康替唑胺持续快速放量2024年公司实现收入 1.3亿元（+43.51%）， 归母净利润-4.41亿元（-4.65%）， 扣非净利润-4.59亿元（-1.14%）， 经营现金流净额-4.47亿元（-35.89%）。 对应 2024Q4营业收入 0.33亿元（+45.35%）， 归母净利润-1.49亿元（+15.42%）， 扣非净利润-1.56亿元（+16.55%）。 康替唑胺销售额持续快速放量， 目前已覆盖全国 582家医院， 实现正式准入及批量临采医院达 150家， 进院数量及处方量增长带动产品销售规模持续攀升， 2024年销量同比增长 42.17%。 2024年公司销售毛利率为 82.8%,同比提升 1.19pct。 报告期内， 公司推出了康替唑胺片12片装新包装规格， 并已开始探索代理销售模式， 产品进院进程有望加速。 康替唑胺上市后在复杂性皮肤和软组织感染、 血流感染、 耐药结核等领域积累了大量成功真实世界案例， 临床认可度较高。 2024年底,《康替唑胺治疗结核病专家共识》 正式发布， 产品有望凭借安全性和长疗程优势， 在结核领域取得良好突破。 MRX-4有望明年国内上市， MRX-5和 MRX-8研发进展稳步推进注射用 MRX-4转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者的中国Ⅲ 期临床试验已经完成并达到主要治疗终点， 预计2025H1报产、 2026年上市。 针剂产品在医院端使用占比更高， 市场规模有望达到片剂康替唑胺的 2-3倍。 注射用 MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ 期临床试验处于入组阶段， 截至报告期末已入组 324例患者， 临床进展快速推进。 抗耐药革兰阴性菌感染产品 MRX-8中国Ⅰ 期临床试验已完成并达到预期目标， 公司正积极探索开发 MRX-8吸入剂型。 抗非结核分枝杆菌感染 FIC 潜力药物MRX-5的澳大利亚 I 期临床试验已完成并达到预期目标， 并已经获得FDA孤儿药资格认定。 公司研发进程稳步推进， 2024年研发费用为3.7亿（+6.87%）。 盈利预测与投资建议： 公司为抗生素领域稀缺优质创新药企， 目前上市品种为康替唑胺， 随着进院和处方量的增长， 预计维持快速放量趋势。 公司第二款针剂产品 MRX-4即将报产， 预计 2026年上市后拉动整体销售规模快速攀升。 我们预计公司 2025-2027营收分别为 1.92、 2.88、 5.20亿元， 归母净利润分别为-3.85、 -2.31、 0.14亿元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 药品进院及销售不及预期风险； 国内医药行业政策风险； 药品研发进展不及预期风险。

事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 1.30亿元，同比大幅增长43.51%；归母净利润为- 4.41亿元，同比亏损扩大 4.65% ；扣非净利润 - 4.59亿元，同比亏损扩大 1.14%；业绩低于我们此前预期。 新规格和剂型持续开发，有望推动产品放量。24年公司核心产品康替唑胺推出12片装新规格，适用于更短期用药患者，有助于提高患者渗透率。同时公司的MRX-4作为康替唑胺前药，是水溶性针剂产品，也在 24年 11月完成中国临床III 期试验，与口服产品序贯治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者。公司正在积极推进 MRX-4的上市申请，该产品将进一步拓展康替唑胺使用场景和科室，有望推动公司营收进一步增长。 海外临床稳步推进，创新产品持续开发。MRX-4/康替唑胺片全球 III 期临床正在稳步开展，治疗糖尿病足感染与皮肤感染。25年初数据监查委员会（DMC）已完成首次安全性及有效性评估，确认药物安全性和有效性符合良好预期。此外，公司的 MRX-8/MRX-5也均在海外完成临床 I 期，安全性良好，且 MRX-5在 25年获得 FDA 孤儿药资格认定，后续有望快速推进临床与上市。 盈利预测、估值与评级：公司在抗菌药领域占据独特地位，但由于抗生素的特殊性销售放量节奏低于我们此前预期。调整公司 25-26年归母净利润预测为-3.77/-2.88亿元（前值为-3.54/-2.34亿元），新增 27年归母净利润为-1.87亿元。考虑公司 MRX-4有望在未来两年获批推动营收持续增长，海外创新药开发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9756万元（+42.9%），归母净利润为-2.9亿元。 康替唑胺单季度销售额创下新高。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现收入3302/2772/3682万元，分别同比+91.1%/+11.6%/+40.8%，康替唑胺三季度收入创历年新高。前三季度公司销售毛利率82.2%，同比+0.5pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2.4亿元，销售费用8158万元，管理费用4388万元。截至2024年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计7.4亿元。 多款在研产品近期迎来开发里程碑。（1）MRX-5在澳大利亚的Ⅰ期临床试验已于近日达到预期目标，MRX-5拟用于治疗非结核分枝杆菌（NTM）感染，MRX-5对常见的NTM致病菌具有良好的抗菌活性，且显示出良好的安全性和药代动力学特性，此外该药物具有相互作用少、不易耐药、可口服的特点，适用于长期服用以治疗慢性感染；（2）MRX-8的中国I期临床试验已于2024年6月完成，研究表明MRX-8在人体内的暴露量随剂量增加成比例增加，MRX-8在人体内的暴露量可对大肠杆菌、绿脓杆菌和鲍曼不动杆菌等引起的感染达到理想的疗效，此外MRX-8在研究中未发生导致提前退出或终止研究的不良事件，亦未出现CTCAE3级及以上的不良事件，显示出良好的安全性。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.85元、-0.62元、-0.51元。考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年报，公司实现收入 9078万元（+88.3%），归母净利润为-4.2亿元。 康替唑胺收入快速增长。 全年收入增速较快主要系康替唑胺持续放量。 公司持续推动康替唑胺进院及推广销售，全年销售额符合此前预期。全年毛利率81.6%，同比-0.1pp，毛利率基本保持稳定。费用端， 2023年公司研发费用 9610万元，销售费用 3.4亿元，管理费用 6117万元。 截至 2023年末，公司货币资金和交易性金融资产合计 9.5亿元。 持续推进在研管线临床开发。 （1）康替唑胺片拓展适用人群至儿童复杂性皮肤和软组织感染患者的药物临床试验于 2023年 4月启动； （2）注射用 MRX-4和康替唑胺片序贯用于治疗糖尿病足感染的全球Ⅲ期临床试验国内首家中心于2023年 7月启动； （3）注射用 MRX-4针对复杂性皮肤和软组织感染适应症的中国Ⅲ期临床试验于 2023年 9月启动； （4）美国 FDA 于 2023年 9月授予康替唑胺片和 MRX-4用于治疗中度至重度糖尿病足感染且不伴有骨髓炎适应症合格传染病产品（QIDP）和快速通道（Fast Track）资格认定； （5） MRX-5的澳洲 I期临床试验于 2023年 11月启动； （6）中国国家药品监督管理局（NMPA）于 2023年 11月核准签发关于康替唑胺片和注射用 MRX-4序贯治疗耐药革兰阳性菌感染适应症的《药物临床试验批准通知书》； （7） MRX-8项目于 2023年 11月已完成中国 I 期临床试验入组。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为-0.90元、 -0.60元、 -0.76元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下降风险、 新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司实现收入 6827万元（+95.9%），归母净利润为-2.4亿元，扣非归母净利润-2.7亿元。 收入增长符合预期。 分季度来看， Q1/Q2/Q3分别实现收入 1728/2483/2616万元，同比+61.7%/+156.1%/+80.8%，前三季度收入呈逐季上升趋势，符合此前预期。 公司前三季度毛利率 81.7%，同比-0.3pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用 2亿元，销售费用 6916万元，管理费用 4334万元。 截至 2023年 6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计 10.6亿元。 MRX-5在澳大利亚获批开展临床试验。 公司于 2023年 10月公告， MRX-5已收到澳大利亚人类研究伦理委员会（HREC）签发的开展 I期临床试验的伦理许可，并通过了澳大利亚药品管理局（TGA）的临床试验备案。按照澳大利亚药品注册相关法律法规，临床试验备案后，公司即获得开展该产品 I期临床试验许可。 MRX-5是一种新型苯并硼唑类抗生素，用于治疗分枝杆菌属，特别是由非结核分枝杆菌（non-tubercuous Mycobacteria， NTM）引起的感染。 NTM 病的发病率和患病率持续增长，且药物治疗的疗程长、不良反应多、疗效和预后欠佳，特别是耐药患者的治疗面临挑战，亟需能提高治疗成功率的新药问世。 MRX-5的研发，将为 NTM 病的治疗提供一种潜在的新选择。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.56元、 -0.85元、 -0.56元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下降风险、 在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

盟科药业聚焦抗多重耐药抗菌药领域，海内外双驱发力盟科药业聚焦抗多重耐药菌药物领域，多年深耕抗菌创新药物，其核心产品康替唑胺(MRXI)已于2021年6月在中国获批上市。正式从研发阶段公司转型为商业化阶段药企，为多重感染耐药患者提供具有更优有效性、更高安全性的抗菌药物，有望替代现有药物。公司着眼全球，康替唑胺正在进行全球多中心III期临床试验。 头部产品康替唑胺及MRX-4：安全优势突出康替唑胺是针对多重耐药革兰阳性菌的新一代噁唑烷酮类抗菌药，于2021年上市并纳入医保。MRX-4系基于康替唑胺的水溶性前药，已开发注射和口服两种剂型。抗多重耐药革兰阳性菌药物国内外市场需求广阔，预计2030年国内市场超百亿规模。康替唑胺及MRX-4安全性显著优于同类药利奈唑胺，在血液科、呼吸科、ICU等多个科室及相关适应症的临床应用广阔，在耐药结核及血流感染等领域潜力巨大，预计其国内峰值销售额有望超过10亿元。 公司于2022年3月启动MRX-4序贯康替哗胺片治疗的全球多中心临床，该研究计划在中国、美国和欧洲约50个中心纳入约700例受试者，有望于2026年完成，海外市场广阔。2023年4月，康替唑胺拓展适用人群至儿童临床试验正式启动。 接代管线MRX-8差异化布局，临床应用前景可期多重耐药革兰阴性菌药物市场一片蓝海，其临床检出率远超革兰阳性菌检出率，占全部细菌的2/3，预计2030年市场规模可达400亿元。MRX-8系公司开发的抗多重耐药革兰阴性菌感染药物，属于下一代多黏菌素类药物，目前美国临床Ⅰ期已完成，中国临床Ⅰ期试验进行中。截至目前其临床数据证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性，有望改善现有多黏菌素类抗生素在安全性方面的不足。公司辐射抗感染领域进行创新研发，在研管线包括硼烷类抗菌药MRX5、截短侧耳素MRX7抗菌药管线，MRX-15、MRX-17、MRX-18、MRX-23等抗病毒、抗肿瘤管线，目前均处于临床前研究阶段。 投资建议我们预计2023~2025年营业收入为0.91亿元、1.55亿元、2.44亿元，同比增长88.0%、71.0%、57.5%。公司尚处于持续研发投入、临近商业化阶段，预计未来几年将维持亏损，2023~2025年归母净利润为-2.25亿元、-1.94亿元、-1.40亿元，同比增长-2.3%、13.9%、27.7%，亏损持续收窄。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新药研发失败风险、第三方委托研发的风险、药品生产风险、行业竞争格局恶化风险、行业监管政策风险

事件：公司发布 2023年半年报，公司实现收入 4211万元（+106.6%），归母净利润为-1.3亿元，扣非归母净利润-1.4亿元。 上半年收入快速增长。23H1收入增速较快主要系康替唑胺持续放量。截至 2023年 6月底康替唑胺已覆盖 404家医院，实现正式准入的医院及批量零采超 110家。公司医院渠道销售占比约 66%，药店渠道销售占比约 34%。公司 2023H1毛利率 81.3%，同比-1.2pp，毛利率基本保持稳定。费用端，2023H1公司研发费用 9610万元，销售费用 4473万元，管理费用 3009万元。截至 2023年 6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计 11.4亿元。 持续推进在研管线临床开发。1）公司注射用 MRX-4序贯口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染的中国Ⅲ期临床试验已顺利举办研究者会议，计划将有超过 50家研究中心参加本次临床试验，计划入组不少于 300例患者。2）MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染全球三期临床新增获得欧洲、南美地区多国批准。2023年 6月公司获得包括以色列，保加利亚，斯洛伐克，克罗地亚，波兰和巴西等 6个国家的批准。此为继美国、中国、法国、希腊、匈牙利、意大利、拉脱维亚、立陶宛、葡萄牙、西班牙和爱沙尼亚之后公司最新获准开展临床研究的国家。 积极开展上市后研究扩大康替唑胺适应症。公司于 2023年开展了康替唑胺片治疗 6至 17周岁儿童复杂性皮肤和软组织感染的单臂 II期临床试验，共有 12家中心计划参加本研究。目前 8家中心已获得伦理批件，3家中心已启动。此外，公司正在支持 9个研究者发起的研究。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.56元、-0.85元、-0.56元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司实现收入 4821万元（+529.3%），归母净利润为-2.2亿元，扣非归母净利润 2.7亿元。 核心产品康替唑胺销售符合预期。2022年是康替唑胺纳入国家医保后的首个完整销售年度，全年实现收入 4821万元，同比+529%，主要系康替唑胺纳入国家医保后提升药品可及性，且 2021年收入基数较小。截至 2022年末康替唑胺已覆盖 320家医院，实现正式准入的医院及批量零采超 70家。公司 2022年营业成本为 882万元，其中委托加工费用为 348万元，占全部生产成本的 59.3%。 费用端，2022年公司研发费用 1.5亿元，销售费用 8252万元，管理费用 6366万元。截至 2022年末，公司货币资金和交易性金融资产合计 12.7亿元。 积极推进产品研发。公司持续推进各项产品研发工作。2022年公司启动了注射用 MRX-4和康替唑胺片序贯用于治疗糖尿病足感染的全球 III期临床试验的入组工作，并完成了 MRX-8美国 I期临床试验，启动了 MRX-8中国 I期临床试验。 另一方面，公司通过上市后临床研究提升康替唑胺的市场认知，扩展产品应用场景。预计未来康替唑胺及 MRX-4在耐药结核及血流感染等领域潜力巨大。 发布股权激励草案，注入经营活力。公司近日发布股权激励方案，拟向 126名激励对象授予限制性股票，授予价格为 5元/股。根据股权激励草案，2023-2025年公司营收考核目标分别为 0.8-1亿元、1.2-1.6亿元、1.6-2.4亿元。此次激励有利于提升公司核心高管及近两年新入职员工的工作积极性，为公司长期经营注入新的活力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.56元、-0.85元、-0.56元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。

推荐逻辑：1）抗生素耐药日益严峻，超级抗生素价值凸显。世界卫生组织（WHO）预测，如不采取行动2050 年抗菌药耐药性将造成1000 万人死亡。盟科药业聚焦多重耐药菌抗生素领域，核心产品具备全球价值。2）康替唑胺于2021 年获批上市并通过医保谈判，其安全性优于利奈唑胺。公司于2022 年3 月启动MRX-4 序贯康替唑胺片治疗的全球多中心临床，有望于2026 年完成。预计国内峰值销售额（康替唑胺及MRX-4）有望超过20 亿元。3） 2020 年中国多重耐药革兰阴性菌药物总治疗天数为4690 万天。MRX-8 系公司开发的下一代多黏菌素类药物，目前处于Ⅰ期临床研究阶段。临床前数据证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性。 盟科药业聚焦多重耐药菌抗生素领域，核心产品具备全球价值。世界卫生组织（WHO）预测，如不采取行动，2050 年抗菌药耐药性将造成1000 万人死亡，超过癌症造成的死亡人数。盟科药业聚焦抗多重耐药菌药物领域，核心产品康替唑胺(MRX-I）于2021 年6 月在中国获批上市；MRX-4 已启动序贯康替唑胺全球多中心Ⅲ期临床试验；MRX-8 现处于美国Ⅰ期临床试验阶段。 康替唑胺及MRX-4：临床价值明确，市场空间广阔。康替唑胺是新一代噁唑烷酮类抗菌药，于2021 年上市并获纳入医保。MRX-4 系基于康替唑胺的水溶性前药，已开发注射和口服两种剂型。康替唑胺安全性优于利奈唑胺，我们预计其在血液科、ICU、呼吸科等多个科室及相关适应症的市场空间广阔，国内峰值销售额（康替唑胺及MRX-4）有望超过20亿元。公司于2022 年3月启动MRX-4序贯康替唑胺片治疗的全球多中心临床，该研究计划在中国、美国和欧洲约50个中心纳入约700 例受试者，有望于2026 年完成。我们预计上述产品海外峰值销售额有望超过30 亿人民币。 MRX-8具备差异化设计，有望改善多黏菌素类的肾毒性风险。革兰阴性菌临床检出占全部细菌的2/3，相关抗菌药物使用量空间广阔。2020 年中国多重耐药革兰阴性菌药物总治疗天数为4690 万天。MRX-8 系公司开发的下一代多黏菌素类药物，目前处于Ⅰ期临床研究阶段。临床前数据证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性，有望改善现有多黏菌素类抗生素在安全性方面的不足。公司后续管线包括硼烷类抗生素MRX-5、截短侧耳素MRX-7 等，目前均处于临床前研究阶段。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为-1.6亿元、-4.5亿元、-2.8 亿元。我们选取行业中与公司业务最为相近百利天恒、益方生物、迪哲医药，上述公司2023 年平均PS 为85 倍。盟科药业产品临床价值明确，出海预期较高，成长确定性强。FCFF 估值法测算公司绝对估值，每股内在价值约为14.13 元。按照PS 估值法，给予公司2023 年85 倍PS，对应目标价12.94元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品临床研发进度不及预期风险、产品商业化销售收入不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、政策风险。