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叶侃

湘财证券

研究方向: 医药研究

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北陆药业 医药生物 2014-03-05 11.62 10.39 18.34% 12.98 10.47%
12.84 10.50%
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事件: 公司发布2013年业绩快报,根据公司初步核算数据,公司2013年实现营业收入3.12亿元,同比增长21.04%;实现归属于母公司净利润6597万元,同比增长4.65%,摊薄后每股收益为0.22元。 投资要点: 核心品种降价压制2013年业绩增速 公司2013年业绩增速不甚理想,为上市以来的低谷,接近2011年的水平。究 其原因,主要是因为2013年初公司对比剂主业两大核心产品的降价(2013年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的发改委最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%)以及碘海醇新进2012版国家基药目录(带动基药规格的进一步降价)拖累了公司2013年的业绩增速。从数据来看,作为核心收入和利润来源的对比剂业务2013年仅实现收入同比增长11.85%,增速创了2007年以来的新低,同时药品降价还拉低了品种的毛利率水平,其中碘海醇受降价影响更大。 对比剂市场长期高景气不改,新品种驱动公司对比剂市场份额提升(核心看点) 尽管面临短期的镇痛,但我们认为,政策降价不改国内对比剂市场持续高景气 的局面。对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升(尤其是CT设备的快速普及)奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了 对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以 上的快速增长。 而从公司来看,以碘克沙醇为代表的新产品有望驱动公司的市场份额提升。 1)碘克沙醇有望实现爆发式增长,从而替代碘海醇成为公司CT增强剂领域的主力品种。 碘克沙醇作为一种新型的非离子型、等渗的双体含碘造影剂,各种临床应用浓度的碘克沙醇即用型溶液在加入电解质后均与血液等渗,因此对血流动力学和电生理的影响较小,注入血液后不会引起血浆渗透压的改变,使局部细胞内外和血管内外发生液体转移的可能性减小,从而减小细胞形态改变和血管舒缩改变,减轻了病人的不适和不良反应,总体毒性低于目前主流的低渗型造影剂(如碘帕醇、碘海醇、碘佛醇等)。 碘克沙醇在进入2009版医保目录后,近年来凭借着良好的增强效果和安全性快速抢占市场,保持着50%以上的高速增长;而且竞争环境宽松,仅有GE、恒瑞和公司3家生产厂家,其中恒瑞和公司的产品分别于2010年和2011年获批,未赶上上轮医保招标,在新一轮医保标期内(2015-2017)有望分享品种的高成长。此外,恒瑞和公司的规格不同,在招标环节不存在直接的竞争,有利于各自产品的顺利中标。我们认为,公司碘克沙醇产品在新一轮医保标期内有望实现爆发式增长,并具有成为销售额超5亿的大品种的潜力。 2)钆贝葡胺、碘帕醇等二线品种即将获批,将进一步提升公司对比剂业务的市场竞争力而后续产品碘帕醇和钆贝葡胺有望在2014年获批,从而进一步丰富公司对比剂产品线。碘帕醇具有含碘量高,显影效果好,性质稳定等优点,适用于脊髓造影和有造影剂反应高危因素的病人使用。钆贝葡胺是一种特异性用于肝脏和中枢神经系统的诊断性磁共振成像对比剂,其独特的分子结构确定其在肝脏诊断中的优势。两者目前国内仅有博莱科在售,公司有望成为首仿品种而抢占一定的市场份额。 我们认为,公司对比剂产品线逐步完善将从两大方面来巩固在对比剂领域的竞 争优势:1)渠道的协同作用提升(产品叠加效应):凭借碘海醇和钆喷酸葡胺 学术推广的成熟团队,后续新产品有望实现快速导入市场,协同效应将显现;2)有利于公司产品的价格维护:随着产品线的丰富,公司在维护产品价格方面将 更加具有操作弹性,例如碘海醇和碘帕醇具有一定的相互替代性,公司可以选 择相对价格高的品种或者规格中标。 多元化发展如虎添翼 公司在对比剂之外的降糖药和抗焦虑药领域同样积极拓展,发展势头良好。 2013年,公司中药抗焦虑一类新药九味镇心颗粒实现112%的高增长,自从进入北京和山西两省医保目录之后保持了良好的增长势头,未来随着进入医保目录省份的增多乃至进入全国医保,九味有望进一步保持高速增长,并凭借其在中药抗焦虑领域的有效性和稀缺性成为该领域的重磅品种。而公司在降糖药领域的新产品瑞格列奈,由于较为宽松的竞争环境(只有4家生产企业),在新一 轮标期内有望实现大几千万甚至过亿的销售额,对公司业绩增长增添动力。 估值和投资建议 我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.22、0.25和0.39元。由于核心 产品降价和新增固定资产折旧的影响,加之新产品受制于非基药招标延后,2013年是公司业绩的低点。我们认为,2014年将是公司业绩的拐点:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的 启动,公司众多具有市场前景的新品种将顺势实现放量(2015-2016年将是业 绩爆发期),从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,随着近期股权激励理顺内部激励机制,公司在新产品的驱动下将实现加速发展,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):碘克沙醇非基药中标;九味新进地方医保目录乃至全国医保目录风险提示(负面):碘克沙醇和九味推广低于预期;碘海醇进基药降价超预期
天坛生物 医药生物 2014-03-03 19.25 13.10 -- 19.96 3.69%
19.96 3.69%
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估值和投资建议 我们预测公司2013-2014年基本每股收益为0.74和0.92元。中短期来看,血液制品业务的高增长将成为公司业绩的核心驱动力;而疫苗业务2014年面临基地搬迁的影响,但长期仍有望保持稳定增长,故我们维持公司长期“增持”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):浆站拓展;凝血因子V…获批 风险提示(负面):产品质量安全事件
安科生物 医药生物 2014-02-26 18.82 3.95 -- 17.88 -4.99%
17.88 -4.99%
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事件: 公司发布2013年业绩预快报,根据初步核算数据,公司2013年实现营业收入4.29亿元,同比增长26.83%;实现归属于上市公司股东的净利润9045.01万元,同比增长22.32%,基本每股收益为0.38元。 投资要点: 整体业绩保持快速增长,但四季度费用率回升拖累净利润增速 公司第四季度实现营业收入1.36亿元,同比增长33.59%;实现归属于上市公司股东的净利润2548.91万元,同比增长14.12%。公司第四季度销售净利率为1 8.69%,较二三季度(分别为20.51%和28.04%)大幅下降,从而导致净利润增速远低于收入增速。究其原因,主要是因为二三季度费用率大幅下降,尤其是第三季度费用率仅为41 .45%,创出了近年来季度数据的新低,其中管理费用率下降至9.87%。第四季度随着研发投入的加大以及股权激励费用增加(部分高管股权激励因故延迟至12月初授予),费用率预计在低点基础上有所增加,加之2013年非经常性损益较2012年大幅下降,导致销售净利率出现明显回落。 生长激素继续保持快速增长,仍是公司业绩核心增长点,看好未来发展前景 2013年上半年安苏萌实现销售收入4553万元,同比增长34.87%,预计全年增速依旧保持在25%以上,增速为近年来新高,这主要得益于公司在矮小症领域合建门诊的逐渐成熟和增多以及学术推广的深入。随着公司生长激素水针剂有望在2014年上市,公司在该领域的竞争力将大大增强,和行业领先企业的差距逐渐缩小,我们看好公司在生长激素市场的份额提升。 研发进展顺利,在研产品丰富。 公司坚持以生物医药为龙头,重点发展基因工程药物,并积极向生物检测试剂、现代中药、创新化药等领域拓展,研发力度逐渐加强。公司长效生长激素I期临床已顺利完成;长效干扰素已获得临床批件;注射用重组人HER2单克隆抗体已经获得临床注射受理;艾滋病、乙肝新药替诺福韦的临床申请已通过审批……公司目前处在研发积累期,储备了多个优质的在研产品,随着公司研发工作的推进,各产品的陆续上市,公司将迎来快速发展期。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.37、0.48、0.61元,对应于当前的收盘价,PE分别为46、36、28倍。矮小症领域的拓展使得公司核心产品生长激素的发展再度提速,一旦生长激素水针剂在2014年顺利上市,将如虎添翼;而中成药领域继续发力;抗肿瘤、仿制药、单抗等新领域的研发工作进展顺利,有望形成新的增长点。我们维持公司“增持”的投资评级。
安科生物 医药生物 2014-02-25 17.41 -- -- 19.18 10.17%
19.18 10.17%
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整体业绩保持快速增长,但四季度费用率回升拖累净利润增速. 公司第四季度实现营业收入1,36亿元,同比增长.33.159%:实现归属于上市公司股东的净利润2548.91万元,同比增长14.12%0公司第四季度销售净利率为18.69%,较二三季度(分别为20,51%和28.04%)大幅下降,从而导致净利润增速远低于收入增速。究其原因,主要是因为二三季度费用率大幅下降,尤其是第三季度费用率仅为41.5%,创出了近年来季度数据的新低,其中管理费用率下降至9.87%,第四季度随著研发投入的加大以及股权激励费用增加(部分高管股权激励因故延迟至12月初授予).费用率预计在低点基础上有所增加,加之2013年非经常性损益较2012年大幅下降,导致销售净利率出现明显回落。 生长激素继续保持快速增长,仍是公司业绩核,心增长点,看好未来发展前景 2013年上、I7年安苏萌实现销售收入4553万元,同比增长34,87%,预计全年增长依旧保持在25%以上,增速为边年来新高,这主要得益于公司在矮小症领域合建门诊的逐渐成熟和增多以及学术推广的深入。随著公司生长激素水针剂有望在2014年上市,公司在该领域的竟争力将大大增强,和行业领先企业的差距逐渐缩小,我们看好公司在生长激素市场的份额提升. 研发进展顺利,在研产品丰富。 公司坚持以生物医药为龙头,重点发展基因工程药物,并积极向生物检测试剂、现代中药~创新化药等领域拓展,研发力度逐渐加强。公司长效生长激素I期临床已顺利完成;长效干扰素已获得临床批件;注射用重组人HER2单克隆抗体已经获得临床注射注射受理;艾滋病、乙肝新药替若福韦的临床申请已通过审批……公司目前处在研发积累期,储备了多个优质的在研产品,随著公司研发工作的推进,各产品的陆续上市,公司将迎来快速发展期。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0,37、0.48、0,61元,对应于当前的收盘价.PE分别为46、36、28倍。矮小症领域的拓展使得公司核心产品生长激素的发展再度提速,一旦生长激素水针剂在2014年顺利上市,将如虎添翼;而中成药颁域继续发力;抗肿瘤、仿制药、单抗等新领域的研发工作进展顺利,有望形成新的增长点。我们维持公司“增持”的投资评级。
博雅生物 医药生物 2014-01-30 51.12 12.89 -- 56.55 9.36%
55.90 9.35%
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事件:公司发布2013年业绩预告,预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润7890.35-8641 .81万元,同比增长5-1 5%。业绩符合预期。 投资要点: 投浆量依旧受限,产品提价和结构调整促业绩稳增长. 公司201 3年业绩保持稳增长,基本符合预期。公司在血浆原料供给增长乏力的大背景下,2013年业绩增长主要源自产品提价(2013年1月多个血液制品最高零售价上调5-1 0%,其中公司核心产品人血白蛋白最高零售价上调5%)以及产品结构调整(小剂量规格占比大幅提升,主要是乙肝人免疫球蛋白较快增长以及狂犬病人免疫球蛋白2013年开始销售),从而抵消了原料血浆成本的持续上升。 浆源拓展是核心看点,但短期收效缓慢. 血液制品主业盈利能力强,销售净利率超过30%,在未来较长一段时间内仍将是公司主要利润来源,故公司未来核心看点仍在于浆源瓶颈的突破——公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下拓展浆源。 新建浆站稳步推进. 近年来,公司在四川、江苏等地新建浆站取得突破,前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个单采浆站,其中岳池浆站已经于2012年正式投产。岳池和邻水浆站位于我国前三大血浆供应地之一的田川,具有属地人口密度大、农业人口比例高的特点,适合募集献浆员,具备了建设高产单采血浆站的潜力,成熟后年投浆量有望达到40吨以上,对公司投浆量的提升具有显著作用。 外延收购引领行业整合. 公司与关联方共同收购海康生物68%的股权,其中公司收购32%股权。海康生物是浙江省唯一一家拥有单采血浆站的企业,在浙江拥有2个单采血浆站,其中文成浆站尚在筹建中;此外,公司通过持有新疆德源生物41 .98%股份间接控制新疆6个单采血浆站,且有2个浆站在筹建。考虑到海康生物在未来两年将停产进行新版GMP认证,盈利尚具有一定的不确定性,但是海康生物所属浆站成熟后有望新增采浆量60吨以上,与公司自身形成较强的协同效应。 以上拓展的浆源中,四川岳池、江苏灌云、四川邻水三个新建浆站以及海康生物旗下的文成浆站都属于新投产或者在建阶段,距离成熟采浆尚有较长一段建设期和培育期。而新疆德源生物旗下的新疆浆站又具有采浆成本高的问题,可谓远水救不了近火,短期对公司业绩的贡献比较有限。 收购天安药业实现跨界发展同样旨在突破浆源瓶颈,但管理风险随之而来. 近期,公司收购天安药业,是公司继2013年10月购买西他沙星片剂及原料项目技术进军高端抗生素领域之后,又一次跨界发展的尝试。 公司再次尝试跨界发展同样意在突破浆源瓶颈。公司也意识到“血液制品企业仍然受制于血浆供应量不足和血浆综合利用能力不高两个现状,且在短期内难以改变”(公司在收购天安药业的可行性研究报告中明显提高)——存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下,公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。 因此,收购天安药业进入糖尿病药用领域,将为公司增添新的业绩增长点,削弱业绩对浆源的过度依赖。天安药业作为一家糖尿病药物的专业化制药企业,在所在领域具有一定的竞争实力,其中主打产品盐酸二甲双胍肠溶片0.85g规格为国内独家规格,且之前在浙江省获得差别定价,具有一定的竞争优势(共8家国内企业)当然,跨界发展必然伴随着相应的管理风险。无论是天安药业的糖尿病用药,还是西他沙星项目所在高端抗生素领域,均与公司血液制品的长期主业缺乏相关性,可以说竞争格局截然不同:血液制品行业处于供不应求局面,无需太多的市场推广;而天安药业和西他沙星项目均处于竞争性领域,雷要学术推广的支持。因此,公司跨界发展可能需要一个适应阶段。 估值扣投资建议:假设贵州天安药业于2014年一季度内并袁,则我们调整盈利预测,预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.32和1.43元。浆源扩张和跨界发展将是公司未来的两大主要增长点,我们维持公司“增持”投资评级,但需关注伴随跨界发展而来的管理风险。 重点关注事项:股价催化剂(正面):新建浆站获批;外延式收购风险提示(负面):老浆站采浆量显著下滑;跨界发展的管理风险
阳普医疗 机械行业 2014-01-24 19.70 13.91 61.00% 25.88 31.37%
30.70 55.84%
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估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.31、0.43和0.64元,对应当前股权PE分别为61倍、44倍和30倍。我们认为,201 3年呈现业绩拐点将是大概率事件,而且公司进军IVD业务打开成长空间,同时以管理升级为核心的内在改革红利也将在2014-2015年集中体现。尽管短期估值并不便宜,但考虑公司正值经营拐点,成长空间已然打开,我们给予公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):IVD业务放量;进一步外延式并购。 风险提示(负面):IVD业务推广低于预期;并购后的整合风险。
华仁药业 医药生物 2014-01-24 9.08 4.71 21.71% 13.37 47.25%
13.79 51.87%
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事件: 公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年实现营业收入约83000-93000万元,同比增长47.68-65.47%;归属于上市公司股东的净利润约11100-13100万元,同比增长14.92-35.63%。 投资要点: 四季度发力,公司业绩基本达到股权激励解锁条件 按照年度业绩预告净利润的中位数1.21亿元,则公司第四季度实现归属于母公司净利润3822万元,较一二季度的2553万元和2351万元的盈利水平明显提升,延续了三季度(3375万元)以来的业绩反弹势头。公司全年业绩基本达到股权激励解锁条件。 按照股权激励的解锁条件,公司2013年扣非后净利润需要达到1.2亿元,加之公司2013年非经常性损益为约-50万元,可以忽略不计,故按照业绩预告的中位数1.21亿元来看,公司2013年业绩很有希望达到股权激励解锁条件,从而保证了公司内部激励机制的顺利运行,也为2013年股权激励计划的实施提供了一个好的开端。 新产能逐步释放和洁晶药业并表促业绩增长提速,但盈利能力下降是隐忧 我们认为,公司业绩在201 3年下半年提速,主要得益于母公司大输液新产能 的逐步释放以及日照公司车间改造的完成,尤其是母公司大输液新产能的释放突破了201 2年困扰公司的产能瓶颈,使得高净利率的母公司大输液业务收入增长提速(母公司大输液业务净利率要远高于日照公司)。另外,日照公司(即洁晶药业)的并表也保证了公司业绩保持快速增长。考虑到新产能的逐步释放以及后续膜材项目完成注册并启动替代,公司在2014年仍有望延续业绩增速 企稳回升的良好态势。 但美中不足的是,公司三季度综合毛利率为52%,较一二季度55.86%和53.21%的水平呈现持续下滑的趋势,反映了当前国内大输液市场的竞争激烈,未来大输液产品降价或成为常态。 2013年股权激励广度和力度均大幅提升,彰显公司发展信心 公司2013年股权激励已于201 3年底完成,股份授予日为2013年11月21日。相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励的广度和力度均大幅提升:激励总人数扩大3倍多,而拟授予限制性股票数量扩大近1倍(折算后)折算后人均授予股份数量由2011年的17万股大幅提升至13.9万股,股权激励的广度和力度均大幅提升。 由于激励规模较小以及2012年解锁条件未达到,公司2011年股权激励的效果 并不明显。而且2011年股权激励偏重对高管的激励(高管占限制性股票总数 量的45%),而一定程度忽视了对中层核心人员工作积极性的调动。而201 3 年股权激励更加侧重对中层骨干人员的激励(高管占限制性股票总数量的比例大幅下降至28%),有望在2011年股权激励的基础上进一步完善公司的内部激 励机制,并彰显公司发展信心。 腹透业务是未来看点,2013年股权激励向血液净化团队倾斜 公司的发展战略是“立足于大输液,大力发展腹透业务”。腹透业务是公司未来 的核心增长点。截至2013年上半年,公司腹透产品共在9个区域实现中标或者备案采购,由于受到药品招标延滞的影响,目前市场推广进度仍稍显滞后,但随着2013年下半年各地基药招标的推进以及2014年新一轮非基药招标的重启,公司腹透产品的销售区域将进一步扩大,规模效应将逐步显现。我们预计,公司腹透业务将在20142015年迎来快速放量。 而公司新推出的201 3年股权激励计划也十分契合公司的发展战略,相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励计划更加重视对血液净化团队的激励:其中,在2011年股权激励中,公司血液净化事业部获授予限制级股票9万股(201 3年10转增10之后相当于18万股),占当次限制性股票总数1.8g%;而在2013年股权激励中,公司血液净化事业部获授予限制级股票132万股,数量折算后是2011年股权激励的7倍多,占本次拟授予限制性股票总数的7.78%,考虑到腹膜透析液当前属于增量市场,我们认为,公司有望成为引领腹膜透析 液大规模推广的主力军之一,并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额,即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模,业绩贡献明显。 与JMS合作引进中性腹透液专利技术,提升公司在腹透液领域的市场竞争力 12月9日,公司与株式会社JMS签署《专利及专有技术实施许可合同》,就在中国国内制造和销售腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械进行合作,合作期为7年。通过与JMS合作,公司将获得中性腹透液相关产品的排他性专利。 中性腹透液作为腹膜透析液的一种,其生理性PH可以缓解腹部不适,葡萄糖降解产物生成少,减少对腹膜间皮细胞的损伤,提高腹透患者的生活质量。目前中性腹透液尚未在国内上市。中性腹透液专利技术的引进有助于提升公司在腹膜透析领域的市场竞争力(事实上,考虑到公司在国内企业中腹透推广的领 先地位和渠道优势,公司与JMS合作也是双赢)。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.31和0.52元(2014年业绩增速受高企的股权激励费用拖累),当前股价对应的PE分别为33、39和18倍。鉴于大输液业务在产能瓶颈突破后的稳定增长以及腹膜透析液业务在2014-2015年放量,加上公司股权激励下的业绩动力,公司将在2015年迎来丰收期,而后续腹膜透析液业务的放量更是赋予了公司广阔的成长空间。我们继续维持公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):腹膜透析液销售放量 风险提示(负面):腹透业务推广低于预期;大输液降价超预期
三诺生物 医药生物 2014-01-23 63.42 18.65 -- 66.94 5.55%
83.78 32.10%
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事件:公司发布2013年度业绩预告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润14814-17391万元,同比增长1 5-35%。 同时,公司公布2013年度利润分配预案:每10股转增5股并派现金红利5元(含税)。 投资要点: 2013年下半年业绩加速态势延续。 从业绩预告来看,公司2013年全年净利润增速基本与三季报持平,明显快速2013年上半年,显示三季度开始的业绩加速态势在四季度得到了良好的延续。究其原因,我们认为主要是两大因素造成了下半年的业绩加速:1)公司核心利润来源血糖试条2013年上半年受到产能瓶颈的困扰,增速有所放缓(2013年上半年销售仅增长21 .62%),而通过上半年的技改升级,下半年产能压力缓解,血糖试条销售实现了恢复性高增长;2) 2013年出口订单金额达到835万美元,较2012年同比大增42%,而2013年出口订单在下半年进入收入确认阶段,从而推升2013年下半年的业绩增速。 核心看点不变——国内血糖监测OTC市场持续高景气。 国内血糖监测市场的高景气是我们看好公司的核心依据:根据我们的测算,在国内糖尿病确诊率和胰岛素治疗率快速提升的大背景下,保守估计国内血糖监测系统保有量201 5年有望达到21 60万,2020年达到4590万台,分别是2010-2011年水平的3.5倍和7.4倍。其中,立足于OTC市场的国内血糖监测企业有望凭借性价比和本土化优势快速崛起,公司作为其中的龙头企业,兼具渠道和成本优势,有望分享市场高景气。 其中,2013年以来,《糖尿病筛查和诊断》的正式实施和二代胰岛素进入新版国家基药目录将分别推动国内糖尿病确诊率和胰岛素治疗率的提升,从而为血糖监测市场持续扩容奠定基础。 2013年血糖仪继续高速投放2014募投项目投产将保证公司业绩持续高增长。 公司核心产品血糖监测系统具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户粘性强的行业特点,因此血糖仪投放能力对公司后续的业绩释放至关重要。2013年上半年,公司血糖仪销售同比增长70.42%,延续了2010年以来的高增长态势。按照这个血糖仪投放速度,2013年期末公司国内血糖仪销售累计存量仍有望维持在50%左右高增长的水平,结合2014年上半年募投项目投产将全面突破现有的血糖试条产能瓶颈,从而保证2014年血糖试条销售的高增长(即决定了2014年公司业绩的高增长)。 试条价格趋于稳定进一步保证公司业绩持续高成长。 作为公司核心利润来源,血糖试条2013年上半年毛利率达到83.62%,较2012年和2012年上半年均有所上升,说明公司为了快速抢占市场而主动降价促销的步伐已然放缓,公司营销战略的重心将从快速占领市场逐步向市场精细化管理过渡,因此血糖试条价格将趋于稳定,同样有利于公司业绩的持续高增长。 而且从长期来看,我们认为到2015年前后血糖仪市场将进入初步饱和阶段,考虑通常2年的市场培育期,届时新进入者到2017年后将没有充足的市场空间。因此,我们判断201 5年前后新进入者的威胁将逐步消除,相应地公司试条价格也将趋于稳定,从而保证了公司业绩长期的成长性。 估值和投资建议:我们维持原有的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.25元、1.76元和2.42元,当前股价对应于2013-2015年摊薄后业绩的PE分别为36倍、28倍和20倍。我们继续强烈看好国内血糖监测OTC市场在未来3-5年的持续高景气。在行业高景气的大背景下,公司仪器高速投放且试条价格趋稳,未来持续高成长态势明确,加上公司近期已完成股权激励,股票期权行权价格较高彰显公司发展信心,理应享受高估值。 我们维持公司“买入”的投资评级,且长期看好。 重点关注事项:股价催化剂(正面):内销仪器投放超预期;海外大订单;医院市场放量风险提示(负面):试条降价幅度超预期;内销仪器投放下滑
新华医疗 医药生物 2014-01-16 66.54 36.96 153.50% 94.28 41.69%
94.28 41.69%
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事件:公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年净利润较2012年度同比预增40-45%,即2.29-2.37亿元。 投资要点: 内生外延齐发力促,业绩继续保持高增长,但外延式并购已成为公司持续高成长的主要推动力。 公司2009-2010年确立了内生外延双管齐下的多元化发展战略。如果说2009-2011年业绩高增长主要依赖医疗器械(主要是医院感控设备)和制药机械业务的内生性发展,那么2012年以来,外延式增长已取代内生性增长而成为公司持续高增长的主要驱动力。 一方面,公司原有主业尽管仍保持快速增长,但增速回落是不争的事实,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而制药机械业务面临无菌药品新版GMP认证大限之后业务下滑的风险。 另一方面,外延式发展战略持续推进,且效果逐步显现。2012年开始,之前并购的上海泰美、北京威泰克迎来丰收期,利润贡献纷纷突破千万元;而2012年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,对公司2013年的净利润贡献率应该在20%以上。而2013年以来,公司外延式发展更是亮点不断,相继收购远跃药机和威士达医疗,对公司净利润的静态贡献率分别为1 7%和23%,业绩弹性较大。 我们预计公司外延发展战略将持续推进,我们预计外延式并购带给我们更多的惊喜。 医疗服务业务初具雏形,有望成为支撑公司成长的第三极。 根据公司的发展战略,医疗服务已定位为公司三大主业之一。截至目前,公司已并购淄博昌国医院,平阴县中医院和河南南阳医院等三家医院。三家医院均为非营利性医疗机构,暂时无法实现并表。公司计划从2014年开始逐步实现医院的改制,从而实现并表贡献业绩;同时计划每年投资3家左右医院。随着医疗服务业务逐步实现改制并贡献业绩,医疗服务业务有望成为继医疗器械、制药机械之后支撑公司成长的第三极。 估值和投资建议。 考虑公司近期完成了收购远跃药机的定增,我们相应做了盈利预测的调整,预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.19、1.69和2.27元。随着收购远跃药机规避制药装备业务的短期业绩下滑风险,外延式并购进入快车道以及医疗服务业务初具雏形,公司持续成长性担忧将一扫而空,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,而医疗服务第三极的业绩释放为公司提供了更加广阔的发展空间,对此我们长期看好。 重点关注事项 股价催化剂(正面):大手笔的外延式并购;医疗服务等新业务拓展超预期。 风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓
新华医疗 医药生物 2013-12-30 66.79 36.96 153.50% 78.20 17.08%
94.28 41.16%
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事件: 公司全资子公司华佗国际发展有限公司与何鞠诚、梁景新签署《股份出售及购买协议》,华佗国际以人民币1.9215亿元受让何鞠诚持有的威士达医疗有限公司30%的股份、以1.9215亿元梁景新持有的威士达30%股份。 投资要点: 收购威士达医疗加速临床诊断领域布局 威士达医疗1993年成立于香港,主要从事临床医疗器械及诊断试剂的销售业务,经营产品囊括了医学检验各个领域,业务区域主要面向整个大中华区,已陆续在北京、上海、广州等全国20多个城市设立了办事处,并拥有上海外高桥保税区和北京亦庄开发区两处物流基地,初步形成了覆盖全国高效率的销售服务网络。 收购威士达医疗,是公司继收购长春博迅之后又一次在临床诊断领域的大手笔布局,加上原先的数字式DR业务和北京威泰科(主要代理法国梅里埃公司的微生物检测产品),公司从无到有已基本形成规模化、系列化的临床诊断产品线,在临床诊断领域的市场竞争力大大加强。 收购估值合理,且对公司业绩弹性较大 威士达医疗2012年实现营业收入6.43亿元(人民币,下同),实现净利润6221.79万元:2013年1-6月实现营业收入3.67亿元,实现净利润3873.67万元。根据3.843亿的收购价格(对应威士达医疗60%的股权),相对于2012年业绩的P/E仅为10.29倍,收购估值合理。而且,收购威士达医疗对公司的业绩弹性较大,按照60%股权计算,静态测算对公司2012年的净利润贡献率为22.86%。 外延式并购已成为公司持续高成长的主要推动力 公司2009-2010年确立了内生外延双管齐下的多元化发展战略,如果说2009-2011年业绩高增长主要依赖医疗器械(主要是医院感控设备)和制药机械业务的内生性发展,那么2012年以来公司业绩高增长主要来自外延式并购: 一方面,公司原有主业尽管仍保持快速增长,但增速回落是不争的事实,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而以制药用灭菌设备、非PVC软袋大输液生产线、冻干机等为代表的制药机械业务面临无菌药品新版GMP认证大限之后业务下滑的风险。 另一方面,外延式发展战略持续推进,且效果逐步显现。2012年开始,之前并购的上海泰美、北京威泰克迎来丰收期,利润贡献纷纷突破千万元;而2012年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,对公司2013年的净利润贡献率应该在20%以上。而2013年以来,公司外延式发展更是亮点不断,相继收购远跃药机和威士达医疗,对公司净利润的静态贡献率分别为17%和23%,业绩弹性较大。 可以说,外延式并购已取代内生性增长而成为公司持续高成长的主要推动力,我们预计公司外延发展战略将持续推进,我们预计外延式并购带给我们更多的惊喜。 医疗服务业务初具雏形,有望成为支撑公司成长的第三极 根据公司的发展战略,医疗服务已定位为公司三大主业之一。截至目前,公司已并购淄博昌国医院,平阴县中医院和河南南阳医院等三家医院。 三家医院均为非营利性医疗机构,暂时无法实现并表。公司计划从2014年开始逐步实现医院的改制,从而实现并表贡献业绩;同时计划每年投资3家左右医院。随着医疗服务业务逐步实现改制并贡献业绩,医疗服务业务有望成为继医疗器械、制药机械之后支撑公司成长的第三极。 估值和投资建议 不考虑收购远跃药机的定增(收购长春博迅的定增已完成)以及本次收购,我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.24、1.74和2.36元,股价对应的2013-2015年PE分别为48、35和25倍。随着收购远跃药机规避制药装备业务的短期业绩下滑风险,外延式并购进入快车道以及医疗服务业务初具雏形,公司持续成长性担忧将一扫而空,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,对此我们长期看好。 重点关注事项 股价催化剂(正面):大手笔的外延式并购;医疗服务等新业务拓展超预期。 风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓
博雅生物 医药生物 2013-12-30 48.59 11.17 -- 54.00 11.13%
56.55 16.38%
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事件: 公司全资子公司江西博雅医药投资有限公司拟参与公开竞拍贵州天安药业股份有限公司55.586%股权转让项目,项目挂牌价为人民币13,345万元,挂牌期满日期为2013年12月24日。公司董事会授权董事长、经营管理层在20,000万元范围内参与竞拍。博雅投资将使用自有资金预先缴纳交易保证金5,000万元,如竞拍成功,公司将依照相关程序审议通过后,使用超募资金或者与自有资金相结合的方式在约定的时间内支付项目款项。 投资要点: 拟竞拍天安药业,公司再次跨界布局 贵州天安药业是上市公司赤天化旗下的一家以糖尿病系列用药的专业化制药企业,与公司血液制品主业并无相关性。公司竞拍天安药业,意在加速跨界布局。竞拍天安药业是公司继2013年10月购买西他沙星片剂及原料项目技术进军高端抗生素领域之后,跨界发展的第二次尝试。 竞拍价格估值基本合理 公司竞拍天安药业55.586%股权的价格将介于1.3345-2亿元之间,相应于天安药业2012年净利润2012万元,P/E在11.93-17.88倍。而且天安药业2013年1-9月净利润为1665万元,预计2013年全年净利润在2400万元左右,相应的P/E在10-15倍,估值基本合理。 跨界发展同样旨在突破浆源瓶颈,但管理风险随之而来 公司再次尝试跨界发展意在突破浆源瓶颈。血液制品是资源稀缺型行业,产品供不应求,而血浆则是其核心资源。而事实上,2013年上半年,公司主要血液制品的批签发数量均呈现小幅的负增长,说明存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下,公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。 因此,一旦竞拍成功,天安药业将成为公司控股孙公司,从而为公司增添新的业绩增长点。 当然,跨界发展必然伴随着相应的管理风险。无论是天安药业的糖尿病用药,还是西他沙星项目所在高端抗生素领域,均与公司血液制品的长期主业缺乏相关性,可以说竞争格局截然不同:血液制品行业处于供不应求局面,无需太多的市场推广;而天安药业和西他沙星项目均处于竞争性领域,需要学术推广的支持。因此,公司跨界发展可能需要一个适应阶段。 公司未来核心看点还是在于浆源瓶颈的突破 血液制品主业盈利能力强,销售净利率超过30%,在未来较长一段时间内仍将是公司主要利润来源,故公司未来核心看点仍在于浆源瓶颈的突破——公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下拓展浆源。 新建浆站稳步推进 近年来,公司在四川、江苏等地新建浆站取得突破,前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个单采浆站,其中岳池浆站已经于2012年正式投产。岳池和邻水浆站位于我国前三大血浆供应地之一的四川,具有属地人口密度大、农业人口比例高的特点,适合募集献浆员,具备了建设高产单采血浆站的潜力,成熟后年投浆量有望达到40吨以上,对公司投浆量的提升具有显著作用。 外延收购引领行业整合 公司与关联方共同收购海康生物68%的股权,其中公司收购32%股权。海康生物是浙江省唯一一家拥有单采血浆站的企业,在浙江拥有2个单采血浆站,其中文成浆站尚在筹建中;此外,公司通过持有新疆德源生物41.98%股份间接控制新疆6个单采血浆站,且有2个浆站在筹建。考虑到海康生物在未来两年将停产进行新版GMP认证,盈利尚具有一定的不确定性,但是海康生物所属浆站成熟后有望新增采浆量60吨以上,与公司自身形成较强的协同效应。 估值和投资建议 不考虑本次竞拍,我们预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.31和1.40元。浆源扩张和跨界发展将是公司未来的两大主要增长点,剩余的3.23亿元超募资金将为之提供资金支持,我们维持公司“增持”投资评级,但需关注伴随跨界发展而来的管理风险。 重点关注事项 股价催化剂(正面):新建浆站获批;外延式收购 风险提示(负面):老浆站采浆量显著下滑;跨界发展的管理风险
天坛生物 医药生物 2013-12-30 21.86 13.10 -- 21.99 0.59%
22.97 5.08%
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事件: 1) 日前,全国多名婴儿疑似接种康泰生物生产的乙肝疫苗后死亡。为 此,食药监局相继叫停康泰生物全部批次乙肝疫苗; 2) 24日,媒体曝出四川眉山又现一例婴儿打乙肝疫苗死亡事件,疫苗来自北京天坛生物,四川省疾控中心已介入调查。涉事的眉山中 铁医院昨天表示,院方认为死亡与乙肝疫苗无关,初步怀疑是窒息死亡。无独有偶,湖北鄂州日前也发生一起婴儿注射天坛生物产乙 肝疫苗后死亡事件,涉事的鄂州市妇幼保健院表示,死因是维生素K缺乏症,跟疫苗无关; 3) 25日晚,天坛生物发布澄清公告,公司对相应批号乙肝疫苗的生产和运输过程等方面作了回顾性调查,调查结果显示:该批疫苗产 品在生产、检验、批签、储存、运输等环节均符合国家相关规定。 投资要点: 公司作为疫苗生产国家队的一员,最为受益于此次疫苗安全事件天坛生物是央企中生集团(中国生物技术集团公司)旗下唯一的上市平 台。中生集团作为央企中唯一一家专注于包括疫苗在内的生物制品生 产、销售的企业,号称中国生物制品行业的“黄埔军校”,肩负着为全 国提供计划免疫所需各类疫苗和治疗用品的重任,是国内最大的疫苗和 血制品生产供应商。 天坛生物作为疫苗生产“国家队”的一员,同时承担着国家中央医储备的任务,这次康泰疫苗被全线叫停,公司必然成为各个省市补充采购的首选,自然最为受益。例如,广东省疾病预防控制中心为了填补接种空窗,于1 2月21日向天坛生物紧急采购了145万剂次的同类乙肝疫 苗。 疫苗安全问题将逐步暴露,市场格局将重构此次多名婴儿疑似接种康泰生物生产的乙肝疫苗后死亡的事件爆发后,可能引发公众对疫苗安全问题的担忧,进而引发整个疫苗市场格局的重构——民众和各地CDC将更加关注疫苗的质量和品牌,市场份额将向大型国企和外资倾斜,其中大型国企更为受益,毕竟外资的属于自费品 种,市场接受度相对较小。 公司能够在市场洗牌中脱颖而出,取决于公司的品牌战略尽管公司作为疫苗生产的国家队,在市场竞争中占据一定的优势,但能够脱颖而出仍取决于其自身过硬的产品品质和品牌认可度。此次在四川和湖北发生的疑似天坛生物乙肝疫苗接种致死事件,将考验公司的品牌战略:如果能够在本次事件中,公司能够证明疑似死亡与疫苗无关,甚至进一步展示公司疫苗的质量管控体系,反而有可能转危为机,建立起在市场中的品牌影响力。 估值和投资建议 我们预测公司2013-2014年基本每股收益为0.74和0.92元。中短期来看,血液制品业务的高增长将成为公司业绩的核心驱动力;而疫苗业务2014年面临基地搬迁的影响,但长期仍有望保持稳定增长,故我们维持公司长期“增持”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):浆站拓展;凝血因子V…获批 风险提示(负面):产品质量安全事件
尔康制药 医药生物 2013-12-17 18.63 -- -- 40.40 13.93%
31.77 70.53%
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事件: 公司董事会审议通过《湖南尔康制药股份有限公司限制性股票期权激励计划(草案)》。 激励计划所采用的形式为股票期权,其股票来源为公司向激励对象定增; 本计划拟向激励对象授予300万股尔康制药股票期权,占公司当前总股本的1 .25%,其中首次授予270万股,预留30万股。首次授予涉及的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员共计142人。高管、中层管理人员和核心技术(业务)人员共51人授予限制性股票590.56万股,占公司总股本的1.93%; 本计划首次授予的股票期权的行权价格为33.12元; 首次授予的股票期权自首次授予日起1 2个月后至48个月内共设三个行权期,可行权比例分别为30%、30%和40%。 投资要点: 四此股权激励计划为草案,尚需证监会备案和股东大会审议通过 此议案仅为股权激励计划草案,尚需报中国证监会备案无异议后,提交公司股东大会审议。 股权激励推进将进一步理顺公司内部激励机制,业绩考核指标总体合理 本次股权期权激励计划的业绩考核指标较为合理(见表1),要求2014-2016年归属于母公司的扣非后净利润较2013年分别增长不低于30%、70%扣11 3%,以及加权平均净资产收益率不低于9%、10%和11%,即2013-2016年扣非后净利润最低复合增速为28.66%,业绩目标较为合理;且行权价格较高,为当前股价,显示了公司管理层对公司未来业绩增长的信心。上述两方面保证了公司激励对象在分享公司成长收益的同时又不至于背上沉重的思想包袱,可以调动公司上下的工作积极性,进一步理顺公司内部的激励机制。 巳2013年将是公司业绩低点,但三季度开始业绩已明显好转 2013年是公司业绩低点,尤其是2013年上半年业绩滞涨明显,当期公司主营收入和扣非后净利润分别同比下降0.81%和2.93%。究其原因,主要是因为两个方面:一是公司核心主业药用辅料面临产能瓶颈;二是核心制剂品种磺苄西林钠受到非基药招标延后的影响未影响预期中的医保放量。 而随着公司药辅新产能在6月底投放,公司自三季度开始业绩已开始显现好转迹象,其中三季度单季度营业收入和净利润分别同比增长1 8.28%和32.27%。 固药辅横向扩张+磺苄招标放量,2014-2015年将是业绩释放年 公司是国内药用辅料的领军企业,其药辅产品绝大部分集中在注射剂领域,之前在固体制剂领域少有涉足。今年9月,公司参股中山市凯博思淀粉材料科技有限公司,首次进军固体制剂类药辅最大的一个品类一淀粉。随后,公司相继投资建设华南药用辅料基地和药用木薯淀粉生产项目,进一步推进在药辅领域的横向扩张步伐,并显现了公司争当药辅行业整合者角色的战略大方向。 2014年开始,随着新产能的充分消化以及药辅新领域的开拓,公司药辅主业有望迎来持续高增长(药辅行业本来就十分分散,无论是政策面还是主要龙头公司的意愿方面都在推动行业整合)。 而2014年是招标大年。公司另一个主要利润来源——磺苄西林钠在2014年将迎来姗姗来迟的新一轮非基药招标,作为2009年医保目录的新进品种,通过全国的招标有望实现终端覆盖率的大幅提升并迎来新一轮的放量。其中,公司和瑞阳制药凭借定价优势,有望分享这块市场蛋糕。同时,公司磺苄还进入了湖南、广东和重庆三地的基药增补目录,同样有望带来不小的增量。故以磺苄为代表的公司制剂业务在2014-2015年有望迎来爆发期。 估值和投资建议 不考虑股权激励成本以及相应的股本稀释作用(激励成本对公司业绩冲击不大,最大的一年即2014年的成本亦不过占到2012年净利润的9.8%),我们预测公司2012-2014年摊薄每股收益为0.74元、1.02元和1.37元。公司作为专业药辅龙头企业分享市场高景气,是公司的核心投资价值;而业绩新引擎磺苄西林钠在2014-2016年的放量将为公司提供短期业绩支撑。我们中长期看好公司的发展,同时较高的行权价格也彰显了公司管理层的信心,故我们维持公司“买入”的投资评级。 重点关注事项、 股价催化剂(正面):国内药辅规范化进一步加速;磺苄西林钠中标情况超预期 风险提示(负面):药辅毛利率持续下滑;磺苄招标低于预期
北陆药业 医药生物 2013-11-26 7.24 6.69 -- 8.08 11.60%
11.14 53.87%
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事件:公司董事会审议通过《北京北陆药业股份有限公司限制性股票激励计划(草案)》。 1)激励计划为限制性股权激励计划,股票来源为公司向激励对象定增;2)拟对公司高管、中层管理人员和核心技术(业务)人员共51人授予限制性股票590.56万股,占公司总股本的1.93%;3)授予限制性股票的价格为3.61元,股4)激励计划有效期为48个月,自限制性股票授予日起计。自授予日起1 2个月内为禁售期,禁售期后的36个月为解锁期。 投资要点 此股权激励计划为草案,尚需证监会备案和股东大会审议通过 此议案仅为股权激励计划草案,尚需报中国证监会备案无异议后,提交公司股东大会审议。 股权激励推进将进一步理顺公司内部激励机制,业绩考核指标总体合理 本次股权激励计划的业绩考核指标较为合理(见表1),要求2016年营业收入和扣非后净利润较2012年分别增长166%和130%以上,即2012-2016年收入和扣非后净利润最低复合增速分别为27.71%和23.15%,业绩目标不算太高,但排除了外延式并购带来的业绩贡献,总体较为合理;授予价格也较低,为当前股价的约50%,上述两方面保证了公司激励对象在分享公司成长收益的同时又不至于背上沉重的思想包袱,可以调动公司上下的工作积极性,进一步理顺公司内部的激励机制。而且,公司将股权激励2014-2016年的解锁比例设置为20%:40%:40%,将股权激励的大部分收益放在后两年,突出了激励的长效机制。 对比剂核心产品降价拖累短期业绩增速,但不改长期市场高景气局面(核心价值并来改变) 2013年初公司对比剂主业两大核心产品的降价(2013年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的基本药物最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%)拖累了公司今年的业绩增速,由于受到降价幅度较小的同类产品冲击,公司对比剂主业收入增长乏力,增速逐季下滑;同时毛利率也随之下滑。 尽管如此,我们认为对比剂核心产品的药品降价不改国内对比剂市场持续高景气的局面。对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长,其中,二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。我们认为,行业高景气是公司未来持续成长的核心驱动力,而产品降价只是短期的业绩扰动因素,不会对公司的价值造成大的冲击。 而且,为了应对核心产品降价带来的冲击,公司积极推广相关降价产品的非基药品规(降价相对小),通过不同品规的销售结构调整来尽可能地减少降价带来的冲击。从三季度来看,调整的结果已然显现,尽管收入增速继续下滑,但是公司整体毛利率相对于一二季度已经企稳回升(见图1)。同时,公司也在积极开展学术推广,以尽可能地消除降价间接导致收入增速下滑。 二线品种放量值得期待,2014—2015将是业绩释放年。 九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未来几年重点推广的二线品种,也是公司未来维持高成长性的关键。这三个品种均具有良好的市场空间,但公司未赶上上一轮的非基药招标,因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。2014年将是非基药招标的大年,随着各省市非基药招标的陆续推进,我们预计2014年下半年到2015年将是公司二线品种的业绩快速释放期。 估值和投资建设:不考虑股权激励成本以及相应的股本稀释作用,我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.24、0.32和0.48元,当前股价对应PE分别为30、22和15倍。由于核心产品降价以及新增固定资产折旧的影响,加之二线品种受制于非基药招标延后,201 3年将是公司业绩的低点。我们认为,2014-2015年公司业绩将恢复高增长:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的启动,公司众多具有市场前景的二线品种将顺势实现放量,从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,未来业绩有望逐步企稳回升,且市场前景良好,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):九味和瑞格列奈爆发式增长风险提示(负面):九味和瑞格列奈推广低于预期;碘海醇进基药降价超预期
阳普医疗 机械行业 2013-11-14 16.41 12.42 43.75% 17.97 9.51%
25.39 54.72%
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2012年是业绩低点,2013-2014年将迎来业绩拐点。在真空采血系统国内销售依旧保持快速增长的情况下,出口业务滞涨、募投项目业绩释放缓慢、外延并购尚处于整合期以及高额的研发投入四大因素导致了2012年业绩陷入低谷,其中公司前三点不足正在迎来好转或者存在较大的改善空间,尤其是广州瑞达和采血针项目实现盈利以及体外诊断试剂(IVD)新业务逐步放量将催生公司2013-2014年的业绩拐点。 产业链延伸打开公司成长空间。公司在IPO之初产品线单一,且真空采血系统主业增长趋稳、成长空间不足的大背景下,初步实现了向尿检测和IVD这两个市场容量较真空采血系统相当甚至更大领域的产业链延伸,公司成长空间已然打开。我们认为,2014-2015年将是公司两个新领域的业绩释放期,尤其是IVD业务,与原有主业具有渠道上的协同效应,实现再造一个“阳普”绰绰有余。 管理升级+员工增持计划推动管理改善,并弥补公司营销的发展短板。 公司成立以来一直注重研发,而产品营销是公司的一大短板,部分根源在于公司缺乏一个市场营销的领军人物。IPO之后,公司经历了高级管理层新陈代谢的镇痛,在3年多的时间内除了董事长邓总,原有高管悉数更替。5位新晋高管具有飞利浦医疗、强生医疗、西安杨森、卫生部医政司等丰富、靓丽的医药行业职业背景,加上已经完成的杠杆化员工增持计划理顺公司内部激励机制,他们在管理、研发和营销三方面都有能力、更有动力将公司提升至一个新的高度,并弥补公司在营销方面的发展短板。 估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.30、0.44和0.64元。我们认为,201 3年业绩拐点基本确立(三季度开始环比改善明显),而且公司进军IVD业务打开成长空间,同时以管理升级和员工增持计划为核心的内在改革红利也将在2014-2015年集中体现,经营拐点将凸显。尽管短期估值并不便宜,但我们认为公司当前股价仍具有较高的安全边际,一方面,杠杆化员工增持计划平均持股成本为15.06元,接近当前股价;另一方面,公司目前是市值最小的医疗器械上市公司,在医疗器械行业的整合大潮中(各细分产品市场空间不大,但渠道协同性强,特别适合行业整合)市值弹性较大。加之公司正值经营拐点,成长空间已然打开,我们给予公司“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名