事件： 公司发布 2023年度报告， 2023年实现营业收入 13.00亿元，同比下降2.69%；归母净利润 2.07亿元，同比增长 11.92%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 8.56%， EPS 为 0.40元。 疫苗注射产品拖累营收，整体经营效率显著提升公司业绩符合预期， 2023年营业收入略有下降， 主要受疫苗注射产品收入下降影响。 公司经营效率显著提升，毛利率 34.89%（+1.28pct），净利率17.17%（+2.27pct），均为近年来最高水平；销售费用率为 6.02%（-0.69pct），管理费用率为 7.03%（-0.74pct）， 研发费用率为 3.93%（+0.87pct）， 财务费用率为-0.14%（+0.03pct）。 血液透析业务稳健增长， 集采落地加速行业集中公司 2023血液净化类产品实现营收 9.49亿元，同比增长 7.62%，占总营收 73.02%。 公司产品方向， 三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，已获得血液透析滤过设备、 PP 透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、 CRRT 管路及附件等产品注册证，并持续现有产品的迭代升级；行业政策方向， 2024年 3月， 二十三省（区、兵团）血透耗材集采落地， 公司中选本次集采全品类产品， 均为规则一中标，在保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格； 产能建设方面， 公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地，当前进展顺利；海外透析业务增长迅速， 部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著，公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场，海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势， 产品类别丰富， 集采中做到量价平衡， 产能储备有保障， 海外市场开发迅速，可借此进一步扩大市场份额，夯实头部企业优势地位。 延伸血透产业链，打造肾病患者全周期医疗器械产业布局公司 2023输注类产品营业收入 2.34亿元，同比下降 33.51%， 占总营收18.00%，剔除疫苗注射类产品影响，输注类产品营收 2.16亿元，同比下降1.17%；心胸外科类产品营业收入 0.71亿元，同比增长 7.78%，占总营收5.43%。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司 2023年进入血管介入赛道，布局 PTA 高压球囊和透析用留置针产品，其中留置针本次集采中标； 新开发消费类产品无针注射器，针对糖尿病等早期肾病患者，率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场， 提升综合竞争力。 投资建议与盈利预测公司主营血液透析类业务保持稳健增长， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入分别为 15.59、 17.61和 19.91亿元，实现归母净利润分别为 2.39、2.67和 3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.51和 0.58元/股，对应 PE 分别为 17、 15和 13倍，维持“买入”评级。

事件： 公司发布2023年年报， 实现营业收入 13亿元（ -2.7%），归母净利润 2.1亿元（+11.9%），扣非归母净利润 1.8 亿元（+8.6%）。 超额完成股权激励目标。 超额完成 21 年股权激励目标。 分季度看， 2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 2.7/3.1/3.5/3.7 亿元，同比增速分别为-15%/-9%/+7%/+5%， 前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看， 2023年毛利率为 34.9%（+1.28pp），销售费用率为 6.02%，（ -0.7pp），管理费用率为 7%（ -0.7pp）， 研发费用率为3.9%（ +0.9pp）， 净利润率为 17.2%（+2.3pp）， 盈利能力有所提升。 血液净化、心胸外科业务增长稳定， 输注类系疫苗注射器产品基数影响下滑较大。分业务来看， 2023年血液净化类产品收入 9.5亿元，同比增长 7.6%，实现稳健增长。输注类产品收入约 2.3 亿元，同比下降 33.5%， 剔除疫苗注射产品影响后， 输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入 2.2亿元，同比下降 1.2%。心胸外科收入 0.7亿元（+7.8%）。 2022年公司进入血管介入新赛道， PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目 30 余个，预计2024年有望贡献增量。 河南联盟血透耗材集采落地， 公司报价策略清晰。 本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅 43%，三鑫医疗降幅 50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（ 4家外资、 1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为 70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024~2026年归母净利润分别为 2.3、 2.6、 3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期

事件：公司发布2023年年报。公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降2.69%，归母净利润2.07亿元，同比增长11.92%。 其中，血液净化类：2023年血液净化类产品实现营业收入94,934.14万元，比上年同期增长7.62%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为73.02%。 输注类：2023年输注类产品实现营业收入23,395.62万元，比上年同期下降33.51%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为18%。 剔除疫苗注射产品影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入21,647.97万元，比上年同期下降1.17%。 心胸外科类：2023年心胸外科类产品实现营业收入7,058.55万元，比上年同期增长7.78%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为5.43%。 其他类：2023年其他业务实现营业收入4,617.79万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为3.55%。 点评：血液净化业务线稳步增长，产品布局多元，集采落地促进行业集中度继续提升续提升2023年公司血液净化类产品实现营业收入9.49亿元，比上年同期增长7.62%，其中2023年上半年公司血透业务实现收入4.16亿元，同比增速2.89%，2023年下半年呈现加速增长态势。血液透析是目前应用最广泛的血液净化治疗方法，其作为一种维持患者生存所必需的肾脏替代治疗方式，适用于绝大多数急、慢性肾功能衰竭患者，需求较为刚性。 我国慢性肾病及终末期肾病的患者人数不断增长，根据弗若斯特沙利文分析数据，中国2017年至2022年终末期肾病患者人数从250万人增长至391万人，复合增速为9.12%。预计2023年-2030年从424万人增长至689万人，复合增速为7.17%。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022年我国血液透析在透人数为84.4万人，我国存量透析治疗需求仍远未被满足。而且，截止到2022年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8个月，相比2011年增加了22个月；透析龄超过5年的患者数量比例为33.7%，超过10年的患者数量比例为9.8%。 我国终末期肾病患者透析治疗率将不断提升，透析人数将保持继续增长，同时伴随透析龄的延长，血液透析产业具有广阔的增长空间。 公司在血透领域已经具体完整的产业布局，产品包括透析粉液、透析管、透析器、透析机，还包括针对早中期肾病的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）以及针对晚期透析病人内瘘保护的PTA高压球囊、血管鞘组等血管介入类产品线。在透析设备方面，公司子公司成都威力生的血液透析机、透析滤过机、血液透析制水系统2022年入选由国家卫健委委托、中国医学装备协会组织专家遴选的“第八批优秀国产医疗设备产品目录”。在透析耗材方面，牢牢掌握了透析器、透析膜、透析液、透析管等产品的核心技术与关键工艺；迅速完成了江西、云南、黑龙江、四川等全国多制造基地产能布局。 近年来，血液净化领域头部企业持续加大对血液净化产业链的布局，全产业链趋势明显。同时，二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购落地，供应能力强的头部企业中选比例大。随着集采政策的落地，头部企业在全产业链优势和规模经济优势的加持下，市场竞争力进一步强化，部分规模小、品种单一的企业处于竞争劣势，将被淘汰出局，血液净化行业整体集中度有望逐步提高。而且血液透析设备及透析器仍有广阔国产替代空间，2021年国内透析机和透析器的国产占比分别为19.2%和44.7%，头部国产企业在相关技术领域已经具备替代进口的基础，此次血透耗材联盟集采落地预计会加速国产替代进程。 公司已经初步形成“糖尿病形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病（血液净化、血管终末期肾病（血液净化、血管介入）介入）”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局公司立足医疗器械领域，依托深耕终末期肾病（尿毒症）血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势，以肾脏病治疗为核心，持续延伸产业链，逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局。 糖尿病：公司于2023年7月获得医用无针注射器注册证，其主要用于糖尿病患者注射胰岛素，目前主要在电商平台销售。根据中国医师协会肾脏内科医师分会2023年学术年会数据，2022年全部透析患者透析原因中糖尿病肾病占比为21.1%，位居第二；在2022年新增透析患者透析原因中，糖尿病肾病首次以29.9%的比例超过了原发性肾小球肾炎28.7%的比例，成为血液透析的主要原因，糖尿病治疗是预防终末期肾病的重要方向。 早中期肾病：子公司圣丹康以中医药早期干预慢性肾病管理为切入点，旨在保护肾功能不全患者的残余肾功能，造福于数量庞大的早、中期慢性肾病患者。江西圣丹康分别于2023年6月、2024年2月获得一次性使用无菌直肠导管注册证和肠道水疗机注册证，两者配套使用，可实现高位结肠清洗。 血管介入：内瘘是血液透析治疗中重要的血流通道，是终末期肾病患者维持长期透析所必需依赖的基础，被称为透析患者的“生命线”。 透析内瘘因长期透析反复穿刺易导致狭窄、血栓发生，从而影响透析治疗，严重时会导致内瘘功能丧失，需要住院治疗。公司围绕内瘘保护深度布局血管通路研究和血管介入产品开发，已取得一次性使用透析用留置针、PTA高压球囊扩张导管、血管鞘组等多张注册证，其中一次性使用透析用留置针为国产第一张注册证，填补了国内空白。 公司一次性使用透析用留置针自上市以来，因国产首发优势，引起血液透析患者的极大关注，入院速度不断加快，该产品已中选二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购产品，销量预计将实现放量增长。目前公司血管介入产品在研项目10余项，随着注册证的陆续获取，公司将进一步构建针对内瘘狭窄、堵塞及病变治疗的介入/植入产品群。 投资建议我们增加对公司2026年业绩的预测，预计2024-2026年公司收入分别为15.01亿元、17.12亿元和20.17亿元，收入增速分别为15.5%、14.0%和17.8%，2024-2026年归母净利润分别实现2.37亿元、2.80亿元和3.29亿元，增速分别为14.9%、18.0%和17.3%，对应2024-2026年的PE分别为15x、13x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展，公司新业务将打开公司盈利能力天花板，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 集采导致产品价格大幅下降风险。

事件：公司发布 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入 5.82 亿元，较上年同期下降 11.88%，实现归母净利润为 0.89 亿元，较上年同期下降 14.57%。 其中，血液净化类产品实现营业收入 41,615.68 万元，比上年同期增长 2.89%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 71.54%。 输注类产品实现营业收入 11,173.26 万元，比上年同期下降45.43%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 19.21%，剔除疫苗注射产品影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入 10,203.13万元，比上年同期增长 5.78%。 心胸外科类产品实现营业收入 3,311.25 万元，比上年同期增长7.39%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 5.69%。 其他业务实现营业收入 2,074.36 万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为 3.57%。 点评：血液净化业务线稳步增长，等待集采落地，2023 年上半年公司血透业务收入增长约 2.89%血液净化刚需市场，透析比率仍不高，透析人数逐年增长，市场稳步增长。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022 年我国血液透析在透人数为 84.4 万人，透析患者数量较 2011 年相比增长 3.6倍。根据中国医师协会肾脏内科医师分会 2023 年学术年会数据，2011年开始首次血液透析的平均年龄为 52.8 岁，2022 年增至 59.0 岁，较2011 年延缓 6.2 年；截止到 2022 年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8 个月，相比 2011 年增加了 22 个月；透析龄超过 5 年的患者数量比例为 33.7%，超过 10 年的患者数量比例为 9.8%。随着透析治疗技术的不断进步及对并发症的关注及控制，更多创新性的医疗器械产品逐步应用于临床，越来越多的患者得以长期治疗生存，血液透析患者的透析龄明显增长。根据弗若斯特沙利文数据，我国血液透析机市场空间预计将从2021 年的28 亿元增长至2026 年的65亿元，年复合增速为18.5%，呈现高速增长态势；透析器作为直接关系血液透析效果的核心产品，且为一次性使用耗材，具有刚需、高频特征，预计 2026 年国内市场空间将达 98 亿元。 2023 年 2 月河南省牵头血液透析耗材集采联盟，目前已在行业内做意见征求，预计后续正式的集采方案也将发布，2023 年下半年血透领域耗材集采也将正式落地。就当前血透耗材价格，国产出厂价毛利率普遍在 30%左右，预计价格下降幅度有限。更重要的是，过去国产透析器等产能无法满足行业需求，国产企业经过一系列扩产后，完成提供充 足的产能，并通过集采政策，以价换量，实现国产份额快速提升。 公司在血透领域布局广泛，拥有血液透析机、透析滤过机，以及透析器、透析膜、透析液、透析管等耗材，其中透析器产能组装产能 1300万支（在建项目南昌基地约 2000 万支），透析液产能约 2100 万人份。 2018-2022 年，公司血透业务收入实现从 2.83 亿元增长到 8.82 亿元，CAGR 约 33%。2023 年上半年公司血透业务实现收入 4.16 亿元，同比增速 2.89%，增速略低于以往年份。我们认为主要原因可能与集采尚未落地，渠道经销商未按正常采购节奏有关，预计随集采落地，下半年会好于上半年。 公司新业务拓展加速，逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病（血液净化、血管介入）”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局公司立足大健康产业，依托深耕终末期肾病（尿毒症）血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势，以肾脏病治疗为核心，持续延伸产业链。 糖尿病：公司研发推出医用无针注射器，为广大糖尿病患者提供更安全、更便捷的注射方式，让糖尿病患者免受扎针的痛苦，实现无针、舒适注射胰岛素。该同类产品在市场上售价在几千元级别，预计公司的产品正式推出市场后，会通过降低终端价提升性价比来实现快速放量。 早中期肾病：子公司圣丹康致力于提供早期慢性肾病管理解决方案，重点进行肠道健康及慢性肾病医疗装备产品、中药结肠透析产品、药械结合产品等研发、销售及服务。圣丹康自主研发的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）于 2022 年 12 月注册检测合格，正处于注册申报阶段。报告期内，圣丹康获得一次性使用无菌直肠导管注册证，该产品可配套结肠透析机用于清除肾衰竭患者体内中小分子毒素，达到血液净化的目的；同时，该产品开辟了新的给药途径，避免药物对胃肠道及各脏器造成损害，具有毒副作用小等优势。 血管介入：公司目前主要通过透析内瘘狭窄这个适应症切入血管介入领域，主要产品是 PTA 高压球囊，未来公司也会配套开发导丝、取栓钳等产品。远期公司也会切入外周血管介入领域。根据弗若斯特沙利文分析报告：2021 年，中国周围血管介入器械市场规模达 44.91 亿人民币，预计到 2030 年，中国周围血管介入器械市场规模将达到 162.72亿人民币，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 13.93%。国内外周血管市场由外资占据绝对多数，国内产品相对较少，国产替代空间大。 投资建议结合公司上半年的业绩及下半年集采可能的进度，我们调整了公司2023-2025 年的业绩预期，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为13.89 亿元、17.48 亿元和 21.53 亿元（前值预测分别为 16.86 亿元、20.97 亿元和 25.42 亿元），收入增速分别为 4.0%、25.9%和 23.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 1.98 亿元、2.42 亿元和 3.03 亿元（前值预测分别是 2.35 亿元、2.95 亿元和 3.57 亿元），增速分别为 7.0%、22.3%和 25.2%，对应 2023-2025 年的 PE 分别为 19x、15x 和 12x。 考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展，公司新业务将打开公司盈利能力天花板，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 集采导致产品价格大幅下降风险。

事件： 公司发布 2022年年报。2022年公司实现营业收入 133,600.26万元，较上年同期增长 14.75%，实现归母净利润为 18,463.43万元，较上年同期增长 18.42%。 其中，血液净化类产品实现营业收入 88,212.45万元，比上年同期增长 19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 66.03%； 输注类产品实现营业收入 35,187.85万元，比上年同期增长 3.75%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 26.34%； 心胸外科类产品实现营业收入 6,549.05万元，比上年同期下降5.48%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 4.9%； 其他业务实现营业收入 3,650.92万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为 2.73%。 点评： 血液净化业务线稳步增长，2022年收入同比增长约 19.91%公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析设备（透析机和滤过机）。2022年，公司血液净化类产品实现营业收入 88,212.45万元，比上年同期增长 19.91%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 66.03%。该板块实现销售毛利率约29.37%，毛利率较 2021年毛利率 29.99%略有下降。 2022年，公司全资子公司四川威力生在四川眉山“西部药谷”建设的新生产基地陆续进入生产设备设施安装及调试阶段，2023年将形成新增产能（预计将增加透析器产能 300万支），该基地全面投产后，将成为西部地区产品品类最齐全、产能规模最大的血液透析设备+耗材系列产品生产基地。 为做好未来三至五年乃至更长时期的产能储备，公司在江西南昌投资新建的血液透析系列产品研发生产基地项目已于 2022年内顺利开工，项目建成后将进一步扩充公司血液透析系列产品产能，预计建成后产能将增加 2000万支透析器组装产能，更好地满足持续增长的市场需求并进一步扩大产品规模经济效应。 根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，预计到 2030年，我国终末期肾病患者人数将突破 400万人。当前我国存量透析治疗需求仍远未被满足，血液透析治疗率还远低于国际水平。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2021年我国在透析人数为74.96万人，接受治疗的患者比例为 20%左右，与世界平均透析治疗率37%、欧美国家透析治疗率 75%相距甚远。随着我国终末期肾病患者透析治疗率的不断提升，透析人数将保持继续增长，血液透析产业具有广阔的增长空间。 公司切入血管介入业务，由低值耗材向高值耗材拓展公司 2022年也获得了 PTA 高压球囊扩张导管注册证，由此也切入了血管介入治疗器材领域。目前公司血管介入在研项目 10余个。公司通过与浙江理工大学等专业院校合作，大力推进人造血管制备关键技术攻关，推动血管介入新产品尽快落地。 PTA 高压球囊扩张导管适用于外周血管系统（如髂动脉、股动脉、腘动脉、膝下动脉、锁骨下动脉以及肾动脉等）的经皮腔内血管成形术（PTA），并适用于治疗自体或人造透析用动静脉瘘的堵塞病变。该产品是解决血液透析中因长期进行内瘘穿刺造成内瘘狭窄的利器,具备优异的通过性和良好的跟踪性，球囊顺应血管走形能力佳，具有良好的操控性，能够精准到达病变部位。公司获证的 PTA 高压球囊扩张导管性能指标处于行业领先水平。 投资建议考虑公司产能扩张以及新冠疫情后的恢复，我们预计公司2023-2025年的收入分别为 16.86亿元、20.97亿元和 25.42亿元，收入增速分别为 26.2%、24.4%和 21.3%，2023-2025年归母净利润分别实现 2.35亿元、2.95亿元和 3.57亿元，增速分别为 27.5%、25.2%和21.1%，对应 2023-2025年的 PE 分别为 16x、12x 和 10x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向外周血管介入领域拓展，公司新业务的天花板逐渐打开，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 大宗原材料价格显著上升风险。 集采导致产品价格大幅下降风险。

事件：公司发布 2022 年报，全年收入 13.4 亿元（+14.8%），归母净利润 1.8亿元（+18.4%），扣非归母净利润1.7亿元（+14.8%），经营现金流4亿元（+22%）。 疫苗注射器需求减弱，单四季度有所承压。分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%/+2.2%/+4%，归母净利润增速分别为+39.4%/+54.3%/-12.8%/+1.7%，三四季度收入和净利润增速承压主要因为2021 年同期新冠疫苗注射器的基数较大，当前疫苗注射器的需求大幅减弱。从盈利能力看，2022 年毛利率为33.6%（-0.8pp），基本持平，四费率17.4%（-0.1pp），基本持平，其中销售费用率下降0.7pp，管理费用率增加1.6pp，归母净利润率13.8%（+0.4pp），盈利能力有所提升。 血液净化业务稳健增长，2023 年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2022 年血液净化类产品收入8.8 亿元，同比增长19.9%，实现稳健增长。2022年输注类产品收入约3.5 亿元，同比增长3.8%，22Q3 以后疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过渡。心胸外科收入0.7 亿元（-5.5%），占收入比重4.9%。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目10 余个，预计2023 年有望贡献增量。 血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2021 年在透析人群74.9 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为2、2.4、3 亿元，对应PE 20、16、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度收入 9.8亿元（+19.1%），归母净利润 1.4亿元（+24.5%），扣非归母净利润 1.3亿元（+26.7%），经营现金流 1.3亿元（-36%）。 疫苗注射器需求减弱，单三季度有所承压。分季度看，2022年 Q1/Q2/Q3单季度 收 入 增 速 分 别 为 +30.6%/+28.9%/+2.2% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+39.4%/+54.3%/-12.8%，单三季度收入和净利润增速承压主要因为 2021年同期新冠疫苗注射器的基数较大，而进入 22年 Q3疫苗注射器的需求大幅减弱。 从盈利能力看，前三季度毛利率为 34.5%（+0.3pp），基本持平，四费率 16.7%（+0.2pp），基本持平，其中销售费用率下降 1.8pp，管理费用率增加 2.1pp，归母净利润率 14.5%（+0.6pp），盈利能力有所提升。 血液净化业务稳健增长。分业务来看，预计前三季度血液净化类产品收入约 6亿元，同比增长 15~20%，增速相比上半年有所放缓，主要因疫情反复的影响和部分产品价格略有下降所致，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续增速会有所回升。预计前三季度注射类产品收入约 1.7亿元，同比增长 15~20%，三季度疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过度。预计前三季度输血输液类产品增长超过 25%，主要得益公司销售渠道发力和市场拓展，预计将成为新的增长点。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国 ESRD 患者超过 300万人，2020年在透析人群 69.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张、市场开拓以及透析设备放量，有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。 盈利预测与投资建议。预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.8、2.2、2.8亿元，对应 PE 20、17、13倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，长期增长逻辑确定，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗注射器订单下滑风险，产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年收入实现6.6亿元，同比增长29.7%，归母净利润实现1.05亿元，同比增长，扣非归母净利润9850万元，同比增长48.2%。 事件点评：疫苗注射器交付增加，带动公司整体利润率提升2022年上半年，公司实现销售毛利率约35.91，较同期增加1.22个百分点，销售净利率约16.86%，较同期增加1.31个百分点。分季度来看，2022Q1公司实现销售毛利率和销售净利率分别为35.76%和15.66%，2022Q2公司实现销售毛利率和销售净利率分别为36.05%和18.00%，2022Q2较2022Q1利润率水平进一步提升。从上半年各项业务的毛利率来看，注射器业务毛利率达到62.67%（同比增加10.24个百分点），注射器业务收入占比也达到20.31%（同比增加6.87个百分点，注射类业务成为公司上半年利润率提升主要的板块。2022年上半年，公司注射类产品实现营业收入13,408.75万元，比上年同期增长94.67%。公司自2021年8月疫苗注射器产能得到扩充，目前产能约在6亿支/年。2022年上半年，公司疫苗注射器销量为3.59亿支，比上年同期增长240%。目前公司仍有部分联合国的疫苗注射器订单未交付，预计未来也仍会为公司贡献业绩。此外，公司也有很多常规的一次性注射器产品，如一次性使用无菌胰岛素注射器、一次性使用回缩自毁式无菌注射器带针、一次性使用自毁式无菌注射器带针，预计随着全球疫苗接种率提升到一定水平后，公司注射器产能也向常规注射器倾斜，产能利用率也仍能维持在较高水平。血液净化业务线稳步增长，2022H1同比增长约20.71%公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。2022年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入40,448.66万元，比上年同期增长，该类产品营业收入占公司总收入的比重为，是公司最大的业务板块。2022年上半年，公司完善了血液净化类产品在云南、四川等地的生产布局。子公司云南三鑫首次获得一次性使用血液透析管路注册证；子公司四川威力生获得了血液透析粉注册证，并完成了在注册人制度下受托生产血液透析粉、血液透析器、一次性使用血液透析器、透析液过滤器等产品的生产许可登记，完善了公司产品和业务的战略区域布局。在新产能扩建上，公司披露的《关于投资建设血液透析系列产品研发生产基地项目的议案》项目，也在上半年顺利开工，该项目的建设有利于进一步提升血液透析系列产品产能，有效推进透析系列产品实现规模经济。预计随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及透析机的快速销售上量，公司血液净化业务线的增速还将继续提升。投资建议考虑到上半年因为疫情防控等因素，公司核心业务血透业务收入增速低于我们前次预测时的增速，而上半年的利润率水平略超预期，我们下调了收入增长预期。预计公司2022-2024年的收入分别为15.16亿元、18.65亿元和22.88亿元，收入增速分别为30.2%、23.0%和22.7%，2022-2024年归母净利润分别实现2.03亿元、2.54亿元和3.13亿元，增速分别为30.3%、25.0%和23.2，对应2022-2024年的PE分别为21x、17x和13x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022年的业绩有明显的增厚，维持“买入”评级。风险提示公司血透设备销售不及预期。疫苗注射器订单可能不及预期。大宗原材料价格显著上升风险。产品价格下降风险。

事件：公司发布2022年中报，上半年收入6.6亿元（+29.7%），归母净利润1.05亿元（+47.2%），扣非归母净利润9850万元（+48.2%），经营现金流8731万元（+8.2%）。 上半年业绩超预期，盈利能力继续提升。分季度看，2022年Q1/Q2单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%，归母净利润增速分别为+39.4%/54.3%，二季度收入基本延续一季度的趋势，业绩增速有所提升，主要因Q2单季度归母净利率为16.9%，创近年来新高。从盈利能力看，上半年毛利率为35.9%（+1.2pp），主要因注射类业务毛利率大幅提升，四费率16.4%，基本持平，归母净利润率15.9%（+1.9pp），盈利能力继续提升。 血液净化业务增速有所提升，国外疫苗注射器需求放量。分业务来看，22H1血液净化类产品收入4亿元（+20.7%），增速相比Q1有所提升，但相比前几年有所放缓，主要因疫情影响和部分产品价格下跌所致，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续增速会回升。上半年注射类产品收入1.3亿元（+94.7%），同比大幅增长，其中疫苗注射器销量为3.6亿支（+240%），该业务毛利率62.7%（+10.2pp）。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张、市场开拓以及透析设备放量，有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为2、2.4、3.2亿元，对应PE22、19、14倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局，长期增长逻辑确定，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗注射器订单下滑风险，产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。

事件：2022 年4 月19 日，公司披露2022 年第一季度报告。公司2022年一季度实现营业收入3.21 亿元，同比增长30.61%。归属于上市公司股东的净利润为4744.75 万元，同比增长39.37%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4677.16 万元，同比增长53.22%。 基本每股收益为0.1204 元。 事件点评：? 国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入较同期大幅增加公司自2021 年8 月疫苗注射器产能得到扩充，目前产能约在6 亿支/年。2021 年下半年公司注射类产品收入约1.27 亿元，其中疫苗注射器销量约2.70 亿支，较2021 年上半年增长约154.7%。2022 年一季度，公司联合国的疫苗注射器订单饱满，产能利用充足，预计公司注射类业务延续2021 年下半年的态势。而且联合国疫苗注射器订单多为中长期订单，价格稳定，平均价格在0.3 元/支，较公司普通的一次性注射器产品价格高（约0.12-0.15 元/支），也带动公司净利率的提升。2022 年一季度，公司销售毛利率约35.76%，销售净利率约15.66%，均较2021Q1分别提升3.09 个百分点和0.46 个百分点。 公司血透业务线布局广泛，预计Q1 血透线增速在17%左右公司在血透业务产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。公司加大在血透业务的拓展力度，且血透业务事关透析病人生命，刻不容缓，即使在疫情严重的情况下，防疫政策中也是放在首位。 我们预计公司血透业务延续过去的增长态势，同时考虑Q1，尤其是3月份全国各地疫情造成的运输等不利影响，我们预计公司Q1 血透线增速约在17%。 而且，公司为了进一步扩大公司血液透析系列产品的市场影响力，拟在江西南昌使用自有资金及银行贷款5.68 亿元人民币新建“血液透析系列产品研发生产基地项目”，项目建设期限为2022 年3 月至2024 年12 月，预计建成后公司的透析器产能将进一步扩充，借助公司在透析管和透析液领域建立的渠道优势，公司的透析器和透析机也将进一步提升市场占有率。 投资建议我们预计公司2022-2024 年的收入分别为16.09 亿元、20.22 亿元和25.16 亿元，收入增速分别为38.2%、25.6%和24.4%，2022-2024年归母净利润分别实现2.06 亿元、2.52 亿元和3.06 亿元，增速分别为32.4%、22.1%和21.3%，对应2022-2024 年的PE 分别为23x、18x和15x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022 年的业绩有明显的增厚，长逻辑明确，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 疫苗注射器订单可能不及预期。 大宗原材料价格显著上升风险。 产品价格下降风险。

事件：公司发布2022年一季报，Q1收入3.2亿元（+30.6%），归母净利润4745万元（+39.4%），扣非归母净利润4677万元（+53.2%），经营现金流1487万元（+127%）。22Q1业绩超预期，盈利能力继续提升。 2022年一季度收入增速+30.6%，归母净利润增速39.4%，超出市场预期，主要因公司持续加大血液净化类产品市场开拓力度，该类产品收入持续增长，同时国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入较同期大幅增加综合所致。从盈利能力看，2022Q1毛利率为35.8%（+3.1pp），主要因毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升，四费率16.2%（+1.3pp），其中销售费用率为7.2%（-1.7pp），管理费用率5.9%（+2.7pp），研发费用率2.9%（+0.7pp），最终归母净利润率14.8%（+0.9pp），盈利能力继续提升。血液净化业务稳健增长，国外疫苗注射器需求放量。分业务来看，血液净化类产品受疫情影响和部分产品价格下跌所致，增速预计为15%~20%，透析治疗为ESRD患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务有望保持稳健增长态势；注射类产品收入预计同比大幅增长，主要由于国外疫苗注射器需求大增。血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。 我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.3亿元，对应EPS为0.51、0.65、0.83元，对应PE为20、16、12倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局，且业绩高增长，维持“买入”评级。风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

血液透析在全球为大行业，全球市场规模超800亿欧元 根据费森尤斯的年报，全球慢性肾功能衰竭患者中，接受血液透析的人数从2013年的252万人增长至2020年的370万人。全球透析产业市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元，年均增长率约为4%左右，到2021年，透析市场规模会继续增长至830亿至850亿欧元左右。费森尤斯在全球100多个国家拥有超过11.8万名员工，年销售透析机超过75,000台及透析器超过1亿支；同时在透析治疗服务方面，费森尤斯医疗在世界各地拥有超过3,971家血液透析中心，为336,716名透析患者每年提供超过5,000万次的透析治疗。 我国血透行业上游产品提供市场规模2025年约300亿元，其中透析机和透析器进口占比超80%，国产替代空间大 2020年我国透析机、透析器、其他耗材（粉液、管路等）及药品的市场规模分别在38亿元、66亿元、53亿元及64亿元左右。随着血透中心市场规模增加，透析设备及耗材的需求量也将持续上升，预计在2025年，整体上游产业链中包含的透析设备、药品及耗材的市场规模将接近300亿元。根据医招采披露的2020年国内血液透析机销量，前5大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额，其中费森尤斯以30%的市场份额位居榜首，而以重庆山外山、山东威高、三鑫、宝莱特为代表的国产品牌的血液透析机市场占有率在10%-20%左右。 公司透析产品全产业链产品发力，叠加公司疫苗注射器供联合国带来增量 公司“血液净化类”产品经过多年的产品研发和市场开拓，已成为国内血液净化领域的领军企业。公司“血液净化类”产品已覆盖血液透析机、透析滤过机、血液透析器、血液透析浓缩液、一次性使用血液透析管路等全产业链产品，在行业中已占据较高的市场地位，成为国内少数几家具备血液净化全产业链整体解决方案的企业之一。公司的子公司威力生的血液透析机设备2021年销售600台，预计随着公司在血透行业的销售能力和渠道的持续赋能，接下来量会加快增长，并带动其他耗材产品快速放量。2021年年报，公司的血液透析器销量较同比增长84.94%，血液透析设备销量较同比增长74.93%。此外，公司的疫苗安全注射器直接供应联合国，在联合国白名单名录，生产线8月份开始生产，到21年年底产能满产，公司2021年疫苗注射器销量为3.76亿支（同比增长321%），业绩满产下疫苗注射器单产品给公司2022年持续贡献较大增量，尤其是一季度增量更加明显。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的收入分别为16.09亿元、20.22亿元和25.16亿元，收入增速分别为38.2%、25.6%和24.4%，2022-2024年归母净利润分别实现2.06亿元、2.52亿元和3.06亿元，增速分别为32.4%、22.1%和21.3%，对应2022-2024年的PE分别为23x、18x和15x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022年的业绩有明显的增厚，长逻辑明确，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 公司血透设备销售不及预期。 疫苗注射器订单可能不及预期。 产品价格下降风险。

事件：公司发布 2021年年报，全年收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45 亿元（+43.7%），经营现金流3.3 亿元（+20.8%）。 Q4单季度业绩有所回升，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/2.6/3.2/3.4 亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%/+30.7%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333/4141 万元（+180.3%/+14.8%/+15.3%/+23.4%），Q4单季度业绩增速有所回升，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。 2）盈利能力：2021 年毛利率为34.4%（+2pp），销售费用率为7.4%，与上年基本持平，归母净利润率13.4%（+1.1pp），盈利能力稳中有升。 血液净化业务稳健增长，疫苗注射器贡献收入增量。分业务来看，血液净化类产品全年收入7.4 亿元（+26.2%），占公司总收入的比重为63.2%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务保持稳健增长态势；注射类产品收入2亿元（+160%），主要由于疫苗注射器贡献增量，其中疫苗注射器销量为3.76 亿支，比上年同期增长321%；留置导管类产品收入7283 万元（+2.3%），输液输血类产品收入7037 万元（+8.8%），心胸外科类产品收入6928 万元（+20.7%）。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2020 年在透析人群69.3 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS 分别为0.51、0.65、0.82 元，对应PE 为21、17、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

事件：近期公司发布2021年三季报，前三季度收入8.3亿元（+21.2%），归母净利润1.2亿元（+39.5%），扣非归母净利润1.1亿元（+42.4%），经营现金流2亿元（+18.9%）。 2021Q3单季度收入增速有所回升，盈利能力较为稳健。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.5/2.6/3.2亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333（+180.3%/+14.8%/+15.3%），Q3单季度收入增速有所回升，但净利润有所承压，与原材料价格上涨有关。2）盈利能力：2021前三季度毛利率为34.3%（-3.1pp），销售费用率为7.7%（-4.8pp），上半年归母净利润率13.9%（+1.8pp），盈利能力稳健。 疫苗注射器贡献收入增量，全年业绩可期。分业务看，预计前三季度血液净化业务收入稳健增长，因运费计入营业成本以及部分原材料上涨导致毛利率有所承压；因疫苗注射器贡献增量，注射类业务收入成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；全年疫苗注射器订单确定，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司全年业绩高增长可期。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国ESRD患者超过300万人，在透析人群63.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现稳健成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为1.6、1.9、2.4亿元，对应PE为30、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

事件：近日公司发布 ] 2021年半年报，上半年实现收入 5.1亿元（+16.6%），归母净利润 7117万元（+60%），扣非归母净利润 6649万元（+51.5%），经营现金流 8072万元（-22.6%）。 2021Q2单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿 元 （ +42.8%/-0.6% ）， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 /3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因 2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为 34.7%（-2.4pp），销售费用率为 7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率 14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。 疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1血液净化业务收入 3.4亿元（+30.1%），比 2019H1增长 83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率 29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入 0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为 1.1亿支（+662%），毛利率 52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入 2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入 3417万元（+44.9%）；防护类产品收入 108万元（-98.3%）。由于 2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。 血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国 ESRD 患者超过 300万人，在透析人群 63.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.6、2.3、2.9亿元，对应 PE 为 34、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。