数据支持。 公司研发中心的YB209 项目（即LFG 项目）已正式启动临床试验，完成对已入组剂量组的全部实验室检测；YB211 项目已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获正式受理；中药经典名方YB106、YB107 按项目研发计划正常推进。 此外，北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的Ⅰ期临床试验（即临床试验第一阶段）进展顺利，经国家药监局评估同意进入Ⅱa 期（即第二阶段）的临床试验；同时，北京美科一次性顺利通过了中国医药生物技术协会关于“干细胞制剂制备质量管理自律规范”认证的现场检查，并荣获《干细胞制剂制备质量管理合格证书》。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别34.8/41.1/48.7 亿元，分别同比增长14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为4.3/5.3/6.5 亿元，分别同比增长18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为29X/23X/19X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；药品降价风险；原材料供应不足及价格波动风险。

公司聚焦儿童药、 慢病药及生物基因疫苗领域， 代理业务逐步出清。 公司作为集药品研发、 生产、 销售为一体的创新型生物医药企业， 聚焦儿童药、 慢病药及生物基因疫苗领域。 公司业务可拆分为自有业务和代理业务， 2018年起公司代理业务占比逐年递减， 同时随着公司科研创新的持续投入， 代理业务占比进一步下降， 2022年代理业务营收占比已经降至 2.68%， 逐年出清。 公司收入结构由代理业务逐步转向以自有产品为主导， 2022年自有产品营收占比已提升至 97.32%。 同时随着公司业务的全国拓展， 公司收入以华南为中心全国开花， 华南地区的收入占比逐步减少， 其他地区的收入占比逐步提升， 公司的地域收入结构趋于均衡。 2022年公司实现营业收入 22.80亿元， 同比增长 3.68%； 归母净利润 2.91亿元， 同比下降 5.29%； 扣非归母净利润2.21亿元， 同比增长 21.52%， 2022年部分产品受宏观经济及医保变化的下滑影响较大， 2023年一季度基于公司销售推广力度加大以及新产品的放量， 公司收入端和利润端都恢复了快速增长， 营收、 归母净利润以及扣非归母净利润分别达 7.16/1.11/0.93亿元， 同比增长率分别达 38.84%/39.24%/30.96%。 公司已经形成以儿童药， 慢病药为两大核心的自有产品梯队。 儿童药:公司最大收入板块， 多个特色药提升潜力巨大。 2022年， 公司儿童药收入为 13.1亿元， 同比增长 16.20%， 占比总营收的 57.45%。 除重点产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片在二级及以上等级医院覆盖率约为 21.27%外， 其他特色儿童药如参柏洗液、 益气健脾口服液、 芩香清解口服液和馥感啉口服液等在等级医院覆盖率均在3%以内， 提升潜力巨大。 慢病药： 等级医院覆盖率偏低， 尚有增量空间。 2022年， 公司慢病药收入为 7.9亿元， 同比下降 4.13%， 占比总营收的 34.60%。 根据公司统计， 2022年公司慢病药产品在等级医院覆盖率均在 5%以内， 尚有增量空间。 公司加大研发投入， 建立研发平台， 产品梯队丰富。 公司持续加大研发投入， 吸纳研发人才。 2022年研发费用达 1.90亿元， 同比增长 33.34%， 同时公司引进了全球化的核心技术人才， 建立了拥有创新研发及技术转化能力的研发创新人才队伍。 借助“儿童药+慢病药+生物基因疫苗”三大核心技术平台， 公司构建坚实研发基础，得益于以上投入， 公司产研转化效率高， 产品批件获批数量及专利数量均有增加。 研发加速仿制药物上市， 2020年~2022年， 公司获批产品生产批件数量分别为 5/13/14个， 截至 2023年 4月， 公司共有 173个药品注册批件， 其中国家医保品种 72个、 国家基药品种 24个、 国家中药保护品种 1个、 独家产品 11个、 专利品种 21个。 集采助力药物放量， 2022年， 公司磷酸奥司他韦胶囊、 硝苯地平控释片、 盐酸溴 己新注射液中标第七批全国药品集中采购， 预计该 3个集采产品对应的市场规模约为 2.40亿元， 有望成为公司近年业绩增长的又一驱动因素。 布局痛风药物， AR882具有 BIC 优势， 有望成为该领域重磅药物。 高尿酸血症在全球及中国发病率高， 目前主要治疗药物（别嘌醇、 非布司他等） 降尿酸效果差， 副作用明显， 存在未被满足的临床需求。 公司与致力于代谢类疾病的创新药物研发的 Arthrosi 达成战略合作，共同开发 AR882抗痛风药物， 2023年 1月， 公司公布 AR882痛风适应症 IIb 期临床结果， 第二适应症痛风石 II 期临床预计将在 2023年内完成， 公司即将开展痛风和痛风石适应症 III 期临床试验。 在已经开展的非临床和临床试验中， AR882表现出持续有效的降低血尿酸浓度作用和良好的安全性。 预计到 2025年左右， AR882治疗痛风和痛风石适应症将会获批上市， 有望成为痛风领域的重磅药物。 投资建议我们预计， 公司 2023年~2025年收入分别为 28.92/35.77/45.20亿元， 同比增长 26.8%/23.7%/26.4%， 归母净利润分别 4.18/5.38/7.23亿元， 同比增长 44.0%/28.5%/34.5%， 对应 2023~2025年 EPS 分别为 0.94/1.20/1.62元， 对应估值分别为 29X/22X/17X。 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示自有产品市场销售不及预期； 政策风险不及预期； 研发项目进展不及预期。

肠胃品类领导者，品牌深入人心江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元，以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元，同比增长41.44%，归母净利润2.41亿元，同比增长31.1%。 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性2021年6月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票630万股，授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元，以2020年为基准，公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17%，投入资本回报率为17.76%，研发投入强度为3.89%，达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。 成熟产品创新价值，并购产品稳固优势非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。 投资建议我们预计，公司2023~2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；原材料价格及供应风险；疫情影响的不确定性风险。

康恩贝：浙江省最大中医药企业， 聚焦医药产业， 发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、 生产、 销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。 公司发展五十载， 专注医药健康发展 。 打造浙江省中医药健康产业主平台， 成为中国中药健康产业的龙头企业之一。 混改完成， 公司不断优化资产， 发展布局聚焦中药大健康产业2020年， 康恩贝集团将其名下康恩贝 20%的股权以 33.02亿元总价转让给浙江省中医药集团， 康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。 2021年 7月， 康恩贝混改方案正式落地。 康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台， 发展战略聚焦中药大健康产业。 公司持续清理低效无效资产， 实现 “强体瘦身” 。 2021年开始，公司陆续处理其名下低效资产， 例如贵州拜特、 迪耳药业和大晶眼健康公司等， 及时止损并降低减值风险， 轻装上阵。 此外， 2021年和 2023年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司 42%和 7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能， 实现资金回笼， 该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。 公司实施股权激励计划， 2022年目标顺利完成2022年， 公司开始实施股票期权激励计划， 计划以 4.13元/股（实施公司 2022年度权益分派方案后调整为 3.98元/股） 的行权价格向537名符合条件的激励对象授予共计 6247.5万份股票期权， 预留期权激励数量 752.5万份。 公司成功完成 2022年激励目标， 业绩表现优异。 2022年， 公司扣非归母净利润 4.83亿元， 较 2021年增长205.39%， 已超过 200%的目标增长率， 同时， 也完成了对标企业 75分位（31.65%） ； 扣非加权平均净资产收益率为 6.89%， 已完成 6.5%的目标， 同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%） ； 研发投入为 2.63亿元， 占当年工业营业收入 4.55%； 经营现金净流量与净利润的比值为 2.51，均达到 2022年激励计划要求。 “康恩贝” 产品布局丰富， 非处方药肠炎宁收入超 10亿元“康恩贝” 肠炎宁系列持续塑造品牌形象， 2022年收入突破十亿大关， 成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。 我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大， 需求不断增加。 随着行业扩张， 肠炎宁作为该领域的龙头产品， 具有较大的增长空间。 康恩贝销售过亿元品种共有 15个， 其中“金笛” 牌复方鱼腥草合剂2021年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到 2020年 4亿元以上的规模。 处方药产品， 麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。 麝香通心滴丸是公司核心产品， 该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等 18部临床指南 /专家共 识推荐用药， 有较大潜力纳入新版基药目录， 未来产品放量潜力大。 黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批， 该产品竞争格局良好中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得 2个批件， 该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品， 目前市面上仅有两款化学药贴片产品， 公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。 投资建议康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空间较大。 我们预计公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 21X/16X/14X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

事件 2023年 7月 12日， 康缘药业发布 2023年半年度报告。 2023年上半年， 公司实现营业收入 25.53亿元， 同比上升 21.74%； 归母净利润 2.76亿元， 同比上升 30.60%； 经营性现金流量净额 4.56亿， 同比上升 21.84%。 其中第二季度营业收入 12.01亿元， 同比增长17.88%； 归母净利润 1.34亿元， 同比增长 32.77%。 事件点评23H1整体情况稳健， 毛利率提升显著， 研发投入增加23H1公司整体毛利率为 75.10%， 同比+3.21个百分点； 销售费用率42.64%， 同比+1.55个百分点； 管理费用率 4.31%， 同比+0.25个百分点； 研发费用率 14.24%， 同比+1.01个百分点， 公司经营状况良好增加研发投入； 财务费用率-0.31%， 同比-0.21个百分点； 经营性现金流净额为 4.56亿元， 同比+21.84%。 注射剂业务增长迅速， 非注射剂业务二季度有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入 11.59亿元（+53.9%），热毒宁注射液销售额上升； 口服液收入 4.61亿元（-7.5%） ， 其中第二季度收入回落（1.77亿元） ， 环比第一季度下降 37.23%； 胶囊收入为 4.23亿元（-2.7%） ； 颗粒剂、 冲剂收入为 1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升， 第二季度增速减缓； 片丸剂收入为 1.78亿元（+5.3%） ， 二季度增长明显， 收入 0.98亿元， 环比第一季度增长 20.90%； 贴剂收入为 1.16亿元（-0.5%） ； 凝胶剂收入 0.10亿元（+10.9%） 。 公司研发能力强劲， 产品群优势明显23H1， 公司新产品研发持续推进。 1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书； 化学药品 1类创新药 KY0135片和 KY1702胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。 公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023年上半年公司共计获得药品生产批件 207个，其中 46个药品为中药独家品种，共有 4个中药保护品种。 公司产品共有 108个品种被列入 2022版国家医保目录， 其中甲类 47个， 乙类 61个， 独家品种 24个； 共有43个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6个。 投资建议： 维持“买入” 评级我们维持此前盈利预测， 我们预计公司 2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元， 分别同比增长 24.4%/22.8%/21.7%， 归母净利润分别为 5.5/6.9/8.6亿元， 分别同比增长 27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为 25/20/16X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。

百年中药企业，混改后焕发新机。 达仁堂1914 年在天津创办， 2001 年在上海证券交易所挂牌上市。2020 年母公司天津市医药集团有限公司（天津医药集团）完成国企混改，其67%股权公开挂牌转让项目的最终受让方为津沪深生物医药科技有限公司（津沪深医药）。混改后，天津市国资委不再为达仁堂实际控制人，津沪深医药间接控达仁堂，津沪深医药无实际控制人。2021 年12 月，张铭芮女士担任董事长，她曾担任太极集团公司常务副总经理，行业经验丰富。 公司产品覆盖广泛，以中药业务为主，同时涵盖化学药业务。主打产品速效救心丸知名度高，销售广泛。 依托主打产品“速效救心丸”，打造心脑血管产品线。 近年，我国心脑血管疾病发病率和死亡率持续增长，心脑血管相关药品需求量持续增长。“速效救心丸”在心脑血管治疗领域，知名度高，销量和市占率持续增长，2021 年速效救心丸实现收入13 亿元，2022 年继续维持增长。公司依托“速效救心丸”建立了心脑血管产品线，公司计划通过持续学术推广和速效救心丸的知名度来带动心脑血管系列产品销售。在医疗端，以“中国心，健康行”作为工作主线，全年累计开发医院数千户，开展学术会议数百场，着力打造标杆型科室和标杆型医院。 公司全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，重点产品的二次开发，持续开展科研创新2022 年，达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023 年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，建立心脑血管线产品线；强化以京万红软膏为主的皮肤品牌建设和精品国药系列产品。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 2022 年，达仁堂研发投入总额为1.51 亿元，目前完成了速效救心丸、通脉养心丸、胃肠安丸等共计12 个中药重点品种，6 个潜力品种的资料整理，提出研发方向55 条，形成科研项目立项建议27 项，完成33 个项目的节点目标。 投资建议达仁堂拥有百年历史，2020 年完成混改，提出并推动全新“三核九翼”和“1+5”战略规划。公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。我们预计公司2023~2025 年收入分别91.8/103.7/117.6 亿元，分别同比增长11%/13%/14%，归母净利润分别为10.8/13.3/16.3 亿元，分别同比增长25%/23%/23%，对应估值为34X/28X/23X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

三十年老牌医药 公司，新领导焕发新活力华神科技创始于1988 年，历经30 余年成长。原先公司主营业务是生物制药和建筑钢构，新股东顺应市场发展趋势，调整为绿色创新生物医药和现代中药（创新中药、民族特色中药和健康产品）的健康产业集团。 其中三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液，无烟炙条和蓝光矿泉水等产品为公司核心产品。 2020 年，公司实际控制人更换为黄明良、欧阳萍夫妇后焕发全新活力。 2021 年启动高增长股权激励，要求2021~2023 年公司净利润增长率目标值分别为2020 年（0.38 亿元）的80%、130%和180%。2021 年公司成功达成目标，尽管在2022 年由于疫情影响下激励未能完成，但公司依旧希望通过股权激励激发员工信心，因此调整2022、2023 年激励目标。在调整后的业绩考核中，净利润增长率和营业收入增长率的权重各占50%。新的股权激励目标更为贴近公司实际情况。 三七通舒具备进入基药潜力，梯队产品开发推进带来新增长公司自有核心中药产品——三七通舒胶囊，是国家原二类中药新药，主要用于心脑血管栓塞性病症，主治中风、半身不遂、口舌歪斜、言语謇涩、偏身麻木。药上市近二十年，临床应用安全性高，是更纯的三七制剂，靶点更准、疗效更好，为患者带来更多用药获益。 2021 年基药目录管理办法更新，新版基药目录强调临床价值。2021 版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。而三七通舒胶囊作为心脑血管系统疾病的中药大品种，临床应用安全性高，市场基础良好，符合基药目录调整的条件，有望进入基药。 此外，公司的梯队主要产品布局完整。鼻渊舒口服液在1994 年就被确定为国家中药保护品种，已成为耳鼻咽喉科治疗领域中，用于治疗鼻炎和鼻窦炎的中成药大品种和经典用药。一清颗粒、苯溴马隆胶囊等多个产品入选《国家基本药物目录》。此外，公司积极开展多项经典名方药物调研和研发，积极扩充公司主要产品序列，为后续经营发展提供动力保障。 逐步剥离钢构业务，聚焦大健康产业公司钢构业务是上市早期一直存在的业务，但是，公司钢结构业务具有周期性强、毛利率低的特点。2020 年前公司钢构业务营收降低，毛利率也为负，虽然2021 年受行业影响业务有大幅提升，但2022 年又出现大幅下滑，稳定性较差，且与公司主营医药板块不具备协同性。因此，公司正在考虑剥离钢结构业务。 大健康产业是公司近年新增产业，健康饮品和海南产业双步走，前瞻布局生物制药产业。2022 年公司收购蓝光矿泉水。蓝光矿泉水扎根四川，聚焦于家庭健康饮水市场，是四川桶装水行业龙头企业。 海南区域业务涵盖医药研发与药品注册端原料药出口、高端生命养护、特医食品、功能食品、化妆品原料进口分装以及生命养护中心产业基础。 目前公司在生物制药产业前瞻布局，生物药主推生物药利卡汀，是全球首个针对原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体免疫靶向药物。合成生物学方面，投资上海凌凯及子公司山东凌凯药业，布局特色原料药、合成生物及绿色化学中间体等产业领域，构建可持续发展的细分产业体系和新的利润增长点。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别9.9/9.9/12.3 亿元，分别同比增长13.6%/-0.1%/23.7%，归母净利润分别为0.8/1.1/1.4 亿元，分别同比增长102.2%/28.4%/34.5%，对应估值为35X/27X/20X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示产品恢复不及预期；钢结构业务剥离不及预期；大健康整合不及预期。

事件： 2022年公司实现营业收入 30.33亿元，同比-19.84%；归母净利润 3.59亿元，同比+32.75%；扣非归母净利润 1.18亿元，同比-50.85%。 2023Q1实现营业收入 10.89亿元，同比-8.97%；归母净利润 1.62亿元，同比+30.72%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比+40.61%。 分析点评22年业绩承压，23Q1快速恢复，药店出表带来 23Q1毛利率提升2022年营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药 51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为 5.91亿元；另外，2022年国内多地区疫情持续反复，全国受疫情影响的地区人员封控、医院限流、物流受限，一定程度上影响了公司的产品销售。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 32.75%，主要是九芝堂医药 51%股权转让产生的投资收益所致，影响金额为 2.11亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降 50.85%，主要是营业收入下降、研发费用增加、公司并购基金对 Stemedica 的投资因汇率变动较大导致本期亏损增加等综合因素的影响。 单季度来看，公司 2022Q4受影响较大，收入为 5.70亿元，同比-28.09%； 归母净利润为-0.32亿元；扣非归母净利润为-0.32亿元。但 23年快速恢复，2023Q1实现营业收入 10.89亿元，同比-8.97%（系药店出表所致）；归母净利润 1.62亿元，同比+30.72%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比+40.61%。 中成药小幅下滑，药店出表带来 23Q1毛利率提升分板块来看，中成药业务实现营业收入 25.26亿元，同比下滑 9.17%； 西成药下滑 56%，其中医药商业、西成药、华中区、商业批发及零售较同期下降较大，主要系 2022年 5月九芝堂医药 51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致。 2023Q1公司整体毛利率为 63.97%，同比+5.94个百分点；期间费用率45.59%，同比+2.07个百分点；其中销售费用率 38.59%，同比+1.61个百分点；管理费用率 7.03%，同比+0.59个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.13个百分点。 产销一体化改革激活产品群，与益丰药房强强联合产业链持续优化公司拥有国家药品注册批文 309个，其中独家品种 35个，包括 OTC类、处方药类、大健康类系列产品，品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等各个领域。公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型 的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，追求产品质量和效益，实现总体效益最大化。 2022年 4月 23日，公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》。公司向益丰药房出售所持的九芝堂医药 51%的股权。 根据双方的合作方案，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强，共同推进医药产销及零售产业链的深度整合，推动实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的目标。 二次开发提升空间，研发创新激活新动能对公司现有已上市品种开展产品力提升研究，提升现有品种的品质。开展疏血通注射液、斯奇康注射液、裸花紫珠片、补血生乳颗粒、驴胶补血颗粒、逍遥丸等已上市独家和重点产品的国家药品标准提高、有效性再评价等二次开发工作。充分发挥出九芝堂特有的品牌价值，推动九芝堂高质量发展。 产品研发创新这个角度上，优化了战略定位的思路和想法，布局了生物制药领域。北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验顺利开展；公司设立的研发中心主要开展创新药抗凝一类新药 YB209项目、创新型环脂肽类抗生素 YB211项目的研发，YB209项目也已启动了临床试验。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 34.8/41.1/48.7亿元，分别同比增长 14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为 4.3/5.3/6.5亿元，分别同比增长 18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为 29X/23X/19X。维持“买入”评级。 风险提示业绩增长不及预期；改革推进不及预期；北京美科投入超出预期。