专注创新，成就分子试剂领跑者公司是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业。2012年以生物试剂为创始以来，先后切入诊断原料、制药等生物领域，实现生物试剂和IVD行业的双跨发展，依靠新冠试剂2020年实现爆发式增长。目前公司已经成为国内分子类生物试剂的领军者。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场。 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿人民币，增速约为10-15%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 体外诊断行业在新冠疫情催化下，国产替代方兴未艾。 在全球范围内体外诊断行业一直备受市场青睐，预计到2024年全球体外诊断行业的市场规模将达到840亿元美元。而国内随着产业链的逐步完整、技术逐步突破，预期到2024年我国体外诊断市场规模预计将达到1,957亿元，年均复合增长率为17.8%，占医疗器械市场规模的比例将达到15.9%。 其中1）体外诊断原料市场：进口产品市场为主，占体外诊断试剂原料市场的88%，预计国产体外诊断试剂原料市场规模将以23.3%的年均复合增长率增加到2024年的27亿元，逐步实现进口替代。2）POCT市场：预计2024年市场规模将达到290亿元，2019-2024年的年均复合增长率将达到20.9%，增长率高于整体IVD市场。 公司核心看点：产品全而精，终端应用拓展性强产品全而精，终端应用拓展性强公司生物试剂产品齐全，终端应用领域丰富：目前公司已的开发出的生物试剂超过500种，9大产品系列在科学研究应用中齐全。 核心酶已经达到国际先进水平，进口替代进行时：公司已成功对200多种酶进行定向改造，并可大规模稳定制备，部分产品在性能上达到国际先进水平，体现了公司核心技术平台的竞争优势。 丰富的技术储备带来极强的业务延展能力：公司拥有关键共性技术平台的建立，可以能够根据自身发展情况、客户及市场需求进行技术和产品开发，且对于不同细分领域的研发能够互相促进、迭代。 投资建议我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为32X/30X/26X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 15.03亿元，同比增长 10.86%；归属于上市公司股东的净利润 2.71亿元，同比增长 23.15%。 分析点评疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响收入端：公司上半年实现营业收入 15.03亿元，同比+10.86%。Q2单季度收入为 8.21亿元，同比增长 7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入 1.20亿元，较上年同期减少 34.42%。 利润端：公司上半年实现归母净利润 2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润 2.39亿元，同比+15.31%。Q2单季度归母净利润为 1.40亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+14.78%。 其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加 188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股 40%）上半年利润为 1.27亿元，影响公司投资损益约 0.51亿元。 费用端：上半年公司整体毛利率为 72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少 2.53个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为 55.87%，同比减少 0.36个百分点；其中销售费用率为 48.07%，同比减少 0.82个百分点。 贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼分产品来看，贴膏剂部分收入为 9.36亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为 76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌 OTC 发展战略的重点，产品 10年累计销售量突破 100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好的OTC 品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。 片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为 0.97亿元，同比增速为+42.90%；软膏剂部分收入为 0.92亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。 电商销售优化服务，研发推进中药现代化销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户 13.1万人次,复购客户平均客单价较去年提升 124%。公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰 店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。 研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入 2022年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。 投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司 2022~2024年收入分别 31.5/36.1/41.3亿元，分别同比增长 16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长 24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为 15X/12X/10X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

立足高端化学，领先的试剂制造商阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一。公司 2021年进行了第二类限制性股票激励绑定核心员工。激励计划授予限制性股票的考核年度为 2022-2025年四个会计年度。触发目标为较 2021年收入，增长率 CAGR 为 20%，而目标值为 CAGR30%。相较于公司 2016-2020年收入 CAGR 的 23%具有加速性。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020年国内市场规模约 1300亿人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024年市场规模将达到 19亿元，复合增长率为 17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 电商模式引领行业，积极对标国际龙头阿拉丁专注于研发、生产及销售科研试剂，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司主要依托于自身电子商务平台进行线上销售，根据全国化学试剂信息站的跟踪统计，在 2020年度国内科研试剂企业电商平台排名比较中，公司各个季度全部位列第一，具有领先的行业地位。 公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先水平，甚至已经达到或者超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）的同类产品。未来，依托于成熟的研发工艺体系，公司加快新产品研发，尽快缩小与国际一线企业的差距。目前已经有多项技术达到国际先进水平。 仓储优势明显。2021年 9月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，实现全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货。最大限度缩短全国各地的物流配送时间，实现全国大部分省份订货“当日达”，保证产品运送及时性，提升科研效率。 投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 3.8/5.1/6.7亿元，分别同比增长 32.8%/32.2%/32.4%，归母净利润分别为 1.3/1.7/2.3亿元，分别同比增长 39.3%/36.7%/35.6%，对应估值为 55X/40X/29X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件： 公司披露 2022半年报，上半年实现营业收入 1.66亿元，同比增长27.23%；净利润 3021.25万元，同比增长 62.32%。 分析点评收入端稳步推进，利润端超出预期。 收入端同比增长 27.23%，符合我们的预期。其中单季度 Q2收入 1.23亿元，同比增长 35.76%。 上半年，公司围绕既定的发展战略和疫情防控要求，充分发挥在智能医疗物资管理领域积累的核心竞争力，如期完成公司在营销、研发等板块上半年经济工作目标。 利润端同比增长 62.32%，超出我们的预期，单季度 Q2为 0.31亿元，同比增长 140.65%。主要原因为疫情下的费用节省，销售费用、管理费用与上年同期相比分别减少 12.93%、 17.57%。 行业存在季节性因素，合同负债快速增加，下半年营收可期。 公司产品终端用户主要为各级医疗服务机构。受预决算周期、节假日、新医院开业时间、结算习惯等因素影响，公司客户通常从每年第二季度开始实施采购计划。 2022H1公司合同负债为 1.47亿元，同比增长187.14%，相较于 2022Q1增加 0.43亿元。 主要系在手订单增加，从而本期收到合同预付款增加。考虑到生产周期和交货验收情况，公司主营业务收入的实现主要集中在下半年，营收值得期待。 行业景气度提升下公司竞争力提升，员工股权激励计划稳步推进中。 国内疫情防控进入新常态，国内经济稳中求进，医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升。公司围绕“美好医院建设”的宗旨，投资设立美好医院建设创新研究中心，不断拓展产品线与应用场景。 不断通过自主知识产权的科技创新不断增强企业的核心竞争力， 截止半年报，公司已申请专利 853项，已获得专利 399项。 在员工激励方面，公司基于对未来发展的信心和公司价值的认可，建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展，公司于 2022年 4月 30日发布了《艾隆科技关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。 截止 2022年 7月 31日，公司已回购股票 416,121股。 投资建议行业景气度持续提升下， 艾隆科技作为中国新型智能医疗企业的典范，充分享受行业发展红利。 我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024年收入分别 5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长 42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为 1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长 35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为 24X/18X/13X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。

事件：公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股，约占公告日公司股本总额1.77%。 分析点评股票与股票期权激励计划双行双行限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万股公司限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万股，占拟授出限制性股票总数的84.12%，占草案公告时公司股本总额的0.75%；预留125万股，占拟授出限制性股票总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。 股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万份，占拟授出股票期权总数的84.12%，占公告时公司股本总额的0.75%；预留125万份，占拟授出股票期权总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 覆盖公司核心人员，激励考核同时涵盖利润增速和利润增速和BD引进品种人员：首次授予涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。激励对象占公司截至2021年12月31日全部职工人数6632人的比例为1.78%。 价格：激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为16元/股，首次授予激励对象股票期权的行权价格为25元/股。 解锁条件：100%解锁条件为公司2022年至2024年会计年度，经审计的扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润（剔除：①本次及其它股权激励计划及员工持股计划的股份支付费用影响的数值；②BD引入产品发生的相关费用影响的数值；）金额分别为20亿、22亿及25亿元，要求每年BD引进产品数量不低于4个。 彰显公司发展信心，摊销费用影响较小影响较小利润增速目标：若按照公司2022-2024年三年达成最低业绩解锁目标（20/22/25亿元）测算，2021年公司归母净利润为17.19亿元，则2022-2024年净利润同比增速分别为16.3%/10%/13.6%。 外延标的：2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，拥有品种引进的经验。依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络，将为后续BD品种的引进和销售提供保障。 摊销成本：首次授予限制性股票以及期权摊销成本合计为7493.87万元，假设公司2022年9月底完成首次授予限制性股票，按照2022-2027年6年摊销，分别每年合计摊销成本为499.82/1999.28/1999.28/1757.77/890.64/347.07万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 投资建议公司激励发布体现公司信心，我们看好公司内生增长+外延BD发展方向。由于公司发布的激励草案中将BD项目引入数量纳入考核，这块业务将增加公司的营收利润，因此我们调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元（此前预测为84.0/91.6/101.6亿元），分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元（此前预测为19.5/21.4/23.8亿元），分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为12X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。

健麾信息：国内“智慧药房第一股”健麾信息成立于 2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务提供商，为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少患者排队等候时间,提升患者的就医体验，减少医务人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。公司股权结构清晰。第一大股东是戴建伟，持有公司 42%股份，是公司的实际控制人和最终受益人，在公司担任董事长的职位。2021年，公司实现1.18亿元的归母净利润，同比增长 22.85%；2022年一季度，实现705.28万元的归母净利润，同比增长 10.65%。 药房自动化升级势不可挡药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额 2021年度较 2020年度相比提升 77.3%，2013至 2021年间，复合增长率为 29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目：医院智能化升级的道路健麾信息作为自动化领域龙头将持续受益于“医疗新基建”。国内市场渗透率低，行业发展空间广阔。自动发药机可以大幅降低患者的等待时间，提高患者满意度；降低差错率；减少劳动力成本，让药师回归其本职工作，因此药房自动化升级势不可挡。品牌优势强，市场份额行业领先，至 2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为 30.20%。 智能化静配中心项目与智能化药品耗材管理项目健麾信息智能化静配中心项目的产品布局齐全，主要产品有全自动配液机器人（Cyto、Twins）、智能针剂库、自动贴标机、智能分拣机等产品。静脉用药调配机器人功能为按照处方要求完成静脉用药调配工作。较高的技术壁垒使得国内大多数厂家无静脉配液机器人，健麾信息相比于国内竞争对手在智能静配中心项目上更具优势，相比于国外同类型产品，不但效率更优而且价格也更低更具优势。公司目前主要优势市场在沿海经济发达地区，尤其是一二线城市的三级医院客户群，丰富的渠道资源有助于公司智能化静配中心项目的推广。 2021年 8月与国药控股湖北有限公司就湖北省基层医疗车项目签署相关医疗设备供货合同，该合同金额共计约 1.96亿元，显著提高公司 2021年业绩，通过这次项目可以提高公司的收入规模以及行业影响力，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局。公司提前布局医药零售市场，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作，未来有望继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，进一步提升品牌渗透率和影响力。 紧跟行业趋势，不断推陈出新随着国家相关政策的出台，公司也在不断积极探索产品的其他应用领域。开辟中药业务新板块—智能中药房项目，2021年 6月 30日，与和利康源在上海签署全面战略合作协议，将有助于公司中西药智慧化管理全场景生态的构建。助力规范发热门诊建设和疫情防控，快速响应开发新产品发热门诊自助发药机，采用处方识别自助取药，无需药师值守前台窗口发药，避免药师与患者的直接接触，并提升发热门诊发药效率，减少患者取药过程中的交叉感染几率，增强医院预防及控制传染病的能力。公司不断丰富产品线，保障公司核心竞争优势。 投资建议健麾信息作为国内“智慧药房第一股”，在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司 2022~2024年收入分别 6.0/7.7/9.6亿元，分别同比增长 22.9%/28.1%/24.7%，归母净利润分别为 1.9/2.5/3.2亿元，分别同比增长 60.0%/31.3%/28.0%,对应估值为 23X/17X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示主要产品 H 系列自动发药机对 Willach 存在较大程度依赖的风险；应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险等。

中西并行，工商一体 太极集团是一家总部位于重庆市的主要从事中、西成药的生产和销售，拥有医药工业、医药商业等完整的医药产业链，集“工、商、科、贸”一体的大型医药集团。其明星产品有藿香正气口服液、急支糖浆等老牌OTC药物，年销量均过亿。 2022年公司重整旗鼓，半年度实现快速增长。2022 年中报预告显示，预计2022H1 实现归母净利润约1.2 亿元，同比增长56%；预计实现扣非归母净利润约1.7 亿元，同比增长102%。 国药入主焕发新机，公司规划更近一步 2021年四月，太极集团有限公司完成了增资相关工商变更登记手续，公司的实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司。顺利完成董事会等管理层交接工作之后，国药制定了公司十四五发展规划，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业 展望2022年，太极将严格遵循“十四五”战略规划奋斗目标指引，创新医药工业营销机制和模式，加快医药商业整合转型，力争2022年营收同比增长15%。其中医药工业销售收入预计增长18%以上，而医药商业销售收入增长12%以上。 医药工业聚焦主品，医药商业稳中向好 坚持主品战略，推动业绩增长。两大主力产品为藿香正气口服液、急支糖浆，2021年藿香正气口服液实现销售收入9.20亿元，同比增长33.6%；急支糖浆实现销售收入2.77亿元，同比增长74%。 梯队产品丰富，多款过亿单品同步推动业绩增长。公司规划中，力争2022年藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现大幅度增长50%，全力打造中国OTC第一品牌；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。 医药商业领域，集团对于商业板块开启大力布局，2021年公司医药商业实现销售收入72.96亿元（未抵销，还原后同比提升0.02%），其中医药批发59.89亿元，医药零售13.07亿元，较前几年相比有了大幅度的提升。之后公司也会创新新零售，积极培育线上运营商，开发线上B2B业务及第三终端诊所合作项目，布局主流医药电商C端平台，填补销售渠道空缺。 推进科技创新与智能创造 2021年公司研发投入1.46亿元，研发费用率为0.84%。公司启动4类化学药盐酸羟考酮缓释片临床试验、完成2类化学药盐酸吗啡缓释片（24h渗透泵型）变更生产设备、批量的中试放大研究，进行临床批样品的制备；完成6个品规的一致性评价研究及申报。 中药种植方面，公司以道地产区基地建设为中心，启动中药材双基地建设，不断完善分级加工，战略储备和特殊品种经营模式，打造规模化、规范化、可追溯的道地药材生产基地。 投资建议 国药入主后公司焕发新机，结合自身老牌药企的品牌和品种优势，未来蓄势待发。我们预计，公司2022~2024年收入分别142.0/165.0/192.0亿元，分别同比增长16.8%/16.2%/16.4%，归母净利润分别为3.3/5.3/7.7亿元，分别同比增长163.8%/58.7%/44.5%，对应估值为41X/26X/18X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头羚锐制药成立于 1992年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45个、国家基本药物目录品种 24个，独家品种 13个。公司经过近 30年的风雨征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。 2021年公司实现营业总收入 26.94亿元，归母净利润 3.62亿元，公司盈利能力不断提升，收入保持稳健增长。公司净利率从 2019年到2022年 Q1略有下降，但仍然处于高位区间，销售毛利率从 2018年至 2020年均稳健增长，增速稳定。 股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于 2021年实施股票激励计划和员工持股计划，解锁标准为 2021-2023年剔除股权激励费用等影响后，以 2020年净利润为基数， 扣非净利润净利润增长率不低于 20%/44%/65.6%。 营销改革+产品丰富，未来增长可期深化营销改革，推动营销创新。 2019年公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度。 公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比最高， 占比超过 60%。其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂竞争格局良好，未来市场规模有望持续增大。 研发进行时，在研品种丰富公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目前在研项目 7项，其中 5项进入药学阶段， 1项入组， 1项进入技术审评。 在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。 投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。 我们预计，公司 2022~2024年收入分别 31.4/36.0/41.3亿元，分别同比增长 16.5%/14.8%/14.5%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长 24.5%/21.5%/20.0%，对应估值为 15X/12X/10X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

2022年 7月 19日，健民集团发布 2022年半年度报告，公司实现 2022年半年度营业收入为 18.27亿元，同比增长 1.93%；归属于上市公司股东的净利润为 1.98亿元，同比增长 18.7%；基本每股收益 1.31元。 事件点评 克服疫情保证收入稳定，利润端大鹏贡献突出收入端：2022年上半年公司在克服疫情点状等多发不利因素下，实现营业收入 18.27亿元，保持基本稳定，其中医药工业收入 9.04亿元，同比增长 2.55%，医药商业收入 9.16亿元，同比增长 0.92%。 利润端：上半年实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元，同比增长 18.7%，净利润的增长主要系处方药产品线收入增长 19%、政府补助及联营企业投资收益增加所致。经测算，若扣除健民大鹏权益，公司上半年净利润为 1.19亿元，同比增长约 11.2%，仍高于收入增速。 武汉健民大鹏：2022年上半年实现利润 2.36亿元，同比增长 29.67%，归属健民集团投资收益为 0.79亿元，贡献亮眼。 受疫情等多因素影响，季度数据和财务数据有所起伏单季度看，公司 Q2收入为 9.09亿元，同比增速为-4.41%；归母净利润为 1.10亿元，同比增速为+13.43%；扣非归母净利润为 0.90亿元，同比增速为-2.80%。 财务上，2022上半年公司整体毛利率为 40.43%，同比-1.30个百分点。 期间费用率 33.88%，同比-0.60个百分点；其中销售费用率 28.84%，同比-1.30个百分点；管理费用率 5.04%，同比+0.76个百分点；经营性现金流净额为 0.84亿元，同比+8.24%。 大品种与新品种双线布局，研发工作有序进行在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。 主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中 60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性； 主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率，同比增长 20%。 在新产品培育方面，按照既定目标顺利推进。中药新药小儿宣肺止咳糖浆与通降颗粒分别向国家药审中心提交 pre-NDA、pre-IND 沟通交流申请，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究按计划推进，3项儿童制剂完成中试研究，2项保健食品取得备案凭证，1项注册类保健食品完成中试生产。 公司加大研发投入，加快推进新产品研发和立项，有序推进老产品二次开发，目前公司有效专利合计 127项。 产能提升持续优化，拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗门店在产能提升方面，公司叶开泰国药新建综合制剂车间项目投入使用，大幅提升前处理及提取产能。公司以 2.8亿元自有资投资新建综合制剂车间以及对质量中心进行改造，并对生产数据采集、可视化管理、物流管理等方面进行信息化建设，持续优化公司生产能力。 拟投资设立中医产业投资公司布局中医诊疗门店：2022年 7月 19日公告，公司为支持公司中医诊疗服务产业发展，公司拟以自有资金投资2000万元成立健民中医产业投资有限公司，该公司将作为健民集团中医诊疗服务产业的管理与投资平台，对相关业务进行合理规划、统一管理，适时布局中医诊疗门店的发展。中医产业公司首期将投资 800万元成立子公司健民汉口中医诊疗有限公司，在武汉市汉口区域开设一家新的中医馆。 投资建议我们维持此前预测，预计公司 2022~2024年收入分别 40.0/46.9/55.4亿元，分别同比增长 21.9%/17.3%/18.1%，归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，分别同比增长 29.8%/24.9%/24.7%，对应估值为18X/14X/11X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。