2022年公司实现营业收入125.33亿元，同比+23.88%；归母净利润23.62亿元，同比+75.75%；扣非归母净利润23.23亿元，同比+83.68%。 2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比+44.56%；归母净利润12.03亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 事件点评23Q1扣非归母净利润持续高增长，毛利率恢复费用持续优化单季度来看，公司2022Q4收入为45.87亿元，同比+128.76%；归母净利润为9.47亿元，同比+688.32%；扣非归母净利润为9.07亿元，同比+898.16%，2023Q1扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 23Q1公司整体毛利率为64.96%，同比+3.94个百分点；期间费用率27.05%，同比-10.83个百分点；其中销售费用率18.60%，同比-8.86个百分点；管理费用率8.45%，同比-1.78个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为4.00亿元，同比-26.61%。 核心领域动能强劲，梯度产品布局丰富公司共有13个专利中药品种，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础，提供了强大动力。 心脑血管板块：公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升了3.25个百分点至2022上半年的16.89%。零售端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。2022年收入为41.78亿元，同比增速为-7.87%。 抗感冒类板块：公司的连花清瘟产品在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%，位列第一。2022年收入为68.72亿元，同比增速为+67.29%。 糖尿病领域：津力达颗粒为国家医保目录乙类品种、国家基本药物目录品种，在2022上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 神经系统：益肾养心安神片（治疗失眠症的专利新药）、解郁除烦胶囊（以汉代仲景经方化裁研发的治疗轻、中度抑郁症的国家1.1类创新专利中药）、枣椹安神口服液（属OTC产品）三大核心产品覆盖，循证医学证据充足。 抗衰老：八子补肾胶囊是公司应用络病理论指导研发的OTC甲类药品，是治疗肾精亏虚、精不化气、气不化神的代表性品种。泌尿系统：夏荔芪胶囊是应用络病理论探讨前列腺疾病中医证治规律指导研发的专利新药。 配方颗粒：公司目前已完成239个国家标准中药配方颗粒品种备案，267个河北省中药配方颗粒品种备案。公司在27个省开展跨省备案8500余条，其中国标品种备案5400多条，省标品种3100余条；在全国17个省实现300个品种以上的跨省备案，其中在安徽、海南、天津、江苏、山东和陕西等省实现400个品种以上跨省备案。 在研管线丰富，二次开发挖掘现有产品价值，驱动销量进一步增长在研管线丰富。现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局。其中1.1类中药创新药和原6类中药共9个。此外，公司还积极布局3.1类经典名方开发，目前围绕呼吸、神经、内分泌、消化、泌尿、免疫系统疾病及妇科疾病布局经典名方开发十余首。 二次开发挖掘现有产品价值。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种持续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，目前已完成大规模临床循证研究28项，正在开展临床循证研究8项，通过科研数据建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别125.9/148.4/172.9亿元，分别同比增长0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为24.0/27.6/31.4亿元，分别同比增长1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为22X/19X/16X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

事件：公司2022 年实现营业收入8.87 亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+51.54%。 2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。 分析点评22Q4/23Q1 业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升单季度来看，公司2022Q4 收入为3.04 亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80 亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80 亿元，同比+239.77%。2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。 2023 年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50 个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00 个百分点；其中销售费用率11.68%，同比+3.18 个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率8.73%，同比-2.70 个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47 个百分点；经营性现金流净额为0.27 亿元，同比+1.02%。 止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现分行业来看，中成药部分收入为4.04 亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14 个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。 化学药制剂部分收入为4.09 亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96 个百分点。化学原料药部分收入为0.68 亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77 个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前五大品牌。 公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3 大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。 此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别11.4/14.5/18.3 亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 风险提示政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

事件： 公司 2022年实现营业收入 30.02亿元，同比+11.45%；归母净利润 4.65亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润 4.09亿元，同比+15.28%。 2023Q1实现营业收入 7.89亿元，同比+15.62%；归母净利润 1.44亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润 1.38亿元，同比+31.71%。 分析点评一季度扣非利润亮眼，毛利率、费用率均有下滑单季度来看，公司 2022Q4收入为 7.25亿元，同比+13.17%；归母净利润为 0.60亿元，同比+72.32%；扣非归母净利润为 0.41亿元，同比-5.48%。2023Q1扣非归母净利润 1.38亿元，同比+31.71%。 2022年公司整体毛利率为 72.28%，同比-1.99个百分点；期间费用率57.01%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率 48.09%，同比-0.21个百分点；管理费用率（含研发费用）9.81%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.89%，同比-0.50个百分点；经营性现金流净额为 8.35亿元，同比-1.27%。 公司产品线持续稳健增长，核心贴剂毛利稳定2022年分产品来看： 贴剂部分收入为 19.14亿元，同比增速为+17.86%；毛利率为 74.38%，同比减少 0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。 片剂部分收入为 1.95亿元，同比增速为+31.50%，主要系丹鹿通督片销售收入增长；毛利率为 58.77%，同比减少 4.05个百分点，原材料价格上涨所致。 胶囊剂部分收入为 6.17亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为 74.31%，同比减少 4.63个百分点。 软膏剂部分收入为 1.49亿元，同比增速为+23.56%，系糠酸莫米松乳膏销量增长；毛利率为 76.22%，同比减少 3.57个百分点。 品牌建设清晰，多元化产品矩阵推动业绩增长围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位，构建起清晰的产品矩阵。报告期内，公司通过大单品战略赋能子品牌建设，“两只老虎”、“小羚羊”通过“品牌化+精细化”运营，实现品牌流量的快速增长，品牌力实现提升；在慢性病领域，以培元通脑胶囊、锐枢安?芬太尼等优势产品为抓手，积极培育增量品类， 在细分领域持续提升品牌影响力。 骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，具有良好的市场竞争格局。 2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为 92.59%、48.36%、39.28%、30.68%； 舒腹贴膏市占率达 91.38%。报告期内，公司在既定战略牵引下，骨科核心业务保持稳增长，业务多元发展取得阶段性突破，糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元，初步形成 10亿级产品 1个，1亿级产品 10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。 投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司 2023~2025年收入分别 34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为 5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长 19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为 16X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

2022年公司实现营业收入18.05亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%。 2023Q1实现营业收入4.96亿元，同比+12.81%；归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 分析点评利润持续高增长，费用率控制效果明显单季度来看，公司2022Q4收入为4.61亿元，同比+21.59%；归母净利润为0.69亿元，同比+44.18%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比+44.40%。2023Q1归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 2022年公司整体毛利率为70.57%，同比-0.86个百分点；期间费用率54.90%，同比-3.36个百分点；其中销售费用率46.03%，同比-2.59个百分点；管理费用率（含研发费用）8.59%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.28%，同比-0.35个百分点；经营性现金流净额为3.19亿元，同比+26.53%。 乌灵系列持续增长，中药饮片和配方颗粒快速放量分板块来看，乌灵系列部分收入为10.92亿元，同比增速为+28.45%；毛利率为86.98%，同比-0.50个百分点。其中乌灵胶囊（折36粒/盒）2022年销售量为2895.54万盒，同比增长24.75%，保持较高增长。 百令片系列部分收入为2.56亿元，同比增速为-3.24%；毛利率为76.30%，同比-2.42个百分点。销量上百令片（折60片/盒）2022年销售量为650.24万盒，同比下降0.74%，集采影响下维持稳定。 中药饮片系列部分收入为3.78亿元，同比增速为+30.51%；毛利率为20.85%，同比+0.46个百分点。中药配方颗粒剂部分收入为0.59亿元，同比增速为+36.17%；毛利率为57.25%，同比+2.80个百分点。持续推进中药新药和中药配方颗粒的产品研发储备下，中药饮片和配方颗粒高速增长。 核心产品乌灵系列市占率提升+二次开发打开空间，一体两翼战略未来放量可期乌灵胶囊是公司独家产品，也是中药国家一类新药。上市二十多年来，在临床上广泛应用，作为有明确的作用机理、安全性高的安神类中成药，针对失眠、焦虑、抑郁等适应症都具有良好的临床效果。主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药，在各级市场市占率仍有提升空间（最高的城市公立医院为11.88%，最低的乡镇医院为3.98%）。公司继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗研究。另外一款系列基药产品灵泽片是一种适合前列腺疾病并伴随夜尿频多患者的创新药物，其作用机理独到，从补肾的角度治疗良性前列腺增生症（肾虚血瘀湿阻证），填补了此症型的用药空白，市场空间广阔。 公司始终坚持“一体两翼”发展战略，力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长35.1%/36.1%/36.2%，对应估值为27X/20X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

事件：2022 年公司实现营业收入174.32 亿元，同比+19.50%；归母净利润10.10 亿元，同比+9.59%；扣非归母净利润9.89 亿元，同比+10.05%。 2023 年一季度公司实现营业收入44.36 亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+46.83%。 分析点评22Q4/23Q1 恢复明显，经营性现金流提升明显单季度来看，2022 年第四季度营收54.06 亿元，同比+32.21%；归母净利润3.33 亿元，同比+110.95%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+126.57%。2023 年一季度公司营业收入44.36 亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+46.83%。 公司2022 年毛利率为35.05%，同比-1.91 个百分点；销售费用率23.36%，同比-2.01 个百分点；管理费用率2.53%，同比-0.21 个百分点；研发费用率0.05%，同比+0.01 个百分点；财务费用率0.56%，同比-0.13 个百分点。经营活动产生的现金流净额2022 年全年为24.97 亿元，同比+39.37%，23Q1 为3.68 亿元，同比+179.08%。 零售端门店稳步推进，批发端增长加速2022 年零售营收138.04 亿元，同比+11.77%。截止2023 年一季度，公司拥有直营门店共计9206 家，其中云南省门店5253 家，新开459家。云南省外门店4091 家，其中川渝区域新开267 家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1700 家，形成独具一格的立体化直营发展格局。 批发营收33.20 亿元，同比+72.52%。公司自有物流体系网络遍布6 个省份、2 个直辖市和1 个自治区。各仓储中心依托公司电商PC 端、移动端、实体店实现一份库存供全国，为门店提供无限延展的虚拟货架，也多渠道满足顾客特定商品需求。 全渠道经营网络，差异化产品布局门店医保资质基本盘稳固。2022 年公司获取的医保资质门店数量稳步提升，截止2022 年末，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店占公司门店总数的91.83%，较上年增长5.00 个百分点。同时较上年同期净增加1028 家医保门店，同比增长13.84%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期增长1.92 个百分点。另外重点区域西南地区和华南地区获得各类医保定点资格门店数量分别为6966 家和852 家，占比分别为95.94%和68.00%。 专业药店布局建设。公司在主要对区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店进行重点打造，以满足顾客需求。2022 年12 月31 日，公司二级及以上院边店门店数为712 家。此外，公司慢病门店数达1093 家，特病门店数达279 家，双通道门店数达221 家。 线上线下一体化营销网络建设。截止2022 年12 月末，公司线上业务销售额突破6 亿元，较上年同期有一定幅度的增长。在线上业务发展的同时，公司重点对自营一心到家业务大力推广。 差异化经营模式促进中药产业链布局。借助公司在云南的地理位置优势资源，全力加强中药产业链布局。旗下三个子公司正专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别205.0/240.5/281.5 亿元，分别同比增长17.6%/17.3%/17.0%，归母净利润分别为12.0/14.3/17.0亿元，分别同比增长19.0%/19.0%/18.7%，对应估值为14X/12X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

事件： 公司 2022年实现营业收入 8.29亿元，同比+8.07%；归母净利润 2.78亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润 2.53亿元，同比+27.39%。 分析点评收入端稳健增长，毛利率提升&费用率控制带来利润端高增长单季度来看，公司 2022Q4收入为 3.21亿元，同比+11.84%；归母净利润为 1.48亿元，同比+29.77%；扣非归母净利润为 1.43亿元，同比+15.26%。 公司整体毛利率为 84.42%，同比+0.89个百分点；期间费用率 53.19%，同比-3.43个百分点；其中销售费用率 38.52%，同比-3.16个百分点； 管理费用率（含研发费用）16.12%，同比-0.60个百分点；财务费用率-1.45%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为 3.41亿元，同比+15.03%。 主力品种稳步增长，省外影响因素消除，今年值得期待分产品来看，2022年灵芝孢子粉类产品营收 5.79亿元，同比+8.14%； 其中主力单品破壁灵芝孢子粉营收 2.6亿，同比增长 17.4%。铁皮石斛类产品营收 1.29亿元，同比+5.36%；其他营收 1.09亿元，同比+7.40%。 分地区而言： 浙江省内地区营收 5.23亿元，同比+8.38%，公司产品省内接受程度高，品牌有较高忠诚度的稳定客户群。 浙江省外地区营收 0.98亿元，同比+5.84%，目前公司累计已签约加盟城市代理商 14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 互联网方面营收 1.97亿元，同比+6.42%。主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道。2022年营收占比 24%，公司互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。 全产业链布局、研发助力，2035“三个百亿”远景目标踏上征程全产业链持续布局。公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。优良品种从源头为下游的标准化种植提供了保障；建立中药材种植基地通过有机认证；先进的现代中药饮片炮制等工艺提高了利用效率及产品品质；建立自身的销售渠道，增强流通渠道的控制力。 研发持续推进，新品迭出，2022年公司产品研发呈现多元化趋势。六味地黄丸、补中益气丸和金锁固精丸完成生产地址变更和再注册；二冬汤、桃红四物汤两个经典名方完成毒理研究，芍药甘草汤等七个经典名方完成基准物质研究。另外，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒/粉/片等 5个保健食品完成备案；寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒取得再注册批件，其余系列产品开发进展顺利。 公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标、2035年“三个百亿”远景目标。计划 2023年实现营业收入同比增长率、净利润同比增长率均达到 20%以上。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长 24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为 3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长 24.4%/26.8%/27.0%，对应估值为 28X/22X/17X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

事件： 2022年实现营业收入 86.94亿元，同比+8.38%；归母净利润 24.72亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润 24.76亿元，同比+2.89%。 2023Q1实现营业收入 26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润 7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润 7.71亿元，同比+14.01%。 分析点评22Q4短期承压，23Q1恢复双位数增长单季度来看，公司 2022Q4收入为 20.78亿元，同比+8.81%；归母净利润为 4.20亿元，同比-0.14%；扣非归母净利润为 4.14亿元，同比+3.52%。2023Q1实现营业收入 26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润 7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润 7.71亿元，同比+14.01%。 2023一季度逐步恢复。 2022年公司整体毛利率为 45.64%，同比-5.08个百分点；期间费用率11.30%，同比-2.95个百分点；其中销售费用率 5.56%，同比-2.55个百分点；管理费用率（含研发费用）6.45%，同比-0.73个百分点；财务费用率-0.72%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为 68.73亿元，同比+1386.79%。 医药行业 Q1恢复增长，化妆品日化承压分行业来看，医药制造业部分 2022年收入为 38.13亿元，同比增速为-1.57%；2023Q1开始恢复，收入为 13.13亿元，同比增长 11.41%。 医药流通业部分保持稳健增长，2022年收入为 40.59亿元，同比增速为+25.1%；2023Q1收入为 11.11亿元，同比增长 18.04%。 化妆品、日化业部分 2022年收入为 6.34亿元，同比增速为-24.61%。 其中子公司福建片仔癀化妆品公司2022年营收5.15亿元，净利润8,438万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收 1.38亿元，净利润 1,392万元。后续片仔癀化妆品将以“1大核心、2大升级、3大创新”为品牌战略布局，开启国妆新篇章。 核心肝病用药 Q1恢复增长，安宫等带来心脑血管用药收入快速提升分产品来看，2022年肝病用药部分收入为 35.92亿元，同比增速为-2.95%。2023Q1收入为 11.77亿元，同比增长 6.91%，恢复增长。2022年片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀 OTC 版、2粒装版、4粒装版的各类品规上市销售，深受市场好评。 心脑血管用药部分收入为 1.66亿元，同比增速为+72.24%；2023Q1收 入为 1.21亿元，同比增长 84.31%。主要系对核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，以扩渠道做大规模为主，目前【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。 聚力科技引领，研发推进公司创新活力公司持续为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。公司积极开展片仔癀及优势品种二次开发临床研究10余项，重点推进片仔癀围绕抗肿瘤的临床研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发临床研究病例的入组。另外公司新增两个品种获批生产许可，并完成首次批量生产。 研发管线丰富，2022年底公司有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片完成 II 期临床试验；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 104.8/123.0/144.0亿元，分别同比增长20.6%/17.4%/17.0%，归母净利润分别为32.2/40.8/51.0亿元，分别同比增长 30.0%/26.9%/25.1%，对应估值为 53X/42X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 171.43亿元，同比+7.79%；归母净利润 15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润 14.19亿元，同比+15.84%。 分析点评全年业绩符合预期，现金流充沛单季度来看，公司 2022Q4收入为 41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为 3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为 3.03亿元，同比-0.89%。 公司整体毛利率为 63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率 42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率 28.88%，同比-2.73个百分点； 管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为 39.78亿元，同比+55.19%。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入 48.32亿元，较上年同期上升约 17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.29亿元，同比增长约 43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 8.63亿元，同比增长约 39.73%。 重点的呼吸领域实现新增销售收入 11.74亿元，同比增长约 103.37%。 2022年新增开发二级以上医院 2,200多家，并借助 3个吸入制剂品种中选第五批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成 PK-BE 研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动 III 期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成 I 期临床试验；2类新药 XYP-001获临床试验批准通知书并启动 I 期临床试验。 疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入 124.24亿元，同比增长约 3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约 10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入 34.36亿元，同比下降 6.48%；促性激素产品实现收入 25.91亿元，同比增长 5.64%；精神产品实现收入 5.45亿元，同比增长 32.19%。 丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为 55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗 V01于 2022年 6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年 9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国 20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE 审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长 9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为 17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长 16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为 15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

事件：公司2022年实现营业收入12.01亿元，同比+27.94%；归母净利润2.01亿元，同比+32.18%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+43.17%。 分析点评Q4增长亮眼增长亮眼，毛利率提升毛利率提升+费用率减少+现金流充沛单季度来看，公司2022Q4收入为4.91亿元，同比+51.32%；归母净利润为0.98亿元，同比+141.94%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比+142.50%。 公司整体毛利率为71.74%，同比+1.24个百分点；期间费用率52.83%，同比-0.51个百分点；其中销售费用率46.83%，同比-1.18个百分点；管理费用率（含研发费用）6.10%，同比+0.82个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为2.93亿元，同比+89.17%。 需求旺盛带动开喉剑快速放量，汉方药业增长强劲汉方药业增长强劲自12月份以来，国内咽喉类疾病发病量出现大幅增加，对咽喉疾病类相关药品的需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司产品销售实现放量。公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂。2022年开喉剑喷雾剂（儿童型）实现收入7.87亿元，同比增长13.44%；开喉剑喷雾剂实现收入2.82亿元，同比增长52.34%。 其中对联营企业和合营企业的投资收益大幅提升，2022年为0.11亿元，同比增长139.79%，主要系核心参股公司汉方药业（控股25.64%）快速增长，2022年汉方药业净利润为3878.8万元，同比增长160%。 核心品种持续增长、多途径拓展新品，双轮驱动公司发展，双轮驱动公司发展核心产品开喉剑渠道覆盖加强：2022年公司销售人员总数已由上年末的700余人提升至近1100。随着销售队伍的扩充和下沉，公司开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖各终端的速度得到显著提升。截至2022年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过64%以上的专科医院。 德昌祥价值持续挖掘：“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个。经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利。德昌祥核心产品——妇科再造丸，在5月由浙江省妇幼保健院牵头发起了由全国27家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。 新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2.对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究。 投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别15.4/19.6/23.8亿元，分别同比增长28.4%/26.8%/21.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1亿元，分别同比增长27.1%/29.4%/22.5%，对应估值为28X/22X/18X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

事件： 2022年公司实现营业收入 89.96亿元，同比+17.90%；归母净利润 21.71亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润 20.29亿元，同比+30.30%。 2023年 1至 3月，公司初步核算，公司实现营业收入 24亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元左右，同比增长 17%左右。 分析点评疫情政策调整下四季度高速增长，一季度增长稳健单季度来看，2022年第四季度营收 31.03亿元，同比增长 39.67%；归母净利润 5.79亿元，同比增长 29.39%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比增长 61.14%。2023Q1继续稳健增长，公司预计实现营业收入 24亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元左右，同比增长 17%左右。 经营指标稳健，核心产品小儿豉翘快速放量2022年公司整体毛利率为 82.91%，同比-0.36个百分点；期间费用率54.96%，同比-3.56个百分点；其中销售费用率 45.72%，同比-2.96个百分点；管理费用率（含研发费用）10.20%，同比-0.81个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.21个百分点；经营性现金流净额为 26.21亿元，同比+38.35%。 小儿豉翘放量迅猛。2022年清热解毒类（主要为蒲地蓝消炎口服液）营收 28.72亿元，同比增长 18.57%；消化类（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）营收 17.68亿元，同比减少 2.02%；儿科类（小儿豉翘清热颗粒）营收 24.25亿元，同比增长 42.62%。 引进和自研双轮驱动，研发稳步推进公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 引进： 2022年公司以商业拓展赋能外延式扩张，达成了 4项产品引进或合作协议丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 自研：2022年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，获得多个药品注册证书、注册备案通知与一致性评价申报。 截至本报告期末，公司药品一致性评价研究阶段项目 3项，进入预BE 或 BE 项目 9项，申报生产 15项，获得发明专利 5项。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 101.2/114.5/131.0亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.6/31.3亿元，分别同比增长 12.6%/12.9%/13.6%，对应估值为 12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

事件公司发布 2023年一季报，2023第一季度公司实现营业收入 13.52亿元，同比+25.39%，归母净利润 1.41亿元，同比+28.6%，扣非归母净利润 1.39亿元，同比+30.7%。 事件点评 23Q1整体情况稳健，毛利率提升显著23Q1公司整体毛利率为 75.10%，同比+3.63个百分点；销售费用率43.96%，同比+2.80个百分点，一季度销售规模提升；管理费用率 4.07%，同比+0.64个百分点，薪酬福利增加及疫情放开后商务活动逐渐正常； 研发费用率 13.94%，同比+0.57个百分点，财务费用率-0.24%，同比-0.27个百分点；经营性现金流净额为-0.61亿元，同比-176.67%，主要系一季度支付各项费用较多所致。 疫情下三大核心品种产品快速放量，经营质量稳中向好公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入 5.90亿元（+48.06%），热毒宁注射液销售额上升；口服液收入 2.84亿元（+14.54%）；胶囊收入为 2.07亿元（-13.78%）；颗粒剂、冲剂收入为 1.24亿元（+157.89%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为 0.81亿元（+12.4%）；贴剂收入为 0.58亿元（+7.18%）；凝胶剂收入 0.02亿元（-40.63%），筋骨止痛凝胶销售额下降。 公司产品丰富，创新驱动长期发展公司产品丰富。截止 2022年末公司共计获得药品生产批件 205个，其中 46个药品为中药独家品种，共有 4个中药保护品种。公司独家品种24个；共有 43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6个。 2023年一季度公司独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液、以及藿香正气多剂型纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐。 研发上，2022年中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒 2件药品注册证书，获得临床试验批准通知书 4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究； 生物药方面，获得临床试验批准通知书 1件。 投资建议我们维持此前盈利预测，我们预计公司 2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长 24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为 5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长 27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为 31/25/20X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

事件： 公司发布 2022年年报报告，2022年实现营业收入 180.79亿元，同比+16.31%；归母净利润24.49亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，同比+19.75%。 分析点评四季度增长亮眼，经营性现金流大幅提升单季度来看，公司 2022Q4收入为 59.69亿元，同比+39.38%；归母净利润为 4.96亿元，同比+66.07%；扣非归母净利润为 4.36亿元，同比+86.85%。预计与疫情政策调整后感冒类药品需求提升有关。 公司整体毛利率为 54.02%，同比-5.70个百分点；期间费用率 37.25%，同比-5.10个百分点；其中销售费用率 28.08%，同比-4.70个百分点； 管理费用率（含研发费用）9.14%，同比-0.61个百分点；财务费用率0.03%，同比+0.28个百分点；经营性现金流净额为 30.06亿元，同比+60.72%。 CHC 业务稳健增长，处方端下半年颗粒和集采影响基本消除CHC 健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，加上四季度疫情政策调整的窗口，全年实现营业收入 113.84亿元，同比增长22.73%；毛利率为 56.7%，同比下降 2.6个百分点。 处方药业务：公司处方药业务实现营业收入 59.76亿元，同比增长7.19%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，首次出现负增长。上半年配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降。随着颗粒国标数量的陆续提升以及集采的影响消化，下半年处方药板块逐步恢复。 昆药并购落地，期待后续更多业务协同公司 2022年年底顺利推动完成昆药集团的收购项目，昆药集团 28%股份已于 2022年 12月 30日完成过户，2023年 1月 19日，昆药集团完 成了董事会和监事会的改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润 三九。 昆药的并购有助于公司进一步稳固 OTC 的市场地位，并购昆药可以丰富公司的三七产业链，同时也让公司收获了具有悠久历史的“昆中药1381”品牌。公司今年制定了昆药集团加入后的三期计划，分别是百日整合、一年以及三年的整合，期待整合后的协同发展。 内研外拓同步进行，后续增长可期公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年公司研发 投入 7.36亿元，获得发明专利授权 34项，实用新型专利 56项，获得研发政府资助资金 7687.6万元。目前在研项目共计 77项，重点研究项目：1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196正在开展 I 期临床剂量爬坡试验，H3K27M 突变型胶质瘤新药 ONC201正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的 1类创新中药 DZQE，已进入II 期临床研究；2类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于 2023年 1月通过谈判首次纳入国家医保目录。 另一方面，2022年，公司引进中药新药 QJYQ，目前已完成临床前研究。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等 3个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了 10余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等 3个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。 投资建议由于昆药集团并购落地，预计昆药集团一季度开始正式并表，因此盈利预测考虑相关财务数据调整。我们预计，公司 2023~2025年收入分别303.2（剔除昆药并表为 209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长 67.7%（剔除昆药并表为 15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.3/35.4/41.1亿元，分别同比增长 23.7%/16.8%/16.0%，对应估值为19X/16X/14X。 风险提示整合推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。

事件公司发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入 364.88亿元（同比+0.31%）；归母净利润 30.01亿元（同比+7.00%）；扣非归母净利润 32.32亿元（同比-3.23%）。 点评 四季度表现亮眼，持续减少证券投资聚焦主业单季度来看，公司 2022Q4收入为 95.73亿元，同比+19.49%；归母净利润为 6.96亿元，同比+96.46%；扣非归母净利润为 5.27亿元，同比+29.05%。四季度恢复亮眼。 2022年公司整体毛利率为 26.32%，同比-0.83个百分点；期间费用率13.68%，同比-0.20个百分点；其中销售费用率 11.42%，同比+0.70个百分点；管理费用率（含研发费用）3.21%，同比-0.67个百分点； 财务费用率-0.94%，同比-0.23个百分点。经营性现金流净额为 32.09亿元，同比-38.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的现金增加。值得一提的是，公司 2022年继续清理证券投资，2022年底交易性金融资产余额 24.16亿元，较年初减少 48.82%。 核心产品市场领先，四大业务部稳健发展药品事业部：主营业务收入 59.83亿元，销售过亿产品 10个。云南白药气雾剂收入贡献超过 15亿元，较上年增长超过 20%，云南白药胶囊、药膏、气雾剂、创可贴均排相关零售市场份额第一名。此外，感冒类独家产品“伤风停胶囊”和儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿，清热解毒类蒲地蓝消炎片，黄连上清片合计近 3亿。 健康品事业部：主营业务收入首次突破 60亿元，牙膏市场份额 24.4%，继续保持市场份额第一； 中药资源事业部：实现对外营业收入约 14亿元，整体外销增长超过30%，其中中药材收入较上年增长 36%，特色药材“三七”市场一枝独秀，在数字三七产业平台 2.0的支撑下，实现产业链路数据闭环应用。 省医药公司：2022年收入 231.86亿元，同比增长 87%。在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位。 持续加大研发投入，数字化建设深入助推新业务持续落地公司研发费用持续增加，聚焦药品研发。2022年云南白药研发费用为3.37亿元，稳步增长。一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品的创新，重点研发项目全三七片取得国家药监局中药 1.1类证候类新药临床批件，筹备 II 期临床研究，预计 2023年 4月开始入组。另一方面大力推动中药品种的二次开发，千金藤素片完成 III 临床试验研究，与安慰剂组相比，千金藤素片能有缩短新冠无症状首次感染者病程进展，且安 全性良好；可用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候的“香藿喷雾剂”获得云南省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》；从北大医院、北肿研究受让的相关专利前列腺特异性膜抗原（PSMA）靶向核药已启动核药 INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。 数字化建设持续深入，赋能各业务板块。云南白药 2022年制订了《云南白药集团数字化发展 2022-2026规划》和《云南白药集团数字化建设管理办法》。 药品事业部：IP 活动项目联动线上线下，深耕以用户价值为导向的营销场景； 健康品事业部：Al 智能美肤和口腔智能整体解决方案，牙膏工厂完成了工业 4.0的智能制造和数字孪生； 中药资源事业部：数字三七产业平台深度连接用户与三七产业参与者，2022年升级至 2.0，对集团供应的战略品种中药材三七、重楼成本已实现同比下降过亿元； 云南省医药有限公司：持续构建覆盖全省的药品智能物流配送体系。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 406.4/448.8/493.0亿元，分别同比增长 11.4%/10.4%/9.8%，归母净利润分别为 40.6/46.2/52.5亿元，分别同比增长 35.2%/13.8%/13.8%，对应估值为 24X/21X/19X。维持“增持”投资评级。 风险提示产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。

事件公司披露 2022年年度报告。公司 2022年实现营业收入 10.88亿元，同比+12.15%；归母净利润 1.16亿元，同比+15.40%；扣非归母净利润 1.06亿元，同比+12.71%。 事件点评 疫情影响下短期业绩承压，财务指标显现韧性单季度来看，公司 2022Q4收入为 2.18亿元，同比-2.73%；归母净利润为 0.11亿元，同比-3.92%；扣非归母净利润为 0.04亿元，同比-45.75%。 2022年公司整体毛利率为 77.26%，同比-1.99个百分点；期间费用率64.96%，同比-1.39个百分点；其中销售费用率 48.91%，同比+0.26个百分点；管理费用率（含研发费用）15.02%，同比-0.93个百分点； 财务费用率 1.03%，同比-0.72个百分点；经营性现金流净额为 0.76亿元，同比-39.00%。 各板块增长稳健，产线建设确保产能需求2022年公司妇科类产品营收 7.69亿元，同比增长 11.95%；泌尿系统类产品营收 2.20亿元，同比增长 9.95%；清热解毒产品营收 8016.44万元，同比增长 17.09%；其他产品营收 1694.20万元。 目前在建的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线也将于 2023年6月完成建设。公司全部产线完成升级且新产线建成投运后，将可以保障未来 5年预计 40亿产值的全产业链系统产能需求，也将会在成本控制与生产效率提升方面，产生极大的内生效益。 创新中药成果丰硕，公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至 2022年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗粒省标品种 445个，完成国标备案 179个，经典名方产品的研发也已初见成效，目前正推进 8个经典名方的研究。 以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略公司拥有 400余人的销售队伍及 100余家商业推广公司，在全国 30个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖 12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1700余家，与国内 1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经 达到 2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC 渠道的药品销售得到了明显的提升。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 14.2/17.4/20.7亿元，分别同比增长 30.3%/22.6%/19.4%，归母净利润分别为 1.5/1.9/2.2亿元，分别同比增长 30.8%/22.9%/19.6%，对应估值为 21X/17X/14X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC 渠道的不断渗透，维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

公司发布2022年年度报告，实现营业收入153.72亿元，同比+5.27%；归母净利润14.26亿元，同比+16.17%；扣非归母净利润13.99亿元，同比+15.67%。 分析点评疫情政策调整下Q4快速恢复，降本增效带来毛利率提升单季度来看，公司2022Q4收入为44.72亿元，同比+14.09%；归母净利润为4.23亿元，同比+37.60%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比+36.37%。四季度恢复明显。 公司整体毛利率为48.80%，同比+1.18个百分点；期间费用率30.10%，同比+0.72个百分点；其中销售费用率19.98%，同比+1.16个百分点；管理费用率（含研发费用）10.15%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.23个百分点；经营性现金流净额为30.94亿元，同比-9.69%。 母公司利润增长亮眼，三大子公司全面恢复母公司报表来看，收入为36.94亿元，同比增长8.87%，归母净利润为10.91亿元，同比增长27.34%。 子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长。 同仁堂科技：公司实现营业收入59.92亿元，同比增长10.95%，利润10.02亿元，同比增长15.55%。 同仁堂国药：报告期内，同仁堂国药实现营业收入14.95亿元，同比增长15.76%，利润5.96亿元，同比增长10.39%。海外市场，同仁堂国药立足香港、布局全球,加快推进中医药国际化进程，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有零售终端73家。 同仁堂商业：实现营业收入85.54亿元，同比增长2.75%，利润4.84亿元，同比增长15.17%。同仁堂商业已有门店942家，2022年新设门店24家，闭店2家。 核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率为60.26%，同比提升1.07个百分点。 公司发挥“(外部)平台+(自有)平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种(五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸)宣传推广力度。积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。 围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。 投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为16.9/19.5/22.4亿元，分别同比增长18.2%/15.8%/14.6%，对应估值为44X/38X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。