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泰合健康 医药生物 2016-10-27 14.30 -- -- 15.15 5.94%
15.23 6.50%
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泰合集团入主公司,开启华神第三次创业新征程:泰合集团创立于2002年,注册资金10亿,经过14年的超常规发展,已形成“金融主业突出,大健康、教育、文化旅游、房地产等相关产业协同发展”的产业布局,连续四年位列中国民营企业500强,2016年6月30日总资产超600亿元。2015年10月总部注册于香港,通过运作金融资本与并购业务,积极谋求国际化发展。泰合的实际控制人王仁果夫妇通过持有四川华神72%的股权而间接持有上市公司18.08%的股份,成为公司的第一大股东。 大股东增持意向强烈,看好公司大健康产业发展:2016月9月公司由华神集团更名为泰合健康,原证券代码不变。2015年泰合集团拟认购上市公司定增的4.3亿元用于三七通舒胶囊国际化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。2016年考虑资本市场与外部环境的变化撤回定增计划。 重磅产品放量需要时间,短期业绩承压明显:公司的三七通舒胶囊是国内首批采用指纹图谱进行质量管控的中药产品,与市场上含有三七的同类胶囊产品相比,具有物质基础清楚,作用机理明确,临床效果显著的特点,具备中药国际化的条件。三七通舒胶囊胶囊国际化项目的建成会给公司带来新的利润增长点。而公司的生物药利卡汀作为全球首个原发性肝癌单抗放疗药物,疾病控制率高,患者副作用小。但是由于利卡汀价格昂贵,并且在使用上对于医院的硬件设施要求较高,因而增长还需要一定的时间。 公司坚持外延式发展加内生式增长路径:公司的市值较小,为60亿左右,另外股东分散,第一大股东占比18.08%,前十大股东占有28.59%的股份。大股东与中钰资本成立50亿产业投资资金,为未来扩大并购项目来源,为公司储备潜在并购标的,同时通过产业投资基金孵化和培育的方式降低后续营运整合风险。 盈利预测:我们预计2016-2018年公司实现营业收入4.5亿,4.8亿,5.2亿,实现净利润为2482万,3029万,3403万,对应EPS为0.06,0.07,0.08,我们看好公司未来大健康产业发展战略,同时对公司三七通舒胶囊未来有信心,外延内生增长路径符合公司的现状,因此给予“买入”评级。
泰合健康 医药生物 2016-10-19 14.55 -- -- 14.79 1.65%
15.23 4.67%
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事件:公司发布2016年三季报业绩预告,前三季度实现净利润1900-2100万元,去年同期亏约5830万元,前三季度业绩持续改善,实现扭亏为盈;第三季度净利润223-423万元,去年同期亏约6256万元。 药品持续放量+钢结构业务调整,带动业绩持续改善,公司业绩拐点隐现。公司前三季度实现净利润1900-2100万,单季度实现净利润223-423万元,与去年同期相比,公司业绩改善明显,前三个季度全部盈利。主要原因:(1)公司产业结构持续优化,现代中药产业销售规模及毛利率同比增加,公司综合毛利率同比增加,盈利能力增强;(2)建筑钢结构产业本期持续拓展新业务渠道,积极承接并全力推进新项目进展,盈利能力增强;同时,资产减值损失计提较上年同期大幅减少,多重因素叠加影响钢结构产业营业利润同比扭亏为盈。考虑到公司核心产品三七通舒胶囊持续放量,及钢结构业务调整效果显现,我们认为公司业绩拐点隐现。 更名彰显公司战略聚焦大健康产业,产业结构持续优化有望提升公司整体盈利水平。公司战略性将公司简称从华神集团更改为泰合健康,彰显了公司实际控制人变更后,首次对公司战略的明晰,我们认为公司未来将聚焦大健康产业,积极调整当前产业结构,积极发展医药产业,提高公司整体盈利能力。(1)在传统主业方面,公司将聚焦现代中药,打造三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液等中药大品种,目前核心品种三七通舒胶囊销售额超3亿元,但主要集中在一、二线城市的医院,公司正加强营销渠道建设和学术推广,未来随着产品在基层医院的推广,公司盈利水平有望进一步提升。此外,公司注重开发国际市场和新药研发丰富产品线,包括三七通舒胶囊欧盟国际化注册研究,三七通舒胶囊(肠溶微丸)、文拉法辛缓释微丸等药物临床研究。(2)公司积极应对钢结构产业的市场变化及竞争态势,为控制经营风险,确保资产安全,公司及时调整经营策略,以“经营质量与资产安全优先”的原则承揽业务,全面实行项目经理承包责任制,切实保障新承接项目经营质量、降低垫资风险,公司将继续积极推进钢结构业务模式的调整改革,推动钢构公司轻资产经营。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.10元、0.12元,对应当前股价估值分别为194倍、146倍和121倍,考虑到公司市值小,实际控制人和简称变更后改善空间巨大,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:核心品种或有降价的风险;外延发展进度或低于预期的风险。
华神集团 医药生物 2014-07-03 7.97 -- -- 10.76 35.01%
11.55 44.92%
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事件:近期我们调研了华神集团,就公司战略发展及业务情况进行了交流。 整体战略规划明确,即“积极发展医药,稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业,且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种,该品种在2013 年的收入已超过2亿,2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%,我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长,未来或将其做成10 亿级别的大品种。 提倡营销模式创新,走精细化招商之路。1)学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的,在营销上主要用学术推广,这对处方药的销售是肯定有利的,而且目前也是其销售上的长处;2)提出营销模式创新,注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心,让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售,和大医院、大专家沟通密切,通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补,未来可能将覆盖到二、三级城市;3)销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人,今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果,但已经取得了零的突破,后期效果应该会慢慢地出来。 大力发展现代中药,挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种:1)作用机理明确,不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究,其与阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)扩大产品的适应症,做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目,这是一个对比研究,设定的是2000 例的研究,可能采取分阶段进行,逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床,希望能够把作用机理进一步研究透彻;3)研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型,正在做的有微丸剂型,正在研究的有缓释剂型,其生物吸收性更好;4)申请欧盟注册,力争实现国际化。其专利已经获得受理,但按照要求必须是在五个国家生效,才能制证,或能成为首个按照欧盟新药注册程序,在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品;5)三七通舒胶囊属于独家品种,在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性,但降幅可能会低于预期。 生物药领域主推“利卡汀”,其它后备产品即将上市。1)利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距,因为其使用条件的限制性很强,需采用订单式的生产(单抗是可以批量生产的,然后根据订单标记使用),必须具备核素药品使用资质,我国的核医学总体发展水平还需提高,部分三甲医院不具备核素药品的使用资质;2)小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药,在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用,目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒(酶联免疫法)目前已经进入国家的收费目录,政策方面已经没有障碍,可通过招商去推广,但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完,对市场前景还是比较看好,它填补了国内空白,可作为冠心病辅助检测的手段;4)冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段,验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性,预计2014 年底可以临床研究完成。 估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%, 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源,因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫,2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元,对应市盈率为48X 、38X 、29X ,维持增持评级。 风险提示: 1)产品市场推广进展或慢于预期;2)营销队伍建设或慢于预期。
华神集团 医药生物 2013-11-28 9.23 -- -- 9.87 6.93%
9.87 6.93%
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投资要点 事件:日前,与华神集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司未来战略以医药为主、钢构件业务保持平稳发展。公司目前的主要利润为医药板块贡献,钢构件板块对营业收入贡献略低于医药板块,在集团的未来五年规划中,是以医药为主,保持钢构件业务平稳增长的战略,整体利润将维持上涨状态。 利卡汀推广受限于医院软硬件建设。因为该药物属于放射性元素与生物制品相结合,首先需要医院有使用同位素药物的资质,硬件防护措施能够完全跟上,其次还需要医务人员能够接受使用该药物,所以说这一推广过程还是比较缓慢,前期符合条件的医院可能已经大部分覆盖,后期可能随着医院设施的建设利卡汀销量会逐渐上升。 鼻炎产品线市场空间较大。鼻渊舒口服液及胶囊剂型目前已经在鼻炎、鼻窦炎治疗的临床一线用药在同类产品中有较高知名度,患者一个疗程需要支付的药品费用大概20元左右,负担较小。由于公司目前的销售局面不断扩展,未来该产品在基层市场的增长空间依然存在。储备新药五龙颗粒主要治疗过敏性鼻炎,将进一步增加公司在鼻炎治疗领域的产品厚度,巩固市场地位。 三七通舒胶囊毛利将有所上升。三七通舒胶囊目前处于快速增长阶段,如果进一步挖掘三七相关保健品的功能,未来的市场空间仍有增长的可能。近期三七价格出现下降对于企业来说是一件好事,这将有利于成本的降低,但是下降速度预计不会太快。 估值与评级:我们预计公司在2013~2015年EPS分别为0.12元、0.16元、0.21元,对应的市盈率分别为76倍、57倍、43倍。主要考虑到公司未来战略发展以医药为主,整体毛利率将有所上升,但由于2013年营业外收入大幅减少和去年基数高等因素影响,导致其归属母公司净利润增速低于营业收入增速。同时考虑到五龙颗粒及小放射剂量利卡汀的上市还需要一定时间,故而华神集团在短期内业绩爆发的概率较小,首次给予其增持评级。 风险提示:(1)五龙颗粒、小放射剂量利卡汀上市进展或低于预期的风险;(2)原材料价格波动的风险。
华神集团 医药生物 2011-03-14 15.41 -- -- 16.00 3.83%
16.57 7.53%
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2010年报告期内公司实现营业收入4.89亿元,同比上升28.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1248万元,为2009年度的173.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1,243万元,同比增长39.10%。 总体业绩符合预期,经营趋势继续向好。公司2010年基本每股收益0.0466元,略超我们此前0.04元的预期,公司估值由各业务单元发展情况决定,而利润支柱中成药业务和生物业务中焦点利卡汀项目继续保持增长趋势,在实施了股权激励的背景之下,公司整体经营趋势继续向好。 小放射剂量研究继续,利卡汀表现后续可期。利卡汀2010年实现销售收入2083.2万元,同比增长491.42万元,预计利卡汀全年销售800多支,低于我们此前四期临床报告在8月公布判断基础上1000~1200支的测算,但相较上半年291支增长明显,四期临床试验报告发布后的放量效应已有所体现,我们此前一直强调利卡汀的显著增长应该在2011年。目前需要注意三点:1、利卡汀营销在2010年首度迈过盈亏平衡点;2、2011年将是四期临床试验报告发布后利卡汀营销的第一个完整会计年;3、公司将继续开展小放射剂量利卡汀临床研究以突破药物使用方式上的瓶颈。 生物产业将成核心业务,新产品有望年内上马。公司明确要成为以生物技术为核心的健康医药企业集团,公司生物制剂车间工程计划于2011年12月试车投产,生物产业新产品氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒和冻干滴眼用重组人表皮生长因子有望随之年内上马。 中成药业务增速稳定,仍是集团利润支柱。中西成药收入同比增长23.5%,达到1.56亿元,净利润2192万元,仍是集团利润支柱。三七通舒胶囊收入同比增长48.78%,仍是公司中药工业最值得期待的品种;活力苏则正式成为了公司又一个千万级别产品。 维持“买入”评级。公司业务发展情况基本符合预期,未来以利卡汀为代表的生物产业前景仍然值得期待,维持盈利预测及“买入”评级。 风险提示:利卡汀推广慢于预期;中成药发展增速下降;药材成本压力。
华神集团 医药生物 2010-11-18 11.78 -- -- 19.17 62.73%
19.17 62.73%
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事件:公司发布利卡汀IV 期临床试验总结报告。 利卡汀IV 期临床报告进一步明确疗效和安全性,有助于学术推广。 利卡汀作为公司最大的看点,其IV 期临床试验的结果决定了市场对公司业绩的预期。本次利卡汀IV 期临床试验共纳入了341例中晚期原发性肝癌受试者,其中利卡汀联合TACE 治疗者167例、TACE 对照组174例。从试验结果来看,利卡汀联合TACE 治疗原发性肝癌疗效确切、安全性高,符合之前的市场预期。 作为一个独创的一类新药,医生在接受时更关注的是其疗效和安全性,而IV 期临床结果无疑是最有说服力的,因此利卡汀疗效和安全性的明确有助于提高其学术接受度,相应地我们认为,利卡汀未来的终端推广将更上一个台阶。 疗效确切,适应症进一步明确。试验组 6个月及 12个月生存率分别为 87.79%和 74.97%,高于对照组 6个月及 12个月生存率 83.23%和65.59%,而且 III 期患者的 1年生存率明显高于 IV 期受试者。这说明,利卡汀联合TACE 可有效提高中晚期肝癌患者的生存率,而且对于分期越早的患者治疗效果越好。适应症进一步明确为中晚期原发性肝癌患者,尤其是术后复发及多发结节的患者。疗效和适应症的明确有助于未来利卡汀的学术推广。 安全性得到进一步验证:放射性主要靶向聚集于肝脏肿瘤组织,靶向效果理想。而且不良反应也不明显,主要为一过性的骨髓抑制和肝功能损伤,以I 和II 度为主,基本上术后1-2月即可恢复。 小放射剂量仍是利卡汀推广的关键。IV 期临床报告的利好将对利卡汀的推广产生积极作用,但当前大放射剂量核素治疗对环境、设备苛刻要求而造成的利卡汀的推广瓶颈已经存在。为了突破瓶颈,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,2010年下半年已经进入实质性推广期,未来其推广的成效将成为利卡汀的成败关键。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,配合IV 期临床结果的利好,我们对小放射剂量利卡汀的推广效果持乐观态度。 盈利预测及投资评级。 不考虑未来定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.04元、0.26元和0.40元。我们认为,IV 期临床对利卡汀疗效和安全性的明确,配合小放射剂量利卡汀投放市场,将有助于利卡汀在终端推广上实现突破,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。股权激励等众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011年、2012年PE 分别为60倍和39倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期成长性,待调整深入即可战略建仓。 风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
华神集团 医药生物 2010-11-18 11.78 -- -- 19.17 62.73%
19.17 62.73%
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利卡汀疗效确切,生物业务起锚远航。单抗产品利卡汀的发展情况是市场关注的焦点,我们之前分析,上市三年的利卡汀没有放量的关键是其实际疗效没有最终确认,而四期临床报告给予了我们肯定的答案。我们认为利卡汀对于肝癌治疗具有里程碑式的意义,将被越来越多的医患采纳为首选治疗方式,其放量最根本的障碍已不复存在。我们维持对利卡汀2010年1000~1200支和2011年2400支左右的销量判断。 三七通舒高增长,中药业务星光闪闪。2010年1-6月药业公司及集团制药厂累计实现含税销售收8,893.56万元,同比增长62.79%;累计实现利润总额1,039.68万元,同比增长87.52%。三七通舒胶囊上半年营业收入4200余万元,同比增长78%,超过我们增长60%的预期,今年全年收入很可能过亿;鼻渊舒口服液也实现了22%的超预期增长。我们上调了中成药业务全年的盈利预测,并认为2010~2012年公司中成药业务收入将实现每年40%以上高增长。 超级合同超预期,钢构业务何时剥离?华神集团的四块主营业务,华神钢构因为毛利率远低于其他三块业务,是资金使用效率最差的。钢构公司7月底1.62亿的大合同大幅提升钢构公司盈利预期,也大幅影响了公司今年整体的EPS水平(今年EPS我们从0.11元调整到0.04元),但因我们采用分业务估值,事件对公司整体估值其实影响不大。我们认为随着生物制药和中成药逐渐发展壮大,钢构业务剥离出上市公司应是大概率事件。 “强制免疫”难预期,兽用业务继续蓄力。猪伪狂犬疫苗如能进入农业部强制免疫名单,兽用公司的“扑伪优”产品很可能受益,但目前该块业务自给不难,大幅盈利较难。 盈利预测:根据公司实际发展情况,我们下调了公司2010年EPS至0.04元,上调公司2011、2012年盈利水平至0.24元和0.46元。公司发展最大疑云逐渐散去,我们坚持看好利卡汀在肝癌治疗领域的应用前景,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:利卡汀推广慢于预期;中成药业务发展速度低于预期。
华神集团 医药生物 2010-10-22 12.44 -- -- 14.20 14.15%
21.13 69.86%
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公司发布2010年三季报,公司1-9月份实现营业收入3.15亿元,同比增长14.80%;实现归属于母公司净利润671万元,同比增长35.84%,每股收益为0.025元。 非经常性因素导致三季度业绩下滑。公司三季度在营业收入同比增长25%的情况,净利润下滑27%,主要是因为应收账款坏账准备和股权激励导致的管理费用增加。报告期内,法院驳回了子公司华神钢构对太子奶项目二号厂房钢构件享有所有权的诉讼请求,故公司相应计提了应收账款坏账准备631万元,导致资产减值损失比去年同期增加了565 万元;而由于股权激励的原因,公司管理费用增加506 万元。事实上,扣除这两项因素后,公司净利润增速高达183%。 毛利显著提升预示利卡汀推广瓶颈有望突破。公司上半年业绩增长乏力,其中主导产品利卡汀销售额增速仅10.43%,较去年同期大幅回落,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司下半年针对性地推出了小放射剂量的利卡汀。 由于小放射剂量利卡汀在使用中受限制较小,可在普通医院推广,且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,肩负了公司实现高增长的重任。 从目前来看,公司三季度实现毛利4611万元,相较于一、二季度的3195万元和3401 万元的毛利水平有了较大幅度的提升,作为毛利主要来源的利卡汀自然功不可没,这预示着小放射剂量利卡汀突破推广瓶颈是完全可行的,未来市场前景值得期待。 利卡汀四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在年底前发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的确切疗效。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势,这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。 盈利预测及投资评级。 公司定向增发的方案已获证监会批准,我们预计公司将在今年底或者明年初实施。不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011 年、2012年PE 分别为52 倍和34 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长,待调整深入即可战略建仓。 风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名